摩托车产业行业趋势和空间？ 出口端预期如何？ 中国摩托车商会统计， 2024 年 1-11 月我国共产销摩托车 1815 万辆和 1816 万辆， 其中 9-11 月实现连续三个月的产销同比正增长。 自国际公共安全卫生事件以来， 海外摩托车经销商持续处于去库存阶段。 2023 年以来我国摩托车行业出海景气度不断提升， 增长势头有望持续。 此外， 受俄乌地缘政治冲突事件影响， 2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长 91%， 一带一路市场有望打开我国摩托车出海天花板。 公司产品差异化如何体现？ 怎样看待竞争优势？ 华洋赛车主营两轮越野摩托车和全地形车业务， 形成 Pit Bike、 Dirt Bike、 Mini Gp、 ATV 及 SSV 五大产品系列。 2023 年在俄乌地缘政治冲突背景下， 公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。 2024Q1-Q3 实现营收 4.23 亿元（ yoy+41%） 、 归母净利润 4883 万元（ yoy+41%） 。 截至 2023 年底公司已获专利 85 项，在车架主体轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术， 并积极建设华洋赛车培训基地、 组建华洋赛车队、 参与国内外专业赛事。 可比公司中， 春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似， 前者规模体量较大。 2024 年投资控股两家子公司， 远期发展怎么看？ 公司在 2024 年 3 季度已经完成了对重庆峻驰摩托车有限公司的控股， 未来有望通过双品牌战略， 满足长期积淀下来的单一高端品牌无法覆盖的空白市场空间， 从而顺利扩张外海布局。 公司在 2024 年 2 季度控股成立了华锐动能科技（ 丽水） 有限公司， 未来公司有望快速进入新能源产品领域， 加速新能源产品的研发与上市进程， 从而拓展公司的市场边界。 此外， 根据公司最新发布的募投资金使用情况， 截至2024H1， 公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目” 已累计投入对应募资金额的 75%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.60、 0.79 和 1.00 亿元， 对应PE 为 26.8、 20.6、 16.2 倍。 同业可比公司包括春风动力、 涛涛车业、 宗申动力， 可比公司2024PE 均值为 27.1X。 逻辑一： 区别于春风动力等业内可比公司的大排量道路车产品， 公司产品聚焦于小排量非道路越野车， 业务赛道具有差异化特征。 考虑到未来募投项目逐步达产后， 产能预计得到提升。 逻辑二： 公司 2024 年投资控股了两家子公司旨在立足现有品类， 通过对外收并购的方式打开产品矩阵并且丰富新能源品类， 增厚产品业绩。 逻辑三： 2024 年前三季度公司在俄罗斯市场开拓较为顺利， 我们认为远东市场具有高增长的可持续性。 此外，公司在欧洲、 拉丁美洲等销售区域的持续宣传投入与渠道布局， 不断丰富海外出口版图， 公司业绩上升有望持续。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 实际控制人控制不当风险、 宏观经济波动风险、 汇率波动风险。

基本盘： 深耕超声波传感器 20余载， 2024Q1-Q3营收 yoy+33%。 奥迪威成立于 1999年， 产品主要分为感知层的传感器产品和执行层的执行器产品两大类别。 公司自主研发的 AKII 车载超声波传感器能满足功能安全要求并适配 AVP L2以上自动驾驶等级。 2024Q1-Q3公司在智能汽车、 智能仪表、 安防、 智能家居等应用领域发展稳步提升， 实现营收 4.47亿元（ yoy+33%） 、 归母净利润 6748万元（ yoy+5%） 。 增长盘： 布局机器人、 低空等领域升级长期增量。 汽车电子： 超声波传感器是自动驾驶的重要辅助传感器， 中商产业研究院预计 2030年我国 ADAS（ L1+L2） 渗透率将达到约 64.9%。 智能座舱方面， 对于CPD 功能场景， 奥迪威推出了 MEMS 超声波传感器。 机器人： 奥迪威纳米界面电容原理的离电型柔性传感器， 可以快速准确对作用在产品表面的压力进行检测。 2024年公司扩大了在扫地机器人、 水下机器人等应用市场推广， 同时在精密工业点胶机器人、 精密力控机械手等方向也取得新的技术突破。 低空经济： 在近地面范围内， 气压传感器无法应对精准测距的要求， 而超声波雷达在近地面探测精准度有明显优势。 智能仪表： 超声波仪表市场是按仪表类型细分的智能水表市场中最大的细分市场， 占 2023年总销售额的48.74%， Research and Markets 预计超声波仪表 2023-2028年 CAGR 为 15.61%。 智能家电： 2023年7月奥迪威发布冰箱加湿保鲜方案， 2024年 3月奥迪威推出芯片级纯精油雾化方案。 潜力盘： 压触传感器+执行器打开消费电子市场。 公司消费电子领域产品为压触传感器和执行器， 主要应用于手机、 笔记本电脑、 平板电脑等产品。 （ 1） 压触执行器： 替代马达产品， 具备较高的供给稀缺性。 公司与华为、 三星合作的压触执行器项目， 应用于华为汽车智能座舱解决方案中的智能中控显示屏等。 2024年 7月奥迪威发布了方向盘触觉固态按钮方案。 （ 2） 压触传感器： 虚拟按键升级， 达产后预计实现 2亿件产销。 公司正与华硕、 VIVO、 小米等 3C 消费电子头部厂商合作。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 0.87、 1.06和 1.32亿元， 对应 PE 为 40.8、33.6、 26.8倍。 同业可比公司包括四方光电、 柯力传感、 安培龙， 可比公司 2024PE 均值为 57.1X。 如今智能座舱正呈现明显的配置下探趋势， 在中低端市场配置率提升显著， 公司基于 CPD 场景推出的MEMS 超声波传感器面临着较好市场前景； 另一方面， 公司募投的压触执行器具有替代传统马达产品的潜力、 压触传感器产品契合笔记本电脑等消费电子产品轻薄化趋势， 公司正与诸多头部消费电子厂商进行合作， 前景可期。 随着公司无铅压电新材料技术的突破与产业化发展， 或将拓宽传感器和执行器的应用场景， 公司有望在涉及无铅化的食品加工、 医药加工、 医疗、 穿戴设备等领域填补国际范围内的行业空白。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 技术创新风险、 下游行业需求波动风险。

液压油缸“小巨人” ， 2024H1境外开拓效果显著。 万通液压是主营自卸车专用油缸、 机械装备用缸、 油气弹簧等产品的专精特新“小巨人” 企业。 产品广泛应用于汽车、 能源采掘设备、 工程机械、JG 装备等领域。 2023年公司营收 6.69亿元（ yoy+32%） 、 归母净利润 7935万元（ yoy+25%） 。 公司 2024H1境外收入 3264万元（ yoy+62%） ， 境外开拓效果显著。 油气弹簧与空气弹簧差异性？ 行业现状怎么看？ 油气弹簧用于自卸车、 工程车辆、 特种车辆和新能源乘用车等领域。 与空气弹簧相比具有体积小、 质量轻、 安全性能好等优势。 国外高压密封技术、刚度阻尼特性研究等技术领先国内， 部分零部件尚未实现国产化。 公司 2015开始自主研发油气弹簧， “军转民” 具备先发优势， 2024H1油气弹簧创收 5,229万元（ yoy+119%） 。 2023年我国油气弹簧市场规模为 104亿元左右， 随着降本催生的下游各领域渗透率不断提升， 油气弹簧市场需求有望拉升， 公司业务有望持续增长。 电动缸与液压缸、 气缸相比情况？ 空间如何？ 电动缸下游包括工业自动化、 包装机械、 机器人、 军工和娱乐等领域， 2022年中国电动缸行业市场规模约为 11.56亿元。 与液压缸、 气缸相比， 电动缸具有结构简单、 受温度影响较小、 维护工作量小等优点。 电动缸是用途广泛的直线传动部件， 可以应用在机器人关节驱动等领域， 2021年公司电动缸研制成功， 截至 2023年底已完成 10T 电动转向缸及控制系统研制等技术结项。 公司坚持军民融合双轮驱动， 积极配合军工院所完成电动缸产品的研发。 行星滚柱丝杠和滚珠丝杠区别？ 国内企业发展？ 与滚珠丝杠相比， 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点。 行星滚柱丝杠下游包含汽车及新能源、 智能汽车等场景， 根据 DATAINTELO 预测，2028年全球行星滚柱丝杠市场规模有望超 16亿美元。 由于产品制造加工壁垒高， 国内企业产品性能和寿命均落后于国外厂商， 2022年中国行星滚柱丝杠厂商合计国内份额占比仅 19%。 公司积极储备行星滚柱丝杠技术， 有望配套电动缸产品打开增长空间。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.05、 1.41和 1.86亿元， 对应 PE 为18.5、 13.8、 10.4倍。 同业可比公司包括恒立液压、 中航重机、 艾迪精密， 可比公司 2024PE 均值为 27.2X。 通过加快标准化进程， 降本增效， 公司油气弹簧业务下游市场使用渗透率有望提升。 公司坚持军民融合双轮驱动， 配合军工院所完成电动缸产品研发， 同时积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险、 技术更新和产品开发风险、 客户集中度较高风险。

首批非公路宽体自卸车企业，内销同时开拓海外。同力股份成立于2005年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列，已应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地。2024Q1-Q3公司实现营收43.81亿元（yoy+0.4%），归母净利润达45988万元（yoy+5%）。 下游领域多呈弱周期性，市场空间如何解构？2023年中国宽体自卸车市场规模124亿元，“一带一路”国际影响力提升为中国宽体矿车参与跨国基建提供良好发展机遇。露天煤矿开采具有地势平坦、运输距离短等特点，宽体自卸车能充分发挥高效、快速的运输优势。从购置成本和运营维护成本看，非公路宽体自卸车购置经济性同样明显。此外，相较于公路自卸车和非公路矿用自卸车，非公路宽体自卸车更换周期更快，每年有望保持稳定持续更换需求。 市场竞争对手众多，如何看待细分行业竞争力？同力股份由于业务具有独一性，故和可比公司相比规模较小，但成长性出众。成长能力突出的原因，在于公司属于非公路宽体自卸车领域专门化制造企业，业务方向具有针对性和专注性，依赖作为龙头品牌的多年经验积累，公司在产品可靠性、高效性、服务便捷性等方面表现优异。 哪些新品有望转化为企业价值提升新动能？新能源车型：公司已有TLE纯电动系列产品和TLH混合动力系列产品，分别搭载双动力电机驱动系统和甲醇发动机增程器。 刚性矿卡：已推出TLD125车型和TLDH135车型。无人驾驶车型：正与易控智驾就非公路宽体自卸车底盘线控技术、混合动力非公路宽体自卸车技术、矿区无人运输技术等方向领域展开合作，加速无人驾驶非公路宽体自卸车项目落地。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.22、6.65和7.79亿元，对应PE为10.8、10.1、8.6倍。同行业可比公司包含三一重工、徐工机械、柳工等，可比公司2024PE均值为17.7X。公司坚持“大型化、智能化、新能源”设计理念，新品推陈出新是规模增长的内生动力。随着我国对工程机械的环保排放要求进一步提高、大型化政策逐步推出、智能矿山对无人驾驶车辆需求提升，将促进已有工程机械产品的更新换代，为非公路矿用自卸车市场持续释放替换需求空间，公司有望紧抓发展机遇实现业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：工程机械行业波动风险、无实际控制人风险、应收账款余额较大风险。

隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人” 。 五新隧装专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备， 是国家级专精特新“小巨人” 企业， 先后与中国中铁股份有限公司等大型施工央企、 贵州路桥集团有限公司等国内一流施工集团、 中国五矿集团有限公司等国内一流矿业集团建立了良好稳定的合作关系。 2024年前三季度公司营收 6.04亿元， 归母净利润 9395万元。 基本盘稳定性如何， 内生增长动力在哪里？ 公司深耕铁路、 公路市场， 并大力开拓水利水电市场、 矿山开采市场、 海外市场等增量市场。 （ 1） 增长盘： 2024年前三季度水利水电领域创收 3424万元（ yoy+90%） ， 矿山开采领域创收 3587万元（ yoy+116%） 。 2023年我国全年完成水利建设投资 11996亿元（ yoy+10.1%） ， 下游水利水电市场前景广阔。 公司在矿山市场中目前以地下开采矿山为主， 主要的矿山客户有山东黄金、 新疆有色等， 业务拓展已初见成效。 （ 2） 基本盘： 2024年前 10月我国铁路固定资产投资总额 6,351亿元（ yoy+11%） ，2023年我国公路固定资产投资总额维持 2.8万亿水平。 随着我国铁路固定资产投资额逐步回升、 公路固定资产投资额保持稳定， 公司基本盘有望做优做强。 售后与主机、 海外与国内市场如何权衡布局？ 以安百拓为标杆对象， 五新隧装将售后业务作为重点发展业务。 近年来， 五新隧装的售后服务营业收入不断增长， 保持着 50%左右的高毛利率水平。未来， 五新隧装将不断拓展后市场业务， 十年目标为后市场销售规模占总营收 50%。 五新隧装依托与国企央企的合作， 跟随央企国企的海外项目走出去。 公司成为中国中铁、 中国电建等众多大型国有建设集团等重要设备供应商。 除跟随国企央企开展海外业务外， 五新隧装还通过商务洽谈、 成立子公司、 参加国际展会等方式， 提高自身品牌曝光率和影响力。 “并购六条” 后北交所发股收购首单详情？ 公司拟收购湖南中铁五新重工有限公司、 怀化市兴中科技股份有限公司。 五新重工是主营港口码头高端智能起重设备的国家级专精特新“小巨人” ， 并购重组将助力公司在铁路、 公路施工专用设备制造领域的综合服务能力实现补强； 兴中科技主要资产为控股子公司五新科技， 五新科技是深耕交通基建专用设备与解决方案的国家级专精特新“小巨人” ， 并购重组将助力业务拓展、 强化客户资源和持续提升盈利能力。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.56、 1.85和 2.23亿元， 对应PE 为 15.7、 13.3、 11.0倍。 同业可比公司包括铁建重工、 耐普矿机、 中铁工业， 可比公司2024PE 均值为 19.0X。 海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力。 整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同， 并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济变化风险、 应收账款周转风险、 税收政策风险。

精密汽车金属零件“小巨人” ， 大客户泰科电子。 易实精密是国家级专精特新“小巨人” 企业， 专注于汽车精密金属零部件的研发、 生产和销售。 新能源车专用、 汽车通用、 传统燃油专用三大业务板块的收入整体呈现增长态势， 2024H1三大业务分别创收 6,413.26万元、 3,527.47万元、 3,367.99万元。 客户主要为汽车整车厂一、二级供应商， 已成为大陆、 德韧干巷、 赫尔思曼、 立讯精密、 泰科电子、 伊维氏等业内知名零部件厂商的供应商， 2023年第一大客户泰科电子收入占比 26.40%。2023年实现营收 2.76亿元（ yoy+18.82%） 、 归母净利润 5150.91万元（ yoy+36.15%） 。 核心竞争力怎样解读？ 公司盈利能力壁垒几何？ 设备及工艺： 拥有发明专利 12项，引进了国际先进的多种高端装备， 如高速精密压力机床、 舒特多工位组合机床、 比勒冲压成型折弯机等， 具有生产效率高、 加工精度高、 产品质量稳定等特点。 客户结构： 汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司（ 或其子公司） 、 全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。 同业对比： 与瑞玛精密、 中捷精工、 德迈仕等业内企业相比， 公司规模虽小， 但成长性及盈利能力处于领先地位。 新品类放量， 未来市场空间及可持续性怎么看？ 下游需求： 2023年我国汽车销量达3009万辆（ yoy+12%） ， 其中新能源车达 949.5万辆（ yoy+38%） 。 随着全球经济一体化分工体系的确立和发达国家汽车制造产业向发展中国家的转移， 我国汽车产业有望继续快速发展。 新品： （ 1） 高压接线柱及高压屏蔽罩： 主要客户为泰科电子和立讯精密， 募投项目预计于 2024年年底达到可使用状态。 （ 2） 空气悬架用扣押环、 支撑环： 供货孔辉汽车等客户， 2023年我国空悬市场中， 孔辉科技和保隆科技交付量占比分别为 44.50%和 20.70%。 随着我国新能源车市场发展， 我们认为公司空气悬架用扣押环、 支撑环产品有望持续放量。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 0.66、 0.78和 0.96亿元， 对应 PE 为 31.5、 26.4、 21.6倍。 同业可比公司包含超捷股份、 保隆科技、 富临精工， 可比公司 2024PE 均值 47.5X。 2024Q1-Q3供货给孔辉汽车等客户的空气悬架零件等新能源汽车专用零部件增长较快， 2024年年底募投项目达产在即。 长期来看， 半导体、 医疗下游领域拓展尝试有望为发展注入动能。 依靠曾与 MARKMetallwarenfabrik GmbH 共同投资成立马克精密金属成形（ 南通） 有限公司， 未来有望通过并购继续加宽业务版图和销售渠道与区域。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 产品价格年降风险、 原材料价格波动风险、 出口业务风险。

深耕车后市场非易损件，汽车电子开启第二曲线。建邦科技是汽车后市场非易损零部件供应商，采取轻资产策略，坚持“线上、线下、境内、境外”四位一体的产品开发和营销布局，业务主要面向美国汽车后市场，和国外知名客户Cardone、Dorman、国内汽配服务商三头六臂、康众、途虎养车等合作。2014-2023年营收CAGR为16%、归母净利润CAGR为56%。 聚焦一：海外出口如何？跨境电商红利期多久？我国汽车零部件出口稳增长，2023年我国出口额877亿美元（同比+9%）。随着互联网发展，欧美等成熟市场为中国跨境卖家主要目标。欧美线上零售汽配销售占比有望从2017年6%升至2030年20%。北美、欧洲、日本等发达国家汽车保有量庞大，带动消费者对汽车配件高需求。2023年北美汽配市场规模达3197亿美元，线下增速仅为3.8%，而线上增速高达12%。2024年10月公司与福州扬腾网络科技有限公司签订了产品采购框架合同，2023年公司前五大客户中有3家跨境电商客户，佐证汽配跨境电商处于蓝海市场。 聚焦二：产品迭代后续看点在哪？2023年已覆盖近3万SKU。1）横向迭代：传动、刹车、转向等主要传统品类均有细分增量带动。2）纵向扩张：围绕汽车电子等品类持续开发推出新品，向上发展再制造业务和自建产能，2023年诸多产品面市致使汽车电子业务创收增长227.9%。 聚焦三：自建厂房与募投项目后续怎么看？建邦科技采用柔性化市场需求导向型模式，把控关键技术，并对产品进行质量管理，与美国Dorman相似。公司募投项目不涉及产能且已基本投资完成。积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，子公司拓曼电子已经具备汽车电子类产品规模化生产能力。此外，公司开拓泰国等海外产能，利用当地低用工成本、汽车行业配套环境等优势发展传统底盘件等业务。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.98、1.17和1.39亿元，对应PE为22.9、19.2、16.1倍。同行业可比公司包含冠盛股份、均胜电子、斯菱股份等，可比公司2024PE均值为23.5X。公司汽车电子SKU研发与传统产品系列化在2024年前三季度得到较佳反馈，汽车电子自建产线和泰国工厂所形成的新增产能预期于未来1-3年内陆续落地，前者牢牢锁定高附加值产品自产，后者助力企业在国际贸易局面不稳定的情况下增强全球化竞争能力，长期视角下“轻资产”模式有望延续业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。海外建厂风险，中美贸易摩擦风险，受汇率波动影响风险