业绩下滑超30%,低于预期 2011年公司主营收入21.6亿,同比下降29.9%;营业利润5.25亿,同比下降34.2%;实现净利润3.62亿元,同比下降33.7%。EPS 为0.30元,低于我们和市场的预期。10股派0.1元(含税)。 销售许可证未按时取得拖累全年销售业绩 公司项目以高端精品为主,均价较高,年内受政策严控,三大主推项目燕西华府、西山公馆和亿城堂庭未能按期取得销售许可证,错过了正常销售节点;加之市场观望气氛较浓,使销售业绩不尽如人意,全年不足20亿。但年内公司已采取有效措施,下半年销售快速增长。展望明年,公司项目有望多面开花,可售资源在北京、天津和苏州三地均有分布,改变以往项目集中在单个城市的局面,且上述三市一季度楼市均有较明显回暖,公司2012年销售增长仍可期。 项目建设稳步推进 年内公司北京燕西华府、天津亿城堂庭二期、苏州亿城天筑等项目按计划开工, 西山公馆、苏州亿城新天地三期按期竣工,全年实现开工面积约60万平方米, 竣工面积约22万平方米。全年新增土地建筑面积储备68万平方米。唐山一二级联动模式也取得阶段性成果,一期土地顺利取得。 负债率持平,短期偿债尚需销售回款支持 期末公司资产负债率62%,与去年持平,处在合理范围内。年末货币资金8.6亿,对短期借款和一年内到期的非流动负债的覆盖略显不足,尚需明年销售回款的支持。 2012年业绩有望改善,维持“推荐”评级 目前行业政策面和流动性均优于去年同期,且处于改善阶段,2012年公司货量充足且区域较为分散,公司产品聚焦“实惠高端”,附加值较高,竞争力强,在市场回暖时销售业绩弹性较大,目前楼市已逐步呈现出回暖的迹象,因此我们认为公司2012年销售有望改善,增长值得期待。我们预测12/13/14年对应EPS 分别为0.39/0.53/0.66元/股,对应PE 为9.3/6.9/5.5x。RNAV6.1元/股,P/RNAV 为0.6x,估值低廉,维持“推荐”评级。

业绩基本符合预期 2011年公司主营收入77.9亿,同比增长79.2%;营业利润17.5亿,同比增长181%;实现净利润13.6亿元,同比增长225%。EPS 为2.31元,基本符合我们的预期(2.30元)。每10送3股派2元(含税)转增2股。 资债结构优,财务稳,业绩锁定性强 公司虽然资产负债率达85%,但其中主要因为预收款较多,计算扣除预收款后的资产负债率仅为23.9%,远低于行业平均水平,资债结构优;年末公司账面货币资金35.7亿元,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.11倍,财务稳健无偿债压力;期末账面预收账款高达170亿元,对2012年业绩的锁定性已超过100%,未来增长有保障。 “园区+地产”协同作战,相得益彰 “园区+地产”的经营模式,公司利润多面开花,最终将在一级开发、园区经营、房地产销售及政府返还等多方面实现收益。同时,此种模式也使公司在不同市场环境之下进退自如,面对商业住宅开发低迷周期,依仗一级开发和园区经营获得稳定回报;周期上升时,利用一级开发成本优势获取土地储备快速扩张。经过多年积累,公司目前投资开发运营园区达10个,启动园区约43平方公里, 战略规划园区规模超150平方公里,商品住宅储备建面超400万方。同时,得利于低成本锁定土地储备的轻资产开发模式,公司ROE 水平达30%以上。 核心催化剂 2012年销售业绩超预期;局部政策“微调”;新园区招商进度超预期。 调控迎来机遇,高增长可期,维持“谨慎推荐”评级 公司住宅项目仅距离北京市中心30-50公里。根据“环首都经济圈”的战略规划,公司项目所在的怀来和涿鹿将并为“京北新城”,区号变更为“010”,这将直接利好公司住宅项目。同时楼市调控也为公司带来新机遇。限购挤出需求向北京周边转移带旺公司项目销售。公司经营模式新,储备足,未来高增长可期。我们预测公司12/13/14年EPS 分别为3.00/3.86/4.94元/股,对应PE 为8.0/6.2/4.9x,维持“谨慎推荐”评级。

立足南京高新区,致力于成为卓越的城市运营商 从历史沿革来看,公司是伴随着南京国家级高新区诞生而成立的一家立足高新区、面向南京市的工业园区运营商。经过近20年发展,公司已由主业单一的工业园市政承包商转型成为集市政基础设施承建、土地成片开发转让、房地产开发销售、股权投资为一体的城市运营商,未来有望从优秀迈向卓越。 产业经营和资本运营互动融合 公司产业经营和资本运营战略清晰,力求实现资本运营和产业经营的互动融合、双轮驱动,共同提升公司价值。公司提出以市值管理为中心和最终目标, 未来力求通过资产管理、股权激励、再融资和并购重组等手段,实现市值的快速增长,到2015年,总市值力争超过200亿。 “三驾马车”优势突出 目前三大业务各有亮点。①市政业务:高新区循环经济示范园一期及龙潭机电产业园共9.13平方公里范围整体开发,在实施期预计每年能给公司带来超过2亿元净利润,此外,开发区东扩还为市政业务带来新机遇;②地产业务:开发区东扩使公司作为融资平台最终获取大片低价优质土地,进行房地产一二级联动开发成为可能;未来两年,房地产业务将迎来大规模收获期,现有商品房项目会陆续上市,可售面积规模超过100万平,项目盈利前景非常好;另外,开发区东扩将推动公司保障房业务的较快发展;③股权投资:公司持有四只股票目前市值已达50亿,该部分资产可视为“准现金”,一旦套现,将起到一石二鸟的效果:增厚业绩、为公司其他主业扩张提供资金;参股的若干家公司未来有上市可能,有些已进入上市准备阶段; PE业务还受益于新三板扩容等利好。 核心催化剂 ① 区域楼市政策微调;②新三板扩容加速 发展轨迹清晰,未来平稳增长可期 公司管理层稳定,自03年以来业绩一直平稳增长,发展轨迹日渐清晰。在不考虑出售股票及新增其他潜在业务情况下,预计11/12/13年EPS 分别为0.70/0.99/1.24元/股,对应PE为14.7/10.5/8.4x,RNAV20.7元/股,P/RNAV 为0.5,维持推荐评级。

城中村改造模式,进可攻,退可守 公司为武汉区域龙头,以城中村改造著称,多年来深耕武汉积累了丰富的经验。 城中村改造的开发模式具备拿地成本低、项目锁定性强、盈利潜力大、杠杆高弹性足等诸多优势,且颇受当地政府支持。如此模式能让公司在行业发展的不同周期中实现真正意义上的“进可攻、退可守”! 资源禀赋优,项目潜力大 公司项目多位于城市核心地带具备区位优势,周边交通发达配套齐全,拥有江、湖等优质自然资源,仅以近期获得的和平村项目为例,临近东湖及武汉华侨城,将使公司项目具备较大增值空间;公司城中村改造模式及“主场”优势使其拿地成本低于其他竞争者,这为未来的项目定价提供较大腾挪空间。 市场对公司基本面过度悲观 市场前期担忧问题均在缓解和改善:①2011年上半年销售不尽人意,但下半年后来居上,增速超行业平均水平,全年预计超过70亿元;②公司信托总规模46亿,其中债务型信托仅30亿,且到期时间相对分散,账面货币资金充裕,财务稳健,无偿债压力;③多晶硅切割领域景气度下滑的负面影响已逐步被市场所消化,负面影响正在消除。受上述悲观预期影响,公司PB一度跌至0.96倍,成为全板块估值最低的区域龙头上市公司。随着悲观预期的逐步消除,股价有向上修复的需求。 核心催化剂 ①2012年销售业绩继续超预期;②行业或区域政策“微调”。 估值低廉,维持“推荐”评级 公司目前项目储备可结算资源总量超800万方。保守估计RNAV约为17.74元/股,对应当前股价折让幅度达55%。按行业平均RNAV七折的折让幅度计算,公司合理估值应约在12.4元/股,对应当前股价仍有45%左右的空间,按分行业PE估值,公司合理股价约11.2元/股,有31%的空间。预计11/12/13年EPS0.71/0.90/1.18元,对应PE12.1/9.6/7.3x,增长确定,估值低廉,维持“推荐”评级。

公司有进军矿业的内在动力,整合贵州矿产资源优势突出 过去三年公司地产业务发展迅猛,凭借好战略、好资源、好产品,2010年在贵阳楼市占有率已达17%,总资产三年翻六倍,由于其跨省开发优势并不明显,房地产“走出去”不现实,若要继续做大做强,唯有寻找新业务增长点,我们认为,公司具备借“政策东风”凭“人脉优势”整合当地矿产资源的能力。 目前进展:①获小金沟锰矿(经济可采量1863万吨、85%权益)及野马川和疙瘩营煤矿探矿权(近2亿吨、已投1.45亿元);②成立资源控股公司,提出了清晰的兼并目标,今年有望实现煤炭产能1000万吨,近期信托融资三亿元。 地产业务资源禀赋优异、模式独特 公司开发方式独特,以市政工程、土地臵换、前期介入等方式提前锁定拟开发优质地块,目前含潜在项目的土地储备建面超2000万平,其中①不包括潜在项目的二级开发可结算面积近688万平,楼面地价532元/平,均价4867元/平;②一级开发:渔安3627亩,成本39万/亩,合理售价至少200万/亩,净收益其与政府按7:3分成;③80万平存量持有型优质商用物业,包括:国际会展中心、五星级酒店、风情商业街及贵州最大shoppingma、201总部大楼等。另外,还有正在开发的9平方公里食品工业园、拟参建的1000万平保障房及230万平文化广场,约9万平方以BOT模式建设的筑成广场等优质项目,是当之无愧的“贵州保障房第一受益股”,也是“贵州文化地产第一股”。 2012年矿业资源整合目标有望兑现,地产销售有望改善 去年银根偏紧,西部城市更甚,受此影响,公司矿产资源整合进度及房地产销售均低于预期,特别是地产销售不到50亿元,我们预计今年随着流动性适度改善及优质新项目“未来方舟”开盘,公司矿业资源整合目标(2012年煤产能1000万吨、小金钩锰矿获取采矿权)有望兑现,地产销售也有望超过去年。 估值低、成长好,维持推荐 公司NAVPS为13.54元,其中地产11.35元/股、在手探矿权0.66元/股,若考虑地产部分应折让30%,合理股价至少也应为9.68元,目前理应向上修复28%。若暂不考虑一级开发分成收益计入利润表,11-13年EPS预计也有0.52/0.68/1.01元/股,仍具备较好成长性,维持推荐评级。 风险截至3Q11末公司净负债率为240%,杠杆偏高,不利于进一步打开债务空间。

收入微减,利润大增,业绩符合预期 公司2011年收入14.86亿元(-2.9%),归属于母公司净利润2.8亿元(+163%,符合我们的预期),EPS0.55元。减收增利的原因:①结算资源为2009年末及2010年销售,受益于此期间重庆房价上涨,公司毛利率较去年提升17.8个百分点;②长期股权投资宜宾鲁能利润增长,获得投资收益2785万元;③应收款项收回,相应转回坏账准备638万元。 公司财务稳,资债结构优,业绩锁定性强 公司资产负债率为54.35%,扣除预收账款后的资产负债率仅为21.75%,远低于行业平均水平。期末公司账面货币资金6.51亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债均为0,有息负债总额不足1.9亿,完全被货币资金覆盖无偿债压力,财务安全性高。期末公司预收款达9.71亿元,假设明年30%的收入增速,业绩锁定性已超50%,业绩增长有保障。 集团实力雄厚,未来存在整体上市预期 公司大股东鲁能集团为获批保留房地产业务的21家央企之一,实力雄厚,08年,被评为中国房地产百强企业“成长性”第3名、“规模性”第4名,2011年业绩名列中国房企销售排行榜TOP50。目前集团土地储备超4000万方,且拥有三亚地区万亩土地一级开发权,盈利前景广阔。2010年集团拟将其中近千万方土地储备注入上市公司,但受制于房地产行业政策调控,目前资产注入计划暂时搁置,但公司在年报中也明确表示密切关注政策动向。因此我们认为,集团整体上市预期仍然存在,若重组取得新进展,借力大股东的资金与资源优势,公司有望跻身一线房企阵营。 静待重组取得新进展,维持“推荐”评级 综上所述,公司财务安全,业绩锁定性强,增长稳定,短期安全性较高。若重组进程有新进展,公司股价将具备较大弹性。我们预测12/13/14年EPS分别为0.60/0.71/0.84元/股,对应PE倍数为10.1/8.6/7.2x,估值低廉,维持“推荐”评级。

收入持平,利润略增,EPS0.56,业绩略低于预期 公司2011年收入174.4亿元(+0.71%),归属于母公司净利润31.54亿元(+3.78%,略低于我们的预期),EPS0.56元。业绩低于预期主因为部分项目结算进度略有滞后。 “旅游&地产”,实现逆市增长 2011年宏观经济增速放缓、银根紧缩、地产调控史上最严,据中房信息数据显示,公司全年房地产销售180亿,同比增速约38%,超越行业均值;②上半年接待游客1067万人次,下半年深圳欢乐海岸开业,并受益于大运会,预计全年接待游客量超2000万,增速在10%以上。 “旅游+地产”,将持续提升公司价值 ①我们认为,在中国向文化大国迈进的进程中,本土龙头公司较迪士尼等外企更优势,市场占有率将不断扩大。2011年公司战略收购落星山科技,延伸文化产业链,未来有望承接央企分离酒店业务与旅游相得益彰,后续经营值得期待。 ②“公园提升楼盘价值”,地产业务含金量高:公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强,从而获得高毛利率(保持在50%的水平)。 集团增持,市值管理动力足 从去年10月25日至今年2月2日期间,华侨城集团对公司股票连续增持,合计约达1185万股,涉及资金7000万元以上。历史上华侨城集团也曾在2004和2008年出现两次增持行为,增持之后一年时间内股价均有不俗表现。此次增持,表明集团已认为公司股价被低估,不但为市场注入信心,同时也加强了高管管理市值的动力。 优势突出,增长稳定,维持“推荐”评级 公司背景雄厚,资源优质,多年形成的独特经营模式优势突出,他人难以复制,随着未来酒店、影城等方面的进一步拓展,“旅游+地产”模式还有望进一步升华,持续稳定增长可期。预计12/13年对应EPS分别为0.67/0.83元/股,对应PE10.9/8.9x。RNAV11.3元,P/RNAV0.65,折让35%,维持“推荐”评级。

评论: 新增项目盈利前景广阔,按最保守预测能增厚NAVPS 1.51元 公司获得武汉市洪山区和平街和平村城中村改造项目,总价23.52亿元,总建面120万平方米(含商业及配套设施建筑面积约31.78万平方米)。从区位上看,项目位于武汉东湖西北部,南北临近平安大道和友谊大道,交通十分便利;周边几公里内学校、公园、医院、体育场、购物广场等配套资源丰富,临近项目福星惠誉国际城、福星水岸星城和万科朗园住宅二手市场挂牌价格已约达9500元/平方米、11700元/平方米和9800元/平方米。公司此次获得的和平村城中村改造项目成本低廉,盈利前景广阔,按未来销售均价8500元/平方米的保守假设,预计该项目能增厚公司NAVPS 1.51元。 预计2011年签约销售金额至少达到70亿 根据公司房地产行业收入及预收款的变化情况,推算2011年前三季度公司累计实现销售额约40亿元,达到去年全年销售额的92%,增速超越行业平均水平。值得注意的是,报表反映的40亿元销售额为实际获得回款的销售数据,前三季度银行资金额度紧,多数房地产项目签约销售额与销售回款存在一定的时间差,由此推断,公司前三季度签约销售情况要好于报表反映的40亿元,按80%的回款率计算,公司前三季度销售已超50亿。据我们对在售项目跟踪,四季度销售额约30亿,预计全年签约销售金额至少能达到70亿水平。较好的销售业绩也为公司积累了较多的可结算资源,截止三季度末,公司预收账款已达34.33亿元,接近去年全年结算量,业绩锁定性强。 股价破净,估值低廉,已充分反应极度悲观的预期 公司1月20日收盘价格为7.39,市净率仅为0.96倍,在A 股145家房地产上市公司市净率排名中(由低到高),排名第四,是全国和区域龙头地产股中,唯一剔除公允价值变动后市净率仍低于1的上市公司。我们测算的公司RNAV 约为19.08元/股,P/NAV 仅0.39,目前股价对应RNAV 已折让超,60%,已反映了极度悲观预期,我们认为公司股价已被错杀,目前已具备较高的安全边际。 增速稳,业绩双轮驱动,给予“推荐”评级 公司业务“双轮驱动”:①房地产业务在武汉市场始终保持龙头地位,城农村改造的开发模式使公司在土地储备获得上具备独特优势;②金属制品业务领域已有 20多年的技术积累,未来子午轮胎用钢丝帘线项目以及切割钢丝项目还将为公司提供新的业绩增长点。公司业绩锁定性强,增长稳定,我们预测2011-13年EPS 分别为0.85(8.7x)、1.30(5.7x)、1.70(4.3x),RNAV19.08元,P/RNAV 为0.39,维持“推荐”评级。

行业领跑,市场份额进一步提升,维持“推荐”评级 按我们预测2011年全年全国住宅市场销售数据计算,万科全年销售面积预计将占全国全年住宅销售面积的1.09%, 全年销售金额预计将占全国全年商品住宅销售金额的2.50%,两项市场占有较去年同期分别有0.13和0.05个百分点的提升。2012年,政策调控、行业调整将持续,我们预计万科凭借其资金、管理、品牌等优势有望进一步抢占市场份额,实现稳定增长。预计公司2011-2013年EPS 为0.88元、1.17元和1.44元,对应PE为8.3x、6.3x 和5.1x,公司NAV11.7元,目前P/NAV为0.63,估值低廉,增长确定,维持“推荐”评级。

公司三季度末扣除预收账款的资产负债率仅为21%,账面货币资金达34.74亿元,完全能覆盖有息负债(约22.4亿),160.7亿元的预收账款锁定业绩约4元/股(按15%净利润率估算),前三季度EPS已达1.97元,预计全年有望达到2.3元,2012年达到3元,对应PE为7.3x和5.6x,根据1500万方土地储备测算RNAV约为30元/股,目前P/RNAV为0.562,折价43.8%,估值低廉,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

评论: 增加矿业等经营范围,增补矿产背景独立董事,昭示公司布局矿业投资的战略转型意图 自2005年借壳吉林纸业以来,苏宁环球一直以房地产开发为主业。本次董事会议,公司正式提出在主业房地产开发业务上,拟增加经营范围,进行矿产资源、电力、煤炭及煤化工产品的投资、开发、生产和销售等业务。另外,公司在原有的三名独立董事基础上,新增补胡凯先生、肖文德先生两名具有矿产和化工专业的独立董事,为目前的管理层团队补充相关领域人员储备。此前,市场对公司涉足矿业早有猜想,此次公司增加经营范围和增补独立董事的行为,使其战略转型意图正式浮出水面,未来矿业投资或成为公司经营新看点。 大股东具备较强攫取资源能力,未来有望为公司开展矿业业务提供支持 大股东苏宁集团是国内知名的民营企业,在协调政府关系方面能力突出,善于低价拿地。在过去房地产开发经营过程中,在大股东的资源攫取能力的协助之下,上市公司所储项目具有无可比拟的低成本优势。目前,大股东苏宁集团已在矿业投资方面取得初步进展,其参股的江西环球矿业股份有限公司已取得9个探矿权证和3个采矿权证,拥有国内、国外多个矿产基地,主要产品涵盖金、银、铅、锌、钾等多种矿产资源;另外,以苏宁集团为首的苏商新疆投资集团还与新疆昌吉回族自治州人民政府签订了《关于在新疆准东建设煤化工和石油化工循环经济产业园区》的协议,该协议项目涉及新疆地区煤矿资源。我们认为大股东杰出的资源攫取能力始终是上市公司无可比拟的优势,若获得大股东的支持,上市公司将有望加速矿业转型的步伐。 今年房地产销售逊于预期,明年有望改善 受房地产政策调控以及宏观信贷紧缩影响,公司前三季度销售逊于预期,推算销售额仅为24.54亿元,同比下降10.37%。但公司土地成本低廉,其中南京威尼斯水城的楼面地价在400元/平米左右,在面对市场调整时,价格策略具备较大的腾挪空间。另外,南京市已在政策上做出微调,放宽公积金贷款政策,同时,明年货币政策环境的改善也将对楼市产生正面影响。因此我们认为,公司明年房地产主业仍值得期待。 行业逆境中转型,未来地产+矿业双轮驱动值得期待,维持推荐评级 2009年以来持续的政策调控使地产行业未来或将面临规模收窄的困局,虽然支持行业长期向好的因素仍然坚实,但不可否认未来行业难续过去十年的高增长。公司在房地产行业面临困境时,充分发挥其在资源攫取方面的优势,在维持地产主业的基础上积极向矿业投资转型,为股东追求更高、更稳定的资本回报,未来有望实现地产+矿产双轮驱动的局面,长期增长可期。预计公司2011-2013年EPS为0.48元、0.65元和0.87元,对应PE为14.9x、11.0x和8.2x,RNAV 10.8元,P/RNAV为0.66,维持推荐评级。

前三季度EPS0.51元,同比增长4%,主业实际增速好于报表反映 公司前三季度实现营业收入33.4亿元,同比减少4%,EPS 0.51元,同比增加4%。去年同期公司因出售风神股份股票,获税后投资收益约八千万元,增厚EPS0.11元,扣除投资收益去年公司核心EPS 为0.38元,即今年公司主业实际增速达34%,好于报表反映。 盈利能力稳步提升,短期偿债压力小 公司货币资金/(短期借款+一年内到期的流动负债)=1.58,优于行业平均水平, 短期偿债压力小;扣除预收账款后的资产负债率为46%;期间公司盈利能力稳步提升,毛利率较去年同期提高2.4个百分点,管理和财务费用率也有所下降。但销售费用率的提升使最终三项费用率水平基本与去年同期持平。 三季度销售高增长,业绩锁定性强 上半年公司销售仅完成23亿,三季度公司销售业绩后来居上实现高增长,根据公司房地产行业收入及预收款的变化情况,推算前三季度公司累计实现销售额约40亿元,达去年全年销售额的92%,增速超越行业平均水平。截止三季度末, 公司账面账款已达34.33亿元,接近去年全年结算量,业绩锁定性强。 风险提示 政策超调导致公司销售业绩低于预期。 估值低,增长稳,业绩双轮驱动,给予“推荐”评级 公司业务“双轮驱动”:①房地产业务在武汉市场始终保持龙头地位,城中村改造的开发模式使公司在土地储备获得上具备独特优势;②金属制品业务领域已有 20多年的技术积累,未来子午轮胎用钢帘线项目以及切割钢丝项目还将为公司提供新的业绩增长点。我们预测公司2011-13年EPS分别为0.85(8.8x)、1.30(5.7x)、1.70(4.4x),RNAV19.3元,P/RNAV为0.37,具备较强估值优势, 维持“推荐”评级。

财务稳、估值低、成长性好,维持推荐公司2011年上半年期末财报显示:净负债率、扣除预收款后的资产负债率分别为21%和37%,居较低水平,且比2010年末均有下降;短期偿债能力保障倍数1.76,货币资金超400亿,稳健的财务状况为公司把握土地市场可能出现的机会创造了良好的条件。业绩成长确定,上半年期末已售未结面积1022万平、1187亿元,再创纪录,为全年业绩增长打下了坚实基础。股权激励有利于推动业绩释放,预计11-13年EPS分别为0.90(7.8x)、1.22(5.7x) 及1.5元(4.7x), RNAV12元/股,P/NAV0.58倍。 风险 政策超调导致四季度销售大幅下挫。

收入增长39.17%,EPS 0.36,同比增长6.29%,略低于预期 公司上半年实现总收入31.61亿元,同比增长39.17%,归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长6.29%,EPS 0.36元,略低于市场预期。业绩低于预期以及增收多增利少的主要原因为期间公司计提其他应收款坏账准备,使本期资产减值损失达6608万元,影响EPS 约0.08元。 供应少致销售平淡,转机还看下半年 公司中报未披露销售数据,但通过期间预收款变化加上当期营收来可推算期间公司房地产销售额约为28.15亿元,约占去年全年销售金额的40%,我们判断上半年公司销售表现平平主要与供应较少有关,随着去年开工的115万平项目逐步形成供应,华发新城等系列项目的问世,预计下半年销售业绩有后来居上的可能。 资债结构优,财务稳,业绩锁定性强 公司扣除预收账款后的资产负债率46.85%,本期偿清短期借款,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)=2.09,高于行业平均水平,货币保障性强, 短期偿债压力轻,净负债率为63%。期末公司预收账款达50.94亿元,全年业绩锁定性已超100%。 风险提示 下半年珠海若实施限购政策或对公司销售产生负面影响 横琴半岛项目进展为公司未来经营看点,维持“推荐”评级 公司大股东华发集团被授权开发珠海横琴十字门商务区,该地区占地面积约5.77平方公里,规划总建筑面积1100万平方米。横琴新区为粤港澳合作的示范区,是粤港澳合作的最大受益板块,若公司能参与该项目的开发,预计未来业绩会有爆发式增长。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.28元,1.80元和2.43元,对应PE 为8.2X,5.8X,4.3X,估值低廉,维持“推荐”评级。

良好销售业绩已锁定EPS约2.7元,业绩释放动力强,高成长可期,维持“推荐”评级 公司2010年实现销售金额132亿元,2011年上半年实现销售金额72亿元,合计金额达204亿元,若按15.5%左右的净利润率估算,上述销售额已锁定EPS约2.7元,为公司未来业绩提供了坚实的基础。同时,公司高管持股比例高相当于股权激励,战斗力强,未来三年高成长可期。预计2011-2013年EPS分别为1.20元、1.75元和2.24元,对应PE水平为12.8倍、8.8倍和6.9倍,RNAV 19.67元,考虑到浏阳仍有300多万平米储备已锁定,且公司周转快及产品品质业内领先,我们认为公司合理股价应在19.67-21.99元之间,相对公司目前股价有28%-43%的溢价空间,维持“推荐”评级。