石英晶体元器件行业领先企业： 公司主要从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售，主要产品为晶体频率元器件。 截至 2024年中报，公司共拥有专利 55项，其中发明专利 13项。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。 2024年 H1公司营收为 2.61亿元，同比+56.2%，归母净利润扭亏， 为 0.06亿元。 晶振行业发展潜力巨大，下游行业需求不断攀升1） 石英晶振市场规模巨大， 5G 技术助力市场扩容。 根据华经产业研究院数据及预测， 2022年受宏观经济影响， 全球及中国石英晶振市场规模出现阶段性下滑， 2023年略有回升， 未来随着消费电子行业回暖， 国产石英晶振市场有望在 2027年扩大至 161.57亿元。 2） 下游应用场景广泛，未来需求量预期稳步增长。 石英晶振广泛应用于消费电子各个细分领域。 随着智能手机、可穿戴电子产品、智能汽车、室内终端、物联网等行业应用的不断拓宽，石英晶振市场前景广阔，颇具增长潜力。 研发创新保障优质产品，市场开拓铸就新成长1） 公司坚持研发创新，产品质量优势明显。 公司系国家高新技术企业、安徽省创新型企业、省级认定企业技术中心。 2024年 H1，公司进一步推进温补晶振、实时时钟晶振、差分振荡器等高端产品的拓展及产业化， 同时在光刻高频产品的研发和量产上也取得了突破。 2） 公司以客户为导向提升产品市占率，积极开拓海外市场。 2024年H1，公司把握市场需求回暖和国产化替代进程加速的契机，以产品研发与市场拓展为抓手，持续优化制造流程和产品品质。 公司深耕国内市场，在深化与存量客户合作的同时，针对性地开展海外市场渠道建设，营业收入较去年同期取得了显著增长。 3） 公司募投项目扩大产能，提升高端产品占比。 公司 2024年成功实现TF 音叉晶振的量产并获得多家客户订单，产销量持续增长，显著优化了产品结构。同时，公司积极拓展高端产品领域，建设月产能 1000万只的 TCXO 温补晶振生产线，并凭借上游封装材料基地和先进的工艺技术，在高端市场中占据优势， 未来有望推动业绩持续增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计晶赛科技 2024-2026年营业收入达到5.73/6.75/7.92亿元，归母净利润分别为 0.15/0.21/0.31亿元。 按 2025年1月 17日收盘价，对应 2024-2026年 PE 分别 154.76/111.29/77.79倍。 相较可比公司， 公司 PE 较高，但市值明显偏低，随着消费电子下游的不断拓展的带动作用，晶振行业的国产替代化进程不断推进，以及公司层出不迭的新品推出，公司有望成长成为行业内重要的晶振供应商。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 产品价格下降风险、原材料价格上涨风险、核心技术泄密风险、市场竞争风险、晶片供给不足无法及时交货的风险、 公司对三环集团 SMD 基座产品存在一定依赖的风险等。

深耕石英晶振， 稳步成长。公司是专业从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售企业，深耕石英晶振行业近 20年，公司产品主要分为石英晶振和封装材料两类。 2016-2021年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 1.93%、 37.70%。 2021公司营收为 4.75亿，同比增长 47.41%，归母净利润 6,549.8万元，同比增长 110.12%，主要原因系公司扩大产能且拓展下游客户，产销同增。 2022年一季度，公司成长性仍强，营收同比增长 23.9%， 净利润同比增长 34.2%。 需求增长+国产替代下带来国产晶振厂商机遇。 根据 CS&A 的统计数据， 2020年全球晶振市场规模达 34.46亿美元。 我们预测到 2025年市场规模 378.36亿元，2020-2025CAGR11.05%， 其中 5G 基建、汽车、可穿戴设备增速最快。 5G、物联网等新兴技术发展将为行业带来重大市场机遇， 以 5G 手机为例， 5G商用将带动新一波换机需求，且随着单个手机搭载的模块增加，所配臵的石英晶体元器件数量和价值将不断提升。若按 3G/4G/5G手机分别每部 2/5/8只晶振测算，2025年 4G、 5G 手机带来的石英晶振年市场需求将分别达 24.6亿只、 91.9亿只，按 1元/只保守估算市场规模 116.58亿元,2020-2025年 CAGR10.63%。 汽车电子电动化带来晶振需求上升。 根据 TXC 数据，晶振单车使用量将从传统汽车的 30颗，到装配电子系统的燃油车 60-100颗，进一步提升至电动车的 100-150颗。我们参照 Evtak 对新能源汽车的销量预测，及 GGII 预测 2025年全球新能源车渗透率将提升至 20%以上，估算预计 2025年车规级晶振市场规模将达 122.08亿元， 2020-2025年 CAGR 为 14.18%。 国产替代加速。 受日企产能转移与转向更高附加值产品策略的影响，石英晶振元器件出现产能向中国转移的趋势。根据日本水晶工业行业协会公布的数据， 2010-2017年日本企业的市场份额下滑约 11.1%，中国台湾地区和中国大陆分别上升约6.0%和 6.1%。贸易摩擦大背景下，国内产业链、供应链安全与核心技术自主可控的重要性提升，国内通讯技术企业、车企等开始转向国内厂商采购，国产替代进程加速。 积累核心技术，建立优质客户矩阵。 1） 截至 2021年 12月 31日，公司已获批国家发明专利 10项、实用新型专利 35项、软件著作权 6项，超薄型 SMD 石英晶体谐振器产品获安徽省科学技术奖。 2）公司封装材料在国内市占率超 40%，封装材料为石英晶振的上游材料，具备纵向一体化优势，且与基座供应商三环集团建立了长期合作。 3）公司建立了优质且可持续的客户矩阵，进行存量客户深耕与新客户储备， 并通过了海思、紫光展锐、联发科等芯片厂商的方案设计与应用。公司抓紧疫情背景下国产替代加速机遇，及时填补相关下游企业采购需求，开发了如网通行业龙头普联技术有限公司等客户。 扩产增量，研发提质两翼成长。 1） 募投翻倍扩产。 公司融资了 1.97亿元，进行年产10亿只超小型、高精度 SMD 石英晶体谐振器项目建设，预计在 2024年上半年完全达产，公司产能接近翻倍增长， 2022年下半年将形成部分产能。 2） 产品结构优化。 公司在募投项目中对 SMD2016型号产品进行了 5亿只的产能布局，占一半产能，且对典型的小尺寸产品 SMD1612设臵了 5000万只产能，向小型化产品进行产能倾斜。 3） 公司在研项目带来市场空间与技术壁垒，公司热敏晶体研发已完成，尚未规模化生产； 音叉晶振已具备产业化能力； 温补晶振振荡器、晶片正在研发中。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为5.76/7.28/9.04亿元，归母净利润分别为 0.81/1.06/1.38亿元， 2021-2024年归母净利润 CAGR 为 28.53%，以当前总股本 0.55亿股计算的摊薄 EPS 为 1.48/1.94/2.53元。 公司当前股价对 2022-2024年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 16/13/10倍，参考可比公司估值，并考虑行业长期景气带来的持续成长性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 1、产能释放进度低于预期的风险。 2、新产品开发的风险。 3、市场竞争加剧的风险。 4、 测算市场空间的误差风险。 5、研报使用的信息存在更新不及时的风险。

国内石英晶振供应商龙头，行业地位显著。 公司深耕石英晶振行业近20年，主要从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售。公司拥有自主知识产权40余项，并通过ISO9001国际质量管理体系、ISO14001环境管理体系和IATF16949汽车业质量管理体系认证，在业内具有较强的竞争力。 行业市场初具规模，多维度助力发展。 2019年中国正式颁发5G牌照，成为全球第一批进行5G商用的国家，2020年，中国新增5G连接数超过2亿，双模5G基站总数超过70万个。中国物联网市场规模迅速发展从2014年5679亿元，发展至2019年15450亿元，实现近两倍增长。 核心技术产品收入占比高，优势地位显现。 公司技术中心下辖石英晶振研究室、自动化设备研究室、表面处理实验室、模具设计室、环境与可靠性实验室等，拥有完善的技术开发平台和技术团队，具备较强的产品自主研发和技术创新能力。2018-2020年以及2021年上半年公司研发费用金额分别为902.59万元、1101.69万元、1344.33万元和887.50万元，占营业收入比例分别为4.53%、4.81%、4.17%和4.04%。2018-2020年以及2021年上半年公司管理费用占营业收入比例分别为5.23%、4.78%、4.48%以及4.00%，显著低于同行业可比公司。 投资建议公司深耕石英晶振领域多年，从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售。预计公司2021-2023年营业收入分别为4.71/6.07/7.22亿元，归母净利润分别为5,793/7,596/9,153万元，推荐关注。 风险提示经营风险、财务风险、募集资金投资项目风险、境外销售风险等。