事件：2024年2月28日，公司发布2023年业绩快报。2023年度，公司实现营业收入8.19亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降9.23%；实现非扣归母净利润0.54亿元，同比下降36.71%。 净利润短期承压，QQ44以来骨干网产品恢复显著：2023年，受宏观环境变化、行业及市场需求低迷和下游客户去库存等因素叠加影响，公司整体经营承压较大。但Q4以来，中国移动新一代400G骨干网升级建设工作正式启动，公司推出的L++光放大器、C++光放大器、OXC光背板等产品率先应用在400G骨干网升级建设中，对公司营业收入增长起到积极作用。2023年公司实现营业收入8.19亿元，同比增长14.64%。由于相关产品价格下降，影响公司毛利水平下降；同时公司持续加大研发投入和市场开拓，相关费用支出快速增长，综合影响公司净利润小幅下降。2023年实现归母净利润0.92亿元，同比下降9.23%；实现非扣归母净利润0.54亿元，同比下降36.71%。预计随着市场需求回暖、公司募投项目陆续达产、海外建设有序进行，业绩有望回升。 发布股权激励计划彰显公司发展信心：2023年12月30日，公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为2,000,000股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.99%，授予价格（包含预留）为30.00元/股。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员（不包括独立董事、监事）共计330人，占截止公司2022年12月31日员工总数708人的46.61%，比例较高。考核要求为2024/2025/2026年营业收入分别达8/9/10亿元或2024/2025/2026年净利润分别达1.25/1.35/1.45亿元。除公司层面的业绩考核外，公司对个人层面设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。预计总摊销费用约为3751万元。本次激励计划有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 产品应用领域丰富客户资源优质，推出G800G光模块产品：公司是光通信行业中为数不多的同时具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业，产品广泛应用于光通信骨干网、承载网、接入网、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等重要领域。公司长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。根据公司公告，2023年公司推出了400G、1.2T相干模块，100G/200G相干光模块开始批量交付客户。2023年生成式人工智能大语言模型问世，引发了人工智能算力需求的迅速增长。高算力需求进一步刺激了光通信网络的升级演进和800G等高速率光模块的需求。根据公司公告，公司推出了基于TFLN（薄膜铌酸锂）技术的低功耗800G产品，并同步预研LPO。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.19/10.02/13.01亿元，同比增长14.6%/22.3%/29.8%；归母净利润分别为0.92/1.47/2.09亿元，同比-9.2%/+59.1%/+42.1%；对应EPS分别为0.92/1.46/2.07元。我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价51.10元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：客户集中度较高和大客户依赖、下游行业需求变化、市场份额下降、核心原材料依赖境外采购、不具备光芯片制造能力

技术特点鲜明的光通信高科技企业无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于 2000 年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势，在行业内树立了鲜明的技术特点，保持了一定的行业地位。 算力网络建设和国内骨干网升级带来产业机会LightCounting 预测，随着 AI 算力需求增长， DC 集群连接的升级也在加速， 2024-2025 年 400ZR/ZR+的出货量有望增长。长距离 WDWM 光模块市场也是高速增长的细分市场。 2023 年工信部等六部委联合下发《算力基础设施高质量发展行动计划》，对长途、省级、城域算力网络建设提出具体要求。中国移动启动骨干网 400G OTN 建设工作。 40KM 及以上长距离光通信行业从技术趋势、产业政策、下游需求看，都具备较强的增长确定性。 产品升级、产能提升推动业绩长期增长公司 L++放大器参与中国移动 400G OTN 骨干网测试， 400G 相干光模块研发进展顺利。公司 IPO 募投项目可新增高速率光收发模块年产 110 万支的生产能力， 400G 长距离光收发模块实现批量交付， 预计能增加年均营业收入 13.32 亿元。德科立泰国海外研发生产基地项目建成后新增光收发模块年产能 58 万支、光放大器年产能 3 万支、光传输子系统年产能 0.50 万套，运营期预计可实现年均营业收入 6.16 亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.37/10.49/14.28 亿元，同比 增 速 分 别 为 17.19%/25.34%/36.09% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.14/1.66/2.31 亿元，同比增速分别为 12.10%/45.85%/38.90%， EPS 分别为 1.13/1.65/2.29 元/股， 3 年 CAGR 为 31.44%。可比公司 2024 年平均PE39.71 倍，鉴于公司 L++放大器领先优势、中国移动 400G OTN 项目建设正式招标、公司募投项目对 400G 相干光模块的提升作用，根据相对估值法，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 66.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、需求不及预期风险、供应链风险、产品研发迭代不及预期风险、募投项目达产不及预期风险

1.德科立：高速、长距离光通信领先企业深耕光电子器件行业22年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。 2.新场景驱动流量快速上升，光电子器件市场前景广阔：未来几年，新的5G应用场景将推进全球5G连接的稳步增长。 1）全球5G建设部署支撑无线通信领域光器件长期需求增长：随着网络建设的逐步深入，根据Lightcounting预测长距离高密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。 2）东数西算、骨干网升级、城域网相干下沉推动长距离、高速光模需求。 3.三大产品矩阵引领技术创新：公司光模块、光放大器、光传输子系统三大产品矩阵三大产品线齐头并进，未来增长多点开花。 4.在研产品丰富，向产业链上游垂直布局，加速海外市场扩张:在高速率光收发模块方面，、公司将重点打造100G、200G、400G等中高端光收发模块产品线，并为800G等更高速率光收发模块提供技术和工艺积累；在光传输子系统方面，利用公司自主研发的创新型方案，提升光传输子系统的传输容量和传输距离，重点打造OTN、城域网、DCI等设备的子系统的产品线。 公司向产业链上游垂直布局，通过投资参股华飞光电、铌奥光电等相关新型技术公司，布局高端可调谐激光器芯片和铌酸锂薄膜调制器芯片等前沿领域。先后在芯片级（DOA芯片开发）、器件级（相干和非相干光器件开发）上展开技术开发，同时布局铌酸锂调制器芯片、可调激光器芯片等新技术领域，实现降本增效，业务共振。 加速海外市场扩张：未来公司加快拓展海外市场。公司以建设泰国工厂为契机，加快产能建设，在现有主要客户中扩大成熟产品份额，加快导入新品。 5.投资建议预计公司2023-2025年收入8.76/10.92/13.73亿元，每股收益1.61/2.00/2.50元，对应2023年5月5日64.31元/股，2023-2025年公司PE分别为40.0/32.2/25.7倍，目前行业TTM平均估值为47倍，首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示全球5G投资增速放缓；运营商资本开支不及预期；行业竞争加剧，毛利下滑；供应链风险；系统性风险。