事件：埃夫特-U2020年10月29日晚间发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润亏损8148.34万元，上年同期净亏损3203.41万元，亏损扩大；营业收入8亿元，同比减少14.03%；基本每股收益-0.19元，上年同期基本每股收益-0.08元。 报告要点：2020年前三个季度数据显示，国内工业机器人行业处于复苏阶段。 2020年1-9月我国工业机器人累计产量同比增速为18.20%，相比1-8月累计增速13.90%有所提升。9月单月产量同比增长51.40%，相比8月单月增速32.50%有大幅提升。1-8月累计出口交货值同比增长14.94%，累计出口交货值同比增速从7月份开始由负转正。从多个指标来看，今年工业机器人行业明显回暖，订单增幅较为明显的有光伏、金属加工、3C、5G等领域。 公司国外业务占比较高，三季度业绩受疫情拖累。 根据公司中报披露的数据，国外业务占收入比重达到60%，尽管国内工业机器人行业销量增长趋势明显，但是国外由于疫情影响，订单不能如期执行，导致三季度公司收入和净利润进一步下滑，其中收入8亿元，同比减少14.03%，归母净利润亏损8148.34万元，上年同期净亏损3203.41万元，亏损扩大。 前三季度毛利率、净利率同比下降，盈利能力有待改善。 2020年前三季度公司毛利率为12.02%，同比下降4.76pct，一个重要原因在于收入的下滑导致固定成本占比增加，利润率空间受到压缩。公司销售净利润亏损幅度加大，一方面由于营业成本占比提升，另一方面在于销售费用、管理费用、财务费用占收入比重的提升。前三季度公司销售费用率5.59%，同比提升1.07pct，相对公司发展阶段和同行平均水平而言，属于正常现象，管理费用率为18.18%，同比提升3.51pct，略高于同行。 投资建议与盈利预测假设海外疫情持续到2020年年底，在不考虑新的外延情况下，我们根据三季报情况，进行一定调整，预测公司2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元，归母净利润分别为-9356、-1452、1136万元，对应EPS分别为-0.18、-0.03、0.02元/股。给予“买入”评级。 风险提示海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期等。

事件：埃夫特-U2020年8月31日发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润亏损6335.15万元，上年同期净亏损615.27万元，亏损扩大；营业收入4.6亿元，同比减少26.32%；基本每股收益-0.16元，上年同期基本每股收益-0.02元。 报告要点：受疫情造成的市场需求放缓影响，2020H1公司收入同比出现下滑。2020H1公司营业收入4.6亿元，同比下降26%，原因是受疫情影响较大，尤其是境外集成业务，因下游重要汽车客户工厂停工，导致已经获取的订单无法按期启动，已经启动的项目，由于停产无法进行制造和装配，或是由于客户停工，无法在客户现场进行安装调试，影响全年收入确认。公司境内业务3月底已经恢复正常，欧洲地区业务6月开始逐步恢复正常，目前巴西和印度仍受疫情影响。 毛利率略有下滑，但境内汽车集成业务毛利率仍有较大提升。今年上半年公司整体毛利率为12.62%，同比下降4.78pct，公司固定资产占总资产比重接近11%，折旧摊销等固定成本的存在导致收入下滑时成本占比提升。境内汽车集成业务随着对工艺技术掌握程度和前期设计的自主化程度提升，毛利率较去年同期仍有较大改善。2020H1公司持续加快自主核心零部件导入，其中RV减速机自主化率达到27%，2019年为10%。预计2020年底“共享工厂”模式将得到批量复制。基于云平台的“共享工厂”模式是解决国内通用工业中小企业痛点的有效途径之一。在通用工业产业集聚区，采用政府平台和龙头企业共同出资的形式，投建智能共享工厂，公司为共享工厂提供智能制造系统，为产业聚集区的中小企业集中提供租赁服务、代加工服务，通过集中服务，降低中小企业投入和成本。未来3-5年“共享工厂”模式将是埃夫特重点发展领域之一，公司将从设备商转变为“智能设备制造商+服务商”。 投资建议与盈利预测假设海外疫情持续到2020年年底，在不考虑新的外延情况下，我们预测埃夫特2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元，归母净利润分别为-5021、-207、2135万元，对应EPS分别为-0.10、0.00、0.04元/股。给予“买入”评级。 风险提示海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期等。

公司通过外延发展,技术实力飞速提升,为国内“四小家族”之一。 埃夫特是一家工业机器人整机和系统集成制造商,芜湖国资委为实际控制人,2019年公司收入12.68亿元。公司先后收购了海外企业CMA、EVOLUT、WFC,拓展了喷涂、抛光打磨、切割等新的应用场景,产品覆盖3C电子、陶瓷卫浴等通用工业与汽车制造行业。未来伴随公司核心零部件技术的突破,竞争力和盈利能力将极大提升。相比国外机器人“四大家族”,公司与新松机器人、新时达、广州数控被称为“四小家族”。通过外延迅速进行技术吸收,公司整体收入与内生收入均保持高速增长。 国内环境优势叠加关键零部件领域技术突破,内资企业正在崛起。 2019年全球工业机器人市场规模为189亿美元,国内市场约占3成比重,但是内资企业收入规模普遍较小,市场份额低。国内工业机器人行业更高的平均增速以及尚处于蓝海的庞大通用领域市场都为内资工业机器人企业提供了良好的生长土壤。国内企业在关键零部件领域的核心竞争力在持续提升,市场份额有望同步扩大。2020年工业机器人行业回暖,内资企业迎来新一轮的发展时机。 打造智能共享工厂,向通用工业领域加速渗透。 公司采取智能共享工厂发展战略,在当地政府的政策引导下,集聚区内的广大中小企业可以无需进行相关设备投资,直接通过智能共享工厂进行加工,优化产能,共享工厂由埃夫特提供机器人及智能设备和智能云平台。通过这样的模式,可以为共享工厂带来能产生规模效应的代加工订单,不断积累工艺数据和场景经验,加速机器人向通用领域的渗透,提升公司通用领域机器人的收入增速。 投资建议与盈利预测 假设海外疫情持续到2020年年底,在不考虑新的外延情况下,我们预测埃夫特2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元,归母净利润分别为-5021、-207、2135万元,对应EPS分别为-0.10、0.00、0.04元/股。考虑到我国工业机器人行业的高速增长及公司的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期、海外并购商誉减值风险、应收账款坏账风险、存货跌价风险、政府补助无法持续风险、机器人行业需求增长不及预期、境外技术转化风险、境外经营汇率波动风险等。