投资要点 快速崛起的装饰和环保新材料新星。公司主营业务为新型功能性搪瓷材制(以优质低碳钢板等为基材,与无机非金属材料经喷涂、高温烧成,两者产生紧密化学键形成的复合材料),产品应用于地铁站/隧道装饰和脱硫脱硝环保领域。目前公司产品在地铁/隧道内立面装饰搪瓷钢板领域的累计市占率达60%/90%,居行业第一;环保领域的搪瓷波纹板市占率在国内排名前十。 功能性搪瓷材料行业处于快速成长期,发展前景广阔。功能性搪瓷材料行业尚处于成长期,发展前景广阔。地方政府对土地财政的依赖和民生的急需将推动城市轨道交通建设持续快速发展,从而为地铁立面装饰搪瓷钢板带来广阔需求空间,预计未来三年复合增长率近50%;而“十二五”期间环保标准的提高将使得火电脱硫脱硝装机容量大幅增长,“脱硫存量市场”和“脱硭增量市场”将双轮驱动搪瓷波纹板需求爆发增长;此外,未来随着幕墙行业快速发展和消费理念提升,搪瓷幕墙应用有望在国内市场取得突破。 公司市场先发优势及技术优势显著。公司是国内新型功能性搪瓷材料产业化应用的先驱,凭借先发优势在历史业绩、品牌、技术和营销等方面铸就坚实的壁垒,市场份额遥遥领先;公司是国家高新技木企业、行业标准的制定者,在产品关键技术瓷釉调配、瓷釉喷涂工艺、纳米改性技术等方面具有显著优势。公司今年IPO上市后,成为行业内唯一的上市公司,其品牌和资金实力显著增强,有利于加速公司的市场拓展及利用超募资金实施并购整合。 公司地铁及脱硫脱硝相关新材料业务即将迎来爆发增长期。2012年全国完工地铁站将达284个(中性预期),同比增长60%,而预计公司地铁相关收入有望达1.53亿元,同比增长100%;脱硫脱硝业务方面,“十二五”期间公司搪瓷波纹板业务有望在脱硫脱硝装机容量大幅增长带动下迎来爆发增长期。 风险因素:宏观经济波动、市场拓展风险、收入确认风险等。股价催化剂: 地铁/隧道/脱硫脱硝环保/搪瓷幕墙订单、外延式并购及年报可能的高送转。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2011/2012/2013/2014年EPS分别为0.60/1.03/1.45/1.85元(中性情景假设),净利润复合增速达45.32%。结合可比公司平均估值水平以及其成长性,给予公司2012年30-35倍PE,列应目标价31.00-36.00元,首次给予“买入”评级。

业绩稳步增长,毛利率与期间费用率均略有提升。公司2011年前三季度业绩稳步增长,共实现营业收入120.34亿元,同比增长50.31%;实现净利润14.20亿元,同比增长29.43%;全面摊薄每股收益1.17元,略超我们之前预期(1.15元)。其中,第三季度营业收入48.91亿元,同比增长42.76%;实现净利润6.72亿元,同比增长21.04%。公司前三季度毛利率为32.26%,同比提升0.63%;前三季度三项费用率合计为17.28%,同比提升0.72%。 水泥销量大幅提升助推公司三季报业绩实现较快增长。预计公司前三季度水泥及熟料综合销量达4950万吨(已剔除合营企业销量影响),同比增长41.43%,主要是去年三季度末至今公司有11条生产线合计1870万吨产能投产,新增产能释放促销量大幅增长;公司前三季度销售均价为243元/吨,同比提升14元/吨;吨毛利为78元/吨(同比上升6元/吨),吨净利为31元/吨(同比下降4元/Ⅱ屯)。 公司主要销售区域将迎来景气拐点。公司水泥销售主战场为京津冀、陕西和东北地区。近两年京津冀及陕西地区供给压力较大,需求受“宏观紧缩”及“四万亿”效应殆尽影响明显,医域景气持续下行。而从2012年起,预计上述区域几无新增产能,供需关系将有所改善,加之企业协同效应逐步增强,预计明年开始京津冀及陕西地区将迎来景气拐点。东北地区供需关系及企业协同良好,景气仍将持续上行。 联手“新天域”助力公司中长期发展。公司向“新天域”非公开发行方案己获得商务部和证监会通过。引入该战略投资者有利于公司治理结构、规章制度的完善,预计甚至建立股权激励制度;此外战略投资者提供的国际视野、产业经验和其它资源将有利于公司国内和海外扩张战略的推进,助力公司的长期发展。 风险因素:房地产与基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,下调公司2011/2012/2013年EPS预测至1.38/1.72/2.22元(原为1.60/2.28/2.89元),依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2012年15xPE,合目标价25.8元,维持“买入”评级。

业绩大幅增长,毛利率显著提升,期间费用率有所改善。公司2011年前三季度业绩大幅增长,共实现营业收入349.74亿元,同比增长56.43%;实现净利润90.55亿元,同比大增186.62%;全面摊薄EPS为1.71元,符合我们之前预期。其中,第三季度实现归属于母公司所有者净利润30.61亿元,同比增长124.66%;增速环比有所回落,主要是由于基数效应。公司前三季度毛利率及期间费用率亦显著改善。 量价齐升促公司三季报靓丽。公司2011年前三季度水泥熟料净销量达1.11亿吨,同比增长12.65%;销售均价为314元/吨,同比上涨88元/吨,主要是公司主战场华东华南地区水泥均价同比均呈现大幅上涨;吨毛利为131元/吨(同比上升70元/吨),吨净利为83元/Ⅱ屯(同比上升50元/日屯)。 近期水泥行业基本面有所改善,关注悲观预期缓解下之反弹行情。水泥股经过此轮调整后估值已处历史底部区域,而同时无论是从库位、日出货量抑或是水泥价格表现来看,短期内市场对于水泥股的极度悲观预期有望得以逐步缓解;加之铁路融资难局面后续有望逐步解决、且昨日温家宝总理在天津提出要“注重宏观经济政策的针对性、适时适度进行政策预调微调”,我们认为我们前期看水泥反弹的前提条件正在逐渐成熟和发酵(详细请见我们9月26、28日发布的报告!),因此建议积极关注短期水泥股的投资机会。 中长期来看,行业供给端将继续改善,需求端仍不甚明朗。预计2012年新增产能抑制政策仍将延续,水泥行业供给状况将继续改善;但需求端仍不甚明朗,主要来源于房地产投资方面,需要进一步密切关注。 产能增速逐步放缓,海外扩张有序推进。受制于产能抑制政策,公司未来新增产能释放速度将有所减缓,但随着产能利用率合理回归,销量仍有望较快增长。在国内产能过剩及新建产能受限之背景下,开拓海外市场为公司拓宽发展道路,预计未来海外市场扩张和收购兼并将是公司盈利增长之新亮点。 风险因素:房地产与基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2011/2012/2013年EPS将分别达到2.41/2.56/3.09元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年lO-llxPE,合目标价24-26.5元,维持“买入”评级。

业绩大幅增长,毛利率显著提升,期间费用率明显改善。公司2011年上半年业绩大幅增长,共实现营业收入223.27亿元,增长61.00%;实现归属于母公司所有者净利润59.94亿元,同比大增233.62%;全面摊薄EPSl.13元,符合我们之前预期(1.10-1.20元),并超出市场预期。毛利率及期间费用率亦显著改善,其中毛利率同比提升17.24个百分点至42.47%,期间费用率同比下降2.01个百分点至7.gg%。 水泥销售量价齐升促公司中报靓丽。上半年公司水泥熟料综合销量达7084万吨,同比增长12.80%;销售均价为315元/吨,同比大幅上涨94元/吨,主要是公司主战场华东华南区域景气持续高涨;吨毛利为134元/吨(同比上升78元/吨),吨净利达到85元/吨(同比上升55元/吨)。 旺季启动在望,“十二五”期间水泥行业景气有望持续高企。8月底9月初水泥行业即将迎来全年最大消费旺季,我们对届时水泥价格超预期上涨持乐观态度。供给方面,预计下半年特别是四季度新增产能释放压力逐步减轻; 超预期的落后产能淘汰预计将在四季度集中进行;另外考虑到今年节能减排任务依然艰巨,预计地方政府有可能会效仿去年于囚季度对水泥企业采取突击限电停窑。需求端虽然存在不确定性,但考虑到四季度是保障房与水利建设需求叠加期,在赶工期因素催化下,预计水泥需求将有所增长。综合而言,我们认为四季度水泥行业供需状况逐步改善是大概率事件,而2012年后水泥行业景气也有望更上层楼。 公司作为行业龙头,无疑是行业景气上行之最大受益者,盈利有望持续超预期。受制于产能抑制政策,公司未来新增产能释放速度可能有所减缓;但随着产能利用率的合理回归,公司的销量预计仍将实现较快增长。从盈利能力的敏感性分析来看,未来公司盈利增长主要源于行业景气持续上行下的产能利用率和产品利润率的持续提升。在看好今明两年行业景气背景下,公司盈利增长很可能再超市场预期。 风险因素:房地产与基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,上调其2011/2012/2013年EPS至2.65/3.22/3.86元(原预测为2.53/2.97/3.37元),依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予2011年15xPE,目标价40.00元,维持“买入”评级。

业绩稳步增长,毛利率及期间费用率有所改善。公司2011年上半年业绩稳步增长,共实现营业收入71.43亿元,同比增长55.95%;实现归属于母公司所有者净利润7.48亿元,同比增长38.02%;全面摊薄每股收益0.62元,略超我们之前预期(0.5-0.6元)。毛利率及期间费用率亦有所改善,其中毛利率同比提升1.76个百分点,期间费用率同比小幅下降0.23个百分点。 量价齐升促公司中报业绩超预期。上半年公司水泥熟料综合销量达到3000万吨(己剔除合营公司),同比增长34.53%,超市场预期;销售均价为223元/吨,同比上涨18元/吨,主要是由于东北的吉林与辽宁以及内蒙水泥价格同比提升幅度较大;吨毛利为72元/吨(同比上升9元/吨),吨净利为26元/吨(同比下降0.73元/吨,主要是有效所得税率上涨3.43%)。 产能压力及宏观紧缩致主战场景气下滑,2012年或将迎来景气拐点。公司水泥销售主战场为京津冀及陕西地区。去年以来,河北与陕西地区大量新增产能集中释放使得区域供给压力骤增,加之持续的宏观紧缩政策及四万亿效应逐步殆尽致需求下滑,公司主战场景气呈下滑态势。预计2012年始,河北与陕西地区水泥斯增产能将大幅放缓,预计随着需求的稳步回升,行业供需状况将逐步改善,而京津冀地区龙头企业协同效应增强,亦将有助于后续价格触底回升。 产能快速释放助推公司业绩持续高增长。近年来公司保持较快的产能扩张步伐,目前在建和拟建生产线合计达到11条,预计公司2011年和2012年将分别新增水泥产能1208万吨和828万吨,未来2~3年仍是公司产能释放高峰期,预计这将为公司后续业绩高增长提供持续动力。 风险因素:房地产开发投资和基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等风险等。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,考虑定向增发摊薄影响(按照增发底价14.21元,增厚13475.2万股),公司2011/2012/2013年每股收益将分别为1.60/2.28/2.89元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年18xPE,合目标价29.00元,维持“买入”评级。

半年报业绩大幅扭亏为盈,毛利率提升显著。公司2011年上半年业绩增长铰快,共实现营业收入25.77亿元,同比增长88.27%;实现归属于母公司所有者净利润2.97亿元,同比大幅扭亏为盈;全面摊薄每股收益0.75元,略超我们之前预期,主要是由于投资收益大幅增长。 水泥销售量价齐升是公司业绩大幅扭亏为盈之主因。公司上半年水泥及熟料综合销量达到796.03万吨,同比大幅增长30.17%;水泥及熟料销售均价达到323.7元/n屯,同比大涨96.36元/吨;吨毛利高达101.14元/吨(同比上升73.82元/吨),吨净利亦达到58.00元/吨(同比上升63.01元/吨)。此外,公司上半年出售闪亮制药25%的股权,确认投资收益3490万元,并录得南方水泥去年下半年分红4393万元,亦在一定程度上增厚公司业绩(约0.20元)。 持续缺电、旺盛需求及协同效应料将共促江西水泥市场景气高企,公司有望显著受益于区域景气持续改善。江西地区电力装机容量不足导致的“硬缺电”将促使区域限电趋于常态化;鄱阳湖规划与城镇化快速推进将进一步拉动江西水泥行业需求高增长;而2011年开始区域新增产能释放压力较小,协同效应有所增强;上述三方面因素将共促江西水泥市场景气高企。受到产能抑制政策的影响,预计公司未来产量增速将逐渐趋缓,但江西和福建地区持续改善的行业景气将有望拉动区域水泥价格超预期上扬,从而推动业绩实现持续增长。 收购锦溪水泥增强市场控制力,企业协同效应日益增强。江西水泥、南方水泥、海螺水泥和红狮水泥合计控制江西地区水泥产能60%以上,寡头垄断格局初显,区域协同效应逐渐增强。今年初收购锦溪水泥40%股权后,公司在赣东北控制力进一步增强,有助于强化其决策效率和发挥企业协同优势。 风险因素:房地产开发投资和基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等风险等。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,考虑定向增发摊薄影响(按照增发底价10.60元,增厚6500万股),将公司2011/2012/2013年每股收益分别上调至1.40/1.65/1.92元(原预测为1.30/1.49/1.62元),依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年18xPE,合目标价26.00元,维持“买入”评级。

上半年赣闽地区水泥价格同比实现大幅增长,预计公司中报业绩将大幅扭亏。公司的主要销售市场集中在江西(77%)和福建(22%);上半年江西地区水泥均价同比上涨178元/cl屯(62%),福建地区水泥均价同比涨幅亦达到95元/吨(25%),预计公司上半年水泥熟料销售均价同比将出现大幅提升,赣闽地区水泥行业景气超预期助推公司中报业绩大幅扭亏。 持续缺电、旺盛需求及较好协同共促江西水泥市场景气超预期。江西地区电力装机容量不足导致的“硬缺电”将促使区域限电趋于常态化;鄱阳湖规划与城镇化快速推进将进一步拉动江西水泥行业需求高增长,而2011年开始区域新增产能释放压力较小,协同效应有所增强。上述三方面因素共促江西水泥市场景气超预期。 公司显著受益于区域产业景气度持续改善。受到产能抑制政策的影响,公司未来产量增速将逐渐趋缓;但江西地区持续改善的行业景气将促水泥价格超预期并推动业绩实现较快增长。 收购锦溪水泥增强市场控制力,企业协同效应日益增强。江西水泥、南方水泥、海螺水泥和红狮水泥合计控制江西地区水泥产能60%以上,寡头垄断格局初显,公司与南方水泥间的协同效应逐渐增强。今年初收购锦溪水泥40%股权后,公司在籁东北控制力进一步增强,有助于强化其决策效率和发挥企业协同优势。 投资混凝土延伸产业链并有望创造利润增长点。公司利用定向增发募集资金在江西省万年县和兴国县投资新建商品混凝土生产线,合计产能90万立方米。公司拓展下游商品混凝土业务,既保证了前端水泥产品销量,也在一定程度上提升了综合毛利率,预计具有可观的经济效益。 风险因素:房地产开发投资和基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等风险等。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2011/2012/2013年EPS将分别达到1.30/1.49/1.62元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年20xPE,合目标价26元,维持“买入”评级。

二季度景气超预期将助推公司中报业绩大幅增长。进入二季度以来,在拉闸限电以及协同效应的助推下,全国水泥均价持续上扬,尤其是公司主战场华东地区水泥价格同比涨幅最大;此外公司去年下半年至今已投产11条新建生产线,产能达2080万吨,在今年上半年继续得以释放。预计公司半年报业绩有望继续凭借量价齐升实现大幅增长,同比增长可能在200%以上。 “供给减法”与“协同效应”有望共促行业景气再超预期。2011年下半年开始供需状况有望继续改善,落后产能淘汰与新增产能抑制政策严厉执行将在很大程度上进一步改善供需关系;预计2012年水泥行业景气将更上层楼。 水泥价格方面,受季节性因素影Ⅱ向,我们认为6-8月水泥价格虽然面临回调压力,但夏季拉闸限电仍将持续,加上保障房集中开工,届时水泥价格走势很可能好于市场预期;9月前后在供需状况逐步改善以及全年最大旺季来临的大背景下水泥价格将再度开启上涨态势,水泥价格有望再创历史新高。 公司作为行业龙头,无疑是行业景气上行最大受益者,盈利有望持续超预期。 受制于产能抑制政策,公司未来新增产能释放速度料将有所减缓;但随着产能利用率的合理回归,公司的销量仍将有望实现较快增长。从盈利能力酌敏感性分析来看,销量提升对公司盈利能力的贡献程度远不及价格持续提升对公司业绩增长的贡献力度,预计未来公司盈利增长主要源于行业景气持续上行下的产能利用率和产品利润率的持续提升。在看好今明两年行业景气的背景下,我们认为公司盈利增长很可能再超市场预期。 风险因素:房地产开发投资和基建投资下滑、宏观紧缩政策持续严厉、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等风险。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2011/2012/2013年EPS将分别达到2.53/2.97/3.37元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年15xPE,合目标价38元(离目前股价还有近40%的上升空间),维持“买入”评级。

依据上述假设测算,公司2011/2012/2013年EPS分别为3.30/4.19/5.00元,给予公司2011年15xPE,合目标价50元,维持“买入”评级。

依据上述假设测算,公司2011/2012/2013全面摊薄EPS分别为1.95/2.78/3.63元(已考虑新天域定向增发股本摊薄),给予公司2011年18xPE,合目标价36.00元,维持“买入”评级。

粤东水泥龙头。公司是广东本土最大的水泥生产商,销售主要集中在粤东(55%)和珠三角地区(40%),估计占粤东地区水泥总产量40%,龙头地位无可撼动。公司己基本完成对粤东市场的“三点布局”,随着今年3月份福建武平二线正式达产,公司在粤东地区水泥产能超过800万吨。 粤东景气高企,珠三角三足鼎立。粤东地区水泥需求受益于粤东经济大发展以及海峡西岸经济区发展规划;由于新增产能抑制政策严格执行,粤东地区新增产能压力小。粤东地区落后产能淘汰空间非常大(梅州地区落后产能比重超过50%),政府已采取严格执行差别电价等一系列措施确保未来两年淘汰任务完成。综合而言,预计2011-2012年粤东地区净新增水泥产量分别为100万吨和-100万吨,供需状况持续改善。随着华润、海螺和台泥市场份额快速增加,珠三角地区集中度迅速提升,三大龙头的协同效应亦是与日俱增。 公司对粤东水泥市场控制能力持续增强。公司在粤东地区“三点战略”尤为清晰,以惠州和武平作为屏障,同时通过控制粤东地区大部分的优质石灰石资源以抵御外来水泥竞争。今明两年梅州地区预期将淘汰800万吨落后产能,我们认为空缺量基本上均将由塔牌一家填补,预计至2012午公司在粤东地区产能将可突破1500万吨,市场份额也将由目前的40%提升至75%。 随着价格协同的破坏者被逐步淘汰,公司对粤东地区水泥价格控制力将持续增强。 淡季公司水泥价格高位延续,全年均价有望同比大幅提升。去年1-8月公司水泥均价为300元/吨,进入四季度后价格开始大幅攀升,均价达450元/吨; 今年一季度水泥价格维持高位,均价为400元/Ⅱ屯,预计后续二三季度水泥价格将稳中有升,四季度水泥价格将继续开启上涨态势。由此看来,全年均价有望同比大幅提升,我们判断至少上涨40元/吨。 风险因素:股东解禁压力、煤价波动。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2010/2011/2012/2013年EPS将分别达到0.77/1.45/1.70/2.09元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年18xPE,合目标价26.00元,维持“买入”评级。

根据公司资本开支进度规划和新建生产线达产时间分布情况,我们对公司水泥熟料综合销量进行了预测,同时我们根据当前主要原燃料价格趋势更新了对公司水泥熟料综合均价及综合成本的预测. 公司2011/2012/2ol3EPS分别为1.68/2.70/4.31元,给予公司2011年20xPE,合目标价34元,维持“买入”评级。

在上述假设下,经模型测算出公司2011/2012/2013每股收益分别为0.92/1.22/1.55元,CAGR为29.8%。 同时,公司前期公告北京基地搬迁将获得10亿元补偿款,初步估算(扣除重置成本和税费)将给公司带来6亿元的一次性收益,对应每股约1元。考虑行业及公司面临的种种积极因素及新材料行业当前估值水平,我们给予公司2011年主营业务20倍PE目标估值,加上1元的一次性收益,折合目标价20元,维持“买入”评级。

依据上述假设测算,同时不考虑本次公开发行带来的股本摊薄(增发时点以及价格目前很难作出准确判断,待发行事宜确定后我们再作相应调整),预计公司2011/2012/2013年EPS分别为2.74/3.73/4.91元,考虑到公司未来高成长性以及新疆地区高景气延续,给予公司2011年20xPE,合目标价55元,维持“买入”评级。