顺发恒业发布2017年三季报,实现营业收入57.44亿,同比上升104.85%,实现归属于母公司净利润6.3亿,同比上升125.43%。 利润率持续改善,营收、净利大幅增长:公司三季度营收、净利大幅增长的主要原因在于美哉美城、富春峰景、泽润园二期及春江悦茗项目交付,全年整体结算量较上年同期大幅增加。虽然公司销售管理费用率比2016年略有提升至3.2%,但预计结算资源的量价改善仍将持续,公司预计累计归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长80.64%-101.81%。在销售方面,前三季度公司销售商品提供劳务实现现金流22.85亿元,同比下降40.45%。公司为顺应市场去化库存的趋势,2017年并无新项目销售,目前可售货源已经不多,未来仍需关注进一步补库存的进展项目开花结果,期待转型推进:公司开发的项目主要集中于浙江(杭州、桐庐)、安徽(淮南)、江苏(南通)三省,目前多数项目已经实现竣工交付。公司土地储备主要集中在安徽淮南,总计容建筑面积51.3万平米,是未来业绩的保障。2017年由于没有新增土地,并且公司于去年进行了一系列融资动作,公司财务状况明显改善,2017年3季度公司净负债率为-80%,达到近年来的历史新低。同时短债压力为0%,较2015年底下降87个百分点。良好的资金结构为未来的国际化拓展以及可能的新经营模式奠定资金基础。 海外布局落地,聚能城持续推进:公司2016年以来长远发展战略目标明确为:以集合产业的(环保、节能、智能、科技)、资源的、创新生活的不动产建设为目标,铸就顺发恒业品牌,意味着公司未来将不仅仅是住宅开发商。公司与万向集团合作,加大对境外不动产投资和创新项目布局,有望形成新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017年、2018年EPS 分别为0.48元和0.56元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行。

事件:公司公告2016年三季度报告。 毛利率小幅提升,负债率小幅下降。截止前三季度,公司毛利率为28.75%,较上年同期上涨4.06%,净利率为10.00%,较上年同期上涨1.42%。公司资产负债率为66.11%,同比小幅下降3.22%;有息负债率为36.32%,同比下降16.63%;剔除预收账款的资产负债率为33.07%,同比减少12.54%;净资产负债率为-80.74%。 营收和净利润平稳增长。截止前三个季度,公司实现营业收入28.04亿元,同比增长1.76%,实现营业利润3.90亿元,同比增加17.35%;归属于母公司所有者净利润2.80亿元,同比增加18.82%。三项费用方面,截止前三季度,公司销售费用为5501万元,同比减少14.42%;管理费用为3608万元元,同比增加10.15%;财务费用2125万元元,同比增加75.37%。 成功发行5年期债券12亿,票面利率4.70%。2016年9月9日,公司发布公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券发行公告。此次债券发行规模不超过12亿元,基础发行规模5亿元,可超额配售不超过7亿元(含7亿元),发行期限为5年。发行人长期主体信用等级为AA级,本期债券信用等级AA级。截止2016年9月14日,公司债券已发行完毕,实际发行规模12亿元,最终票面利率为4.70%。 投资建议:公司此前非公开发行顺利完成,浙江航民溢价认购,彰显了对公司未来发展的信心。公司也在积极拓展海外项目,目前美国两个项目已落地。此外,公司若积极参与大股东聚能城建设,打造创新智慧城,则有望切入新能源汽车产业。我们预计公司2016、2017年EPS分别是0.23和0.33元。按照公司10月26日5.53元股价计算,对应2016和2017年PE为24.04倍和16.76倍,给予公司2016年30倍市盈率,对应股价6.90元,维持公司“增持”评级。 风险提示:基本面下行风险。

顺发恒业发布2016年三季报,实现营业收入28.0亿,同比上升1.67%,实现归属于母公司净利润2.8亿,同比上升18.82%。 利润率持续改善,销售稳健增长:公司前三季度结算项目主要包括康庄、堤香、江南丽锦、御园一期、恒园等,整体市场环境的改善带动结算规模稳步提升,而公司净利润增幅大于营收的原因在于:1、利润率改善,公司前三季度毛利率同比提升4个百分点至29%,进入结算周期的为恒园、康庄等毛利率较好项目;2、费用率改善,公司销售费用率较2015年末下降0.6个百分点。三季度以来的良好的销售保障了公司的可结转资源,前三季度的业绩夯实确保了2016年全年的业绩表现。 公司债顺利发行,财务状况持续改善:2016年是公司充分利用资本市场融资的一年,6月份顺利完成定增,募集资金总额为16亿元,并引入战略投资者浙江航民。公司于2016年9月成功完成公司债发行,实际发行规模12亿元。由于没有新增土地,并且完成公司债发行,公司财务状况明显改善,公司净负债率为-61%,达到近年来的历史新低,同时短债压力为1%,较2015年年底下降86个百分点。良好的资金结构为未来的国际化拓展以及可能的新经营模式奠定资金基础。 聚能城持续推进,互联互通智能城市:公司未来发展思路逐步明晰:1、积极推进美国不动产业务平台的合作。万向美国在美国投资拥有丰富的经验,此次公司通过与大股东美国平台的合作,将有助于加大对境外不动产的投资,将有望形成新的增长点,实现国内、外市场的联动。2、积极参与大股东聚能城的建设。未来10年,万向集团将投资2000亿建设一座万向创新聚能城,其中将包括新能源零部件、电池、客车和乘用车等产业,公司作为万向集团旗下核心地产平台,将在聚能城的开发建设以及未来的运营方面,将发挥核心的作用。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.32、0.40元,维持“增持”评级。

顺发恒业发布2016年中报,实现营业收入21.5亿,同比上升7.58%,实现归属于母公司净利润2.4亿,同比上升9.41%。 利润稳定提升,业绩仍具弹性空间:公司上半年结算规模量和质的改善推进业绩稳定提升,公司净利润增幅大于营收的原因在于:1、利润率改善,公司上半年毛利率同比提升2个百分点至27%,主要由于恒园、康庄等毛利率较好项目进入结算周期;2、费用率改善,公司销售费用率较2015年末下降0.3个百分点。公司虽然销售面积略有下降,但销售均价由15年的1.5万/平米提升至1.7万/平米。据我们估算,2016年公司存量+新增货值预计超过100亿,我们预计全年销售将突破60亿。 定增顺利完成,浙江航民溢价参与:公司于2016年6月顺利完成定增,募集资金总额为16亿元,这次再融资亮点在于:1、战略意义明确,公司2009年上市以来首次股权再融资;2、引入战略投资者,浙江航民全额认购,成为公司第二大股东,认购价较目前价格依然溢价18.7%。公司上半年财务状况明显改善,净负债率为-41%,达到近年来的历史新低,同时短债压力为14%,较2015年年底下降73个百分点,良好的资金结构为未来的国际化拓展以及可能的新经营模式奠定资金基础。 期待国际化再推进,聚能城引入契机:公司未来发展思路逐步明晰:1、积极推进美国不动产业务平台的合作。万向美国在美国投资拥有丰富的经验,此次公司通过与大股东美国平台的合作,将有助于加大对境外不动产的投资,将有望形成新的增长点,实现国内、外市场的联动。2、积极参与大股东聚能城的建设。未来10年,万向集团将投资2000亿建设一座万向创新聚能城,其中将包括新能源零部件、电池、客车和乘用车等产业,公司作为万向集团旗下核心地产平台,将在聚能城的开发建设以及未来的运营方面,将发挥核心的作用。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.32、0.40元,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:公司公告《非公开发行股票之发行情况报告暨上市公告书》。 溢价认购,定增顺利完成。公司公告本次非公开发行新增股份2.66亿股,发行认购价格为6.01元/股(2016年6月2日收盘价5.06元/股),募集资金总额为16亿元,扣除各项费用之后实际募集资金净额为15.87亿元,发行对象为浙江航民实业集团有限公司,股票上市日为2016年6月6日,限售期为12个月。发行后,公司第一大股东万向资源有限公司的持股比例将从68.87%稀释至61.33%,浙江航民将持有上市公司10.94%股权,成为第二大股东。 定增对象浙江航民是优秀村级企业集团。本次非公开发行的对象浙江航民实业集团有限公司是航民村控股的浙江省的村级企业集团,现有全资、控股、参股工商企业26家,拥有总资产54亿元,职工1.2万人。集团控股的浙江航民股份有限公司于2004年8月成功上市(航民股份:600987)。 募集资金投向优质项目。本次非公开发行募集的资金投资的方向为美哉美城项目、富春峰景项目、泽润园二期等项目,主要投向位于杭州奥体板块附近的美哉美城项目。本次募集将有助于公司集中资源做好各项目的开发建设,打造高性价比、高质量的普通住宅,在市占率、销售收入、净利润、税收等方面争取较好的增长趋势。 大股东业务新思路,万向聚能城提上日程。公司2015年年报表示,将积极参与大股东聚能城的建设,积累新型园区开发建设与管理的经验;加大对养老、养生地产研究力度,择机进入该产业,并尝试与险资合作共同开发。万向集团董事长鲁冠球此前已明确表示“在十三五乃至十四五期间,万向要干一件大事,十年投入2000亿元,打造万向创新聚能城,汇聚动力电池、纯电动客车、新能源乘用车、新能源零部件等项目的创新智慧城”。 盈利预测与投资建议。公司本次非公开发行顺利完成,浙江航民溢价认购,彰显了对公司未来发展的信心。公司也在积极拓展海外项目,目前美国两个项目已落地。此外,公司若积极参与大股东聚能城建设,打造创新智慧城,则有望切入新能源汽车产业。我们预计公司2016、2017年EPS 分别是0.23和0.33元。按照公司6月13日4.79元股价计算,对应2016和2017年PE 为20.83倍和14.52倍,给予公司2016年30倍市盈率,对应股价6.90元,维持公司“增持”评级。 风险提示。房地产行业面临调控风险。

顺发恒业发布2016年一季报,实现营业收入4.3亿,同比下降56.6%,实现归属于母公司净利润0.5亿,同比下降71.0%。 利润率稳步改善:由于2016年一季度并不是集中结转周期,因此交付结转减少,相应确认收入减少,16年公司可结转资源充裕,一季度末公司手握52亿预收账款,较15年年末增长30%,总体而言我们认为2016年公司业绩具备较大的弹性。根据我们跟踪,公司2016年一季度实现销售金额约10亿左右,二季度美哉美城项目预计继续推盘,据我们估算,2016年公司存量+新增货值预计超过100亿,预计全年销售将较2015年继续实现稳健增长。 融资结构进一步优化:尽管公司一季度没有拿地,但财务进一步得到改善,净负债率10.2%,较2015年年底下降24个百分点,同时短债压力也明显改善,公司2016年一季度经营活动产生的现金流量净额由于本期销售回款增加较2015年同期出现大幅增长。在此基础上,公司进一步优化融资结构和成本,分别发起12亿中期票据和12亿公司债,皆已获批,中票已经完成发行。另外公司于2014年启动再融资,目前已经获得证监会批准。公司上市以来资金链并不宽裕,而借助此次再融资的启动,公司也将迎来资金面的改善,为未来的国际化拓展以及可能的新经营模式奠定资金基础。 拥抱“聚能城”、积极“走出去”:公司未来发展思路逐步明晰:1、积极参与大股东聚能城的建设。未来10年,万向集团将投资2000亿建设一座万向创新聚能城,其中将包括新能源零部件、电池、客车和乘用车等产业,公司作为万向集团旗下核心地产平台,将在聚能城的开发建设以及未来的运营方面,将发挥核心的作用;2、积极推进美国不动产业务平台的合作。万向美国在美国投资拥有丰富的经验,此次公司通过与大股东美国平台的合作,将有助于加大对境外不动产的投资,将有望形成新的增长点,实现国内、外市场的联动。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.32、0.40元,维持“增持”评级。

冰火两重天,营收下滑、销售井喷。2015年,公司实现营业总收入34.74亿元,同比下降29.20%;实现归属于母公司净利润3.27亿,同比下降44.08%;拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股3.8股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增1股。受14年前三季度市场调整影响,公司15年营业收入出现大幅下滑,净利润跌幅近半。与惨淡的营收孑然不同,公司15年呈现销售井喷的状态。公司于报告期内完成合同销售金额52.3亿,合同销售面积33.78万平米,分别较上年同期增长76.60%和57.41%。我们认为公司2016年业绩有望爆发,具备较大弹性。 资产负债结构优化,资金状况改善。公司资产负债率为68.36%,较上年下降2.12%;有息负债率为39.89%,较上年大幅下降16.48%;货币现金120.6亿,同比上升17.98%,负债率全面下行。公司于报告期内,拟发行12亿公司债券、拟非公开发行A股股票16亿,均已获得证监会批准;此外,于2016年3月4日完成12亿中期票据的发行。 美国项目落地,国际化征程伊始。报告期内,公司在美国设立的全资子公司顺发恒业美国(简称“顺发美国”)与万向美国公司下属美国集团共同出资组建了两个项目公司,投资美国两个项目。目前两个项目均在开发建设中。 大股东业务新思路,万向聚能城提上日程。公司2015年年报表示,将积极参与大股东聚能城的建设,积累新型园区开发建设与管理的经验;加大对养老、养生地产研究力度,择机进入该产业,并尝试与险资合作共同开发。集团董事长此前已明确表示“在十三五乃至十四五期间,万向要干一件大事,十年投入2000亿元,打造万向创新聚能城,汇聚动力电池、纯电动客车、新能源乘用车、新能源零部件等项目的创新智慧城”。 盈利预测与投资建议。预计公司2016、2017年EPS分别是0.34和0.49元。按照公司4月12日8.74元股价计算,对应2016和2017年PE为25.71倍和17.84倍。考虑公司2015年销售有序增长,公司债发行有效降低财务成本,中期业务且有望与大股东战略高度结合,给予公司2016年35倍市盈率,对应股价11.9元,维持公司“增持”评级。 风险提示。公司已公告虽然一季报预收帐款同比大幅增长,但当期可结转营收同比下降,预计一季度结算收入下滑,可反映利润同比下降。

顺发恒业发布2015年年报,实现营业收入34.7亿,同比下降29.2%,实现归属于母公司净利润3.3亿,同比下降44.1%,拟每10股派发现金红利1元送3.8股转增1股。 销售创历史新高:15年并不是公司集中结转周期,且结转项目结构原因导致利润率下降,致使净利润下降幅度大于营收。展望2016年,公司可结转资源充裕,同时公司2015年投资的美国项目不排除在2016年实现投资收益的可能性,我们认为2016年公司业绩具备较大的弹性,将较2015年实现改善。2015年公司销售合同金额52.3亿元,创历史新高,2016年公司存量+新增货值预计超过100亿,预计全年销售将较2015年继续实现稳健增长。 合作夯实主场,资金改善之年:公司在2015年重新对萧山区域加大了土地获取的力度,实现和万科、旭辉、龙湖等品牌开发商共同开发,共新增权益建筑面积11.9万平米。财务方面,公司净负债率回落到行业较低水平,12亿中期票据和12亿公司债皆已获批,同时股权再融资也已经获得证监会批准,为未来的国际化拓展以及可能的新经营模式奠定资金基础。 拥抱“聚能城”、积极“走出去”:公司未来发展思路逐步明晰:1、积极参与大股东聚能城的建设。未来10年,万向集团将投资2000亿建设一座万向创新聚能城,其中将包括新能源零部件、电池、客车和乘用车等产业,公司作为万向集团旗下核心地产平台,将在聚能城的开发建设以及未来的运营方面,将发挥核心的作用;2、积极推进美国不动产业务平台的合作。万向美国在美国投资拥有丰富的经验,此次公司通过与大股东美国平台的合作,将有助于加大对境外不动产的投资,将有望形成新的增长点,实现国内、外市场的联动。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.32、1.03元,维持“增持”评级。

事件描述 2015年度公司实现营业收入34.74亿元,同比减少29.20%,净利润3.27亿元,同比下降44.08%;净利润率9.41%,同比下降2.5个百分点。EPS0.22元。其中第四季度单季实现营业收入7.19亿元,同比大幅减少79.66%,净利润0.91亿元,同比下降74.01%。EPS0.06元。 事件评论 结转收入减少致使业绩下滑。公司本年度实现营业收入34.74亿元,同比减少29.20%,主因本期结转较少,且淮南市场经济不景气,销量同比下降44%,拖累营收。本年度公司实现净利润3.27亿元,同比降低44.08%,除淮南外,南通市场也现价格下跌,致使公司在南通的御园项目毛利下滑幅度较大。这些也致使公司整体毛利率同比下降7.71%。截至报告期末,公司净负债率为24%,同比降低19%;货币资金/(短期负债+一年内到期长债)为1.16,偿债压力较小。 销售大幅增长,持续聚焦杭州。公司本年度实现合同销售面积33.78万方,销售金额52.30亿元,同比分别增长57.41%和76.60%,主要受益于杭州市场的回暖以及公司在桐庐项目的热销,销量的新高贡献了公司本年度42.86亿的预收账款,为未来业绩增速提供保障。报告期内,公司在建项目规划总建面82.71万方;累计持有储备土地计容建面为56.57万方。公司今年通过收购方式获得4块位于杭州萧山的土储,进一步拓展杭州大本营。未来公司会适时适度增加土地储备。 多元化融资保障未来发展。本年度公司成功发行12亿元中期票据,期限3年,票面利率5.60%;2015年11月,公司定增获批,拟募集资金总额不超过16亿元,将全部用于房地产项目开发投资;公司在2015年11月发布公司债发行预案,拟募集资金总额不超过12亿元,期限5年。充足的资金流为公司后续发展提供源源不断的动力。 开拓海外项目,挖掘全新增长点。公司自2013年起开始探索海外业务,目前子公司顺发美国已与万向美国房地产集团合资设立Wanxiang150NorthRiversideManager和奥兰德两个合资公司,其合作开发项目正在有序开展。未来公司将加大对境外不动产的投资,侧重在养老、酒店、公寓等方面的开拓;积极参与大股东聚能城的建设,积累新型园区开发建设于管理经验,并加大对养老、养生地产的研究,适时进入。 投资评级:我们预计公司16、17年EPS为0.35和0.43元/股,对应当前股价的PE分别为24倍和20倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:销售及结转不达预期。

投资要点: 集团业务规模雄厚。公司属万向集团旗下企业。集团是国务院120家试点企业集团和国家520户重点企业中唯一汽车零部件企业,是中国向世界名牌进军具有国际竞争力的16家企业之一。万向以制造和销售汽车零部件为主业。 聚焦杭州,布局周边。顺发恒业拥有国家一级房地产开发资质,业务区域集中于中国经济最活跃、发展最具潜力的长三角地区。在过去15年时间里,公司累计开发并交付住宅面积达200万平方米。目前在建住宅近200万平方米,规划住宅100万平方米。项目主要集中杭州、桐庐、南通、淮南四地。从储备项目权益建筑面积占比看,杭州、淮南、南通、桐庐分别占59%、31%、6%和4%,从储备项目区域货值占比看,杭州、南通、淮南、桐庐分别占50%、23%、19%和8%。 海外项目,业务新亮点。大股东所100%控股的万向美国房地产集团目前在美国房地产开发领域已具备一定规模。自2010年美国注册成立以来,万向美国已经在美国15个州成功投资/开发50个房地产项目;其中股权投资3亿美金,收购及开发投资超过20亿美金。公司主要负责人平均有15年以上的房地产投资开发经验。目前上市公司已与万向美国共同投资了Wanxiang 150North Riverside Manager 公司,参与建设芝加哥150 N. Riverside 办公大楼项目。通过借力万向美国的资源、经验与平台,与其共同投资房地产项目,有利于上市公司境外业务的拓展。2015年度,公司拟与万向美国共同投资房地产项目的总额度合计不超过人民币20亿元。 杭州G20概念股:2016年,杭州将主办世界G20峰会。世界G20峰会全称“二十国财政部长和中央银行行长会议”,届时各国的最高领导也将全部出席。主办G20峰会的主会场,无疑将吸引全世界的目光。从目前规划角度看,杭州G20板块可能包括钱江世纪城、萧山城区和奥体板块三大区域。目前顺发杭州区域主要项目基本全部聚集以上三大区域,公司属于G20板块货值占市值比最高A 股地产企业。 投资建议:给予“增持”评级。预计公司2015、2016年EPS 分别是0.59和0.72元。按照公司12月3日10.12元股价计算,对应2015和2016年PE为17.15倍和14.06倍。给予公司2016年18倍市盈率,对应股价12.97元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:涨价引发调控风险。

2012年净利润增长11.5%、EPS0.56元,业绩略低于预期 公司报告期内实现营业收入27.66亿元,同比增长28.25%;利润总额8.08亿元,同比增长16.87%;实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元,同比增长11.5%,EPS0.56元,略低于我们的预期,每10股派4元(含税)。 房地产销售保持平稳增长,拿地仍较为谨慎报告期内公司共实现销售面积16.35万平方米,销售金额27.59亿元,同比分别增长10.7%和28.35%,销售额主要来自吉祥半岛项目、旺角城二期项目和泽润园一期项目,报告期内分别贡献销售金额11.66亿元、12.18亿元和0.35亿元。公司在报告期内仅在杭州萧山区内新增一项目,增加项目储备11.2万平,拿地金额为9.85亿元,显示了公司在土地市场仍较为谨慎的态度,截止期末公司拥有土地储备合计约180万平米。 业绩锁定性强,有增长潜力 公司目前账面预收款高达54.42亿元,13年业绩锁定性超过150%,在行业内排名居前,未来增长无忧。另公司13年在售及可售的项目有9个,预计总货值将超百亿,根据公司13年的经营计划,公司将加快存货的周转速度,不仅可以降低项目风险,并为新业务拓展做好资金准备,也为公司未来的业绩高增长奠定基础。 财务稳健,现金流大幅改善,大股东为公司融资提供便利 公司期末资产负债率为74.61%,扣除预收款后的资产负债率为25.48%,净负债率仅为35.29%,处于行业内较低的水平;货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.26,较同期大幅提升0.84,主要是公司报告期内现金流状况改善明显,货币资金同比大幅增加63%,显示了良好的资债结构和良好的短期偿债能力。公司大股东为万向集团,集团旗下拥有非银行金融机构万向财务公司,为公司的融资提供便利。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级 综上我们预计公司13-14年EPS分别为0.71/0.93元,对应PE为8.7/6.7X,RNAVPS8.6元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

投资建议: 预计公司12 年、13 年EPS 分别为0.70 元、0.85 元,当前股价对应8.2X、6.7X PE,作为三线地产股,低于二线地产股10.5X 的平均PE,相对估值优势突出; NAV 为5.53 元,当前股价溢价4%。给予公司“推荐”评级。

经营概述:第一季度公司实现营业收入5.57亿元,较上年同期增加6.74%;实现归属母公司净利润1.64亿元,较上年同期增加48.35%,实现基本每股收益0.16元。 营业收入增长主要为地产项目结转较多。期末仍有预收账款49.59亿元,同比略有下降,(预收账款+一季度营业收入)/2011年营业收入为2.93倍,预售款较多项目有和美家(2011年底竣工)、风雅乐府(2012年6月竣工)、堤香(2013年底竣工)、一品江山和康庄(2014年竣工),这几个项目共可实现销售收入76亿元左右,锁定了今后3年的业绩。 近两年拿地谨慎,以销售回款为主。2010年至今公司只有一个新增项目:杭州萧山地块,项目土地3.20万平米,规划总建筑面积13.1万平米,土地款10.05亿元。期末公司在建项目11个,竣工交付项目一个,项目预计投资总额145.53亿元。 负债水平依旧较低。资产负债率77.23%,同比下降3.86个百分点;剔除预收款项后的资产负债率为30.8%,同比提高5个百分点,但仍处于行业较低水平。较低的负债水平为公司未来扩张提供了条件。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年可实现每股收益0.65元和0.82元,按最近收盘价5.5元计算,对应的动态市盈率分别为8倍和7倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:结算进度慢于预期。

11年公司经营业绩稳定增长,实现EPS0.50元。实现归属于母公司所有者的净利润5.22亿,同比增长23.23%,实现营业收入21.57亿,同比增长14.40%。每股净资产2.17元,公司计划每10股派0.4元。 11年销售21.5亿元,同比基本持平。完成销售面积14.77万方,同比增0.61%,销售金额21.50亿,同比增1.28%。期内开始预售的康庄、堤香、吉祥半岛、泽润园一期去化分别为48%、38%、11%、17%。 期内无拿地,现有项目储备权益建面232万方。项目集中在杭州、南通、淮南,分别占71%、11%、18%,大多为09年获取。 业绩锁定性名列A股地产公司前茅。期末预收账款达51.89亿元,已锁定预测的12年全部业绩和13年业绩的54%。 预计未来三年公司可结算资源将逐年增加,将带来业绩高速增长。 公司现有项目储备多为09年获取(详见表1),按照公司规划,12年风雅乐府和南通御园一期项目竣工,13年堤香和淮安泽润园一期项目竣工,14年竣工项目达5个。竣工可结算资源的增加,将带动未来业绩的持续高速增长。 资金略显紧张,短期存在偿债压力,但公司有大股东支持,融资渠道畅通,且计划采取灵活定价策略,促进销售回款,预计资金链断裂风险很小。期末账面货币资金5.5亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计13.1亿。净负债率78%,真实资产负债率30%。 预计12、13年净利润7.03、10.67亿元,对应EPS分别为0.67、1.02元。公司有大股东支持,业绩锁定性名列前茅,未来三年可结算资源逐年增加将拉动业绩持续高速增长。每股RNAV7.01元,现股价相对RNAV折30%。目标价6.5元,对应12年PE约10倍,增持。

2011年1-9月经营概述:公司报告期内实现营业收入8.91亿元,较上年同期增加73.22%,实现归属母公司净利润1.91亿元,较上年同期增加2.44%,实现基本每股收益0.18元。 前三季度预售、结算增长:前三季度公司主要预售项目为康庄和堤香,堤香项目占地60余亩,总建筑面积约10万平方米,由4幢时尚高层与55席城市稀缺法式宅屋共同组成,整体开盘均价20800元/平方米,计划2013年竣工;报告期内房地产结算项目主要是旺角城一期。 近2年公司拿地谨慎:公司2009年拿地较多,但2010年至今,公司只新增杭州萧山地块一个项目,项目土地3.20万平方米,规划总建筑面积13.1万平米,土地款10.05亿元。公司在建项目共12个,规划总建筑面积211.4万平方米,总投资87.6亿元,今后3年将以销售回款为主。 今后3年业绩锁定:截至报告期末,公司预收账款58.75亿元,较期初增加8.78亿元,预售款较多项目有和美家(2011年底竣工)、风雅乐府(2012年6月竣工)、堤香(2013年底竣工)、一品江山和康庄(2014年竣工),这几个项目共可实现销售收入76亿元左右,锁定了今后3年的业绩。 长期财务稳定,短期存在一定资金压力:截至报告期末,公司资产负债率为81.41%,剔除预收账款后的资产负债率为25.07%,较年初的29.22%下降4.15个百分点,长期财务杠杆较为稳定;公司第三季度短期借款和一年内非流动负债均有所增长,截至报告期末账面现金/(短期借款+一年内非流动负债)为0.31,而年初值为1.27,公司资金短期存在一定压力。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.51元和0.58元,以2011年10月25日收盘价5.17元计算,对应的动态市盈率分别为10倍和9倍,考虑到公司今后3年业绩的锁定性,维持对公司“增持”的投资评级。