1月9日,公司公布了12年度业绩快报。 投资要点: 第4季度收入增速有所放缓,利润环比明显恢复。公司12年实现营业收入30.41亿,同比增长24.94%。实现归属于母公司净利润1.76亿,同比增长35.12%,对应EPS约0.56元。其中第4季度实现收入约7.64亿,同比增长约4.9%。净利润约0.54亿,同比增长约42%,对应EPS约0.17元,利润增长明显快于收入估计是费用率下降所致; 核心业务方面,天然植物药继续较快增长,化学药比较稳定。血塞通粉针12年销量增长超过50%,新产能车间预计今年3季度建成,年底前有望投产。 目前在二级医院和县级医院市场还有较大拓展空间,近年将延续高增长势头。三七价格今年可望回落,毛利率将触底回升。天眩清全年增长约40%多,将继续作为重点品种加强推广。化学药业务预计增长10%以上,中药厂增速有所改善,未来将保持稳健增长; 激励机制较为合理有效。之前到期的激励方案达到了预期的较好效果,日前公司公布了新的2013-2105年股权激励计划修改稿,股东大会通过后将正式实施,届时将从中长期促进高管团队的稳定和公司价值的提升; 推荐评级。我们调整公司12-14年EPS分别至0.56、0.76和0.99元,同比分别增长约35%、35%和31%,维持推荐的投资评级。 风险提示:主导产品市场竞争比较激烈。

1月7日,公司业绩预告称12年实现归属于母公司净利润同比增长约85%-105%。 投资要点: 12年经营业绩表现优异。公司预计12年净利润约22600-25044万,同比增长约85%-105%,对应EPS约0.91-1.00元,符合市场预期。其中第4季度实现净利润约6227万,同比增长约50%。血必净、盐酸法舒地尔、中药配方颗粒大幅放量是业绩翻番增长的主要原因; 渠道深度和广度的提升将驱动血必净持续较快增长。在抗生素受限带来的需求驱动下,12年血必净销量超过2200万支,同比增长约85%。目前出厂价调整大部分已经完成,新产能预计今年1季度末释放。未来将持续在二级医院加强推广,并重点拓展除ICU外的急诊、外科、烧伤、呼吸、肿瘤等科室,我们预计13年的销售量增长将达到40%以上。盐酸法舒地尔12年销量650万支,终端拓展有所进展,今后将保持一定增速; 中药配方颗粒新产能上半年有望释放。尽管国家正在逐步放开试点,允许安徽济人药业等在当地销售,但中药配方颗粒市场有10倍的发展空间,大量地区还属空白地带,因此近年试点企业处于跑马圈地阶段,都面临较佳的成长机遇。康仁堂新车间预计今年4月通过GMP认证,届时产能供应紧缺状况将得到解决。12年中药配方颗粒收入估计超过5亿,未来30%以上增长仍是可以预见的; 推荐评级。考虑到税率和合并康仁堂少数股东权益等因素,我们上调公司12-14年EPS分别至0.96、1.45和1.96元,同比分别增长95%、51%和36%(原为0.96、1.31和1.72元),目前股价对应13年PE约25倍仍有一定提升空间,1季度业绩仍有超预期可能,维持推荐的投资评级。 风险提示:医药多元化经营增加了管理难度。

公司经营战略比较稳健进取。公司坚持以中成药为主,化学药为辅的业务发展格局,重点拓展眼科、老年性退行性病变领域,以持续内生增长结合外延扩张,力争成为国内领先的特色品牌药企; 复方血栓通胶囊省外市场陆续进入收获期。复方血栓通胶囊近年在省外市场发展加速,2011年开始省外销售比率超过省内,河南、四川、江西、山东等地区拓展情况良好,正逐渐成长为全国性品牌。目前已经进入了广东、天津、辽宁、内蒙古、新疆等地方基药目录,其中广东增量比较明显,未来基层需求有望放量。我们预计今年增速将超过15%,销售额将突破4亿,2013年将成为5亿以上级别品种; 二线品种方面,脑栓通胶囊值得关注。脑栓通用于脑中风等领域,2006年开始上市销售。在2009年进入医保后,增长明显加快,预计今年销售收入将达到7000万,明年将突破上亿; 拓展上游,三七价格今后回落将较好缓解成本压力。目前冬七产新临近,产量有望大幅增加,之后价格不断呈现跌落是大概率事件。公司已经尝试与农户合作种植三七,未来将加大这方面的投入; 新药研发取得进展。治疗帕金森症的健行颗粒2期试验结束,正在进行3期临床前期准备。口康凝胶3期临床近期有望完成。此外,前期公司引进的“肿瘤和糖尿病创新药物研发与产业化团队”,将明显提升公司的研发实力; 收购八达制药,引进粉针剂型产品线。今年8月公司用4880万收购了八达制药,之后以异地改建的方式,在公司所在园区投建新冻干生产线车间,预计明年中期将建成,未来不排除通过收购兼并形式引进高端优质产品资源; 推荐评级。我们预计公司12-14年EPS分别为1.01、1.29和1.63元,同比分别增长21%、28%和26%,维持推荐的投资评级。 风险提示:产品在省外市场拓展面临一定竞争风险。

收购云南希陶,积极推动集团资产整合。公司此次以自筹资金约25851.6万受让浙江康恩贝养营堂食品和云南康恩贝生物谷分别持有的云南希陶绿色药业35%和33.3%股权,剩下的股权有望于明年4月底前完成收购。这是大股东履行承诺的举措,有利于避免消除同业竞争和关联交易,同时也是公司积极参与医药业购并整合,通过内生外延推动公司快速发展的需要。 龙金通淋胶囊等独家品种销售拓展潜力较大。云南希陶主要产品有龙金通淋胶囊、消炎止咳片、妇炎舒片、黄芩素铝胶囊等,其中龙金通淋胶囊为独家品种,主要用于急性前列腺治疗,已进入广东、云南等8省医保目录,前10月销售额4500万,全年将超过6000万,如果今后进入全国医保的话,未来将会有较好的拓展潜力。下属全资子公司昆明康恩贝医药和控股子公司湖北康恩贝医药是药品销售企业,全资子公司希尔康制药的中药材前处理和提取业务已转移到希陶药业安宁分公司生产。从今年1-10月来看,云南希陶合并报表收入达到17681万,净利润约3076万,预计全年净利润将达到3500万。如果年底收购完成的话,预计将增厚EPS0.035元。 增发方案有望年底前实施。公司11月21日非公开增发申请已获证监会核准,近期将会收到正式文件,预计12月将实施;维持推荐评级。我们预计公司12-14年的EPS分别为0.40、0.54和0.72元,扣除非经常性损益后同比分别增长40%、36%和33%。如果增发和云南希陶收购年底前顺利完成的话,12年摊薄后EPS初步预计为0.37元,维持推荐的投资评级。 风险提示:药品降价影响;基药销售进展受国家政策执行力度影响。

血塞通粉针继续放量的态势不变。前9 月粉针销量实现了翻番增长,江苏、四川、河南等地区增速比较快。目前增量来源主要是二级医院,未来公司计划将重点向县级基层医院推广。广东、浙江、北京、陕西、安徽等地销量较少,是未来公司有待加强拓展的地区。从市场竞争格局和潜在需求空间来看, 我们估计明年血塞通粉针的增速仍有望达到50%以上; 新产能明年底有望释放。由于2013 年1 月前粉针剂老厂房还可以继续生产, 加上现有新厂房3000 万支产能,今年产量将超过4000 万支,但明显不能满足今后需求。目前再次新建的7000 万支产能开始土建,规划是2013 年8 月建成,12 月底前投产,届时将会较好的缓解供需紧张状况; 二、三线品种整体经营有改善空间。 天眩清今年以来增长约50%,作为优质优价品种,各地中标价较好,未来市场需求还比较大。三七价格明后年有望大幅回落,届时血塞通水针、软胶囊品种毛利率可望有明显改善。化学药和中药厂业务增长比较稳定,分别在品种资源、营销实力方面需要继续改善; 公开增发方案明年将实施。增发土地方面的事情10 月已经解决,11 月20 日股东会通过了修改后的募投方案,原国际化制剂项目改为高技术针剂示范项目,近期将上报证监会,明年上半年有望获批; 维持推荐评级。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.60、0.82 和1.09 元, 同比分别增长约45%、36%和33%,维持推荐的投资评级。 风险提示:主导产品市场竞争比较激烈。

公司以国际化战略为基础驱动业务发展。公司战略规划清晰,产品梯队丰富,今后将持续加强经营团队建设,推进人才、知识结构、技术、信息、文化、理念、研发等多方面的国际化,陆续引进高端人才,加强市场整合,促进中长期的可持续成长; 未来整体产品销售较好增长仍可期待。复方丹参滴丸今年增速将超过20%,目前处于FDA3期临床中,按步骤顺利推进;养血清脑颗粒进入了14省基药,今后有希望进入全国基药目录,发展空间还比较大。水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等二三线品种继续放量。从市场前景来看,明年公司医药工业销售收入仍有望达到25%以上; 化学药明年有望注入。江苏帝益今年销售收入估计有6亿,净利润约1亿,增长比较确定。目前已通过新版GMP认证,整体搬迁年底前将完成。预计明年这块资产将注入进来; 新品加强产能建设。注射剂方面,产能明年将扩产到3000万支。丹参多酚酸4期临床中,积极推动各省招投标工作。生物药方面,尿激酶原的明年产能规划将从1万提高到10万人份,疫苗业务今后将剥离,同时不排除从外面引进新品的可能; 调高盈利预测,维持强烈推荐评级。我们预计公司第4季度业绩将保持前3季度的较快增长势头。提高公司12-14年EPS分别至1.51、1.97和2.56元,同比分别增长27%、31%和30%(原分别为1.34、1.66和2.06元),维持强烈推荐的投资评级。 风险提示: 复方丹参滴丸基数很大,公司整体业绩保持高速增长势头有一定难度。

公司业务结构相对复杂,但运作体系健全有效。公司坚持以现代植物药和中药为发展重心,特色化药、保健品业务为重要支持,布局生物药的产业发展格局,按照事业部模式运营,驱动资源整合,力争实现产品和品牌双突破。 主营产品线丰富,持续稳快增长可期。植物药方面,前列康经过营销调整后4 季度有望恢复增长,天保宁二线产品放量。中药方面,天施康品种资源较多,肠炎宁今年销量将超过3 亿。云南雄业产销开始启动。化学药方面,阿乐欣和奥美拉唑近年化解降价冲击,产销迅速上升,销售收入将陆续突破3 亿。保健品业务有待走出经营困境,不排除今后公司将这块业务剥离的可能。 收购麝香通心滴丸,打造心脑血管重磅级品种。与复方丹参滴丸、麝香保心丸等国内竞争品种相比,麝香通心滴丸拥有较完善的知识产权保护和更独特全面的综合治疗优势,定位高端医疗市场,其独立的推广体系在加紧组建, 原有市场恢复和新市场开发工作加快,预计2013 年销售规模将过0.5 亿。 积极扩充营销队伍,加强销售调整。公司的销售架构相对分散,分为医药销售公司、英诺珐、上海康恩贝、珍视明、保健品等5 大体系,这是由于集团资产先后注入等历史原因形成的,但运营机制是比较灵活有效的。今年行业负面事件影响反而给公司扩充销售人员提供了良好的契机,英诺珐等基层队伍实力未来有望得到明显加强。 资产整合渐行渐近。目前公司已开展前期准备工作,集团下属的云南希陶绿色药业及子公司等资产今年底前将完成注入。控股子公司天施康剩余股权方面,明年上半年有完成收购的可能性。此外,今年公布的定增融资事项正在积极申请获批中,预计近期将取得进展。 维持推荐评级。今年以来业绩逐季加快,我们预计公司2012-14 年的EPS 分别为0.40、0.54 和0.72 元,扣非后同比分别增长40%、36%和33%。由于估计注入的集团资产利润将能抵消增发摊薄影响,未来增发完成后EPS 同上。目前股价有较强安全边际,建议适量买入,维持推荐的投资评级。 风险提示:药品降价影响;基药销售进展受国家政策执行力度影响。

今日公司股价出现跌停,经与公司沟通,我们认为基本面没有问题,属于市场过度反应。 前9月经营业绩出现下降系主动控货影响所致。新总经理上台后,4月以来进行了营销整合。即主动控制发货,减少和消化渠道库存,为营销改革铺路。进行全面有效的整合,通过渠道管控、预付款发货的措施规范市场,但也不可避免的影响了销售收入;目前营销调整初步到位,步入良性增长轨道。从近期销售情况来看,估计10月公司产品发货回款已同比增长15%,实际纯销超过15%,六味地黄浓缩丸和二线产品增势恢复良好势头,说明整合初见效果,未来将迈入健康发展轨道。4季度整体营收有望同比实现一定增速;投资项目建设加快实施。现代中药科技产业园成品仓库上半年开始投入使用,制剂车间已封顶,前处理基地7月进入施工阶段。此外,公司近期决定投资0.98亿建立麓谷物流中心、0.34亿实施新版GMP改造、2.40亿用于重点剂型扩产及技术升级改造等项目,届时将较好的全面提升公司技术、产能、流通等方面的能力;推荐评级。公司主要产品虽然面临激烈竞争,但营销基础已夯实到位,未来将继续稳步恢复增长,业绩会逐渐体现。我们调整公司2012-14年的EPS分别至0.56、0.67和0.81元,同比分别增长-18%、20%和21%,目前价位对应12PE约24倍,较同类中药传统品牌明显偏低,建议考虑介入,维持推荐的投资评级。 风险提示:主要产品市场竞争比较激烈。

投资要点: 主业经营保持稳快增势。公司1-9月实现营收18.80亿,同比增长20.93%。实现归属于母公司净利润约1.78亿,同比减少约23.06%,对应EPS0.25元,扣除非经常性损益后净利润同比增长29.09%。费用率方面,销售费用率增加3.18个百分点至44.18%,管理费用率稍有提升; 第3季度业绩增速加快。3季度单季销售收入同比增长26.67%,环比增速有较多提升。实现扣非后EPS0.07元,同比增长47.29%。销售费用率同比上升3.38个百分点至44.08%; 加强营销拓展,产品销售结构有望优化。公司推动大品种上量战略,其中1-9月阿乐欣、天保宁等重点品种销售额接近翻番,肠炎宁和金奥康系列继续快速增长。前列康年初以来销售情况不甚理想,出现一定幅度下滑,经过积极市场调整后预计4季度将会恢复增长。传统保健品出现萎缩,不排除今后将这块亏损业务剥离的可能; 集团资产注入年底前有望完成。为避免同业竞争并减少关联交易,康恩贝集团之前承诺在2012年12月31日底前将云南希陶绿色药业等注入到上市公司。目前公司已经开展前期准备工作,年底前有望完成注入; 维持推荐评级。整体来看,公司经营状况呈现逐季加快的较好势头。暂不考虑资产注入等外延式并购及增发稀释因素,我们预计公司12-14年的EPS分别为0.40、0.54和0.72元,扣除非经常性损益后同比分别增长40%、36%和33%,维持推荐的投资评级。 风险提示:药品降价影响;基药销售进展受国家政策执行力度影响。

公司前3季度实现归属于母公司净利润约0.55亿,同比增长10.72%,对应EPS约0.25元。 投资要点: 前9月经营状况平稳发展。公司前9月实现销售收入约2.66亿,同比增长4%。实现归属于母公司净利润约0.55亿,同比增长10.72%。扣除非经常性损益后净利润同比减少7.69%,对应EPS约0.19元。经营活动现金流净额约0.37亿,同比增长15.16%; 第3季度费用率增加比较明显。第3季度收入同比下降26.62%,净利润下降77.07%,对应EPS0.02元。利润减少幅度明显大于收入的主要原因是销售费用率和管理费用率分别大幅提高6.26和9.21个百分点; 养生精4季度将会恢复稳定增长。养生精第3季度下滑较多,估计是季节性和控货因素影响,4季度将有明显恢复,预计全年增速会保持在10%以上。中长期来看,在市场部强势的地面终端活动配合下,经销商和连锁板块的养生精在省内、外销售有望逐渐上量。另外,考虑到原材料价格连年上涨,未来在湖南省内零售价不排除有上调的可能性; 西药经营状况有待改善。大输液业务目前仍然处于亏损阶段,但正在进行销售调整,以后将重点发展塑瓶等毛利相对较高的产品; 推荐评级。整体来说,公司目前处于经营改善阶段,激励机制尚需加强完善。我们预计公司12-14年EPS分别为0.87、0.50和0.72元(按最新股本计算),扣除转让南岳制药投资收益因素后分别为0.38、0.50和0.72元,同比分别增长约19%、32%和44%,维持推荐的投资评级。

公司前3季度实现归属于母公司净利润约0.82亿,同比增长约44.06%,对应EPS约0.27元。 投资要点: 主营净利润实现稳快增长。公司1-9月实现营业收入约10.42亿,同比增长约19.95%。实现归属于母公司净利润约0.82亿,同比增长约44.06%。扣除非经常性损益后净利润增长约21.20%,对应EPS约0.26元。经营活动现金流净额达到0.66亿,同比有大幅增加。费用率总体比较稳定,管理费用率稍有上升,销售费用率下降1.54个百分点至33.18%。其中第3季度收入增长20%,实现净利润约0.19亿,同比大幅增长99.32%,对应EPS0.06元,主要是去年基数较低影响所致; 医药工业4季度增速将继续加快。前9月母公司实现销售收入约4.58亿,同比增长8.72%,比上半年加快1个百分点,营业成本下降使得毛利率有所提升。其中第3季度母公司营收约1.61亿,同比增长10.56%。主导产品来看,估计千金片和胶囊整体1-9月增速超过10%,基层市场销量同比明显增加;普药业务增长4季度也将提速; 药材价格下降减轻经营成本压力。药材成本方面,当归自高位跌落以来趋于稳定,而党参目前市场价仍然很高,今后随着种植面积的增加可望会有较多回落; 推荐评级。总体来看,公司加强基药市场拓展,大健康产业战略稳步实施,积极推进外延式扩张。我们略微上调公司12-14年EPS分别至0.41、0.53和0.68元(原分别为0.40、0.51和0.65元),同比分别增长50%、30%和28%,维持推荐的投资评级。 风险提示:国家基药制度实施进度可能较慢。

公司前3季度实现归属于母公司净利润约1.22亿,同比增长约32.45%,对应EPS0.39元。 投资要点: 前3季度整体经营实现了较快增长。公司1-9月实现营业收入约22.77亿,同比增长33.47%。实现归属于母公司净利润约1.22亿,同比增长32.45%,对应EPS0.39元。经营活动现金流净额达到1.32亿,同比大幅增长74.25%.费用率方面,销售费用率明显增加3.34个百分点至20.77%,管理费用率有所下降; 第3季度销售费用率上升较多。公司第3季度收入增长24.72%,净利润约0.42亿,对应EPS约0.135元,同比增长16.84%,增速不快主要因素是销售费用率上升4.5个百分点至23%,管理费用率变化不大; 医药工业方面,核心产品维持高增长势头。公司在重点地区加大营销推广力度,预计前9月血塞通粉针接近翻番增长,软胶囊和天眩清增速约50%左右。产能方面,新建冻干粉针车间开始动工,预计明年底达产。中药厂和化学药业务销售收入保持了稳定增长; 维持推荐评级。目前来看,公司增发有关土地事项已经解决,明年上半年有望启动,届时完成后将夯实公司长期成长基础。我们预计公司12-14年EPS分别为0.60、0.82和1.09元,同比分别增长约45%、36%和33%,维持推荐的投资评级。 风险提示:主导产品市场竞争比较激烈。

康缘药业1-9月实现归属于母公司净利润约1.84亿,同比增长13.31%,对应EPS0.44元。投资要点:3季报业绩符合市场预期。公司1-9月实现营收约13.64亿,同比增长17.81%。实现归属于母公司净利润1.84亿,同比增长13.31%,对应EPS约0.44元,扣除非经常性损益后EPS约0.46元,同比增长32.52%。主导产品热毒宁持续放量是净利润实现稳快增速的主要原因。 第3季度整体延续稳快发展。单季度收入增长约25.83%,实现EPS约0.19元,同比增长22.58%。销售费用率变化不大,管理费用率有一定幅度下降。 主导产品方面,热毒宁明年有望保持高增长,口服制剂增速将触底回升。从前9月来看,主导产品实现销售收入约12.76亿,同比增长25.60%。其中:注射剂方面,前9月热毒宁销售收入达到6.24亿,大幅增加89.10%。预计今年拓展的大量基层终端未来需求放量将会驱动今后热毒宁继续高增长;口服制剂方面,桂枝茯苓胶囊下降幅度有所收窄,金振口服液增长39.20%,抗骨增生胶囊销量下降较多,天舒胶囊和散结镇痛胶囊增长约10%,腰痹通胶囊有所下降。这些品种渠道整体实际消化继续向好,预计明年上半年将恢复较好增长。新药获批临近。银杏内酯ABK近期获批在即,明年下半年将开始上市销售。 推荐评级。整体来看,公司销售见效并持续改善,重磅新药获批后将会使得公司成长性进一步加强。我们预计公司12-14年的EPS分别为0.53、0.80和1.05元,同比分别增长20%、53%和31%,维持推荐的投资评级,建议考虑中长期配置。 风险提示:新药获批后初期市场拓展情况有待观察。

前3季度经营状况整体较好。公司前9月实现营收约35145万,同比增长约22.13%。实现归属于母公司净利润约6018万,同比增长约31.18%,对应EPS约0.6元。经营性现金流净额约5478万,较去年同期为负的状况有明显改善。销售费用率下降主要是广告费等减少所致,管理费用率明显提高是受资产折旧摊销增加及合并宏兴集团管理费用影响。 第3季度增速比较稳定。公司7-9月实现营收约14699万,同比增长11.8%。实现归属于母公司净利润约3197万,同比增长27.93%,对应EPS0.32。 心宝丸和麒麟丸延续较快增速。前9月具体产品销售情况来看:心脑血管类1-9月实现销售收入4500万,其中心宝丸估计有4000万。由于日服用费用低,疗效突出,不排除该品种以后进入新版基药目录的可能性,今后将明显受益于基层需求增加;不孕不育类收入约8000万,同比大幅增加约200%。主要是麒麟丸放量所致,预计今年将突破10000万;皮肤药实现营收16500万,经过营销调整后预计4季度将会有较好恢复。 增发项目进展顺利。目前增发事项已经获证监会有条件通过,近期将拿到发行批文,年底前可望顺利实施。 维持推荐评级。暂不考虑增发股本稀释,我们预计公司12-14年EPS分别为1.00、1.35和1.78元,同比分别增长35%、35%和32%,维持推荐评级。 风险提示:资源整合和销售拓展不顺。

定增方案完成后有利于推动康仁堂发展。公司此次拟向吴玢等9个自然人发行约1910万股收购其合计持有的康仁堂约35.58%股权,同时非公开发行不超过711.625万股募集配套资金11386万,最终发行价格需股东大会批准。本次交易完成后,康仁堂将成为公司全资子公司。今后可充分利用资本市场融资优势,投入中药配方颗粒的研发与生产,加快推动康仁堂业务发展; 供应商方面问题无碍公司中药配方颗粒业务经营。关于供应商亳州凯利涉嫌违法染色增重问题,我们认为康仁堂坚持采用严格的原材料优质优价招投标管理办法,按照国家药典标准进行全项检验,产品质量稳定可靠。而且中药配方颗粒本身具有较好价格优势,不存在为了节省少许成本而采用劣质原药材的必要; 血必净新产能明年下半年有望释放。8月底血必净新厂房建设、设备安装调试等工作已完成,9月初开始投料试车生产,预计2013年6月底可通过GMP认证,届时产能紧缺的问题将得到较好缓解。 维持推荐评级。综合来看,公司营销体制持续改善,血必净和中药配方颗粒第3季度有望延续上半年的高增长势头,新药研发、募投项目等基础工作按步推进。我们预计公司12-14年EPS分别为0.86、1.16和1.54元,同比分别增长60%、35%和32%,维持推荐的投资评级。 风险提示:医药多元化经营增加了管理难度。