工程施工增长点:预计世博会后上海市场有一个小高峰。1)世博会后期工程:世博拆除工程和后续利用。2)虹桥商务区开发,建筑施工市场有100多个亿。3)日前新闻报道迪斯尼中美双方谈判涉及16个合同已基本签署,谈判进入最后阶段。迪士尼项目有望11月份正式动工,据报道上海和浦东方面十二五期间投入迪斯尼极其周边的交通基础设施配套等多方面资金将有“千亿级”投入。4)上海地铁建设预计到15年达722公里。目前约为420公里,市场约1000多亿。 业绩驱动力:1)保障房建设:公司负责上海6个保障房基地中的周康航基地,共130万m2。我们假设6800元/m2,则收入88亿元,施工业务的净利约1%,房地产开发净利3-5%,取4%的净利率,则可产生利润3.5亿元。保障房移交有不确定性,公司原计划今年开工80万方,实际开工30万方,通常的建设周期为1年,那么明年可能移交量为30万方,可贡献EPS0.08元,占10年预期EPS9%。2)发展投资业务至利润占比30%,地方融资平台控制对BT业务有刺激。 重组预期:1)市政设计院。今年9月,上海市国资委将设计实力强劲的市政设计院整建制划拨给建工集团。建工集团的设计能力较弱,重组可以起到优势互补,有利于整个集团在短时期内迅速提升总承包、总集成能力。市政设计院具轻资产、高毛利特点。2)海外业务。公司承诺2年左右将海外业务注入集团,这两年中将对不良资产处置,进行增资,提高业务规模与效益。 盈利预测:预期10-11年EPS0.9、1.08,谨慎增持,目标价18元。

2010年3季报收入2466亿元,同增40%,归属于母公司净利润66亿元,同增83%,EPS0.22元。净利润增幅领先收入增幅,主要得益于公司有效降低了3项费用率。1)提高了管理、销售效率,管理费用与销售费用分别下降0.1、0.3个百分点。2)财务费用下降0.38个百分点,幕投资金降低利息支出。3)投资受益与营业外收支同增1.64个百分点。营业外收入是由于公司收购子公司时,合并成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额7.9亿元。 收入:1)增长主要来自“双引擎”:房屋建筑工程与基建施工。前3季度预计增长40%、65%左右。房建是公司的支柱,公司紧抓“大市场、大业主、大项目”经营策略中的“大主业”,形成了政府、央企、铁路、地产等优质业主,高端项目占比提高。1-9月,公司累计施工面积3.3亿平米,同增34%,新开工面积1.1亿平米,同增70%。业绩增长显著。2)房地产开发业务:前3季度的房地产累计销售额为445亿元,同增20%,但是累计销售面积同降4.5%,房价上涨显著。 公司新签合同额创历史新高。前3季度公司新签合同额4060亿元,增64%。主要是房建工程合同。1-10月披露的合同看,房建占76%。 公司战略为向基建和房地产业务转型。房地产业务是主要利润来源。 2010-11年EPS为0.30、0.37元,同增55%、25%。公司为建筑+地产类公司,与房地产市场有着紧密关系,未来业绩与房地产调控政策、房地产开工面积紧密相关。谨慎增持,目标价4.5元。

2010年前3季度公司实现收入509亿元同增19%,归属于母公司净利7亿元,同增33%,EPS0.69元。毛利率、费用率波动很小。利润增幅大于收入主要得益于营业外收入同增55%,今年政府补助(主要是营业税返还)多于去年。公司的毛利率水平去年基本一致,微降0.06个百分点,费用率提高0.11个百分点。 收入增长:1)世博赶工,导致部分世博项目在第三季度结算和签订合同,合同收入上升。预计该因素在4季度仍然存在。2)外地BT项目产生收入:无锡吴越路工程、常州客运中心及地下空间。 市场:1)11年上海市场仍较大:虹桥枢纽西侧拟建大型商务区域,相当于小陆家嘴一期;世博后续利用;迪斯尼项目,目一期投资约244.8亿元(世博基建投资236亿)。2)上海保障房建设:公司负责了总投资60亿元的南汇周康航3000亩地的保障房基地建设(建面130万m2,预计今年交30万m2)。3)外地3大块市场:环渤海、长三角、珠三角都在拓展。 战略:要做成4:3:3,40%的利润是建筑和建筑相关;30%房地产业务;30%是投资业务,基本就是BT业务。 资产注入计划:集团计划在2年左右完成海外资产和业务的整合,择时注入上海建工。9月,建工集团接受了行政划拨的市政设计院,该设计院具轻资产高毛利特点。 2010-11年EPS为0.90、1.08元,净利润同增163%(资产注入)、20%。 谨慎增持,目标价18元。

前3季度收入158亿、同增41%,净利润9.4亿、同增85%,EPS1.24元。第3季度收入54亿、同增37%,净利润3亿、同增61%,EPS0.41元,业绩符合我们预期。受益设备自给率提高和国际项目管理经验丰富,前3季度毛利率13.6%、同比增加1.3个百分点。第3季度毛利率13%、同比增加0.8个百分点、环比第2季度下降0.5个百分点。 公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,加大研发力度增加了研究开发费用导致管理费用增加,存款下降导致利息收入下降使得财务费用同比增加。上述因素导致三项费用率5.2%、同比增加0.99个百分点。投资收益增加主要是公司持有的远期外汇产品到期交割所实现的收益。营业外收入同增46%。所得税同增12%、所得税率19%同比下降7个百分点。少数股东损益同比下降65%、占利润总额比2%同比下降7个百分点。 公司设立了国际资源与环境工程公司拓展固废处理行业,设立印度分支机构拓展印度市场,设立光伏技术工程公司进入光伏电站建设领域,是未来潜在增长领域。预期2010-11年EPS至1.75、2.41元,同增78%、38%,维持增持评级,国际工程板块主要推荐公司,目标价格44元。潜在风险之一是人民币升值。

ITO导电玻璃、中小尺寸彩色滤光片(CF)和TFT空盒是生产LCD面板的关键原材料。南玻ITO导电膜玻璃的产能为1200万片/年,产品与规模与莱宝高科类似,南玻彩色滤光片的产能为108万片/年。 中报披露应用于苹果第四代手机所需的电容式触摸屏产品经过客户三阶段的严格审查认定,从今年6月下旬开始已经量产,ITOFILM及TP产品的生产与销售也取得了较大进展。 超薄玻璃是触摸屏上游基础原材料。公司计划河北明年底投产产能3万吨超薄玻璃生产线,超薄玻璃生产技术壁垒相当高,目前主要是日本企业占领市场主要市场份额,国内仅ST洛玻生产7-12mm左右超薄玻璃、毛利率在50%以上。公司超薄玻璃可生产更薄的玻璃、可以预期该生产线的建设将延伸触摸屏产业链、建立上游产业优势。 公司未来将构建三大板块:平板和节能玻璃板块;太阳能板块;精细玻璃显示板块。期望未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4..5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。精细玻璃特别是触摸屏产业链将是未来公司发展重点。 另据报道新能源规划上报国务院,太阳能发电装机规模在2011年、2020年分别达200万千瓦和2000万千瓦,南玻具有最完整的太阳能产业链收益显著。预期2010-11年EPS至0.65、0.91元,基于目前市场对触摸屏产业链价值发掘,增持,我们上调目标价至22元。

前3季度收入40亿、同增27%,净利润4.8亿、同增52%,EPS1.23元。第3季度收入20亿、同增40%,净利润3.3亿、同增84%,EPS0.84元。水泥销量1115万吨、同增20%。公司业绩增长主要来自疆内市场需求旺盛,公司产品产销两旺,特别是3季度旺季水泥价格上涨。 受益疆内供需好转和煤炭价格低位运行推动,前3季度毛利率28.7%、同比增加0.43个百分点。第3季度毛利率31.3%、同比增加2.8个百分点、环比第2季度增加1.6个百分点,创2008年以来单季度毛利率新高。 前3季度三项费用率13.8%、同比下降2.5个百分点。营业费用同增1.3%、费用率5.6%同比下降1.4个百分点;管理费用同增8.5%、费用率5%下降0.84个百分点;财务费用同增16.8%、费用率3.2%同比下降0.27个百分点。营业外收入同增18%、占利润总额16%下降4.2个百分点。所得税同增6%、税率9%同比下降3.6个百分点。少数股东损益同增71%、占利润总额20%。 预期2010-11年EPS1.38、2.12元,同增53%、53%。目前规划在建的大部分产能将在2012年投产,因此2011年产能供给压力不大,而需求2011年开始进入拉升期,谨慎增持,目标价32元。

公司2010年前3季度实现收入29.82亿元,同比增长136%。实现归属于母公司净利润1.5亿元,同增141%,EPS0.95元。毛利率比去年同期微幅提高0.14个百分点,为12.5%,为装修四杰中最低的一家。净利润的增幅大于收入增幅的主要原因是:公司管理效率大幅提升,管理费用下降0.5个百分点,为1.1%。公司经营规模与亚厦接近,业绩增速保持了装修四杰之首。 公司特点:1)公司为装修公司中最重视住宅精装的公司,中报占收入44%份额。公司较早拓展该市场,与恒大建立了稳定的合作关系,与大地产商的合作提升了公司的知名度。2)公司提倡绿色环保节能装修,符合我国政策支持方向,得到业主的认可,有利于长久发展。 3)公司强调装饰的精细化运作,注重装修工程的质量。 公司看点:1)住宅精装化市场必然启动,公司在该领域已经具有良好的声誉与丰富经验,先发优势突出。2)公司在酒店装饰市场优势显著,设计施工酒店有37家,获09年“中国酒店设计推动行业发展成就奖”。3)公司成为装修四杰中超幕最多的公司,达16亿元。资金雄厚,公司有实力通过更多新分支结构的设置,加快对于新客户的开发力度。4)公司尚未推出股权激励。 盈利预测:针对公司面对市场的容量大,公司自身竞争实力强,公司10年的净利润增速可以达90~120%。预测公司2010-2011年的每股收益为1.3、2.00元,增长率分别为105%、54%,对应的PE为66、43。给予谨慎增持评级,目标价90元。

公司2010年前3季度实现收入30.72亿元,同比增长80%。实现归属于母公司净利润1.65亿元,同增87%,EPS0.78元。毛利率与去年同期比保持了稳定,为14.9%。净利润的增幅大于收入增幅的主要原因是:得益于上市大量超募资金,公司财务费用由支出转为了1500多万的收入。公司经营业绩延续了中报的情况。 公司业绩增长主要来自公建装修收入快速增长。公司持续打造公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙的完整产业链。公司收入结构中,酒店装饰业务占比相对其他两家上市的装饰公司来说是比较小的,2010年上半年酒店装饰收入占比在7%左右。出于控制风险角度,公司公装市场主要着眼公共文化建设、铁路等。公司擅长精装修,质量第一。 公司看点:1)行业性驱动因素:住宅公装化市场启动、后周期之基建投资保持扩大、长期消费升级之酒店建设与文体中心建设。2)IPO效应和设计施工杠杆化逻辑,超募集12亿资金可有效放大施工业务杠杆规模;3)巨额超募集资金,可全国复制本部模式和收购实现更多产业链延伸。4)公司9月3号宣布了股权激励计划,拟授予410万份股票期权,占现股份的1.94%,行权价为65元。股权激励的实施有望提升公司凝聚力,有利于公司业务的长期稳定发展。 盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增80~110%。结合公司中报披露计划将产业链延伸至景观园林,所以预期公司仍有收购和高送配预期等事件性刺激。预测2010-11年EPS1.25、2.2元,同增99%、60%,谨慎增持,目标价90元,仍为装饰行业首配。

公司2010年前3季度实现收入10.32亿元,同比增长17%。实现归属于母公司净利润0.65亿元,同增51%,EPS0.44元。净利润的增幅远大于收入增幅的主要原因是:1)毛利率同比大幅提高了2.3个百分点,为15.5%。2)得益于09年底上市募集资金,公司财务费用由支出转为567万收入。 公司毛利率提升的主因:公司定位于高端装修市场,承接了大量五星级酒店与剧院会堂的设计和施工。上半年承接了19项五星级酒店。 公司特点:1)“大堂王”。公司为高端装饰行业龙头,在酒店装修市场有较强竞争力。截止2006年底全国五星级酒店约300家,本公司参与完成了29家。2)公司设计能力强,洪涛品牌优。公司的管理团队均为设计院出身。凭借出色的设计能力,公司才能定位高端市场。 公司看点:1)酒店市场大,设计要求高。我们预测10年市场规模198~254亿元,11年增长8.5%。这些业务集中在大装修公司手中。2)公司使用超幕资金0.65亿元建设营销网络,迅速占领和巩固市场,优化并完善销售网络布局。3)消费水平的提高与城市化的推进使我国对装修个性化与设计感要求越来越高,对优质装修公司利好。4)尚未推出股权激励,由于公司上市接近一年,我们认为时间窗口接近。 盈利预测:预计2010年归属母公司净利润同增40~70%,增长率在装修四杰中稍逊。2010-11年EPS为0.75、1.10元,同增63%、47%。 目前仍处于高速增长期。明年IPO效应和消费升级仍起作用,谨慎增持,目标价格40元。

前3季度收入224亿、同增27%,净利润32亿、同增41%,EPS0.89元。第3季度收入85亿、同增32%,净利润14亿、同增45%、环比第2季度增加36%,EPS0.39元。前3季度毛利率26.7%、同比增加0.15个百分点,第3季度毛利率29.2%、同比增加0.55个百分点(扭转了第2季度同比下降趋势)、环比第2季度增加3.1个百分点。第3季度业绩好于预期,主要原因在于华东地区3季度开始对水泥企业限电,而公司不处于限电范围,导致区域内水泥价格大幅上涨所致。 前3季度三项费用率9.8%、同比下降1.4个百分点,其中营业费用、管理费用、财务费用率同比下降1、0.25、0.05个百分点。投资收益下降41%、占利润总额0.3%。受补贴收入增多影响营业外收入同增162%,占利润总额比由5.3%增加至9.4%。所得税同比增加62%、所得税率由17.8%增加至19.7%。少数股东损益占比增加至3%。 近日华东地区进入第二轮涨价阶段,同时第4季度为华东、华南传统旺季,预期4季度盈利水平高于第3季度。综合而论,预期2010-11年EPS1.50、1.95元,同增50%、30%,对应PE为18、14倍。基于公司4季度处于旺季仍有提价空间和行业龙头地位,以及潜在的收购兼并行业趋势导致的集中度提升带来的估值增加,建议增持,目标价格33元。

公司前3季度实现收入105亿元,仅同增1%,实现归属于母公司净利润3.65亿元,同增58%。主要原因在于:1)公司毛利率提升0.37个百分点,使得毛利增加约0.4亿元,对业绩的贡献达到0.05元。2)公司的营业外收入大幅增长0.86亿元,这部分贡献EPS达0.12元。主要是今年前3季度获得的政府补助多于去年,去年绝大部分的政府补助在第四季度发放。 这部分主要是上海市政府给予公司的营业税退税,具有一定的稳定性。 公司第三季度的收入同比下降13%,实现归属于母公司净利润0.95亿元,同增36%。收入下降与世博会的举行有关,部分的工程完工已经在世博会召开前完工,这与我们的预期是一致的。在营业收入下降的同时出现了净利上升的原因:1)毛利率同比提升1.36个百分点。2)营业外收入同比增长55%。 公司将执行“立足长三角、面向全国、走入海外”的战略。长三角地区是公司业务拓展的主要区域,因为公司在上海的项目具有示范效应,对长三角市场也更为了解。目前,公司在华中、华南也有一定的布点如昆明、成都,海外业务现在主要在新加坡。另外,针对地方融资平台受控,地方政府对BT、BOT项目更有需求。公司的施工业务可以带动投资业务。 10-15年地铁投资规划1万亿元,公司每年地铁合同约100亿左右,地铁仍有成长空间。10-11年EPS0.65、0.76元,考虑到本地股迪斯尼和重组预期(城建利润是公司的1.7倍),谨慎增持,目标价13元。

前3季度收入55亿、同增54%,净利润10亿、同增80%,EPS0.50元。 第3季度收入21亿、同增40%,净利润4亿、同增28%,EPS0.20元。 前3季度毛利率35.2%、同比增加1.3个百分点,第3季度毛利率35.2%、同比下降2.3个百分点、环比第2季度增加0.8个百分点。平板玻璃受益价格和销量同比增加导致业绩同比大幅提升,多晶硅价格由50涨到90美元/kg以及太阳能产业链一体化导致太阳能产业盈利水平大幅提升。 前3季度三项费用率同比大幅下降4.3个百分点,其中营业、管理、财务费用率3.5%、6.3%、1.4%,分别同比下降1.5、2.1、0.7个百分点。投资收益同比下降41%、占利润总额比3%,所得税同增212%,所得税率15%、同比增加5.7个百分点。少数股东损益同增97%、占利润总额比8%。 公司未来将构建三大板块:期望未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4..5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。 南玻为我们最看好建材公司之一(水泥最看好冀东水泥):09年8月来我们进行了6次调研、撰写公司推荐报告12篇;并撰写行业内首份LOWE深度和建筑节能深度报告推荐,并因此形成建筑节能专题系列推荐。公司今年业绩一再好于预期,除股权激励到位外,涵盖LOWE节能玻璃和多晶硅等太阳能完整产业链亦是重要贡献。上调2010-11年EPS至0.68、0.94元,同增69%、39%,新能源规划依旧能刺激,建议增持,目标价20元。

前3季度:收入23亿、同增21%,净利润4亿、同增28%,EPS0.84元,水泥及熟料销量667万吨、同增27%,吨水泥及熟料综合售价341元、同比下降18元,吨毛利125元、同比下降28元,吨净利润59.5元、同比增加0.3元。第3季度收入9亿、同增23%,净利润1.5亿、同增0.3%,EPS0.32元,水泥及熟料销量277万吨,产品价格312元、同比下降21元,吨毛利116元、同比下降33元,吨净利润55元、同比下降17元。第3季度业绩略低于预期,水泥价格下降是主因之一。 前3季度毛利率36.7%、同比下降6个百分点。第3季度毛利率37.1%、同比下降7.6个百分点,环比第2季度下降0.8个百分点(08-09年第3季度毛利率均高于第2季度)。管理费用中部分大修和工资税收的附加部分调整到成本里面(09年数据木有做可比调整)是另一原因。 利润增幅好于收入增速的原因:三项费用率下降3.8个百分点,营业费用率5.2%、下降0.2个百分点;管理费用下降3%、费用率9.1%下降2.2个百分点;财务费用下降22%、费用率2.5%下降1.4个百分点。 营业外收入同比下降25%、占利润总额比由18%下降至11%。所得税率14.4%、下降0.47个百分点。少数股东损益占7.8%、下降5个点。 预期2010-11年水泥销量为857、1565万吨,同增24%、83%。对应EPS为1.1、1.47元。前期股价受预期第3季度业绩低于预期影响,一度回调,今次利空兑现(第3季度水泥价格下降幅度有些超出预期)。 基于对行业目前看好判断和估值切换,谨慎增持,目标价格20元。

投资要点: 前3季度收入20亿、同增18%,净利润1.9亿、同增40%,EPS0.46元,销售水泥732万吨、同增14%,水泥价格280元、同比增加10元,吨毛利78元、同比增加9元,吨净利润25元、同比增加5元。 第3季度收入7.5亿、同增28%,净利润7250万元、同增63%,EPS0.18元(近3年来首次第3季度业绩好于第2季度),销售水泥260万吨、同比增加16%、环比第2季度增加5%,水泥价格289元、同增26元、环比第2季度增加13元,吨净利润28元、同增8元、环比1.4元。 三项费用率14.4%、同比增加0.64个百分点,营业费用和财务费用率下降0.25、0.3个百分点,工资及矿产资源补偿费增加导致管理费用率同比增加52%、费用率增加1.2个百分点。所得税同比增加52%、所得税率26%、同比增加2个百分点。 广东省公布珠三角五个一体化规划,总投资19767亿元,其中2009至2012年计划投资9387亿元,未来3-5年广西计划投入1.5万亿发展经济,长期需求仍然向好。短期4季度华南片区处于年中最旺季节。 公司可转债明年2月底可以转股,转股价格13.31元(目前股价14.41元),之后或存在事件性机会。 预期2010-11年EPS0.80、1.07元,同增49%、33%,对应PE18、13倍,考虑到4季度为旺季、长期需求向好和明年转股事件性刺激,建议谨慎增持,目标价格18.5元。

前3季度收入80亿、同增64%,净利润11亿、同增48%,EPS0.90元,业绩符合预期。第3季度收入34亿、同增48%,净利润5.6亿、同增30%,EPS0.46元。前3季度水泥销量3145万吨、同增47%,第3季度水泥销量1434万吨、同增52%,环比第2季度增加20%。 前3季度毛利率31.6%、同比下降1.4个百分点。第3季度毛利率33.2%、同比下降1.2个百分点,环比第2季度增加0.3个百分点。销量和毛利率都显示了北方水泥3季度是旺季的特点。3季度和中报一样呈现出的优秀特点是由于管理能力提升导致三项费用率同比下降2.8个百分点,其中管理费用率8.3%、下降2.64个百分点。 投资收益同比下降20%、反映陕西盈利水平,投资收益占利润总额比由30%下降至15%,反映公司多区域领先战略的优势东方不亮西方亮。收到资源综合利用退税同比增加导致营业外收入同增116%、占利润总额比提升至11%,该部分因政策支持具有可持续性。所得税同增84%、税率增加至20%,少数股东损益同增86%、占比提升至8.3%。 09年8月至今撰写106篇水泥报告均把冀东水泥作为行业首配、冀东水泥公司推荐报告13篇,为我们最钟情公司。公司已经成为我们研究动力的源泉和研究激情的寄托。未来3年水泥销量年均增加2000万吨,混凝土销量将由今年300万立方米增加至明年1000万立方米。2010-11年EPS1.3、1.8元,同增60%、54%,上调6个月目标价格至30元。