事件：2023年上半年实现营业收入8.61亿元，同比-4.75%；归母净利润为0.24亿元，同比-42.47%；扣非归母净利为0.22亿元，同比-22.95%，其中Q2实现营业收入5.21亿元，同比+6.14%，环比+52.74%；归母净利润683.92万元；扣非归母净利润668.24万元。2023H1的公司期间费用率约为18.52%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.21%/9.28%/4.76%/1.26%。 新兴业务快速发展，预计利润逐步释放。2023H1营业收入和净利润均有所下滑，主要系其业务收入结构发生变化。营业收入小幅下滑，主要原因为公司营收占比最大的传统业务受在建EPC项目建设进度和跟踪项目投资进度放缓，预计下半年项目陆续落地执行，Q3、Q4的项目情况将好于上半年，为收入端带来修复。利润端下降主要系公司户用光伏电站产品和数字能源产品两大业务板块快速发展，营收占比超过30%，但仍处于发展初期，前期的产品研发和管理费用投入较大，导致利润端与收入端存在一定差距。目前新兴业务已经呈现较快增长，预计随着后续其商业模式逐渐成熟和规模化发展，业务利润将逐步释放。 多领域持续中标项目，彰显较强核心竞争力。七月以来公司已陆续中标国投尼玛县塘鲁50MW光伏+储能项目、赣能江西上饶左畲一期150MW光伏发电项目（第一阶段50MW）等EPC工程总承包项目、华能清能院北方上都百万千瓦级风电基地配套储能二、三期项目、大同～天津南特高压交流工程、甘肃—浙江±800kV特高压直流输电线路工程、平潭A区海上风电等一批勘察设计项目等1，多领域中标项目彰显公司竞争力，助力公司稳步发展。 户用光伏+数字化业务打造新成长曲线，转型电力能源综合服务商。2023H1公司户用光伏电站业务实现营收2.61亿元，同比+206.31%，目前在福建省内推广并逐步拓展布局至广东、广西、江西等地。公司将持续推动该业务规模化发展，优化成本控制，完善业务布局，打造新的利润增长点。同时，公司加大对数字能源产品（数字储能、数字光伏、数字电网）的市场推广，已经跟进落地多家客户并签订框架采购协议，推出了工商储能EMU与云平台，受到较多电力客户认可，未来市场前景广阔。公司围绕“一体两翼”战略布局，全力向电力能源综合服务商发展。 投资建议：坚定“一体两翼”战略计划，产品业务开展顺利。2023年公司大力发展户用光伏和数字化两大产品板块，且其营业收入实现快速增长，预计有较大成长空间。我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为35.04/47.24/62.22亿元，同比增长59.84%/34.82%/31.71%；归母净利润1.61/2.25/3.17亿元，同比增速为91.82%/40.36%/40.76%，EPS分别为0.86/1.20/1.69元，对应PE为36/25/18倍，给予“增持”评级。 风险提示：风电、光伏、储能需求不及预期，EPC项目落地情况不及预期，海外项目执行风险，产品业务开展不及预期。

品牌资质和技术经验优势明显，是市场稀缺投资标的。公司具备电力行业全产业链系列资质，是唯一一家自主上市的工程设计电力行业甲级资质企业，是中国海上风电工程技术领军企业，是国内唯一拥有特高压勘察设计业绩的民营企业。公司拥有工程设计电力行业甲级、工程勘察综合甲级、电力咨询甲级等行业最高资质，在勘察设计、EPC 总承包、智能运维及数字服务等方面经验丰富。能源电力是国民经济发展的保障，公司秉持“让电力更清洁更智慧”的使命，致力于为客户提供一流的电力能源综合智慧解决方案、配套产品和应用服务；我们认为在“碳达峰碳中和”战略背景下，公司将长期受益于“构建以新能源为主体的新型电力系统”的历史发展机遇。 风光储新能源技术齐头并进，构建电力能源一站式全生命周期服务。风电方面，与荷兰SPT 公司战略合作，独家引进国际先进的吸力桩导管架基础技术，具有降低造价、节省施工、方便拆除等优势，已在长乐外海风电场AC 区、平潭外海风电场等项目中应用；光伏方面，公司具备海内外各种场景集中式、分布式光伏项目经验，并于2022 年进军户用光伏领域，推出面向千家万户的装配式户用光伏电站系统集成产品，进一步进行产业布局，参股一道新能；储能方面，公司凭借对电力行业的深刻理解为客户提供储能集成解决方案，与上游龙头企业建立强有力的业务纽带关系，形成较强市场竞争力。公司构建了项目开发、规划咨询、勘察设计、EPC 建设、智能运维等全生命周期服务能力并能够进行数字化方案移交。 开展“一体两翼”战略布局，户用光伏+数字化带来新发展。2022 年公司提出“一体两翼”战略计划，其中“一体”指的是电力能源综合集成解决方案，叠加“两翼”的新能源及储能相关产品与服务、数字能源产品与服务，赋能公司业务发展。子公司永福绿能全面推进户用光伏业务，助力光伏整县推进，“福瓴·国风”助推乡村振兴扮靓广袤乡村；子公司永福数能以“软件平台+系统集成+数字服务”的模式为能源客户提供端到云的一站式解决方案，包含数字储能、数字光伏和数字电网三大数字化序列产品及服务，融合信息技术公司和传统电力公司的双重优势。公司围绕“一体两翼”业务战略布局，不拘泥于传统电力勘察设计院业务内容，全力向电力能源综合服务商转型。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为35.04/47.24/62.22 亿元， 同比增长59.84%/34.82%/31.71%；归母净利润为1.61/2.25/3.17 亿元，EPS为0.86/1.20/1.69 元/股。公司致力于转型为电力能源综合服务商，户用光伏和数字能源为公司打造新成长极，我们基于公司2023-2025 年PE 分别为41X/29X/21X。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：风电、光伏、储能需求不及预期；EPC 项目落地情况不及预期；海外项目执行风险；产品销售不及预期风险。

业绩将逐步摆脱疫情影响。 公司 2020年第三季度营业收入 2.11亿元， 与去年同期相比减少 19.72%，实现归母净利润 702.16万元，与去年同期 相比减少 18.12%。我们认为当前公司业绩下滑主要受到海外市场实施出 入境管制，公司的海外业务无法正常开展，工期有所延迟。随疫苗逐渐 铺开，来年公司业务面临诸多机遇，业绩具有较大提升空间。 海上风电集中爆发，主营业务稳定发展。 风电行业累计装机容量近五年 以 60.5%的年复合率持续提升，加之政府 2022年将退出补贴，海上风电 短期建设近两年集中爆发，进入集中抢装期。永福股份为其他公司提供 风电 EPC 总承包及设计类服务。公司主营业务具有可持续性，未确认为 营业收入的公司合同资产为 5.88亿元，并且今年国内新签订单创新高， 达到 5.14亿元。 与锂同游，业务协同打造新业绩增长点。 12月 8日，宁德时代以 2.12亿 元人民币受让公司 8%股权。宁德时代作为国内动力电池寡头，公司加速 扩产积极开拓全球市场， 12月 29日宁德时代发布公告，拟投资不超过 390亿元在三地建立储能电池项目。由于永福股份深耕新能源领域，在 大型储电站的建设设计上有较好的开发能力，可以为宁德时代在储电站 建设上提供基础设计。公司有望参与大型储电站建设，营业收入或会实 现超预期增长。 新基建新能源同发力，回归本质需求。 5G 基站方面，单个基站耗电量是 4G 基站的 2-2.5倍，同时基站布局更密，国新办表示 2021年将有序推进 5G 网络建设及应用，新建 5G 基站 60万个以上。新能源车的市场更是一 片沃土，根据十四五规划，预计 2021年新能源车将达到 580万辆， 2025年达到销售新车占比 20%。在总用电量方面，据电规总院预计， 2025年 全社会用电量将达到 9.1万亿-9.5万亿千瓦时。由于新基建对电力能源需 求的整体提升，对储能，发电，电网等建设的需求也方兴未艾。 首次覆盖，给予公司买入评级。 预计公司 2020-2022年归母净利润同比 增速为 0.95%/29.89%/19.19%； EPS 为 0.41f/0.53/0.63元；对应 PE 为 62.60/48.19/40.43倍。 风险提示： 订单落地不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

永福股份公司前身为1994年成立的永福工程顾问有限公司,主要从事电力工程勘察设计(含规划咨询)、EPC工程总承包等电力工程技术服务,主要产品(服务)包括: 电力规划咨询/勘察设计、EPC总承包、智慧能源(电力信息化、数字电力等)、智能运维、电力能源投资。 电力领域投资市场空间大,2020年特高压有望放量、海上风电密集建设。公司处于电力工程勘察设计行业第一梯队,是国内唯一拥有特高压勘察设计业绩的民营企业,拥有领先的海上风电核心技术和丰富的业绩,将深度受益行业规模的提升。 EPC驱动公司营收快速增长,区域分布均衡。业务分布上,勘察设计与工程总承包双轮驱动,总承包业务发展迅猛;区域分布方面,公司立足福建,放眼省外,走向全球; 海外业务拓展速度较快。 特高压列入2020年“新基建”概念开启加速模式,公司勘察设计业务弹性可观。特高压线路中的6条特高压已经启动建设,总投资额约为1018亿元,7条预计将在2020年核准,总投资额约为947亿元。公司是唯一能够入围特高压勘察设计的民营企业,有望深度参与本轮特高压建设;预期本轮特高压周期中公司在2020-2022年的营收弹性分别为2.2%、2.9%、3.5%,净利润弹性分别为21.3%、28%、33.3%。 公司订单大幅增长,EPC业务推动全球化布局。2019年公司新签重大订单12.66亿元,较去年同期增长377.74%,是2018年营收的1.85倍,订单保障倍数较大;从结构来看,公司EPC订单的占比明显提升,2019年重大订单皆为EPC;值得注意的是,海外EPC订单也实现拓展。 公司着眼未来,二年多来,加大综合能源、智慧能源、智能运维等新兴业务的研发力度。公司围绕综合能源服务开展多项业务探索,可提供综合能源技术解决方案,公司手握超过100MWh的储能项目储备。公司依托深厚行业背景,融合多家控股自动化、信息科技子公司,为电网公司、发电企业及其他能源产业链相关企业提供电力信息化技术、数字电力等智慧能源技术服务。公司通过收购、参股运维科技公司,搭建智能运维平台,培育智能运维业务。 我们对公司首次覆盖,预计公司2019-2021年EPS分别为0.51元、0.68元、0.87元,2020年3月19日收盘价对应的PE为26倍、19.6倍、15.2倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、特高压投资不及预期、项目落地情况不及预期、融资环境恶化