第五代 DM-i 油耗刷新行业记录，新车型丰富产品矩阵，维持“买入”评级5 月 28 日，公司发布第五代 DM-i 技术，油耗低至 2.9L/100km。同步上市的秦 L 和海豹 06 起售价 9.98 万元， 我们预计稳态月销各 2 万辆。我们预计 24-26年归母净利润分别为 370.92/472.24/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以 24 年营收和归母净利润预测为基础， 给予汽车业务 1.04 倍 PS，二次充电电池业务 1.31 倍 PS，电子业务 17.76 倍 PE，对应总市值 9035 亿元， 上调目标价至 310.37 元（前值 288.99 元），维持“买入”评级。发动机热效率超 46%，燃油经济性显著提升第五代 DM-i 配备 1.5L 74kW 发动机，搭载容量为 10kW· h 和 15.9kW· h的磷酸铁锂刀片电池， CLTC 纯电续航为 80/120km。发动机压缩比提至16:1，与自研 ECU、 VCU 等软硬件联合控制，发动机热效率提升至 46.06%。能耗方面，新技术下可实现 2.9L/100km 全球最低 NEDC 亏电油耗， CLTC百公里电耗低至 10.7kWh，综合续航突破 2100km。搭载第五代 DM-i 的秦L 和海豹 06 同步上市，售价均 9.98-13.98 万元。与竞品相比，新车在油耗、悬架配置等方面优势显著。秦 L WLTC 综合油耗仅为速腾的 24%，并标配前麦弗逊后四连杆悬架，驾乘体验更舒适。DM-i 颠覆市场格局，外资品牌继续承压21 年第四代 DM 发布，油耗仅为 3.8L/100km，大幅改写市场格局。随着规模效应释放，单车成本持续摊薄，公司逐步实现“油电同价”和“电比油低”。受此影响，外资品牌在 23 年后呈现承压态势，份额持续收窄。 24 年 1-4 月自主车企/主流合资车企/豪华车累计批售 458/194/100 万辆，占比分别为61%/26%/13%，同比+7/-6/-2pct.。外资品牌 1-4 月销售 293 万辆，同比-8%。我们认为以比亚迪为首的自主品牌通过电动化、智能化赋能，不断提升新车型燃油经济性，从大众消费市场开始自下而上抢占外资市场份额。4 月上半月新能源渗透率超 50%，市场扩容+替代合资助力实现份额增加自主品牌新能源技术加速迭代，国内新能源渗透率进一步提升。继 24 年 4月上半月国内新能源车零售渗透率突破 50%后， 24 年 5 月第三周，新能源乘用车上险量达 16.8 万辆， 新能源渗透率首次突破 50%。展望 24 年全年，新能源车对市场的渗透趋势加强。市场保持高增速时， 24 年公司将陆续上市第五代 DM-i 改款车型。我们认为公司通过持续高研发投入，引领油耗步入“ 2”时代，通过极致性价比加速替代合资品牌，驱动公司销量持续上行。 风险提示： 全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。

智能化两轮车先锋，积极开拓新品类公司精准定位，两轮车业务快速放量，为智能化两轮车细分行业的领导者，传统主业渠道调整进入尾声，后续有望回暖，且公司积极开拓新增长曲线，有望进入收获期。我们预计公司 24-26 年总收入为 136.62/173.44/213.23亿元, 归母净利润为 8.6/10.56/12.95亿元。公司海外品牌+渠道有先发优势，且在不同业务板块间存在协同优势，有望持续开拓增量市场，叠加多业务成长曲线并行发展，给予公司 40%估值溢价， 对应 2024 年 35.13 倍 PE 估值（可比公司 Wind 一致预测均值 25.09 x），对应目标价为 42.36 元/股，给予“增持”评级。两轮车产品形成差异化，规模效应下盈利能力有望持续提升公司两轮车业务凭借精准化目标客群定位，主攻中高端产品，叠加其“真智能”属性突出，通过产品差异化实现了两轮车销量的快速增长， 22/23 年销量同比增速 94%/75%（经调整）。另外，受益于去低端标签化进展顺利，叠加今年推出的以旧换新政策，预计行业有望维持高景气。公司积极布局渠道，拓展线下门店，根据公司公告，截至 3 月底门店已超 5000 家，未来销量有望维持高增速，或带动规模效应，持续改善利润率，驱动公司整体业绩增长。渠道调整接近尾声，自主品牌业务有望提升公司传统业务平衡车及滑板车业绩短期承压，但我们预计渠道调整影响逐渐触底，后续自主品牌放量后，业务增速有望回暖。考虑定制端销售更容易受到宏观因素扰动，且相比 ToC 自主品牌，利润空间较低，公司上市后积极进行小米渠道去化，导致业绩下滑。从营收占比来看， 2021 年以来，小米分销（即定制产品）渠道以及 ToB 渠道的占比持续下滑， 23Q4 占比已经下调至 1%/20%，我们认为或已触底。考虑 24Q1 自主品牌收入 18.88 亿，同比+64%，有望迎来拐点。多元业务协同发展，或逐渐进入收获期公司积极发展新品类，如智能服务机器人及全地形车，依托现有技术及品牌渠道积累，已进军海外多个市场，有望放量，进入利润收获期。 23 年机器人收入同比+125%（经调整），毛利率高达 53%。考虑海外割草机器人行业正处于快速转型期，公司产品具备技术领先性，预计需求持续增长。另外公司立志做短途智慧移动“物”的服务商，已与英伟达合作研发商用机器人，后续业务版图有望持续扩大。全地形车方面，公司 23 年发布 Super Villain SX20T Hybrid 混动 SSV 产品，并拓展北美市场，产品矩阵进一步完善， 23 年销量同增 41%，我们认为未来销量有望维持高增长。 风险提示： 行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期