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郭中伟

申万宏源

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工作经历: 登记编号:A0230524120004。曾就职于中泰证券股份有限公司...>>

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大地熊 2022-02-28 77.24 -- -- 106.93 37.30%
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一、专注稀土永磁的冉冉之星公司成立于2003年,具备丰富的技术积累,并形成了相对完整的产业链体系:1)进一步与上游合作紧密,公司与北方稀土新建年产8000吨钕铁硼合金片项目,不断稳定原材料供应;2)更重要是,2021年以来,下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛,公司把握市场机遇积极扩产,其包头及合肥本部烧结钕铁硼产能进入了快速释放期:当前具备毛坯产能6000吨,25年产能有望达到21000吨;3)加之,不断加强产品研发和高盈利产品市场开拓,“量价齐升”推动盈利能力不断提升。公司是国内8家日立金属授权专利厂商之一,扫除了进军海外市场的商业壁垒。 二、高性能钕铁硼行业:重塑的持续高景气1)持续高成长:在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增,20-25年复合增速或将超过20%。具体来看,在新能源汽车领域到20-25年复合增速高达48%;在节能领域,根据最新电机提效计划,23年钕铁硼磁材需求有望达2万吨以上,20-23年复合增速高于50%;2)持续高盈利:钕铁硼供给受制于上游稀土资源,供需紧平衡局面有望长期维持。 以一定毛利率的定价模式及供不应求格局,将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶:钕铁硼价格由年初13万元/吨最高涨到34万元/吨,涨幅为162%。行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元。(我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征)3)产业格局有望实现重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求,加之上游稀土价格不断走高,产业格局有望实现重塑:1)中小企业经营困难,或退出或被并购,行业洗牌进行时;2)头部企业加速扩产相应市占率快速提升,行业“马太效应”则进一步加剧。 三、产能扩建+产品结构优化,公司步入高速成长期加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地,当前具备毛坯产能6000吨,较上一年提升50%;根据22年规划产能将达到8000-10000吨,25年产能有望达到21000吨(合肥8000吨+包头8000吨+宁国5000吨),公司20-25年规划产能复合增速高达47.58%。 产品结构不断改善:持续拓展工业电机和新能源汽车应用领域。目前上述领域销售占比达到53%,未来也将进一步增加。同时公司已开始向产业链下游组件拓展,这也将进一步增强公司盈利能力。 四、盈利与估值我们预计21/22/23年钕铁硼毛坯产量为4000/7000/11000吨,假设21/22/23年钕铁硼磁材成品售价为55/60/55万元/吨,公司21/22/23年总收入为16.56/30.04/42.52亿元,同比增长112%/81%/42%。归母净利润分别为1.5/3.4/5.0亿元,同比增长190%/125%/48%。对应当前股价2021/2022/2023年PE 估值为41x/18x/12x,明显低于行业可比公司平均估值水平(2021年61x,2022年41x),首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:原料成本波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
金力永磁 能源行业 2021-12-10 47.60 -- -- 48.83 2.58%
48.83 2.58%
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事件:金力永磁发布公告,公司于 12月 4日收到日本电产株式会社车载事业本部的《定点通知书》,公司成为其稀土永磁材料供应商。 日本电产——海外老牌电机制造商, 2030年车载驱动电机规划超 1000万台。 日本电产作为海外老牌综合马达制造商, 目前已拥有 300家集团企业, 主营包括“精密小型马达”、“汽车马达电机”和“家电/工业用马达”,未来主要发力“汽车马达电机”和“家电/工业用马达电机” 等领域。 2019年, 日本电产量产出集马达、逆变器和减速机三合一的电机系统——“E-Axle”。“E-Axle”系统在一体化设计、紧凑轻巧等方面具有显著优势,在降低下游新能源汽车厂商研发时间的同时, 可以有效提升电动车的动力,降低耗电量, 根据电子发烧友网站, 目前已应用于广汽丰田 iA5、蔚来 HYCAN 007、吉利 Geometry C、本田 EA6等多种新能源车型中。 根据日经网披露, 2019年 4月, 日本电产在全球范围内率先开始生产驱动马达“E-Axle”,截至 21年 9月底已在中国累计销售超过 20万台,目标是到 2030年达到 1000万台,按照单台电机需要 3kg 磁材毛坯进行测算,日本电产对磁材需求量将达到 3万吨。 公司积极拓展新能源汽车客户,收入占比持续提升。 公司定位高端磁材供应商, 新能源汽车领域布局不断深化,收入占比已经从 2020年的 13.48%提升至 21年前三季度的22.58%。 目前, 公司成功进入特斯拉、通用、国内大众 MEB 平台、比亚迪、蔚来、理想等新能源车企的供应体系。 本次公司得到日本电产的定点,为其提供高性能稀土永磁产品, 也从侧面说明公司的产品得到国际一线电机品牌认可。 公司产能进入快速放量期。 当前公司烧结钕铁硼磁毛坯产能达 15000吨,包头基地 8000吨项目预计今年年底投产, 2022年产能达到 23000吨, 此外公司在宁波投资建设年产 3000吨高端磁材及 1亿台/套组件项目,预计 2023年底建成投产,进一步完善产业链布局, 2025年公司产能将提升至 40000吨,公司的业务规模将进一步扩大,在产品品质、生产成本等方面的领先优势将得到强化。未来产能释放叠加行业高景气度,产品量价齐升, 业绩进入加速释放期。 盈利预测及投资建议: 我们调整 2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量假设分别为 14500/19000/23000吨, 考虑到公司产品结构优化带来的盈利能力提升, 上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为 4.96、 6.99、 8.62亿元(前值分别为 4.52、 6.42、 8.42)。截至 2021年 12月 6日,市值 339亿元, 对应 2021-2023年 PE 分别为 68/49/39X,维持公司“买入” 评级。 风险提示事件: 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名