航天测控&数仿“小巨人”由特种领域切入民商航天领域，具备稀缺性星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业。2024Q1-3公司实现营收1.63亿元（+34.34%），归母净利润0.5亿元（+82.10%）。考虑到1）下游商业航天&卫星互联网市场规模持续扩张；2）募投项目逐步落地带来业绩增量；3）公司盈利能力与研发实力不断增强，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.07/1.29亿元，对应EPS分别为0.76/0.93/1.13元/股，对应当前股价PE分别为80.1/65.1/53.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。 商业航天发展步入黄金期，卫星互联网已成定局，航天测控&数仿需求高增1）商业航天：近年来商业航天产业扶持政策不断加码。同时全球航天器研发周期呈缩短趋势；国内火箭重复使用技术不断突破，未来火箭发射成本将持续降低，带动商业航天加速发展。根据艾媒咨询数据，预计我国商业航天市场规模预计2024年将达2.34万亿元；2）卫星互联网：太空竞争激烈，各国争相布局低轨卫星互联网星座建设。根据NSR等机构数据，预计2024年全球在轨卫星将达到8000颗体量。在轨卫星数量快速增长，通过地面站实现高精度、低成本的航天测控需求迅速扩张。根据欧洲咨询公司数据，预计2026-2030年期间全球地面段服务市场规模将达到350亿美元。航天数字仿真作为优化航天任务的必备工具。根据智研咨询数，预计2025年我国军用计算机仿真行业市场规模将达280.4亿。 资质体系完善&研发实力强大具备强壁垒，募投项目达产带来新增长公司具备卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主的洞察者系列产品。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。行业具备较高资质壁垒，商业航天测控服务中心项目达产后预计新的增长点。 风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

航天测控“小巨人”，业务极具稀缺性公司在航天测控领域具有深厚积累，业务覆盖军民两用。公司成立于2016年，是专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，业务已拓展至军民商三大领域。2020年公司被中科星图收购股权，中科星图为控股股东，中科院空天院成为公司实控人。董事长胡煜与总经理牛威均具有丰富的航天领域从业经验，核心团队曾参与多项国家重大项目。同时，公司重视核心技术人员激励，员工持股平台中过半数员工持有公司股权。 财务指标：业绩呈现较高成长性。2020-2023年，公司营业收入与归母净利润CAGR分别为103.93%、84.69%；2024年前三季度，营业收入同比增长34.34%，达1.63亿元，归母净利润同比增长82.10%，达0.50亿元。随着卫星互联网进入高速发展期及公司业务模式逐步成熟，公司业绩有望持续增长。盈利能力方面，由于行业高壁垒及业务稀缺性，公司毛利率与净利率均维持较高水平，毛利率维持在50%以上，净利率在30%左右。公司是典型研发驱动型公司，技术人员占比达76%，过去4年平均研发费率达14%。 太空领域变成大国博弈新战场，航天测控、仿真需求持续增长太空开发具有战略意义，低轨卫星互联网有望高速增长。卫星互联网星座在军事与民用领域均具有重要意义，已经成为大国博弈焦点。尤其低轨卫星可以高频率、高精度向地面实时传输信号，对于无人驾驶、通航等领域发展具有无可替代的作用。由于近地轨道资源有限，全球卫星通信频段采取“先到先得”制度，近年各国不断加速近地卫星互联网星座建设。在此背景下，我国提出GW、G60、鸿鹄-3三大万颗卫星星座发射计划，近年我国卫星互联网市场规模稳定增长，根据SIA数据，预计2025年有望达到446.92亿元，2021-2025年CAGR为11.2%。 我国卫星互联网进入高速发展期，航天测控、仿真需求有望持续增加。根据中国卫星发射中心数据，截至2024年底中国在轨卫星数量为871颗，而仅考虑G60发射计划，预计其2025年发星数量有望超过600颗。基于此我们判断2025年后，我国卫星发射有望进入爆发期。航天测控管理与数字仿真是链接地面与卫星的通路，协助卫星进行轨道设计、运维等工作，几乎服务于卫星全生命周期。目前国内相关企业普遍规模较小，均处于发展初期阶段；随着卫星发射数量逐年加速，行业有望进入高增期。 民商航天业务拓展初显成效，募投助力公司提升市场竞争力起家于特种领域，公司背靠中科星图积极拓展民用、商用领域。公司从特种领域业务起家，高度重视技术研发。依靠其丰富项目经验与技术储备，公司近年从特种领域积极向民商航天方向拓展，2021-2023年，公司民商收入占比从3.73%上升至34.81%，并与多个具有广泛影响力的客户建立合作，积累了丰富的项目经验，未来有望与中科星图形成更强产业链协同效应。同时，公司自主研发的洞察者系列产品逐步成熟，未来有望对标美国AGI公司的主流航天分析软件STK，逐步实现航天软件领域国产替代。 公司募投项目有望大幅提升公司竞争力与盈利能力。本次IPO公司募集资金净额1.65亿元主要用于“商业航天测控服务中心”和“新一代洞察者研制”两大项目。“商业航天测控服务中心”项目通过在全国各地设立多个地面站，提供卫星长管、测控软件等七类产品及服务，达产后预计新增年均收入4183万元；“新一代洞察者研制”项目将加速对“洞察者”系列产品的升级，提高自研软件的服务能力，该项目达产后预计新增年均收入8000万元。两大募投项目达产后有望大幅增强公司盈利能力，行业地位、竞争实力有望更上一层楼。 盈利预测：公司是航天测运控领域头部企业，随着卫星互联网行业步入高速发展期，公司业务具有广阔的成长空间。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.09/1.43亿元，对应PE分别为81/62/47倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险、卫星互联网星座建设不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险

太空航天事业竞争加剧，测控与仿真是产业发展基石。太空开发国际竞争愈演愈烈，各国加大了数字技术和智能技术在特种领域的应用推广力度，据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》统计，2023年中国航天实施67次发射任务，位列世界第二。随着卫星互联网概念提出，各国纷纷投入“星座”建设，带动航天测控管理、航天数字仿真等市场发展，中商产业研究院预计2025年我国互联网卫星市场规模近450亿元。 测控环节国家队背靠中科院，核心产品自主可控。依托核心技术创新性，公司能够为用户提供覆盖航天任务全生命周期的高质量技术支持。截至2024年6月末，公司已在航天领域拥有32项已授权发明专利及189项已登记的计算机软件著作权。公司研发了具备自主知识产权、自主可控、全国产化的洞察者系列航天应用产品，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代，为国家太空战略资产管理提供了国产化技术支撑。公司预计2024年可实现营业收入2.87亿元（yoy+25.50%）、归母净利润8,278万元（yoy+32.18%）。 扎根立足特种领域，不断开拓民商领域。公司成立初期业务主要覆盖航天特种领域，为提升解决复杂航天任务的能力打下坚实基础，能够较为便捷地向民商领域转化。截至2024年上半年，公司已实现民商领域大型、复杂项目收入，积累了相应的项目实施经验。星图测控发展过程中主要对标海外成熟的行业领先企业，包括AGI（美国分析图形有限公司）、SSC（瑞典空间公司）、KSAT（挪威康斯伯格卫星服务有限公司）。根据公司招股说明书，上市募集资金主要用于商业航天测控服务中心站网建设、新一代洞察者软件平台和研发中心的建设。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.83、1.06和1.39亿元，对应PE为80.6、63.2、48.0倍。同业可比公司包括航天宏图、中科星图、超图软件，可比公司2024PE均值为127.3X。逻辑一：国有股东背景及核心技术团队的大型国有航天单位研发经历决定了公司具备承担国家战略级航天任务的能力。逻辑二：公司从事特种领域项目开发积累的服务经验，能够较为便捷地向民商领域转化，相关项目经验积累将为民商领域业务开展提供保障。逻辑三：我国各类卫星互联网建设稳步开展，为航天产业带来新增、多元的应用领域，带动航天测控管理、航天数字仿真等市场发展。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险。