报告摘要: 节能点火设备在存量市场更具优势,正在大力拓展非电力以外行业的市场。电力行业是用油大户,实现煤粉锅炉的无油和少油点火与稳燃,可有效降低燃油消耗。近年来,火电机组启动和低负荷运行的次数在增加,增加了燃油消耗,存量机组进行节能改造的意愿更强。在火电新建机组增速趋于稳定的情况下,火电机组存量改造的空间巨大。公司节能点火设备在存量机组上更具优势。此外,非电力行业以外的锅炉存在节油需求。公司产品适用于其他行业,正在大力开展化工、冶金等行业的锅炉市场。预计非电力行业的节能点火设备将出现快速增长。 生物质气化站经济效益和节能效益明显,等待相关政策启动。近年来国家陆续出台了可再生能源的相关优惠政策,提倡利用可再生能源。在生物质气化方面,要求选择适宜农村集中供气的气化技术,有条件的应采取气电联供,或者采取干馏等炭化计划。各地区可根据当地条件提出若干示范项目。我们测算,建设一座储气能力为500m3的生物质气化站,毛利率为26.35%,一年可节约标煤331吨。不仅经济效益明显,节能效益同样明显。公司已经成功完成江苏省一个气化站示范性工程,该项目已成功运营2年。目前,公司正在做徐州一个覆盖千人用户的气化站项目。在盈利模式上,公司可能主要采用EPC模式,项目完成后交由政府运营。我们认为生物质气化站以及生物质气化技术的市场前景广泛,若国家进一步对生物质气化提出具体目标或优惠政策,公司生物质气化技术可能得到大规模运用。 参与垃圾焚烧发电运营项目,可能向垃圾焚烧发电产业链延伸。公司参与了5个垃圾焚烧发电项目,定州、诸城项目在2012年有望贡献收益。参与垃圾焚烧发电,一方面为公司提供了稳定收益,另一方面,公司正在进行垃圾气化炉、焚烧炉的研究未来垃圾焚烧的市场空间较大,公司研制的气化炉、焚烧炉有望大规模运营。 首次给予“增持-B”评级。谨慎起见,暂未考虑生物质气化、垃圾焚烧相关业务的大规模运营,预计2011年到2013年的每股收益分别为0.78元、1.04元、1.43元,对应PE为31.0倍、23.3倍、17.0倍。我们认为,公司在火电行业节能点火设备的增长比较稳定,非火电行业的拓展有望快速增长。公司具有炉内降氮技术,生物质气化技术,若相关市场启动,或带来意外惊喜,我们看好公司长期发展前景,给予2012年行业平均估值水平,预计6个月目标价为27.0元,首次给予“增持-B”评级。 风险提示:非电行业拓展低于预期,可能导致业绩不达预期

报告摘要: 获得石门电厂脱硝特许经营权项目。 公司公告,2011年11月28日公司与湖南华电石门发电公司签署了《湖南华电石门发电有限公司2*300MW机组烟气脱硝特许经营项目合作意向协议书》,协议约定公司负责2*300MW机组投资、设计、建设、运营、维护、管理脱硝实施,同时享有脱硝电价及脱硝副产物所带来的收益。 明后年有望持续获得脱硝订单。 目前公司持有大唐株洲攸县电厂、国电宝庆电厂、以及华电石门电厂合计三个脱硝项目。我们认为,2012年上半年,脱硝电价出台是大概率事件。在国家强制要求火电厂在“十二五”期间完成脱硝的背景下,预计公司在明后年将持续获得脱硝订单。 石门电厂脱硝项目盈利分析:公司具备的脱硝技术是后端烟气脱硝技术。若公司对石门电厂脱硝项目采用SCR技术,按照100-150元/千瓦的造价计算,预计该项目金额在6000-9000万元,预计该项目建设期的毛利率在20%左右。市场预计脱硝电价在0.008-0.012元/千瓦时,按照脱硝电价0.008元/千瓦时计算,运营期间仅考虑脱硝电价收益,预计该项目运营期间的毛利率在12.5%左右,项目回收期7-8年。在脱硝电价为0.008元/千瓦时的保守估算下,脱硝项目可维持一定的盈利水平,从项目的经济效益角度考虑,火电厂有动力去完成脱硝任务。 维持“增持-A”评级。 根据公司订单情况,暂时维持公司2011年到2013年的盈利预测,预计每股收益分别为0.77元、1.38元、2.02元,对应PE分别为69倍、39倍、26倍。控制钢铁烧结机SO2排放,是“十二五”期间控制SO2排放的重点。公司已经陆续在其他省份获得烧结机脱硫订单。“十二五”期间,火电脱硝市场空间巨大,预计公司脱硝订单会持续快速增长。我们看好公司长期发展,认为可给予公司一定的估值溢价。因此维持公司“增持-A”评级。 风险提示:项目结算进度慢于预期,可能导致业绩不达预期

再获6.5亿元电石炉+石灰窑订单。公司公告于2011年10月19日,与新疆圣雄能源开发公司签订了《新疆圣雄能源开发公司年产60万吨电石、60万吨石灰项目承包合同书》,合同金额暂定6.5亿元。承包范围为:8台33MVA密闭电石炉、4台500t/d双套筒石灰窑、立式碳材烘干窑,以及原料存储筛选分运输系统。循环水冷却系统、空分空压系统、电极糊车间等,并联合专业安装公司完成以上承包范围内设备及非标设备的制作安装。 该项目盈利推测:根据项目进度,预计该项目主要在2012年、2013年结算。公司曾与新疆圣雄能源开发公司进行过合作。根据公司2011年中报显示,截止2011年上半年,新疆圣雄一期中电石炉、石灰窑业务的累计毛利率分别为38.74%、37.43%;新疆圣雄二期中电石炉、石灰窑业务的累计毛利率分别为62.09%、48.29%。其中一期项目主要为新疆圣雄提供电石炉、石灰窑的主体设备及相关技术,二期项目为新疆圣雄提供电石炉、石灰窑总承包合同。据此我们推测,该项目的毛利率有望维持在40%以上。此外,公司继续与新疆圣雄合作,获得大额订单,有利于进一步巩固公司在密闭电石炉上的市场地位,市场占有率有望进一步提高。 上调盈利预测,上调评级为“买入-A”。根据项目进度,维持2011年盈利预测,上调2012年、2013年盈利预测,预计2011年-2013年每股收益分别为0.85元、1.55元、2.40元,对应PE分别为28.6倍、15.6倍、10.1倍。2011年公司新增订单合计约13.33亿元,公司订单充裕。此外,电石工业协会计划在“十二五”期间对电石产能进一步调整,计划在2011年-2015年内淘汰掉2万KVA以下的内燃式电石炉,约占电石总产能的50%。若淘汰掉50%的电石产能,必将拉动新建电石产能需求,公司电石炉+石灰窑订单有望保持快速增长。对应公司目前估值水平,上调公司评级为“买入-A”,维持36元目标价。 风险提示:项目结算进度慢于预期,可能导致业绩不达预期。

报告摘要: 三季度业绩不达预期。 2011年前三季度,公司实现营业收入2.18亿元,同比下降5.39%;营业成本为1.31亿元,同比增长7.07%;归属于母公司的净利润为7763万元,同比增长2.31%,折合每股收益0.48元。三季度单季,公司营业收入为6959万元,较二季度下降40.78%。三季度收入增长慢于预期。 承包项目进度较慢,导致三季度收入结算慢于预期。 公司与内蒙古港原化工公司签订的3.15亿元电石项目总承包合同,原计划2011年确认60%的工程进度。因内蒙古港原化工公司负责的前期土建完工较晚,导致电石项目工期拖延,收入结算慢于原计划。公司与安徽腾龙合金公司签订的3.31亿元的铁合金承包合同,由于前期土建进展缓慢,导致铁合金项目进展缓慢,收入结算慢于原计划。 预计2012年盈利可观,有望持续获得订单。 2011年公司新增订单13.33亿元, 公司订单充裕。由于2011年工程进展较慢,预计公司新增订单将主要在2012年结算。此外,公司油页岩项目进展顺利,2012年有望贡献利润。预计“十二五”期间,淘汰落后产能进度将继续加快,公司有望持续获得密闭电石炉、铁合金炉订单。我们看好公司2012年及以后长期发展。 维持“买入-A”评级。 考虑到2011年公司在手订单进度慢于预期,下调2011年盈利预测,谨慎起见,维持2012年、2013年盈利预测,预计2011年-2013年每股收益分别为0.74元、1.55元、2.40元,对应动态市盈率分别为35.1倍、16.9倍、10.9倍。公司估值低于环保行业平均水平,考虑到公司未来两年持续成长性,维持公司“买入-A”评级,维持36元目标价。 风险提示:项目结算进度慢于预期或者毛利率下滑,可能导致业绩不达预期

报告摘要: 三季度单季业绩低于预期。 2011年前三季度,公司实现营业收入4.40亿元, 同比增长67.40%;营业成本为2.63亿元,同比增长91.08%;归属于母公司的净利润为7335万元,同比增长47.16%,全面摊薄后的每股收益为0.46元。前三季度,公司收入实现快速增长,主要在于大同发电公司余热回收利用项目在2011年上半年进行集中结算。三季度单季,公司营业收入为1.01亿元,不考虑大同余热回收利用项目,三季度单季,公司收入较二季度环比下降了36.39%,三季度单季公司业绩低于预期。 公司三季度收入增长放慢,我们认为主要来自于以下方面:1)火电脱硝市场暂未正式启动,公司等离子体低氮燃烧器增长较快,但仍低于市场普遍预期;2)由于新建火电机组投资放慢,公司主要收入来源等离子点火设备增速放慢。 由于公司加大了市场营销和售后服务力度,导致管理费用、销售费用分别同比增长43.33%、44.06%。 受益于脱硝市场启动,公司未来两年有望实现快速增长。《火电厂大气污染物排放标准》(二次意见征求稿)已经通过,要求火电厂NOx排放浓度控制在100mg/m3以内。火电脱硝电价有望在2012年出台,预计2012年国内火电脱硝市场将出现突破式增长。公司等离子体低氮燃烧器具备明显成本优势,有望成为火电脱氮行业的标配。未来两年,公司等离子体低氮燃烧器有望持续快速增长。 下调盈利预测,维持“增持-A”评级。 根据三季报情况,下调2011年-2013年盈利预测,预计每股收益分别为0.85元、1.37元、2.06元。未来两年,受益于火电脱硝市场的启动,预计公司业绩将保持快速增长,给予2012年40倍市盈率,预计6个月目标价为55元,维持“增持-A”评级。 风险提示:脱硝市场启动慢于预期或者竞争加剧,可能导致业绩不达预期。

报告摘要: 三季度业绩低于预期。2011前三季度,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长20.34%;营业成本为1.94亿元,同比增长25.52%;归属于母公司的净利润为2622万元,同比下降19.21%,全面摊薄后的每股收益为0.39元。公司业绩低于预期。 火电脱硝暂未启动以及省外扩张,导致业绩不达预期。前三季度,公司收入可能主要来自于新建机组火电脱硫业务以及钢铁烧结脱硫业务。由于火电脱硝电价暂未出台,公司在手火电脱硝订单可能并未大规模启动,导致公司前三季度收入增长低于预期。三季度单季,公司毛利率为30.57%,较二季度提升16.05%,显示公司盈利能力在提升中。此外,公司加大了湖南省以外市场的拓展力度,在新疆、陕西、广东等地均承接了项目,导致公司销售费用、管理费用同比增长139.18%、71.98%。 未来两年,公司火电脱硝、钢铁脱硫、重金属污染等业务有望快速增长。2011年1-9月,公司新签合同约6亿元,包括湖南省内外多个钢铁、电力、有色脱硫业务,并承接了浏阳湘合与株洲炎陵的重金属污染治理项目。《火电厂大气污染物排放标准》(二次意见征求稿)已经通过,火电脱硝电价有望在2012年出台,受益于火电脱硝市场启动,公司火电脱硝订单有望实现快速增长。此外,钢铁行业SO2排放标准,可能即将出台。公司钢铁烧结脱硫技术正在省外推广,公司有望继续获得大量钢铁行业烧结脱硫订单。 下调盈利预测,维持“增持-A”评级。由于火电脱硝暂未进入结算期,下调公司2011年-2013年盈利预测,预计每股收益分别为0.77元、1.38元、2.02元。考虑到2012年火电脱硝市场的突破式增长,给予40倍市盈率,预计6个月目标价为55元,维持“增持-A”评级。风险提示:脱硝市场启动慢于预期,可能导致预计不达预期

报告摘要: 三季度业绩低于预期。2011年前三季度,公司实现营业收入1.67亿元,同比增长13.80%;营业成本为9223万元,同比增长6.62%;归属于母公司的净利润为3240万元,同比增长7.95%,全面摊薄后的每股收益为0.61元。公司业绩低于预期。我们认为,收入增长放慢以及期间费用增长,是公司业绩低于预期的主因。 收入增长放慢,毛利率略有提升。三季度单季,公司营业收入为4275万元,同比下降23.17%。三季度单季营业收入较二季度减少约2000万元,主要在于环保工程业务收入的下降。我们推测公司收入增长放慢的原因在于:1)受招标周期的影响,公司跟踪订单主要在下半年中标,新增订单暂未贡献收入;2)公司跟踪的渗滤液处理工程大都属于市政工程,其投资主要来自于政府投资,财政资金紧张导致相关工程开工进度以及项目结算进度要慢于预期。2011年前三季度公司毛利率为44.89%,略有提升,显示公司盈利能力较为稳定。业务扩张导致期间费用大幅增长。2011年公司进一步加大了研发人员的规模和市场销售人员的扩张,另外公司新建办公楼和厂房投入使用,导致公司销售费用、管理费用分别同比增长29.78%、79.05%。期间费用增加,是公司业绩低于预期的另一原因。 短期可能存在估值压力,看好2012年及今后几年长期发展。公司业绩与预期偏差较大,短期对公司估值可能存在压力,基于以下几点,我们看好公司2012年及今后几年的长期发展。1)垃圾渗滤液处理工程在国内处于起步阶段。相关规定要求在2008年7月1日到2011年7月1日三年内,垃圾填埋场必须配臵渗滤液处理工程。公司近几个月陆续获得订单,一方面说明能够达标的渗滤液处理工程的比例较少,另一方面也说明配臵垃圾渗滤液处理工程的推动力在加强。2)环保行业“十二五”规划可能于近期出台,对垃圾渗滤液的投资规模及时间进度可能作出进一步规划。3)公司订单充裕,凭借公司资金优势和技术优势,市场规模有望继续提升。 下调盈利预测,维持“买入-A”评级。公司收入结算进度低于预期,下调公司2011年到2013年的盈利预测,预计每股收益分别为1.04元、1.87元、2.50元,给予2012年30倍市盈率,预计6个月目标价为56元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧,可能导致毛利率下降

报告摘要:千亿火电脱硝市场即将启动。环保部和国家质检总局将联合发布《火电厂大气污染物排放标准》,该标准要求2014年前,新建火电机组以及2004年-2011年建造的火电机组NOx的排放量控制在100mg/m3以内,2003年前建造的火电机组NOx排放量控制在200mg/m3以内。据此测算,“十二五“期间约8.17亿千瓦的火电机组需要安装脱硝装臵。火电脱硝市场在“十二五”期间,有望出现突破式增长LNB+SCR技术比SCR技术更为经济,公司等离子体低NOx燃烧器有望得到普遍推广。按照0.012元/kwh的脱硝电价计算,以60wkw机组为例,采用SCR技术的投资回收期需要5年,采用LNB+SCR技术的投资回收期在3年以内。前端进行脱氮后再以后端烟气脱硝作为补充,可以降低催化剂的初始安装成本以及运营中还原剂和催化剂的消耗量,因而LNB+SCR技术更为经济。环保部要求将LNB技术作为火电脱硝的首选,并以后端烟气脱硝作为补充,预计LNB技术将成为火电脱硝的标配。公司生产的等离子低NOx点火设备,可将NOx的排放量控制在200mg/m3以内,公司具备技术优势和项目经验,并且得到母公司国电集团的支持,公司等离子低NOx燃烧器有望在火电机组中得到普遍推广。受益于火电脱硝市场启动,公司低氮燃烧器订单有望出现突破式增长。 无燃油电厂是传统节能点火设备新增长点,期待其他行业及国外市场的顺利拓展。采用等离子体、微油点火设备,可有效减少燃油消耗量,经济效益明显。按照每年约有400台火电机组进行节能点火设备的改造,每年新建约5000wkw火电机组计算,预计节能点火设备的每年市场需求约10亿元。公司在等离子体点火设备、微油点火设备的市场份额分别为90%、30%。等离子体无燃油电厂是传统节能点火业务的新增长点。预计公司在传统节能点火设备上的容量可达6.8亿元。此外,如果公司点火设备在其他行业顺利推广,国外火电市场能够顺利拓展,传统节能点火设备可能步入新的增长。公司背靠国电集团,计划开展的合同能源管理业务前景广阔。 首次给予“增持-A”评级。预计公司2011年-2013年间的每股收益分别为1.02元、1.77元、2.46元,三年间的复合增长率为55.19%。考虑到公司持续成长性按照PEG为1.1估值,预计合理价值为62元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:脱硝市场启动慢于预期或市场竞争加剧,可能导致业绩不达预期

报告摘要: 预计“十二五”期间,垃圾渗滤液处理工程的市场需求约180亿元。 我国城市垃圾处理起步较晚,垃圾产生量与清运量、垃圾清运量与无害化处理量之间均存在较大的缺口。垃圾渗滤液实现达标处理已经刻不容缓。我们预计“十二五”期间新增垃圾渗滤液处理工程的市场需求在150亿元以上。2008年以前建设的垃圾填埋场,可能有大量填埋场不能够满足新标准,预计存量市场需求至少在30亿元。新增需求与存量需求空间较大。 技术优势+先入优势,大项目的市场份额有望继续扩大。得益于成熟的技术和先入优势,公司在大项目上的市场份额约50%。按照填埋场数量统计,大型项目能够达到2008年标准的占比在20%以下,大项目的市场空间巨大。“十二五”期间,对环保产业的推动力要高于往年。由于大项目存在较高的进入门槛和技术壁垒,具备成熟的技术和大项目经验的企业更加受益。我们预计公司在大项目上的市场份额会继续扩大,大项目的毛利率维持稳定。 通过“EPC+C”、BOT模式以及装备化项目,进一步优先占领市场。 公司业务模式正在由“EPC”向“EPC+C”发展。项目由承包商运营,相当于要求项目在最初运营的几年内,能够达标,提高了进入行业的技术壁垒,有利于公司进一步获取市场。垃圾渗滤液处理行业由政府推动,财政压力是该行业进度缓慢的主要原因。BOT模式可能成为该行业未来发展的主要模式,公司具备资金实力,率先在行业内发展BOT模式,市场份额有望继续扩大。发展装备产业化项目,有利于公司获取小项目的市场。随着公司业务模式的多元化发展,预计其市场份额会继续提升,公司综合毛利率可能会下降。 首次给予“买入-A”评级。 预计2011年到2013年的每股收益分别为1.34元、2.16元、3.24元,净利润的复合增长率为55.56%。下半年有望获得大订单是短期催化剂,长期看公司市场份额可能继续扩大,给予2012年30倍市盈率,预计6个月目标价为64元,首次给予“买入-A”评级。 风险提示:市场进入者太多或行业推进力度不够,可能导致业绩不达预期。

报告摘要: 内燃式电石炉淘汰进度加快,有望拉动新建密闭电石炉产能需求。中国电石工业协会近期讨论了“十二五”期间电石行业淘汰落后产能的具体目标,提议将内燃式电石炉淘汰范围由原来执行的单炉容量1.25万千伏安以下提高至2万千伏安以下,到2015年全部淘汰2万千伏安以下的内燃式电石炉。目前2万千伏安以下的内燃式电石炉的产能为1300万吨,约占电石总产能的50%。若在2011年-2015年内淘汰掉2万千伏安以下的内燃式电石炉,预计未来五年,每年约有260万吨的产能需要淘汰或改造,是原计划淘汰产能的2倍多。年均淘汰的电石产能,要远高于往年。一方面说明节能减排的要求更加严格,另一方面若淘汰50%的电石产能,必将带动新建电石产能的需求。预计公司密闭电石炉订单有望如2008年一样,实现快速增长。对电石炉的高温炉气进行再利用,是国家鼓励的政策之一。随着密闭电石炉订单量的增长,预计配套的高温炉气净化以及气烧石灰窑的订单有望同步增长。铁合金行业淘汰落后产能的进度有望加快。目前,铁合金矿热炉中,密闭矿热炉的占比在5%左右。随着节能减排力度的加强,可能会继续加强铁合金产能的淘汰力度,新建铁合金矿热炉,可能要求以密闭矿热炉为首选。我们预计2012年到2013年间,铁合金矿热炉每年淘汰的产能可能达400万吨。未来两年,铁合金行业也将迎来产能淘汰的高峰期。新建铁合金产能的订单有望快速增长。 估值有提升空间。公司订单充裕,估值低于环保类其他公司,我们认为其主要原因在于,市场认为公司传统的密闭电石炉业务进入稳定增长阶段,铁合金业务的拓展有待观望。如果按照电石工业协会的意见,未来五年将是电石炉产能淘汰的高峰期,50%的电石产能淘汰后,新建密闭电石炉产能需求迅速增长。受到节能减排力度的加强,预计铁合金行业落后产能的淘汰进度也将加快。公司估值有提升空间。预计2011年到2013年的每股收益分别为0.85元、1.46元、2.18元,给予2012年25倍市盈率,上调公司6个月目标价为36元,维持“增持-A”评级。风险提示:结算进度低于预期或者毛利率大幅下滑,可能导致业绩不达预期。

报告摘要: 2011年中报业绩符合预期,毛利率有所下滑。2011年上半年,公司实现营业收入1.49亿元,同比增长1.67%;营业成本为9236万元,同比增长32.16%; 归属于母公司的净利润为5766万元,同比增长6.82%。全面摊薄后的每股收益为0.36元,业绩基本符合预期。2011年上半年,公司综合毛利率较2010年下降4.59个百分点。二季度单季,公司营业收入和净利润分别为1.18亿元、4720万元,分别环比增长3.74倍、3.51倍。 密闭矿热炉业务:2011年上半年,密闭矿热炉技术系统的收入为1.29亿元,同比增长42.94%,毛利率较2010年下降了11.22%。我们推测矿热炉产品的收入主要来自于青海盐湖电石炉、内蒙港原项目。青海盐湖电石炉毛利率在39% 左右,低于其他矿热炉业务的毛利率,导致该业务整体毛利率出现下滑。2011年下半年到2012年,矿热炉业务的收入要来自于内蒙古的电石炉项目和安徽的铁合金项目。目前内蒙古电石炉项目毛利率为49.43%。以此推算,我们预计公司承包的电石炉和铁合金项目的毛利率有望维持在40%以上。 气烧石灰窑业务:2011年上半年公司气烧石灰窑业务收入为1849万元,同比下降66.82%,毛利率为24.93%,较2010年下降4.7个百分点。气烧石灰窑收入主要来自于承德套筒窑项目和通化嘉成石灰窑项目。承德项目是公司在钢铁行业承接的第一个项目,该项目目前的的毛利率为21.83%。由于该项目为示范性项目,毛利率较低。公司看好钢铁行业的气烧石灰窑市场,用于钢铁行业的气烧石灰窑订单可能会继续增长。公司在钢铁行业承接的另一项目-通化嘉成项目的毛利率为37.36%,预计气烧石灰窑项目的毛利率可能会逐渐提升。 维持“增持-A”评级。2011年至今,公司在手订单接近10亿元,公司订单充裕。从公司目前执行项目情况看,2011年下半年公司毛利率大幅下滑的可能性比较小。维持2011年到2013年的盈利预测,预计每股收益分别为0.91元、1.57元、2.32元,对应动态市盈率分别为32倍、19倍、13倍,公司估值较同行业环保股较低,维持“增持-A”评级。 风险提示:项目结算进度低于预期或毛利率大幅下滑,可能导致业绩不达预期。

报告摘要: 每股收益0.21元,略低于预期。2011年上半年,公司实现营业收入1.66亿元,同比增长28.28%;营业成本为1.31亿元,同比增长37.74%;归属于母公司的净利润为1248万元,同比下降27.21%。全面摊薄后的每股收益为0.21元。毛利率略有下降,期间费用增长,导致公司上半年业绩略低于预期。上半年业务主要来自于火电脱硫,毛利率有所下滑。2011年上半年,公司工程承包业务收入1.51亿元,同比增长32.07%,工程承包收入主要来自于新建火电机组脱硫和火电机组脱硫改造。钢铁烧结脱硫业务维持稳定增长。由于火电脱硫行业本身竞争比较激烈,公司近期火电脱硫订单主要来自于外省,导致火电脱硫业务毛利率下降比较明显,其中新建机组和技改机组脱硫业务毛利率分别为21.16%、16.73%,较2010年分别下降11.27%、3.01%。预计下半年,公司仍有1亿左右火电脱硫订单结算。正在拓展钢铁烧结脱硫业务。随着环保力度的日益加强,可能对钢铁烧结机SO2排放作出严格限制。公司钢铁烧结机脱硫技术得到环保部认可,并通过各省环保厅进行推广。公司正在积极开拓陕西、新疆等地区烧结机脱硫业务。预计下半年到明年,公司有望获得大量烧结机脱硫订单。烧结机脱硫业务的毛利率较火电脱硫高,公司整体毛利率有望提升。未来两年有望持续受益于火电脱硝市场启动。公司持有火电脱硝订单,目前暂未结算。据了解,《火电厂大气污染物排放标准》(二次意见征求稿)可能通过,其中要求新建机组以及2004年之后建造的火电机组NOx的排放量控制在100mg/m3以内。目前脱硝技术中,SCR技术可稳定将脱硝率控制在80%以上。预计脱硝电价出台后,火电脱硝市场可能出现突破式增长,SCR技术有望得到普遍应用。受益于火电脱硝市场的启动,预计未来两年公司获得大量火电脱硝订单。 下调2011年盈利预测,维持“增持-A”评级。根据中报,下调公司毛利率及2011年盈利预测,预计2011年到2013年每股收益分别为1.13元、2.12元、3.19元(2011年业绩下调幅度为11.4%),对应市盈率分别为51.9倍、27.7倍、18.4倍。受益于火电脱硝市场的启动,未来两年,公司有望保持快速增长。公司具备其他行业脱硫技术和重金属污染修复技术,将持续受益于环保政策的启动,我们看好公司长期发展,维持“增持-A”评级。 风险提示:火电脱硝启动慢于预期或毛利率继续下滑,可能导致业绩不达预期

签订3.31亿元铁合金炉大单。 公司与安徽腾龙合金科技公司于2011年8月3日签订了《安徽腾龙合金科技有限公司12万吨/年镍合金项目建设(土建除外)承包合同书》。合同要求公司为安徽腾龙合金公司提供2。 36MVA镍合金项目主体设备,以及包括原材料运输系统、循环水冷却系统、空分空压系统、喷煤制粉系统、烟气脱硫系统、电极壳制造等公辅工程的所有成套设备和辅助材料供应。合同金额暂定为3.31亿元,项目结算视合同执行情况而定。 铁合金矿热炉的比例有望继续提升,具备较强的市场开拓能力。 铁合金行业中,密闭矿热炉的占比在5%左右,密闭铁合金矿热炉的市场空间较大。公司短期内的战略为,稳定电石炉业务的同时,逐步加大铁合金矿热炉业务的比重,并大力发展钢铁行业气烧石灰窑业务。公司此次获得铁合金炉大单,表明公司正在顺利转型中。另一方面,公司以往的订单主要集中在华北地区,公司在安徽省获得大额订单,显示出公司具备较强的市场开拓能力。 上调盈利预测,维持“增持-A”评级。截止目前,公司合计持有订单9.08亿元,其中2011年新签订单6.78亿元。根据新增订单的结算进度,上调2011年到2013年的盈利预测,预计每股收益分别为0.91元、1.57元、2.32元(上调幅度分别为6.75%、10.64%、8.45%),对应动态市盈率分别为31倍、18倍、12倍。考虑到公司的成长性和较强的市场开拓能力,给予2011年35倍市盈率,上调6个月目标价为32元,维持“增持-A”评级。 风险提示:1)公司近期新签订单,均为承包合同。公司缺乏工程承包的相关经验,可能导致业务的结算进度慢于预期;2)公司签订的承包合同,部分业务可能采取外包的形式,可能导致公司整体毛利率下降,导致业绩不达预期。

公司业绩低于预期。 2011年上半年,公司实现营业收入1.74亿元,同比增长6.84%;营业成本为1.35亿元,同比增长15.54%;归属于母公司的净利润为1656万元,同比下降16.59%,折合每股收益0.22元。公司业绩低于预期。 产能仍是公司增长主要瓶颈,毛利率有所下滑。 2011年上半年,公司袋式除尘器业务收入为1.70亿元,同比增长4.42%,其中冶金类袋式除尘器业务收入与去年同期基本持平,电力类、粮食加工类产品的收入出现下降,建材类产品增长较快。我们推测,产能饱和仍然是制约公司增长的主要瓶颈,因此公司只能选择性的接受订单,导致不同类型袋式除尘器业务增减互现。 2011年上半年,公司综合毛利率为22.20%,较去年同期下降了5.86%。原材料价格上涨和人工成本增加,是公司毛利率下降的主因。 预计未来两年保持稳定增长。 公司募投年产40万平方米大型袋式除尘设备,截止2011年上半年募投产能累计完成33.27%。我们预计公司募投产能在2011年年底有望部分投产,在2012年有望逐渐达产,预计未来两年,公司将保持稳定增长。公司产品处于行业领先地位。随着环保标准逐渐严格,公司产品的技术优势更加突出,市场份额有望进一步扩大。 维持“增持-B”评级。考虑到公司产能投放进度慢于预期,下调公司2011年到2013年的盈利预测,预计每股收益分别为0.55元、0.87元、1.07元,对应动态市盈率分别为54倍、34倍、28倍,维持“增持-B”评级。 风险提示:毛利率进一步下滑,可能导致业绩低于预期

报告摘要: 千亿火电脱硝启动在即,未来两年公司有望获得大量火电脱硝订单。按照《火电厂大气污染物排放标准》(二次意见征求稿),2011年-2014年间所有存量火电机组以及新建机组均需完成脱硝装臵,即4年内约8亿千瓦机组需安装脱硝装臵。“十二五”期间火电脱硝市场将出现爆发式增长。与火电脱硫比较,1)强制要求火电厂完成脱硝的节奏更快;2)火电脱硝的技术已经比较成熟;3)脱硝行业的盈利可能处于合理水平。因此我们认为,火电脱硝市场的竞争可能比较理性,已经拥有脱硝技术的企业是最大受益者。《火电厂大气污染物排放标准》正式发布,以及脱硝电价的出台,可能是脱硝市场启动的导火索。公司拥有SCR 脱硝技术,受益于脱硝市场启动,未来两年有望获得大量火电脱硝订单。 技术+本土优势,重金属污染防治有望成为公司另一亮点。 由于有色金属采选冶炼工业长期以来采用粗放式的发展,大量工业废水、废渣直接或间接排放到湘江流域,湘江流域重金属污染严重。“十二五”期间国家计划投资595亿元, 用于湘江重金属污染的防治。子公司永清盛世拥有的分子键合?技术,能够长期、稳定、有效的修复重金属污染。公司正在跟踪多项重金属污染防治项目, 凭借公司技术和本土优势,重金属污染防治将成为公司另一大亮点。 烧结脱硫市场空间大,拥有多项脱硫技术储备。 “十二五”期间若全部烧结机安装脱硫装臵,预计每年约有8000m2市场需求。若对钢铁工业污染物排放作出强制标准,已经安装脱硫装臵的烧结机可能存在设备更新需求。未来几年,钢铁烧结机脱硫设备的空间较大。预计公司烧结脱硫业务将继续稳定增长。公司有色脱硫、石化脱硫方面已经有成功完成的经验。如果国家进一步制定有色、石化等行业的减排目标,公司将继续受益。 首次给予“增持-A”评级。预计2011年到2013年的每股收益分别为1.26元、2.20元、3.39元。环保类中小板公司PEG均值为1.12,按照行业PEG均值计算,预计公司6个月目标价为62元,对应2011年、2012年的PE为49.2倍、28.2倍,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:脱硝市场启动慢或市场竞争过于激烈,可能导致业绩不达预期