前3季度收入34亿、同增14%,净利润1.6亿、同增20%,EPS0.40元。第3季度收入14亿、同增31%,净利润6391万、同增65%,EPS0.17元,业绩大幅超出我们和市场预期。前3季度承接业务量51.4亿元、同增34%,其中第2季度同增17%、第3季度同增107%。第3季度业绩和承接业务量均反映公司触底反弹,公司呈现出第一个拐点。 受钢价波动影响前3季度毛利率12.9%、同比下降1.5个百分点。第季度毛利率11.4%、同比下降0.9个百分点、环比下降4.2个百分点。 三项费用率6.6%、同比下降1.6个百分点,其中营业、管理、财务费用率下降0.3、0.4、0.8个百分点,财务费用同比下降45%。 前3季度投资收益同比下降99%,营业外收入同比下降35%,所得税同比下降33%,所得税率由21%下降至14%。基于第3季度承接业务量和业绩超出预期,我们上调2010-12年EPS至0.63、0.82、1.07元同增27%、31%、30%。上调目标价至16元,建议增持。 2010年7月28日公司公告股权激励草案,行权价10.15元。杭萧钢构股权激励方案获得审批大概用了6个月左右时间,作为钢结构行业第二个股权激励方案年底获批概率大,这是公司第二个拐点,即明年将进入充分释放业绩阶段。“十一五”规划中有大量提及钢结构需求规划此后06-07年相关钢结构业务增长率快,“十二五”规划(轻钢对产业转移和升级、重钢对基础设施)出台将刺激钢构收入增长明后年行业爆发式增长(“十二五”前两年),此为公司面临的第3个拐点。

投资要点: 公司前3季度收入同增1.7%,净利润同增45%,业绩好于市场预期。今年以来我们自年初维持2010年摊薄后1.6元最高盈利预测(WIND一致预期EPS1.47元),原因在于准确认知公司新签订合同真实本质,即公司新签订合同存在生效期中间时间差,而资产重组报告中盈利预测是基于已经生效开工项目的施工进度进行预测的,而今年前3个季度又有大量合同失效进入施工期,2010年实际做到的盈利将明显高于公司年初预测值。 前3个季度净利润增速快于收入增速原因在于: (1)毛利率14.2%、同比增加4.9个百分点; (2)财务费用下降36%、仍为负值; (3)包括汇兑收益在内的投资收益等同比增加33%; (4)所得税率10%、同比下降16个百分点,所得税同比下降56%。海外市场拓展管理营业费用率略有增加。 公司定增收购资产预计年底可完成,预计可比利润增幅-10-10%之间,即意味着EPS1.48-1.81元之间。扣除中农机非经常性损益因素影响,净利润增幅估计在20-40%之间。公司前3个季度新签订合同21亿美元(去年全年6.6亿美元)、大幅增加,只是新签订合同就相当于收入近3倍,为未来业绩增长夯实基础。今年上半年设立沙特、老挝分公司扩大经营区域,第3季度又设立白俄罗斯代表处,未来区域扩张带来新的业务增量。 基于此上调2010-12年EPS为1.65、2. 14、2.78元,同增72%、30、30%。 大股东国机集团2008年净利润29.5亿,中工国际为1.44亿,控股股东利润规模是中工国际20倍。公司国际工程业务的核心内容是为国际工程承包服务的成套设备与工程物资出口,属于轻资产型、盈利模式独特公司。 纵向产业链区域国际化价值链主推品种。建议增持,目标价格60元。

公司发展:精工钢构从99 年建立以来在3 方面有大的发展:1)业务拓展:建立6 大产业基地;2)技术与资质提升:钢结构承包一级资质和设计甲级资质;3)大项目经验积累:鸟巢、杭州湾跨海大桥海中平台。目前公司主业为轻钢、重钢、空间钢结构,轻钢09 年收入与毛利占比40%、41%。 行业触发因素:1)国内钢结构用量少,发达国家钢结构产量占粗钢比重都在10%以上,我国只有4%左右,空间巨大。2)轻钢结构将得益于各个地区的振兴规划所提出的产业升级、产业转移、产业承接需求所带来的大量的厂房建设需要。3)重钢结构将得益于满足城镇化与消费升级的文体中心、火车站、机场建设。所处产品序列均明显受益“十二五”规划。 竞争优势:1)具有丰富兼并收购经验;2)管理模式优势:设计-制造-安装一体化,项目经理责任与利益承包制;3)品牌和技术及施工实力。 发展方向:1)虚拟工厂,打破产能局限,提高业务量,并有可能提高毛利率。2)整合建造节能建筑。目前大量的政府投资公建有附加光伏一体化的要求,这类建筑大多是钢结构,未来可能将钢结构与建筑节能有效整合。3)总承包方式提高公司盈利水平。 盈利预测:十一五规划中有大量提及钢结构需求规划,此后06-07 年相关钢结构业务增长率快,十二五规划出台将刺激钢构收入增长。预计2010~12 年EPS0.6、0.78、1.02,目标价15 元,增持评级。本着两点撰写本报告:一是在目前时点上寻找未来2 年可持续增长公司;二是对4 季度十二五规划主题作储备。若年底股权激励获批业绩和股价将进一步打开空间。公司为我们储备的明年三家建筑牛股之一,长期看值得期待和持有。

投资要点: 公司今日公告预计前3季度净利润约10.4亿元,预同增约80%,EPS0.5元。据此估计第3季度EPS0.2元,好于我们预期。公司解释为主要由于平板玻璃产业业绩同比大幅提升,太阳能产业盈利水平大幅提升。受益旺盛需求拉动,多晶硅价格一路上涨,年初50美元/kg,7月份涨到55-60美元/kg,8月份涨到80美元/kg,目前接近90美元/kg,公司目前1500吨多晶硅产能受益于此。5月以来公司4个工程玻璃企业领导人轮岗,节能玻璃明显好转目前,下半年来整体的势头市场和人状态大幅好转。湖南等中部四省设立中原地区营销中心,提出指标3年之内到5亿收入(目前9000万),今后公装市场仅卖第2代产品。预计工程玻璃整合带来效果。 公司未来将构建三大板块:一是平板和节能玻璃板块;二是太阳能板块;三是精细玻璃显示板块。期望未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4..5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。 南玻为我们最看好建材公司之一(水泥最看好冀东水泥):今年以来我们对南玻进行了5次调研、撰写公司研究报告8篇;并撰写行业内首份LOWE深度和建筑节能深度报告推荐,并因此形成建筑节能专题系列推荐。事实上公司今年业绩一再好于预期,除股权激励到位外,公司涵盖LOWE 节能玻璃和多晶硅等太阳能完整产业链亦是重要贡献。基于此,上调2010-11年EPS 至0.65、0.91元,同增63%、39%,增持,上调目标价至20元。