受业绩确认周期、客户调整影响,上半年业绩承压。2017年上半年公司实现营收2.63亿元,同比下降55.94%,实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长1.08%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.62亿元,同比增长14.57%。分业务来看,影视业务上半年实现营业收入0.05亿元,同比下降92.97%,原因是2017年拍摄的两部新剧在后期制作中还未取得许可证,预发行合同暂未确认收入,另外的剧还在创作筹拍中;广告业上半年实现营收2.50亿元,同比下降50.76%,是由客户调整所致。 影视、广告、实景娱乐并驾齐驱,协同发展提升盈利能力。1)影视业务:公司影视业务正逐步由传统电视渠道向新媒体渠道转型。2017年上半年,电视剧《浴血红颜》、《热血英雄传之校花》已完成拍摄,在后期制作中;网剧《丹青》入选浙江省广电局数网精品工程献礼项目,并列入建国七十周年献礼项目。2)广告业务:在电视媒体代理领域,公司媒体资源主要为央视、一线卫视等优质媒体资源,主要客户均为大型集团;在户外媒体广告领域,公司主要媒体资源为社区广告,细分领域在国内处于领先地位,广告板块在保障公司业绩稳定发展的基础上,逐步与影视娱乐、实景娱乐版块进行融合,进行包括广告植入、广告投放等多方面的协同合作,充分发挥”内容+广告”协同发展的优势。3)实景娱乐:2017年上半年,公司收购南京凤凰假期等9家旅行社51%股权,在扩充公司盈利渠道的基础上,预计可为诸暨影视城输送游客20万人次;诸暨创意园新投建的大型VR虚拟工程项目《西施吴越争霸》已经建设完成,并于7月2日开始试运营,预计该项目将会成为诸暨创意园的又一亮点。 进一步完善产业链,打造国际化传媒集团。根据公司未来发展战略,未来将在保障内容和发行优势地位的基础上,积极寻求产业链的延伸扩展。公司拟收购首映时代和德纳影业100%股权,目前该项收购已通过公司股东大会审议并提交证监会。首映时代由著名导演顾长卫、资深电影人顾长宁、著名演员蒋雯丽联合创立,收购首映时代意在完善公司在影视板块的布局,增强公司在电影领域的实力和国际影响力。德纳影业是一家新三板挂牌的连锁影院投资管理公司,其旗下设五家影院,单体影院质量好,管理能力突出;其中杭州萧山德纳影院单体票房常年位居全国前列,收购德纳影业意在完善公司渠道端布局,形成内容和渠道端的促进发展。若公司此次重组完成,将进一步完善公司产业链,增强公司在文化传媒领域的综合实力和国际竞争力,从而打造具备国际竞争力的文化传媒集团。 盈利预测。我们看好公司影视+广告+实景娱乐的产业布局以及积极寻求产业链延伸扩展的战略举措,我们预计公司17-19年EPS分别为0.66元、0.79元、0.97元。考虑公司各版块间的协同效应,参考同行业估值水平,我们给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价13.20元,增持评级。

斥资2亿余收购9家旅行社股权。公司拟以现金方式收购文韬基金持有的上海海鑫国际旅行社有限公司51%股权、南京四海一家旅行社有限公司51%股权、杭州春之声旅行社有限公司51%股权、安徽宝中招商国际旅行社有限公司51%股权以及武略基金持有的南京凤凰假期旅游有限公司51%股权、杭州金榜旅行社有限公司51%股权、杭州世茂旅行社有限公司51%股权、上海莲花之旅旅行社有限公司51%股权、河北非凡之旅旅行社有限公司51%股权,合计股权转让价格为21,582.00万元。长城影视收购上述9家标的公司51%股权后,9家标的公司原股东将分别向长城影视履行2017、2018两个年度的利润承诺,并且由长城影视根据利润承诺的履行情况分三期向9家标的公司原股东支付不超过9363.60万元的剩余股权转让价款。9家公司承诺未来三年内将继续与长城影视旗下诸暨长城国际影视创意园有限公司等影视基地进行送客合作,具体送客数量、方式等将另行约定。 打造综合型IP运营实体,发挥板块间协同效应。为进一步拓展影视内容的衍生渠道,提高变现能力,2015年5月,公司收购诸暨长城国际影视创意园有限公司100%股权,拟打造“影视+广告营销+文化娱乐”为一体的综合型IP运营实体。自公司收购以来,诸暨创意园充分将现有业务与公司已有的业务融合,发挥协同效应,利用长城影视在行业内积累的IP资源和媒体及客户优势,做大做强影视基地业务。本次拟收购旅行社,意在服务于公司的文化娱乐板块,落实到影视基地的旅游延伸服务,通过对以IP为核心的衍生板块的扩张,促进板块间的良性互动和协同效应,提升公司的盈利能力。 发展影视基地旅游衍生服务,进一步增强盈利能力。根据公司收购公告,公司通过收购这9家旅行社51%股权,每年可以服务游客约140万人次,可为公司增加3000多万元净利润。2016年收购诸暨长城国际影视创意园是公司完善大电影产业链的重要一步,此番收购这9家旅行社可为诸暨影视城输送游客20万人次以上,从而进一步提升影视城的影响力、知名度和盈利能力。 盈利预测。看好公司“影视+广告营销+文化“为一体的综合型IP运营模式,以及以IP核心发挥各板块间的协同效应。预计公司17、18年EPS分别为0.68元、0.80元、0.91元,参考行业平均估值情况,我们给予公司2017年PE30倍,对应目标价20.40元,买入评级。

营收增长明显,净利稳步增长。2016年,公司实现营业总收入13.56亿元,同比增长36.46%;归母净利润2.56亿元,同比增长10.52%。营收构成上,占比27.59%的影视行业收入3.74亿元(-5.49%);占比70.26%的广告业收入9.53亿元(+64.61%)。公司营收保持较高增长的主要原因为公司广告业务收入的大幅增长。公司于2016年12月14日披露重组方案,拟斥资18.95亿收购首映时代和德纳影业,预期收购完成后,公司能够享受到电影票房快速增长带来的丰厚利润,另一方面也可为公司未来的电影提供部分放映支撑。 影视、广告、实景娱乐三驾马车并驾齐驱,板块协同助力业绩提升。1)影视业务:继续深耕精品剧,再获三部剧发行许可证。2016年公司取得的三部剧发行许可证分别是:《家国恩仇记》(50集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第015号”;《大西北剿匪记》(46集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第021号”;《烽火线》(42集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第036号”。2)广告业务:广告、影视娱乐与实景娱乐融合,推动“内容+广告”协同发展。广告板块在保障公司业绩稳定发展的基础上,逐步与影视娱乐、实景娱乐板块进行融合,进行包括广告植入、广告投放等多方面的协同合作,充分发挥“内容+广告”协同发展的优势。3)实景娱乐:诸暨创意园实现盈利,大型VR虚拟工程再成亮点。2016年诸暨创意园正式投入运营,收入来源主要为商铺出租、门票收入和影视拍摄服务收入,年内已经实现盈利。目前正在新建大型VR虚拟工程《西施吴越争霸》,该项目或将成为诸暨创意园又一亮点。随着诸暨创意园的影响力和知名度的提升,客源流量和剧组进驻率有望进一步提升,从而提升实景娱乐板块的毛利率,进一步增强公司的盈利能力。 未来战略:保障内容和发行优势地位,寻求产业链延伸扩展。1)聚焦精品内容,继续加强影视板块布局。公司将继续通过内部、外部的资源整合,继续以全流程成本控制的模式自制精品剧;同时,采取与外部优质资源合作的方式共同打造精品内容,保障公司在内容制作、发行领域的优势地位。2)推进产业链横向拓展和纵向延伸。内容端,公司将利用在影视领域的优势,拓展电影、网剧、微电影、综艺节目等新的内容形式;渠道端,随着公司发展壮大以及新媒体渠道影响力的提升,公司将寻求与新媒体平台的多方位合作,并且计划战略布局高端影院领域,拓展公司的收入来源、提升盈利水平,增强公司在渠道的实力。3)促进影视、广告、实景娱乐业务之间融合发展。实景娱乐板块一方面是公司内容IP的延伸,为公司内容增加了变现渠道,另一方面可为公司的影视业务提供拍摄场地;广告业务也可与影视业务、实景娱乐业务进行业务、媒体、客户等层面的融合发展;而影视业务的发展也可为广告营销、实景娱乐业务提供内容、品牌、影响力、资源等方面的支持。 盈利预测。2017年,公司将一如既往地加强影视板块的业务布局,聚焦精品内容,积极推进产业链的横向和纵向拓展,同时促进广告业务、实景娱乐业务、影视业务之间的融合发展,提升核心竞争力,坚定打造具备国际竞争力的文化传媒集团的发展方向。我们预计2017/2018公司归母净利润为3.60亿元、4.68亿元,对应EPS分别为0.69元、0.89元,参考文化传媒企业同类估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年20倍估值,对应目标价13.80元,买入评级。 风险提示。电视剧发行效果和投资回报不及预期;制作成本上升。

斥资18.95亿收购首映时代和德纳影业,1月3日起复牌。公司自2016年6月15日起停牌半年筹划重大收购事项,并于12月14日披露重组方案,拟以发行股份及支付现金的方式,收购首映时代和德纳影业各100%股权,交易对价分别为13.5亿元(10.8亿股权+2.7亿现金)和5.45亿元(2.72亿股权+2.72亿现金),发行股份价格为12.3元/股,不超过10997万股。同时,长城影视拟以询价发行的方式,募集不超过5.63亿元配套资金,用于支付此次交易中的现金对价和中介费用。若交易在2017年完成,首映时代承诺2017-2019年度净利润分别不低于9000万元、1.25亿元和1.591亿元;德纳影业承诺2017-2019年度的净利润则分别不低于3800万元、5000万元和6000万元。此次收购将增强上市公司在电影内容、后期制作及放映渠道等多方位实力,全力打造大电影产业链。 联合首映时代,补强电影内容制作。首映时代是一家从事影视剧制作、发行及衍生业务、艺人经纪和后期制作等相关服务的影视公司,“第五代导演”代表人物顾长卫系其股东,蒋文丽、马思纯是其股东及签约艺人,三人均已签订5年期排他性合作协议,公司还与多名优质艺人签订10年期排他性合作协议,初步形成了阶梯型的艺人资源储备。此外,首映时代拥有百余人的专业后期制作团队,曾为30多部电影和近百部电视剧进行后期处理,并获得过金鸡奖、金马奖等著名奖项,代表作有《红高粱》、《阳光灿烂的日子》、《烈日灼心》等电影,以及《水浒传》、《康熙微服私访记》、《雍正王朝》和《小李飞刀》等电视剧。 收购下游电影放映资产,完善全产业链布局。德纳影业主营业务为电影放映、卖品销售及广告发布三大类,其在浙江、江苏两地拥有萧山德纳、射阳德纳、嘉善德纳、湖州德纳、建德金马5家影院,共拥有56块银幕、7224个座位。2016 年内,萧山德纳票房位居浙江省榜首,湖州德纳、嘉善德纳、射阳德纳、建德金马等均在当地市场票房位居第一。收购完成后,上市公司能够享受到电影票房快速增长带来的丰厚利润,另一方面也可为公司未来的电影提供部分放映支撑。 盈利预测。看好公司“内容+广告”的双轮驱动模式,以及全内容、全产业链的影视布局和协同效应。预计公司17、18年EPS分别为0.62元、0.70元,若考虑收购首映时代和德纳影业100%股权,17、18年备考EPS为0.71、0.86元。由于本次并购还未获得通过,故盈利预测暂不考虑并购,给予公司17年行业平均PE40倍,对应目标价24.8元,买入评级。

事件:长城影视发布公告,公司通过发行股份和配套融资的形式收购两块影视文化类资产:首映时代、德纳影业,核心目的是进一步整合公司影视文化产业链,提升公司整体竞争实力。 并购详情。本次并购的具体情况如下:对于首映时代,以13.5亿的价格收购,其中发行股份8783万股,发行价格12.3元,剩余以配套融资的资金进行补全;对于德纳影业,以5.45亿的价格收购,其中发行股份2215万股,发行价格12.3元,剩余以配套融资的资金进行补全。同时配套融资5.63亿,主要用于支付本次收购现金部分。 首映时代。首映时代是一家主要是以影视剧后期制作、影视剧投资以及艺人经纪为核心业务的文化类公司,其参与的项目包括:电影类有《烈日灼心》、《微爱之渐入佳境》等;电视剧类有《水浒传》、《雍正王朝》、《康熙微服私访记2》等。2016年公司前10个月利润总额为3238万元,公司承诺,如果收购在2016年完成,即对赌2016-2018年业绩,分别为5200万元、9000万元、12500万元;如果收购在2017年完成,即对赌2017-2019年业绩,分别为9000万元、12500万元、15910万元。 德纳影业。德纳影业是一家以影院投资、管理以及周边业务为核心的文化类企业。公司目前有5家影院,56块银幕以及7224个座位。2016年前10个月,公司实现净利润1781万元。公司承诺,如果收购在2016年完成,即对赌2016-2018年业绩,分别为2000万元、3800万元、5000万元;如果收购在2017年完成,即对赌2017-2019年业绩,分别为3800万元、5000万元、6000万元。 盈利预测与投资建议。由于本次并购还未获得通过,故盈利预测不考虑本次并购。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.61元、0.78元,对应的PE分别为27倍、23倍、18倍。考虑到:1、公司2017年估值相对便宜,产业链铺设完善,未来协同效应较强;2、2017年影视剧行业继续景气,头部作品价格和规模将进一步放大,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:公司并购进度或不及预期的风险、影视剧作品或不及预期的风险。

投资要点: 营收保持高速增长,重量级并购意义非凡 公司于10月27日公布2016年三季报,2016Q1~Q3公司实现营收8.72亿元,同比增长90.52%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长40.3%;实现基本EPS0.2102元,同比增加40.32%。 公司前三季度业绩表现优异主要系公司主营电视剧业务继续稳步发展,同时公司于2016年3月收购了上海玖明、微距广告以及东方龙辉少数股权增厚公司整体利润所致。在传统主业方面,我们认为在今年谍战剧、历史剧等主题重新升温的大背景下,公司多年来积累创作的类似风格强项作品有望得到持续受益,例如《烽火线》、《热血英雄传》等即将推出的作品将为公司业绩进一步形成有利的支撑效应。同时公司在广告板块通过收购东方龙辉30%股权、上海微距30%股权、上海玖明25%股权,对业务的提升起到了积极的作用,今年约1.49亿元的业绩承诺有效的增强了公司整体的业绩水平。 另一方面,公司于10月22日公告拟收购位于美国加州影视后期视觉特效制作公司TIPPETT80%股权、首映时代100%股权以及德纳影业100%股权并募集配套资金。我们认为公司此举意在对电影业务进行有针对性的补齐和加强, 一方面特效和后期制作方面的加入将在国内同行业中处于绝对领先的地位, 实现业绩与协同发展的双重效应;另一方面在电影制作、院线两大关键环节的收购也将全面落实公司在电影业务的全产业链布局,优质内容的行业竞争优势也被进一步树立和巩固,因此公司后续电影业务将成为又一重要成长看点,“电视剧-电影”的全产业链布局战略已经如箭在弦。 盈利预测与投资建议 我们继续看好公司在优质内容端具有的竞争优势,此外公司围绕优质内容产业链所开始的外延式布局在行业内也走在前列,后续产业链的协同效应将逐步得到显现。我们暂时维持盈利预测不变, 继续维持之前“买入”的投资评级,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.50、0.66和0.82元/股,建议投资者保持持续关注。

投资要点: 中报净利润稳健增长,广告业务占比大幅提升。2016年上半年,公司实现营业收入5.97亿元,同比增长189.79%;归母净利润6.42亿元,同比增长39.58%。其中广告业务达5.1亿元,占营业收入较大比重,同比增长359.86%。广告业务占比大幅提升,因公司收购了东方龙辉30%股权、上海微距30%股权、上海玖明25%股权,进一步强化了在广告板块的综合实力。 构建全产业链影视生态圈,诸暨创意园成新盈利点。公司聚焦精品电视剧,主打类型为谍战,抗日,古装。公司影视剧毛利率维持在20%左右;考虑到近年电视剧收入有所萎缩,预计17年收入较为平稳。为了紧跟影视文化产业发展变化的市场趋势,公司参与投资了电影《陆垚知马俐》。此外,诸暨创意园运营稳健,体外有不少园区,作为拍摄基地和旅游联动;收购的灵境计划在诸暨建设VR 基地,有望成新盈利点。 线下广告高速发展,产业协同效应凸显。广告方面,公司主要发展线下广告。目前公司已持有东方龙辉90%股权、上海微距90%股权和上海玖明76%股权,体量比较大,未来全面切入电影院线、电视、户外社区等多个细分领域,与内容板块形成1+1大于2的协同效益。公司和湖南卫视,央视合作,建立电视台广告代理;同时和万达合作,发展院线映前广告,业务较为稳健;此外,偏传统的小区广告也属公司广告业务的涵盖范畴。 拟收购顶级特效公司Tippett,成未来最大看点。公司拟收购全球顶级特效公司Tippett Studio 65%的股份并募集配套资金。Tippett Studio 作为世界上历史最悠久的特效制作公司,创建于1984年,无论是早期的《侏罗纪公园》、《黑客帝国》系列,还是近期的《哈利波特》系列、《暮光之城》系列、《泰迪熊》等都显示出了特效技术对电影事业革命性的创造与改变。公司收购Tippett,一方面可以提高广告特效制作水平,有利于提高长城影视的广告业务量,扩大品牌知名度。另一方面,也有利于把产品扩展至海外。未来,公司志在成为电视剧、广告、动漫游戏等“全内容”供应商。 盈利预测及估值。看好公司“内容+广告”的双轮驱动模式,以及全内容、全产业链的影视传媒布局。预计公司16、17年摊薄EPS 分别为0.48元、0.62元。给予公司2016年47倍PE,对应16年目标价22.56元,买入评级。 风险提示。广告业务整合不达预期;业绩承诺无法完成。

投资要点: 上半年整体营收、净利润增速明显。报告期内,公司实现营业收入59724.92万元,同比增长189.79%;利润总额11196.78万元,同比增长52.08%;归母净利润6421.38万元,同比增长39.58%;扣非归母净利润5382.09万元,同比增长62.84%。 “内容+广告”构建产业布局,广告占比提升。公司主营业务主要包含影视与广告业务,报告期内,公司广告业务发展迅速,影视剧制作业务发展稳定。其中影视业务营业收入为7623.02万元,同比增长-18.34%;广告业务则达到50820.58万元,占营业收入较大比重,同比增长359.86%。2016年以来,公司通过收购东方龙辉30%股权、上海微距30%股权、上海玖明25%股权,对公司在广告板块业务的提升起到了积极的作用。 聚焦精品电视剧,构建全产业链影视生态圈。公司于2016年发行的电视剧主要有《布袋和尚新传》、《神医安道全》、《家国恩仇记》、《独立纵队2》、《乞丐皇帝与大脚皇后传奇》等。同时,公司深耕精品电视剧业务,取得了《家国恩仇记》、《大西北剿匪记》这两部剧的发行许可证。公司开机拍摄了《热血英雄传》,通过内部、外部各项资源整合,继续以全流程成本控制模式拍摄精品剧为主,加大营销力度和模式创新,构建全媒体销售生态体系,确保公司内容制作、发行领域的优势地位。为了紧跟影视文化产业发展变化的市场趋势,公司明确了大电影投资的战略方向。报告期内,公司参与了电影《陆垚知马莉》。此外,诸暨创意园已正式投入运营,通过门票、商铺出租、场地服务等方式获取收入,提供新的盈利增长点。 “内生+外延”双轮驱动,产业协同效应凸显。报告期内,公司收购持有东方龙辉90%股权、上海微距90%股权和上海玖明76%股权。目前,公司广告业务板块已涵盖电影映前广告、户外媒体广告、优质电视媒体资源代理。公司在进一步增强电视媒体广告代理业务和户外社区广告业务实力后,充分发挥强大的传媒资源调动能力,继续落实利用优质广告客户资源及文化创意园资源,扩充做强产业链上的其他环节,丰富业务板块,全面切入电影院线、电视、户外社区等多个细分领域,与内容板块形成1+1大于2的协同效益。 盈利预测。预计公司16、17年摊薄EPS分别为0.48元、0.62元。参考同业公司估值,看好公司“内容+广告”的双轮驱动模式,以及全内容、全产业链的影视传媒布局。给予公司2016年47倍PE ,对应目标价22.56元,给予公司买入评级。 风险提示。广告业务整合不达预期;业绩承诺无法完成。

投资要点: 营收高速增长,未来仍具潜力. 公司于8月18日公布2016年上半年业绩情况,其中上半年公司共实现营收约5.97亿元,同比增长189.79%;归属于上市公司股东净利润约6421.38万元,同比增长39.58%。 分析公司上半年营收大幅增长的原因,主要系公司通过收购东方龙辉30%股权、上海微距30%股权、上海玖明25%股权进一步强化了公司在广告业务板块的综合实力。报告期内公司广告业务整体实现营收5.08亿元,同比增长359.86%,极大的增强了公司整体的盈利能力。我们认为公司电视媒体及户外社区广告业务环节的增强有望与影视内容业务形成较为显著的协同效应,对品牌客户的内容植入、IP共享可以有效增强影视业务与广告业务的营收及综合竞争力。此外值得注意的是,报告期内诸暨创意园已正式投入运营并实现了盈利,有望对公司业绩形成进一步支撑,全产业链的运营已经开始运转,后续存在看点。 另一方面,公司上半年共有《布袋和尚新传》、《神医安道全》、《家国恩仇记》、《独立纵队2》、《乞丐皇帝与大脚皇后传奇》五部新剧首轮发行以及《隋唐英雄》系列的二轮发行,整体表现较为稳定。展望下半年,公司目前已开机及正在前期筹备的剧目共有5部,其中公司重点投入的45集历史大剧《人民总理周恩来》具有极强的看点:一代伟人领袖风采的再现符合当下主流价值观与主旋律价值,有成为一部现象级大剧的必要潜质。我们认为公司多年来在内容端的深厚积淀和创作风格在目前的影视行业内具有极强的市场竞争力及安全边际,因此预计后续的影视业务仍将继续维持较为稳定的发展态势。 盈利预测与投资建议. 我们继续看好公司在优质内容端具有极强的竞争优势,此外公司在中下游产业链的布局已经开始形成初步的协同发展并有效的支撑公司业绩。我们暂时维持盈利预测不变,继续维持之前“买入”的投资评级,预计公司2016-2018年EPS分别为0.50、0.66和0.82元/股,建议投资者保持持续关注。

事件: 5月24日长城影视发布公告称,公司通过“国投瑞银资本长影增持一号专项资产资管计划”继续在二级市场增持了公司的股份522,000股,占公司总股本的0.10%,增持均价约为13.18元/股。 点评: 大股东持续增持,政策大环境利好公司发展。 此前长城集团已经持续通过二级市场不断增持公司股份,自首次(2015年7月6日)增持起,截止2016年5月24日,长城集团已累计增持公司股份8,716,861股,占公司总股本的1.66%,显示出集团对于公司中长期发展的持续看好。首先从行业大背景分析,我们认为目前广电总局对于影视剧内容端把控的趋势处于逐步收紧的态势,5月份接连出“台电视剧公示阶段不得变更剧名”、“申报电视剧制作备案公示剧目的剧情梗概须对思想内涵做出概括说明、并在最后附以样本”两大政策对于玄幻、宫廷、伦理等中小规模题材剧的影响程度较大,从根本上纠正了电视剧行业的中长期发展方向,并利好诸如公司这种多年来苦心经营历史、红色等“正剧”的传统电视剧大厂。 从作品来看,公司今年的红色重点剧目《人民总理周恩来》被国家广电总局列入“优秀电视剧剧本扶持引导项目”,目前正在前期筹备之中,有望持续受益于总局政策的利好。此外公司在今年逐步试水电影领域,我们认为其在内容端的持续深化探索有望发挥公司多年来在编剧、后期制作等关键领域所积淀的深厚资源与创作优势,并逐步与中下游广告、影视基地布局形成协同效应。 协同效应优势显现,长期看好公司发展。 我们认为大股东的持续增持彰显其对公司中长期发展的信心十足,公司将在中长期内在行业政策的导向中持续受益,此外自身业务的逐步转型升级也将是今年的一大看点,我们继续中长期看好公司务实、踏实的经营理念,继续维持之前“买入”的投资评级,预计公司2016-2018年EPS分别为0.50、0.66和0.82元/股,建议投资者保持持续关注。

投资要点: 营收高速增长,广告业务与优质内容潜力非凡。 公司于4月26日公布2015年年报,期间共实现营收9.93亿元,同比增长94.74%;归属于上市公司股东净利润约2.32亿元,同比增长18.00%。 报告期内公司营收大幅增长主要是由于广告业务的进一步强化—公司在2015年通过收购东方龙辉60%股权、上海微距60%股权、上海玖明51%股权和浙江中影51%股权,与前一年度收购的上海胜盟、浙江光线一起,壮大了公司广告业务整体的盈利能力及综合竞争力。报告期内,公司实现广告业务收入5.79亿元,较去年同期增长424.84%,在主营业务收入中占比已经超过一半,显示出强劲的增长势头。从细分业务上来看,目前公司的广告业务板块已涵盖电影映前广告、户外媒体广告、优质电视媒体资源代理等多个子版块,在增厚公司业绩的同时有望与公司优质内容形成较为明显、深入的协同效应,使得未来公司的内容营销有望持续加码,内容变现能力进一步突出。 另一方面,公司全年共有十部剧取得发行许可证,使得公司电视剧业务收入及利润基本与去年持平,其中《隋唐英雄5》、《末代皇帝传奇》、《地雷英雄传》三部剧在上星卫视首播均取得了不俗的收视率。公司今年将继续纵向发展精品内容,进一步深化内容端的布局,目前计划参投《陆垚知马莉》、《南极绝恋》两部精品电影,同时根据市场情况择机参与其他电影,未来还将进一步与中游广告、下游影视基地形成全产业链的良性互动和协同效应,实现资源的共享和品牌共振效应。 投资建议与盈利预测。 我们认为公司今年的看点一方面将是精品内容端的进一步横向扩展,另一方面将是以广告业务为代表的内容营销业务将在今年继续释放利润并逐步产生协同效应,我们继续中长期看好公司务实、踏实的经营理念,继续维持之前“买入”的投资评级,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.50、0.66和0.82元/股,建议投资者保持持续关注。

事件: 3月12日长城影视发布资产收购草案称,公司拟作价4.52亿元以支付现金的形式购买公司控股子公司的少数股东权益,具体包括东方龙辉30%股权、微距广告30%股权和玖明广告25%股权,借此进一步延伸公司影视广告产业链。 点评: 广告业务进一步加码,双轮驱动战略显现 首先,我们认为公司通过此次收购进一步强化了在广告业务的布局。一方面,广告业务的进一步推进将有效分摊公司内容端的业绩压力。根据三家公司的业绩承诺,其共可以在2016年贡献约1.49亿元净利润,使得公司可以从容完成2016年2.6亿元的借壳业绩对赌协议。内容业务业绩压力的释放也将有效帮助公司进一步加强精品剧等优质内容的投入力度,促进公司向精品内容的进一步转型升级。 其次,我们认为公司广告业务的不断强大将逐步与电视剧业务形成协同效应。 一方面公司可以通过与广告客户的深度捆绑进一步探索和完善广告植入等领域的发展,增强公司单剧的盈利能力;另一方面可以进一步增强公司在二三线及各地面电视台以剧目所获取广告资源的变现能力,间接优化公司的内容销售收入,形成优质内容+广告的双轮协同发展模式,公司全产业链的发展战略得到进一步强化和落实。 盈利预测与投资评级 我们认为公司始终脚踏实地的进行以优质内容为核心的探索与扩展,广告业务的进一步落地有望与公司多年来积累的全流程/产业链的运作模式形成极为有利的完善和补充。我们继续坚持看好公司长期的发展战略,暂时维持公司的盈利预测不变,预计15年-17年eps分别为0.51、0.66元、0.85元/股,给予“买入”的投资评级。

内生+外延双轮驱动,业绩稳定增长 公司于10月31日公布2015年三季度业绩报告,其中前三季度公司共实现营收约4.68亿元,同比增长138.62%;归属于上市公司股东净利润约7803.14万元,同比增长40.53%,增速在同行业中处于中上游水平。 我们认为公司前三季度营收及业绩大幅增长的原因一方面在于公司外延式并购广告业务的并表效应所致。报告期内公司旗下的东方龙辉和上海微距于6月份开始并表,此外浙江光线和上海胜盟也于7月开始并表,稳定的增厚了公司的业绩水平。此外,诸暨长城的7月份并表也补齐了公司以内容为核心的全产业链布局。我们认为公司在广告业务的布局具备很高的产业链延展性:一方面由于四家广告子公司的业务具有互补性,其在广告子领域的相互协同发展将是未来的一大看点,广告产业链布局初现端倪;同时广告业务的逐步完善也将和公司传统内容端创作编排优势形成极为有效的协同效应,使得公司原本就具备优势的商业化运营与内容变现能力能够在同行业中继续处于较为领先的位置。 另一方面,公司今年积极进行内容端布局的进一步探索和完善,其中公司联手甘肃广电组建西部电影集团极大的扩展了公司在西部内容题材方面的创作空间,此外公司与国内著名制片人刘波设立子公司长城暾澜进一步增强了公司在都市家庭题材影视剧的市场竞争力。我们认为公司多年来在主业中始终坚持踏实专注、稳中求进的经营理念在行业内并不多见,结合其近两年在题材的横向扩展以及在内容表现形式的纵向延伸,公司以“优质全内容“为核心的经营战略将在估值与业绩两方面形成双重提振效应。 投资建议与盈利预测 我们继续看好公司在优质内容端的布局及扩展,此外公司在广告和主题公园两大业务为代表的中下游布局能够与公司的主业形成明显的协同效应,并有效的稳定和支撑公司的业绩水平。我们继续坚持长期看好公司未来的发展理念与战略,暂时维持盈利预测不变,维持公司“看好”的投资评级。

事件: 10月8日长城影视发布公告称,公司与甘肃广电集团正式签署了《关于设立甘肃长城西部电影集团有限责任公司的股东出资协议》,双方各出资约4306.24万元设立甘肃长城西部电影集团有限责任公司(以下简称“西部电影集团”),将开展影视剧创作、生产、投资、发行、放映等核心业务,集中推出一批以“中国西部类型影视剧”为主、兼具社会效益和经济效益的影视内容产品,使之成为西部影视作品创作生产的主要平台,推动形成“中国西部影视流派”。 点评: 内容端扩展逐步落地,响应政策号召利民利己。 我们认为本次双方成立“西影集团”是继今年6月1日双方签署战略合作框架协议之后的重要落地成果,说明双方的协同合作不是只流于表面功夫,而是蕴藏着极大的诚意和愿景于其中。结合我们此前的观点而言,中西部题材是我国影视剧市场的重要元素之一,流传千年的人文底蕴和世代相传的民族精魂不仅蕴含巨大的商业开发价值,并且具备极高的艺术魅力与价值。因此我们认为从宏观层面上看,此次公司与甘肃广电合作一方面是对国务院办公厅9月15日印发《关于推动国有文化企业把社会效益放在首位、实现社会效益和经济效益相统一的指导意见》的最积极响应;从微观层面上是对公司内容端创作领域的最为有力的开拓和充实,在目前内容同质化较为严重的国内影视剧市场首先进行差异化的竞争策略无疑将进一步强化其在内容端的竞争优势,公司在国内影视剧题材方面的探索与扩展已然走在行业前列。 协同效应优势显现,长期看好公司发展。 我们认为公司在优质内容端横向延伸的相继落地极大的增强了公司在行业内的竞争力,并将与其近年来逐步积累的全产业链运作模式形成巨大的协同效应,有效增强公司产业链中下游的变现能力。我们长期看好公司以“踏实做好优质内容”为理念的发展战略,维持盈利预测不变,预计15年-17年eps分别为0.51、0.66元、0.85元/股,给予“买入”的投资评级。

业绩总结:2015年上半年,长城影视实现营业收入2.04亿元,同比增长67.3%;实现归母净利润4995万元,同比增长26.6%,由于广告业务表现强劲,公司整体业绩实现快速增长。 新收广告业务支撑公司业绩提升。相对于网络剧的火爆,传统电视剧今年依旧显示出增长的疲态,其也对长城影视的传统业务产生了较为明显的冲击:电视剧业务在上半年实现营业收入9271万元,较2014年上半年12177万元的水平出现了较为明显的下滑。虽然因为行业原因,电视剧业务的收入多在年底集中体现,但中期业绩承压也是不可回避的事实。另一方面,公司通过现金收购的广告业务已经开始对业绩产生明显的支撑:上半年,公司广告业务实现营业收入1.1亿元,在营业收入中的比重达到54.2%,已经超过公司的传统电视剧业务的收入占比(45.5%),成为支撑公司业绩的主要力量。 公司今年业绩大概率高增长。公司正在大力整合广告传播业务,现金收购的数家公司在今年的承诺利润就接近1亿元且签署了补偿协议,而公司2014年全年的净利润也仅仅只有2.06亿元,承诺利润几乎达到去年50%的利润总额。另一方面,电视剧业务虽然在上半年有所收缩,但一来下半年公司的电视剧业务将有所扩张;二来,公司的传统电视剧业务发展惯性相对固化,即快速增长和快速下降的空间都非常有限。所以,整体上来看,公司在今年的业绩大概率出现快速增长。 已破增发预案价。公司前期做了增发预案,本次非公开发行共5069万股,价格为17.26元,募集资金约为8.75亿元。18日,市场暴跌,长城影视股价收于16元以下,已经跌破预案价格,如果后期市场进一步下挫,长城影视的增发价格将面临进一步的调整,或延后增发的落地时间。 实景娱乐来临。公司公告称,10月,诸暨长城影视就将投入运营,这将是公司又一产业链重大布局。届时,公司从上游的IP制作,到中游的IP产品生产,到后期的市场推广,以及衍生到实景娱乐的产业链已经成型,泛娱乐平台雏形显现。 盈利预测及评级:预计公司2015年到2017年的EPS分别为0.57元、0.78元、0.98元,对应的PE为28倍、20倍、16倍,估值为影视娱乐行业最低(行业均值为67倍),且公司业绩增长有保障,股价已经接近大股东增持的成本价位,有一定的安全边际,我们维持对长城影视的“买入”评级。 风险提示:电视剧业务或出现超预期收缩、行业政策或出现改变。