中报净利润下降61%,EPS 0.11元,符合预期 公司上半年实现收入51.60亿元,同比下降41%,归属母公司股东净利润4.78亿元,同比下降61.05%,EPS 0.11元,基本符合我们预期。公司中报收入、利润下降主要因可结算资源全年分布不均,上半年结算较少所致。 财务稳健、资债结构优、经营效率提升、业绩锁定性强 公司中报货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.55,扣除预收款后的资产负债率为42.9%;报告期内公司经营效率进一步提升,(管理费用+ 销售费用)/当期销售金额为5.7%,比去年同期下降1.4个百分点;期末预收款为255亿元,业绩锁定超100%,增长有保障。 货源充足保增长,业绩发力在下半年 公司上半年销售面积、金额分别同比增长67.8%和109.3%,供应高于去年同期是增长的主因。下半年供应还将增加,总可售货源约338万方,按1.3万均价假设,可售货值达439亿元,假设仅60%的去化水平,全年销售也有望达376亿元,30%以上的年增速有保障;公司上半年竣工35万方,仅占全年计划竣工总量207万平的17%,竣工结算有望在四季度发力,全年业绩增长仍值得期待。 房地产金融之先驱,拓宽融资渠道,创造新增长点 公司在房地产金融领域保持着领先优势,不仅作为一个融资造血的平台,更有望成为创造利润的独立业务板块。我们预计到2015年时,公司在该业务创造的利润占比能超过20%,成为公司在房地产开发业务之外的新利润增长点。 “一体两翼”保障公司未来高增长,维持“推荐”评级 年初公司提出“一体两翼”的发展战略,即以住宅业务为核心,商住联动提升物业价值,金融造血支持主业发展,我们认为新战略中三大业务相辅相成,协同效应强,未来高增长有保障。预计公司11-13年EPS 分别为0.78元、0.94元和1.27元,对应PE 估值8.1x、6.7x 和5.0x,估值低廉,维持“推荐”评级。

合理估值:19.67元-21.99元,维持“推荐”评级 公司现有项目重估净资产合计227.9亿元,合每股19.67元,相对于目前股价溢价27%,考虑到浏阳仍有300多万方储备已锁定,预计增厚RNAV1.5-2.32元/股,再结合PE、PEG等多角度估值,且考虑公司周转快及产品品质业内领先,我们认为公司合理股价应在19.67-21.99元之间,相对公司目前股价有27%-42%的溢价空间;金科资产过户完成后,公司是房地产板块中少有的质地优良的新面孔,维持“推荐”评级。 核心竞争力突出 公司拥有王府、廊桥和天湖三大产品系列,通过产品标准化复制和精细的流程化管理,公司周转速度超过“保招万金”等龙头公司;公司以“品质产品提供者和品质生活运营商”为企业定位,坚持以产品品质赢得市场。目前已拥有多项产品专利,拥有“花园洋房之父”的业界美誉;公司战略得当、土地储备分散布局,政策调控下更具腾挪空间,且结合招拍挂、一二级联动、股权收购及酒店臵换土地等多样化的拿地模式,公司平均拿地成本低于其他全国龙头。 公司未来催化剂较多 公司管理层在借壳前持有金科集团股份,这相当于给公司高管股权激励,使其在公司经营和市值管理上动力十足;公司在浏阳通过土地整治的一二级模式锁定3200亩土地储备,90%的收益分成保障其顺利进行,目前1100亩土地已收入囊中,协议履约状况良好,未来该模式有望在其他地区被复制。公司下属园林公司品牌好、独立经营能力强,未来存在拆分上市的可能。 可结算资源丰富,释放业绩动力强,未来三年高增长可期 公司去年销售132亿元,今年上半年销售72亿元,按15.5%左右的净利率估算相当于锁定EPS 2.73元,公司释放业绩动力强,未来三年高增长可期,预计11-13年EPS 1.20元、1.75元和2.24元,对应PE 12.9x、8.8x和6.9x 风险提示 调控用力过度导致行业全面萎缩;公司未来销售低于预期。

上半年净利润增长5.88%,EPS0.27元,基本符合预期 上半年结算面积138万平,结算收入192亿元,分别同比下降8.1%和上升16.5%;营业收入和净利润分别为200亿和29.8亿元,分别同比增长19.2%和5.9%,EPS0.27元。 销售领跑,市场占有率大幅提升,全年业绩增长有保障 上半年销售565.5万平、656.5亿元,分别同比增长76.7%和78.6%,销售额继续领跑全行业,占全国比例由去年同期1.86%提高至2.67%。已售未结面积1022万平、1187亿元,再创纪录,为全年业绩增长打下了坚实基础。 费用率下降,毛利率提升 管理费/销售额由去年同期的1.54%下降到1.33%,营销费/销售额由去年同期1.65%下降到1.46%。房地产结算毛利率32.1%,受结算结构影响,较去年同期29%有所上升。 战略防御应对调控,谨慎把握拿地节奏 上半年进入芜湖、秦皇岛、太原、晋中等地,新增项目22个,权益建面423万平,平均楼面地价2823元/平,另参与旧改项目4个,权益建面161万平,平均楼面地价(含综合改造成本)约1729元/平。26个项目地价总额147亿元,同比大幅下降28%,拿地金额/销售额由去年同期的0.56下降至0.22。存货结构良好,现房比例仅2.8%。实现开工759万平,完成计划57%。 财务稳健、成长确定、估值低廉 净负债率、扣除预收款后的资产负债率分别为21%和37%,居较低水平,且比上年末均有下降;短期偿债能力保障倍数1.76,稳健的财务状况为公司把握土地市场可能出现的机会创造了良好的条件。业绩成长确定,股权激励有利于推动业绩释放,预计11-13年EPS分别为0.90(8.9x)、1.22(6.6x)及1.5元(5.4x),RNAV12元/股,P/NAV0.7倍。 风险:政策超调导致下半年销售大幅下挫。

净利润增长40.98%,EPS 0.86元,超出市场预期 公司上半年实现收入80.91亿元,同比增长15.90%,实现净利润14.69亿元, 同比增长40.98%,EPS 0.86元,超出市场预期。报告期内,净利润增幅大于收入的主要原因为:①结算均价提升,毛利率较去年同期增加7.67个百分点; ②汇兑收益较高,抵扣财务费用之后仍有7228万元收益。 经营提速,上半年销售业绩实现高增长 上半年公司采取灵活运用价格策略和促销策略,依据市场情况随时调整推售节奏,最终实现销售面积41.58万平方米,签约销售金额68.35亿元,同比分别增长45%和62%。期末公司共有预收款119.48亿元,全年业绩锁定性已超100%,增长有保障。在财务方面公司依旧保持稳健姿态,货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)=1.83,位居行业前列。 业务拆分,为下阶段增长蓄势 报告期内,公司将深圳招商地产中的投资性物业分拆成立深圳招商商置投资有限公司。我们认为,招商地产一直有成功的商业经营经验,此次分拆将是公司在“住宅开发+商业开发与持有”的综合模式下,进一步走向专业化和细致化,是公司整合旗下商业地产资源、开拓全国性商业地产业务的关键一步。 2011是谋变之年,未来增长值得期待,维持“推荐”评级 大股东在“十二五”伊始对上市公司提出了跨越式发展的要求,上半年公司销售提速以及在商业模式上的新探索让我们看到了“招地新气象”。公司目前土地储备丰富,已超千万平,未来增长提速值得期待。预计2011-2013年EPS 为1.40元, 1.91元和2.48元,对应PE 为13.0X,9.6X,7.4X,每股重估净资产约26.4元,对应P/RNAV 为0.7,估值较为低廉,维持“推荐”评级。

公司增长确定,估值低廉,维持 “推荐”评级 公司一季度销售收入79.7亿元,账面预收款929亿元,加上二季度约300亿的销售金额,锁定业绩相当于2010年销售金额的2.58倍,增长十分确定。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.90元、1.22元和1.50元,对应PE水平9.2X、6.8X和5.5X,目前股价相对于公司12元/股的RNAV水平折价31%,估值十分低廉,维持“推荐”评级。