事件概述： 公司发布 2023年三季报： 2023Q1-Q3， 公司实现营收 11.94亿元，同比-10.73%，归母净利 2.83亿元，同比+86.01%，扣非归母净利 2.49亿元，同比+96.34%。 2023Q3， 公司实现营收 4.88亿元，同比+18.43%，归母净利 1.12亿元，同比+143878.41%，扣非净利 1.02亿元，同比扭亏为盈。 2023Q1-Q3公司毛利率 33.84%，同比+0.68pct，净利率 25.42%，同比+11.53pct，其中 Q3毛利率 27.89%，同比+3.03pct、环比-4.27pct。 点评：加码研发投入，现金流大幅改善公司前三季度的期间费用率为 18.82%，同比+2.73pct，主要增长来自于系公司专项科研课题增加带来的研发费用增加，前三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.55%、 7.57%、 7.90%、 1.81%，分别同比-0.17pct、 +0.69pct、 +3.00pct、 -0.79pct。 2023年前三季度公司的研发投入为 0.94亿元，同比+44.04%。 23Q1-Q3公司经营性现金流净额为 14.40亿元，同比+1052%，收现比和净现比较去年同期均实现大幅所提升（23Q1-Q3收现比/净现比分别为 1.21、5.09）。 截至 23Q3末，公司的应收票据及应收账款合计 25.92亿元，同比-12.06%。 前三季度公司的信用减值损失项实现增值 1.52亿元（22年同期为减值 617.37万元元），主要系前期 PPP 项目进入付费期，应收账款回款大幅增加，冲销应收款项的信用减值损失所致。 核心看点：生态修复加码，经营质量显著改善，内蒙化债打响第一枪生态修复业务： 构建由种子产品、数字产品、草坪产品、植物营养产品、园林固废产品组成的产品矩阵，提供生态管理数据化解决方案，累计修复大规模草原/荒漠生态恢复退化草原面积 1000万亩。 草种业务： 1）优质种源保障：公司先后建成多个植物种质资源库，收存植物种质资源 2200种、 6万份，标本 15万份； 2）新品种育成推广：公司获 6项国家植物新品种权，草种业专利数量全球第六； 3）实用草产品生产：公司在全国布局采种田、繁种基地 25万亩，研发生产用于各场景的草产品。 林业碳汇： 国家林业和草原局在 2023年初提出对“关于探索开展草原碳汇交易的提案”， 公司在草原碳汇领域具备先发优势和区位优势，有望成为又一增长极。 地方化债： 内蒙打响第一枪，利好 TO G 业务模式（尤其是民企），看好公司往期地方政府类应收账款有望加快收回。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司“生态修复+种业”两大业务的成长性，同时地方化债的持续推进有望提升公司经营质量，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.17、 5.46和 6.58亿元，同比增速分别为 125.4%、 30.9%、20.7%，对应 10月 30日收盘价 PE 分别为 16、 12和 10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 地方财政压力带来的应收风险、项目施工进度未达预期的风险、区外盈利能力不及预期的风险。

深耕西北地区生态修复业务，种业+大数据构筑核心壁垒。公司深耕西北生态修复业务多年，20余年来累计修复面积超3000万亩。公司业务模式的亮点在于公司通过自建种业研发体系+大数据平台来修复生态。这种方式特别契合西北地区相对恶劣且多变的自然环境，竞争优势明显。 西北地区气候迎暖湿化周期，生态修复市场或将维持高位。西北气候变暖变湿目前已成为气象学家的共识，这可以帮助生态治理工程实现水循环的平衡，使过去难以进行生态修复的区域出现修复的可能。从量来看，根据《北方防沙带生态保护和修复重大工程建设规划（2021—2035年）》，生态修复需求将维持高位；从价来看，修复难度提升会带来生态修复工程单价提升。此外，随着治理难度的提升，灌木和草本植物占修复植被的比重会上升，这有利于公司提升市占率。 光伏助力生态修复，或成未来行业新增长点。光伏+生态修复是一种太阳能与土地多重利用的模式，两者的协同点在于光伏电站可以减少地面受到的日照辐射和水分蒸发量，增加降水，再加上清洗电池板时喷洒的水分，这可以有效促进植被的生长和恢复。第二批风光大基地落地西北，“光伏+”或将成为未来西北生态修复行业新增长点。 公司财务指标逐步向好，草原碳汇有望带来第二成长曲线。公司正在逐渐摆脱PPP 的负面影响，2021Q1-3公司实现毛利率40.6%，同比增长9.68pct；2021Q1-3公司财务费用率为1.52%，同比下降7.74pct；2021H1，公司新签合同金额达28.68亿元，同比高增690.57%。此外，全国碳交易市场已开启，草原碳汇有望给公司带来第二成长曲线。公司是该领域的先行者，前期工作基础、碳汇植物资源、生态修复项目的积累与良好且稳定的政府关系都将给公司带来优势。 给予公司“买入”评级，目标价7.24元。预计公司 2021-2023年 EPS为 0.22/0.29/0.37元，对应 PE 为 21.40/16.51/12.81倍。 风险提示：西北暖湿化不及预期；草原碳汇不及预期；草种业竞争加剧

事件： 公司 1月 27日公布了 2021年度业绩预告，2021年预计实现归母净利润3.02- 3.71亿元，同比增长 30% - 60%，扣非归母净利润 2.92- 3.45亿元，同比增长 65% - 95%。 点评： 净利润稳定增长，综合毛利率有望提高。2021年公司实现归母净利润3.02- 3.71亿元，同比增长 30% - 60%，单四季度实现归母净利 0.6- 1.29亿元，同比增长-46.79% - 14.4%，环比增长-45.9% - 16.32%，公司整体利润水平显著提高。2021公司通过自行研发的“草种业”和“生态数据系统”精准修复生态，形成具有核心竞争力的生态修复模式，公司工程项目施工及验收、审计工作顺利，项目实施效果较好，2021前三季度公司实现毛利率 40.6%，同比增长 9.68pct，预计 2021年综合毛利率较上年有所提高。 PPP 项目陆续运营释放效益，新签合同额大幅增长。公司 PPP 项目陆续进入运营期，2021年 PPP 项目贡献营收较上年增加约 1.82亿元。2021年半年度内，公司新签订工程建设合同 61份，合同金额 28.68亿元，同比增长 690.57%。根据公告，公司 2021年 6月中标欧洲投资银行贷款内蒙古通辽市科尔沁沙地综合治理项目乡土树种混交林建设工程 2包，中标金额约 14.61亿元，随着订单的持续落地，公司未来业绩有保障。 生产经营情况稳步提升，核心竞争优势将逐渐显现。2021年公司实现非经常性损益约 92万元，同比减少 98.34%，而公司仍实现归母净利润正增长 30%-60%，彰显公司主营业务实力，说明公司整体生产经营情况稳步提升。公司近十年来在科研方面的总投入近 11亿元，2020年当年度投入 1.4亿元，研发投入占公司利润的比重呈现逐年上升的趋势。 公司的研发内容全部围绕生态修复开展，研发的投入一方面铸强了公司的核心竞争力，同时也会反哺公司业务层面，提高公司的利润率水平和项目质量。 给予公司“买入”评级，目标价 5.80元。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0,20/0.29/0.38元。 风险提示：项目进度与回款风险，业绩预测与和估值不达预期风险。

公司 4月 26日发布 2020年年度报告、2021年第一季度报告。2020年，公司实现营业收入 25.42亿元，同比减少 10.87%；实现归母净利润 2.32亿元，同比增长 280.77%。2021年 Q1，公司实现营业收入 2.45亿元，同比增加 31.17% ；实现归母净利润 0.11亿元，同比增长 163.17%。 点评： 新签订单增加，奠定业绩基础。公司一季度新签订工程建设合同（含中标通知书和框架协议）10份，合计 24.22亿元，大约是去年同期的 27倍； 新签苗木销售合同 4份，总计 64.26万元；新签技术服务合同 1份，总计 10万元。充足的订单为公司未来的业绩奠定了基础。 重视技术创新，研发投入大增。2020年，公司研发费用 1.23亿元，同比增长 124.16%，主要是公司加大了植物多样性应用以及荒漠化草原、矿山、盐碱地等的生态修复技术研究。2020年，公司开展了 17项生态保护与修复科研项目与工程实施，完成 141项专利申请，科研平台增加至22个，其研发的走路草坪获得“第二十四届全国发明展览会”最高奖。公司持续投入研发，有利于巩固自身技术实力，实现可持续发展。 PPP 项目进入正轨，公司管理能力增强。2020年，公司财务费用 1.72亿元，同比减少 35.89%，主要原因是公司 PPP 项目陆续进入运营期未实现融资收益增加。同时，公司管理、销售费用同比减少 15.07%/12.89%，主要原因使公司在营销、采购、人力资源等进方面行了调整优化，公司运营管理能力不断提高。 主营自然生态系统保护管理，毛利率有所提高。从业务拆分角度来看，自然生态系统保护管理占比最大，占营收比重为 97.94%，该项业务 2020年毛利率为 34.77%，提高 5.31%。随着“碳中和”政策的持续推进，公司主营业务将得到进一步发展，业绩有望步入新一轮增长周期。 给予公司“买入”评级。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.18/0.27/0.36元。考虑到公司受益国家政策，且发展向好，价值被低估，上调目标价至 5.40元。（注：计算 EPS 时扣除了优先股的股利）

PPP项目收益大幅增加，综合毛利率有所提升。公司于1月28日发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润2.26-2.44亿元，同比增长270%-300%。主要原因如下：公司前期建设的PPP 项目陆续进入运营期，项目收益较上年度增加约7800万元；上年度对商誉计提了6685万元的减提准备，本年度未发生相应的商誉减值；公司加快已完工项目的验收、审计工作，项目终审结果较理想，综合毛利率较上年有所提高。 研发投入持续加大，巩固公司护城河。2020年前三季度，公司研发费用投入0.59亿元，研发费用率3.93%，较去年同期增加2.10%。公司通过组建研发基地，增加投入，科研能力得到较大提升。截止2020年6月，公司在研科研项目42个，自拟科研项目13项，覆盖生态修复，生态大数据建设等众多领域；已发布国家标准2项，行业标准1项，地方标准24项。正在编制行业标准2项、地方标准32项；累计申请专利195件。科研能力的提升巩固了公司的技术护城河。 签订战略合作协议，扩展矿山生态修复业务。公司于2020年11月发布公告，拟与华能长江环保科技有限公司、华能内蒙古东部能源有限公司共同出资设立合资公司，依托各自优势，进一步推动科研成果的转化和应用，在矿山治理项目中开展全面合作。此次战略合作有利于公司矿山生态修复业务的扩展，对公司生产经营起到积极的促进作用。 国家大力推进生态环境建设，出台多项政策。2020年6月发布的《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035年）》，明确2035年，通过大力实施重要生态系统保护和修复重大工程，全面加强生态保护和修复工作，生态系统状况实现根本好转。2020年8月发布的《山水林田湖草生态保护修复工程指南（试行）》，全面指导和规范各地山水林田湖草生态保护修复工程实施，推动山水林田湖草一体化保护和修复。随着国家对生态修复的重视，公司未来的业绩有望迎来新的增长点。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为295%/44%/40%，EPS为0.11/0.18/0.27元。（注：计算EPS时扣除了优先股的股利） 风险提示：PPP项目推进不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。

事件: 公司发布2017年年报:实现全年营收55.79亿,同增95.03%,归母净利润8.44亿,同增148.73%,EPS0.53元/股。公司发布2018年一季报:实现营收4.9亿,同增58.89%,归母净利润0.17亿,同增48.38%。 点评: 四季度业绩下滑难挡全年业绩高增。分季度来看,公司17年Q1~Q4营收分别3.06/23.86/19.01/9.86亿(YOY+160.89%/+153.47%/+135.92%/-1.03%),归母净利润分别为0.11/3.85/3.21/1.26亿(YOY+157.05%/+169.86%/+172.99%/+27.32%),四季度收入及业绩增速下滑明显,主要是因为受到四季度PPP政策面以及资金面压力的影响。我们认为污染防治及生态文明建设推行力度不减,市场前景仍然美好,公司是西北生态治理龙头,地域优势及强大的科研能力使得护城河相对深厚。 加大研发投入,夯实核心竞争力。公司坚持“先科研后修复”的理念,不断提高自身科研能力,15-17年研发人员数量逐年增多(68/73/85人),研发投入占营收比例逐年提高(0.94%/1.98%/2.99%),聚合了国内相关领域顶级专家资源和成体系的科研团队,累计成立了13个生态研究机构。公司搭建并发布了蒙草大数据平台,有望打破传统业务方式,将生态治理业务逐步提升至数字化、信息化、网络化、自动化的新高度。 订单高增,提防地方财政风险。公司17年工程施工业务新签合同(含框架与中标通知书)金额达172亿(YOY+336%),占新签总合同额的98.5%。17年公司内蒙古自治区内业务占比提升11.44pct达79.76%,业务地域集中化明显。15-17年内蒙古自治区公共财政预算收入分别为1964.4/2016.5/1703.4亿元,公共财政预算支出分别为4290.1/4526.3/4523.1亿元,财政压力较大,跨区域复制“蒙草业务模式”值得期待。 财务预测与估值:预测公司18-20年业收入75.1、97.7、117.8亿,归母净利润为11.5、15.5、19.6亿元,EPS分别为0.72、0.96、1.22元,对应PE分别为14.1X、10.5X、8.3X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,地方经济区域性风险。

事件: 公司发布2017年年报,2017年全年公司共实现营收55.79亿元,同比增长95.03%;归母净利润8.44亿元,同比增长148.73%。同时公布利润分配预案,每10股派发现金股利0.87元(含税)。同时发布2018年一季报,2018年1-3月实现营收4.86亿元,同比增长58.89%;归母净利润1700.36万元,同比增长48.38%。 点评: 2017全年毛利率提升,经营现金流大幅好转:公司2017年度实现毛利率32.53%,同比提升0.86%;实现净利率15.78%,同比提升2.85%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为4.2亿元,同比增长297.75%,主要是公司主要是报告期内公司大力推进PPP工程建设项目,工程回款增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-10.05亿元,同比增加159.15%,主要是由于公司本报告期对外部联营公司投资增加所致;筹资活动产生的现金流量净额为13.96亿元,同比增长81.93%,主要是由于公司由于经营需要向金融机构贷款增加所致。 依托PPP模式,生态建设核心主业高速发展: 2017年公司充分运用PPP模式,取得多个干旱半干旱地区生态修复项目,包括矿山修复、草原生态修复、边坡生态修复、盐碱地优化改良等多种生态修复业态,重点完成了呼和浩特市大青山生态修复项目,霍林郭勒矿山修复项目,阿拉善荒漠化治理等项目,获得较好的经济效益和社会效益。全年生态环境建设业务实现营业收入54.46亿元,占比97.61%,同比增长104.77%,毛利率达32.62%,同比上年提升0.67个百分点。同时,公司完善了以“驯化乡土植物修复生态”理念,组建了藏草、疆草、秦草、滇草公司,随着这些公司陆续投入运营,公司的“生态理念+技术智慧+资源储备+生态产品”生态修复模式走向更为广阔的市场空间。 新签订单延续加速落地态势,并保持高入库率: 2017年全年公司累计签订合同金额174.74亿元,比上年同期增长302.99%;其中工程建设施工合同136份,金额达172.09亿元,同比增长335.96%。2018年以来公司相继与杭锦后旗、和林格尔新区、乌拉特后旗、乌兰察布市集宁区、巴彦淖尔市、锡林浩特市、二连浩特市等地区签订12项重大合同,总计金额27.64亿元,其中PPP项目7项,涉及金额21.66亿元,占比78.36%,入库项目7项,PPP项目入库占比达100%,公司新签订单保持高速落地态势,且均为入库项目,保障后续顺利实施。 一季报业绩高增,全年高成长无虞: 公司2018年第一季度实现营收4.86亿元,同比增长58.89%;归母净利润1700.36万元,同比增长48.38%,主要由于今年一季度公司PPP项目进展顺利,订单转化营收加快,产值稳步增长,开启全年业绩高增长序幕。l财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利12.65/17.84/22.44亿元,同比增长49.8%/41.1%/25.7%,对应EPS为0.79/1.11/1.40元。当前股价对应2018~2020年的PE为12.9/9.1/7.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,PPP业务模式风险,回款风险等。

事件: 公司发布2018年第一季度业绩预告,预计2017年1-3月实现归母净利润1375.16-1718.96万元,上年同期为1145.97万元,同比增长20%-50%。 点评: 工程项目进展顺利,一季报业绩预告稳增: 公司2018年第一季度预计实现归母净利1375.16-1718.96万元,归母净利同比增速达20%-50%,业绩稳步提升;考虑到本期实现非正常性损益513万元,上年同期为502.98万元,扣除非经常性损益的影响,同比增速达到34.1%-87.6%,同比大幅增长,主要得益于报告期内公司经营状况良好,项目工程进展顺利,公司一季度业绩预告靓丽,将为全年业绩增长奠定坚实基础。 在手订单十分充裕,推动业绩持续高成长: 公司2018年1-3共新签项目合同金额21.16亿元,其中PPP项目订单16.90亿元,占全体项目的79.87%。2017年以来新签订单合同共计433.51亿元,相对2018年预计营收91.75亿元,订单收入保障比约为4.72,在手订单十分充裕,保障公司未来业绩持续高成长。同时公司自2016年以来与地方政府签订的框架协议高达538.70亿元,规模十分庞大,且由于公司在土地沙化治理领域的护城河,框架协议转化为订单确定性极强,为未来订单持续高速落地提供支撑。 多种融资模式并行,保障PPP项目顺利实施: 2017年12月13日,公司拟联合内蒙古东汇健康产业有限责任公司、内蒙古和信汇通投资管理有限公司设立阿拉善盟中野碧芳投资中心产业基金,规模暂定2.2亿元,为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持。今年1月29日,公司拟在中国境外发行不超过2亿美元债券,期限3年,本次发行将进一步改善公司债务结构、拓宽融资渠道,保障公司承接PPP项目的顺利落地及实施。 23号文监管之下,民企生态环保PPP龙头或将受益: 近日财政部下发了财金【2018】23号文,重点对金融企业参与国有企业、地方政府、PPP以及政府融资平台的投融资行为进行了要求,对国有企业及地方政府参与PPP项目建设的行为监管进一步加强。我们认为,随着新一轮监管的执行,未来民企参与PPP项目占比将进一步提升,生态环保等契合生态文明建设的PPP项目占比也将逐步扩大,融资方式灵活、承接的PPP项目质量高的民企生态环保PPP龙头公司或将受益。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利8.53/12.71/18.01亿元,同比增长151.5%/49.0%/41.7%,对应EPS为0.53/0.79/1.12元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.3/12.9/9.1,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

事件: 公司公布2017年度业绩预告,预计2017年度实现归母净利润7.97-8.99亿元,上年同期为3.39亿元,同比增长135%-165%。 点评: 积极拓展PPP生态项目,全年业绩继续大幅增长: 受益于国家对生态文明建设大力支持,公司积极拓展园林PPP模式,各项目建设运营实施顺利,业绩持续高速增长:2017年上半年、前三季度分别实现归母净利3.97、7.18亿元,同比增长223.42%、198.71%。2017年全年,公司与多个地方政府新签重大项目订单353.04亿元,为2016年全年新签订单42.54亿元的8.3倍,其中PPP项目占比接近100%。同时公司还签署了规模高达411.50亿的框架协议,为未来订单持续高速落地提供有力支撑。 土地沙化治理空间广阔,行业龙头护城河显著:根据十三五生态环保规划,内蒙古地区沙化土地需治理面积达6135万亩,行业空间广阔。由于特定的地理位置和自然环境,内蒙古堪称京津冀的重要生态屏障。公司依托地理优势承接多为内蒙当地土壤沙化治理项目,预期万亿级的生态修复市场将使公司未来业绩持续受益。并且其顶尖的生态治理技术水平和成熟的生态修复模式在业内几无竞争对手,公司未来高成长有保障。 联合设立PPP产业基金,助力PPP模式: 根据公司2017年12月13日披露公告,公司拟联合内蒙古东汇健康产业有限责任公司、内蒙古和信汇通投资管理有限公司设立阿拉善盟中野碧芳投资中心产业基金,将与公司在生态修复领域开展合作,便于公司建立PPP合作长效机制,充分发挥产融结合优势,为公司生态修复PPP工程项目提供资金支持,规模暂定2.2亿元,其中公司作为劣后出资1亿元。 拟发行境外债券,拓宽公司融资渠道: 公司董事会于1月29日审议通过了《关于拟发行境外债券的议案》,同意公司在中国境外发行不超过2亿美元债券,具体期限3年。本次发行境外债券,将进一步改善公司债务结构、拓宽融资渠道,保障公司承接PPP项目的顺利落地及实施。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年归母净利由10.07/15.25/21.61亿元下调至8.53/12.71/18.01亿元,同比增长151.5%/49.0%/41.7%,对应EPS为0.53/0.79/1.12元。当前股价对应2017~2019年PE为23.7/15.9/11.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

可转债发行受阻,并不妨碍相关项目正常进展: 此次发行可转债募投项目分别为乌海生态建设PPP项目、霍林郭勒市生态景观绿化工程PPP项目及五原县万亩现代农业示范园区提升改造工程PPP项目,均为公司优质PPP项目储备,采用发行可转债的融资方式会加长融资周期,可转债发行受阻后,公司立即采取贷款、基金等融资模式,相比发行可转债融资效率大幅提升,公司现金流相应将得到重大改善。公司融资方式与结构与过去发生重大变化,与国有行、股份行、地方商业银行及证券公司、信托都有合作,自治区内银行对公司认可度非常高,积极与公司对接业务。 PPP模式改善回款方式,亦将使公司现金流得到改善: 公司今年由于在手订单大幅增长,前三季度处于施工规模快速扩张期,为推进项目大量采购劳务、材料及施工机械所致,经营性现金流为负,这也是公司业务高增长的体现。预计随着年底公司PPP项目公司完成注册成立,并且受益于公司PPP项目通常采用“811”或“721”模式进行回款,我们预计公司今年年末或明年上半年,经营性现金流将向好并实现转正。 公司PPP项目受92号文影响较小: 对于资本金穿透:大型项目基本采用联合体方式投标,作为中标方之一的金融机构或其他投资方可向项目公司注入资本金,因此资本金穿透问题的解决并不难。关于退库风险:预计现在至明年3月31日之前会清理一部分不合规PPP项目,首先是入库但手续不全,“两评一案”存在问题的;其次是手续齐全但不能进入执行阶段的;执行阶段的项目不会成为第一阶段被清理对象。公司目前正在施工的项目按当前政策基本不会清除出库,并且公司将根据新规将为相关项目增加使用者付费内容,适应PPP项目未来更加侧重运营的发展趋势。 政府重视生态文明建设,生态类PPP项目落地有保障: 本届政府重视生态文明相关项目建设,生态环保类PPP项目落地实施具有保障。例如此次包头地铁、管网PPP项目被停建,包头大青山项目却正常招标。包头市政府在地铁叫停之后将辖区PPP项目从头梳理,生态环保类PPP项目符合PPP相关法规精神。 财务预测与估值:2017~2019年预计实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元,同比增长196.7%/51.5%/41.7%,对应EPS为0.63/0.95/1.35元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.5/12.9/9.1倍,维持“强烈推荐”评级。

公司联合预中标“包头市山北生态修复工程PPP项目”、“包头市公园生态建设工程PPP项目”、“包头市大青山南坡生态修复工程PPP项目”,预算金额分别为7.48亿元、13.15亿元、60.37亿元,合作期限均为10年。 点评: 签订三项PPP订单,金额合计81亿元: 公司此次投标的“山北生态项目”、“公园项目”和“大青山南坡项目”,招标人均为包头市农牧业局,合理利润率为6.95%,付费方式为政府付费。 三个项目预算金额分别为7.48亿元、13.15亿元、60.37亿元,分别占公司2016年度营业收入28.61亿元的26.14%、45.96%、211.01%。此次同时中标的三项PPP订单金额合计81亿元,若能够收到中标通知书、签订正式项目合同并顺利实施,将对公司2017年度及以后年度的经营业绩产生积极的影响。 PPP订单持续爆发,业绩高增无虞: 计入此次预中标的三个项目,公司今年以来新签订单314.85亿元,约为2016年全年订单总额的7.4倍;其中PPP项目305.66亿元,占比达97.08%。16年以来在手订单达357.39亿元,约为17年预计营收70.63亿元的5倍,业绩高增长有保障。此外,公司今年已经签署24项框架协议,总金额达411.5亿元,落地确定性强,有力保障未来订单增长。此次预中标的三个项目占公司2016年营收的283.12%,助力公司坐稳生态修复领域行业龙头位置,为将来公司业绩提供了强力保障。 依托政府付费,收益更有保障: 公司此次联合预中标的三个项目均为生态类PPP项目,其实施符合政府《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》的要求,且回报机制均为政府付费,即政府可以通过评估项目设施的可用性、产品或服务的使用量以及质量直接向公司付费,所需资金与当地财政直接挂钩。因此,相对于使用者付费PPP项目和可行性缺口补贴PPP项目,公司此次预中标项目的收益可获得性强。 沙化土地治理市场大,公司发展空间广: 生态文明建设推动沙化土地治理行业发展。十三五生态环保规划中,仅内蒙古地区沙化土地需治理面积达6135万亩,若按照1-2万元/亩的治理成本核算,此领域市场空间达6135-12270亿元,行业空间极为广阔。由于特定的地理位置和自然环境,内蒙古堪称京津冀的重要生态屏障。公司依托地理优势承接多为内蒙当地土壤沙化治理项目,预期万亿级的生态修复市场将使公司未来业绩持续受益。并且其顶尖的生态治理技术水平和成熟的生态修复模式在业内几无竞争对手,公司未来高成长有保障。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元,同比增长196.7%/51.5%/41.7%,对应EPS为0.63/0.95/1.35元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.4/12.8/9.0倍,维持“强烈推荐”评级。

公司签署《乌海市生态建设PPP项目合同》,估算总投资14.33亿元,占公司2016年度营收的50.11%;项目建设期1年,运营期9年。 订单井喷式增长,持续受益生态文明建设:2017年截止目前公司新签订单232.65亿元,约为2016年全年订单总额42.54亿元的5.47倍;其中PPP项目223.46亿元,占比96.05%。此外,公司今年已签署框架协议总金额达411.5亿元,落地确定性强,有力保障未来业绩增长。十九大强调建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计,而公司作为生态修复龙头企业,未来将持续受益生态文明建设政策利好。 三季报业绩超预期,经营性现金流凸显高成长:公司今年前三季度实现营收45.93亿元,同比增长146.35%;归母净利润7.18亿元,同比增长198.71%。业绩高增长的主要原因是今年以来公司PPP项目进展顺利,订单增涨带动收入高增。实现毛利率32.68%,同比增长2.16%;净利率16.19%,同比增长18.26%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-13.66亿元,同比下降152.50%,系前三季度公司处于施工规模快速扩张期,为推进项目大量采购劳务、材料及施工机械所致。经营性现金流为负显示公司业务高增长,未来或将进一步推高业绩。 外延收购及模式输出印证公司具备跨区域扩张能力:公司近年来相继收购浙江普天园林及厦门鹭路兴,切入华东和华南的地产园林和市政园林领域,加速向全国扩张业务范围。两家子公司今年以来相继签署了阜阳、洛阳、合川及厦门等地项目,合同额合计约10.63亿元,协同效果显著。此外,公司积极向外输出其生态修复模式,于今年组建“藏草生态”、“疆草生态”、“秦草生态”、“滇草生态”等公司,将“驯化乡土植物修复生态”的生态智慧和商业模式推向更多区域。目前已斩获兰州和大理等地的大额订单及框架协议,从订单上印证了其跨区域扩张的能力。 核心技术助力其成为西部生态治理领域龙头:公司致力于生态修复事业,在草地退化、土壤改良、矿山修复、土地荒漠化等生态问题上深入研究,统筹山水林田湖草的系统生态治理。目前已累计完成生态修复面积约110万公顷,并总结出五大修复技术的行业或国家标准。其拥有国内最完备的草原乡土植物种质资源库,目前已收集草原种质资源2400余种,植物标本2800余种,土壤标本11余万份,有160余种抗旱植物经过驯化应用到实际生态修复过程中。凭借技术壁垒,公司在业内几无竞争对手,未来高成长具备确定性。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元,同比增长196.7%/51.5%/41.7%,对应EPS为0.63/0.95/1.35元。当前股价对应2017~2019年的PE为20.5/13.6/9.6倍,维持“强烈推荐”评级。

多种融资渠道保障,可转债被否无碍正常经营: 公司近来经营规模快速增长导致资金需求增加,通过多种途径补充经营现金。8月11日,经证监会许可,公司获准公开发行不超过人民币2.50亿元绿色公司债券;同时9月20日及10月18日,公司发行了2017年度第一、二期超短期融资券,发行总额分别为5亿元和3亿元,期限均为270 日。公司具备多种融资渠道,可转债发行被否不会对公司正常经营产生较大影响。 依靠政府付费的生态环保类PPP项目收益更具保障: 公司项目多为生态环保类PPP工程,在实施范围方面符合《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》,属于政府付费类PPP项目,所需资金纳入政府年度预算和中长期财政规划并报经人大批准,通过人大决议确保项目的资金拨付需要。由此可知,相对于使用者付费类PPP项目中项目公司的成本回收和收益取得与项目的使用者实际需求量直接挂钩,依靠政府付费的生态环保类PPP项目收益更具保障。 在手订单充足,保障业绩高增: 公司2017年截止目前累计新签合同253.92亿元,为16年全年订单的6倍,订单呈加速落地态势;其中PPP项目投资额245.76亿元,占新签合同的96.79%;16年以来新签订单合同共计296.46亿元,相对16年的营收28.61亿元,订单收入保障比约为10.36,在手订单充足。同时公司16年以来与地方政府签订的框架协议高达538.7亿元,规模十分庞大且转化为订单确定性极强,公司未来业绩有望保持持续高速增长。 生态建设项目在政策驱动下前景广阔: 十八大以来,党中央高度重视生态文明建设和环境保护工作,将其列入“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的高度,并将“美丽中国”纳入十三五规划中。十九大更是强调建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计,必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念。公司承接多为内蒙当地土壤沙化治理项目,而内蒙作为京津冀的生态屏障,有极高的区位重要性,未来将持续受益生态文明建设政策东风。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元,同比增长196.7%/51.5%/41.7%,对应EPS为0.63/0.95/1.35元。当前股价对应2017~2019年的PE为20.1/13.3/9.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

公司2017年前三季度公司实现营业收入45.93亿元,较去年同期增长146.35%。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入3.06亿元、23.86亿元、19.01亿元,分别同比增长160.89%、153.47%和135.92%,从历史上看,二季度是公司营收的高点,进入三季度后公司施工受季节因素影响,单季收入都略有下降。母公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入1.43亿元、21.27亿元和15.71亿元,同比增长分别为313.05%,183.75%和185.05%,占公司总收入的80%以上,母公司业绩高增长带动公司整体营收高增。 公司2017年前三季度实现综合毛利率32.68%,较去年同期上升0.69%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率27.38%、31.67%、34.80%,较去年同期增加4.54%、0.28%、0.77%,在生态修复类PPP项目毛利率提升带动下,各季度毛利率均有增加。 公司2017年前三季度实现净利率16.19%,较去年同期上升2.50%,较上半年上升0.90%。期间费用占比6.96%,较去年同期下降4.07%。资产减值损失占比为6.87%,较去年同期上升2.14%。 公司2017年前三季度每股经营性现金流净额为-0.85元,同比减少0.31元,较去年同期有所恶化。分季度来看,公司Q2、Q3现金流质量有所下滑;公司2017年前三季度的收现比、付现比分别为22.18%、64.62%,分别较去年同期下降34.83%和33.64%,收现的滞后是现金流恶化的主要原因。 从资产负债表端看:预收&预付增长预示收入规模有望快速提升。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.56元、0.85元、1.17元,对应的PE为26.0倍、17.2倍、12.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期、订单落地推迟、现金流情况恶化