事件： 2021年2月7日，埃夫特-U(688165)发布公告称，公司于2021年2月5日收到公司控股股东的一致行动人、公司员工持股平台芜湖睿博投资关于完成增持公司股份的通知。睿博投资于2021年2月2日至2月5日通过上海证券交易所交易系统竞价交易方式增持公司股份50.7万股，增持比例占公司总股本的0.0972%。 报告要点： 本次增持体现了增持人对公司投资价值的认可和发展前景的信心。 睿博投资于2021年2月2日至2月5日通过上海证券交易所交易系统竞价交易方式增持公司股份50.7万股，增持比例占公司总股本的0.0972%。 在此时间区间，公司股价均价为9.88元，变动范围在9.36-10.56元之间。我们认为，本次增持计划是增持人基于对公司长期投资价值所做出的判断，尽管2020年国外业务受疫情影响拖累全年业绩，但是国内收入和盈利能力均有提升，发展势头良好。 核心零部件自主化率提升是公司技术实力和价值的体现。 公司在业绩预告中披露，机器人整机业务毛利率受益于核心零部件自主化同比上升，公司在核心零部件上的技术实力有所增强，核心零部件制造是工业机器人产业链中技术壁垒最高的环节，也是工业机器人制造企业竞争力的体现，在核心零部件领域的技术突破成为衡量相关企业价值的重要依据。 国内工业机器人市场巨大，国产替代空间广阔。 国际机器人联合会(IFR)预计到2024年全球工业机器人销售额将达到355亿美元，目前中国市场占3成以上，假设占比稳定，国内工业机器人市场规模将超百亿美元。目前在我国工业机器人市场中，虽然外资品牌市场份额过半，但是包括公司在内的部分自主品牌厂商在核心零部件领域的技术日趋成熟，国产化替代进度加快，公司目前收入体量较小，成长空间广阔。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2020-2022年收入分别为11、16、20亿元，归母净利润分别为-17190、256、2628万元，对应EPS分别为-0.33、0.00、0.05元/股。本次增持计划体现增持人对公司投资价值的认可和发展信心，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情恢复进度不及预期、核心零部件自主化率不及预期等。

事件： 埃夫特-U2021年1月29日晚间发布公告称，预计2020年年度实现营业收入108,000万元到121,000万元，同比减少4.56%到14.81%。预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润-16,000万元到-19,000万元，亏损同比增加274.86%到345.14%。 报告要点： 2020年疫情影响下，境外集成项目执行出现停工和延期。 埃夫特收入基本符合我们预期，公司海外业务比重大，2019年国外营收占比63%，2020年位于意大利、波兰、巴西和印度等海外子公司相继成为疫情重灾区，现场停产影响订单执行，导致境外集成项目执行出现周期性停工和延期，整体产能和工作效率下降，影响全年收入确认，同时固定成本的分摊导致亏损幅度相应加大。我们估计海外业务营业收入和利润率均出现一定下滑，拖累了2020年业绩。 国内收入有所提升，整机毛利率受益于核心零部件自主化同比上升。 2020年12月，国内工业机器人产量累计同比增长19%，行业保持景气状态，公司国内收入有一定程度的攀升。2019年公司整机业务收入占比为18%，金额2.31亿元，毛利率为22%，2020年由于核心零部件自主化率提升，整机业务毛利率进一步改善。 管理费用增加以及计提合同资产减值准备造成总营业成本增加。 为提高公司治理水平，公司于2020年持续加强、完善管理团队建设，管理费用较同期上升。根据公司2020年中报披露信息，由于原列报于存货中的已完工未结算资产重分类至合同资产，合同资产以预期信用损失为基础确认减值损失，按照账龄计提，2020Q2合同资产账面价值4亿元，减值准备2926万元，对公司业绩也有一定影响。 投资建议与盈利预测。 我们预计公司2020-2022年收入分别为 11、16、20亿元，归母净利润分别为-17190、256、2628万元，对应EPS分别为-0.33、0.00、0.05元/股。 公司在国内工业机器人行业内技术优势明显，由于发展路径是先从系统集成切入，再到机器人整机，盈利能力有先低后高的趋势，随着收入规模的做大以及自主化率不断提升，公司业绩和市值也将随之提升，维持“买入”评级。 风险提示。 海外疫情恢复进度不及预期、核心零部件自主化率不及预期等。

事件：埃夫特-U2020年10月29日晚间发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润亏损8148.34万元，上年同期净亏损3203.41万元，亏损扩大；营业收入8亿元，同比减少14.03%；基本每股收益-0.19元，上年同期基本每股收益-0.08元。 报告要点：2020年前三个季度数据显示，国内工业机器人行业处于复苏阶段。 2020年1-9月我国工业机器人累计产量同比增速为18.20%，相比1-8月累计增速13.90%有所提升。9月单月产量同比增长51.40%，相比8月单月增速32.50%有大幅提升。1-8月累计出口交货值同比增长14.94%，累计出口交货值同比增速从7月份开始由负转正。从多个指标来看，今年工业机器人行业明显回暖，订单增幅较为明显的有光伏、金属加工、3C、5G等领域。 公司国外业务占比较高，三季度业绩受疫情拖累。 根据公司中报披露的数据，国外业务占收入比重达到60%，尽管国内工业机器人行业销量增长趋势明显，但是国外由于疫情影响，订单不能如期执行，导致三季度公司收入和净利润进一步下滑，其中收入8亿元，同比减少14.03%，归母净利润亏损8148.34万元，上年同期净亏损3203.41万元，亏损扩大。 前三季度毛利率、净利率同比下降，盈利能力有待改善。 2020年前三季度公司毛利率为12.02%，同比下降4.76pct，一个重要原因在于收入的下滑导致固定成本占比增加，利润率空间受到压缩。公司销售净利润亏损幅度加大，一方面由于营业成本占比提升，另一方面在于销售费用、管理费用、财务费用占收入比重的提升。前三季度公司销售费用率5.59%，同比提升1.07pct，相对公司发展阶段和同行平均水平而言，属于正常现象，管理费用率为18.18%，同比提升3.51pct，略高于同行。 投资建议与盈利预测假设海外疫情持续到2020年年底，在不考虑新的外延情况下，我们根据三季报情况，进行一定调整，预测公司2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元，归母净利润分别为-9356、-1452、1136万元，对应EPS分别为-0.18、-0.03、0.02元/股。给予“买入”评级。 风险提示海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期等。

事件：埃夫特-U2020年8月31日发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润亏损6335.15万元，上年同期净亏损615.27万元，亏损扩大；营业收入4.6亿元，同比减少26.32%；基本每股收益-0.16元，上年同期基本每股收益-0.02元。 报告要点：受疫情造成的市场需求放缓影响，2020H1公司收入同比出现下滑。2020H1公司营业收入4.6亿元，同比下降26%，原因是受疫情影响较大，尤其是境外集成业务，因下游重要汽车客户工厂停工，导致已经获取的订单无法按期启动，已经启动的项目，由于停产无法进行制造和装配，或是由于客户停工，无法在客户现场进行安装调试，影响全年收入确认。公司境内业务3月底已经恢复正常，欧洲地区业务6月开始逐步恢复正常，目前巴西和印度仍受疫情影响。 毛利率略有下滑，但境内汽车集成业务毛利率仍有较大提升。今年上半年公司整体毛利率为12.62%，同比下降4.78pct，公司固定资产占总资产比重接近11%，折旧摊销等固定成本的存在导致收入下滑时成本占比提升。境内汽车集成业务随着对工艺技术掌握程度和前期设计的自主化程度提升，毛利率较去年同期仍有较大改善。2020H1公司持续加快自主核心零部件导入，其中RV减速机自主化率达到27%，2019年为10%。预计2020年底“共享工厂”模式将得到批量复制。基于云平台的“共享工厂”模式是解决国内通用工业中小企业痛点的有效途径之一。在通用工业产业集聚区，采用政府平台和龙头企业共同出资的形式，投建智能共享工厂，公司为共享工厂提供智能制造系统，为产业聚集区的中小企业集中提供租赁服务、代加工服务，通过集中服务，降低中小企业投入和成本。未来3-5年“共享工厂”模式将是埃夫特重点发展领域之一，公司将从设备商转变为“智能设备制造商+服务商”。 投资建议与盈利预测假设海外疫情持续到2020年年底，在不考虑新的外延情况下，我们预测埃夫特2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元，归母净利润分别为-5021、-207、2135万元，对应EPS分别为-0.10、0.00、0.04元/股。给予“买入”评级。 风险提示海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期等。

公司是国内工业机器人行业第一梯队企业：公司是国内工业机器人第一梯队企业，业务覆盖工业机器人核心零部件、机器人本体和系统集成三大核心环节。公司先后通过并购了意大利CMA、EVOLUT、WFC等企业之后，收入规模实现跨越式增长，2019年营收达到12.68亿元，工业机器人本体是核心业务，系统集成业务占比更大。由于公司发展阶段的原因，目前业务毛利率仍较低，尚未实现规模盈利。 国内工业机器人行业已重回增长轨道，全产业链国产化加速推进：工业机器人市场潜力巨大，特别是通用工业领域，后续将成为工业机器人行业增长的主要市场。国内在经历2018-2019年的调整之后，2019年底行业开始呈现回暖态势，目前这一趋势仍在延续。同时，工业机器人产业链国产化是行业发展的一大趋势，无论是系统集成、整机制造还是核心零部件，正在全面推进国产化进程，未来中国工业机器人产业链竞争力有望不断增强。 深挖市场需求，静待公司盈利拐点：汽车行业系统集成目前仍是公司主要收入来源，公司在做大业务同时，逐步推动本体在汽车行业的应用；通用工业领域潜力巨大，公司整机产品在金属加工、教育、3C 电子等行业已有批量销售，后续将继续推动公司产品在通用工业领域的应用落地。在做大公司业务规模的同时，公司积极推动核心零部件国产化和自主化，提升公司产品竞争力和盈利水平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为-6368万、8108万和1.97亿，考虑到公司是国内为数不多覆盖工业机器人三大核心环节的第一梯队公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外疫情管控不力导致订单推迟；国内需求回升不及预期等。

公司通过外延发展,技术实力飞速提升,为国内“四小家族”之一。 埃夫特是一家工业机器人整机和系统集成制造商,芜湖国资委为实际控制人,2019年公司收入12.68亿元。公司先后收购了海外企业CMA、EVOLUT、WFC,拓展了喷涂、抛光打磨、切割等新的应用场景,产品覆盖3C电子、陶瓷卫浴等通用工业与汽车制造行业。未来伴随公司核心零部件技术的突破,竞争力和盈利能力将极大提升。相比国外机器人“四大家族”,公司与新松机器人、新时达、广州数控被称为“四小家族”。通过外延迅速进行技术吸收,公司整体收入与内生收入均保持高速增长。 国内环境优势叠加关键零部件领域技术突破,内资企业正在崛起。 2019年全球工业机器人市场规模为189亿美元,国内市场约占3成比重,但是内资企业收入规模普遍较小,市场份额低。国内工业机器人行业更高的平均增速以及尚处于蓝海的庞大通用领域市场都为内资工业机器人企业提供了良好的生长土壤。国内企业在关键零部件领域的核心竞争力在持续提升,市场份额有望同步扩大。2020年工业机器人行业回暖,内资企业迎来新一轮的发展时机。 打造智能共享工厂,向通用工业领域加速渗透。 公司采取智能共享工厂发展战略,在当地政府的政策引导下,集聚区内的广大中小企业可以无需进行相关设备投资,直接通过智能共享工厂进行加工,优化产能,共享工厂由埃夫特提供机器人及智能设备和智能云平台。通过这样的模式,可以为共享工厂带来能产生规模效应的代加工订单,不断积累工艺数据和场景经验,加速机器人向通用领域的渗透,提升公司通用领域机器人的收入增速。 投资建议与盈利预测 假设海外疫情持续到2020年年底,在不考虑新的外延情况下,我们预测埃夫特2020-2022年收入分别为9.71、14.81、19.25亿元,归母净利润分别为-5021、-207、2135万元,对应EPS分别为-0.10、0.00、0.04元/股。考虑到我国工业机器人行业的高速增长及公司的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情持续恶化、核心零部件自产化率不及预期、海外并购商誉减值风险、应收账款坏账风险、存货跌价风险、政府补助无法持续风险、机器人行业需求增长不及预期、境外技术转化风险、境外经营汇率波动风险等。