国内领先的数智技术和金融科技服务商，深耕金融机构客户，迈向AI+金融的新时代。京北方围绕软件及IT解决方案和业务数字化运营两大主营业务，构建了涵盖人工智能及大数据创新产品、金融科技解决方案、软件开发及服务、业务数字化运营的完整业务体系；公司的主要客户结构相对稳定，覆盖银行、保险、券商等十五类持牌金融机构。公司2024年实现营收46.36亿元，同比增长9.29%，公司营收在2017-2024年维持稳健增长，复合增速达到24%，同时公司近年来维持23%/8%左右的毛利率/净利率与15%左右的期间费用率水平。 AI+人民币国际化+客户跃迁的三维聚变催化金融行业迈入新阶段。 AI+金融的裂变：金融机构加速部署DeepSeek，低成本高性能AI模型显著降低AI+金融深度融合的门槛，AI从效率工具迈向效能引擎，驱动智能风控、智能运营、智能获客等不同业务板块的流程再造和效能增长。 人民币国际化进程加速：CIPS和货币桥为代表的新兴跨境支付体系缩短了跨境支付链路，刺激了金融机构的IT系统改造需求。 互联网金融客户成为“兵家必争之地”：互金客户商业模式日趋成熟，对IT服务和业务运营服务的需求急剧增长，推动金融行业的客户跃迁。 京北方：金融AI新范式下的破局者。 AI赋能业务节点价值创造：公司前瞻性布局人工智能领域，深入银行核心业务流程，打造全产品矩阵赋能驱动智能风控、智能运营、智能获客等金融高频场景价值创造。根据我们的测算，中性情况下，公司能够应用AI技术，推动至少350个金融机构的业务流程再造，其潜在市场空间约为420亿元。 稀缺的跨境支付探索者：以多边央行数字货币桥项目为代表的区块链跨境支付处于发展初期，参与布局的公司较少。公司作为行业内稀缺的数字货币桥核心合作供应商，为银行提供跨境支付系统技术支持，有望依托先发优势构筑技术壁垒。 互联网金融客户跃迁：公司依托产品创新和定制化积极拓展互金客户，通过从传统金融向互联网金融领域的客群跃迁和成功案例沉淀，打开全新增长极。根据年报披露，京北方来自中小银行、非银行金融机构和非金融机构的收入占总收入比重已经由2021年的18.76%增长至2024年的24.02%，客户跃迁成效显著。 投资建议：公司采用“咨询+产品+解决方案+服务”四位一体的业务模式，面向优质客户群体输出体系化的数智技术和金融科技能力。在AI催化+人民币国际化+互联网金融客户跃迁的三维聚变下，未来有望开辟全新增长点。我们预计公司2025/2026/2027年的EPS分别为0.41/0.50/0.64元，2025年5月22日收盘价对应市盈率30/24/19倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，技术研发不及预期。

事件： 近期， 大华股份发布 2024年度报告及 2025年一季度报告， 2024年实现营收 321.81亿元， 同比下滑 0.12%；归母净利润 29.06亿元，同比下滑60.53%；扣非归母净利润 23.47亿元，同比下滑 20.74%。 2025年一季度实现营收 62.56亿元，同比增长 1.22%；归母净利润 6.53亿元，同比增长 16.45%。 新兴需求行业保持高速增长。 2024年，公司智慧物联产品及解决方案实现营收 257.75亿元，同比下滑 3.26%；其中软件业务实现营收 16.85亿元，同比下滑 6.22%。 分业务板块看： 1） 政府业务全年实现营收 40.57亿元，同比下滑 6.37%，主要受地方政府投资谨慎影响，大颗粒项目减少。在政府专项债的推动下，政府业务下半年取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健。 2） 企业业务全年实现营收 87.1亿元，同比下滑 4.15%，工商企业、能源行业继续保持较高景气度，均实现双位数增长；受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压。公司深入客户核心业务流程，打造了场景相机、物联设备、行业算法、行业平台等全方位供应能力，赋能企业数智化升级。 3） 中小企业业务受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱。 公司 SMB 业务以"本地经营、区县下沉"为战略核心， 2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域的覆盖，进一步提升长尾市场份额。 海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼。 公司海外业务全年实现营收 162.94亿元，同比增长 6.31%，有效对冲了国内需求收缩的压力。 公司持续提升全球营销和运营组织及本地化经营能力，拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前。创新业务板块，公司全年实现营收 55.66亿元，同比增长 13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼， 华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳。 研发投入深化“五全”能力,星汉大模型全面升级， 25Q1利润增长呈现复苏趋势。 公司持续加大对“全感知、全智能、全连接、全计算、全生态”的“五全”能力基座投入与建设， 2024年研发投入 42.13亿元，同比增长 6.20%，占营业收入 13.09%。最新升级的“星汉大模型 2.0”能够理解动态环境中的实时指令并执行任务， 在 AI 赋能下， 25Q1公司利润同比增长 16.45%， 呈现复苏趋势。 投资建议： 公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏。预计公司 2025-2027年营收分别为 354、 389、 432亿元，归母净利润分别为 33、 38、 45亿元， 2025年 4月 22日收盘价对应市盈率 16X、 14X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外收入占比过高，技术发展不确定，行业竞争加剧。

事件：2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。 打造PaaS物联网云平台服务模式，用户付费率持续提升。作为全球化物联网云平台服务提供商，萤石云通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务客户。萤石云聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务模式。2024年，公司云平台服务实现收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12%。其中，C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73%。 聚焦AI终端和具身智能，产品矩阵持续扩展。1）智能家居摄像机是公司现金牛业务，2024年实现营收29.48亿元，销售量超过1831万台，出货量蝉联全球第一。公司发布了S10视频通话摄像机、可移动宠物看护摄像机TAMO、睛小豆智能家居摄像机等多款新品，推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级。2）智能入户作为第二增长曲线，2024年实现营收7.48亿元，同比增长47.87%。萤石智能锁凭借卓越的人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成为爆品热销款。3）智能服务机器人作为孵化业务，2024年实现收入1.66亿元，同比增长265.12%。公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品。 生态体系升级为“2+5+N”，构筑“全景式”智慧物联生活。2024年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能控制和智能穿戴形成五大AI交互类核心自研产品线，通过生态控制器开放接入环境控制、智能影音等子系统生态下的N类生态产品。公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力，萤石AI中台提供儿童看护、老人看护、机器人协同等多智能体能力。 投资建议：萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益，预计公司2025-2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.67、13.1亿元，2025年4月11日收盘价对应市盈率40X、30X、22X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

事件：2024年3月13日，盛邦安全发布公告,公司拟将公司全称“远江盛邦（北京）网络安全科技股份有限公司”变更为“远江盛邦安全科技集团股份有限公司”。我们认为，公司近年在原有网安业务的基础上积极涉足新的业务领域如网络空间地图、卫星互联网、低空经济等，改名能够更好地体现公司跨地域发展的实际情况、公司产业布局及战略发展定位。 AI+安全成为公司重要转折点，AI全线赋能以多源威胁情报融合分析系统为首的产品矩阵。公司于2月11日在投资者交易平台公开表示，AI技术已在公司多源威胁情报融合分析系统等产品实现应用，通过AI引擎实现多源情报与公司漏洞情报、网络空间资产测绘情报的融合。随着实战化攻防演练促进技术发展，基于已有规则特征的被动静态应对失效，智能主动安全类产品的规模化应用成为新趋势，公司部署了由多源威胁情报融合分析系统、网络资产安全治理系统、一体化漏洞扫描评估系统、API防护系统、自动化渗透和网络空间地图等构成的前瞻主动防御产品矩阵。 网络空间地图等产品面向特殊行业，助力国家网络安全防御。近年常态化对抗的国际形势凸显出网信办、公安等公共领域安全的重要性，关键信息基础设施安全防御体系的建设将促使网络安全行业的重大升级。公司研发的网络空间地图能够以精准有效的网络空间立体地图实时感知全球网络空间数字资产，基于“精算、深算、细算”提升信息支援筹划指挥能力，向信息支援部队、公共安全部门等特殊行业客户提供服务，护航国家网络空间安全战略的实施。 围绕卫星互联网和低空经济安全进行前瞻性布局，培育业务新动能。公司通过对天御云安的收购和对星展测控的战略投资，率先布局卫星互联网安全检测与防护技术，成立了星网安全产品线，专注于卫星互联网测绘、卫星通信加密、卫星通信脆弱性分析和安全加固等关键业务方向，打造整体解决方案。2月27日，公司联合成都携恩科技有限公司发布了业内首个城市无人航空运营安全运营服务体系解决方案，此举是公司面向低空经济安全领域的探索与布局，将有助于提升公司在卫星互联网业务版块的营收规模。 投资建议：AI与网络安全的结合本质上带来范式重构，使传统的风险预警迈向主动防御成为可能，公司早已布局多源威胁情报融合分析系统、自动化渗透和网络空间地图等前瞻主动防御产品矩阵，通过AI的赋能有望彻底重构产品内核。而结合公司在特殊行业、关基单位及重点行业的客户结构，有望迅速构建自身核心壁垒，重点看好公司在AI+时代下的稀缺性，预计2024-2026年公司实现收入3.18、3.88、4.85亿元，归母净利润0.2、0.24、0.30亿元，2025年3月13日收盘价对应市盈率153、127、102倍，维持“推荐”评级。 风险提示：卫星互联网及低空经济等新兴业务发展不确定，行业竞争加剧。

事件： 2025年 3月 3日，科大讯飞官方公众号宣布讯飞星火大模型迎来全新升级，并联合华为重磅升级星火一体机，正式发布首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机。 讯飞星火 X1大模型及旗下应用及产品迎来全新升级。 数学推理思考能力全面对标 DeepSeek-R1和 OpenAI-o1。 作为当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型星火 X1再升级，在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标 DeepSeek-R1和 OpenAI-o1，在中文数学各项任务中尤其小中高的竞赛级难题均实现领先。 升级后星火 X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞 AI 学习机等应用与产品也实现升级。 本次升级， 星火医疗大模型 X1大幅降低了医疗幻觉问题，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了 GPT-4o 以及 DeepSeek-R1；升级后的星火教师助手，实现了教育教学中 AI 工具的“思维可视化”，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养；司法领域产品AI 法官助理的全新升级本次升级，不仅有效解决了传统大模型存在的知识幻觉问题，同时显著提升了证据审查、量刑辅助、裁判观点总结等复杂场景所需的法律推理能力。 星火一体机+首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机重磅发布。 联合华为发布全新升级星火一体机。 2月 28日，科大讯飞联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的 4U 训推一体机及 2U 推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。 一体机支持讯飞星火及 DeepSeek 双引擎， 深度思考与行业理解相融合，行业知识能力提升 30%，模型幻觉下降 10%，并基于讯飞星火一体机，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。 推出首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机： T30系列。 在双引擎大模型加持下，科大讯飞 AI 学习机实现了 AI 1对 1精准学、 AI 1对 1英语口语陪练、家长端“讯飞 AI 学”三大功能升级， 有效弥补了原生 DeepSeek 在教育教研理解、知识幻觉避免、个性化学情数据缺失不足等问题，确保共同实现 AI 助力老师、学生和家长的同时，有效保障 AI 落地教育应用的专业性和安全性。 投资建议： 讯飞星火深度推理模型 X1迎来全新升级+重磅发布讯飞星火一体机和首款“星火 X1+DeepSeek”双引擎 AI 学习机系列新品，为公司带来新的业绩增长点，预计 2024-2026年公司收入分别为 236亿、 284亿、 340亿元， EPS 分别为 0.18元、 0.31元、 0.44元， 2025年 3月 4日市值对应 PE分别为 293X、 167X、 117X，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术落地不及预期， 行业竞争加剧。

事件：2025年2月19日苹果将举办新品发布会，并发出预告——准备好认识苹果家族的最新成员，有望催化全球智能家居第二增长曲线。 萤石网络多维度终端产品矩阵布局形成业绩增长发力点。 RK3家庭服务机器人在萤石蓝海大模型的支持下，内置了基于多模态大模型的数字人交互，集成多种技能及服务，作为家庭医生，可以为老人提供吃药提醒、视觉跌倒检测、线上视频问诊等特色功能；作为家庭教师，可以通过坐姿检测算法帮助小朋友端正坐姿，并提供绘本阅读、作业批改等服务。 视频通话摄像机S10为萤石在2024年推出的全新形态的智能摄像机产品，引入双向可视的功能，满足用户的双向看护需求。 TAMO移动看护摄像机基于萤石自研的运动平衡系统及智能稳定系统，具备敏捷、强大的运动能力，集成的宠物识别能力及跟随能力，加上特别设置的内置激光器和逗猫棒接口，让宠主外出时也可远程控制TAMO与宠物互动玩耍。 萤石云视觉商用清洁机器人BS1首创性地采用多摄像头视觉系统进行定位导航，自研了“多目视觉计算系统ezMultiVCS++”，超强清洁能力搭配超能超能基站，深度清洁，高度自动化；先进的萤石多目视觉计算系统能够在复杂环境精准导航定位、实时精准避障，适用于写字楼、展厅、商场等中小型场景。 智能入户方面，2023年公司发布了多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代。 中长期AI+云化战略下明确萤石网络的核心竞争力。 全球化物联网云服务平台服务提供商。萤石物联网云平台通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务于全球客户。截止到2023年底，云平台上的设备接入数超过2.5亿，其中视频类设备超过2亿。面向消费者用户，萤石物联网云平台通过“萤石云视频”应用，围绕生活、工作场景空间提供智能化服务；面向B端客户，萤石云逐步将积累的技术能力和运营经验开放出来，形成全栈开放的PaaS平台服务，输出平台开放能力。 投资建议：在以苹果为首的科技巨头明确AI终端或成为下一个发展主线前提下，萤石网络已提前布局并发布多款市场认可的AI终端，中长期在AI+云化战略下或将持续受益，我们预计2024-2026年公司营收分别为54.79、64. 12、78.68亿元，EPS分别为0.73、0.91、1.22元，2025年2月19日收盘价对应市盈率分别55X、44X、33X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

事件： 2025年 2月 17日，深信服官宣其线上托管云开始提供 DeepSeek等企业级大模型服务，用户可以通过订阅来快速获取 AI 能力。 混合云架构实现“线上线下一朵云”，构建企业数字化转型 IT 底座。 深信服“同架构混合云”解决方案，底层基于架构一致的私有云（线下）和托管云（线上），实现线上线下统一管理、统一监控运维。 深信服借助“云间互联”技术安全便捷地实现线上同一 VPC 与线下大二层互通，并支持国产 X86与 ARM 集群与线上互通；云上推出智能大脑，为线下的 IT 私有云提供远程监控和专家值守，协助用户闭环问题，提高本地数据中心的可靠性。该方案广泛应用于“本地数据中心延伸”、 “混合云灾备”等场景，为企业数字化转型构筑坚实 IT 底座。 “Al First”战略，聚焦网络安全/云计算领域， 自主构建安全 GPT。 深信服秉持 “AI First” 战略，深度聚焦网络安全与云计算领域。 自 2016年起， 深信服持续在 AI 技术应用上发力，从 SAVE AI 文件检测引擎、 WISE 语法语义检测引擎等网络安全领域的创新，到基于深度学习的故障预测等云计算相关技术突破； 2020- 2023年，威胁情报智能研判生成、 AISecOps 智能安全运营等成果不断涌现； 2024年发布安全 GPT3.0， 基本实现了 24小时的自主值守，并实现演练 0失分的优异成绩，现已在 400多家企事业单位真实环境测试和应用。 AI 算力平台，助力研发、模型训练和安全性。 深信服 AI 算力平台是面向大模型开发场景，全新发布的私有化、一站式大模型训练和推理服务运行平台。公司通过 AI 算力平台负责屏蔽底层差异，实现异构资源池的统一管理，并通过深度优化达到优异性能。 并支持多种训练和模型服务任务实现算力资源和模型服务的统一管理，训练成本比常规优化降低 60%； 在保障模型安全和数据隐私上，具备匿名计算、数据隐私保护等功能，全方位守护模型与数据隐私安全。 坚持全渠道战略，国内外行业客户广泛。 深信服始终坚持全面渠道化战略，深耕业务超过 15年，覆盖东南亚、中东、南欧等区域， 服务全球 70+分支机构。 且根据公司官网，目前已服务国内 90%以上的政府部委单位， 5000多家电力、油气、煤炭等能源企业用户，覆盖全国 50%以上医疗用户单位等。 投资建议： 公司历经多年构建稀缺的混合云架构，在实现“线上线下一朵云”的布局下，秉持“AI First”战略， DeepSeek 的持续发酵为公司的业务发展点燃“助推器”。 公司在手握混合云+AI 构建安全 GPT+订阅服务的基座到能力再到商业模式的多维共振，有望迎来重要拐点， 我们预计 2024-2026年公司实现营收 80、 92、 115亿元，实现归母净利润 2.0、 3.3、 4.4亿元， 2025年 2月 17日收盘价对应市盈率为 212X、 130X、 96X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 技术发展不确定，行业竞争加剧。

事件：公司于 2024年 10月 31日发布三季报。 2024Q3公司实现营业收入 0.48亿元，同比增长 19.91%；归母净利润-0.16亿元；扣非归母净利润-0.19亿元；毛利率 73.49%，同比增长 3.33pct。 2024年前三季度公司实现营业收入1.43亿元，同比增长 7.55%；归母净利润-0.35亿元；扣非归母净利润-0.43亿元；毛利率 75.32%，同比增长 3.38pct。 网络身份认证+卫星安全+军工 IT 构建业绩强劲拐点。 公司于 10月 11日在投资者交易平台公开表示，公司在可信身份接入网关和可信身份服务平台方面有成熟的技术和产品，可以在网络身份认证等业务场景中发挥作用； 根据 10月16日财联社的专访，公司副总裁袁总将公司定义为网络数据资产的“提供者”和“保障者”的双重角色， 在数据技术、数据应用和数据安全方面为各行业客户提供产品和解决方案；公司战略收购卫星通讯加密厂商天御云安，共同开拓卫星安全领域， 发布了包括 DayDayMap 全球网络空间资产测绘平台、卫星互联网安全解决方案等多款创新产品和解决方案等体现了于卫星安全领域的深远布局； 网络空间地图等产品面向特殊行业，信息支援部队成立等事件有望打开业务第二增长曲线。 持股计划或展现管理层对业绩拐点的信心。 公司于 9月 19日员工持股计划草案中设定了具体的业绩考核目标，即以 2023年营业收入为基数， 2024年度营业收入增长率达到 30%或以上， 这一目标值（Am）为 30%，而触发值（An）为 21%。 表明公司管理层对公司未来发展的信心，通过设定具体的业绩目标，建立激励与约束机制，激励员工从而确保公司业绩的持续增长。 投资建议： 本次统一“网证”制度有望引发个人信息认证逻辑全面改变， 实质再造身份认证市场：可信认证设备+托管平台有望成为 0到 1的全新增量空间， 我们预计盛邦安全 2024-2026年收入分别为 3.81、 5.03、 6.80亿元， EPS分别为 0.81、 1.26、 1.90元， 2024年 11月 1日市值对应 PE 分别为 43X、 28X、19X，维持“推荐”评级。 风险提示： 外部环境不确定性；技术研发不及预期；行业竞争加剧风险。

事件： 近日， 大华股份发布 2024年三季报， 公司前三季度实现营业总收入224.5亿元，同比增长 0.77%；归母净利润 25.45亿元，同比下降 1.74%。 2024年第三季度，公司主营收入 75.83亿元，同比下降 0.8%；单季度归母净利润 7.35亿元，同比上升 19.75%。 公司国内各业务持续复苏， 公司预计 2024Q4国内收入增速同比转正。2024Q3， 公司政府业务好转， 政府上半年推进的应急项目部分在三季度落地，四季度仍有项目执行。随着政府业务的回暖， 2024Q4有业务增量空间， 或呈现触底反弹的趋势， 目前各类基础设施项目订单逐步企稳。 2024Q3，公司企业端业务方面， 智能建筑受宏观经济环境影响相关业务收入下滑；金融业务受到各大银行总行入围窗口期影响，公司预计 2024Q4相关领域有望回暖； 2024Q3公司在工商企业、能源方面有较好增长， 尚不能完全弥补智能建筑等其他行业的下降。2024Q3，公司发布一系列企业数智化转型解决方案，包括多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型以及面向不同业务场景研发的行业专属小模型，实现大小模型算力融合协同，提升效率，降低成本； AI 模型与大华智慧物联平台（私有云大华浩睿+公有云大华云睿）相结合，形成安全生产、生产执行、检测计量、绿色低碳四大业务方向，有望成为公司全新增长极。 海外业务有序推进， 公司预计 2024Q4海外收入保持增长。 2024H1， 公司海外业务增长 9.08%，对收入和利润有较大贡献，已成为公司经营发展的重心之一， 其中大欧洲地区、南洋区、墨西哥、巴西等区域和国家业务增幅较高，随着欧洲地区的经济复苏，消费需求正逐步回归。另外，部分金砖国家和“一带一路”沿线国家基础建设及外资引进需求相对旺盛，市场回暖。但澳洲、拉美、非洲、中东地区业务增长相对较缓，公司退出美国市场，也对海外业务有一定影响。未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。 投资建议： 传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及 AI 技术将是 AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司 2024-2026年 EPS分别为 1.09元、 1.32元、 1.52元， 2024年 10月 30日收盘价对应 PE 分别为15倍、 12倍、 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

事件：近期，海康威视发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入649.91亿元，比上年同期增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，比上年同期下降8.40%。公司第三季度实现营业收入237.82亿元，比上年同期增长0.33%；实现归母净利润30.44亿元，比上年同期下降13.37%。 分业务来看，除SMBG外，其他业务单三季度均实现正增长。据海康威视投资者关系微信公众号：1）PBG业务：PBG单三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，政府业务持续增长。与数字化治理高度相关的交通管理、政府治理等业务占PBG的比重继续增加；2）EBG业务：EBG单三季度保持同比小幅增长，虽然国内经济增长的预期普遍偏弱，各行业投资整体放缓，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃。分行业看，智慧建筑持续负增长；工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长；3）SMBG：SMBG单三季度负增长较为明显，公司考虑社会需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商合作伙伴进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力，SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；4）境外业务：单三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；5）创新业务：受国内需求端影响，单三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 2024Q3起财政政策持续出台或推动业务复苏，降本增效持续推进，公司业绩有望迎来拐点。据海康威视投资者关系微信公众号，2024年上半年，专项债发行1.49万亿，2024Q3专项债发行2.1万亿，相比去年同期增长1万亿，财政政策持续出台或为公司业务复苏信号；公司目前将资源收编在总部和国内一些重要区域做共享，未来将持续推进降本增效。 投资建议：公司在财政政策刺激下或迎来业务复苏，叠加降本增效持续推进业绩拐点或正在孕育。我们预测公司2024-2026年收入分别为985.6、1093.13、1225.72亿元；EPS分别为1.54、1.80、2.08元，2024年10月29日收盘价对应PE为20、17、15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；供应链波动风险。

事件： 近日，萤石网络发布 2024年三季报， 2024年前三季度营收约 39.63亿元，同比增加 12.93%；实现归母净利润约 3.75亿元，同比减少 6.69%。 公司战略调整造成利润阶段性失真，积极布局新品孕育公司全新增长曲线。 具体到 2024Q3，公司单季度实现收入 13.79亿元，同比增长 12.7%；实现归母净利润约 0.93亿元，同比减少 34.87%；主要系 2024Q3公司产品结构调整、竞争加剧等因素影响导致毛利率有所下降，同时公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。面对各种外部经营挑战，公司保持合理的投入为中长期成长和发展提供动力，夯实技术研发，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品市场，同时积极发展电商和新零售渠道，不断构建公司各类核心产品线在境内外的品牌影响力： 1） 2024年 7月，公司发布智能健康手表、家居 AI 一体机等新品； 2） 2024年 8月，公司发布视频通话摄像机 S10等新品； 3） 2024年 9月，公司发布 TAMO 移动摄像机、全能扫拖机器人 RS20ProUltra、 AI 洗地机器人 RX30Max 等新品； 4） 2024年 10月，公司发布全景人脸视频锁 DL60FVX Pro 等新品。 2024Q3，萤石网络推出蓝海大模型、 HomePlay OS 助力“人-家-商业”全场景，有望进一步打开公司业务价值量天花板。 2024Q3，公司发布自研垂直物联场景的具身智能大模型——萤石蓝海大模型，该大模型是面向物联场景的具身智能大模型，具备开发开放、基础交互及具身代理三大体系化 AI 能力， ，覆盖从设备感知到设备执行全链路，接入的设备多种多样，能够感知世界空间信息，处理多模态数据，进行精确识别与理解，最终规划指导设备做出响应；此外，公司还发布了萤石 HomePlay OS，一个围绕人、家、商业，以提升用户的生活及工作体验为目的，通过提供智能代理及以视觉为主的 AI 能力，让开发者可以快速、灵活、低成本的方式开发自身智能场景或应用的平台， 具备 AI 核心、代理封装、云边协同、隐私保护、全面开放等五大特性。 投资建议： 萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务， 有望凭借各类新品及“人-家-商业”的全场景覆盖迎来全新增长曲线。 我们预测公司 24-26年归母净利润为 5.74、 7.18、 9.60亿元， 2024年 10月 28日股价对应 PE 为 43X、34X、 26X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；技术落地不及预期。

事件： 近期，天融信发布 2024年三季报， 公司前三季度营业收入为 15.82亿元，同比下降 3.98%；归母净利润为-1.69亿元。 公司持续推进提质增效战略， 24Q3实现扭亏为盈。 公司第三季度期间费用总计同比下降 10.15%， 1至 9月期间费用总计同比下降 5.26%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降 8.05%；管理费用同比下降 24.18%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长 3.56%。公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为 3,648.90万元，实现扭亏为盈。 2024第三季度，天融信 AI+安全、数据要素等业务获得权威榜单认证： AI+安全： IDC 于 2024Q3发布《革新安全防护-基于大模型的安全能力品牌推荐与洞察-安全运营， 2024》，天融信大数据分析系统、脆弱性扫描与管理系统、数据库审计与防护系统等产品在“告警关联、用户和实体行为分析（UEBA）、引导调查”方面表现突出，被列入推荐厂商。天融信凭借近 30年网络安全领域的经验，研发具有自主知识产权的“天问大模型系统”，将 AI 技术与下一代可信网络安全架构（NGTNA）深度融合，通过将加密流量检测引擎、隐秘隧道检测引擎、关联分析引擎、行为分析引擎等 AI 引擎应用到网络安全及大数据产品中，大幅提升产品安全检测与分析能力。同时，将自然语言理解、命名实体识别等技术应用到安全知识库、威胁情报等业务中，结合云端知识库，全面提升安全防护能力，提高安全运营效率。 数据要素： 艾瑞咨询于 2024Q3发布《2024年中国数据要素流通行业研究报告》，天融信入围数据要素流通卓越者，入编“2024年中国数据要素流通服务市场产业图谱”，天融信数据安全防护体系建设、数据安全管理与风险分析双类别案例收录报告。天融信在数据安全领域持续探索实践，已形成覆盖数据安全治理体系、数据安全技术体系、数据安全运营体系的数据安全保护框架，为各行业客户构建安全稳固的数据底座，实现安全、业务与数据有效融合，促进网络数据依法合理有效利用。 投资建议： 公司在 2024Q3实现扭亏为盈，看好公司在降本增效同时凭借技术优势开拓 AI+安全、数据要素等新赛道，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.18、 3.18、 3.88亿元， 2024年 10月 28日收盘价对应 PE 分别为36X、 24X、 20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧，创新业务发展不及预期等风险。