事件: 2019年8月31日农业银行公布2019年中期业绩投资要点: 拨备前利润同比增长5.43%,加权风险资产同比增长11.76%: 2019年上半年营业收入同比增长5.51%,实现拨备前利润同比增长5.43%,实现归母净利润同比增长4.88%。存款余额较年初增长6.82%,贷款总额较年初增长8.8%,加权风险资产同比增长11.76%。 财报数据显示上半年综合净息差较年初下降17BP:净息差收窄的主要原因是负债端存款付息率较年初有明显上升,上升幅度达到21BP。 而资产端贷款利率仅小幅上升2BP。 新增贷款主要贡献来自于对公业务: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在54.2%和42.2%,票据新增占比3.6%。对公新增主要由交通运输、仓储和邮政业与租赁和商务服务业贡献;零售贷款的新增主要集中在个人住房贷款上,占比超过新增零售贷款的60%。 上半年净手续费收入同比增长16.6%: 各分项业务收入与去年同期相比均有所增加。具体来看, 电子银行业务、顾问和咨询以及银行卡手续费三项业务对收入贡献最大,占新增手续费收入的86%。 不良贷款率较年初下降16BP: 不良贷款率较年初下降16BP,关注类贷款占比较年初下降31BP,资产质量提升明显。从各类贷款的不良结构变动看,对公贷款与零售贷款不良率均下降。但须注意对公贷款中占比较高的交通运输、仓储和邮政业、租赁和商务服务业以及房地产业不良贷款余额增加较多。 盈利预测与投资建议: 上半年公司整体经营稳健,净息差降幅相对较大,而总体资产质量保持稳定。 公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.68倍, 0.62倍,维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

万联证券 调整生产布局,逐渐向高端铝基中间合金转型,助力产品未来利润率和市场占有率继续提高:公司正在筹划深圳厂区3万吨/年铝晶粒细化剂生产线向洛阳厂区转移。届时深圳厂区将只保留3万吨/年的铝晶粒细化剂生产产能,然后逐步向其它高端合金转型,主要为华南等周边地区铝加工企业和国内外特种高端合金客户提供各类合金产品;洛阳厂区将建成6万吨/年的铝晶粒细化剂生产产能,主要为华东、华中、华北等周边地区铝加工企业提供铝晶粒细化剂产品。此战略的实施,将大幅降低公司运营成本,提高公司合金产品利润率和市占率。 特有的原材料优势,为公司全产业链布局奠定了坚实基础,有效保障了公司主营产品的利润率:氟盐材料包是铝晶粒细化剂主要原材料。氢氟酸和萤石矿系氟盐制造主要原材料,占氟盐材料生产总成本高,其价格的波动对公司终端产品毛利影响较大。公司选择对汇凯化工进行增资,持有其30%的股权,汇凯化工主营氢氟酸产品,目前已形成年产2万吨的无水氟化氢生产能力,项目扩产完成后产能将达到5万吨/年,从而有效地降低了生产成本,提高了终端产品毛利率。鉴于萤石矿资源不可再生的特点,具有较强的稀缺性,瑞金绵江萤矿系公司全资子公司,萤石现可采量60万吨。行业内企业对上游萤石矿资源存在一定程度的依赖;公司利用自身优势,向上游进行纵向拓展,为公司全产业链布局奠定了坚实基础,有效保障了公司主营产品的利润率。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:1.44、1.71、1.94亿,EPS分别为:0.90、1.07、1.21元,对应收盘价36.28元的PE分别为:40.21、22.96、29.91倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求不及预期、新项目进度不及预期、铝原料价格波动。

事件: 2019年8月30日宁波银行公布2019年中期业绩投资要点: 拨备前利润同比增长21.1%,加权风险资产同比增长18.2%:2019年上半年营业收入同比增长19.7%,实现拨备前利润同比增长21.1%,实现归母净利润同比增长20%。存款余额较年初增长18.5%,贷款总额较年初增长9.6%,加权风险资产同比增长18.2%。 财报数据显示2019年上半年可比净息差仍处于上行趋势,较2018年末上升10BP:净息差上行的主要原因是负债端成本的控制效果明显。贷款平均收息率较年初上升18BP,存款平均付息率仅较年初上升2BP。 上半年贷款总额同比增长9.6%:从新增信贷的结构上看,对公贷款相较年初增长10.56%,票据贴现增长34.62%,而零售贷款较年初减少了0.21%。对公新增主要由租赁和商务服务业、制造业以及商业贸易业这三项贡献;零售贷款的减少是由于占比超过75%的个人消费贷款下降了10.35%,主要是部分贷款通过资产证券化出表。 净手续费收入同比增长24%:从分项增速上看,占比较高的代理业务和银行卡业务收入实现了大幅增长,而这些手续费收入的增长间接反应零售业务端的快速推进。 总资产质量保持稳定:不良贷款率与年初保持一致,为0.78%。关注类和逾期贷款的占比分别较年初上升8BP和3BP。对公贷款不良率不变,零售贷款不良率有所上升。 盈利预测与投资建议:负债端成本控制对息差产生正面影响,零售业务开展良好,资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.52倍,1.32倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件: 南山铝业2019年半年报发布,公司上半年实现营业收入105.45亿,同比增长8.97%;归母净利润7.68亿,比去年同期减少6.52%;每股收益0.06元,基本符合预期。 投资要点: 虽国内铝材需求疲软,公司营收仍保持上涨,受铝材价格走低影响,利润小幅下跌,公司未来发展潜力较大:上面年,国内铝材需求疲软,氧化铝整体处于供应过剩状态,价格持续走低,铝材价格下行,在这种大背景下,依然可以看到公司营收仍保持上涨趋势,可见公司的在市场开拓方面做出的努力。虽然销售费用、财务费用、研发费用方面的增长,导致公司利润小幅下跌,但是,我们仍然看好公司未来发展潜力。 加大研发,推进转型,高端产品市场持续扩大:公司不断加大研发投入,积极推进供给侧改革,突破国外技术垄断,填补国内市场空白,满足国内快速发展的航空行业和汽车轻量化市场需要。公司已经实现了由传统民用品向高端工业用品的跨越,成为装备高端、技术先进、综合能力居国内领先、世界前列的铝生产、加工企业。公司先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。预计未来公司高端市场的利润将弥补铝材价格下行带来的利润下降。 重点在建项目顺利推进,公司未来业绩有望继续增长:公司在建项目持续推进,进展顺利,年产1.4万吨大型精密模锻件项目已完成99%;印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目已完成25%,预计2020年投入生产; 航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经完成70%;高性能高端铝箔生产线项目进展0.5%。预计,未来随着相关项目逐步投产,公司营收将进一步增长。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为: 14.73、19.29、25.68亿,EPS分别为:0. 12、0.16、0.21元,对应收盘价2.17元的PE分别为:17.60、13.44、10.10倍,维持“增持”评级。 风险因素:高端需求不及预期、电解铝供应过剩、在建项目进展不及预期,中美贸易摩擦不稳定性、国家行业政策变化。

信托业务向好,支撑业绩符合预期。2019H1爱建信托实现营业总收入10.96亿元,同比增长13.64%;归母净利润5.85亿元,同比增长2.86%。1)信托业务稳健,诉讼事件有所拖累。考虑到上半年宏观下行压力导致行业资产端承压,叠加以“23号文”为代表的监管政策强调严控地产信托,爱建信托的双位数营收增速相对可观。而公司较弱的净利润表现主要是由于方大碳素起诉爱建信托等承担股东出资额不到位,导致营业外支出1.61亿元,剔除该因素后爱建信托净利润增速为30.90%,依旧保持稳健增长。2)预计信托报酬率随行业提升。根据信托业协会披露数据,2019Q1信托行业平均年化综合信托报酬率0.43%,同比小幅提高,判断是主动管理转型拉动下溢价提升所致。公司近两年随行业趋势跟进主动管理转型,在资管新规落地后大力清理通道与多层嵌套业务,预计信托报酬率随之稳步提高。3)持续推进业务创新。2019H1公司一方面有序开展供应链金融相关业务,完成多笔项目的落地投放;另一方面继续推进与大型平台公司在消费金融另一的技术合作,业务结构不断优化。 租赁业务表现较优,强化公用事业类业务。2019H1爱建租赁实现营业总收入2.00亿元,同比增长45.97%;实现净利润0.50亿元,同比增长7.30%;此外生息资产余额51.63亿元,同比增长45.00%。公司于2018年9月受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权之后,补齐了航空、备用发动机等租赁领域,初步完成与大股东的租赁资源整合,业务结构日趋完善。2019H1华瑞租赁实现净利润0.51亿元,生息资产规模逾50亿元,有效提升租赁业务对集团的利润贡献。此外,爱建租赁在上半年进一步做强公用事业类业务,加大医疗、教育板块的业务投放力度,积极探索物流、城市服务升级、能源环保等创新业务模式。 万联证券 大股东不断增持,布局综合金服体系:在新任大股东均瑶集团入主后的2015-2018年,公司营业总收入和归母净利润的年均复合增速分别为24.37%和22.61%,显著高于前期增速,其带来的民营管理机制和集团业务资源对公司经营的促进作用可见一斑。瑶集团也对于公司始终保持较高战略关注度,在二级市场频繁增持。最新公告显示,均瑶集团对公司持股比例已经由初始的22.08%增至2019年8月末的28.84%,夯实控股地位的同时也显示了对于公司长期经营的信心。凭借大股东在航空、消费、教育和科创等板块的实业资源,公司全面推进产融一体发展战略,发挥爱建信托、爱建租赁、爱建证券、爱建财富、爱建资产等多家子公司的多层次金融功能,发展综合金融服务体系。 投资建议和盈利预测:在资产端承压、主动转型阵痛、地产信托严监管等多重不利因素影响下,公司核心的信托业务依旧持续向好,显示了长期经营韧性。同时以租赁为代表的各项多元金融业务在大股东的资源支持下呈现明显边际改善迹象。看好公司转型综合金融服务平台的潜力,预计运营效率及盈利水平将保持提升。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润为14.98/16.22/17.08亿元,分别同比增长29.35%/8.30%/5.27%,当前股价对应PB为1.28/1.14/1.02倍,仍维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济企稳趋势有变;金融监管超预期;社融及信托贷款增速不及预期;公司主动管理转型进度不及预期;租赁资产质量下滑。

报告关键要素: 未来一段时期内,国内医药研发外包行业在各种利好因素支撑下仍将保持较高行业景气度。康龙化成业务立足实验室化学,同时顺应业务发展趋势积极布局外包产业链下游业务。目前,核心实验室化学业务成熟稳定,已跻身全球第一梯队,同时在合成业务协同引流下,生物科学、安评、 CMC 及临床研究服务快速发展,其中部分业务处在初期发展阶段,后续随着规模效应和经营效率提升,业绩边际改善空间巨大。 投资要点: 海外业务离岸转移&国内创新药产业崛起,共筑外包行业高景气度未来一段时间内,创新药研发难度加大、专利悬崖压力、全球新药研发支出的持续增长以及行业渗透率的提升将共同促进全球 CRO行业稳步发展, 此外,由于中国地区相比较欧美地区有着显著的研发成本优势,同时伴随国内 CRO 企业在技术研发及管理经验水平上不断提高,也吸引着根植于新药产业链的全球 CRO 行业向国内地区持续转移,叠加国内创新药产业爆发,因此未来相当一段时期内国内医药外包行业仍将保持较高行业景气度。 康龙化成—化学合成业务优势突出,下游业务边际改善空间大康龙化成作为国内综合竞争实力优秀的“ CRO+CMO”一体化研发外包服务商,以实验室化学为核心业务基础,同时积极开拓下游业务,充分发挥不同业务板块间协同引流效应。中短期内:实验室化学业务和生物科学业务保持较快增速、成为公司整体业绩增长基础,安评业务毛利率有望逐步提升; CMC 业务和临床 CRO 业务仍处快速成长期, 后期伴随规模效应拉动,毛利率有望逐步提升,未来业绩贡献占比将提高。长期看: 随着募投项目的逐步落地,公司整体产能和业务承接能力将迈上新台阶,同时伴随新业务领域的不断拓展,公司将成为涵盖药物研发外包全产业链的一流研发平台服务商。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2020年,公司分别实现归母净利4.63亿、 6.82亿,对应 EPS 分别为 0.71元、 1.04元;对应当前股价 PE 分别为 60、 41;首次覆盖推荐,予以“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧、新业务拓展不及预期的风险。

事件: 2019年8月28日杭州银行公布2019年中期业绩投资要点: 拨备前利润同比增长30.6%,加权风险资产同比增长17.1%: 2019年上半年营业收入同比增长25.7%,实现拨备前利润同比增长30.6%,实现归母净利润同比增长20.2%。存款余额较年初增长6.43%,贷款总额较年初增长10.56%。 财报数据显示上半年净息差同比上升5BP: 从日均数据的角度看, 净息差的持续上行仍是受益于是负债端同业负债以及发行债券成本的大幅下行。 另外,由于零售消费贷和经营贷快速增行也有助于息差的改善。 新增贷款主要贡献来自于对公业务: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在72%和28%。对公新增主要集中在基础设施建设和房地产领域;零售贷款的新增主要集中在个人消费贷和经营贷方面。 负债端方面, 活期存款占比略有下降。 净手续费收入同比增长45%: 从分项数据看,对公中间业务的收入实现了大幅增长, 其中托管业务、债券承销以及担保承诺和融资顾问业务的贡献较大。 而零售相关的卡业务手续费收入基本保持稳定。 总资产质量继续改善: 不良贷款率较上年末下降7BP,为1.38%;不良净生成率年化值为0.87%,下降了34BP,加回核销后的不良净生成率为1.09%,下降28BP;逾期贷款占比基本持平;关注类贷款占比1.11%,较上年末下降15BP。 盈利预测与投资建议: 定增预案已经获股东大会通过, 市场对资本补充的担忧缓解。公司盈利能力有所改善,资产质量持续向好。 公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.82倍, 0.73倍,维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件: 2019年8月28日晚间,新华保险公布2019年上半年业绩,新业务价值58.9亿,同比下降8.7%,归母净利润105亿,同比增长81.8%。 投资要点: 减税新政推升净利润增速,投资驱动综合收益倍增:受益于减税新政实施,新华上半年归母净利润105亿,同比增长81.8%,所得税从19.5亿大幅降至-6.5亿,主因亦是2018年和2019年上半年减税效应集中体现,经测算合计约为25亿。另外,由于AFS类资产的良好表现,其他综合收益由-21.0亿大幅转正至28.9亿,使得归母综合收益同比增长263.5%至134亿。 十年期业务负增长,新业务价值率大幅下降:上半年新单期交117亿,同比增长1.1%,其中十年及以上新单期交60.0亿,同比下降15.2%,占新单期交比例下降9.7pct至51.2%,期限结构有所恶化,健康险新单保费达到91.2亿,同比增长11.3%,但主要由短期健康险拉动,长险增速仅为3.4%。 业务结构恶化以及长期健康险增长不理想使得公司新业务价值率同比下降12.6pct至37.9%, 导致上半年新业务价值仅为58.9亿,同比下降8.7%。有效业务价值和剩余边际较年初分别增长9.1%、6.5%,期末内含价值1914亿,较年初增长10.5%。 投资资产快速增长,总投资收益率略低于预期:受益于保费稳健增长和退保率大幅下降(趸交业务退保高峰褪去) ,公司投资资产较年初大幅增长10.5%至7732亿,其中债权型金融资产占比提升1.7pct至67.4%,股权型金融资产占比下降0.8pct至15.8%,股基占比从10.7%降至10.0%。上半年公司净投资收益率5.0%,同比持平,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct,略低于预期。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为9.99/9.86/8.76倍,EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.75/0.66/0.58倍,虽然NBV增长短期承压,但综合考虑长期成长空间与当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素:新单销售不及预期、队伍产能继续下滑、权益市场下跌。

事件: 2019年8月30日工商银行公布2019年中期业绩投资要点: 拨备前利润同比增长9.9%,加权风险资产同比增长7.6%:2019年上半年营业收入同比增长9.5%,实现拨备前利润同比增长9.9%,实现归母净利润同比增长4.7%。存款余额较年初增长8%,贷款总额较年初增长5.5%,加权风险资产同比增长7.6%。 上半年NIM较2018年下滑1BP:上半年资产端贷款收益率上行12BP,而负债端存款成本也上升12BP。 贷款收益率上行主要是对公贷款收益率的走高,而存款付息率上行主要是零售存款的成本上行幅度较大,个人定期存款成本较年初上升19BP。 新增贷款主要贡献来自于对公业务:从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在54%和46%。对公新增主要集中在基建和租赁服务业,其他行业也有投放;零售贷款的新增主要集中在个人住房按揭贷款和个人经营性贷款。 净手续费收入同比增长11.7%:从分项数据看,结算清算业务、投资银行和担保承诺业务收入增幅较高。 结算业务主要受益于第三方支付业务的快速增长,而上半年理财相关业务收入仍在下滑。 总资产质量保持稳定:公司总体资产质量持续向好,不良率、不良净生成率、关注类贷款占比、逾期率等指标均下降。分项数据看,房地产相关贷款的不良率略有上升。 盈利预测与投资建议:工商银行整体业绩保持稳健增长,资产质量持续改善。负债端存款成本上升较快,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.75倍,0.69倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件: 2019年8月29日建设银行公布2019年中期业绩投资要点: 拨备前利润同比增长7.2%,加权风险资产同比增长6.63%: 2019年上半年营业收入同比增长6.08%,实现拨备前利润同比增长7.2%,实现归母净利润同比增长4.87%。存款余额较年初增长7.36%,贷款总额较年初增长4.72%,加权风险资产同比增长6.63%。 上半年NIM较2018年有所下滑: 主要原因是负债端存款成本的大幅上升, 2019年6月末已经上升到1.55%,较2018年末上升16BP,其中个人定期存款较2018年末上升38BP。 资产端虽然贷款收益率持续走高,但是债券投资的收益率有所下滑,使得资产端整体收益率保持基本稳定。 新增贷款主要贡献来自于对公业务: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在63%和37%。对公新增主要行业分部较为分散;零售贷款的新增主要集中在个人住房按揭贷款。 净手续费收入同比增长11.15%: 从分项数据看, 占比较高的银行卡手续费、电子银行、代理业务收入均实现了较高的增长,从而带动手续费收入的快速增长。 但是二季度开始部分收入增速开始放缓。 总资产质量保持稳定: 不良贷款率较年初下降3个BP,为1.43%。 不良净生成率年化值1.42%,较上年末上升16BP。 拨备覆盖率较年初上升9.66%,达到217%。 分项数据看, 信用卡和消费贷的不良率有所上升。 盈利预测与投资建议: 建设银行整体业绩保持稳健增长, 资产质量持续改善。 负债端存款成本上升较快, 公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.84倍, 0.76倍,维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。 数

上半年业绩优于行业,大型券商中表现亮眼:2019年上半年公司业绩亮眼,实现营业收入85.40亿元,同比增长78.44%,大幅优于行业整体水平(+41.37%,YOY),较一季度增幅略有提升(+1.26pct,QOQ),主要是由于二季度资管和融资收入环比回升。同时,净利润率由于其他业务成本的增加下降4.77pct(低于行业整体净利润率降幅5.94pct)至41.01%,净利润率下降导致公司2019年上半年净利润增幅较一季度缩窄0.93pct至93.89%,由于高基数原因略低于行业总体水平(+102.86%,YOY),但在大型券商中表现亮眼。 自营占比超四成但环比略有下降,融资和资管收入占比提升较多:2019年上半年公司自营收入占比仍然最高,为42.72%,但由于二季度资本市场表现略弱,二季度自营收入较一季度下滑47.64%,占比下降7.14oct;第二大收入来源为经纪净收入,占比为26.78%,较一季度提升2.68pct,利息净收入、投行净收入、资管净收入和其他净收入(其他收入-成本)占比分别为12.52%、8.05%、6.25%和3.68%,较一季度分别提升1.89pct、0.57pct、1.10pct和0.90pct。 自营是拉动业绩的主要因素,规模提升收益率保持较高水平:上半年公司自营收入达到34.62亿元,同比增长651.96%(2018年数据口径调整,债券投资和其他债权投资由投资收益调整至利息收入),远优于行业整体水平(110.02%,YOY),自营规模较一季度提升24.15%,年化自营投资收益率达到6.09%,虽然较一季度下降2.88pct,但仍高于行业整体水平1.60pct。在股权投资方面,公司守稳健配置的投资理念,上半年把握结构性机会,取得了较好业绩;债券方面大力发展套利类中性策略,稳步做大投资规模,上半年跑赢中债综合财富指数。 联证券 股基交易量市占率有所提升,净佣金率下降空间有限:公司上半年在经纪和财富管理业务方面,不断加强线上线下布局,线下营业部数量较上年同期增加15家,线上智远一户通APP月活用户数同比提升25%,上半年股基交易量为59506.70亿元,同比增长38.85%,高于市场交易量增幅(+28.31%,YOY),交易量市占率同比提升0.23pct至4.14%。从经纪业务收入看,上半年公司实现经纪净收入21.70亿元,同比增长16.95%,低于行业整体增速(+22.06,YOY),主要是由于佣金率降幅较大,上半年净佣金率较上年末下降万分之0.5至万分之3.53,下降幅度高于行业(下降万分之0.09至万分之3.01),可能是由于投入增加成本增长以及引流客户佣金降低,但随着公司佣金接近行业佣金水平,预计未来下降空间有限。 盈利预测与投资建议:从目前半年报披露情况预计,公司营收和净利润规模排名在六到七名,业绩增速在大券商中居前,自营投资收益率维持较高水平,经纪业务交易量市占率有所提升,考虑公司背靠招商局丰富的资源,预计在资管和投行等机构业务方面有提升空间。我们预测公司2019、2020年的EPS为1.07元/股、1.26元/股,对应PE为15.17X、12.84X,BVPS为14.73元/股、14.96元/股,对应PB为1.10X、1.08X,维持公司“增持”投资评级。 风险因素:宏观经济持续下行、市场波动超预期、经营情况不及预期、监管趋严风险。

PTA景气度上行,公司半年报符合预期:2019H1公司归母净利润12.77亿,同比上升2.94%,业绩符合预期,主要原因在于公司PTA景气度大幅提升,其中,2019Q2PTA与PX的均价价差环比2019Q1增加了550元/吨,这也与我们一季报点评预计的二季度业绩乐观相一致,PTA的高景气直接导致公司三家子公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别实现盈利7.3亿、5.9亿和3.8亿,较18年同期分别增加了3.4亿、2.7亿和1.6亿,三家公司总计盈利16.9亿。从聚酯方面来看,公司上半年实现营收178.5亿,同比增43%,毛利率下降4.2pct至6.4%,主要原因是上半年杭州逸暻实现并表,导致公司聚酯这块销量出现大幅增长,而2019H1POY、FDY、DTY市场价格分别为0.84、0.90、1.01万元/吨,同比下滑-6.5%、-4.0%、-4.8%则拖累公司毛利率,整体来看,聚酯端盈利能力略有下滑,主要原因是报告期内PTA盈利能力增强挤压下游效益所致。 文莱炼化一期项目已转入全面试车,产业链一体化升级:报告期间,公司全面加快推进文联炼化项目,所有装置已转入联动试车阶段,试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产,并进入商业运营阶段。该项目拥有三方面优势:1.政策优势(税收减免);2.经营优势(进口原油方便、成品油将就近销往东南亚市场、化工品下游配套消化);3.技术优势(最新的灵活焦化工艺、液相柴油加氢技术、项目自产蒸汽配套燃煤发电)。预计项目投产后公司产业链一体化将实现升级。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利率分别为41.07/51.29/63.63亿,对应EPS为1.56/1.95/2.42,对应PE为9.45/8.11/6.90,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。

财富管理强势,经纪两融双双造好:2019H1公司财富管理业务表现出色,其中经纪业务收入22.43亿元,同比增长20.56%,有三方面变化值得关注。1)“涨乐财富通”高歌猛进,移动端优势强化。上半年公司旗下明星app涨乐财富通下载量226.64万,平均月活数为748.99万,继续领跑所有证券交易类app。此外移动端直接带来增量客户53.28万,占全部新开户客户的99.32%,引流效果持续显现。2)市占率企稳驱动交易收入提升。市场交投回暖的背景下,公司凭借线上线下服务优势强化市占率优势。根据交易所会员统计数据,2019H1公司股基交易量达到11.09万亿元,估算市占率微升至7.54%,一改此前缓幅下行趋势,同时客户账户总资产规模3.01万亿元,较年初提升3.44%,目前公司客户交易及资产规模指标均处行业第一。3)代销业务扩张,关注违规风险。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,金融产品(剔除天天发)保有数量7979只,销售规模1677.44亿元,均处业内领先水平。但值得注意的是,日前江苏证监局就公司违规代销“聚潮资产”产品一事出具责令整改通知,显示快速爆发的代销业务存在风控隐忧,后续事项仍待跟进。两融业务方面,市占率稳步上行。市场风险偏好改善的情况下,公司积极凭借流量优势进行两融展业,截至2019年6月末两融业务余额为548.39亿元,同比增长4.81%,市占率也提升0.33个百分点至6.02%,目前居于行业第二。 投行股弱债强收入下滑,投行负责人更替:2019H1公司实现投行业务收入603.93亿元,同比下滑25.23%,对于业绩表现有所拖累。具体而言,华泰联合实现股权主承销金额474.24亿元,较去年同期高基数下滑42.83%,但依旧排名行业第五;另一方面债承业务随行业整体扩张,主承销金额达到1559.87亿元,同比大增85.81%,排名行业第七。此外,公司作为并购重组龙头,在该领域的表现有所下滑,尽管核准家数(6家)仍名列第一,但273.68亿元的交易金额同比下滑61.15%。 万联证券 GDR+Assetmark发力,国际布局再下一城:1)公司6月成功发行GDR,成为首家“A+H+G”券商。一方面,公司成功布局英国及欧洲市场,进一步扩展全球业务格局。另一方面,公司募资113亿元后净资产已经达到1182.03亿元,同比大增29.25%,稳居千亿大券商梯队,资本实力扩充利于公司进一步做大两融及非方向性自营投资。2)公司旗下北美财富管理子公司Assetmark内生增长稳健。截至2019Q1AssetMark在美国TAMP行业中的市占率为10.0%,排名第三。截至2019H1,平台总计服务7899名独立投资顾问,较年初增长4.30%;服务的终端账户覆盖逾15万个家庭,较年初增长16.00%。不仅如此,AssetMark于2019年7月正式登陆纽交所,外部融资再获补强,有望与新近获得北美经纪交易资格的华泰(美国)分支公司开展协同发展。综合来看,公司同步拓展欧美市场,创新性地进行全球化业务布局,为正在开发的国际版“财富涨乐通”打下基础,未来国际化财富管理发展模式可期。 投资建议和盈利预测:公司业绩表现整体稳健,除了表现最优的财富管理和回落明显的投行业务以外,小幅增长的资管业务(+18.70%)、随权益市场回暖的自营业务(+119.70%)、主动压缩的信用业务(-3.18%)均符合预期。虽然公司业绩增速受同比高基数影响不及行业整体,但多线业务仍保持极强竞争力,同时全球布局亮点频现,业绩提升空间巨大。当前资本市场改革提速的背景下,公司有望作为创新型龙头券商有望全面受益政策红利,实现业绩与估值的长期稳步提升。预计公司2019/2020/2021年归母净利润为75.40/93.81/112.04亿元,分别同比增长49.82%/24.42%/19.44%,BVPS分别为13.29/14.08/15.00元,当前股价对应PB为1.43/1.35/1.27倍,仍维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;政策监管超预期;资金面流动性紧缩;交投情绪回落 需要指出的是,近期华泰联合董事长刘晓丹因个人原因离职,而现任总裁江禹接任。过去十年间刘晓丹始终是华泰投行业务线的关键掌舵人,一手推动公司并购重组业务崛起,在业内被称为“并购女皇”。今年以来证监会对并购重组的监管正在边际放松,建议密切关注新董事长上台后华泰联合的战略动向。

低价订单导致风机业务亏损,发电业务稳步增长:1.风力发电机组及零部件销售收入为人民币116.4亿元,同比增长45.26%;2019H1实现对外销售容量3.19GW,同比增长50.37%,其中2.5S机组销售容量占比20.68%,同比增长9.5pct。受低价订单价影响,风机及零部件毛利率下行9.70pct至11.39%,风机及零部件整体亏损1.6亿元。2.风电场开发方面,发电量43亿kWh,同比增长6.8%,实现收入22.43亿元,同比增长11.11%;风电场开发盈利10.32亿元,同比增长31.98%。风电场销售投资收益7.24亿元,毛利率70.83%,同比下降1pct。3.风电服务收入14.39亿元,同比增长131.77%。毛利率8.82%,同比下降11pct,贡献利润0.11亿元。4.水务、投资收益等业务收入4.12亿元,同比增长9.11%。 在手订单创新高,低价订单将出清:2019H1国内公开招标量32.3GW,同比增长93.4%,接近18年全年水平,创历史新高。其中,海上风电招标4.4GW,同比增长76%,占比13.6%。公司在手订单21.2GW,其中待执行14.8GW,中标待签6.4GW。主力2.0MW机型交付量2.19GW,执行均价3016元/kW,2.5MW机型交付量0.66GW,执行均价3603元/kW,低价订单预计8-9月将出清,毛利率将恢复至20%以上的正常水平。 风电场投资收益亮眼,但并不是所有项目都如德州项目那般高溢价。公司转让包括德州在内的4座风电场股权,投资收益7.24亿元。其中德州电站溢价率312.3%,其他电站溢价率维持在4%-8%之间。 盈利预测与投资建议:考虑19H1毛利率下滑超预期,下半年将恢复至正常水平,此外我们认为公司建电站高溢价转让模式可持续,调整预测,2019-2020年分别实现营收383.46/458.83/亿(前值372.72/446.26),归母净利润29.83、51.68亿元(前值35.43/46.12),同比增长-7.26%/73.124%。按照当前股本计算,2019-2020EPS分别为0.71/1.22元/股。19/20年PE分别为17.42/10.06倍,考虑下半年抢装毛利改善,给予2020年15倍PE,目标价18.3元,维持买入评级。 风险因素:1.风电行业复苏不及预期;2.风机价格上涨不及预期;3.原材料和零部件价格上涨风险;4.弃风限电改善不及预期;5.公司后续订单量不及预期。

动力电池装机量13.8GWh,市占率46.0%,毛利率同比下降3.79pct。根据合格证数据,19H1公司装机13.8GWh,市占率46.0%,与GGII数据比较吻合。对比18H1公司市场占有率38%,同比增加8个百分点。19H1电池系统收入168.9亿元,考虑18年底未确认收入的2.1GWh出货量,19H1确认收入出货量为15.9GWh,不含税单价为1.06元/Wh,较18年1.15元均价下降7.8%。动力电池系统毛利率28.88%,同比下降3.79pct。 锂电池材料销售收入为23.09亿元,同比增长32.14%。从盈利能力来看,锂电池材料毛利率为24.81%,同比上升2.82pct。子公司湖南邦普19H1实现营收27.2亿元,同比增长39.2%,净利润3.26亿元,同比增长24.8%。 公司现金充沛,财务费用持续为负,持续加强研发保证行业领先优势,规模优势下费用率同比下降4.59pct:公司在手现金325.56亿元,19H1财务费用-4.28亿元。持续加强费用管控,19H1公司三费合计28.51亿元,同比增长63.28%,费用率为14.07%,同比下降4.59pct。管理费用(含研发)24.75亿元,同比增长87.46%,其中研发费用14.13亿元,占营收比例为6.97%;优异的费用控制能力可以部分抵消毛利率下滑带来的影响。 上下游议价能力突出,龙头效应突出:公司经营活动现金流为72.76亿元,同比增长560.69%,远超21.02亿元的归母净利润,19Q2预收账款进一步增加至75亿元,较Q1增加51%,19Q2预付账款为10.30亿元,较Q1下降1.23亿元,话语权进一步增强。 盈利预测与投资建议:考虑到公司19H1市占率提升至46%,我们上调公司盈利预测,预计2019-2020年营业收入435.38、568.87亿元,归母净利润分别为46.64/59.09亿元,EPS分别为2.13/2.69元/股。19/20年PE分别为34.78/27.45,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,预期市场占有率继续提高,给予2020年35倍PE,目标价94.3元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;毛利率下降风险。