2011年净利润增长12.11%,拟现金分红+资本公积金转增股本。2011年,公司实现营业收入2.70亿元,同比增长26.34%;营业利润为7571万元,同比增长10.71%;归属于母公司的净利润为6957万元,同比增长12.11%,折合每股收益0.64元。公司拟以1.08亿股本为基数,每10股派发现金红利5元(含税),拟进行资本公积金转增股本,每10股转增12股。 收入增长来自于特种点火设备,传统点火设备增长趋于缓慢。2011年,公司锅炉点火相关设备实现收入2.41亿元,同比增长21.19%。其中,特种燃烧系统及装置收入为1.07亿元,同比增长70.69%。受火电投资放慢的影响,传统的烟风道点火系统、等离子点火系统收入与上年基本持平,双强少油点火系统同比增长12.73%,增速逐渐放缓。 受成本上升影响,毛利率下滑8.85个百分点。受竞争加剧以及原材料、人力成本上升等因素的影响,点火设备毛利率为39.97%,较2010年下降8.85个百分点,各项点火设备毛利率均有一定程度下降。 非电力行业拓展顺利,新型业务开始释放收入。公司加大了非电力行业的拓展力度,电力业务的收入占比由2010年的76.44%下降到2011年的60.08%,化工、冶金、垃圾处理等行业的收入比重在继续提升,表明公司在非电力行业拓展顺利。此外,节能环保项目配套工程、秸秆成型料业务开始贡献收入,目前该部分业务的收入占比以及利润贡献较小,两项新业务有望成为公司长期看点。 2012年计划继续加大新型业务的拓展力度。2012年,公司计划继续拓展冶金化工等行业的节能点火设备,计划全面推广低NOx燃烧技术,并在苏北地区开展生物质能源综合利用项目。该类新型业务有望在未来两年逐步释放业绩。 收入增长及期间费用减少,导致2012年一季度业绩大幅增长。2012年一季度,公司实现营业收入4679万元,同比增长35.15%;营业利润为835万元,同比增长78.63%;归属于母公司净利润为789万元,同比增长94.75%,折合每股收益0.07元。公司2012年一季报业绩大幅增长,主要在于收入增长以及期间费用减少。 维持“增持-B”评级。基于谨慎起见,盈利预测中暂未考虑新型业务的大幅扩张,预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.75元、1.03元、1.22元,对应PE分别为32.4倍、23.5倍、19.9倍,维持公司“增持-B”评级。 风险提示:毛利率继续下滑;非电力行业拓展不达预期

一季度净利润同比增长6.09%,略低于预期。2012年一季度,公司实现营业收入6396万元,同比增长2.52%;营业利润为1204万元,同比增长8.57%;归属于母公司的净利润为1005万元,同比增长6.09%,公司业绩略低于预期。公司于2012年4月完成资本公积金转增股本,每10股转增8股,按照转增后股本计算,2012年一季度全面摊薄后每股收益为0.11元。 预计由于一季度工程结算比例较少,导致收入略有增长。公司在2011年获得大量订单,由于受到财政资金偏紧的影响,项目开工以及结算的进度都较慢。公司在2011年下半年新获订单,在2012年一季度陆续开工,由于一季度结算比例偏少,因此收入略有增长。 公司毛利率略有提升。2012年一季度,公司毛利率为45.58%,与去年同期相比,毛利率提高了3.47个百分点,与2011年四季度相比,毛利率提高了8.89个百分点,显示公司所承接项目的盈利能力保持稳定。 销售费用大幅增长。由于公司加大了外地的扩张力度,增加了人员规模,同时在2012年一季度结算了销售提成奖金,导致公司一季度销售费用同比增长了72.21%。 发展渗滤液主业同时,计划发展固废相关其他业务。公司2011年获得大量订单,预计将在2012年陆续开工结算。公司所从事的垃圾渗滤液行业,在国内处于起步阶段,预计公司在2012年下半年,仍将持续获得订单。此外,公司正在积极储备有机垃圾处理、土壤修复、污泥处理等业务,公司长期发展值得期待。 下调盈利预测,维持“增持-A”评级。我们看好公司长期发展,短期内公司业绩的释放主要来自于垃圾渗滤液工程,由于项目受地方财政资金的影响比较大,公司业绩释放可能比较慢,因此我们下调公司盈利预测,预计2012年-2014年间的每股收益分别为0.78元、1.02元、1.30元,对应PE分别为25.3倍、19.3倍、15.2倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:竞争激烈导致毛利率下降;工程结算慢于预期

报告摘要: 净利润同比增长10.27%,符合预期。2011年公司实现营业收入35.15亿元,同比增长5.10%;营业利润为2.93亿元,同比增长15.70%;归属于母公司的净利润为2.52亿元,同比增长10.27%。每股收益为1.19元,基本符合预期。 除尘业务稳定,脱硫脱硝业务稳定增长,核心环保业务毛利率均有提升。受到新增火电机组增长放慢的影响,公司除尘器业务增长缓慢,2011年公司除尘器及配套设备收入为22.42亿元,同比增长2.73%。除尘器业务的毛利率为23.59%,较2010年提升了2.62个百分点。公司积极开拓非电力行业脱硫业务以及火电脱硝业务,2011年公司脱硫脱硝业务收入为9.42亿元,同比增长15.87%。2011年脱硫脱硝业务的毛利率为25.24%,较2010年提升了7.67个百分点。我们推测主要是由于钢铁烧结脱硫业务的比重上升较快,钢铁烧结脱硫的毛利率较火电脱硫脱硝高。公司在新疆的脱硫运营项目实现收入4512万元,同比增长32.70%,毛利率为49.99%,较2010年提升了6.80个百分点。 公司非核心业务收入及毛利率均有下滑。公司环保设备安装业务、环保设备运输及服务业务、水力发电业务收入分别为2.26亿元、3294万元、1116万元,同比增速分别为-3.51%、-40.73%、-17.75%,毛利率分别为13.58%、37.60%、58.41%,毛利率与2010年相比,均有小幅下降。 多行业脱硫脱硝启动,夯实盈利,预计除尘业务保持稳定。新的火电厂大气污染物排放标准2012年开始正式实施,在此背景下,火电脱硝,脱硫除尘技改需求将快速释放。公司为除尘行业龙头,且占有火电脱硫市场约8%的市场份额。预计公司除尘业务将继续保持稳定,脱硫脱硝订单有望快速增长。此外,受益于钢铁烧结脱硫、水泥行业脱硝需求的释放,公司脱硫脱硝业务将进一步达到夯实。 此外,公司加大了西部地区的开发力度,并在印度建立子公司开展海外业务,公司市场份额有望继续提升。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。维持公司盈利预测,预计2012年-2014年的每股收益分别为1.45元、1.67元、1.89元,对应PE分别为18.1倍、15.7倍、13.9倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:市场竞争过于激烈致毛利率下降,参与者过多致市场份额下降

2011年净利润同比增长57.91%。2011年公司实现营业收入4.48亿元,同比增长39.70%,营业成本为2.67亿元,同比增长47.12%,营业利润为1.13亿元,同比增长94.92%,归属于母公司的净利润为1.03亿元,同比增长57.91%。全面摊薄后的每股收益为0.35元,基本符合预期。 收入增长主要来自于脱硫工程。2011年公司收入增长主要来自于脱硫工程收入的增长,2011年湿法脱硫工程收入为1.71亿元,同比增长167.35%。脱硫工程毛利率为20.72%,较2010年略有提升。2011年公司脱硫运营业务收入为2.77亿元,同比增长8.48%。我们推测,脱硫运营收入增长主要来自于利用小时的增加。脱硫运营业务毛利率为52.58%,较2010年提升2.82个百分点。 期间费用同比减少22.04%。由于公司人员以及差旅费增加,公司管理费用同比增长了26.94%。2011年公司募集资金暂未利用,存款利息骤增,导致公司财务费用同比下降63.64%。公司整体期间费用同比减少22.04%。 预计湿法脱硫工程将稳定增长,干法脱硫工程业务有望在2012年释放。随着新的火电厂大气污染物排放标准的实施,预计大量火电机组脱硫设施需要技改,预计公司湿法脱硫工程业务将保持稳定增长。此外,公司与神华签订的8亿元干法脱硫项目,有望在2012年下半年启动,干法脱硫工程业务收入有望在2012年下半年逐渐释放。 脱硫运营资产有望快速扩大。公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产,有望在2012年并入公司,此外公司与神华店塔电厂签订的2*66万千瓦烟气脱硫BOT项目正在进行中,该项目有望在2013年投运。公司资金充裕,在大量火电机组脱硫设施需要技改的背景下,公司可能仍将收购脱硫运营资产。 维持“增持-A”评级。由于脱硫运营资产的收购进度慢于预期,下调公司盈利预测,预计2012年-2014年的每股收益分别为0.60元、0.99元、1.15元,对应PE分别为29.5倍、17.8倍、15.3倍。考虑到公司持续成长性,给予2012年35倍PE,预计6个月目标价为21元,维持“增持-A”评级。 风险提示:竞争激烈导致毛利率下滑过快

除尘器需求有望重启,预计公司市场份额将继续提升。公司为除尘行业的龙头企业,在电除尘的市场份额超过20%,且盈利能力远超过另一龙头企业菲达环保。 过去几年,由于电除尘在电力行业的普及率接近95%,袋式除尘器在钢铁、水泥等行业普及率在80%以上,除尘行业增长稳定,且市场竞争比较激烈。新的火电厂大气污染物排放标准实施后,原有除尘器不能够满足30mg/nm3的标准,预计大量除尘器存在技改需求。继火电行业后,钢铁、水泥等行业可能出台更严格的环保标准,从而推动该类行业除尘器的需求。受益于环保标准的提升,预计除尘器的市场需求将重新启动。在更严格的标准下,小型企业更容易被淘汰,在整个市场盈利较弱的背景下,市场份额更容易向具有规模效应的龙头企业集中,公司在除尘行业的市场份额有望继续提升。 分享火电脱硝、钢铁脱硫、水泥脱硝盛宴。与除尘行业相比,火电脱硫行业的市场相对封闭,电力集团下面的环保公司占有大部分市场份额。公司作为民营企业,占有火电脱硫市场8%的市场份额,显示出其强有力的市场开拓能力。预计未来两年是火电脱硝订单的高峰期,其市场参与者与火电脱硫类似,预计公司仍有望保持8%的市场份额。此外,钢铁烧结脱硫、水泥行业脱硝正在启动中,公司已获得多个订单。该类业务将进一步夯实公司盈利。 立足国内,多点布局发展中国家。公司强有力的市场开拓力,还体现在海外市场上。在出口除尘器业务的同时,公司正在开展海外业务总承包模式,且已获得印度等国家多个订单。发展中国家正处于电力、冶金产能加速建设时期,公司及时布局海外市场,是另一亮点。 首次给予“增持-A”评级。预计2011年-2013年的每股收益分别为1.18元、1.45元、1.67元,对应PE分别为22.1倍、18.0倍、15.7倍,公司估值低于同行业其他公司。考虑公司成长性,给予公司2012年20倍市盈率,预计6个月目标价为29元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:除尘技改启动慢于预期;市场竞争过于激烈,导致毛利率快速下滑

脱硫运营资产并表致2011年业绩增长66.02%。2011年,公司实现营业收入39.96亿元,同比增长22.74%;营业利润为-974百万元,较去年同期出现大幅下滑;归属于母公司的净利润为4354万元,同比增长66.02%。全面摊薄后的每股收益为0.085元。 环保业务:2011年公司脱硫脱硝EPC全年在建和新开工项目共30个,投运17个项目21台环保装置。生产脱硝催化剂5821立方米,销售5398立方米。远达环保公司实现营业收入10.59亿元,利润总额4082万元,同比增长率分别为-4.85%、-32.25%。2011年,远达环保公司、脱硫运营资产毛利率分别为14.82%,27.78%。电力业务:2011年,公司全年销售电量44.41亿千瓦时,同比增长14.89%。重庆市在2011年12月上调了燃煤电厂上网电价,每千瓦时上调3.8分钱(含税)。用电量、电价增长前提下,电力销售业务收入为15.95亿元,同比增长22.50%。由于煤炭成本上升,成本增长快于收入,公司电力业务毛利率2.72%,较2010年下降4.96个百分点。 煤炭销售业务:2011年公司煤炭销售业务收入为12.97亿元,同比增长37.72%,毛利率为0.45%,对公司整体盈利贡献微弱。 EPC项目的收入低于预期,毛利率在合理范围内。假设催化剂单价为3万元/立方米,催化剂、脱硫运营毛利率分别为20%,25%,据此推算脱硫脱硝EPC工程业务毛利率约11.04%。按照2010年催化剂、脱硫运营利润总额为参照,测算EPC工程业务利润率约3.72%。根据我们推算,我们认为2011年,远达环保脱硫脱硝业务收入增长要低于预期,公司整体毛利率基本符合预期。我们认为EPC工程业务增长低于预期,主要原因可能在于脱硫EPC市场趋于饱和,脱硝EPC市场在2011年处于起步结算,所接订单并未结算。 维持“增持-A”评级。根据年报信息,调整公司盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.37元、0.48元、0.53元,对应PE分别为30倍、23倍、21倍。考虑到公司处于盈利能力提升的通道中,且存在资产注入预期,维持公司“增持-A”评级,维持6个月目标价为14.1元。 风险提示:脱硝市场竞争激烈导致毛利率低于预期;脱硫运营资产并入公司的时间进度慢于预期

预计2012年-2013年将是火电脱硝订单高峰期。2011年的减排工作中,NOx的排放量是唯一不降反增的指标。五大电力集团已经与环保部签订了“减排责任书”,脱硝试运行电价已经出台,预计火电脱硝工作,将在2012年-2014年迅速开展。类比“十一五”期间火电脱硫订单以及收入增长的周期,我们预计2012年、2013年可能是火电脱硝工程订单的高峰期,2013年、2014年将是收入结算的高峰期。 公司年均订单额很可能在20亿元以上。预计2012年-2014年间,中电投集团年均脱硫脱硝EPC订单额约21.6亿元。远达环保在火电脱硫行业的市场份额约12.8%。中电投集团火电机组的市场份额约7.0%。由此说明,远达环保承接的脱硫EPC项目,除了中电投集团以外,同时还承接了其他电力集团的脱硫项目。公司未来几年承接的脱硫脱硝EPC订单额很可能高于我们的估算。 脱硫运营资产2012年全年并表,公司盈利能力将显著提升。公司通过增发收购的9台脱硫设施,其中7台已经于2011年8月陆续交割并表。根据我们测算,脱硫设施的盈利能力较高,908万千瓦机组可为公司贡献净利润约1.58亿元。2012年该部分资产完全并表,公司盈利能力将有显著提升。 电煤资产剥离渐进,集团公司环保资产想象空间巨大。公司进行增发时,中电投集团承诺,将逐渐剥离公司的非环保资产,将公司打造为集团下唯一环保产业平台。我们推测剥离非环保业务,可能在2012年会有初步方案。公司环保业务主要来自于控股子公司远达环保,公司持有远达环保66.44%的股权。集团公司可能会择机将所持有远达环保剩余股权注入到公司。此外,中电投集团下面约有3500万千瓦脱硫运营资产,远期规划1500万千瓦核电装机容量,涵盖的环保业务有厂内、厂外核废料处理。未来还可能出现火电脱硝运营业务、火电行业碳捕集等业务。受到母公司的支持,公司环保业务规模可能不断扩大。 维持“增持-A”评级。不考虑远达环保剩余股权注入,预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.37元、0.48元。假设2012年、2013年全年远达环保公司33.56%股权注入到公司,预计EPS分别为0.43元、0.54元。考虑到远达环保剩余股权注入,是大概率事件,集团下面有大量环保资产,按照2012年-2013年EPS为0.43元、0.54元为参照,给予公司2012年32倍市盈率,预计6个月目标价为13.8元,维持“增持-A”评级。 风险提示:脱硝行业竞争过于激烈,资产剥离进入慢于预期

拟变更募投项目,收购江西、河北等地240万千瓦脱硫资产及中水深度处理资产。公司于2011年7月完成了向母公司中电投集团的定向增发,募集资金用于收购9个电厂合计908万千瓦机组脱硫运营资产。其中7个电厂合计668万千瓦机组脱硫运营资产,已经于2011年8月、9月分别交割,剩余黔西、黔北合计240万千瓦机组的脱硫运营资产暂未交割。由于运营成本上升,黔西、黔北脱硫资产盈利能力较弱,公司计划变更募集资金投向,改为收购江西景德镇2*60万千瓦机组和贵溪二期2*30万千瓦机组脱硫资产,河北良村2*30万千瓦机组脱硫资产及中水处理资产,转让价合计4.91亿元。、 拟收购项目盈利能力好于黔西、黔北项目。根据拟收购资产运营的原始数据测算,预计拟收购资产年收入约1.81亿元,净利润约3051亿元,毛利率为25.16%,净利润率为16.79%,折算EPS为0.06元。拟收购项目的内部收益率为10.01%,投资回收期为9.41年,盈利能力好于黔西、黔北项目。 本次收购价格公允,公司后续仍有望收购盈利能力较好的环保资产。本次拟收购项目,均为中电投集团持有的环保资产,收购价格比较公允。母公司中电投集团有大量脱硫运营资产,并计划将公司打造为旗下唯一环保产业平台,预计在后续可能的收购中,公司仍会选择盈利能力比较好的脱硫运营资产。此次拟收购的电厂中水深度处理项目,盈利能力比脱硫运营资产要高。收购电厂中水深度处理项目,一方面拓展了公司环保业务的范围,另一方面若公司后续继续收购与电厂相关的中水处理项目,公司整体的盈利能力有望提升。 首次给予“增持-A”评级。预计2012-2013年的每股收益为0.38元、0.48元。若考虑远达环保2012年100%并表,预计2012-2013年每股收益为0.44元、0.56元。我们推测,远达环保剩余股权注入到公司,是大概率事件。此外,集团下面剩余环保资产,有望持续进入公司。按照2012-2013年EPS为0.44元、0.56元为参照,给予公司2012年32倍市盈率,预计6个月目标价为14.1元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:脱硝市场改造进度慢于预期;电煤资产剥离进度慢于预期

2011年净利润同比增长66.0%。2011年公司实现营业收入8.84亿元,同比增长81.34%;营业利润为1.95亿元,同比增长91.49%;归属于母公司的净利润为1.74亿元,同比增长66.0%。全面摊薄后的每股收益为1.10元,公司业绩基本符合预期。 低氮燃烧产品和锅炉余热利用产品导致公司业绩大幅增长。受益于火电脱硝市场的启动,2011年公司低氮燃烧产品实现收入2.47亿元,同比增长90.98%。 低氮燃烧产品的毛利率为37.22%,与2010年基本持平。五大电力集团分别与环保部签订了“减排责任书”,控制NOx等污染物的排放,预计2012年、2013年将是火电机组进行低氮改造的高峰期,未来两年公司低氮燃烧产品有望保持高增长。2011年,公司加大了余热回收利用技术的推广力度,锅炉余热利用产品实现营业收入2.97亿元,该业务收入占比为33.58%,成为公司新的利润增长点。锅炉余热利用产品的毛利率为29.79%,较2011年中期提高了3.86个百分点。受到母公司的支持,预计公司锅炉余热利用技术将继续得到推广。 传统等离子点火产品收入略有萎缩,毛利率维持稳定。受到火电基建速度放缓的影响,2011年公司传统的等离子点火产品实现营业收入2.75亿元,同比下降15.28%。等离子产品的毛利率为50.54%,保持平稳。公司正在大力推进无燃油电厂业务,并得到了客户的认可。无燃油电厂将成为公司等离子点火产品的新增长点,等离子产品有望保持稳定增长。2011年微油点火产品实现营业收入5186万元,同比增长43.33%。 期间费用率有所下降。2011年,公司销售费用率、管理费用率分别为6.78%、9.80%,较2010年分别下降2.09个百分点、4.42个百分点,显示出公司较好的管理水平。 维持“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年的每股收益分别为1.86元、2.71元、3.29元,对应PE分别为24.7倍、17.0倍、14.0倍。受益于火电脱硝市场的启动,以及公司锅炉余热利用技术的推广,预计公司未来两年将保持快速增长,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:低氮改造低于预期;收入结算进度低于预期。

净利润增长58.38%,基本符合预期。2011年,公司实现营业收入4.50亿元,同比增长40.26%;营业利润为1.16亿元,同比增长101.24%;归属于母公司的净利润为1.03亿元,同比增长58.38%,全面摊薄后的每股收益为0.35元,基本符合预期。 业绩增长主要来自于脱硫工程的增加,毛利率较2010年下降约3个百分点。 公司收入的增长,主要来自于湿法脱硫工程订单的增加。报告期内,公司脱硫运营资产主要是托克托1-8#机组合计480万千瓦脱硫设施,我们推测脱硫运营业务的增长比较缓慢。由于脱硫EPC项目的毛利率较脱硫运营业务低,公司整体毛利率水平约为40.32%,较2010年下降3个百分点。 期间费用较2010年均有下降。2011年,质保期内的脱硫建造项目减少,公司销售费用较2010年减少32.54%。由于公司募集资金暂未发展新项目,公司财务费用较2010年减少63.64%。 维持盈利预测和“增持-A”评级。公司与大唐国际签订的486万千瓦机组烟气脱硫特许经营项目,有望在2012年逐渐进入公司,公司脱硫运营业务将较2011年增长一倍。公司与神华胜利电厂签订的干法脱硫合同,有望在2012年下半年启动。受益于环保标准的提升,预计公司湿法脱硫项目将保持稳定增长。我们看好公司未来两年的发展。维持公司2012年、2013年的盈利预测,预计每股收益分别为0.79元、1.17元,对应2011年-2013年的PE分别为58.5倍、25.7倍、17.5倍,维持公司“增持-A”评级,维持6个月目标价为25元。 风险提示:收购脱硫设施的进度慢于预期、干法脱硫市场启动慢于预期

短期内,我们认为公司面临以下风险:1)市场对公司预期较高,此次公布的行权价格以及业绩增长条件均低于我们预期,短期内可能对估值形成压力;2)小非解禁;3)A股整体估值中枢下移的系统性风险。2011年公司新增垃圾渗滤液订单4.6亿元,公司订单充裕,确保了今年业绩增长。公司即将展开的餐厨垃圾,将锦上添花,我们看好公司长期发展。预计2011年-2013年的每股收益分别为0.88元、1.60元、2.12元,对应PE分别为41.0倍、22.4倍、17.0倍,考虑到公司目前风险因素较多,将公司评级由“买入-A”下调为“增持-A”。

报告摘要: 2011年业绩同比增长65.91%。 公司公告2011年业绩快报,2011年公司实现营业收入8.84亿元,同比增长81.34%;营业利润为1.94亿元,同比增长90.44%;归属于母公司的净利润为1.74亿元,同比增长65.91%,全面摊薄后的每股收益为1.10元,基本符合预期。 一季度低氮燃烧器订单仍有望超预期。 公司收入的大幅增长,主要来自于低氮燃烧产品和锅炉余热利用项目。我们预计火电脱硝市场将在2012年、2013年快速启动,在脱硝电价为0.008元/千瓦时的背景下,具有明显经济效益的低氮燃烧器将得到普遍应用。火电脱硝的市场空间主要来自于存量机组的改造,预计在一季度火电厂常规检修期,大量机组会陆续开始低氮燃烧器的改造。公司一季度低氮燃烧器订单有望超预期增长。 此外,公司于2011年新签余热回收利用项目进展顺利,并陆续在2011年四季度开始结算。在母公司的支持下,公司余热回收利用项目,有望继续得到推广。 维持“增持-A”评级。 预计2011年-2013年的每股收益分别为1.10元、1.86元、2.76元,对应PE分别为40.8倍、24.1倍、16.2倍。受益于火电脱硝市场启动,预计公司未来两年将保持快速增长,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:余热回收利用项目的毛利率较等离子体点火设备、低氮燃烧产品低,若余热回收利用项目占比较大,公司整体毛利率可能下降。

获得湖南省永兴县工业固废污染环境修复一期工程 技术优势+本土优势,公司有望继续获得重金属污染修复订单 维持“增持-A”评级。预计公司2011年到2013年的每股收益为0.63元、1.28元、1.91元,对应PE分别为66.1倍、32.2倍、21.6倍。考虑到公司未来两年的快速成长,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:1)小非解禁;2)由于重金属污染修复项目暂无确定的商业模式,重金属污染修复项目的进展和结算进度可能慢于预期。

报告摘要: 火电烟气脱硫工程承包商+运营商。 国电清新自成立以来,一直专注于火电行业的烟气脱硫业务。拥有湿法旋汇耦合脱硫技术、干法活性焦脱硫技术。随着现役机组脱硫改造的逐年完成以及火电行业投资增速的放缓,传统湿法建造市场进入相对平稳发展期。受此影响,近年来公司在脱硫工程上的收入逐年下降。 随着脱硫运营资产规模的扩大,脱硫运营业务的收入比重逐年提升,成为公司主要收入来源。 偏悲观假设下,收购脱硫运营资产仍有较好的盈利空间,公司脱硫运营规模有望持续扩大。《火电厂大气污染物排放标准》于2012年1月1日实行。新标准下,预计大量脱硫设施存在技改需求。在火电厂现金流紧张情况下,特许运营权可能是未来趋势之一。考虑到不同脱硫资产盈利能力,我们以收购溢价100%-120%,改造成本50-80元/千瓦,发电量4500-5000小时/年分别测算,偏悲观假设下,脱硫资产的毛利率约27.63%,偏乐观假设下,脱硫资产毛利率约40.32%。若电耗成本每年上升10%,脱硫资产毛利率每年下降2%左右。通过以上测算,我们认为电厂将盈利能力差的资产打包给特许运营公司,脱硫资产仍有较好的盈利空间。在此背景下,具备资金实力、可有效降低改造成本和运营成本的特许运营公司更加受益。目前公司脱硫运营资产规模为480万千瓦,预计2012年、2013年脱硫运营资产规模可达1276万千瓦、1478万千瓦。公司具备资金实力和技术优势,在技改需求下,预计公司脱硫运营资产仍将持续扩大。 活性焦干法脱硫有望在2012年上半年启动。 公司是国内少数拥有干法脱硫技术的企业。与传统的湿法脱硫相比,干法脱硫工艺,可对烟气进行集成净化,副产物的价值高。由于包含的工艺环节较多,系统的单位造价较湿法脱硫高很多。 预计国家统一规划的锡盟煤电基地于2012年上半年启动,公司与神华签订的2*66万千瓦机组干法脱硫有望同时启动。此外,“十二五”期间国家将重点布局开发山西、陕北、宁东、准格尔、鄂尔多斯、锡盟等大型煤电基地。这些地区属于富煤缺水地区,公司的干法脱硫工艺有望在剩余五大煤电基地得到应用。 首次给予“增持-A”评级。 预计2011年-2013年每股收益分别为0.34元、0.79元、1.16元,对应PE分别为62.3倍、27.0倍、18.5倍,低于行业平均水平。考虑到公司持续成长性,给予公司一定估值溢价,给予2012年32倍市盈率,预计6个月目标价为25元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:资产收购进度、干法脱硫市场启动慢于预期

拟收购武汉华是100%股权。公司公告,计划与邓学志、刘旭、陈枫等三位自然人签订《股权转让协议》,约定以现金1720万元收购其所持有的武汉华是能源环境工程公司的全部股权。交易完成后,武汉华是将成为公司的全资子公司。 武汉华是主要从事电力、石化、冶金等行业中锅炉的节能降耗提效、燃烧设备、燃烧控制系统、烟气净化系统、灰渣综合处理等产品的技术研究、设计制造、市场销售和技术服务。截止2011年9月30日,公司总资产为1455万元,净资产为803万元。按照收益法评估,武汉华是全部权益价值为2012.09万元,较账面净资产增值1208.81万元,增值率为150%。本次收购以收益法评估为基础,确认该次收购价格为1720万元。 收购武汉华是,利用公司产品向锅炉其他领域发展。武汉华是成立于2006年,目前其产品主要有生物质燃料锅炉系列产品、水煤浆锅炉系列产品、火力发电厂多种煤低氮燃烧装置、提锗漩涡炉、循环流化床锅炉筛选式冷渣器、微油长火焰点火燃烧器、微油热强化喷口可摆动煤粉燃烧器等。2008年-2010年,武汉华是收入复合增长率为62.69%,毛利率维持在30%左右。截止2011年9月30日,武汉华是资产负债率为44.80%。目前燃控科技产品主要是烟风道点火系统、双枪少油点火系统,主要用于电力、化工等行业,产品相对单一。武汉华是的技术服务设计锅炉及锅炉岛系统整体设计、锅炉受热面技术改造设计、锅炉整体提效技术改造设计等领域。公司收购武汉华是,有利于公司向锅炉相关的其他领域扩张,提升了公司在锅炉改造整体解决方案的能力。此外,经过多年的发展,公司在电力、化工等行业已经建立了一定的销售渠道,通过此次收购,可将武汉华是的技术快速向电力、化工等行业推广。 维持“增持-B”评级。此次收购对公司盈利贡献较小,暂维持公司2011年-2013年的盈利预测,预计每股收益分别为0.78元、1.04元、1.43元,对应PE分别为31.7倍、23.8倍、17.3倍。在传统节能点火领域,预计公司将保持30%左右的稳定增长。此外,公司正在向锅炉其他领域、生物质气化、垃圾焚烧发电等方面发展,公司长期发展值得期待。考虑到目前公司的转型存在一定不确定性,维持公司“增持-B”评级,维持6个月目标价为27元。 风险提示:竞争加剧以及向非电力行业扩展,可能导致公司毛利率下滑