事件2025年4月25日，公司发布2024年年度报告和2025年一季报。2024年公司实现营业收入8.41亿元，同比增长2.79%；归母净利润突破1亿元，同比增长9.07%。 2025年一季度公司实现营业收入1.99亿元，同比增长5.98%；归母净利润为0.15亿元，同比下降36.82%。 2025Q1业绩承压，盈利水平下滑公司2025年Q1盈利能力同比下滑，主要原因电信传输领域客户需求出现周期性波动，公司主动调降了部分高端产品价格；公司DCI产能建设滞后，当期交付不达预期；DCI前期投入高、成本压力大；公司募投项目仍处于投入建设期，刚性费用较上年同期增加较多等原因。我们认为随着DCI产品交付，DCI业务收入规模增长，公司的盈利水平有望显著提升。 DCI实现重要技术突破，业务增长蓄势待发公司2024年报指出，分布式算力集群逐渐成为主流，DCI设备发货量增速显著。 报告期内在算力中心高速互连（DCI）领域实现重要技术突破，公司100G-600G全系列DCI设备已在全球分布式算力集群实现商用部署。2025年公司将全面加速产能建设，加速释放优质产能，确保高效交付能力。 研发投入持续加码，全球化布局加速推进公司2024年和2025一季度的研发费用分别为1.04/0.24亿元，同比增速分别为25.20%/8.01%。2024年公司启动800G/1.6T超高速传输系统预研；努力实现800G相干和非相干光模块的批量交付，加快开发1.6T、3.2T等更高速率光模块，努力成为高速率、长距离、低功耗光模块的全球领军企业。 分布式算力推动DCI业务发展，维持“买入”评级参考公司2024年业绩情况，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为13.13/19.60/27.58亿元，同比增速分别为56.03%/49.35%/40.70%；归母净利润分别为1.69/2.70/4.23亿元，同比增速分别为68.09%/59.61%/56.94%。EPS分别为1.40/2.23/3.50。鉴于，AI分布式算力推动DCI需求增长，公司DCI业务取得重要突破，我们看好公司DCI业务形成新的业务增长点，维持“买入”评级。 风险提示：产能不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险；行业竞争加剧的风险。

2025年2月27日，公司发布2024年年度业绩快报公告。公告显示，公司2024年实现营业收入8.39亿元，同比增长2.48%；归母净利润1.00亿元，同比增长8.91%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长31.15%。公司2024年Q4实现营业收入2.38亿元，同比减少11.71%，环比增长24.30%；归母净利润0.24亿元，同比减少6.83%，环比增长8.77%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长21.44%，环比增长32.10%。 产品结构持续优化，协同发展夯实长期优势2024年，公司经营态势稳健，接入及数据类产品出货量及营收显著上涨。通过加快高毛利产品交付节奏，促进产品结构持续优化，公司综合毛利率水平稳步提升。 同时，公司加大研发及海外产能布局投入，构建“技术攻坚+产能扩张+市场渗透”的协同发展战略，为公司把握行业机遇提供持续动能，有效夯实长期竞争优势。 算力多元部署提振光互联市场，海外业务有望引领公司新周期AI算力部署多元化有望持续拉动光互联市场。算力集群跨地区协同训练模式仍持续创造DCI需求；此外，AI产品的易用化趋势也或将显著推动算力网络的建设进程。边缘AI与端云协同网络有望成为云厂商触达用户、完成变现的关键举措。这一趋势有望持续利好长距离光互联场景，带动公司数据与接入类产品的海外需求。 投建海外供应链平台，把握国际需求机遇据公司判断，未来3-5年内，公司海外需求有望攀升，收益弹性或将远超国内。 2024年，公司投资设立新加坡子公司作为海外总部，并立足其展开海外供应链平台建设。公司泰国生产制造基地已于5月开始动工建设，未来随着泰国项目投产，将极大缓解海外订单交付压力，推动更多国际大客户订单落地。 公司战略持续落地，维持“买入”评级参考公司2024年业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.39/13.13/16.39亿元，同比增速分别为2.54%/56.45%/24.84%；归母净利润分别为1.00/1.69/2.40亿元，同比增速分别为8.08%/69.28%/42.39%。EPS分别为0.82/1.39/1.98元。鉴于公司研发持续加大，海外布局逐渐成熟，受益DCI产业发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险；中美贸易摩擦加剧的风险；技术发展不及预期的风险。

Ciena指引超预期，相干需求再上台阶。Ciena公布2024FY财报，订单延续上个季度的景气，再次超过收入。在手订单继续增加1.5亿美元，截至2024年底的累计积压在手订单达到21亿美元，并且预期下个季度的订单会非常强劲。Ciena的基础业务的增长率从之前预期提升到了6-8%。并且拥有了CSP厂商的订单支持。年度前十大客户里已经有四家是云服务厂商。德科立作为Ciena核心合作厂商，有望深度受益。 相干市场迎来良机。AI需求从数据中心内部向外部扩散，本质上与GPU上量后带来的功耗激增相关，单个数据中心能耗不足以满足日益增长的集群规模需求，多个数据中心互联的迫切性拉动了DCI（数据中心之间互联）的市场需求，而相干光学有望在长距离通信市场体现出明显的性能优势。同时未来几年，随着传输速率进一步提升，以及相干光模块的规模效应和成本控制，相干光学也有望在数据中心内部的短距离互联市场收获份额。根据Dell’OroGroup的预测，到2028年相干光器件将占收发器总量的45%以上，ZR+光器件到出货量将达到70%的五年复合年增长速度。 公司深度绑定Ciena、Infinera等核心客户。在全球长距离相干市场中深度参与。Ciena受益于北美AI需求向数据中心外的长距离市场扩散，进而有望带动上游合作厂商需求提升。德科立深耕于长距传输，以高速率、长距离、模块化为主要特点的核心技术，具备“芯片封测-器件封装-模块制造-光传输子系统”的垂直设计制造能力，将充分受益DCI相干光模块需求高速增长。 研发费用前置，ROE低位处在提升前夕。公司目前ROE水平在4.6%左右，对比中际旭创、新易盛等光模块公司加权ROE水平均在15%左右（2023年报数据）有明显差距，原因主要是公司的海外收入尚未明显起量，而前期研发费用投入占比较高等因素所致。公司的PB水位也较同行偏低。未来伴随海外和国内的高毛利率DCI业务放量，ROE和估值有望明显回升。 黑科技加持，多年储备有望厚积薄发。在包括相干光学、OXC、光交换、C+L光放大器、薄膜铌酸锂、CPO等多个新技术方向都有深厚储备，在未来光通信新技术方向不断深化发展的背景下，有望释放更大的经营潜力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为9.8/13.7/17.8亿元，归母净利润为1.2/2.1/3.1亿元，指引下调的主要原因为综合考虑到海内外宏观发展，公司海外业绩暂时起量不及预期，对应PE为77/44/30倍。考虑相干光学市场即将迎来需求高增，公司有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：算力规模发展不及预期，相干光学发展不及预期，市场竞争风险。

受益于AI发展驱动数据中心互联需求大幅增长，市场高度关注DCI等互联互通产品。公司是长距离光传输领先企业，在DCI产品上抢先布局，市场地位领先，叠加技术储备丰富、产品结构完善、制造工艺先进、客户资源优质等优势，业绩有望实现快速增长。 受益于AI需求增长，公司业绩稳定增长。2019~2023年公司营业收入由3.87亿元增长至8.19亿元，CAGR为20.61%，营收高速增长受益于公司在防务、通信及工业产品领域的广泛扩展以及在高端市场如400G和800G光模块的持续创新。其中，2022年营收波动主要受下游电信市场需求阶段性放缓以及数通侧部分产品价格下降的影响，2023年随需求释放营业收入增长至8.19亿元，同比增长约14.7%。 AI发展拉动长距离光传输需求，光通信行业景气度持续提升。AI发展拉动算力中心快速增长，全球数据中心市场规模稳步上升。但是单个算力中心受限于土地面积和电力能源供给等因素无法实现大规模扩张。为了满足相关业务如AI集群庞大的计算需求，多个算力中心之间必须实现高速互联，这拉动算力中心互联需求。同时，骨干网进行400G升级，持续拉动长距离传输产品需求。 产品结构完善，DCI领域具备先发优势。公司形成了包括光收发模块、光放大器、光传输子系统在内的多元化产品体系，各类产品技术之间深度融合、相互促进，产生了较强的协同效应。公司在IPO前就已经在规划DCI产品，目前公司DCI产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业。近年来公司积极稳步推进DCI产品开发并加大了DCI产能建设力度。 制造工艺先进，客户资源优质。公司专注于光电子器件的研发和制造，逐步完善各项生产工艺，具备从芯片封测、器件封装、模块制造到光传输子系统设计制造等垂直制造能力，形成了具有自主创新的制造工艺优势。公司积极参与国内外客户的技术和产品开发，致力于为客户提供有价值的服务。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。优质的客户资源以及与客户间稳定的合作关系已成为公司较为突出的竞争优势。 投资建议：受益于AI发展驱动算力网络节点互联需求大幅增长，市场高度关注DCI等互联互通产品，我们预计公司2024、2025、2026年的营业收入分别为9.10、12.96、18.03亿元；归母净利润分别为1.30、1.87、2.67亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，DCI市场风险，客户集中度高风险，行业政策变化风险，贸易摩擦汇率波动风险。

事件：公司发布24年三季报，毛利同环比改善。24年前三季度公司实现收入6.01亿元，同比+9.45%；归母净利润7629万元，同比+15.03%；扣非净利润5275万元，同比+35.44%。24Q1-Q3毛利率31.97%（同比+4.05pcts），归母净利率12.70%（同比+0.62pcts）。单Q3来看，24Q3单季度营收1.92亿元，同比+1.03%，环比-13.52%；归母净利润2209万元，同比+19.22%，环比-29.19%；扣非净利润1584万元，同比+45.01%，环比-19.93%。24Q3毛利率32.89%（同比+1.46pcts，环比+2.21pcts），归母净利率11.53%（同比+1.76pcts，环比-2.55pcts）。 继续加大研发投入，经营现金流大幅提升。24Q3公司研发费用2561万元，同比+12.75%，研发费用率13.37%，同比+1.39pcts；销售费用率5.12%，同比-0.45pcts；管理费用率5.42%，同比+2.47pcts；财务费用率-0.02%，同比+0.06pcts。24Q3末存货3.73亿元，同比+18.42%；合同负债1990万元，同比+101.49%。24Q3经营现金流1.44亿元，同比大幅改善。 销售回款加快，经营质量稳步提升。公司归母扣非净利润稳步增长，主要系公司高端产品持续交付同比增多，利润贡献同比增长，同时公司强化运营商客户回款工作，货款回笼资金加快，信用减值损失减少。24Q1-Q3经营性现金流大幅提升，主要系销售商品回款增加。9月公司在CIOE展出400G、800G和1.6T光模块、全系列光放大器产品，并配合自研400GDCO模块，动态展示DCI场景大容量模块化波分光传输系统。同时，公司还展出长距电信高速光模块解决方案，包括400GER4和400GZRDCO模块。 盈利预测。德科立作为光电子器件先进厂商，受益于400G传输网升级和AI算力需求，业务收入和盈利水平将维持稳定增长。我们预计，公司2024-2026年收入分别为9.35、11.91、14.58亿元；归母净利润分别为1.22、1.65、2.19亿元，EPS分别为1.01、1.36、1.81元。参考可比公司估值，给予公司2024年动态PE区间80-85X，对应合理价值区间80.80-85.85元，“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

事件：2024年2月28日，公司发布2023年业绩快报。2023年度，公司实现营业收入8.19亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降9.23%；实现非扣归母净利润0.54亿元，同比下降36.71%。 净利润短期承压，QQ44以来骨干网产品恢复显著：2023年，受宏观环境变化、行业及市场需求低迷和下游客户去库存等因素叠加影响，公司整体经营承压较大。但Q4以来，中国移动新一代400G骨干网升级建设工作正式启动，公司推出的L++光放大器、C++光放大器、OXC光背板等产品率先应用在400G骨干网升级建设中，对公司营业收入增长起到积极作用。2023年公司实现营业收入8.19亿元，同比增长14.64%。由于相关产品价格下降，影响公司毛利水平下降；同时公司持续加大研发投入和市场开拓，相关费用支出快速增长，综合影响公司净利润小幅下降。2023年实现归母净利润0.92亿元，同比下降9.23%；实现非扣归母净利润0.54亿元，同比下降36.71%。预计随着市场需求回暖、公司募投项目陆续达产、海外建设有序进行，业绩有望回升。 发布股权激励计划彰显公司发展信心：2023年12月30日，公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为2,000,000股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.99%，授予价格（包含预留）为30.00元/股。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员（不包括独立董事、监事）共计330人，占截止公司2022年12月31日员工总数708人的46.61%，比例较高。考核要求为2024/2025/2026年营业收入分别达8/9/10亿元或2024/2025/2026年净利润分别达1.25/1.35/1.45亿元。除公司层面的业绩考核外，公司对个人层面设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。预计总摊销费用约为3751万元。本次激励计划有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 产品应用领域丰富客户资源优质，推出G800G光模块产品：公司是光通信行业中为数不多的同时具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业，产品广泛应用于光通信骨干网、承载网、接入网、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等重要领域。公司长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。根据公司公告，2023年公司推出了400G、1.2T相干模块，100G/200G相干光模块开始批量交付客户。2023年生成式人工智能大语言模型问世，引发了人工智能算力需求的迅速增长。高算力需求进一步刺激了光通信网络的升级演进和800G等高速率光模块的需求。根据公司公告，公司推出了基于TFLN（薄膜铌酸锂）技术的低功耗800G产品，并同步预研LPO。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.19/10.02/13.01亿元，同比增长14.6%/22.3%/29.8%；归母净利润分别为0.92/1.47/2.09亿元，同比-9.2%/+59.1%/+42.1%；对应EPS分别为0.92/1.46/2.07元。我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价51.10元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：客户集中度较高和大客户依赖、下游行业需求变化、市场份额下降、核心原材料依赖境外采购、不具备光芯片制造能力

技术特点鲜明的光通信高科技企业无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于 2000 年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势，在行业内树立了鲜明的技术特点，保持了一定的行业地位。 算力网络建设和国内骨干网升级带来产业机会LightCounting 预测，随着 AI 算力需求增长， DC 集群连接的升级也在加速， 2024-2025 年 400ZR/ZR+的出货量有望增长。长距离 WDWM 光模块市场也是高速增长的细分市场。 2023 年工信部等六部委联合下发《算力基础设施高质量发展行动计划》，对长途、省级、城域算力网络建设提出具体要求。中国移动启动骨干网 400G OTN 建设工作。 40KM 及以上长距离光通信行业从技术趋势、产业政策、下游需求看，都具备较强的增长确定性。 产品升级、产能提升推动业绩长期增长公司 L++放大器参与中国移动 400G OTN 骨干网测试， 400G 相干光模块研发进展顺利。公司 IPO 募投项目可新增高速率光收发模块年产 110 万支的生产能力， 400G 长距离光收发模块实现批量交付， 预计能增加年均营业收入 13.32 亿元。德科立泰国海外研发生产基地项目建成后新增光收发模块年产能 58 万支、光放大器年产能 3 万支、光传输子系统年产能 0.50 万套，运营期预计可实现年均营业收入 6.16 亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.37/10.49/14.28 亿元，同比 增 速 分 别 为 17.19%/25.34%/36.09% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.14/1.66/2.31 亿元，同比增速分别为 12.10%/45.85%/38.90%， EPS 分别为 1.13/1.65/2.29 元/股， 3 年 CAGR 为 31.44%。可比公司 2024 年平均PE39.71 倍，鉴于公司 L++放大器领先优势、中国移动 400G OTN 项目建设正式招标、公司募投项目对 400G 相干光模块的提升作用，根据相对估值法，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 66.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、需求不及预期风险、供应链风险、产品研发迭代不及预期风险、募投项目达产不及预期风险

1.德科立：高速、长距离光通信领先企业深耕光电子器件行业22年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。 2.新场景驱动流量快速上升，光电子器件市场前景广阔：未来几年，新的5G应用场景将推进全球5G连接的稳步增长。 1）全球5G建设部署支撑无线通信领域光器件长期需求增长：随着网络建设的逐步深入，根据Lightcounting预测长距离高密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。 2）东数西算、骨干网升级、城域网相干下沉推动长距离、高速光模需求。 3.三大产品矩阵引领技术创新：公司光模块、光放大器、光传输子系统三大产品矩阵三大产品线齐头并进，未来增长多点开花。 4.在研产品丰富，向产业链上游垂直布局，加速海外市场扩张:在高速率光收发模块方面，、公司将重点打造100G、200G、400G等中高端光收发模块产品线，并为800G等更高速率光收发模块提供技术和工艺积累；在光传输子系统方面，利用公司自主研发的创新型方案，提升光传输子系统的传输容量和传输距离，重点打造OTN、城域网、DCI等设备的子系统的产品线。 公司向产业链上游垂直布局，通过投资参股华飞光电、铌奥光电等相关新型技术公司，布局高端可调谐激光器芯片和铌酸锂薄膜调制器芯片等前沿领域。先后在芯片级（DOA芯片开发）、器件级（相干和非相干光器件开发）上展开技术开发，同时布局铌酸锂调制器芯片、可调激光器芯片等新技术领域，实现降本增效，业务共振。 加速海外市场扩张：未来公司加快拓展海外市场。公司以建设泰国工厂为契机，加快产能建设，在现有主要客户中扩大成熟产品份额，加快导入新品。 5.投资建议预计公司2023-2025年收入8.76/10.92/13.73亿元，每股收益1.61/2.00/2.50元，对应2023年5月5日64.31元/股，2023-2025年公司PE分别为40.0/32.2/25.7倍，目前行业TTM平均估值为47倍，首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示全球5G投资增速放缓；运营商资本开支不及预期；行业竞争加剧，毛利下滑；供应链风险；系统性风险。