事件:2016年3月29日,钱江水利发布年报。根据年报2016年公司实现营业总收入8亿元,同比上升1.4%;归母净利润0.6亿元,同比上升43%。2016年公司总资产达到55亿元,同比增长4%;归属上市公司股东净资产达到17亿元,同比下降3%;加权平均ROE为3.37%,比2015年增长0.81个百分点。公司归母净利润增速远高于营业收入增速的主要原因是参股天堂硅谷带来0.9亿元投资收益。 参股创投收益颇丰。2016年天堂硅谷实现净利润3.2亿元,同比增长159%,天堂硅谷的股东包括新三板公司硅谷天堂、A股上市公司钱江水利及浙江东方,上市股东为天堂硅谷提供丰富的融资渠道,2015年钱江水利参与了天堂硅谷的增资扩股计划,出资2.85亿元,公司持有天堂硅谷27.9%股份,带来投资收益0.9亿元,占营业利润比例71%。截至2016年9月底天堂硅谷旗下在管基金近158支,投资和资产管理项目超过242个,在管基金认缴金额218亿元人民币。 IPO加速打开创投退出渠道。2016年创投市场表现依旧活跃,根据清科研究中心的数据显示,2016年国内创投市场投资3683起,同比上升7%,披露金额的3419起交易中共涉及1313亿元,比2015年多19亿元,新三板挂牌为创投主要的退出方式,但随着IPO的加速,通过IPO退出的项目数量上升幅度较大,2016年IPO退出的交易共有277笔,为创投公司第二大退出方式。预计未来IPO发行速度还将继续提升,创投公司的退出渠道更加顺畅,创投收益将明显提升。 水务经营稳定,处置亏损地产。2016年公司水供给及处理业务收入7.6亿元,同比增长3%,水务业务收入增速下滑势头有所趋稳。全年公司售水量达到3.2亿吨,完成年度计划的101%,同比增长6.5%;实现污水处理5820万吨,完成年度计划的109%,同比增长7%。公司定增募集资金7.45亿元,其中6.09亿用于投入水务建设项目,1.36亿元补充流动资金。募集资金的投入提高了水务业务的经营能力,供水规模不断扩大。公司未来在主营业务方面将通过与产业基金合作等方式提高公司资源利用效率。公司计划2017年售水总量达到3.2亿吨,污水处理量8748万吨,实现水供给及处理行业收入约9.55亿元。2016年地产业务带来亏损184万元,公司积极处置地产业务并取得实质进展。公司以10.34亿元处置了水利置业持有的锦天房产100%股权、债券及锦天物业100%股权,减少了房地产业务对公司业绩的拖累。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.32元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.25元、0.28元、0.32元。 风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,运营风险

事件:2015年3月30日,钱江水利发布2015年年报。根据年报,2015年公司实现营业收入8.04亿元,同比增长0.18%,其中水供给及处理行业的营业收入7.36亿元,同比增长3.32%,合并归属于母公司所有者净利润4,124.73万元,同比增长132.98%,利润增长主要来自于公司投资、理财收益的增长和参股公司天堂硅谷盈利的大幅增长。 水务主业增速趋缓,创投带动整体收益:钱江水利水务主业营业收入的同比增速略有下降,从2013年的8.03%持续降至2015年的3.32%,而公司2015年净利润大幅增长,贡献主要来自于公司参股公司天堂硅谷净利润的大幅增长。2015年天堂硅谷的净利润为1.22亿元,比2014年777.76万元的净利润增长了1469.47%(公司公告)。公司参股创投带动整体收益。 国家鼓励创投,创投行业前景大好:2016年3月政府工作报告中提出促进多层次资本市场健康发展,政府重视多层次资本市场建设,创业板、新三板的改革也将继续,改革红利在未来将会释放。2015年全国创业投资机构新设立的创投基金721只,新增可投资资本量2200亿元,可投资资本总量达到3961亿元,增长近80%(清科研究中心数据),预计2016年创投行业前景大好。 天堂硅谷完成增资扩股,发展态势良好:2015年12月25日,公司公告以自有资金2.85亿元出资参与天堂硅谷2015年增资扩股计划,增资后公司仍持有其27.90%股份,2015年底项目投资已完成(公司公告,下同)。截止2015年12月31日,天堂硅谷资产总额为26亿元,净资产20.9亿元,营业收入3.3亿元,同比分别增长205.5%、272%和500%,天堂硅谷发展态势良好,预计2016年公司将持续高速发展。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价17元。 风险提示:创投行业风险;转型风险。

报告要点 事件描述钱江水利发布2015年业绩预增公告,预计2015年度实现归属于上市公司股东的净利润约为3,363.84-4,249.60亿元,同比增长90%-140%,原因在于公司完成非公开发行股票降低资金成本;参股公司本年净利润预计大幅增长等。 事件评论 公司利润高增长或受益于参股天堂硅谷27.9%,投资收益确认加速业绩提升。公司参股天堂硅谷27.9%的股份,天堂硅谷是新三板挂牌公司硅谷天堂的子公司。从利润结构来看,15年中期硅谷天堂实现净利润6.81亿元,天堂硅谷净利润0.674亿元,占硅谷天堂净利润约9%-10%,公司参股天堂硅谷27.9%,贡献投资收益0.188亿元。下半年市场震荡,预期硅谷天堂全年净利润约为8.76亿元,同比增长约451%,天堂硅谷净利润占比维持9%-10%,预计天堂硅谷全年净利润约为0.79亿元,同比增长约688%;考虑公司参股比例为27.9%,预期天堂硅谷贡献收益0.22亿元,同比增长688%,约占全年归母净利润的57.79%。 创投业持续受益于资本市场的扩容,加速业绩贡献。市场扩容不仅拓宽创投的退出渠道,另一方面也将提供丰富的项目资源,公司15年参与天堂硅谷的增资扩股,表明对于创投业务的持续看好。天堂硅谷深耕浙江及周边地区的国企改革、定增和并购重组,不仅充当上市公司和新三板企业的财务顾问,同时积极参与参与包括物产中大、杭钢股份等增发项目,投资浮盈丰厚,未来对公司的利润贡献将进一步提升 非公开发行补充资本实力,资金成本有所下降。公司于今年3月完成了非公开发行募集资金7.45亿元,其中1.36亿元用于补充流动资金,一方面减缓资金压力,截至2015年三季度末短期借款为9.27亿元,较14年末下降20.84%,另一方面也降低了资金成本。同时公司融资方式日渐多元化,发行短期融资券2亿元,发行定向工具5亿元,发行利率较低,资金成本有所下降。 我们预期16年公司业绩仍将保持增长态势。一方面公司完成非公开发行股份,募集资金主要用于夯实水务主业,随着项目落地主业业绩贡献加大;另一方面注册制改革背景下创投业将保持高增长态势,公司参股天堂硅谷27.9%,未来将成为公司最大利润增长点。预计公司16、17年EPS 为0.15、0.17元,维持推荐评级。

水务主业增速趋缓,创投带动整体收益。钱江水利水务主业营业收入的同比增速稍显疲态,从2013年的8.03%持续降至2015年上半年的-0.57%,但公司参股天堂硅谷,为其带来较大的投资收益。2015年上半年,钱江水利在天堂硅谷的投资收益达到1879.63万元,远超过钱江水利同期的400.65万元营业利润,创投带动了公司的整体收益。 国家鼓励创投,创投行业前景大好。2014年底到2015年,国家制定各项政策鼓励创投,改善创投大环境。2015年前三季度,中国创投投资规模超160亿美元,预计未来规模还将继续扩大。 天堂硅谷创业项目众多,发展态势良好。截至2015年6月,天堂硅谷旗下基金138支,实际到位资本超过100亿元,投资和资产管理项目共计194个,管理资产规模超过200亿元人民币。2014年度,天堂硅谷实现净利润为777.76万元。 IPO重启与战略新兴产业板方案共举,利好创投板块。IPO重启和战略新兴产业板的拟推出,将拓宽创投退出渠道,丰厚创投投资收益,创投公司以及参股创投公司的上市公司将共迎春风。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.07元、0.25元、0.29元。 风险提示:水务业务下滑超过预期、创投投资收益低于预期

报告要点. 事件描述. 公司4月9日发布2014年报,实现营收和归属净利润分别为8.02亿元和0.177亿元,同比增长9.41%和-5.93%,每股EPS0.06元,较上年下降14.3%。 事件评论. 公司水务业务增速有所提升,受益于国家出台的水利工程计划和浙江省“五水共治”。公司2014年售水量和污水处理量分别为2.82亿吨和0.61亿吨,分别同比增长12%和14%,目前国家推行以“水十条”为主的污水防治行动计划及浙江省投入将近3000亿元的“五水共治”计划均将大幅推动水务需求的增长,同时公司积极通过募资资金增强每日供水能力和污水处理能力,并加快业务区域的拓展,增加与各地方政府的工程合作,因此公司水务业务将在1-2年迎来拐点。 创投业高景气增长,参股的天堂硅谷迎来业绩拐点。创投业直接受益于资本市场快速变革和扩容,尤其是注册制、新三板市场爆发增长均将重估创投公司的存量股权价值,而公司参股27.9%的浙江天堂硅谷存量项目实收资本达到80亿元,处于行业领先地位。硅谷天堂集团预计将于2015年于新三板挂牌,届时浙江天堂硅谷的股权价值存在极大的重估空间。 房地产业务拖累业绩,但公司在积极协调转让工作。公司持股水利置业51%,水利置业从2012年以来均出现较大幅度的亏损,2014年亏损9477万元,目前公司正积极运作转让事宜,该资产剥离后,公司的业绩将出现大幅改善。 投资建议:1、公司2014年实现净利润1770万元,出现小幅下降,主要由于下属房地产公司出现较大亏损,目前公司已在积极筹划转让事宜。2、增发后公司的水务业务将快速扩张,盈利能力持续提升。公司的供水和污水处理业务直接受益于国家全力推进的污水防治计划和浙江省投入巨资的五水共治计划,而增发显著增强公司每日供水和污水处理能力。3、创投业的持续高景气度提升公司所持天堂硅谷27.9%股权的市值:受益于注册制、新三板新政、并购业务,天堂硅谷创投业务快速扩张,其存量项目丰富其中包括在会项目6个,参考九鼎投资估值,预计天堂硅谷27.9%的股权可达55亿元市值,叠加水务资产,公司综合市值可达90亿元,具备至少50%的提升空间,预计2015年和2016年的EPS分别为0.27元和0.36元,对应PE为51倍和38倍,维持推荐!

报告要点 事件描述 公司发布 2014年中报,上半年实现营业收入3.88亿元,归属净利润964.6万元,基本每股收益0.03元,分别同比增长18.46%、0.7%和0.7%,扣非后归属净利润同比增长14.6%。 事件评论 水利置业对公司业绩拖累明显,扣除地产业务后,公司的水务业务和创投业务增长显著。水利置业上半年实现净利润-3412万元,归属母公司净利润1740亿元,导致上市公司归属净利润仅为964.6万元。公司将尽快处置水利置业的资产,减小其对业绩的负面影响。而天堂硅谷带来投资收益471万元,占公司净利润的48.8%。 天堂硅谷对公司业绩贡献显著,随着IPO 重启和并购业务快速发展,创投将持续释放业绩。天堂硅谷上半年实现净利润1688万元,同比增长2.1倍,而对上市公司的贡献也重新提升至48.8%。 天堂硅谷目前管理的存量项目丰富,上市排队项目6个、已解禁上市项目4个、并购基金5个、定增项目7个,综合退出阶段及对应的回报倍数,我们测算天堂硅谷将在2014年实现净利润7500万元,对上市公司净利润贡献超过2000万元,每股收益0.07元。 浙江省“五水共治”将加大提升地区水务业务的需求量,而定增将提高公司的供水和污水处理能力,两者综合将使公司水务业务快速爆发。2014年上半年,公司原计划募资项目后的投产项目已提前建设,已满足”五水共治”对水务业务的旺盛需求,目前舟山岛北、临城水厂项目均已完成形象进度96%,项目内部收益率均在10%,业绩兑现期将提前。 公司上半年业绩低速增长,主要受水利置业的拖累明显,目前公司正积极处置该资产,以尽快减小对公司的影响。公司业绩将受创投和水务双重驱动,迎来业绩拐点,创投上半年业绩贡献同比大幅增长,贡献占比提升至48.8%,在IPO 重启和并购快速发展的环境下,存量项目将加快变现,而并购和新三板退出回报也在持续提升;水务业务受“五水共治”环境驱动明显,今年以来供水和污水处理需求旺盛,各项目提前进入建设期,预计2014和2015年公司EPS 分别为0.16和0.41元,分别增长119%和160%,维持推荐!

报告要点 事件描述 公司3月18日晚发布2013年年报,公司2013年实现营业收入7.34亿元,归属净利润1882万元,基本每股收益0.07元,分别同比增长8.2%、3.2%和3.2%,整体维持低速增长。 事件评论 创投业绩将实现倍增,增厚公司净利润。公司参股27.9%的天堂硅谷将在IPO第二轮重启、并购重组加速审批的政策环境下,实现项目的顺利退出,兑现投资收益。预计2014和2015年,天堂硅谷将实现净利润2.4亿元和2.9亿元,相应地,为公司贡献投资收益6699和8100万元,同比倍增。估值方面,国外创投行业的平均估值为34倍,其中黑石、凯雷等估值水平均在35倍左右,因此,公司估值也具备提升空间。 分项目看,天堂硅谷目前在会项目合计7个,预计投资金额合计1亿元,综合考虑管理费和利润分成,预计2014和2015年将带来投资收益合计1.34亿元;已上市方面,公司管理基金所持四家上市公司股权,所持市值合计4.1亿元;公司目前管理5只并购基金,从长期看,并购基金将成为天堂硅谷的主要战略方向之一。 2013年11月浙江省省委提出“五水共治”,为公司的水务主业发展提供有利的外部政策环境。且水处理能力高于相近市值的同类水务公司,且业务量稳步增长。同时定增将带来水务主业的经营拐点。目前公司预计定增1亿股,募集资金7.45亿元,做大做强公司的水务主业,各项目的预计内部收益率为10%。此外,公司的水务净利润长期维持在6%以下,显著低于其他上市的水务公司(10%-20%),主要由于公司的销售费用率较高,有望通过费用管控大幅提升水务主业的盈利空间。 公司2014年将迎来业绩拐点,驱动因素较为确定:1、IPO的第二轮重启和并购重组将加速创投业绩的释放,其中7家在会项目、4家已上市项目、5家并购基金等将为公司带来投资收益6699万元,业绩实现倍增;2、结合浙江“五水共治”的政策环境,公司定增募资7.45亿元,将做大做强公司的供水和污水处理业务;3、水利置业的资产剥离减少公司业绩负面因素的同时将收回4.3亿元应收账款。预计2014和2015年公司EPS分别为0.41和0.52亿元,对应目前股价PE分别为19倍和14倍,维持推荐!

事件描述 公司1月27日发布2013年业绩预增公告,预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,预计增加幅度在80%-130%,对应每股EPS为0.11-0.14元。 事件评论 公司的融资结构优化使其财务费用有所下降。公司2013年通过发行短融券及公司债的方式进行负债融资,优化融资结构,相应的发行利率低于同期银行贷款利率,因此使其财务费用同比下降,进而使水务主业的营业利润同比转好。同时,由于公司房产项目拟出售,因此确认了相关资产项目产生的递延所得税资产,公司房产业务2013年1-10月净利润为-4437万元,直接影响公司前三季度利润水平。剥离地产不良资产后,公司同时可收回资金3.2亿元,可投入到供水及污水处理主业扩张中。 公司参股27.9%的天堂硅谷业绩将翻倍增长,直接带来投资收益贡献6800-9000万元。2011和2012年天堂硅谷对公司投资收益占公司净利润分别为99%和88%,可见公司对创投业绩弹性极高。目前天堂硅谷共管理139个项目,实收资本72亿元,IPO在会项目共7家,其中5家为天堂硅谷直接参股,已过会未退出的IPO项目共4家,市值合计4.1亿元,并购基金预计募集资金21亿元,综合以上项目,预计2014和2015年将分别带来2.4亿元和3.2亿元的利润贡献,相应地对公司投资收益贡献6700万元和8900万元。 公司拟非公开定向发行募集7.45亿元,扩大舟山水厂和管线建设项目,持续水务主业的外延式扩张。目前国内水资源的稀缺性和水污染的日益加重,直接增加供水和污水处理业务的需求,而国内水价正处于一轮提价周期,两者综合意味着公司的水务主业扩张将提升业务收入,同时公司的管理费用和销售费用相比其他同类公司,仍具备改善空间,如果能够持续管控费用开支,其利润增速将进一步提升。预计2013、2014和2015的EPS分别为0.13、0.35和0.52,维持“强烈推荐”评级。 综上,我们重申2014年,创投业将是多元金融行业最具成长性和估值提升空间的细分行业,一方面IPO重启和新三板正式扩容将兑现其退出收益,另一方面并购等新型创投合作模式将使其更有效发挥产业和资本结合的作用,确保行业增速的稳定性。我们强烈推荐鲁信创投和钱江水利。

报告要点 创投行业将率先受益于金融自由化 从长期看,在产业升级加快、金融改革市场化的外部环境下,创投将迎来产品、业务、客户资源等方面的发展机遇。短期看,IPO重启和新三板扩容将使遭遇寒冬的创投“枯木逢春”,IPO使投资项目高溢价退出,将直接增加其投资收益和业绩,而新三板不仅提供了退出渠道,同时通过参与定向发行、并购重组等,新三板有望成为创投新的”淘金”平台。 天堂硅谷确立公司的业绩拐点 天堂硅谷是国内最大的创投公司之一,投资管理项目139个,实际到位资本72亿元,旗下基金84只,其中包括IPO、在会项目(7个)、定增类和产业并购类项目,尤其并购基金将打造国内创投盈利和产业整合的新模式。测算表明,2014和2015年天堂硅谷各类型项目盈利合计2.4亿元和3.2亿元,对公司的投资收益贡献分别达到6687万元和8890万元,是公司2012年净利润的3.67和4.87倍。 地产不良资产剥离水务业务稳定增长 公司旗下的水利置业公司2012以来持续亏损,造成公司2012和2013年的业绩洼地,该亏损资产已被挂牌转让。受益于居民用水的刚性需求、政府对污水治理的补贴和舟山新区的建设需求,公司的供水和污水处理业务持续增长,其中污水处理量保持10%的增速。而且与洪城水务等公司相比,公司以较低净资产实现高于其他公司的水务业务收入。此外,公司定向增发募集7.45亿元,将增强公司的资本实力,提升水务业务的盈利水平。 综上,天堂硅谷的盈利将爆发式增长,而水务主业将平稳增长,预计2014和2015年公司净利润为0.71和1.25亿元,每股收益分别为0.25和0.44

钱江水利(600283)发布2011年三季报,主要看点有: 2011年1-9月公司实现营业收入4.30亿元,同比增长5.67%,实现净利润(归属于母公司所有者)0.62亿元,同比下滑40.30%,每股收益0.22元;其中三季度单季营业收入1.53亿元,同比增长12.30%,净利润0.21亿元,同比下滑57.48%。 公司水务主业收入呈稳步增长态势,前三季度公司实现营业收入4.30亿元,同比增长5.67%,三季度单季实现营业收入1.53亿元,同比增长12.30%,环比增长6.79%;但受去年同期股权转让及天堂硅谷贡献的投资收益丰厚影响,2011年前三季度投资收益同比下滑显著。 通过扩大供水区域和污水处理范围,公司实现了供水主业收入的稳步增长,基本符合我们之前的预期;而三季度二级市场波动较大,受此影响,天堂硅谷为公司贡献的投资收益同比有所下滑,综合各项因素,在创投项目逐渐解禁并实现投资收益,以及明年房地产销售收入确认的情况下,预计公司2011、2012年每股收益分别为0.32元和0.45元,维持“谨慎推荐”评级。

钱江水利(600283)发布2011半年报,主要内容及我们的观点如下: 2011年上半年公司实现利润总额0.54亿元,同比减少23.99%,归属于上市公司股东净利润(扣除非经常性损益)0.32亿元,同比减少38.83%,基本每股收益0.15元,同比减少25%。 上半年公司参股的天堂硅谷业绩贡献减少,是导致公司净利润下滑的主要原因。上半年天堂硅谷贡献的投资收益为0.27亿元,较去年同期的0.41亿元减少了33.14%,但随着解禁潮到来,预计天堂硅谷减持项目股权力度增加。 公司水务主业保持较快增长势头,上半年共实现收入2.48亿元,同比增长13.06%,营业利润率46.26%,较上年同期增加0.84个百分点;售水量和污水处理量的扩大,是水务主业稳步增长的主要原因。 在政策利好下,公司通过扩大供水区域和污水处理范围,实现了供水主业收入的稳步增长及利润率的有效提升,同比增长超预期;而天堂硅谷在今年可解禁的上市项目,大部分解禁时间集中在下半年,业绩增长仍值得期待;临安青山湖项目地产项目要到明年才能贡献业绩。预计公司2011年每股收益为0.46元,下半年随着创投项目逐渐解禁,有望带动投资收益爆发式增长,维持“谨慎推荐”评级。

报告要点 供水业务稳定增长 公司近几年收购兰溪等水厂,供水规模进一步扩大,随着公司在建水厂的进一步完工以及各大水厂的整合,预计未来公司供水业务毛利率将会出现一定程度而提升,届时该业务对公司的每股收益贡献也会得到一定的表现。 房地产销售业务即将迎来收获期 随着公司旗下的房地产公司钱江水利置业实现对锦天房地产业务的全资控股,锦天岛上项目实际建筑面积达到167亩,主要是以独栋别墅为主,预计于2011下半年正式对外销售,2011年-2013年房地产业务为公司贡献的每股收益分别是0.13、0.26、0.53。 创投产业收益贡献依然喜人,储备项目丰富 公司对天堂硅谷参股比例达到27.9%,天堂硅谷及其管理基金目前持有13个已上市但是未退出的项目,其中有9个项目将于今年实现解禁,最高的收益率达到6700%。而参与的一些增发项目收益也十分稳定,预计该产业2011年将为钱江水利贡献的每股收益为0.24元,超过了公司2010年每股收益0.41的50%。 公司盈利预测与风险分析 综上所述,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.61、0.77、1.26,给予公司25-30倍的PE,那么对应的公司合理股价为15.25-18.30元,具有一定的业绩提升空间,给予公司“谨慎推荐”评级。

中国水务投资有限公司是由水利部综合事业局、中国水利水电建设集团公司等核心股东联合战略投资者发起成立的国家级专业水务投资和运营管理公司,总资产100亿元,日供水能力为600万方,目前持有公司25.55%股权。 地产储备项目质地优良。 目前公司储备项目为位于杭州城区西部--临安青山湖别墅区块,距杭州市中心约30公里,行车约需30分钟,项目总用地720亩。据了解,目前同区域已开盘别墅项目价格区间为25000-35000元/平米。 创投业务将逐渐步入收获期。 公司持有业内知名创投企业天堂硅谷股权投资管理集团27.9%的股份。截止2010年9月,集团已发起设立各类基金29支,注册资本达30亿元。控股及参股企业59家(13家已上市,其中2010年上半年上市3家),管理资产超过60亿元人民币。 盈利预测与估值。 预计2010-2012年EPS为0.51、0.36和0.62元,对应目前股价PE为27、34和21倍。公司2009~2012年三年复合增长率为48%,给予公司1倍PEG,目标价17元。 风险提示。 水务板块增长、地产销售进度以及创投贡献投资收益低于预期。