事件 公司2月7日发布公告,张曦先生申请辞去总经理职务,专任公司董事长一职,同时聘任应亚珍女士为公司总经理。 点评 重磅专家加盟,公司迎来新起点。董事会聘任应亚珍女士为公司总经理。应亚珍女士,曾兼任中国卫生经济学会副秘书长、卫生会分会副会长、卫生发展中心博士后导师、财政部财政科学研究所特聘财政学硕导、国务院和卫生部新农合专家、国家卫生计生委公共卫生政策专家、公立医院改革专家、乡村医生签约服务指导组专家、福建省医改领导小组特聘顾问、三明市医改领导小组特聘顾问等;应总的加盟为公司医改新模式、新起点、新空间赋予新的深度和宽度。 福建良好示范全国推广加速,医改先锋率先受益。近期福建省围绕三医联动推出的一系列措施对整个医改的推动和示范效用明显,随着三明与福建良好的示范作用,三医联动全国推广加速。公司是三明模式系统承建商,重磅专家应总的加盟更是做实了公司区域医疗平台龙头地位,做为新医改最受益方,公司横纵两条线的全产业链布局,未来市值成长空间巨大。 三明模式全国推广,占领医疗与医保支付数据,全产业链布局掘金医疗大数据,打开公司成长空间。公司中标福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统与广西的省级区域医疗信息化平台,“三明模式”得到验证并快速向广西、山西、广东等多省推广,同时大数据业务与产业金融业务也将跟随项目版图推进,公司拥有了7大省级人社运营平台和几大医保省级平台,大健康平台的卡位优势明显,具备了平台型公司的潜力。我们长期看好公司以大数据为核心,通过征信、医疗服务、保险、消费金融等多种业务,结合医疗健康、第三方服务和政务服务为一体的多渠道、全方位的进行产业链整合,增量市场空间巨大。 投资建议与估值 我们预计2016/2017/2018E EPS分别为0.07/0.50/0.72元;考虑到公司在医改市场化改革中的领先的市场地位和跨省扩张带来的增量市场,目前市值70亿,参考同类公司的市值,我们给予公司2017年150亿市值,对应市盈率75x,未来6个月目标价34.9元,维持“买入”评级。 风险提示 “跨省”推行不达预期;应收账款过高。

事件 2017年1月16日公告,公司拟与海马投资集团有限公司、海思科医药集团股份有限公司等8家公司共同发起设立海保人寿保险股份有限公司获中国保监会批复,“海保人寿”注册资本人民币15亿元,易联众拟以自有货币资金出资人民币3亿元,持股比例为20%,为主要发起人之一。 点评 左手海保人寿,右手保险经纪,保险牌照布局齐全。公司参与发起海保人寿获批,加上之前获取的保险经纪牌照。我们认为左手拿下人寿牌照,右手拿下经纪牌照,左右开弓剑指商业保险这块潜在万亿的大蛋糕。 借新医改东风,打造大健康产业平台。公司近期中标福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统与广西的省级区域医疗信息化平台,“三明模式”得到验证并快速广西、山西、广东等省推广试点,本次获批的保险公司做为公司大健康产业的重要一环,为未来医疗数据和保险业务的合作打下了坚实的一步,公司目前拥有了7大省级人社运营平台和几大医保省级平台,大健康平台雏形以现,线下平台型公司卡位优势明显。 长期看好公司大健康平台带来产业链重构,增量市场巨大。目前公司业务升级推行顺利:1)在医疗卫生领域已形成了以医疗支付为载体,整合医院、远程医疗、医药与患者的医疗健康服务闭环;2)在大数据领域已把握了人社、医院等优质数据源端口,未来将通过征信、商业保险等通道变现;3)在产业金融领域,商业保理、融资租赁子公司均已展开业务产生收入。因此,我们长期看好公司以大数据为核心,通过征信、医疗服务、保险、消费金融等多种业务,结合医疗健康、第三方服务和政务服务为一体的多渠道、全方位的进行产业链整合,增量市场空间巨大。 投资建议与估值 我们预计2016/2017/2018E EPS分别为0.07/0.50/0.72元;考虑到公司在医改市场化改革中的领先的市场地位和跨省扩张带来的增量市场,目前市值70亿,参考同类公司的市值,我们给予公司2017年150亿市值,对应市盈率75x,未来6个月目标价34.9元,维持“买入”评级。 风险提示 “跨省”推行不达预期;应收账款过高。

事件 2016年12月18日公告,公司拟终止本次非公开发行股票事项,并相应向中国证券监督管理委员会申请撤回公司2016 年度非公开发行股票申请文件。同时公司决定终止易联众第一期员工持股计划。 点评 n 公司战略方向不变,终止定增利空出尽。2015年8月24签署的《股份转让协议》公告显示,若增发不能顺利实施,董事长张曦承诺在本次非公开发行事项终止后的12个月内增持公司股份,合计持股比例将不低于公司总股本的22%,对于目前股价,未来大股东将通过二级市场增持接近4000万股。因此,我们认为此次定增终止对公司基本面与大股东控制权影响有限,利空出尽。 签下福建省级医保平台,公司大健康平台战略有序推进。公司近期中标福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统与广西的省级区域医疗信息化平台,“三明模式”得到验证并快速广西、山西、广东等多省推广,同时大数据业务与产业金融业务也将跟随项目版图推进,公司拥有了7大省级人社运营平台和几大医保省级平台,大健康平台的卡位优势明显,具备了平台型公司的潜力。 长期看好公司大健康平台带来产业链重构,增量市场巨大。目前公司业务升级推行顺利:1)在医疗卫生领域已形成了以医疗支付为载体,整合医院、远程医疗、医药与患者的医疗健康服务闭环;2)在大数据领域已把握了人社、医院等优质数据源端口,未来将通过征信、商业险等通道变现;3)在产业金融领域,商业保理、融资租赁子公司均已展开业务产生收入。因此,我们长期看好公司以大数据为核心,通过征信、医疗服务、保险、消费金融等多种业务,结合医疗健康、第三方服务和政务服务为一体的多渠道、全方位的进行产业链整合,增量市场空间巨大。 投资建议与估值 我们预计2016/2017/2018E EPS分别为0.07/0.50/0.72元;考虑到公司在医改市场化改革中的领先的市场地位和跨省扩张带来的增量市场,目前市值70亿,参考同类公司的市值,我们给予公司2017年150亿市值,对应市盈率75x,未来6个月目标价34.9元,维持“买入”评级。 风险提示 “跨省”推行不达预期;应收账款过高。

事件 2016年12月13日,公司与福建省医疗保障管理委员会办公室签署了《福建省医疗保障信息化建设合作协议》,有效期限为10年,合作范围包括:福建省医疗保障信息化建设覆盖福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统,全省统一开发与实施标准化的软件系统,满足医疗保障业务发展需要所规划建设的项目,包括但不限于:福建省医疗保障综合管理服务平台、“三保合一”业务系统、电子结算系统、药品器械采招系统、综合运行监测系统、公众综合服务系统。 点评 三明模式得到验证,向福建全省推广。公司针对三明医改打造的全系统软件包,创新建设了医疗、医保、医药“三医联动”的信息化平台,成为医药改革、分级诊疗、远程医疗、医保控费实现重要模式创新。在本次《合作协议》中,公司作为总承建商,承建覆盖福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统,包括福建省医疗保障综合管理服务平台、“三保合一”业务系统、电子结算系统、药品器械采招系统、综合运行监测系统、公众综合服务系统等。这是全国第一个省级统筹的医疗保障平台,是公司在三明医改模式中积累的经验向福建省系统性推广,将是公司战略布局的重要里程碑事件。 获得10年大数据运营权,是大数据变现的基础。在有效期10年的《合作协议中》,福建省政府允许公司为社会公众开发基于医疗保障大数据的有偿增值服务,并将给予支持与配合。公司成功打通并占领了福建省社保、医保、支付、采购以及个人健康数据端口,获得更加全面且有效的大数据资源,并陆续推出征信服务、融资租赁、商业保理、商业保险等多种产品变现,打造以民生医疗大数据为核心,覆盖2C2B2G,通过医药、诊疗、产业金融、商业保险等多场景的业务闭环,未来围绕大数据业务的变现前景可期。 医改从试点到全国推广,明年政策有望超预期,跨省推广概率大。国内医改工作已从试点探索、单向突破转向系统配套、全面推进改革阶段,包括福建省在内的省级综合医改试点现已增加到11个,公司在福建省的成功承建医改配套信息化平台的经验,有望推广到陕西、广西、山西等6个公司已有平台覆盖的省份,跨省复制概率大。 投资建议与估值 鉴于公司定增项目的进度影响,我们调整了盈利预测,我们预计2016/2017/2018EEPS分别为0.07/0.50/0.72元;考虑到公司在医改市场化改革中的领先的市场地位和跨省扩张带来的增量市场,参考同类公司的市值,我们给予公司2017年150亿市值,对应市盈率75x,未来6个月目标价34.9元,维持“买入”评级。 风险提示 “跨省”推行不达预期;增发进度影响;应收账款过高。

事件 为优化公司经营结构,提升公司综合竞争能力,公司计划以自有资金人民币3亿元作为发起人之一出资参与设立海保人寿保险股份有限公司,拟设立的人寿保险公司注册资本人民币15亿元,易联众持股比例为20%,全部以货币形式出资。 点评 保险行业高速发展,公司积极布局商保与社保。“十二五”期间,保险行业实现跨越式发展,综合实力显著提升,全国保费收入从2010年的1.3万亿元增长到2015年的2.4万亿元,年均增长13.4%,其中2016年上半年达到保费收入1.9万亿元,同比增长37.29%;行业利润从2010年的837亿元增长到2015年的2,824亿元,增加了2.4倍。我国保险市场规模先后赶超德国、法国、英国,全球排名由第6位升至第3位,对国际保险市场增长的贡献度达26%,居全球首位。而社会医疗保险与商业健康保险的有机衔接将缓解财政压力,丰富多形式的医疗保障内容,是医疗保障体系完善必要需求。公司合理布局并及早参与发起设立人寿保险公司,提早布局社保和商报的合作,有利于优化公司经营结构,结合公司主业发挥协同效用,提升综合竞争能力。 医保结算接口开放在即,公司凭借过亿发卡量将获得优质医疗大数据流量。11月8日,人社部发布《关于印发“互联网+人社”2020行动计划的通知》,在有关社保卡的应用上将开通社保卡的102项应用目录,普遍实现跨地区持卡应用,并与政府其他公共服务实现“一卡通用”。建设人力社保支付结算平台,广泛借助合作商业银行、第三方支付平台等支付渠道,拓展社保卡的线上支付结算模式。公司的公司社保卡、就诊卡等发卡量超过1亿张,自助终端布设超过7,000台,业务范围涵盖20多个省,服务人群超过3亿,医保结算接口的开放将驱动医疗社保信息化投资需求,公司在民生信息服务运营平台快速覆盖过程中,不仅将通过承建项目受益,还将获得C端和G端优质有效的医疗大数据流量。 保险公司为医疗大数据变现再添场景,2G2B2C业务模式腾飞可期。保险公司将成为公司医疗大数据变现的重要场景,通过深度挖掘公司的优质大数据资源,为保险机构提供保险产品,特别是商业健康保险产品的设计支持服务。公司依托现有的PACS、LIS、RIS等医院信息系统、“易就医”掌上医院、“健康通”一卡通平台,以及通过PPP模式承建各地政府民生信息服务运营平台,获得了样本全面而有效的个人与企业信息和医疗领域大数据,随着公司针对政府、企业和个人(2G2B2C)用户进行大数据深度挖掘,未来保险、消费金融、产业金融、医疗服务等多个场景都会成为大数据的变现渠道,实现2G2B2C业务模式。 投资建议与估值 我们预计公司2016/2017/2018EEPS分别为0.30/0.54/0.72元,三年复合增长率为54.6%。考虑到公司项目异地复制能力以及医疗大数据的多场景变现潜力,我们给予公司2017年目标市盈率56x,目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示 保监会不予批准保险公司的成立;保险公司产生盈利所需时间周期过长;“三明医改”推行不达预期

事件 公司10月26日发布前三季度业绩公告,公司第三季度实现营收9,502万元,同比增长54.0%,前三季度实现营收28,150万元,同比增长17.7%。第三季度归属母公司净利润亏损1,096万元,前三季度累计归属母公司净利润亏损116万元,同比下降206.1%。 点评 投入持续加码,期待公司扭亏为盈:净利润出现亏损主要因为:1)公司前三季度新成立易联众健康医疗控股有限公司,进一步加大医疗服务等项目的投入,部分运营型项目处于投入期,人员规模增长较快,且前三季度薪资上调,致使公司前三季度管理费用同比增长27.7%。2)公司客户群体以各级政府部门和医院、金融等领域的大型企事业单位为主,导致应收账款回收较为缓慢,提取的坏账准备较去年同期大幅增加。公司预计通过前三季度较大规模的人员投入,第四季度将有福清医院等一批医疗服务项目落地,进一步增厚公司业绩。我们认为未来公司传统业务保持稳定,随着公司区域医疗业务快速增长,未来公司业绩有望实现扭亏为盈,高速增长。 医疗支付平台有望全省覆盖,三明模式推广可期:公司以社保、医保卡为载体、医院自助终端为入口切入医疗、医保、医药“三医联动”产业链,推出全系统医改软件服务包作为建设医疗大数据平台的整体解决方案,“三明模式”的全国推广将使公司率先受益。同时,公司基于社保卡实名认证、建立个人预付金融账户的医疗支付平台“医疗支付一卡通”在福建省人民医院等多家医院上线。未来,公司将通过线下(自助终端一体机)线上(与中国支付通打造的平台)的结合,积极推广一卡通平台在福建省三甲医院的渗透率,并向全省医院推行。 推进健康医疗大数据应用,打造完善的健康信息化服务平台:“十三五”期间医改的重点工作之一就是实现电子健康档案全民覆盖并实时更新,统一完善的健康医疗数据能够有效地消除信息孤岛,实现各应用系统间的集成共享以及业务协同。作为“三明模式”背后唯一的系统信息承建商,公司有望取得多地区域医疗平台信息化的承建运营工作,获取整个地区医疗数据,实现向健康大数据服务商的转变。公司积极布局区域医疗信息化业务,打造从医疗、社保数据到大数据分析再到具体医药、金融、保险等场景的变现的商业闭环。公司将与地方政府合作,建成统一权威、互联互通的人口健康信息平台,并通过平台深耕积累的数据,创新互联网健康医疗的服务模式,满足个性化服务和精准化医疗的需求。 投资建议与风险提示 我们预计公司2016/17/18EEPS分别为0.30/0.54/0.72元,三年复合增长率为54.6%。考虑到公司募投项目未来异地复制和扩张的潜力以及大数据的变现潜力,同时对标医疗信息化行业内动态市盈率平均值,我们给予公司2017年目标市盈率65x,目标价30-40元,长远来看,公司市值具备50%以上的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:“三明医改”推行不如预期;管理费用占比进一步增长;应收账款回收缓慢。

事件 公司10月14日发布前三季度业绩预告,公司第三季度亏损926.8-1,126.8万元,累计前三季度亏损800-1,000万元。 点评 投入持续加码,坐等新业务带来高增长:净利润出现亏损主要因为:1)公司前三季度加大医疗卫生、大数据、产业金融等领域的投入,部分运营型项目处于投入期,人员规模增长较快,致使公司管理费用较去年同期增长较快;2)公司应收账款回收较为缓慢,导致提取的坏账准备较去年同期大幅增加,且公司部分项目未能及时验收确认收入。我们认为未来公司传统业务保持稳定,随着公司区域医疗业务快速增长,未来公司业绩有望实现扭亏为盈,高速增长。 三明模式效果显著,异地推广保证公司业绩高增长:“三明模式”能有效地解决地方医保基金的亏空问题,同时缓解了居民看病难、看病贵的现象,考虑到三明模式显著的效果,国务院已发文向全国推广。公司作为“三明模式”背后的整体信息化解决方案承建商,在“三明模式”异地推广中将率先受益,预计今年公司能够拿到4个地级市的订单,保证公司业绩实现高增长。 占领医疗与社保数据,医疗大数据平台构建2G2B2C多重业务模式:公司占领山西、安徽、福建、广东、广西以及湖南等地近1亿的社保用户,以及社保用户保险缴纳、收入状况以及就医支付数据,能够掌握用户的收入与身体状况,在征信领域变现价值极大。公司是“三明模式”系统信息承建商,国务院发文向全国推广的背景下,公司有望取得多地区域医疗平台信息化的承建工作,获取整个地区医疗数据,实现向健康大数据服务商的转变。加上公司募投四大平台以及公司2016年上半年先后成立11家子公司,打造从医疗、社保数据到大数据分析再到具体医药、金融、保险等场景的变现的商业闭环。公司基于医疗大数据的平台建成后,有望拓展其下游政府、企业及个人的客户渠道,为不同类型的客户提供专业的服务,市值成长空间巨大。 投资建议与风险提示 我们预计公司2016/17/18E EPS分别为0.30/0.54/0.72元,三年复合增长率为54.6%。考虑到公司募投项目未来异地复制和扩张的潜力以及大数据的变现潜力,同时对标行业内动态市盈率最低的卫宁健康,我们给予公司2016年目标市盈率100x,目标价30-40元,长远来看,公司市值具备翻倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:“三明医改”推行不如预期;募投项目建设收益不达预期;管理费用占比进一步增长。

事件 公司8月21日发布中期业绩,上半年实现营业收入18,648万元,同比增长5.12%,主要得益于定制软件及IC卡营收同比增长13.3%;毛利率49.5%,同比下降1.1%;归属母公司净利为126.8万元,同比下降1,017万元,比率达88.9%。点评 业绩符合预期,坐等新业务带来高增长:净利润大幅下滑主要因为公司上半年加大医疗卫生、大数据、产业金融等领域的投入,部分运营型项目处于投入期,人员规模增长较快,致使公司管理费用较上年增长较快,1H16管理费用同比增加1,543万元,虽然销售费用同比下降12.0%,但两项费用总体同比上升了1,351万元,侵蚀了大部分利润。我们认为未来公司传统业务保持稳定,随着下半年公司区域医疗业务快速增长,全年来看公司业绩有望实现高速增长。 三明模式效果显著,异地推广保证公司业绩高增长:“三明模式”能有效地解决地方医保基金的亏空问题,同时缓解了居民看病难、看病贵的现象,考虑到三明模式显著的效果,国务院已发文向全国推广。公司作为“三明模式”背后的整体信息化解决方案承建商,在“三明模式”异地推广中将率先受益,预计今年公司能够拿到4个地级市的订单,保证公司业绩实现高增长。 占领医疗与社保数据,实现商业模式向医疗大数据服务转变。公司占领山西、安徽、福建、广东、广西以及湖南等地近1亿的社保用户,占领社保用户保险缴纳、收入状况以及就医支付数据,能够掌握用户的收入与身体状况,在征信领域变现价值极大。公司是“三明模式”系统信息承建商,国务院发文向全国推广的背景下,公司有望占领多地区域医疗平台,占领整个地区医疗数据,实现向健康大数据服务商的转变。加上公司募投四大平台以及公司2016年上半年先后成立11家子公司,打造从医疗、社保数据到大数据分析再到具体医药、金融、保险等场景的变现的商业闭环,市值成长空间巨大。投资建议与风险提示 我们预计公司2016/17/18EEPS分别为0.30/0.54/0.72元,三年复合增长率为54.6%。考虑到公司募投项目未来异地复制和扩张的潜力以及大数据的变现潜力,同时对标行业内动态市盈率最低的卫宁健康,我们给予公司 2016年目标市盈率100x,目标价30-40元,长远来看,公司市值具备翻倍空间,维持“买入”评级。风险提示:“三明医改”推行不如预期;募投项目建设收益不达预期;管理费用占比进一步增长。

投资要点: 投资设立7家子公司,业务模式升级有序展开。公司公告投资设立7家子公司,从医疗健康服务、民生信息服务、产业金融、以及大数据四方面着手,加紧产业布局和业务模式升级。其中,(1)公司设立福建医联公司、厦门医药科技公司打造智慧医药云平台,推动由传统IT服务升级为“互联网+医疗”平台大数据运营型产品,由“银医合作”转变为“银医互联网+医疗平台服务运营”模式;(2)设立民生服务公司和智能科技公司为企业和个人提供运营管理和民生服务,拓展非政务领域业务结构,并加速智能终端及服务平台全国拓展;(3)设立支付公司和融资租赁公司实现业务、信息和资金流的融合,为多元化增值服务打下基础,增强产业链上下游粘合度;(4)设立大数据公司深度开展数据挖掘分析、数据运营服务,进而为政府、商业机构以及个人提供大数据服务。 打造“医疗健康+民生云服务+金融服务”为核心的民生信息服务平台。公司自成立以来一直专注于人社、医疗等民生领域,十多年来积累了丰富产品和行业经验,目前正向“民生信息服务综合运营商”业务升级,建设以“医疗健康、民生云服务、金融服务”为核心的民生信息服务平台。其中(1)“医疗健康”包括:易就医、远程医疗、医院管理、区域卫生、智慧医药和医疗支付等服务;(2)“民生云服务”包括:社保、医保、计生、卫生、民政等公共服务和衣食住行等生活服务;(3)“金融服务”包括:围绕产业链上下游的融资租赁、商业保理、互联网金融等。我们认为,公司基于优势基础业务,结合互联网和大数据,多元化商业模式创新在增强竞争优势同时,也将带来新的业绩增长点。 医疗健康服务闭环建设有望先落地,构建多层次民生信息服务生态圈。公司募投项目的业务升级可以概括为两方面,一是整合掌上医院、远程医疗、智慧医药、以及医药支付等线上线下服务体系,形成医疗健康服务平台,实现面向医疗机构、药企、公众等的全流程医疗健康服务闭环;公司的“三明模式”、“健康通”是医疗信息化和新兴医疗支付平台的典范,为将来异地推广树立了良好样板,医疗健康服务闭环建设有望最先落地。此外,公司依托在医疗卫生、社会保障等领域积累覆盖的海量个人和企业群体,开展产业金融相关增值服务,并通过大数据分析挖掘,构建立体化、多渠道、全方位,以智能应用为核心的民生云服务平台。我们认为,公司在应用软件系统、卡业务、智能终端设备等方面拥有整体解决能力,且业务覆盖20多个省100多个城市,较强的市场基础和积累的客户数据为公司业务模式升级提供了良好基础;同时,公司积极拓展大数据分析手段等新IT技术的应用,实现精细化管理、金融服务等增值服务增强客户粘性,看好公司商业模式升级。

公司点评事件 公司7月9日发布公告,拟以自有货币资金共计28,900万元设立7家子公司:易联众民生服务科技有限公司、易联众大数据科技有限公司、厦门易联众医药科技有限公司、厦门易联众融资租赁有限公司、易联众支付服务有限公司、易联众医联科技有限公司、易联众智能科技有限公司,全面打造医疗数据生态体系。同时,公司也正式聘任张曦先生为公司总经理。 点评 设立7家子公司,全面打造医疗大数据平台:公司此次设立的7家子公司中,不仅包含了医疗信息化平台的医药、医疗服务以及医疗大数据深度挖掘分析的公司,同时也利用在医疗卫生行业及上下游行业形成的客户基础,深入到融资租赁、商业保理业务、保险及理财产品代理销售等产业金融行业相关领域。形成了整个医疗信息化生态体系的建立,深耕“互联网+医疗”大数据平台的运营,加速数据资源变现,各项业务协同发展。 立体化、多渠道、全方位的民生信息服务生态圈:公司将利用在医疗卫生、社会保障、金融服务领域长期积累的经验、市场和技术优势,整合公司医疗服务产品资源。医疗健康服务运营平台、民生信息服务运营平台将为公司带来海量的高质量数据,庞大的数据规模为大数据中心的顺利建设提供了稳定、持续的数据来源。以大数据中心为重要枢纽,对已有业务进行有机形成医疗健康云服务体系;以民生支付为串联,形成线上线下相结合的医疗健康服务闭环;同时依托现有业务,围绕客户开展产业金融服务。 医疗大数据平台构建2G2B2C多重业务模式:公司基于医疗大数据的平台建成后,有望拓展其下游政府、企业及个人的客户渠道,为不同类型的客户提供专业的服务。政府方面,提供疾病控制、疾病预测及民生决策;针对企业用户,提供医保社保网上申报、社保代理服务、企业信息化服务等;对于个人用户,提供互联网医疗、互联网社保、交通出行服务等。子公司的成功设立能够为公司带来理想的商业变现模式,同时公司也能成功从民生信息服务提供商向运营商转变。 CBBS商业模式变现可期,医疗大数据平台最快落地:我们通过对公司CBBS(消费者、渠道商、制造商、服务)商业模式的探讨,认为公司通过设立子公司已经打通了向各类型客户的销售模式(图表3),商业模式布局的广泛性在同行业者中属于佼佼者,医疗大数据的变现有望最快落地。 投资建议与风险提示 我们预计公司2016/17/18EEPS分别为0.20/0.36/0.48元,三年复合增长率为55.7%。考虑到公司募投项目未来异地复制和扩张的潜力以及大数据的变现潜力,同时对标行业内动态市盈率最低的卫宁健康,我们给予公司2016年目标市盈率100x,目标价30-40元,长远来看,公司市值具备翻倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:“三明医改”推行不如预期;募投项目建设收益不达预期

截至2016年6月20日,公司董事长等公司核心领导层已经完成增持计划,陆续从二级市场以自有资金买入公司股票合计316.89万股,占公司总股本的0.74%,增持金额合计为5345.85万元。 点评。 “三医联动”信息化平台建设拉开异地复制大幕:公司以社保、医保卡为载体、医院自助终端为入口切入医疗、医保、医药“三医联动”产业链,推出全系统医改软件服务包作为建设“三医联动”信息化平台的整体解决方案;作为“三明医改”背后的信息化承建商,公司2015年中标广东省、安徽省、宁夏回族自治区三个省级人社信息系统,省级公共服务市场由原有的3个省份扩展至6个省份,随着医改试点在全国范围内的推广,公司“三医联动”信息化平台建设将拉开异地复制大幕,为公司高增长提供稳定保障。 海量、优质、稳定数据资源卡位大数据服务:公司通过定增完成从民生信息服务提供商向运营商转变,深挖多年来积累的海量数据,并与政府合作,率先打造“三医联动”大数据运营平台;公司业务覆盖20多个省,服务人群超过3亿,拥有众多政府和医院等客户群体以及衍生机构,都将为大数据中心提供海量、优质、稳定持续的数据来源,建立数据资源壁垒。 产业金融创新业务加速数据变现,协同业务发展:公司利用在医疗卫生行业及上下游行业形成的客户基础,深入到融资租赁、商业保理业务、保险及理财产品代理销售等产业金融行业相关领域,并引入战略投资者华夏人寿,助力产业金融项目创新,加速数据资源变现,各项业务协同发展。 核心领导层增持,彰显公司增长信心:以公司董事长为代表的核心领导层在抛出45亿的定增方案后,又在二级市场上自筹资金增持,体现了对公司未来发展前景的信心,彰显了实现公司腾飞的决心。 投资建议与风险提示。 我们预计公司2016/17/18EEPS分别为0.20/0.36/0.48元,三年复合增长率为55.7%。考虑到公司募投项目未来异地复制的潜力,同时对标行业内动态市盈率最低的卫宁健康,我们给予公司2016年目标市盈率100x,目标价30-40元,长远来看,公司市值具备翻倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:“三明医改”推行不如预期;募投项目建设收益不达预期

首次覆盖给予“增持”评级,目标价25元。市场认为易联众仅仅是医疗社保领域的信息化提供商,而没有认识到公司将凭借大数据优势,在医疗产业领域开拓金融业务的巨大潜力。预计2016-2018年EPS分别为0.14/0.21/0.36元。可比公司PEG(2016-2018)=3.0X,给予易联众可比公司平均估值,对应目标价25元,首次覆盖,增持。 以大数据战略为核心,落子医疗产业金融业务。市场认为易联众仅仅是医疗社保领域的信息化提供商,而尚未认识到未来易联众的战略核心是大数据,凭借大数据优势,公司将进入医疗产业的金融服务领域,实现发展战略升级。我们认为,易联众具有明显的数据资源基础:①医疗健康领域,健康通、易就医、易购药、药企通等移动端APP已经上线,凭借医疗健康服务运营平台的建设,公司将可以获得丰富完整的个人健康数据和产业链经营数据;②社会保障领域,服务人群已超过3亿,凭借社保民生信息服务运营平台的建设,可以为医疗健康服务运营平台提供源源不断的大批量活跃用户导入。以大数据战略为核心,易联众将业务触角延伸到产业金融领域,实现大数据战略的落地,打开广阔的发展前景。在ToC领域,开发互联网保险产品设计和精准营销业务;在ToB领域,开发商业保理、融资租赁等业务。 催化剂:“三明模式”大范围实施;网售处方药、医生多点执业放开。 风险提示:定增实施不成功;传统业务基础不稳固导致大数据战略受阻;产业金融市场开拓不力导致大数据战略无法落地。

报告要点 定增加码产业升级,打造医疗卫生系统闭环。公司拟定增募集资金45亿元,打造医疗卫生系统诊前、诊中、诊后、医疗支付、医疗监管等全产业链的医疗卫生服务系统。同时公司在产业金融及大数据方面也有所布局,将受益于其打造的医疗卫生系统闭环。 前期布局硬件,取得toC接入口。公司从2010年开始发放金融社保卡,主要覆盖福建、山西、安徽、湖南、广西和广东等省份。同时,未来改善金融医保卡的用卡环境,2012年开始推广自主研发的自主医疗一体机,可实现预约挂号、缴费结算、报告打印等自助服务,减少医院排队现象,目前已在全国16个省/直辖市取得较高的市场占有率。前期的硬件布局,为公司后续业务扩展打下了坚实基础。 以福建为根据地,辐射周边及一线城市。公司在福建省内的项目落地优势,远远强于其他任何一家企业。由于福建省的四套医疗系统均为公司提供,这为后续的项目整合扫清了软件壁垒的障碍,也为个人预付账户的新型医疗支付平台“健康通”的上线使用提供便利。健康通通过绑定医保卡、账户预付费的方式,大大减轻了医院排队收费的压力。目前健康通已经在福州的5家医院上线使用,未来将逐步覆盖福州的全部医院至全省的医院,实现省内跨市医疗无障碍。同时,与北京上海等具有医疗优势的一线城市医院合作,实现跨省医疗的便利。福建省共有人口2000万,假设平均每人在健康通账户中预存50元,其所产生的利息收入也将是一笔可观的业绩收入,也成为公司最有可能率先爆发的业务。 数据挖掘,潜能无限。公司通过取得C端的大量数据,可以衍生出融资租赁、保险等产业金融增值业务。通过对数据的挖掘,可以了解附近康复中的医疗仪器的需求情况,同时也能更精准的定位商业医疗保险的保费水平等等。通过数据挖掘获得的投资标的,具有更小的风险系数,为公司产业金融项目的发展提供有力支持,未来前景广阔。 估值与投资建议。预计公司2016-2018年收入为5.61亿万元、8.42亿元、12.63亿元,归母净利润为8079万元、1.66亿元、2.78亿元,对应每股收益率为0.19元、0.39元、0.65元。公司受益于医改,打造医疗卫生系统闭环,市场前景广阔,给予其“推荐”评级。 风险提示。公司定增尚未过会,投资项目存在不确定性。

投资逻辑 事件:公司4月26日发布公告称,拟向厦门麟真、华夏人寿等在内的5名对象非公开发行31,250万股,拟募资总资金450,000万元用于建设医疗健康服务运营平台、民生信息服务运营平台、大数据中心以及产业金融项目。 新模式:公司深耕民生信息化15年,拥有“软件平台、自助终端、制卡发卡及系统运维”完整的社保信息化建设资质、认证及经验,是中国最大的医保及社保业务运营商。公司以社保、医保卡为载体、医院自助终端为入口切入医疗、医保、医药“三医联动”产业链,通过和政府合作,率先打造“三医联动”大数据运营平台,推出了医改软件包,为医药改革、分级诊疗、远程医疗、医保控费打下了坚实的基础,并通过产业金融为企业和个人提供金融和医疗服务,加速实现数据资源的变现。 新起点:作为国务院发文推广的“三明模式”背后的医疗信息化承建商,公司医疗卫生信息化的解决方案受到政府及业界的广泛认可。公司针对三明医改创建的医疗信息化整体解决方案成为医改的有力工具。公司基于社保卡实名认证、建立个人预付金融账户的医疗支付平台“健康通”在福建省人民医院等多家医院正式上线。2015年公司先后中标广东省、安徽省、宁夏回族自治区三个省级人社信息系统,省级公共服务市场由原有的3个省份扩展至6个省份,公共服务平台覆盖的企业数量在2016年末将达到500万家、3亿人群,未来数据变现潜力拥有无限想象空间。 新空间:通过本次定增,公司将完成从民生信息服务提供商向运营商转变,和战投的深度合作,深挖多年来积累的海量数据,通过租赁、商保等创新型服务将数据、流量变现;我们认为募投项目落地后,将拉开公司异地复制和产品创新的大幕,预计公司今年的净利润有望达到1.5亿左右,明年可达3亿元,进入高速增长的阶段。 投资建议与估值 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.20/0.36/0.48元,三年复合增长率为55.7%,对应2016-2018年市盈率分别为90/50/37x,参照行业平均市盈率中值100X,我们给予公司目标价30-40元、150亿市值,考虑到公司募投项目的成长性,公司未来发展潜力巨大,首次覆盖给予买入评级。 风险 “三明医改“推行不如预期;募投项目投资建设不达预期;应收账款过高。