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华夏幸福 房地产业 2018-08-08 22.61 -- -- 24.86 9.95% -- 24.86 9.95% -- 详细
华夏幸福的利润增速和盈利能力在地产公司中首屈一指。自上市以来,净利润增速一直维持在30%以上的增速,预计这一增长势头仍将持续。从长期来看,公司产业新城的业务发展模式可以继续获取地价持续上涨带来的收益,而与传统开发不同的是,这部分收益不仅是公司领先的布局而获取的被动收益,更多的是公司通过产业发展的模式所获取的主动收益。 由初立到腾飞,公司经历了三个阶段 第一阶段:2002年-2012年,重点园区由初创到成熟。2002年6月,固安工业园区奠基成立,公司开启产业新城事业领域,公司在2007年签约了大厂潮白河工业区。自此在产业新城模式上展开了长期的探索,这一与政府共赢的模式也逐渐走向成熟。 第二阶段:2012年-2016年,园区布局稳步扩张,产业发展突飞猛进,实现由城向产的转换。随着公司2011年借壳国祥股份上市,公司迎来了全新的发展时期。一方面,老园区的成熟为公司的产业发展服务提供了载体,公司不断有重大投资项目落地;另一方面,公司的园区布局也进入快速扩张期,公司不断有新的项目落地,成为A股公告最为频繁的上市公司之一。 第三阶段:2017年-至今,异地复制成效初现,全国布局多点开花。尽管环京房价大涨为公司带来了可观的利润和增速,但是2017年环京调控后的萧条也为公司敲响了警钟,收入和布局过于集中容易拖累公司整个的经营计划。因此,公司的异地复制在2017年大幅提速,到2018年上半年,公司京外销售面积大幅增长302%,非环京区域总销售面积比例达到了44%。 估值--PE估值处于低位 公司的PE估值处于历史较低水平,公司业绩承诺的2018/19/20年的净利润增速分别为30%/27%/24%,对应净利润分别为114.15/144.89/180.01亿元。 估值--新模式下,理应享受更高的估值 公司的估值一直与传统的住宅开发龙头相近。我们认为区别与传统的住宅开发模式,公司的未来的盈利主要来源于土地增值部分的收益,理应享受更高的估值。 公司产业新城模式一方面与都市圈的发展趋势紧密契合,带来旺盛的需求的同时,公司同时能够获取大量的潜在储备; 公司达到与政府双赢,共享区域经济增长的红利,在经济带动房地产的顺周期环境下,公司能够获取最大的受益。 丰富潜在的储备和独特的盈利模式为公司提供成长性和盈利性的支撑,公司有望取得高于龙头平均水平的盈利性与成长性,因此公司有望取得高于住宅行业的估值水平。
华夏幸福 房地产业 2018-07-19 25.66 -- -- 27.34 6.55% -- 27.34 6.55% -- 详细
平安资管成为公司第二股东。公司第一大股东华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让5.82亿股公司股份,占公司总股本的19.70%。标的股份的转让价格确定为23.655元/股,转让价款共计137.7亿元。 公司实际控制人不变。本次权益变动后,华夏控股及其一致行动人鼎基资本管理有限公司仍为公司第一大股东,持股比例从62.37%下降为42.67%;平安资管及其关联方的持股比例为19.88%,正式成为公司第二大股东。公司实际控制人不变,仍为王文学。 大股东承诺未来3年业绩复合增速不低于30%。华夏控股向平安资管承诺上市公司18\19\20 年度归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%,即18\19\20 年度归属于上市公司股东的净利润分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180.01亿元。 强强联手,开启业务新时代。我们认为本次双方股权联姻,将极大程度打开中国平安与华夏幸福的业务协作空间,双方将在彼此优势领域相互赋能。1)业务领域彼此赋能。本次华夏幸福引入平安资管后,一方面有利于未来双方在产业新城开发领域加大资金合作,解决中长期流动性问题;另一方面,考虑中国平安最大股东是深圳市国资委,而平安资管属于中国平安全资控股公司,本次成功引入国资背景企业,更有利于公司未来开拓更高能级地方产城。与此同时,通过参与华夏幸福,平安可以用更快速度抢占中小城镇城市化和产业新城发展机遇。以上区域属城市未来发展方向和蓝海市场。但相对于传统1、2线城市而言,需要更加专业化和成熟化团队。而华夏幸福从本质上,毫无疑问可以满足平安要求。2)优化公司治理结构。本次股权变动前,公司属于单一大股东,实际控制人王文学在董事会拥有除独立董事外全部席位。本次股份变动后,平安资产将拥有两名董事会席位。我们认为董事会引入平安资产,有利于经营思路多元化,有利于企业中长期健康成长。 投资建议:我们认为本次引入平安作为战略投资者是华夏幸福“共搭平台,全面合作”战略新思维的体现,有利企业更快速度加大产业新城的生长速度和复制力度。企业引入更多战略合作伙伴,有利于为华夏幸福旗下产业新城赋予更大能力,确立更强竞争优势和复制壁垒。我们给予公司2018年10-12倍PE估值,对应市值为1158-1390亿元,对应价值区间为39.20-47.04元。 风险提示:1)公司产业服务收入结转周期拉长,增速不达预期。2)地方房地产限购政策地域范围拓展或政策趋严导致公司住宅销量增速受到阻力。
华夏幸福 房地产业 2018-07-13 26.84 64.64 176.83% 27.34 1.86%
27.34 1.86% -- 详细
维持增持评级,目标价64.64元,维持2018/19年EPS为4.25元、5.51元的判断,对应2018年PE仅6倍左右,安全边际较高。公司2018/19/20年的业绩考核目标和利润承诺相对于2017年的净利润增幅不低于30%/65%/105%,对应净利润分别为114.15/144.89/180.01亿元,对应同比增速分别为30%/27%/24%,前收盘价对应PE分别为6.4/5.1/4.1倍。根据克而瑞的数据,公司2018年上半年销售约为825亿元,同增16%;若要完成全年2100亿元销售计划,则后七个月需要完成销售额1275亿元,同比增速需要达到56%。 高股息、高业绩成就高价值。价值虽会迟到,但不会缺席,政策和市场会有波动,但价值终将回归。按照23.655元,2017年0.9元/股的分红测算,公司的股息率达到3.8%,按照公司业绩承诺的增速30%、65%、105%,分红率30%计算,对应2018/19/20年的分红分别为每股1.16元/1.47元/1.83元,对应23.655元的股息率分别为4.9%/6.2%/7.7%,高股息率为公司铸就较高的安全边际。 资金充沛,激励启动,引领业绩长虹。资金面收紧带来的影响是市场对于公司最大的担忧所在,此次交易之后,为公司带来充裕的资金,进一步支撑公司业务的全面快速发展;公司在一个月前也公布了股票期权与限制性股票激励计划,形成全方位的激励机制。充足的资金和强大的激励将引领公司业绩长虹。 强强联合,再造产业新城新图景。行业有周期,优秀的公司可以超越行业周期,持续走在行业前列。公司独特的产业新城开发模式,实现与政府“双赢”,让公司能够持续享受政策和经济发展带来的红利,突破行业固有的上限;而引入平安资管作为二股东后,公司可以持续获得二股东在资金和资源上的支持,将加速公司全国化扩张、产业新城模式异地复制的进程,公司的模式在未来有望取得新的突破,进一步提升公司估值。 风险提示:产业落地不及预期,京津冀外区域销售贡献低于预期
华夏幸福 房地产业 2018-07-13 26.84 40.00 71.31% 27.34 1.86%
27.34 1.86% -- 详细
华夏幸福基业股份有限公司(简称“华夏幸福”)于2018年7月10日收到控股股东华夏幸福基业控股股份公司(简称“华夏控股”)的通知,华夏控股与平安资产管理有限责任公司(简称“平安资管”)于2018年7月10日签订《股份转让协议》,约定华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让582,124,502股公司股份,占公司总股本的19.70%;转让对价合计137.7亿元。本次股权转让前,华夏控股及一致行动人鼎基资本原持有华夏幸福股权比例为62.37%,平安资管持股0.18%;转让后华夏控股和平安资管持股比例分别为42.67%和19.88%。平安资管将成为公司第二大股东,并将派驻两名董事。 平安战略入股、提名董事,认可价值、助力融资、战略合作值得期待。 本次权益转让中,平安资管接受华夏控股所持有的华夏幸福5.82亿股股份(无限售流通股),占华夏幸福股份总数的19.7%;标的股份的转让价格为23.655元/股,转让价款共计137.7亿元,并且平安资管计划向公司提名2名董事候选人。一方面,本次平安资管大比例入股公司代表其对公司业务模式以及目前价值的认可,并计划提名2名董事表明战略投资的意图,进一步战略合作也值得期待;另一方面,本次平安资管入股将解除市场对于公司的资金担忧,平安资管或可能直接或者间接(公司得到增信)助力公司融资渠道的畅通。 承诺业绩三年翻倍,股权激励和高管增持相继落地,彰显强烈发展信心。 本次股权转让中,公司承诺未来三年归属于上市公司股东的净利润增速分别不低于30%、65%、105%,即2018-2020年(利润补偿期间)归母净利润分别不低于114.2亿元、144.9亿元和180.0亿元,3年复合增长27%。利润补偿期间如公司任一会计年度的实际净利润小于承诺的95%时,则公司将对平安资管按照其持股比例进行差额现金补偿。本次业绩承诺与公司6月9日出台的股票期权和限制性股票激励承诺一致,显示了公司对于未来发展的强烈信心。此外,6月2日公司高管(董事兼总裁孟惊、董事兼副总裁赵鸿靖、副总裁兼财务总监吴中兵、董事会秘书林成红)合计完成增持5,500万元。 平安系偏爱地产,万亿险资规模、且旗下多个资金平台或产生协同效应。 2010年9月,中国保监会发布《保险资金投资不动产暂行办法》,险资投资不动产正式开闸,2011年平安人寿成为首家获得PE和不动产双牌照保险公司,加上“信托模式”起家的优势,中国平安开启了不动产资产配置之路。截至2017年末,中国平安旗下平安人寿持股碧桂园10.51%(第二大股东),同时持股旭辉集团9.87%(第二大股东);平安银行则拥有融创国际所持融创中国的36.16%的质押权益(融创国际全部持股比例46.46%)。中国平安凭借全牌照赋予的灵活性以及万亿险资规模,通常除了提供金融杠杆、参股获取利润分红之外,也尝试各类股权联合开发模式。旗下平安不动产与主流开发商均有股债权合作,资产管理规模约3,000亿元,此外还包括平安信托和平安大华等。 投资建议:平安大比例战略入股,认可价值、助力融资,上调至“强推”评级。 华夏幸福作为中国领先的产业新城运营商,并依托其领先的PPP市场化运作机制,在京津冀、长三角和珠三角等地区深入布局产业新城和产业小镇,具有良好的政府关系及增量拿地能力。本次平安战略入股并能提名2名董事,充分表明对公司业务模式以及公司价值的认可,同时也望通过直接或者间接的方式提升公司融资能力、缓解资金压力,并且再次巩固了未来三年业绩翻番的承诺,后续中国平安的万亿险资规模及旗下多个资金平台与公司业务间或能产生协同效应值得期待。我们维持公司2018-20年每股收益预测为4.08、5.58和7.21元,对应18年PE仅6.7倍,维持目标价为40.00元,上调至“强推”评级。
华夏幸福 房地产业 2018-07-13 26.84 37.88 62.23% 27.34 1.86%
27.34 1.86% -- 详细
事件:7月11日晚,公司公告披露平安资管及华夏控股权益变动情况。公司控股股东华夏控股于7月10日与平安资管签订《股权转让协议》,约定华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让582,124,502股股份(5.82亿股),占公司总股本的19.70%。 平安资管战略入股、进一步战略合作可期:控股股东华夏控股与平安资管签订《股权转让协议》,约定华夏控股通过股权转让方式,转让5.82亿股公司股份予平安资管占公司总股本的19.70%,转让价格为23.655元/股(对比10日收盘价,转让折价13.38%),转让价款共计137.70亿元。转让前,平安资管受托投资管理资金合计持有公司股份524.30万股,占公司总股本的0.18%;转让后,平安资管受托投资管理资金合计持有公司股份5.87亿股,占公司总股份的19.88%。此次平安资管的入股,主要源于其看好公司未来长期的发展潜力,也以获得公司稳定股息分红,分享长期价值投资收益为目的(公司自11年以来每年坚持分红,由11年每股股利的0.20元到17年每股股利0.90元,股息率高达9%,高分红,低PE)。另外,平安资管此次入股同时可向公司提名2名董事候选人,未来进一步战略合作可期。 承诺补偿期间业绩复合增长不低于27%:本次协议转让公司承诺,以2017年度归属上市公司股东净利润为基数,在18-20年的利润补偿期间内,归属上市公司股东净利润增长率分别不低于30%、65%、105%,净利润分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180.01亿元,对应每年净利润增长率分别不低于30.%、27%、24%,年复合增长率不低于27%。若利润补偿期间,如出现公司任一会计年度的实际净利润小于同一年度利润补偿器预测利润的95%,则需进行现金补偿,当期补偿额度按照(截止当期期末累计承诺净利润数-截止当期期末累计实际净利润数)*平安资管受让股份19.70%计算。本次业绩承诺与公司7月5日晚公告的18年股票期权与限制性股票激励计划的业绩考核目标一致,彰显管理层及公司层面对于公司自身未来发展潜力的认可与信心。 投资建议:公司是国内领先的产业新城运营商,以河北为家,深耕京津冀区域,在京津冀的区位优势显著;近年来,公司在不断夯实巩固京津冀布局优势的同时也积极布局国家级城市群及优势区域,加快产业新城异地复制模式。我们预计公司18-20年公司EPS 为3.87元、4.90元、6.09元,维持“买入-A”评级,6个月目标价37.88元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策不及预期、经营不达预期。
华夏幸福 房地产业 2018-07-13 26.84 -- -- 27.34 1.86%
27.34 1.86% -- 详细
公司2018年7 月10日发布公告:控股股东华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让5.82 亿股股份,占公司总股本的19.70%。交易对价137.7 亿元,折合单价23.88 元/股。转让完成后,华夏控股和平安资管股权比例分别为42.67%和19.88%,平安资管将成为公司第二大股东,并派驻两名董事。同时公司承诺在2018、2019、2020 年的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%,即归母净利润分别不低于114.15 亿元、144.88 亿元和180 亿元。否则华夏幸福将对平安资管进行现金补偿。考虑到公司异地复制成果逐步释放, 平安资管战略入股助力融资,强强联手合作值得期待,我们预计公司2018-20 年EPS 分别为4.39/5.02/6.11 元,对应18 年PE6.8 倍,维持买入评级。
华夏幸福 房地产业 2018-07-13 26.84 -- -- 27.34 1.86%
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华夏幸福 房地产业 2018-07-13 26.84 -- -- 27.34 1.86%
27.34 1.86% -- 详细
平安资管授让19.7%的公司股权,成为公司第二大股东。 公司18年7月10日公告称,公司控股股东华夏控股与平安资管签订《股权转让协议》,约定华夏控股通过协议转让方式,向平安资管转让5.82亿股公司股份,占公司总股本的19.70%,转让价格137.7亿元。本次股权变动后,平安资管及关联方持股比例合计为19.88%,成为公司第二大股东。此次股权转让设定了业绩承诺,以华夏幸福17年归母净利润为基础,18-20年归母净利润增速分别不低于30%,65%,105%,与公司此前股权激励方案中设定的行权目标保持一致,充分体现了公司对未来的发展信心。 公司估值处于底部区域且股息率较高,对长期资金具备吸引力。 公司18年PE(TTM)最低点为7.3倍,仅低于12年的低点位置,从动态PE来看,华夏幸福18年动态PE的最低点仅为5.96倍,为历史新低,估值跌入价值区间。而按照平安资管每股23.66元的授让价格计算,对应18年动态PE为6.12倍,仅略高于最低点。从股息率指标来看,按照17年的分红规模计算,当前华夏幸福股息率约3.6%,高于10年期国债收益率,并且考虑到未来业绩增长的确定性,公司股息率相对于国债收益率的优势或将进一步凸显,对以平安资管为代表的险资具备一定的吸引力。 预计18-19年EPS分别为3.51、4.04元/股,维持“买入”评级。 公司此次引入平安资管成为第二大股东,有利于完善公司治理水平,也为双方在相关业务领域的潜在合作提供基础,同时也从侧面体现了平安资管对公司未来的发展信心。 风险提示。 产业投资压力显著提升,公司现金支出规模提升,公司融资受到去杠杆周期影响,销售回款收到区域政策影响较大,异地复制失败等风险。
华夏幸福 房地产业 2018-07-12 26.84 32.96 41.16% 27.36 1.94%
27.36 1.94% -- 详细
平安资管战略入股,持股19.7%成公司第二大股东。公司控股股东华夏控股将通过协议转让方式向平安资管转让5.82亿股,交易完成后华夏控股及其一致行动人持股比例将下降至42.7%,平安资管持股比例为19.7%成为公司的第二大股东,这将在相当程度上缓解投资者对于公司在融资问题上的担忧。 利润担保助推业绩维持高速增长。公告中同时承诺了对战略投资方的利润约定与担保,以2017年归母净利润为基数,2018年/2019年/2020年的归母净利润增速分别不低于30%/65%/105%,3年复合增速为27%。此次业绩承诺与之前股权激励的业绩承诺值一致,向市场传达了比较明确的业绩高速增长的预期,叠加公司当前的估值水平,我们认为公司的股价已进入比较明确的价值投资区间。 公司产业新城业务模式获战投充分认可,未来双方合作可期。平安集团堪称地产公司战略投资者中的常客,先后以战略投资者身份入股了绿地集团、碧桂园、旭辉控股集团等多家房企,其对房企的业务模式及企业价值的判断已远超一般的战略投资者,此次牵手公司彰显出平安对公司产业新城运营开发模式及战略布局的充分认可。同时,平安集团旗下的平安不动产、平安信托等子公司业已深度介入地产行业,未来双方的深度合作大有可为。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价调整为32.96元(原目标价为37.08元)。我们预测2018-2020年公司EPS为4.12/5.55/7.28元。由于近期板块调整可比公司PE估值下调至8X,我们相应调整了目标价。我们给予公司2018年PE倍数8X,对应目标价32.96元。 风险提示 园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。
华夏幸福 房地产业 2018-06-13 27.52 -- -- 29.18 6.03%
29.18 6.03% -- 详细
股权激励计划出台,激励力度行业领先 公司18年6月8日晚公告《2018年股票期权与限制性股票激励计划》,拟向133名激励对象授予11761万股公司股票,占公司总股本的3.98%,激励力度在地产行业中属于领先水平,充分体现了公司对管理层的激励态度和决心。激励计划分为股票期权及限制性股票,数量均为5880.5万股,各占总股本的1.99%。 激励覆盖范围较广,业绩考核增速较高 此次激励对象包括8名公司高管以及125名核心干部,其中高管授予比例18.71%,核心干部授予比例72.46%。激励计划分3年行权及解禁,并且将归母净利润设置为公司层面上的唯一考核目标,根据公告测算,对应18-20年3年年均复合增长率不低于27%。 京外销售面积占比首次突破50%,关注回款率变化 18年一季度公司实现销售金额451亿元,其中住宅销售金额为359亿元,同比增长4%,实现回款150.4亿元,回款率为33%。公司提高了京外地区项目销售力度,京外地区销售面积占比进一步提升至55.9%。一季度销售均价为10411元/平,环比下滑21%。 预计18-19年EPS分别为3.51、4.04元/股,维持“买入”评级 我们认为此次激励计划的设立有利于建立、健全长效激励机制,为公司下一阶段的发展提供制度支撑。此外,公司产业服务及地产开发两个主业的规模增速及利润水平都对业绩增长有较强保障,预计18、19EPS分别为3.51、4.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示 现金支出规模提升,融资受到去杠杆周期约束,销售回款受政策影响。
华夏幸福 房地产业 2018-06-12 27.13 64.64 176.83% 29.18 7.56%
29.18 7.56% -- 详细
事件: 公司在6月8日公布了股票期权与限制性股票激励计划,分别为5880.5万股(合计11761万股),激励对象共计133人。其中股票期权的行权价格为28.36元/股,限制性股票的授予价格为14.18元/股,其中2018/19/20年的业绩考核目标相对于2017年的增幅不低于30%/65%/105%,对应净利润分别为114.15/144.89/180.01亿元,对应同比增速分别为30%/27%/24%,对应PE分别为7.2/5.6/4.5倍。 评论: 激励计划彰显信心,超越周期业绩长虹。激励计划充分调动公司经营团队的积极性和创造性,限制性股票激励着眼于现在,股票期权更着眼于未来,形成全方位的激励机制,确保公司未来发展战略和经营目标的实现。行业有周期,优秀的公司可以超越行业周期,持续走在行业前列。随着公司业务模式全国化复制的提速,公司的空间更为广阔,大有可为。根据克而瑞的数据,公司2018年前五个月销售约为701亿元,同增16%;若要完成全年2100亿元销售计划,则后七个月需要完成销售额1400亿元,同比增速需要达到52%。 产业共振,与政府“双赢”的模式突破行业上限。我们预计公司有能力也有足够的空间完成激励中的业绩考核指标,与政府“双赢”的开发模式,让公司能够持续享受政策和经济发展带来的红利,突破行业固有的上限。2017年异地复制初见成效,预计在2018年将继续扩大战果,2017年京外销售占比23%,预计2018年占比将持续提升,除了南京、嘉善成熟的区域,武汉、合肥、郑州等区域也有望实现突破。 财务稳健,资金充裕,支撑业务高速发展。2017年底,公司资产负债率和净负债率分别为81.1%和92.2%,同比下降3.7和1.0个百分点,充足的资金和丰富的渠道支撑公司业务的高速发展。公司在2017年就积极拓展融资渠道,整体融资成本在2017年底进一步下降0.99个百分点至5.98%。2018年发改委准予备案登记公司境外发行不超过20亿美元的债券,融资渠道进一步增加,充足的资金和丰富的渠道支撑公司业务的高速发展。 维持增持评级,维持目标价66.7元。预计2018、2019年EPS为4.25元、5.51元,对应2018年16倍PE。 风险提示:产业落地不及预期,京津冀外区域销售贡献低于预期
华夏幸福 房地产业 2018-06-05 26.46 35.93 53.88% 29.18 10.28%
29.18 10.28% -- 详细
公司公告公司债发行结果,本期公司债发行规模共计30亿元,其中品种一发行规模24.75亿元,发行期限4年,票面利率6.8%;品种二发行规模5.25亿元,发行期限5年,票面利率6.8%。 核心观点维持信用债融资渠道畅通,现金流状况获进一步改善。公司2月24日公告公司债发行获证监会核准批复,于昨日(5月29日)公告发行票面利率,并于今日获得超额顶格认购,这是公司今年首次通过发行公司债募集资金,体现出公司在信用债融资方面的渠道保持畅通,能够为公司提供低成本资金维持周转和发展。除公司债外,公司今年还发行了两期超短期融资券,发行规模分别为15亿元、10亿元,票面利率均为6.2%。此外,公司与中信银行签订战略合作协议,获315亿元的集团授信额度,其中产业新城授信额度不超过165亿元。总的来说,公司直接融资、间接融资等各渠道均维持畅通,将帮助公司在行业整体回款率下降的大趋势中维持较为健康的现金流状态。 信用债逆市发行成功,公司价值获投资者认可。作为民营房地产企业,此次公司债的发行规模远超市场预期,且发行利率也处于相对较低的水平。我们认为此次公司债的成功发行其信号意义强于募集资金本身的意义。近期信用债市场风波不断,前有未足额认购,后有主动中止发行,市场对于公司债尤其是房企公司债的信心坠入谷底,此次公司债获超额认购证明了公司本身价值及发展模式获得投资者的认可,同时也一定程度说明近期市场对房企现金流状况的担忧已过度悲观,龙头房企将有望迎来估值修复。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价为37.08元。我们预测2018-2020年公司EPS 为4.12/5.55/7.28元。可比公司2018年PE 估值为9X,我们给予公司2018年PE 倍数9X,对应目标价37.08元。 风险提示园区新增落地投资额增长不及预期。 非京津冀区域拿地不及预期。
华夏幸福 房地产业 2018-06-05 26.46 -- -- 29.18 10.28%
29.18 10.28% -- 详细
一、事件概述 华夏幸福发布公告,公司2018年公开发行公司债券(第一期)基础发行规模人民币10亿元,可超额配售不超过20亿元(含20亿元)成功完成发行,本期公司债券票面利率为6.80%。 二、分析与判断 公司债成功低成本发行,彰显市场信心 进入2018年以来,随着“去杠杆”政策的继续推进,房地产企业融资渠道全面收紧,多家房企曝出发债终止传闻。在这种背景下,公司50亿元公司债在年初获得批复,且以6.8%的票面利率成功发行全部30亿元额度,叠加5月16日中信银行向华夏幸福集团提供总额不超过人民币315亿元的集团授信额度,彰显了市场对于公司信用与未来发展的高度信心。 融资渠道丰富,稳健发展可期 近年来,华夏幸福与国内多家银行及其他金融机构建立了长期、稳定的战略合作伙伴关系,授信额度充足、贷款利率稳定。同时,公司积极开拓利用公司债券、中期票据、超短期融资券、PPP资产证券化等多渠道、多种类融资工具。2017年,公司及子公司成功发行16亿元非公开发行公司债券,19亿元中期票据,60亿元超短期融资券,10亿元短期融资券及10亿美元境外债。除此之外,公司凭借自身产业新城PPP业务模式的优异性,于2017年12月成功完成发行“固安工业园区新型城镇化PPP项目资产支持专项计划”,发行规模32亿元。通畅而多样化的融资渠道,为公司未来的高速发展打下了坚实的财务基础。 三、盈利预测与投资建议 华夏幸福精准卡位国内核心都市圈周边核心节点,产业新城独特业务模式构筑行业护城河,同时顺应了我国城镇化新阶段的趋势。在行业融资普遍收紧的背景下,公司利用自身优势,积极拓展融资渠道,成功获得中信银行315亿元授信额度后又成功以满额度、低成本发行公司债券,彰显了市场对于公司未来发展的高度信心。我们预计公司18-20年EPS分别为4.13、5.71和7.97元,对应PE为6.8、4.9和3.5倍,公司近三年PE最高值、中位值、最低值分别为22.9倍、14.3倍、9.9倍,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销售进度不达预期,异地复制进度不达预期。
华夏幸福 房地产业 2018-05-21 28.37 -- -- 29.98 2.43%
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华夏幸福:领先的产业新城运营商。 华夏幸福依托PPP模式,成为持续领先的产业新城运营商。华夏幸福1998年创立于河北廊坊,逐步由传统开发商转型为产业新城运营商。公司采用政府和社会资本合作的“PPP”模式,打造“产业新城”和“产业小镇”两大核心产品,近年来取得高速发展,2017年实现销售额约1522亿元,排名稳居行业TOP10。华夏幸福的ROE长期处于行业领先水平,产业新城业务带来的高利润率是其核心优势。 合作共赢,固安园区成就标杆。 固安区域作为公司打造的标杆园区,在推动当地经济发展的同时,也为公司业绩增长持续贡献动力。固安工业园区是华夏幸福产业新城模式的典范,固安县此前是典型的农业县,在固安园区开发的推动下,经济和税收得到大幅提升,GDP从2005年约28.9亿元提升至2016年约207.1亿元,地方公共财政收入相应从约7400万元提升至约44.8亿元。另一方面,固安园区开发也为华夏幸福业绩增长持续贡献动力。 全面开放合作,园区拓展迅速。 园区拓展迅速,2018年公司开始聚焦全面开放合作。固安模式大获成功,公司在深耕巩固京津冀城市群的基础上,围绕国家战略积极布局国家级城市群及优势区域,包括长三角、珠三角、中原城市群、成渝城市群及长江中游城市群等区域。公司近年来加快园区拓展,2017年新拓展园区21座,业绩表现受其推动迅速增长,近五年销售额和归母净利润复合增长率分别达到约48%和38%。2018年公司提出聚焦全面开放合作,目前在产业新城方面拟与合作方成立两期产业新城基金(规模分别为75.01亿元和40.01亿元),在住宅业务方面已与旭辉组成联合体竞得嘉善区域的地产项目。未来随着全面合作开放策略进一步开展,公司与合作方更为广泛的合作或将陆续落地。 投资建议:高成长低估值,维持“买入”评级。 高成长低估值,聚焦全面开放合作打开新一轮成长空间。华夏幸福销售表现良好,2017年末预收账款达到约1325亿元,营收增长具备保障,业绩有望保持高增速。我们预计公司2018年和2019年EPS分别为4.07和5.12元,对应当前股价PE分别为7.05和5.60倍,维持“买入”评级。
华夏幸福 房地产业 2018-05-04 27.74 -- -- 29.98 4.75%
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业绩持续高增长,毛利率处于高位:期内实现营收94.8亿,同比增长21.5%,净利润22.9亿,同比增长30.3%。结算及收入结构的变化,导致毛利率同比小幅下降2.4个百分点至60%,相比2017年全年毛利率上升12.1个百分点。长期来看,公司近年持续加大产业发展服务布局,未来高毛利率的产业发展服务收入占比提升仍将是趋势,有望拉动整体毛利率持续提升。由于销售金额大于结算收入,预收款较年初增长7.7%至1426.2亿元,奠定业绩高增长基础。 销售平稳增长,异地区域靓丽:一季度公司实现销售额451.0亿元,同比增长10.2%,销售面积345.2万平,同比增长42.9%,已完成全年2100亿销售目标的21.5%。剔除园区回款后销售额359.3亿,同比增长4.2%。其中京津冀区域实行销售面积152.1万平,占比44.1%;同时异地项目表现靓丽,环郑州和环南京区域销售分别达59.9万平和85万平,合计占比达42%。因销售区域和产品结构变化,公司一季度均价10411元/平米,较2017年全年均价下降19.2%。 拿地略谨慎,产业园区持续扩张。公司一季度新增建面116万平,总地价26.4亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的7.4%,较2017年(21%)下降13.6个百分点。平均楼面地价2282元/平米,较2017年均价下降1.6%,仅为同期销售均价的21.9%。考虑公司拿地到销售周期仅5-6个月,可根据市场交易情况快速补充货值。公司作为国内领先的产业新城运行商,借助“PPP”和“特色小镇”的政策春风,积极加快异地复制,中标六安、北戴河区、咸阳等多个产业新城PPP项目。 财务状况整体稳健,短期偿债压力较小。期末在手现金480亿,为一年到期长短期负债的199%,短期偿债压力较小。期末净负债率和剔除预收款的资产负债率分别为79.3%和43.4%,较期初上升31.1个和下降2.5个百分点。公司产业新城模式对资金需求较大,前期土地整备、基础设施建设等工程均需公司垫付资金,一季度经营性现金净流出96.0亿。 维持“强烈推荐”评级。维持原有盈利预测,预计公司2018-2019年盈利预测EPS分别为3.93元和5.12元,当前股价对应PE分别为7.4倍和5.7倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展、雄安新区和“特色小镇”建设带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)公司产业新城模式对资金需求较大,前期土地整备、基础设施建设等工程均需公司垫付资金,目前市场融资环境偏紧,或影响公司产业新城拓展进度;2)作为扎根京津冀的全国性房企,目前环京区域依旧维持严调控政策,公司销售及回款或存在恶化风险;3)公司的产业园区业务具有投资金额大、业务周期长、业务环节复杂的特征,产业园区开发进度存在低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名