2024H1新签 7386亿元增 14%， 输变电、 火电、水电等传统能源新签 2043亿元增64%， 新能源新签 2933亿元增 5%。 2024PE10.3倍分位 7%， PB0.9倍分位 9%。 投资要点： 政策积极稳妥推进碳达峰碳中和， 加快建设风光输电通道。 (1)维持增持。 维持预测 2024-2026年 EPS0.21/0.24/0.28元增 12/14/13%。维持目标价 3元，对应 2024年 14倍 PE。 (2)5月 29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出有序建设大型水电基地， 积极发展抽水蓄能、新型储能，到 2025年底全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过 6200万千瓦、4000万千瓦。 加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力， 加快配电网改造。 (3)7月 21日《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场。健全绿色低碳发展机制，积极稳妥推进碳达峰碳中和。 2024上半年新签 7386亿元增 14%，输变电、 火电、水电等传统能源新签 2043亿元增 64%。 (1)中国能建 2024H1新签合同 7386亿元增 14%，其中 Q2新签 3708亿元增 6%。 (2)2024H1新签分业务：工程建设新签6564亿元(占比 89%)增 7%，其中传统能源(包括火电、水电、输变电、核电等业务)新签 2043亿元(占比 28%)增 64%，新能源及综合智慧能源新签 2933亿元(占比 40%)增 5%，城市建设新签 908亿元(占比 12%)下降 18%，综合交通新签 120亿元(占比 2%)下降 66%；工业制造新签 603亿元(占比 8%)增 359%。 (3)2024上半年境内新签 5632亿元(占比 76%)增 16%，境外新签 1754亿元(占比 24%)增 10%。 在火电和电网领域具有国际领先优势， 2024PE10.1倍 PB0.88倍历史底部。 (1)公司在境内中国电力规划咨询和火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率均超过 70%，享有较高的行业引领地位和话语权，在能源电力工程全生命周期，尤其是在新能源、水利水电、核电、燃煤发电及特高压输电线路等建设领域均具有丰富的工程业绩。 (2)在百万千瓦级超超临界机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流等领域具有国际领先优势。 (3)公司在全球 147个国家或地区设立分支机构， 在重大海外项目上持续发力，签署了印尼特里帕梯级水电站、墨西哥普埃布拉州 306MW 光伏项目等一批重点项目。 (3)2023年股息率1.24%， 2024PE10.3倍历史分位 7%， PB0.9倍历史分位 9%。 引领和推动新型储能的技术进步和产业化应用，聚焦绿氢核心领域。 (1)围绕新型储能创新链和产业链，公司在压缩空气储能、重力储能、电化学储能、氢储能、储热储冷等领域，开展一系列的关键技术研发、示范项目建设和产业化布局，正在引领和推动新型储能的技术进步和产业化应用。 (2)湖北应城 300MW 压缩空气储能项目于 4月 9日并网发电一次成功，山东泰安 350MW 压缩空气储能项目于 5月 28日举行主厂房混凝土浇筑仪式。 (3)在氢能领域，聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨等氢能核心领域。 (4)据 6月 13日公告拟定增不超过 90亿元用于风光储等。 风险提示： 电力体制改革推进低于预期， 重点项目进度缓慢等。

上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可， 隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设，开展多个车路云示范项目。 2024Q2新签订单 235亿元增 11%。 投资要点： 上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，将启动面向市民的实地测 Table_Summary]试。 (1)7月 4日， 2024世界人工智能大会期间，上海发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家企业获证；获证企业赛可智能科技表示，首批拿到 5辆车，年底会投放四十台以上；据财联社 16日报道，智驾企业聚焦测试前期的准备工作与微调，最快将在未来一周内启动面向普通市民的无驾驶人智能网联汽车实地测试，测试期间全程免费。 (2)7月 3日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了上海、北京等 20个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。 隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设，开展多个车路云示范项目。 (1)公司下属城建设计集团作为国内最早从事智能交通行业设计的设计咨询企业之一聚焦互联网+、人工智能等前沿技术领域在车路云建设上持续发力。 (2)开展的项目包括全国首个智能网联汽车示范区上海汽车城核心区开放道路智能网联汽车测试环境建设工程（一期），全国首个智慧全出行链测试示范区奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目（一期），全国首个极寒自动驾驶测试场黑龙江省黑河市自动驾驶测试场建设工程。 (3)将紧抓全球智能网联汽车发展新机遇，推动基础设施连点成线成面， 助力智能网联汽车与智慧交通产业能级加速跃升，以“车路云一体化”应用为抓手，力争在场景建设、应用规模、产业发展、区域协同等方面形成“城建特色”2024年新签订单 461亿元增 9%，投资类业务 103亿元增 83%。 (1)2024年上半年新签订单 461亿元增 9%， 其中 Q2新签 235亿元增 11%。上半年施工业务 391亿元增 13%占比 85%，设计业务 29亿元降 24%，运营业务 39亿元增 0.1%，数字业务 2.3亿元。 (2)施工业务分地区看， 上海市内新签 193亿元降 11.4%占比 49.3%，上海市外新签 169亿元增 32.2%占比43.3%，海外新签 29亿元占比 7.4%。 (3)分行业看， 轨道交通 78亿元降8.4%占比 19.9%，市政工程 122亿元增 38.1%占比 31.2%，能源工程 73亿元增 53.9%占比 18.6%，道路工程 27亿元增 23.7%占比 6.9%，房产工程58亿元降 28.4%占比 14.8%。 (4)上半年新增投资类项目 103亿元增 83%。 隧道股份股息率 5.78%， PB0.69倍、 2024PE6.3倍历史底部。 (1)维持增持。 维持预测 2024-2026年 EPS 为 1.02/1.10/1.17元增 9%/8%/7%。 维持目标价 9元，对应 2024年 8.8倍 PE。 (2)公司当前股息率 5.78%、 PB0.69倍近 10年分位数 11%、 2024PE6.3倍近 10年分位数 12%。 (3)2024年力争营收增 5-10%，归母净利增 5-10%；将优化完善新三年考核体系， 研究探索内部大部制架构优化。 (4)隧道股份 2023年投资业务营收 28.6亿元占 4.9%，毛利率 43.6%毛利占比 16.6%。 2023年建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份现金流为正，经营净现金流/归母净利为 1.08倍。 风险提示： 宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

中国建筑当前股息率 5.03%，PB0.53倍、2024PE3.9倍历史底部。2024上半年新签增 10%超预期，其中基建增 35%、境外增 105%。中海地产权益销售额排名第 1。 投资要点：国家统计局称近期[Table_Summary] 房地产市场活跃度有所提升，北京、上海 6月二手房价分别环比上涨 0.2%、0.5%。(1)据国家统计局，各地区各部门积极调整优化房地产政策，市场活跃度有所提升。上半年，全国新建商品房销售面积、销售额同比分别下降 19.0%、25.0%，降幅比 1-5月份收窄 1.3、2.9个百分点。(2)据国家统计局数据，6月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄 0.8个百分点，其中北京、上海 2024年首次转涨，分别上涨 0.2%和 0.5%。同比下降 9.0%，降幅比上月收窄 0.3个百分点。 (3)Mysteel6月京沪广深新建商品住宅成交面积均创年内单月新高，环比分别增加 21%、66%、48%和 38%，广州和深圳成交量超过 2023年同期。 中国建筑单 6月地产销售增 11%年内首次正增，中海地产前 6月权益销售额排名第 1。(1)中国建筑 1-6月地产合约销售额 1915亿元同比降 20%，合约销售面积 655万 m2同比降 33%。其中 6月地产合约销售额 556亿元同比增 11%，合约销售面积 169亿元同比降 6.6%。(2)中国建筑 1-6月期末土地储备 8454万 m2同比降 5.2%，新购土储 370万 m2同比增 12%。 (3)据中指数据，2024上半年权益销售额中海地产 1394亿元同比降 17%排名第 1，中建壹品 227亿元同增 22%排名第 16，中建东孚 204亿元同降30%排名第 18；权益拿地金额中海地产 120亿元同降 68%排名第 7，中建壹品 213亿元同增 287%排名第 2，中建智地 109亿元同增 85%排名第 9。 中国建筑前 6月新签 2.5万亿元增 10%超预期，其中基建 7491亿元增35%。(1)2024年 1-6月累计新签 24797亿元同增 10%，其中建筑业 22882亿元同增 14%，房建 15320亿元同增 6%占建筑业 67%，基建 7491亿元同增 35%占比 33%。2024年单 6月新签 6691亿元增 5%。(2)2024年 1-6月建筑业境内新签 2.2万亿元增 11%，境外新签 1231亿元增 105%占比 5%。 2024年单 6月境内新签 5880亿元增 4%，境外新签 255亿元增 27%。(3)从实物量指标来看，1-6月房屋建筑施工面积 15.2亿 m2增 1.1%，房屋建筑新开工面积 1.4亿 m2增 4.2%，房屋建筑竣工面积 0.8亿 m2增 17.2%。 保持行业内全球最高信用评级，当前股息率 5.03%、PB0.53倍、2024PE3.9倍历史底部。(1)维持预测 2024-2026年 EPS1.40/1.48/1.55元增 7%/6%/5%，维持目标价 7.76元，对应 2024年 5.5倍 PE。(2)中国建筑股息率 5.03%、PB0.53倍近 10年历史分位 4%、2024PE3.9倍近 10年历史分位 14%。(3)是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一。(4)是中央企业践行国家“一带一路”倡议的代表者与领先者、海外投资建设运营一体化服务价值链的组织者和领导者。保持行业全球最高信用评级。(5)2024年计划实现新签合同额超过 4.5万亿元增 4.1%、营业收入超过 2.38万亿元增 5.1%，新签目标上半年已完成 55%。 风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。

在车路协同方面进行四大核心技术的开展：智能车载技术，智能路侧技术，通信技术以及云端技术。车路协同相关产品已在多项车路协同示范项目中落地。 投资要点：北京市自动驾驶网约车征求意见，百度武汉自动驾驶业务目标[Table_Summary]2025年实现盈利。(1)7月3日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了20个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。(2)6月30日，北京市经济和信息化局对《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》公开征集意见，拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等。(3)据新华网报道，百度自动驾驶业务部总经理陈卓表示百度自动驾驶平台萝卜快跑在武汉运营面积已达3000平方公里，目标到2024年底在武汉实现收支平衡，在2025年实现盈利。 华设集团车路协同开展车载与路侧等四大核心技术，车路云在多地落地。 (1)华设集团围绕“智慧公路、智慧港航、智慧运输、智慧园区、智慧城市”，研发成套数字化技术解决方案与产品。(2)据7月8日投资者互动，2023年度公司数字及智慧业务营收为3.9亿元，其中车路云相关业务营收占比超过50%。除江苏省外，车路云业务还在重庆、山东、广东等省市有落地。 (3)公司在车路协同方面进行四大核心技术的开展：智能车载技术，智能路侧技术，通信技术以及云端技术，完成智能路侧终端RSU、智能车载终端OBU及智能网联云控平台开发，提供辅助驾驶及分析决策服务。相关产品已在江苏五峰山智慧高速项目、泰州市G328数字公路示范项目、江苏常泰未来智慧大桥车路协同示范项目、河北栾城车路协同项目中落地。 积极布局低空经济全业务链条，自研低空空域管理等软件。(1)据5月21日投资者互动，公司2023年民航及低空经济业务的收入约1.2亿元，其中低空经济业务占比约30%。从2024年低空经济产业政策和市场趋势来看，该业务将会快速持续增长。(2)公司会从低空经济全业务链条的角度建立相关团队或设立子公司，积极江苏省外低空业务。(3)公司积极整合相关资源，在低空飞行基础设施、数字空域管理、飞行监管服务、安全检测运维等方面积极拓展。(4)公司在低空经济领域，重点自研低空空域航路规划设计软件、低空空域管理及飞行监控平台等产品，同时结合气象服务、安全监控、通信等合作生态，提供空管运营相关平台建设和运营管理整体能力。 AI数字化活跃用户年增50%以上，当前股息率3.5%估值位于历史底部。 (1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS1.16/1.25/1.35元增13%/8%/7%，维持目标价15.14元，对应2024年13倍PE。(2)子公司狄诺尼研发的EICAD+AIRoad交互式数字化设计平台新增AI精灵辅助设计功能，可自动快速完成路线、立交、路基、桥隧的三维正向设计建模和SaaS化部署，设计效率提升10倍以上。全国约80%的交通、市政甲级设计院，近2万名设计师使用，近两年，累计设计完成立交900余座、道路总里程约43000公里，活跃用户每年增长50%以上。(3)华设集团2024年PE7.6倍近10年分位数13%，PB1.25倍近10年分位数6%，当前股息率3.5%。 风险提示：车路云政策低于预期，基建投资低于预期等。

承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。 投资要点：总书记座谈会听取电力体制改革建议，国务院[Table_Summary]发布节能降碳行动方案。 (1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.82/0.91/0.98元增9/10/8%。维持目标价7.5元，对应2024年9倍PE。(2)5月23日总书记主持召开企业和专家座谈会，国电投董事长就深化电力体制改革等提出意见建议。 (3)5月28日国家能源局关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知要求省级能源部门明确新增抽水蓄能、新型储能和负荷侧调节能力规模。(4)5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出有序建设大型水电基地，积极发展抽水蓄能、新型储能，到2025年底全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过6200万千瓦、4000万千瓦。 中国电建前5月新签4785亿元增7%，能源电力新签2884亿元增28%。 (1)中国电建2024年1-5月新签4785亿元增7%，两年复合增速11%。2024年单5月新签721亿元下降5%。(2)2024年1-5月新签分业务：能源电力新签2884亿元(占比60%)增28%，水资源与环境新签733亿元(占比15%)下降1.3%，基础设施新签972亿元(占比20%)下降30%，其他业务新签196亿元(占比4.1%)增97%。(3)2024年1-5月新签境内订单4046亿元(占比85%)增6%，境外订单739亿元(占比15%)增9%。 承担我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，是水电和新能源产业的发起者、推动者。(1)公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。(2)公司是水电和新能源产业的发起者、推动者，创造过全球最高大坝等一系列世界纪录，持续攻克百万千瓦水电机组应用、超长泄洪洞群水力安全等一系列世界级难题。 (3)2023年水利工程新签1007亿元增70%。(4)“十四个五年规划和2035年远景目标纲要”提出实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。 承担我国抽水蓄能电站78%的建设任务，是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力。(1)公司承担了我国抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务，深化发展“三地一区”抽水蓄能建设技术，成功建造世界最大“超级充电宝”丰宁抽蓄电站。(2)2023年抽水蓄能业务合同金额780.5亿元，同比增长220.6%。(3)截至2023年底，公司控股并网装机容量2719万千瓦增33%，其中风电841万千瓦增10%；太阳能773万千瓦增190%；水电685万千瓦基本持平；火电365万千瓦增15%；独立储能55万千瓦增1006%。 风险提示：电力体制改革推进低于预期，重点项目进度缓慢等。

我们认为公司作为央企子公司，能在新产品研发中获得更丰富的应用场景和资金支持，巩固公司在氢能板块的竞争优势，实现产业链业务延伸。 投资要点： 维持增持。依据年报披露 2024年计划利润总额 3亿元，下调预测 2024-2025年 EPS0.24/0.29(原 0.39/0.44)元对应增速 186%/21%，预测 2026年EPS0.33元对应增速 15%。受海上风电行业景气度不及预期影响，下调目标价至 8元，对应 2024年 33倍 PE。 氢能项目如期实现出氢，兆瓦级 PEM 电解水制氢装置成功下线。 (1)2023年自主研发的 1000Nm3和 1200Nm3碱性电解槽成功应用于辽宁华电铁岭新台子一期 25MW 风电离网储能制氢一体化项目和内蒙古华电达茂旗20万千瓦新能源制氢工程示范项目，并顺利产氢。 (2)3.0MPa 单堆兆瓦级PEM 电解槽实现商业化应用，完成 PEM 电解水制氢装置及系统开发。 物料输送、热能、钢结构、海上风电业务获新进展。 (1)物料业务首次以“EPC+运维”的方式签订楚新矿业项目。 (2)热能、钢结构发挥业务协同作用，成功签订百万千瓦机组世界首台套双曲线空冷钢塔项目—华电哈密2×1000MW 钢塔空冷系统 EPC 总承包项目。 (3)致力成为国内一流海上风电工程系统方案提供商，以区域营销方式中标中广核帆石海上风电项目。，2024计划利润总额增 171%，有望成为产业链一体氢能服务商。 (1)2024Q1新签销售合同 36亿元，同比增加 180%。 (2)2024年计划新签销售合同120亿元增 30%，营业收入 88亿元增 23%，利润总额 3亿元增 171%。 (3)我们认为公司作为央企子公司，能在新产品研发中获得更丰富的应用场景和资金支持，巩固公司在氢能板块的竞争优势，实现产业链业务延伸。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

低空设计公司 2024PE/市值深成交 69倍/122亿、苏交科 26倍/117亿，华设 9倍/70亿，公司低空经济竞争优势被显著低估。2季度专项债加快将推动订单工作量好转。 投资要点： 维持增持。预测 2024-2026年 EPS1.16/1.25/1.35元增 13/8/7%，低空经济和 AI 提升发展空间，上调目标价至 15.7元，对应 2024年 13.5倍 PE。 低空经济催化不断拓展市场空间。 (1)5月 1日 2024年首届重庆低空飞行消费周启动，推出多种低空消费新业态、新场景。 (2)5月 1日河南《攻坚二季度确保“双过半”若干措施》称将出台促进低空经济发展实施方案。 (3)4月 30日深圳往返珠海的首条低空短途航线开通运营。 (4)4月 30日南京市江宁开发区专场—低空经济产业金融专场活动举行。 公司低空经济竞争优势被显著低估。 (1)公司依托行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，先后为 113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务，产业链更长经验更丰富。 (2)低空领域相关设计公司 2024PE/市值深成交 69倍/122亿、苏交科 26倍/117亿，华设 9倍/70亿。产业链莱斯信息 78倍/中信海直 59倍/万丰奥维 34倍。 持续加强数字赋能，2季度专项债加快将推动订单工作量好转。 (1)子公司狄诺尼研发 AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0承接了多个千万级数字化智慧建设管理平台，交互式数字化设计平台相关设计效率提升 10倍以上。 (2)4月 30日国家会议要求加快专项债发行使用进度，着力推进长三角一体化发展重点任务，公司是长三角基建最前端设计龙头公司将率先受益。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

2023年营收1784亿元增13.1%，归母净利54亿元增0.2%。2023年经营净现金流91亿元(22年15亿元)。2024年Q1新签订单增22%，其中境外订单增240%。 投资要点：维持增持。[Table_Summary]依据年报披露2024年计划营业总收入增速8.8%，下调预测2024-2025年EPS0.98/1.07(原1.10/1.25)元对应增速10%/9%，预测2026年EPS1.15元对应增速8%。维持目标价11元，对应2024年11倍PE。 2023年净利增0.2%低于预期，2024Q1增9.5%。(1)2023年营收1784亿元增13.1%(Q1-Q4增20.7/22.4/-11.4/25.6%)，其中化学工程1424亿元增20%，基础设施220亿元降1.8%，2024Q1营收449亿元增5.5%。2023年归母净利54亿元增0.2%(Q1-Q4增13.7/9.8/-27.5/0.48%)，2024Q1归母净利润12.2亿元增9.5%。(2)2023年毛利率9.41%(+0.07pct)，归母净利率3.04%(-0.39pct)，加权ROE9.83%(-0.88pct)，资产负债率70.76%(+0.74pct)。 2023年经营净现金流增509%，应收账款增加、减值增加。(1)2023年经营现金流91亿元(2022年15亿元)，Q1-Q4为-60/62/-36/125亿元(2022年为-69/24/-19/79亿元)。2023年收现比89%(2022年96%)，付现比86%(2022年91%)。(2)经营+投资现金流合计58亿元(2022年-42亿元)。(3)应收账款263亿元增4.8%，减值损失合计-5.9亿元(2022年-1.5亿元)。(4)2024Q1经营净现金流-68亿元，经营+投资现金流-62亿元(2023年同期-67亿元)。 2024年Q1新签订单增22%，境外订单增240%。(1)2024年Q1新签1279亿增22%，境外新签226亿增240%占18%。2023Q1-Q4新签增1/37/35/-30%。 (2)拟分红股息率2.8%，股利支付率20%。(3)2024年计划新签3300亿元增1%，计划营业总收入1950亿元增8.8%，计划利润总额74亿元增7.2%。 风险提示：实业新材料进展不及预期，海外项目落地不及预期等。

2023年公司工程总承包业务拉动收入增长，叠加毛利率提升、减值下降等，全年业绩增速较快。公司通过深化企业改革、数字化转型，盈利能力将继续提升。 投资要点：维持增持。[Table_Summary]由于公司2023年及2024Q1订单出现明显下滑，下调预测2024-2025年EPS至0.72/0.78元(原0.80/0.94元)增8/8%，预测2026年EPS为0.83元增7%。参考可比公司2024年20倍PE，下调目标价至14.40元。 2023年归母净利增50%，工程总承包收入增长较快。(1)2023年营收67亿元增16%(Q1-Q4增10/9/13/27%)，工程总承包47亿元增23%；归母净利3.1亿元增50%(Q1-Q4增32/15/1/252%)。(2)毛利率14.56%(+1.27pct)，净利率4.67%(+1.05pct)，ROE16.28%(+3.16pct)，资产负债率59.76%(-13.05pct)。(3)2024Q1营收12.4亿元增2.3%，归母净利5526万元增6.6%。 2024Q1经营现金流同比改善，2023年减值损失大幅减少。(1)2023年经营净现金流-2.4亿元(上年9.0亿元)主要因按计划支付应付款项，Q1-Q4为-3.4/1.5/2.8/-3.2亿(上年为-2.5/6.1/2.3/3.2亿元)。2024Q1经营净现金流1.7亿元(上年同期-3.4亿元)同比改善。(2)2023年收现比91%(上年120%)，付现比79%(上年83%)。(3)2023年减值损失0.23亿元(上年1.04亿元)。 通过深化企业改革、强化数字化支持，盈利能力将继续提升。(1)2023年新签80亿元下降19%，2024Q1新签17亿元同比下降26%。(2)2024年将全面深化改革，挖掘内生动力；积极推进资本运作，寻找收并购目标。 (3)加强数据分析和决策支撑，大力推进项目经理责任制和全过程全成本动态管理。(4)股权激励考核2023-2025年扣非ROE≥10.65/11.09/11.62%，营业利润(以2021为基准)复合增长率≥10.58/10.88/11.00%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，海外业务经营风险等。

2024Q1净利增 36%， 毛利率 9.62%(-3.23pct)，费用率 3.29%(-2.45pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率 2.27/1.85/0.34/-1.18%(+0.02/+0.56/+0.21/-3.24pct)。 投资要点： 维持增持。 维持预测2024-2026年 EPS1.09/1.30/1.51元增20%/18%/16%。维持目标价19.3元，对应2024年17.7倍 PE。 2024Q1净利增36%超预期，营业收入增4.6%。 (1)2024Q1营收50亿元增4.6%(2023Q1-Q4增95/91/11/62%)，归母净利2.64亿元增36%(2023Q1-Q4增85/9/72/66%)因蒙古矿山项目利润增加以及汇率变动导致，扣非2.59亿元增42%。 (2)Q1毛利率9.62%(-3.23pct)，费用率3.29%(-2.45pct)， 其中销售/管理/研发/财务费用率2.27/1.85/0.34/-1.18%(+0.02/+0.56/+0.21/-3.24pct)。 净利率5.27%(+1.22pct)， ROE3.07%(+0.59pct)，负债率60.64%(-1.44pct)。 2024Q1经营现金流同比降52%，减值损失同比降88%。 (1)2024Q1经营净现金流3.39亿元(2023Q1-Q4为7.0亿元/-11.5亿元/2亿元/9.5亿元)； Q1收现比89% (上年同期87%)，付现比89%(上年同期82%)。 (2)2024Q1经营+投资现金流合计1.92亿元(上年同期6.78亿元)。 (3)一季度末应收账款40.3亿元较上年同期降5.74%， 2024Q1减值-0.09亿元(上年同期-0.76亿元)。 拟设立匈牙利全资子公司， 在中东欧和东南亚区域市场加大投资并购力度。 (1)公司拟通过全资子公司投资2900万欧元在匈牙利设立全资子公司，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，搭建公司在中东欧的投资平台。 (2)公司将持续推动国际工程承包向投建营一体化转型，重点投资开发优势资源能源占有型且风险可控的特许经营项目， 立足风电、光伏、垃圾发电等清洁能源产业领域，特别是在中东欧和东南亚区域市场加大投资并购力度。 风险提示： 宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

苏州市低空经济发展推进大会上发布政策，提出用清晰目标擘画未来，用真金白银打造引擎，用有力举措助推发展。华设集团近期中标苏州太仓无人机试飞基地项目。 事件： 4月 18日苏州市召开低空经济发展推进大会。 评论： 维持增持。维持预测 2024-2026年 EPS 为 1.16/1.25/1.35元增 13%/8%/7%。 维持目标价 13.1元，对应 2024年 11.3倍 PE。 苏州市召开低空经济发展推进大会，力争到 2026年打造成为全国低空经济示范区。 (1)《苏州市低空经济发展体系与愿景》提出，苏州以安全发展为第一要务，建设具有全国影响力的低空经济发展引领区、集聚区和先行区。 (2)《苏州市支持低空经济高质量发展的若干措施》提出，苏州在引进培育低空重点企业、鼓励低空科技创新引领、扩大低空飞行应用场景、优化低空经济发展环境四个方面，研究 15项具体支持措施，用“真金白银”打造低空经济新增长引擎。 (3)华设集团中标苏州太仓无人机试飞基地项目涵盖低空 5G 智联网能力建设、低空服务管理平台、配套设施建设等。 工信部表示低空经济将来一定会形成万亿级产业规模，发改委表示积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。 (1)4月 18日工信部在国新办发布会表示低空经济是典型的新兴产业，是新质生产力的典型代表，更是培育发展新动能的重要方向，具有创新引领、绿色低碳、数实融合等特点。 低空经济是新兴产业未来发展的重要方向，将来一定会形成万亿级产业规模。 (2)4月 17日发改委在宏观经济形势和政策新闻发布会表示，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明，下一步发改委将推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。 华设集团现有航空专业人员 400余人，业务涵盖商业开发等全链条。自2015年起布局了交通规划院航空团队、华设北京民航院、中设航空等多个专业队伍，业务涵盖航空、低空的规划设计、平台系统、建设管理、运营服务、商业开发等全链条。华设集团已参与全国首批 13个基地之一南京市民用无人驾驶航空试验区和全国 3大适航审定中心之一—中国民用航空江西航空器适航审定中心的设计咨询工作，承担了《江苏省交通控股低空（无人机）一体化综合服务管理体系建设》、《江西赣州南康区无人机产业园标准厂房及配套基础设施设计》等几百余项低空相关业务，拥有中国民用航空局批准成立的“民航机场安全与运行工程技术研究中心”，承担了《通用机场建设指南》的编制工作，是国内率先开展低空业务的先行军。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

2023年归母净利增 7.8%，Q4单季增 132.4%。2023年营收增 27.3%，其中国际工程增 67.9%。2023年新签合同增 6%，其中国际工程增 28%。 投资要点： 维持增持。依据 2023年合同增速 6%(国际工程增速 28%)，下调预测 2024-2025年 EPS0.34/0.38(原 0.46/0.56)元对应增 15/14%，预测 2026年 EPS0.43元增 13%。因板块估值下修，下调目标价至 10元,对应 2024年 29倍 PE。 2023年归母净利增 7.8%低于预期，Q4单季增 132.4%。 (1)2023年营收124亿元增 27.3%(Q1-Q4增 9.1/-4.1/47.9/59.5%)，分业务国际工程 63.3亿元增 67.9%，设计 15.6亿元增 9.9%，装备 15.4亿元增 21.1%。归母净利3.6亿元增 7.8%(Q1-Q4增 55.3/-11.0/-4.1/132.4%)，扣非 4.4亿元增 48.7%。 2023年经营净现金流降 7.5%，应收账款增加，减值下降。 (1)2023年经营现金流 2.33亿元(22年 2.52亿元)，Q1-Q4为 0.35/-9.87/2.02/9.84亿元(22年为-1.51/0.80/1.37/1.86亿元)。2023年收现比 93%(22年 96%)，付现比 90%(22年 89%)。 (2)经营+投资现金流合计 2.4亿元(22年 9542万元)。 (3)应收账款 54.3亿元增 21%，减值损失合计 7880万元(22年 1.74亿元)。 国企改革成效显著，优势细分领域带动公司成长。 (1)落实国企改革深化提升工作部署，完善经营考核及薪酬福利管理体系，开展多种中长期激励，按照一利五率要求完善业绩考核体系。 (2)公司构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。 我们判断公司有望凭借医疗、索道等领域的技术优势，带动工程和整体营业收入持续增长。 (3)2023年新签 31.6亿美元增 6%，其中国际工程 23.1亿美元增 28%占 73%。国际工程订单快速增长将带来业绩的同步增长。 风险提示：合同货币汇率风险，海外项目风险等。

中国中铁矿山自产铜钼产能已居国内同行业前列。2023Q4新签增23.7%同环比提升，股权激励提升成长确定性。2024PE4.1/PB0.58历史底部，国资委推开市值管理考核。 事件：3月13日LME铜价格单日上涨3.04%。 评论：铜价上涨抬升中国中铁铜矿盈利预期，美元降息预期升温利好有色金属价格。 (1)维持增持，维持预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2023年8倍PE。 (2)3月13日LME铜价格单日上涨3.04%，当日结算价8927美元/吨。自2月9日低点以来，LME铜价格已累计上涨9.8%。 (3)根据国泰君安海外宏观研究团队已发布报告的观点，美国降息预期升温，3月1日以来10年美国国债收益率下行，主因降息预期交易主导。 (4)政府工作报告从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。 (1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。 (2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业18.4洛阳钼业15.5倍，矿产资源市值或可比约850亿元(总市值1600亿元)。 (3)矿产资源归母净利润占比约1/7，铜价上涨将带来利润弹性。 股权激励提升成长确定性，2023Q4新签增23.7%同环比提升。 (1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。 (2)2023年新签3.1万亿增2.2%，两年复合增速6.6%。 2023Q1-Q4新签6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。 (3)2023年境内订单2.90万亿(占比94%)增1.8%，境外订单1998亿(占比6%)增8.7%。 (4)截至三季度末未完合同额5.7万亿元，营收保障倍数4.9倍。 铁中国中铁2024PE4.1/PB0.58倍历史底部，国资委全面推开市值管理考核。 (1)中国中铁2024PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位数为12%。公司当前PB0.58倍，近10年市净率分位数为6%，PE、PB均位于历史底部。 (2)1月29日国务院国资委表示全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。 风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。

公司发布2023年业绩快报，Q4单季度业绩增速环比显著改善。公司持续提升数字化、智能化水平，未来也将受益于超长期特别国债发行与国家重点项目建设。 维持增持。业绩基本符合预期，根据公司业绩快报披露的实际归母净利2023年EPS为1.03元增3%，维持预测2024-2025年EPS为1.16/1.25元增13/8%。维持公司目标价13.1元，对应2024年11.3倍PE。 2023年归母净利增2.9%，其中Q4增4.9%环比提升5.5。个百分点。 (1)2023年预计营收55.3亿元同比降5.3%，Q1-4为8.7/13.7/9.5/23.4亿元同比降4.8/1.2/3.1/8.6%，归母净利7.04亿元增2.9%，Q1-4为0.95/1.67/0.88/3.53亿元分别增1.7/1.2/-0.6/4.9%，预计扣非净利6.86亿元增4.4%。 (2)2023年公司以提质增效、稳中求进为目标，重塑业务体系，创新商业模式。 提供领先数字化整体解决方案，持续提升数字化、智能化水平。 (1)公司在交通和城市建设领域提供领先数字化整体解决方案，定位以规划设计为入口的科技创新型企业平台。 (2)2023年8月发行4亿元可转债，2.8亿元用于华设创新中心项目，提高在数字化、智能化、绿色低碳等方面研发和技术能力。 (3)2024年1月10日江苏狄诺尼发布“道路方案设计与仿真模拟一体化解决方案”AiRoad+VRRoad，消除了设计—仿真之间的数据孤岛。 江苏民营基建设计龙头，受益超长期特别国债与重点项目建设。 (1)2024年3月6日发改委表示今后几年连续发行超长期特别国债，鼓励和支持民营企业参与国家重大工程项目和补短板项目建设。 (2)2024年1月5日公告拟回购4000-8000万元，截至2月29日已回购2712亿元。 (3)2024年3月1日公告13名大股东(持股10.52%)承诺5月31日前不减持股份。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

经济工作会议要求多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。中国中铁股权激励提升成长确定性，铜等矿产资源带来利润弹性。 事件：[LTMabEle铜_S价um格m自ary1]0月23日以来上涨11%。 评论：中央经济工作会议政策加码，稳增长财政政策提质增效。(1)维持增持，预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2023年8倍PE。(2)中央经济工作会议指出2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。(3)12月21至22日全国财政工作会议在北京召开，指出2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。 (2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业14.3洛阳钼业14.5倍，矿产资源市值或可比约720亿元(总市值1300亿元)。(3)公司2023Q3投资净收益-3.8亿元，同比下降346%因铜和钴价格下降，当前铜和钴价格回升，有望给公司带来Q4利润弹性。 股权激励提升成长确定性，在手订单4.9倍于营业收入。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。(2)前三季度新签1.8万亿元降9%(22年同期增35%)，境外新签1273亿元增14%占7%。单季度Q1-Q3新签增10%/0%/-31%。 (3)截至三季度末未完合同额5.7万亿元，营收保障倍数4.9倍。 中国中铁估值回归近10年底部，股价回调充分具配置性价比。(1)中国中铁2023PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位数为0.3%。公司当前PB0.52倍，近10年市净率分位数为0.1%。 PE、PB均位于历史底部。(2)2014年股价最高涨近十倍，2023年5月至今公司股价从高点已回撤39%，当前股息率3.5%。(3)公司是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是中老铁路、雅万高铁等的主要承包商。 风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。