根据孩子王投资者关系互动平台， 近日，公司已完成了基于 Deepseek V3开源大模型的 KidsGPT 智能顾问底座升级，目标提升公司的营销能力与会员服务水平。 我们看好公司持续推进 AI 数智化发展，推动业务创新升级，引领母婴童零售行业发展， 维持“买入”评级。 孩子王接入 DeepSeek 大模型，推动母婴零售数智化变革升级后的 KidsGPT 的部署成本显著下降，同时提升了公司的营销能力与会员服务水平。 在营销方面， KidsGPT 借助 Deepseek 实现文案撰写、文生图、文生视频等功能，为市场推广和产品宣传提供多元的内容创作方式；在会员服务方面， KidsGPT 能够快速、准确地回答用户关于育儿知识、商品咨询等问题， 显著提升用户体验。 我们认为，孩子王通过 AI 打通全域数据资产（用户-商品-服务），构建起母婴行业领先的“场景大模型+垂直知识库+全链路触点” 智慧中台， 竞争壁垒进一步得到强化。 主业战略升级驱动业绩增长，全渠道生态构建成效显现孩子王在 2024年打出扩品类、扩赛道、扩业态的“三扩”战略组合拳， 推动公司可持续高质量发展。根据业绩预告， 2024年公司归母净利润预计1.6-2.1亿元，同比预增 52%-101%，对应 Q4单季度同比扭亏。 2024年业绩大幅增长主因： 1） 23年收购乐友国际 65%股权后全面整合供应链，推动直营与加盟店协同发展； 2）“三扩”战略持续发力， 挖掘存量业务中的结构性增量，并积极拓展新业务； 3）实施降本增效等。 收并购战略持续推进，纵向整合增强产业链协同效应公司围绕“打造母婴产业生态体系”目标， 2024年推动两项战略性收购： 1）以 5.6亿元收购乐友国际剩余 35%股权（截至 2025年 1月 8日，全部交易对价款已支付完毕），以优化公司业务规划和资源调配能力； 2） 1.62亿元收购幸研生物 60%股权（旗下品牌包括 OANA、博创等），切入高景气的美妆赛道， 据青眼情报数据， 2024年 12月，博创位居快手美容护肤类目品牌GMV 榜第二名，公司拓品类战略迈出关键一步。 盈利预测与估值我们维持公司 2024-2026年归母净利润 2.02/2.96/4.02亿元。估值切换至2025年，参考可比公司 25年一致预期 40倍 PE，考虑到母婴行业消费高粘性属性，公司持续推动渠道及供应链建设，且积极提升 AI 等数字化能力，在母婴零售行业竞争优势进一步加强，给予公司 25年 63倍 PE，目标价 14.8元（前值 6.3元，基于 24年 35倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示： 出生率下滑风险 ，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

首次覆盖百亚股份并给予“买入”评级，目标价 30.3元。百亚股份深耕卫生用品行业二十余年，2023年旗下卫生巾品牌自由点在国内卫生巾市场份额排名第五、在本土品牌中排名第二（据尼尔森数据）。公司管理层经验丰富、员工激励充分、组织执行力高效，造就其产品迭代快、渠道拓展强、品牌建设优等核心竞争力。展望未来，我们认为公司有望通过渠道拓展、产品升级迭代推动量价齐升，规模效应下净利率有望触底回升。 百亚产品迭代快、渠道拓展强、品牌建设优，共筑核心优势①产品端：公司引领行业创新趋势，近年来先后推出有机纯棉/敏感肌/益生菌等大健康系列卫生巾，巩固中高端品牌定位，2023/1H24大健康系列收入占卫生巾比重升至 26.2%/42.3%，成为业绩增长的主要驱动力。②渠道端：线下渠道结构扁平，通过给予经销商较为可观的利润空间，有效激发经销商动力，同时 KA 渠道建设并举，扩大市场影响力；线上电商渠道改革成效持续显现，促进销售扩大的同时提升品牌知名度。③品牌端：构筑品牌代言人-明星-达人等多层次 KOL 矩阵，助力品牌出圈并扩大产品销售覆盖。 渠道拓展、产品升级推动量价齐升，净利率有望步入上行通道展望未来，我们认为百亚的成长逻辑清晰，①量增：线上抖音平台销售霸榜，流量外溢下天猫等高盈利平台销售提速；同时线上数据反哺线下渠道开拓，助推全国市场拓展，除川渝云贵陕核心五省以外，锚定广东/湖南/河北/湖北/江苏等为重点拓展目标，有序实现全国扩张。②价升：大健康系列产品矩阵不断丰富，并于 2024年 5月升级益生菌 Pro+系列，有助于拓展精致白领等新客群并提升片单价和盈利性。同时电商渠道和外围省份有望在规模效应下陆续跨越盈亏平衡点，助推公司整体净利率触底提升。 我们与市场观点不同之处市场担心公司持续加大营销投放、净利率承压。而我们认为百亚紧抓行业发展机遇，短期加大费用投放以抢占市场份额，收入实现快速增长；同时公司持续推动产品迭代，片单价提高带动毛利率改善，且较强的产品力有望支撑消费者复购率提升，叠加投放效率不断提高，有望带动净利率步入上行通道。 盈利预测与估值我们预测公司 2024-26年归母净利润为 2.85、3.72、4.87亿元，对应 EPS为 0.66、0.87、1.13元。参考可比公司 2025年 iFind 一致预期 PE 均值 30倍，考虑到百亚从西南走向全国、成长空间可观，给予百亚 2025年 35倍PE，目标市值 130亿元，目标价 30.3元，首次覆盖给予“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌形象受损。

周大生于 10月 30日公布三季报： 3Q24收入 26.12亿元，同比下降 40.9%，环比下降 16.5%；归母净利润 2.53亿元，同比下降 28.7%，环比下降 2.6%； 1-3Q24收入 108.09亿元，同比下降 13.5%；归母净利润 8.55亿元，同比下降 21.9%。公司三季度营收承压，主要系黄金价格高位上涨抑制终端消费及加盟商补货需求；净利润下滑幅度小于收入，主因受益于金价快速上涨及高毛利的直营渠道占比提升带来的毛利率同比明显改善。 在行业需求偏弱的背景下，公司短期经营承压，但不改公司在门店运营方面的核心竞争优势，1-3Q24公司净开店 129家。 维持“买入” 评级。 金价高位上涨， 抑制加盟渠道补货意愿， 但公司电商业务逆势增长从行业终端销售来看，根据国家统计局数据， 7-9月我国限额以上金银珠宝类零售总额同比分别-10.4%/-12.0%/-7.8%，黄金市场价格高位上涨导致黄金饰品消费观望情绪浓厚，进一步传导致加盟商补货意愿偏低。 从公司收入来看： 1）加盟： 3Q24收入 17.3亿元，同比下降 51.6%，收入占比同比-14.6pct至 66.2%； 2） 线下自营： 3Q24收入 3.90亿元， 同比下降 3.7%， 收入占比同比+5.8pct 至 14.9%； 3）电商：受益于小件商品销售增长提振， 3Q24收入 4.62亿元，同比增长 14.1%，收入占比同比+8.5pct 至 17.7%。 毛利率受益于金价快涨而明显改善，销售费用率阶段性走高3Q24公司毛利率为 27.5%，同比+9.7pct，我们认为主要原因为金价快速上涨及高毛利的直营渠道占比提升。 3Q24销售费用率同比提升 6.3pct 至11.3%，我们认为主因薪酬、租赁费用、广告宣传费用等同比增加；管理费用率/研发费用率同比分别+0.4pct/+0.1pct； 投资收益及公允价值变动收益分别为-2455万元和-605万元（3Q23分别为-4782万元和 4258万元），主要系金价上涨导致黄金租赁业务产生投资亏损。 综合影响下， 3Q24归母净利率为 9.7%，同比提升 1.7pct。 盈利预测与估值考虑到金价快速上涨对终端销售和加盟商进货意愿的抑制作用， 我们下调2024-2026年归母净利润至 10.9亿元、 12.5亿元和 13.8亿元，同比增速分别为-17.1%、 +14.5%、 +10.5%，对应 EPS 为 1.00、 1. 14、 1.26元（前值 1.13/1.34/1.49元）。 可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 10倍，考虑到公司在市场竞争加剧背景下保持开店提升市场份额， 给予公司 25年13倍 PE，对应目标价 14.8元（前值 14.69元）。 风险提示： 金价波动、行业竞争进一步加剧、 消费信心恢复不达预期。