事件2023年4月26日公司发布2022年年报，2022年实现收入4亿元，同比+18.45%，归母净利润1.29亿元，同比+15.33%，扣非归母净利润1.12亿元，同比+28%。 点评操作系统业务快速增长，毛利率得到优化。尽管2022年疫情对公司的产品交付造成了一定影响，但公司收入仍稳步增长，主要系操作系统业务收入增长较快。分业务来看，公司操作系统、云计算、信息安全业务分别同比增长57.43%、8.87%、8.06%，操作系统业务增速较快系公司持续推进产品的迭代创新，同时下游客户对国产基础软件采购需求增加。此外毛利率较高的操作系统业务收入占比提升带动公司整体毛利率提升，2022年公司毛利率为70.89%，同比提升约3.58pct。分行业来看，公司在国防、电力两个优势领域实现收入稳定增长，增幅分别为20.46%、13.14%，在金融等其他行业的拓展初见成效，推动整体收入稳步增长。 主线产品不断更迭，深耕国防、电力优势行业。公司在国防、电力等行业持续深耕，操作系统业务实现快速增长，并积极拓展云桌面、数据安全存储等产品在电力领域的应用验证。此外公司打造了适用于多行业的CentOS操作系统迁移解决方案，并拓展了云桌面、数据安全存储产品在金融、政务等领域的应用案例。公司对主线产品不断更新迭代，并丰富增值功能，产品竞争力得到显著提升。公司以优势行业为根基，向其他行业不断拓展，未来有望为公司带来显著增量空间。 盈利调整和投资建议我们维持2023-2024年的盈利预测，增加2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为5.11/6.59/8.45亿元，净利润分别为1.67/2.13/2.72亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为56x/44x/34x，维持“买入”评级。 风险提示行业拓展不及预期；行业竞争加剧风险；限售股解禁风险。

1、首家上市国产操作系统企业，三大业务齐头并进公司的基础核心技术是操作系统，产品特色是安全，目前已形成了“操作系统-云计算-信息安全”三位一体的产品体系，即以操作系统技术为根技术，操作系统产品为基石，信息安全产品和云计算产品为延伸的紧相关产品结构。 根据公司2022年业绩快报，2018-2022年公司收入CAGR为50%，归母净利润增速为85%。2022年公司实现营业收入4.0亿元，同比增长18%；归母净利润1.28亿元，同比增长14%。受信创政策推动，国防、党政、电力行业对公司产品需求不断扩大，主营业务受益明显，公司营收持续处于高速增长阶段。 2、云+安全应用深化，国产操作系统前景广阔受CentOS停止维护等事件驱动，未来操作系统国产化应用将成为行业趋势。同时随着国家安全要求不断提升，各行业尤其是国防、电力、政务等安全性要求较高的关键行业信息技术需要满足自主可控。未来随着金融、石化、交通、医疗等行业信创产业体系建设下，国产操作系统将迎来越来越多的规模性应用需求，市场规模将大幅提升。 数据安全包括数据存储、处理安全、所涉及技术和基础设施的安全以及数据权属带来的安全。未来随着数据安全技术持续突破，数据安全在不同行业领域的应用将逐渐深入。 桌面云依托其节省IT运营支出与总拥有成本、保证数据安全、便于集中管理等优势，产品采纳率逐渐上升，在政务、教育、医疗、金融等行业中快速推广，在制造业极具市场潜力。 3、公司具备“三位一体”产品布局、大量应用案例和全栈生态体系公司三大业务均以操作系统为根技术、注重安全，在此基础上创新发展云计算和信息安全产品，技术上紧密关联。 麒麟信安操作系统基于电力、国防关键应用场景的技术发展与储备，已具备向其他领域复制拓展的能力。随着金融、交通、能源等行业关键业务系统国产自主产品应用推进的进程加快，公司将进一步加大相关行业推广部署。 公司是华为鲲鹏生态建设积极参与者，并围绕核心产品构建了向下CPU处理器、硬件整机，向上数据库、中间件、办公软件、管理软件、应用软件，以及外部设备等产品适配的生态体系。预计公司2022-2024年实现归母净利润1.28、1.69、2.29亿元，同比增长率分别为14%、33%、35%，对应EPS为2.41、3.21、4.33元。现价（23年3月27日收盘价）对应2023-2024年PE为75、55倍，基于公司竞争力、成长性和稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示41、技术研发风险2、信创政策不及预期风险3、市场竞争加剧风险

报告摘要国产操作系统提供商。公司自成立以来一直专注于为党政、电力、国防等行业客户提供操作系统、信息安全、以及云计算等 IT 软件产品及服务，其由创始人直接控股，股权结构合理核心成员履历背景优秀。 业绩方面，公司三季度以来业绩高速增长，同时持续投入研发，销售毛利率较高。 受益国产化需求，云计算及操作系统业务充满潜力。政策推动下，信创产业高速增长。云计算领域，瘦终端机是云计算发展方向，中国瘦终端机出货量稳定增长，相关产品充满潜力。操作系统领域，基于Linux 程序开发环境的操作系统市场份额占比较大，竞争格局方面操作系统行业市场主要由海外寡头占据。数据安全领域，目前中国数据安全行业市场规模将达到 97.5亿元，竞争格局方面市场集中度逐渐降低，玩家数量逐渐增多。 公司深耕产业多年行业理解深，研发驱动产品生态建设良好。公司深耕产业多年，持续进行研发方面的投入。公司在多地设立了研发中心，同时拥有多项专利。在高研发的驱动下公司在产品方面建立了完善的软件生态，在操作系统、服务器、芯片、云终端等多个领域和各企业完成了产品适配工作。此外公司在国防、电力、党政等行业深耕多年，深刻的行业理解也使公司在行业内具有一定的先发优势。 华为开源合作伙伴，开源欧拉生态建设者。操作系统作为基础软件产业的核心环节之一，构建良好生态尤为重要。公司操作系统采用Linux 开源架构，积极参与基于 Linux 内核构建的华为开源欧拉生态体系建设。随着华为开源生态圈的不断扩大，公司有望在产品适配方面受益。 投资建议：公司在多个行业内深耕多年，目前已经在操作系统，服务器、芯片、云终端等产品方面建立了良好的产品生态，产品具有一定的先发优势，未来在研发驱动下公司产品有望获得更大市场。操作系统业务方面，公司积极参与华为开源欧拉生态建设；云计算业务方面，瘦终端是未来发展方向，公司紧跟云计算发展趋势。在国产化浪潮的持续推进下，公司业务有望高增。预计 2022-2024年公司的 EPS 分别为 2.41/3.02/3.79元，给予“买入”评级。 风险提示：公司操作系统及云计算业务落地不及预期；信创进展不及预期；行业竞争加剧。

投资逻辑国产操作系统第一股，打造三位一体产品体系。公司基于开源Linux 技术打造了以安全为特色的国产操作系统，并以其为根技术将业务拓展至信息安全和云计算等领域，2021年公司信息安全、云计算业务收入占比分别为 49.9%、27.2%。衍生业务快速发展带动公司业绩放量，公司 2018-2021年收入 CAGR 约为 62%，净利润CAGR 约为 117%。业绩快报显示 2022年公司实现收入 4亿元，同比增长 18.45%，净利润 1.28亿元，同比增长 14.39%。公司于 2022年 10月 14日以每股 68.89元的发行价发行约 1321万股，募集资金总额约 9.1亿元，投向操作系统产品升级及生态建设、一云多芯云计算产品升级、新一代安全存储系统研发、先进技术研究院建设、区域营销及技服体系建设项目。 扎根电力、国防等优势行业，逐步拓宽下游行业客户群体。根据亿欧智库数据，2021年国产操作系统市场规模为 18亿元，同比增长17.6%，服务器 OS 架构中以 Linux 为主导，市占率达 79.1%。公司在电力领域具备近十年应用部署经验，是电力行业主流国产操作系统。此外，公司自成立以来承建了众多国防信息化建设项目并承担了多项型号装备配套任务和技术预研项目。2021年公司在国防和电力领域的收入占比分别约为 74.7%、17.8%。国产化替代的大背景下，金融、交通等行业信创快速推进，公司国产自主创新产品有望实现大规模应用。预计 2022-2024年信息安全业务收入分别为 1.85/2.08/2.37亿元，云计算业务收入分别为 1.01/1.36/1.79亿元，操作系统业务收入分别为 1.06/1.57/2.31亿元。 携手华为欧拉，共筑国产操作系统新生态。公司操作系统是基于Linux 技术开发的高安全、高可用、高性能和可定制的国产操作系统，率先基于 openEuler LTS 进行商业版发行，并加入我国首个桌面操作系统根社区 openKylin。公司基于华为云云商店的平台支撑，通过联营模式，为用户提供完整的售前、交易、售后保障体系。 针对 CentOS 停服，公司 CentOS 应用原地透明迁移方案已实现对电力行业主流系统/软件、电力装置的迁移适配，未来相关经验有望拓展至其他行业用户。 盈利预测、估值和评级我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为 1.28/1.67/2.13亿元，对应 EPS 2.41/3.17/4.03元/股，给予 2023年 80倍 PE，目标价 253.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业拓展不及预期；行业竞争加剧风险；限售股解禁风险。