盈利预测与投资评级 我们认为复合肥行业主要关注规模扩张和销售网络。金正大公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色,我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模型,我们预计金正大2012~2013年EPS分别为0.90、1.20元。公司2010~2013年净利润的复合增长率将达到38.76%,结合目前化肥公司的估值水平,我们认为公司合理市盈率水平为20倍。按照2012年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.00元的目标价,维持“增持”投资评级。

金正大:国内复合肥、控释肥生产的领军企业。金正大的主要业务是复合肥、控释肥的研发、生产和销售,公司目前的主要产品是复合肥、控释肥。近几年公司复合肥产量稳居行业前三位,控释肥产量居全国第一。随着公司在建项目的逐渐投产,公司普通复合肥、硝基复合肥、控释肥的产能将得到快速释放,继续保持业内领军地位。 化肥需求稳定增长。在我国耕地面积难以大幅增加的前提下,为保障粮食需求,大幅度提高粮食单产是唯一选择,而发挥化肥的增产作用是其中最为重要的措施之一。随着粮食增产稳产要求的不断提高,化肥需求将保持稳定增长,同时增产效果明显、肥效利用率高的复合肥、控释肥也将获得更快速度的增长。 产能扩张迅速。公司利用募集资金全国布局,扩大产能。我们预计2012年底公司产能将达到普通复合肥210万吨/年、硝基复合肥60万吨/年、控释肥160万吨/年,产能增长迅速,未来随着建设项目的投产,产能将继续获得稳步增长。 营销渠道有特色。公司创新性地提出了“邮政物流销售渠道”,与邮政系统合作,广泛覆盖农村基层,从而能够在产能快速扩张的情况下,不断提升公司满足市场需求的能力,有效消化新增产能,稳步提升公司业绩。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计金正大2011~2013年EPS分别为0.66、0.90、1.20元。我们认为复合肥行业主要关注规模扩张和销售网络。金正大公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色,我们看好公司业绩稳步增长。公司2010~2013年净利润的复合增长率将达到38.76%,结合目前化肥公司的估值水平,我们认为公司合理市盈率水平为20倍。 按照2012年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.00元的目标价,首次给予“增持”投资评级。 风险因素。农业生产变动影响的风险;原材料价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险;控释肥推广风险。

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。大股东已受让湖北宜昌磷化工业集团股权,在完成对其重组后相关磷矿石资产将注入上市公司,从而有助于公司业绩稳步增长。磷肥项目预计将于今年中期投产。我们预计公司2011-2012年EPS为0.68、0.85元,我们给予公司25.50元的12个月目标价,对应2012年30倍PE,继续维持“买入”评级。 未来值得关注的事件包括:湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。另外宜都兴发、襄阳兴发以及与贵州瓮福集团的合作将是公司长期发展的主要推动力。 风险提示 磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

齐翔腾达:国内甲乙酮生产龙头企业。齐翔腾达主营从事对混合碳四组分进行深加工以转化成高附加值精细化工产品的业务,主要研发、生产和销售的产品有甲乙酮、MTBE、异丁烯、叔丁醇等,其中甲乙酮为公司主导产品。随着公司甲乙酮产能的不断扩大,其甲乙酮产品国内市场占有率不断提高并牢牢占据第一,同时其产品在国际市场上的影响也不断扩大。 下游行业快速发展,公司产能领先。甲乙酮作为高性能溶剂,主要应用于涂料和胶粘剂领域。随着下游行业的快速发展,我国甲乙酮行业近年来发展迅速,产能产量以及产品自给率不断提升。随着齐翔腾达青岛分公司8万吨以及淄博4万吨甲乙酮产能的建成投产,公司甲乙酮总产能已达15.5万吨/年,在世界范围内处于领先水平。 原料来源充足。公司依托中国石化齐鲁分公司和中国石化青岛炼化,每年可获得适于生产甲乙酮的混合碳四超过80万吨,原料来源充足,装置开工率高。公司技术水平先进,产品性能好,同时依托区位优势,产品获国内外市场认可。 在建项目未来盈利可期。依托丰富的碳四资源,公司将进一步发展附加值更高的合成橡胶产品,相关在建项目包括10万吨/年丁二烯以及5万吨/年稀土顺丁橡胶。项目预计将于2012~2013年开始贡献业绩。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计齐翔腾达2011~2013年EPS分别为1.04、1.16和1.73元。目前公司产品价格已回落至较低水平,再次大幅下降的可能性较小;同时随着丁二烯、顺丁橡胶等产品项目陆续建成投产,未来公司业绩有望稳步增长。公司2010~2013年净利润的复合增长率将达到24.29%,结合目前化工公司的估值水平,我们认为公司合理市盈率水平为20倍。按照2012年EPS以及20倍PE,我们给予公司23.20元的目标价,首次给予“增持”投资评级。 风险因素。出口退税率变化的风险;宏观经济下滑的风险;产能大幅扩张的风险;产品价格大幅波动的风险。

中国石化公布2011年经营数据 中国石化公布了2011年经营数据。2011年,公司实现原油产量3.22亿桶,同比下降1.87%;实现原油加工量2.17亿吨,同比上涨2.96%。 维持“增持”投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.86元、0.98元,维持“增持”投资评级,给予9.87元的目标价,对应2012年EPS约10倍的PE。值得注意的是,如果成品油定价机制出台延后,将会对我们对公司2012年的盈利预测有一定影响。未来一段时间我们将主要关注成品油定价机制进一步改革的时间和具体内容。 风险提示 原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。

盈利预测与投资评级 新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购(2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司)则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011~2012年的EPS分别为1.38、1.54元,维持“增持”投资评级。按照2012年15倍的PE,我们给予公司23.10元的目标价。

1. 大股东增持显示对公司未来发展充满信心 2011年,在炼油业务再次出现较大亏损的不利情况下,公司前三季度仍实现了0.69元的每股收益,显示了较好的成长性。虽然第四季度炼油化工业务盈利能力有所下降,但我们预计全年业绩仍将实现稳步增长。 近期出台的几项政策有助于石化行业发展,公司未来发展值得看好。天然气价格试点“市场净回值法”、石油特别收益金起征点从40美元/桶提升至55美元/桶,以及预计在2012年出台的成品油定价机制进一步市场化改革都将有助于石化行业的健康发展。作为我国三大石化公司之一,中石化将受益于石化行业政策的调整。 大股东增持显示了对公司未来发展充满信心。石化行业的政策环境在改善、公司业绩稳步增长,但公司A股的估值前期一直在较低位置徘徊(按2011年预测业绩计算的PE曾一度在8倍以下)。基于对股份公司长远发展的看好,大股东对股份公司进行了增持,并有继续增持计划(目前已增持股份占总股本的0.53%,未来累计增持比例不超过总股本的2%)。 目前中石化A股、H股股价已基本一致。在前三季度业绩不错以及大股东增持的推动下,中石化H股在2011年表现不错,目前中石化A股、H股的溢价已在5%以内。 2. 政策调整有助于业绩的稳步增长 2011年,在公司业绩稳步增长的同时,中石化所面临的政策环境也在逐步改善。特别是2011年第四季度以来,一系列的政策的出台,使得公司的经营环境有所改善,有助于公司的长远发展。2011年第四季度以来石化行业及公司所发生的重要事件主要有: (1)2011年11月1日,资源税改革全国推广,由“从量计征”改为“从价计征”。 (2)2011年11月1日起,石油特别收益金起征点从40美元/桶提升至55美元/桶。综合考虑资源税改革和起征点上调,我们认为中石化EPS有望净增厚0.04元。 (3)2011年12月12日,中石化联合新奥能源收购中国燃气控股权。此次收购表明公司开始重视在城市燃气领域,未来城市燃气行业的发展潜力巨大。 (4)2011年12月15日,中石化股东大会通过了向下修正可转债转股价格的议案,即将转股价格由9.73元向下修正至7.28元,好于此前市场的预期。 (5)2011年12月26日,天然气价格改革试点“市场净回值法”,虽然试点对中石化影响不大。但此次试点明确了天然气价格改革的市场化方向,未来气价的市场化有助于中石化天然气业务盈利的提升。 另外在中央经济工作会议上,将“进一步完善原油成品油价格形成机制”作为2012年的主要任务之一。成品油价格进一步市场化对中国石化最为有利。成品油定价机制可能的改进方式包括缩短调价周期、定价权下放等。 我们认为,成品油定价机制进一步市场化改革是我们预期的三项政策调整中(气价改革、特别收益金起征点上调、成品油定价机制改革),对中石化影响最大的。作为目前国内最大的炼油企业,由于成品油价格调整滞后,导致公司2011年炼油业务亏损严重。如果成品油定价机制能进一步市场化,一方面炼厂有望获得稳定盈利,另一方面在炼油盈利可预测性增强后,有助于石化公司估值水平的提升。 3. 维持“增持”投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.86元、0.98元,维持“增持”投资评级。给予9.87元的目标价,对应2012年EPS约10倍的PE。由于2011年第四季度化工产品价差回落较快,将对公司化工业务产生一定影响,我们对公司2011年业绩进行了一定调整。值得说明的是,成品油定价机制改革越早出台,对公司2012年业绩就越有利。 未来一段时间我们将主要关注成品油定价机制进一步改革的时间和具体内容。 4. 风险提示 原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。

盈利预测与投资评级 新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点;对宜化肥业、贵州宜化股权的收购(2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司)则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011~2012年的EPS分别为1.38、1.54元(假设公司完成非公开增发,按照发行后的总股本测算),维持“增持”投资评级。按照2012年15倍的PE,我们给予公司23.10元的目标价。 风险提示 在建项目进展如果低于预期,可能影响盈利预测;尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。大股东已受让湖北宜昌磷化工业集团股权,在完成对其重组后相关磷矿石资产将注入上市公司,从而有助于公司业绩稳步增长。我们维持之前的盈利预测和投资评级,预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元,按照2012年25倍PE,我们给予公司26.25的12个月目标价,维持“买入”评级。 未来值得关注的事件包括:湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。另外宜都兴发、襄阳兴发以及与贵州瓮福集团的合作将是公司长期发展的主要推动力。

维持“增持”投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90元、0.98元,维持“增持”投资评级。我们给予公司8.50元的目标价,对应2012年8.33倍的PE。 后续值得关注的事件包括:成品油定价机制进一步市场化改革(我们预计随着国内CPI的回落,将择机推出,这将有助于估值水平的提升)、石油特别收益金起征点的上调(在资源税从量计征改为从价计征后,石油特别收益金存在上调的可能。经过测算,如果起征点从40美元/桶,提升至50美元/桶,将基本抵消资源税改革带来的不利影响)、天然气价格上调等。

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。丰富的磷矿资源是其优势,兴发集团是目前上市公司中磷矿资源属性最强的公司。我们维持之前的盈利预测和投资评级,预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元,给予公司26.25元的目标价,对应2012年25倍PE,维持“买入”评级。 未来值得关注的事件包括:湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。另外宜都兴发、襄阳兴发以及与贵州瓮福集团的合作将是公司长期发展的主要推动力。 风险提示 磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

与翁福集团签订合作框架协议2011年11月21日,公司与瓮福(集团)有限责任公司(以下简称“瓮福集团”)签订了合作框架协议,双方同意在磷化工下游深加工以及资源综合利用等方面开展合作。 点评: 1.翁福集团:国内大型磷化工行业先锋企业翁福集团是集磷矿采选、磷复肥、磷硫煤化工、氟碘化工生产、科研、国际贸易及国际工程总承包于一体的国有大型企业。目前公司磷矿石地质储量8.2亿吨,工业储量5.8亿吨,磷矿石品位高,有害元素含量低,化学反应活性好,是制酸制肥的优质原料。 翁福集团集合了当今世界最先进的采矿、制酸制肥工艺技术,通过技术创新、技术改造,实现了大型装备国产化。目前公司的年产能情况为500万吨磷矿石、120万吨磷酸、200万吨硫酸、250万吨磷复肥、16万吨工业及食品磷酸、15万吨三聚磷酸钠、100吨碘、2万吨无水氟化氢的生产能力,并有年运输能力为345万吨的自备铁路专用线。 翁福集团磷矿石年产量增速保持在9%左右,销售收入的年均增幅则达到38%,资源利用率得到大幅提高。公司销售收入从2001年的7.52亿元,跃升至2010年的151亿元,已是我国磷化工最大的出口贸易商。 2.强强联合,共同发展磷化工产业翁福集团是贵州省磷矿开采及磷化工龙头企业,拥有丰富的磷矿资源,磷矿资源综合利用技术处于行业前列;兴发集团是湖北省磷化工的龙头,也拥有丰富的磷矿资源,近两年公司努力拓展下游精细磷化工产品,如已公告的电子级磷酸、膦酸盐等高附加值磷化工产品。 兴发集团与翁福集团签订合作框架协议,可发挥双方的优势,实现强强合作、优势互补,为双方共同做大做强磷化工产业创造有利条件。我们认为,翁福集团的优势在于磷矿资源的综合利用,比如磷石膏、氟碘化工等;而兴发集团的优势在于下游精细磷化工产品的研发与生产,如已投产的1万吨电子级磷酸,以及计划投资建设的膦酸盐等。我们预计公司未来的合作将主要体现在技术和项目上,通过共同合作,实现企业的做大做强。 跨区域合作,符合国家磷化工行业发展趋势。根据国家制定的磷化工“十二五”规划,未来几年我国要着力培育1-3家具有较强行业影响力的跨区域磷化工企业。湖北和贵州都是我国磷矿资源大省(我国磷矿资源主要集中在云南、贵州、湖北、四川等省),而兴发集团和翁福集团又分别是湖北和贵州的磷化工龙头企业之一,两者之间跨区域的合作符合国家产业政策,有助于实现双赢。 对于双方合作的进展,我们将继续跟踪。 3.盈利预测与投资评级维持“买入”投资评级。大股东已受让湖北宜昌磷化工业集团股权,在完成对其重组后相关磷矿石资产将注入上市公司,从而有助于公司业绩稳步增长。我们维持之前的盈利预测和投资评级,预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元,按照2012年30倍PE,我们给予公司31.50元的目标价,维持“买入”评级。 未来值得关注的事件包括:湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。 4.风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。大股东已受让湖北宜昌磷化工业集团股权,在完成对其重组后相关磷矿石资产将注入上市公司,从而有助于公司业绩稳步增长。我们维持之前的盈利预测和投资评级,预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元,按照2012年30倍PE,我们给予公司31.50元的目标价,维持“买入”评级。 未来值得关注的事件包括:湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。 风险提示 磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。大股东已受让湖北宜昌磷化工业集团股权,在完成对其重组后相关磷矿石资产将注入上市公司,从而有助于公司业绩稳步增长。我们维持之前的盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元,按照2012年30倍PE,我们给予公司30.15的目标价,维持“买入”评级。 未来值得关注的事件包括:湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。

维持“增持”投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90元、0.94元,维持“增持”投资评级。按照“公司合理价值=上游资源价值量+下游炼化等资产价值”的估值方法,我们认为公司股票合理价格为9.87元,对应2012年10.5倍PE。 后续值得关注的事件包括:成品油定价机制进一步市场化改革(我们预计随着国内CPI的回落,将择机推出,这将有助于估值水平的提升)、石油特别收益金起征点的上调(在资源税从量计征改为从价计征后,石油特别收益金存在上调的可能。经过测算,如果起征点从40美元/桶,提升至50美元/桶,将基本抵消资源税改革带来的不利影响)、可转债的发行及处理等。 风险提示 原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。