公司发布2020年中报，报告期内，公司实现营业收入12.55亿元，yoy-46.59%；实现归母净利润-907.87万元，yoy+9.01%。 单二季度来看，公司实现营业收入9.47亿元，yoy-34.72%；实现归母净利润117.00万元，同比扭亏。半年报业绩符合预期。 分析判断:小麦种子销量激增，带动种业收入显著提升种子方面，2020H1，为应对新冠肺炎疫情的影响，公司以市场为导向，及时调整优化生产经营策略和商业模式，加快复工复产，组建农资平台在线销售等诸多举措，报告期内，公司种子销售量1.33万吨，同比增长80.95%，其中，玉米种子销量2316.39吨，yoy-37.16%；小麦种子销量9081.90吨，yoy+497.35%；水稻种子销量1862.91吨，yoy-12.21%。化肥方面，受新冠肺炎疫情对化肥进出口的影响较大，公司化肥进口量能萎缩，2020H1，公司化肥销量45.22万吨，yoy-50.44%。农药方面，受管理新政、环保、中美贸易摩擦以及供给侧结构性改革等因素影响，部分中小农药企业产能加速出清，报告期内，公司农药销量6165.21吨，yoy-0.82%，但市场占有率略有提升。 种业迎来景气拐点，公司利润高弹性玉米方面，从供给端来看，在库存加速去化的背景下，受大豆振兴计划影响，2019年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑，国储库存&播种面积双双见底；与此同时，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2020年6月首次实现同比正增长，随着能繁母猪产能的快速释放，饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化，我国种植业将迎来景气反转的大拐点。公司玉米、小麦、水稻种子业务利润有望快速释放，与此同时，种植景气度的回升会带动公司化肥、农药等农资业务的同步增长，公司有望全方位受益。 酒粮业务稳步推进，有望成为新的利润增长点小麦、高粱等粮食作物是白酒酿制的重要原料。传统酒企一般从中间商处购买酒粮作为酿酒的主要原料，但基于粮食品质、食品安全、来源稳定性及可追溯性等方面的考虑，未来龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等酒粮是大势所趋。一方面，公司布局酒粮业务多年，具备品种优势、先发优势、土地资源优势、产业链配套优势等诸多核心竞争力，能够确保优质酒粮的持续稳定供应；结合公司在农化业务、金融服务、农业保险、仓储运输等全产业链配套的业务布局，公司有望借助酒粮业务实现订单农业的快速放量。另一方面，酒粮业务相较于传统种子业务拥有较高的毛利率，经过测算，公司对接酒企的小麦种子毛利率达到17%，高于传统小麦种的15%；而高粱方面，有机高粱的采购价格可以达到一般高粱的3倍左右。我们认为，酒粮业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年，公司EPS分别为0.05/0.09/0.13元，当前股价对应的PE分别为118/67/45X，维持“买入”评级。 风险提示自然灾害风险，疫情扩散风险，种子销售不及预期风险。

以种业为主的农业综合服务商，背靠央企资源雄厚 2011年以来，公司凭借实际控制人中农发集团的资金优势及央企背景，开启了以兼并收购为主的种子及农化业务扩张之路。目前公司拥有控参股企业12家，业务涵盖农作物种业、农药、肥料以及农业综合服务。公司已于2015年实现了小麦种业全国第一、水稻种业全国第六、玉米种业全国第九的阶段性目标，综合实力位居中国种业第四位。从收入构成上看，化肥贸易是公司主要的收入来源，2019年，公司实现营业收入51.36亿元，其中，化肥贸易/种子/农药业务收入占比分别为73.87%/11.78%/6.33%；从毛利构成上看，种子业务是公司主要的毛利来源，2019年，公司实现毛利2.86亿元，其中，化肥贸易/种子/农药业务毛利占比分别为9.99%/47.50%/24.91%。 ? 种植大周期拐点已现，种业迎来景气周期 种子业务是公司主要的利润来源，我们认为，种子行业拐点已经出现，公司有望迎来利润拐点。玉米方面：从供给端来看，在库存加速去化的背景下，受大豆振兴计划影响，2019年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑，国储库存& 播种面积双双见底；与此同时，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2020年6月首次实现同比正增长，随着能繁母猪产能的快速释放，饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化，我国种植业将迎来景气反转的大拐点。 小麦方面：供给端来看，今年春节期间我国部分小麦主产区爆发了过去十年来最为严重的条锈病，后续又接连遭遇了倒春寒、干热风、连阴雨等极端天气，导致冬小麦出现了一定幅度的减产。今年夏粮收购中，主产区小麦累计收购量仅为4285.7万吨，同比减少928.3万吨。需求端来看，在玉米价格上行的背景下，小麦替代需求将持续趋旺，带动库存加速去化，看好后续小麦价格上行。公司作为国内小麦种子的绝对龙头将显著受益。 ?化肥& 农药：受益于粮价上行，农资需求有望复苏 我国是复合肥产销大国，2013-2018年，我国复合肥施用量稳定在2200万吨左右，同时呈现出小幅增长的态势，CAGR+1.97%。过去几年，受粮食价格低迷以及环保政策收紧影响，行业中小产能加速出清。在玉米、小麦等主要粮食作物价格看涨的大背景下，农民的种植积极性提高将从量价两方面促进农资需求的回暖。公司控股的华垦公司，是国内拥有化肥进口经营权的四家公司之一，有望充分受益于农资需求复苏。同时，由于今年以来人民币相对于国际主要货币明显升值，公司的进口化肥业务将产生一定的汇兑收益，增厚公司利润。 投资建议： 我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为56.50/65.18/78.32亿元，归母净利润分别为5500/9700/14300万元，对应EPS分别为0.05/0.09/0.13元，当前股价对应PE分别为99/56/38X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 自然灾害风险，疫情扩散风险，种子销售不及预期风险。

事件描述 农发种业跟踪报告。 事件评论 未来公司将加强科研平台建设,提升种业领域的核心竞争力。现阶段中国种子行业产能过剩,产品之间同质化现象严重,且在种业事企分离的背景下,种子公司研发能力显得尤为重要。未来农发种业将着力在上市公司层面搭建科研平台,通过与外部力量合作(国内+国际),获得先进的科技资源,并在合适的时间嫁接到下属种企,发挥各自优势,转化成商业化品种。目前公司已与北京博奥晶典生物技术有限公司签署战略合作协议,在合作建设分子育种实验室、生物信息大数据分析平台及策划实施产品商业转化等方面开展合作,加大对转基因技术的研发布局;在未来中国转基因政策放开的大趋势下(预计后期玉米转基因市场将最先放开,随后再扩大到其他一般粮食作物),有助于公司把握市场先机。 公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰:以种子板块为核心,第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外延合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。此前在黄泛区农场试点成立的周口农服公司进展顺利,后期在此试点区域,公司将一方面继续整合收储、物流等配套资源,另一方面做好终端农产品加工市场。预计服务公司将拉动黄泛区农场及周边共计4.6亿元的农资销售收入;而在中部地区共有526万亩农场耕地,可带动约1.05亿亩农村耕地,收入空间高达242亿元,按照10%净利率,每年可贡献净利润约24亿元,看好其未来农资一体化平台及农业服务体系建设。 公司将受益于集团层面农业资产整合。2013年中农发集团已将锦绣华农顺利注入农发种业,实现种业企业的集中,而集团层面仍拥有430万亩的国内土地,耕地约70万亩(其中牡丹江军马场此处东北地区,土地肥沃,自然条件优越,适宜多种农作物种植,目前拥有耕地9万亩,林地11万亩)以及面积巨大的海外农牧场,农发种业作为集团旗下唯一的种植业上市平台,国企改革背景下,土地资产的注入存在较大预期。预计公司16、17年EPS分别为0.14、0.17元,给予“买入”评级。 风险提示: 1.服务体系构建不及预期; 2.农垦改革进程不达预期。

报告要点 事件描述 农发种业公布2016年三季报。 事件评论 公司前三季度营业收入28.9亿元,同比增长5.23%,归属净利润1574万元,同比增长12.7%,EPS为0.015元;单三季度营业收入6.45亿元,同比减少61.3%,归属净利润769万元,同比减少37%,EPS为0.007元。 河南农化并表是公司前三季度业绩增长主因。2015年10月底公司完成对河南农化67%的股权收购,报告期合并报表,形成新的利润增长点(上半年河南农化贡献利润1379万元),带动公司前三季度业绩提升。此外,报告期公司政府补贴较少,导致营业外收入较去年同期下降45.3%至1594万元;三季度末预收款较去年同期增加65.5%至5.08亿元,预示着16/17销售季种子产品和农化销售或有较好表现。此外,单三季度公司营业收入和净利润均出现较大幅度下滑,由于单三季度为种子销售淡季,我们判断,此种情况或主要源于三季度子公司华垦国际化肥贸易量出现下滑,在此背景下,公司当期销售毛利率出现显著提升(单三季度销售毛利率为9.77%,而单二季度仅为4.64%,去年单三季度为2.84%)。 公司未来看点如下:1、国企改革背景下,集团资源整合有望加速推进。农垦改革细则颁布,为垦区土地资源整合扫除障碍,且国企改革不断推进,公司大股东中农发集团拥有国内土地430万亩(耕地70万亩),不排除未来注入可能。2、搭建科研平台提升综合竞争力。公司着力在上市公司层面搭建科研平台,通过与外部力量合作(国内+国际),获得先进的科技资源,并在合适的时间嫁接到下属种企,发挥各自优势,转化成商业化品种。3、公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰。第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。 给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.14、0.17元,给予“买入”评级。 风险提示:公司农资产品销售低于预期;公司服务体系构建不达预期;农垦改革进程不达预期;公司国企改革不达预期。

报告要点 转载专栏:三个月焦炭价格大涨7成,钢价能涨多高? 2016年3、4月份旺季钢价大幅上涨,主要是钢铁业供需错配引发。而9、10月份钢价上涨,更多是因为成本推升,虽然近期钢材需求也在回暖,但钢厂开工率明显高于3、4月份。尽管钢铁行业的供需错配得到修复,但煤炭行业因276天生产制度导致资源紧缺,在2016年8、9月份钢厂补库阶段,焦炭、焦煤价格大幅拉涨。 总体来看,煤矿产能释放缓慢加上汽运紧缺,短期“双焦”价格表现仍然强势,螺纹钢吨钢成本已突破2400元/吨。由于原材料价格涨幅高于钢价,钢厂盈利仍不乐观,继续加大检修力度。同时,国内工业经济出现好转,基建投资发力下,下游用钢需求整体向好,供需关系有所改善。节后首周钢材库存降幅较大,仍处在历史低水平。短期内,市场看涨氛围较浓,预计钢价仍有上涨空间。不过,也要注意到钢市旺季已进入尾声,如果冬季煤焦资源紧缺态势得到缓解,煤焦钢价格或出现回调。 资讯公告:太钢不锈3季度净利润同比提升13.71亿元 【重要资讯】1、广西日报:10月17日,马中关丹产业园350万吨钢铁项目启动银团贷款提款程序,融资金额近10亿美元,这也是广西目前最大的境外项目直接贷款的融资项目。2、我爱钢铁网:国际钢铁协会(Worldsteel)在迪拜召开的会议上表示,预计2017年全球钢铁需求较上年增长0.5%至15.1亿吨,2016年需求料上升0.2%至15.01亿吨。 【重要公告】太钢不锈:公司发布3季报,3季度实现营业收入148.67亿元,同比下降10.23%,2季度同比增速为-25.23%;营业成本127.40亿元,同比下降17.67%,2季度同比增速为-33.95%;3季度归属母公司净利润5.41亿元,去年同期为-8.30亿元;3季度EPS为0.10元,2季度EPS为0.15元。

报告要点。 事件描述。 农发种业公布2016年半年报。 事件评论。 2016年上半年公司实现营收22.5亿元,同增108%;归属净利润805万元,同增359%,扣非净利润419万元,同比扭亏,EPS0.007元。 其中,单二季营收11亿元,同增94.4%,环减4.27%,归属净利润476万元,同减53%,环增44.6%,扣非净利润219万元,同减69%,环增9.72%,EPS0.004元。 子公司并表及化肥贸易量增加带动公司上半年业绩增长。上半年,河南农化和周口中垦并表,分别为公司贡献净利润1379和19.5万元,(扣除后公司上半年亏损593万元)。此外,报告期华垦国际化肥贸易量增加(营收、净利分别同增92.9%、199%),带动公司化肥业务营收同增93.1%,毛利同增78.4%,为公司贡献净利508万元。二季度为种业销售淡季,且公司因加大营销力度,使二季度营业成本同增104%,销售费用同增21.4%,致使二季度公司销售毛利率、净利率分别同减4.35、1.95个百分点至4.64%、0.81%,致单二季业绩下滑。 公司未来看点如下:1、国企改革背景下,集团资源整合有望加速推进。 农垦改革细则颁布,为垦区土地资源整合扫除障碍,且国企改革不断推进,公司大股东中农发集团拥有国内土地430万亩(其中耕地70万亩),不排除未来注入可能。2、搭建科研平台提升综合竞争力。公司着力在上市公司层面搭建科研平台,通过与外部力量合作(国内+国际),获得先进的科技资源,并在合适的时间嫁接到下属种企,发挥各自优势,转化成商业化品种。目前已与博奥晶典签署合作协议,加大对转基因技术的研发布局,把握市场先机。3、公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰。第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。 给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.14、0.17元,给予“买入”评级。 风险提示:收购作价过高;服务体系构建、农垦改革进程不达预期。

报告要点 事件评论 我们判断,2016年农发种业内生业绩有望迎来可观增长。2015年,农发种业主要下属公司有三家未完成业绩承诺,分别为河南农化(去年行业整体下滑,预计今年好转,实现净利7000万元)、广西格霖(广西地区市场瓶颈显现,今年公司将加大对广西以外市场拓展,预计实现净利1500万元)以及锦绣华农(去年水稻行业竞争激烈,今年公司将争取更多政府项目,预计实现净利1000万元)。此外,湖北种子去年因稻种行业竞争激烈,利润较2014年大幅下滑,今年在黄花占直播稻的带动下,业绩有望改善,预计实现净利800万元;地神种业业绩稳定增长,预计今年实现净利2500万元。总体上,我们预计,2016年农发种业内生业绩1.06亿元,相比去年实现内生性增长约50%。 我们判断,在国企改革政策不断出台的背景之下,中农发集团资源整合有望加快推进。2013年中农发集团已将锦绣华农顺利注入农发种业,实现种业企业的集中,而集团层面仍拥有430万亩土地,70万亩耕地(其中牡丹江军马场此处东北地区,土地肥沃,自然条件优越,适宜多种农作物种植,目前拥有耕地9万亩,林地11万亩)以及面积巨大的海外农牧场,而农发种业作为集团旗下唯一的种植业上市平台,土地资产的注入是必然趋势。近期国企改革政策不断出台,多家央企集团陆续停牌重组,我们预计,中农发集团资源整合亦将加速推进。 未来公司将加强科研平台建设,提升种业领域的核心竞争力。虽然农发种业下属种企均具备一定的研发能力,但整体实力并不强,与种业龙头相比仍有不小差距,未来农发种业将着力在上市公司层面搭建科研平台,通过与外部力量合作(国内+国际),获得先进的科技资源,并在合适的时间嫁接到下属种企,发挥各自优势,转化成商业化品种。 农服体系建设模式仍在探索阶段。现阶段公司旗下各地种企都在结合自身情况进行农业服务模式的探索,整体趋势是将服务和传统营销渠道对接,通过服务做销售,减少农民采购成本与劳动力投入。在黄泛区农场试点,公司此前成立了周口农业服务公司,提供种子、农药、肥料等农资产品并提供种植技术指导,目前进展顺利。总体上,目前仍处于模式探索阶段,会产生部分利润,但短期内尚难有爆发式增长。 重申“买入”评级。预计公司15、16年EPS分别为0.3、0.43元,给予“买入”评级。 风险提示:(1)公司兼并重组低于预期;(2)服务体系构建速度不达预期;(3)农垦改革进程不达预期。

种业是公司战略的重心,未来将继续加强。近年来,公司通过并购强势布局种子市场,目前控股8家种子公司,已经拥有小麦种子、水稻种子、玉米种子、马铃薯种子等在内的多个品种,15年种子业务营收达到6.15亿元,实现毛利1.53亿元,种子已经成为公司毛利的主要来源,占比达到56%。尤其是小麦种子,公司实现营收近3亿元,已经成为我国小麦种子的龙头企业。未来,公司将进一步加强在种子方面的布局:一是加强研发的投入,提升公司的技术实力和新产品的推出速度;二是继续通过并购扩张公司的种子业务市场,推动公司的平台战略。 种子行业仍处于去库存阶段,公司各控股子公司业绩表现不及预期,今年的业绩增长主要来自河南农化并表。2015年,受库存高企以及玉米价格下降,我国种子行业依旧低迷。公司下属公司业绩普遍不及预期,未能完成业绩承诺。预期今年公司原有种子公司不会有明显的业绩改善,公司今年的业绩增长将主要来自于15年收购的河南农化。公司15年对于河南农化只并表了11-12月两个月,今年将实现全年并表。15年河南农化实现净利润3475万元,16年预期实现净利润在5000万左右,从而带动公司业绩增长。 公司积极拓展农服业务,将打开公司成长空间。2015年,公司与河南省黄泛区实业集团有限公司、河南枣花面业有限公司以及杨丙中等4名自然人共同投资设立周口中垦现代农业产业有限公司。公司目前主要依托黄泛区农场,为规模化农户(农场)提供从种子、化肥、农药等农资供应到技术服务以及后期收储加工等综合农业服务。目前,农服公司的服务对象主要是黄泛区农场,仅有少量其他农户,但随着当地土地流转的推进和规模化农户的发展,公司的服务对象也将不断扩张。我们认为,与其他布局农服的公司相比,公司进行农服业务具有三点优势:1、公司是我国小麦种子的龙头企业,公司依托于河南小麦种植区展开农服业务具有明显优势;2、公司业务自身具有种子、化肥、农药业务,下游的收储加工也在布局,已经形成了针对农服的一体化业务布局,能够以农服业务为依托将公司各项业务进行有机整合,协同发展;3、公司背靠中国农业发展集团,集团公司拥有大量的农场土地资源,公司在河南与黄泛区农场也有紧密合作,农场资源为公司发展农服业务提供了有力的支撑。 中国农发集团改革预期强,公司资产注入可期。在中农发集团的资产中,我们发现依然存在诸多种植业的非上市资产,如中非农业投资有限责任公司、国际农业合作开发有限公司、中牧山丹马场、中牧集团牡丹江军马场和中国农垦(集团)总公司。仅在国内中国农业发展集团就有56万亩耕地、90万亩林地和195万亩草地,在国外还拥有中赞友谊牧场等资产,在国企改革的大背景下,中国农业发展集团未来将更多的非上市资产证券化的可能性较大,则这部分种植业资产很有可能会注入到农发种业。 给予“推荐”评级。公司作为中国农业发展集团唯一种植业上市平台,通过并购拓展种业布局战略清晰,通过大农服业务整合公司各业务线,打开公司成长空间,未来资产注入预期强不考虑并购因素,预期16-18年公司实现每股收益0.25元、0.28元和0.31元,对应当前12元股价的市盈率分别为47倍、42倍和39倍。但是公司目前资金充裕,15年底有5个多亿的货币资金,未来进行并购的动作仍将持续,从而带动公司业绩以更高的速度增长。 风险提示:1、制种风险;2、外延发展不及预期风险;3、农服推进不及预期;4、资产注入不及预期。

事件描述 农发种业公布2016年一季报。 事件评论 一季度营收同增123%,净利扭亏,EPS0.01元。公司2016年一季度实现营业收入11.5亿元,同增123%;归属净利润329万元,同比扭亏,扣非净利润200万元,同比扭亏,EPS0.01元。 化肥销量增加及子公司并表是一季度扭亏主因。报告期,公司得益于河南农化并表,化肥销量增加,带动营业收入同比大幅增长123%。同时,销售毛利率同增1.62个百分点至4.04%,促公司利润增加。此外,因河南农化、河南枣花、武汉湖广农科并表为公司贡献部分利润,使一季度得以扭亏为盈。 我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)农垦改革细则颁布,为垦区土地资源整合扫除障碍,公司大股东中农发集团拥有国内土地430万亩(其中耕地70万亩),不排除未来注入可能,且借助二级大股东中国农垦总公司的优势,预计公司未来或可能整合集团外农场,参与农场股权多元化改革。(2)公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰,第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。(3)长期来看,公司商业模式或将形成类似国际四大粮商的“农资+农场+收储”的一体化产业闭环,发展前景广阔。 重申“买入”评级。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.25、0.35元,给予“买入”评级。 风险提示:(1)公司收购作价过高;(2)服务体系构建速度不达预期;(3)农垦改革进程不达预期。

公司日前与北京博奥晶典生物技术有限公司在北京签署了《战略合作协议书》。协议约定,双方将设立联合研发项目,共同申请承担重大科研项目,共同策划并实施产品商业转化,定期进行信息交流,农发种业优先选择博奥晶典相关实验平台、设备、服务等,同时,博奥晶典将积极协助农发种业就种业开展相关研究工作,并进一步就专项合作进行友好沟通,具体项目签订专项合作协议。双方的合作领域包括,合作分阶段分步骤建设经济型和实用型相结合的“农发种业分子育种实验室”;以“分子育种实验室”为平台,双方共同开展农作物种质资源的普查、搜集、评价、保存和种质资源库的建设工作等。本次战略合作协议的签署,有助于进一步提升农发种业在育种方面的技术力量,通过建设示范推广经济型和实用型相结合的“分子育种实验室”模型,提高公司在种业板块的综合竞争力。 分子育种+法国技术+绿色通道,公司2年后有望上市突破性极早熟玉米品种。分子育种是指,利用先进的分子生物学技术,科学家们可以再不改变作物基因的前提下,改变其性状,或者仅仅是通过分子标记的方法筛选优良品种,同时筛查功能基因的效率大幅提升,从而能够更快选育种优秀品质。博奥晶典以清华大学为平台,汇集多位海外背景的育种学家,已经在玉米分子育种领域有突破性研究,公司与其合作相信3个月内就会有成果诞生。此外,农发种业此前与拥有20年生物育种经验的法国大型农业及食品集团优利斯合作,引入技术开发极早熟玉米品种,目前已在东北等多地进行产品选育。加上公司新品走绿色通道,预计2年后有望推出具有突破性的极早熟玉米品种。 传统领域同样新品辈出:公司总部大力加强玉米种子研发力度,根据品种审定制度的重大变化,公司已经按照农业部要求建立了绿色通道,目前,绿色通道中的玉米品种涵盖7个组别,超过10个具有区域代表性的新品种,预计新产品经过两年时间于17年开始逐步上市。 重点针对东北、华北区域,推出适合合机械化、早熟的品种。同时,小麦板块二级子公司金土地、地神也在积极推进扬麦22、泛麦803等小麦新品种审定,这两家企业均为区域龙头企业,具有极强的自主研发能力,除了不断巩固在小麦种子领域的优势之外,金土地还将通过扬杆805进军水稻种子市场,地神将通过泛玉298等系列产品进军玉米种子市场。两家公司将把产品嫁接到自身原有的成熟区域销售渠道中,实现进一步扩张,预计新产品在16年就能面世。老产品方面:湖北种子公司的常规稻(直播稻)品种黄华占在长江流域推广效果极好,抗性强、综合性状好、产量高,能够替代杂交水稻,2015年实现销售超过多1800万斤,较2014年增长超过100%,预计16年仍将持续放量。 转型农业产业链综合管理服务:河南项目初见成效,东北将成战略重点。公司通过兼并收购已形成了在产品种类和区域上相对均衡、齐整的布局。此前公司公告,与河南枣花面业、黄泛区农场及相关自然人合资成立农业服务公司,紧密围绕二级企业(地神种业)的业务拓展,围绕产业链的资源进行整合,把资源夯实,在项目的推广长更有操作性。从模式上,公司及二级企业(地神种业)在产前具有优势,做种药肥一体化的产品服务;同时,利用黄泛区农场的资源,主要做产中服务,包括种植培训、气象服务、农机代耕、代收服务等。此外,枣花面业具有产后的优势:西华县最大的面粉加工厂,当地最贴近的需求拉动,解决农民卖粮问题。同时再付公司层面提供收储服务。在河南建立示范点之后,公司计划通过整合牡丹江、山丹军马场,在东北地区大规模实施田间综合管理服务项目,为周边农户提供产前、产中、产后到收储提供整套服务,预计亩均利润超过100元。 投资建议:维持增持评级!公司正在快速践行农业田间综合服务商战略,整合内外部资源,利用过去两年收购的二级子公司的区域布局,在市场中寻找最优质的合作伙伴。未来东北地区战略的逐步落地,将有利于公司成为集农资、农机、农业技术服务及农产品深加工、粮食贸易为一体的现代化农业综合服务企业的战略构想进一步推进。同时,公司将不断推出有区域代表性、市场竞争力的新品种。暂不考虑公司后续并购事项,我们预计公司2015-2017年归属母公司的净利润分别为1.1/1.7/2.3亿元(维持盈利预测),考虑增发摊薄后的EPS分别为0.26/0.39/0.53元,16年PE28X,维持增持评级! 催化剂:收购牡丹江军、山丹军马场,两个业绩各自约为3000-4000千万元,国有划拨地,正在做土地报备,报备完成之后经过资产评估即能注入上市公司。

农发种业预计2015年度实现归属母公司净利润8844万元,同比减少20%,折合EPS为0.2元;其中单四季预计实现归属母公司净利润7447万元,同比减少23.9%,折合EPS为0.17元。 非经常性损益同比下降是公司业绩预减主因,扣除投资收益及河南颖泰并表利润,公司实际内生业绩增长约2.31%。2014年公司因转让北京农发物业股权,获得投资收益4518万元(税后贡献净利润约为3388万元),2015年10月河南颖泰股权完成过户,预计从11月开始并表(贡献上市公司利润约1000万元),扣除14年投资收益及15年河南颖泰并表利润后,公司2015年归属净利润同增约2.31%。我们判断,公司经营性利润增长主要来源于下属种业子公司的良好的销售表现,例如2015年湖北种子集团黄花占品种在长江流域获得了较好市场表现。 公司同时公告与北京博奥晶典生物技术有限公司签署《战略合作协议书》,包括合作建设分子育种实验室、生物信息大数据分析平台及策划实施产品商业转化等内容。我们认为,本次合作有助于进一步提升公司育种研发方面的技术水平,其中分子育种、生物大数据等尖端技术亦将增强公司在种业领域的综合竞争力。 我们看好公司未来发展前景。主要基于:(1)农垦改革细则颁布,为垦区土地资源整合扫除障碍,公司大股东中农发集团拥有国内土地430万亩(其中耕地70万亩),不排除未来注入可能,且借助二级大股东中国农垦总公司的优势,预计公司未来或可能整合集团外农场,参与农场股权多元化改革。(2)公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰,第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。(3)长期来看,公司商业模式或将形成类似国际四大粮商的“农资+农场+收储”的一体化产业闭环,发展前景广阔。 重申“买入”评级。预计公司15、16年EPS分别为0.2、0.35元,给予“买入”评级。 风险提示:(1)公司兼并重组低于预期;(2)服务体系构建速度不达预期;(3)农垦改革进程不达预期。

投资建议:维持增持评级!公司正在快速践行农业田间综合服务商战略,整合内外部资源,利用过去两年收购的二级子公司的区域布局,在市场中寻找最优质的合作伙伴。未来东北地区战略的逐步落地,将有利于公司成为集农资、农机、农业技术服务及农产品深加工、粮食贸易为一体的现代化农业综合服务企业的战略构想进一步推进。同时,公司将不断推出有区域代表性、市场竞争力的新品种。暂不考虑公司后续并购事项,我们预计公司2015-2017年归属母公司的净利润分别为0.43/1.20/1.50亿元,考虑增发摊薄后的EPS分别为0.1/0.28/0.35元(未调整),维持增持评级。 新产业:收购农药龙头企业河南颖泰股权打造齐全的农资产品线。收购河南颖泰之后,公司形成了以种业为核心,农化为依托的农资、农化一体化平台型企业。各模块间渠道互通、区域互补。在农业生产、经营趋于规模化、集约化的形势下,平台类企业可以更好地为合作社、家庭农场等农业新经营主体提供更全的产品和更优的服务,并帮助公司由传统的产销型企业向田间综合管理服务商转型。目前公司通过定增后账上现金3.5个亿,预计未来公司还将在产业链上持续进行外延式并购。 新产品:新品种倍出,老产品放量。1)新产品:公司总部大力加强玉米种子研发力度,根据品种审定制度的重大变化,公司已经按照农业部要求建立了绿色通道,目前,绿色通道中的玉米品种涵盖7个组别,超过10个具有区域代表性的新品种,预计新产品经过两年时间于17年开始逐步上市。重点针对东北、华北区域,推出适合合机械化、早熟的品种。同时,小麦板块二级子公司金土地、地神也在积极推进扬麦22、泛麦803等小麦新品种审定,这两家企业均为区域龙头企业,具有极强的自主研发能力,除了不断巩固在小麦种子领域的优势之外,金土地还将通过扬杆805进军水稻种子市场,地神将通过泛玉298等系列产品进军玉米种子市场。两家公司将把产品嫁接到自身原有的成熟区域销售渠道中,实现进一步扩张,预计新产品在16年就能面世。2)老产品:湖北种子公司的常规稻(直播稻)品种黄华占在长江流域推广效果极好,抗性强、综合性状好、产量高,能够替代杂交水稻,2015年实现销售超过多1800万斤,较2014年增长超过100%,预计16年仍将持续放量。 新模式:河南项目初见成效,东北将成战略重点,转型农业田间综合管理服务。公司通过兼并收购已形成了在产品种类和区域上相对均衡、齐整的布局。此前公司公告,与河南枣花面业、黄泛区农场及相关自然人合资成立农业服务公司,紧密围绕二级企业(地神种业)的业务拓展,围绕产业链的资源进行整合,把资源夯实,在项目的推广长更有操作性。从模式上,公司及二级企业(地神种业)在产前具有优势,做种药肥一体化的产品服务;同时,利用黄泛区农场的资源,主要做产中服务,包括种植培训、气象服务、农机代耕、代收服务等。此外,枣花面业具有产后的优势:西华县最大的面粉加工厂,当地最贴近的需求拉动,解决农民卖粮问题。同时再付公司层面提供收储服务。在河南建立示范点之后,公司计划通过整合牡丹江、山丹军马场,在东北地区大规模实施田间综合管理服务项目,为周边农户提供产前、产中、产后到收储提供整套服务,预计亩均利润超过100元。 催化剂:收购牡丹江军、山丹军马场,两个业绩各自约为3000-4000万元,国有划拨地,正在做土地报备,报备完成之后经过资产评估即能注入上市公司。

报告要点 事件描述 1月15日,农发种业与威宁彝族回族苗族自治县人民政府签署了《马铃薯产业战略合作框架协议》。 事件评论 农发种业与威宁县签订《马铃薯产业战略合作框架协议》。本次协议主要内容如下:1、建立马铃薯种薯繁育体系。公司将在威宁县建设马铃薯脱毒种苗组培中心、微型薯生产基地、原种繁育基地和一级种繁育基地。2、搭建马铃薯产业化发展平台。公司将聚合发展马铃薯产业关键要素资源,以马铃薯种薯为支点,联合有关肥料、植保、技术、食品加工等方面的核心企业,打造马铃薯产业化发展平台。3、人才培训方面的合作。公司将开展多层次人才技术培训,提高当地农民的种植水平和管理人员的业务技术,加快马铃薯产业化发展速度。 本次合作将进一步增强公司马铃薯种的市场竞争力。威宁县马铃薯种植面积165万亩,且政府规划至2020年年需微型薯2亿粒,种薯田100万亩,为公司提供了巨大的种薯需求空间及优质的科研基础平台, 有助于公司进一步扩大在马铃薯种产业上的竞争优势。目前农发种业下属子公司广西格霖(年产马铃薯脱毒苗500万株)及孙公司内蒙拓普瑞业务均涉及马铃薯产业,且在未来中国马铃薯主粮化发展趋势下, 公司马铃薯种产品销售有望迎来持续高增长。 我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)农垦改革细则颁布, 为垦区土地资源整合扫除障碍,公司大股东中农发集团拥有国内土地430万亩(其中耕地70万亩),不排除未来注入可能,且借助二级大股东中国农垦总公司的优势,预计公司未来或可能整合集团外农场, 参与农场股权多元化改革。(2)公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰,第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。(3)长期来看,公司商业模式或将形成类似国际四大粮商的“农资+农场+收储”的一体化产业闭环,发展前景广阔。 重申“买入”评级。我们预计公司2015、2016年EPS 分别为0.3、0.45元,给予“买入”评级。 风险提示:(1)公司收购作价过高;(2)服务体系构建速度不达预期; (3)农垦改革进程不达预期。

农发种业是中农发集团控股的以种子业务为核心的农业公司。中农发集团股份有限公司(简称“农发种业”)成立于1999年8月,其前身是中农资源, 并于2001年1月在上海证券交易所上市,上市后由于股东间合作出现问题, 募投项目一直未实施,经历两次股权变更后,随着二股东新华信托于2011年4月转让股权,历史问题得到解决;此后,随着现二、三股东的减持,以及向大股东母公司的增发,公司成为了中国农业发展集团控股37.69%的具有央企背景的企业。 打造以种业为核心的综合服务平台。伴随着土地流转速度加快,规模化种植成为必然趋势,规模种植户的综合服务需求明显提升,农发种业正在努力实现以种业为核心,整合粮食收储加工的优质资源,构建从品种选育、种子生产、农资配送、规模化种植、粮食收储、食品加工的全产业链发展新模式。 集团拥有的土地资产是实现战略梦想的重要载体和竞争优势。控股股东中农发集团及大股东中国农垦(集团)总公司拥有丰富的土地资产,包括山丹军马场、牡丹江军马场以及大量的海外土地,为农发种业建设以种业为核心的农资一体化平台提供了有利条件。同时,正在大力推行种-药-肥一体化的黄泛区农场也属农垦体系,如果效果良好可在全农垦体系内复制。 河南颖泰已经完全并入公司,是2016年业绩大幅增长的主要原因。2015年完成收购的河南颖泰是国内最大的酰胺类除草剂原料药及中间体的生产企业之一,现有年产1万吨2-甲基-6乙基苯胺(MEA)和1万吨2,6-二乙基苯胺(DEA)项目、以及1万吨乙草胺原药项目。根据业绩承诺,河南颖泰2016-17年净利润分别为7366和7473万元。 l 盈利预测:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.22、0.41和0.49元,我们认为公司的发展思路明确,资产并购和土地资产注入的预期较为强烈。维持“增持”的投资评级,目标价19.60元,对应2017年40x 的PE 估值。 风险提示:种子销售不达预期;严重的自然灾害。

投资要点 事件:农发种业公布2015年三季报,期内实现营业收入27.46亿元,同比增加58.29%,实现归属母公司净利润1396.94万元,同比增加9.66%,EPS 为0.038元,扣除非经常性损益后净利润为-33.75万元,同比下滑115.64%。其中,Q3单季度实现营业收入16.67亿元,同比增长122.56%,归属母公司净利润1221.44万元,同比下滑20%。 化肥增值税增收带来公司三季度营业收入大增,但由于化肥贸易流通较低的毛利,并未带来公司净利润提升。公司Q3实现营业收入16.67亿元,同比增加122.56%,主要原因在于9月初开征化肥增值税,大量企业提前囤货导致的销售额大增。但从公司成本端来看,营业成本为16.2亿元,同比增加128%,成本增幅超过营收,过低的毛利导致公司营收大幅增加而净利润并未呈现大幅提升。 公司净利润主要来源为政府补贴,扣非后净利润同比下滑115.64%。15年前三季度公司共计获得政府补贴2859.8万元,同比增加397.9%,补贴的增加是公司利润的主要来源。扣除非经常性损益后,公司的净利润为-33.7万元,同比有较明显的下滑。我们认为主要原因是由于粮食价格大幅下跌影响公司商品粮贸易收入以及流通行业利润低下导致的。 转型农业服务综合商,发挥种、药、肥产业链一体化优势。当前公司正在推进战略转型升级,从较为低效的营业模式中抽离出来,逐渐实现业务布局涵盖种子、肥料、农药、农技服务等上、中、下游产业。报告期内公司在周口成立农服公司,同时增资湖广科技,逐步试水田间综合服务管理。我们认为公司当下的战略是先在局部优势产业区域布点试验,再通过各点连接成线,最终由线及面在全国铺开。 “大集团小公司”的属性,加之中农发集团旗下唯一种业上市平台,公司拥有资产注入的良好条件。中农发集团旗下拥有50万亩耕、90万亩林地以及180万亩草地,以及大量优质海外资源。伴随着农垦改革与国企改革的不断深入推进,公司有望首先获益。 公司2015-2017年对应EPS 分别为0.33,0.54,0.64元(15年考虑部分河南颖泰并购利润),农发种业作为央企平台种业公司,市值较小,弹性更大,我们给予公司一定的估值溢价,对应35X2016,目标价18.9元,维持 “增持”评级。