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华夏幸福 房地产业 2018-06-13 27.52 -- -- 29.18 6.03% -- 29.18 6.03% -- 详细
股权激励计划出台,激励力度行业领先 公司18年6月8日晚公告《2018年股票期权与限制性股票激励计划》,拟向133名激励对象授予11761万股公司股票,占公司总股本的3.98%,激励力度在地产行业中属于领先水平,充分体现了公司对管理层的激励态度和决心。激励计划分为股票期权及限制性股票,数量均为5880.5万股,各占总股本的1.99%。 激励覆盖范围较广,业绩考核增速较高 此次激励对象包括8名公司高管以及125名核心干部,其中高管授予比例18.71%,核心干部授予比例72.46%。激励计划分3年行权及解禁,并且将归母净利润设置为公司层面上的唯一考核目标,根据公告测算,对应18-20年3年年均复合增长率不低于27%。 京外销售面积占比首次突破50%,关注回款率变化 18年一季度公司实现销售金额451亿元,其中住宅销售金额为359亿元,同比增长4%,实现回款150.4亿元,回款率为33%。公司提高了京外地区项目销售力度,京外地区销售面积占比进一步提升至55.9%。一季度销售均价为10411元/平,环比下滑21%。 预计18-19年EPS分别为3.51、4.04元/股,维持“买入”评级 我们认为此次激励计划的设立有利于建立、健全长效激励机制,为公司下一阶段的发展提供制度支撑。此外,公司产业服务及地产开发两个主业的规模增速及利润水平都对业绩增长有较强保障,预计18、19EPS分别为3.51、4.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示 现金支出规模提升,融资受到去杠杆周期约束,销售回款受政策影响。
华夏幸福 房地产业 2018-06-12 27.13 64.64 126.49% 29.18 7.56% -- 29.18 7.56% -- 详细
事件: 公司在6月8日公布了股票期权与限制性股票激励计划,分别为5880.5万股(合计11761万股),激励对象共计133人。其中股票期权的行权价格为28.36元/股,限制性股票的授予价格为14.18元/股,其中2018/19/20年的业绩考核目标相对于2017年的增幅不低于30%/65%/105%,对应净利润分别为114.15/144.89/180.01亿元,对应同比增速分别为30%/27%/24%,对应PE分别为7.2/5.6/4.5倍。 评论: 激励计划彰显信心,超越周期业绩长虹。激励计划充分调动公司经营团队的积极性和创造性,限制性股票激励着眼于现在,股票期权更着眼于未来,形成全方位的激励机制,确保公司未来发展战略和经营目标的实现。行业有周期,优秀的公司可以超越行业周期,持续走在行业前列。随着公司业务模式全国化复制的提速,公司的空间更为广阔,大有可为。根据克而瑞的数据,公司2018年前五个月销售约为701亿元,同增16%;若要完成全年2100亿元销售计划,则后七个月需要完成销售额1400亿元,同比增速需要达到52%。 产业共振,与政府“双赢”的模式突破行业上限。我们预计公司有能力也有足够的空间完成激励中的业绩考核指标,与政府“双赢”的开发模式,让公司能够持续享受政策和经济发展带来的红利,突破行业固有的上限。2017年异地复制初见成效,预计在2018年将继续扩大战果,2017年京外销售占比23%,预计2018年占比将持续提升,除了南京、嘉善成熟的区域,武汉、合肥、郑州等区域也有望实现突破。 财务稳健,资金充裕,支撑业务高速发展。2017年底,公司资产负债率和净负债率分别为81.1%和92.2%,同比下降3.7和1.0个百分点,充足的资金和丰富的渠道支撑公司业务的高速发展。公司在2017年就积极拓展融资渠道,整体融资成本在2017年底进一步下降0.99个百分点至5.98%。2018年发改委准予备案登记公司境外发行不超过20亿美元的债券,融资渠道进一步增加,充足的资金和丰富的渠道支撑公司业务的高速发展。 维持增持评级,维持目标价66.7元。预计2018、2019年EPS为4.25元、5.51元,对应2018年16倍PE。 风险提示:产业落地不及预期,京津冀外区域销售贡献低于预期
华夏幸福 房地产业 2018-06-05 26.46 35.93 25.89% 29.18 10.28% -- 29.18 10.28% -- 详细
公司公告公司债发行结果,本期公司债发行规模共计30亿元,其中品种一发行规模24.75亿元,发行期限4年,票面利率6.8%;品种二发行规模5.25亿元,发行期限5年,票面利率6.8%。 核心观点维持信用债融资渠道畅通,现金流状况获进一步改善。公司2月24日公告公司债发行获证监会核准批复,于昨日(5月29日)公告发行票面利率,并于今日获得超额顶格认购,这是公司今年首次通过发行公司债募集资金,体现出公司在信用债融资方面的渠道保持畅通,能够为公司提供低成本资金维持周转和发展。除公司债外,公司今年还发行了两期超短期融资券,发行规模分别为15亿元、10亿元,票面利率均为6.2%。此外,公司与中信银行签订战略合作协议,获315亿元的集团授信额度,其中产业新城授信额度不超过165亿元。总的来说,公司直接融资、间接融资等各渠道均维持畅通,将帮助公司在行业整体回款率下降的大趋势中维持较为健康的现金流状态。 信用债逆市发行成功,公司价值获投资者认可。作为民营房地产企业,此次公司债的发行规模远超市场预期,且发行利率也处于相对较低的水平。我们认为此次公司债的成功发行其信号意义强于募集资金本身的意义。近期信用债市场风波不断,前有未足额认购,后有主动中止发行,市场对于公司债尤其是房企公司债的信心坠入谷底,此次公司债获超额认购证明了公司本身价值及发展模式获得投资者的认可,同时也一定程度说明近期市场对房企现金流状况的担忧已过度悲观,龙头房企将有望迎来估值修复。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价为37.08元。我们预测2018-2020年公司EPS 为4.12/5.55/7.28元。可比公司2018年PE 估值为9X,我们给予公司2018年PE 倍数9X,对应目标价37.08元。 风险提示园区新增落地投资额增长不及预期。 非京津冀区域拿地不及预期。
华夏幸福 房地产业 2018-06-05 26.46 -- -- 29.18 10.28% -- 29.18 10.28% -- 详细
一、事件概述 华夏幸福发布公告,公司2018年公开发行公司债券(第一期)基础发行规模人民币10亿元,可超额配售不超过20亿元(含20亿元)成功完成发行,本期公司债券票面利率为6.80%。 二、分析与判断 公司债成功低成本发行,彰显市场信心 进入2018年以来,随着“去杠杆”政策的继续推进,房地产企业融资渠道全面收紧,多家房企曝出发债终止传闻。在这种背景下,公司50亿元公司债在年初获得批复,且以6.8%的票面利率成功发行全部30亿元额度,叠加5月16日中信银行向华夏幸福集团提供总额不超过人民币315亿元的集团授信额度,彰显了市场对于公司信用与未来发展的高度信心。 融资渠道丰富,稳健发展可期 近年来,华夏幸福与国内多家银行及其他金融机构建立了长期、稳定的战略合作伙伴关系,授信额度充足、贷款利率稳定。同时,公司积极开拓利用公司债券、中期票据、超短期融资券、PPP资产证券化等多渠道、多种类融资工具。2017年,公司及子公司成功发行16亿元非公开发行公司债券,19亿元中期票据,60亿元超短期融资券,10亿元短期融资券及10亿美元境外债。除此之外,公司凭借自身产业新城PPP业务模式的优异性,于2017年12月成功完成发行“固安工业园区新型城镇化PPP项目资产支持专项计划”,发行规模32亿元。通畅而多样化的融资渠道,为公司未来的高速发展打下了坚实的财务基础。 三、盈利预测与投资建议 华夏幸福精准卡位国内核心都市圈周边核心节点,产业新城独特业务模式构筑行业护城河,同时顺应了我国城镇化新阶段的趋势。在行业融资普遍收紧的背景下,公司利用自身优势,积极拓展融资渠道,成功获得中信银行315亿元授信额度后又成功以满额度、低成本发行公司债券,彰显了市场对于公司未来发展的高度信心。我们预计公司18-20年EPS分别为4.13、5.71和7.97元,对应PE为6.8、4.9和3.5倍,公司近三年PE最高值、中位值、最低值分别为22.9倍、14.3倍、9.9倍,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销售进度不达预期,异地复制进度不达预期。
华夏幸福 房地产业 2018-05-21 28.37 -- -- 29.98 2.43%
29.18 2.86% -- 详细
华夏幸福:领先的产业新城运营商。 华夏幸福依托PPP模式,成为持续领先的产业新城运营商。华夏幸福1998年创立于河北廊坊,逐步由传统开发商转型为产业新城运营商。公司采用政府和社会资本合作的“PPP”模式,打造“产业新城”和“产业小镇”两大核心产品,近年来取得高速发展,2017年实现销售额约1522亿元,排名稳居行业TOP10。华夏幸福的ROE长期处于行业领先水平,产业新城业务带来的高利润率是其核心优势。 合作共赢,固安园区成就标杆。 固安区域作为公司打造的标杆园区,在推动当地经济发展的同时,也为公司业绩增长持续贡献动力。固安工业园区是华夏幸福产业新城模式的典范,固安县此前是典型的农业县,在固安园区开发的推动下,经济和税收得到大幅提升,GDP从2005年约28.9亿元提升至2016年约207.1亿元,地方公共财政收入相应从约7400万元提升至约44.8亿元。另一方面,固安园区开发也为华夏幸福业绩增长持续贡献动力。 全面开放合作,园区拓展迅速。 园区拓展迅速,2018年公司开始聚焦全面开放合作。固安模式大获成功,公司在深耕巩固京津冀城市群的基础上,围绕国家战略积极布局国家级城市群及优势区域,包括长三角、珠三角、中原城市群、成渝城市群及长江中游城市群等区域。公司近年来加快园区拓展,2017年新拓展园区21座,业绩表现受其推动迅速增长,近五年销售额和归母净利润复合增长率分别达到约48%和38%。2018年公司提出聚焦全面开放合作,目前在产业新城方面拟与合作方成立两期产业新城基金(规模分别为75.01亿元和40.01亿元),在住宅业务方面已与旭辉组成联合体竞得嘉善区域的地产项目。未来随着全面合作开放策略进一步开展,公司与合作方更为广泛的合作或将陆续落地。 投资建议:高成长低估值,维持“买入”评级。 高成长低估值,聚焦全面开放合作打开新一轮成长空间。华夏幸福销售表现良好,2017年末预收账款达到约1325亿元,营收增长具备保障,业绩有望保持高增速。我们预计公司2018年和2019年EPS分别为4.07和5.12元,对应当前股价PE分别为7.05和5.60倍,维持“买入”评级。
华夏幸福 房地产业 2018-05-04 27.74 -- -- 29.98 4.75%
29.18 5.19% -- 详细
业绩持续高增长,毛利率处于高位:期内实现营收94.8亿,同比增长21.5%,净利润22.9亿,同比增长30.3%。结算及收入结构的变化,导致毛利率同比小幅下降2.4个百分点至60%,相比2017年全年毛利率上升12.1个百分点。长期来看,公司近年持续加大产业发展服务布局,未来高毛利率的产业发展服务收入占比提升仍将是趋势,有望拉动整体毛利率持续提升。由于销售金额大于结算收入,预收款较年初增长7.7%至1426.2亿元,奠定业绩高增长基础。 销售平稳增长,异地区域靓丽:一季度公司实现销售额451.0亿元,同比增长10.2%,销售面积345.2万平,同比增长42.9%,已完成全年2100亿销售目标的21.5%。剔除园区回款后销售额359.3亿,同比增长4.2%。其中京津冀区域实行销售面积152.1万平,占比44.1%;同时异地项目表现靓丽,环郑州和环南京区域销售分别达59.9万平和85万平,合计占比达42%。因销售区域和产品结构变化,公司一季度均价10411元/平米,较2017年全年均价下降19.2%。 拿地略谨慎,产业园区持续扩张。公司一季度新增建面116万平,总地价26.4亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的7.4%,较2017年(21%)下降13.6个百分点。平均楼面地价2282元/平米,较2017年均价下降1.6%,仅为同期销售均价的21.9%。考虑公司拿地到销售周期仅5-6个月,可根据市场交易情况快速补充货值。公司作为国内领先的产业新城运行商,借助“PPP”和“特色小镇”的政策春风,积极加快异地复制,中标六安、北戴河区、咸阳等多个产业新城PPP项目。 财务状况整体稳健,短期偿债压力较小。期末在手现金480亿,为一年到期长短期负债的199%,短期偿债压力较小。期末净负债率和剔除预收款的资产负债率分别为79.3%和43.4%,较期初上升31.1个和下降2.5个百分点。公司产业新城模式对资金需求较大,前期土地整备、基础设施建设等工程均需公司垫付资金,一季度经营性现金净流出96.0亿。 维持“强烈推荐”评级。维持原有盈利预测,预计公司2018-2019年盈利预测EPS分别为3.93元和5.12元,当前股价对应PE分别为7.4倍和5.7倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展、雄安新区和“特色小镇”建设带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)公司产业新城模式对资金需求较大,前期土地整备、基础设施建设等工程均需公司垫付资金,目前市场融资环境偏紧,或影响公司产业新城拓展进度;2)作为扎根京津冀的全国性房企,目前环京区域依旧维持严调控政策,公司销售及回款或存在恶化风险;3)公司的产业园区业务具有投资金额大、业务周期长、业务环节复杂的特征,产业园区开发进度存在低于预期风险。
华夏幸福 房地产业 2018-05-03 27.72 36.71 28.63% 29.98 4.83%
29.18 5.27% -- 详细
事件:4月27日公司公告,1)披露18年一季度报告,实现营业收入94.85亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润22.87亿元,同比增长30.33%;每股EPS0.74元,同比增长25.42%。2)全资子公司九通投资、蒲江鼎兴拟与平安大华签订《股权收购协议》,九通投资拟收购平安大华所持蒲江鼎兴45.45%股权股权转让款10.49亿元;全资子公司京御地产拟与中铁信托签订《股权转让协议》,收购中铁信托持有的任丘孔雀城房地产公司45.45%股权,股权转让款10.71亿元。 Q1业绩+30.33%、预收款+17.92%、业绩现护城河:18年一季度公司实现营业收入94.85亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润22.87亿元,同比增长30.33%。根据公司12-17年中报及年度报告中城市土地开发及产业发展服务业务的表现,产业发展服务业务结算收入对季节较为不敏感,而城市土地开发业务结算收入在1-2季度基本处于极低水平,3-4季度为结算爆发期。此外,结合公司公告显示,据公告显示,18Q1公司产业园区结算收入额91.71亿元(较上年同期增长42.10%),我们推测公司Q1营业收入的增长主要为报告期内公司业务扩张,产业发展服务收入增加。18年Q1公司预收款1426.21亿元,较上年同期增长17.92%,可覆盖17年度业绩2.39,高预收款+产业新城异地复制模式有望造就公司业绩护城河。 Q1销售面积+42.92%、可售货值超千亿、资源禀赋强:报告期内,公司房地产开发业务实现签约销售额352.45亿元,同比微增3.58%;实现签约销售面积345.15亿元,同比增长42.92%,销售均价13067.65元/平米,同比减少22.90%。报告期内公司土地储备1085.16万平米(较17年末土储增加96.89万平米,同比增长9.8%),可售货值达1410.70亿元;得益于深耕京津冀优势,公司具备显著的资源禀赋。此外,公司产业新城开发建设业务主要集中于河北省廊坊市、张家口、秦皇岛等环北京区域,在该区域具有明显的区位优势,当下公司业务扩张,异地复制模式开花,未来有望借助异地复制模式优势提升公司盈利能力。 收购蒲江鼎兴45.45%股权、任丘孔雀城45.45%股权:1)4月27日公司公告,全资子公司九通投资、蒲江鼎兴拟与平安大华签订《股权收购协议》,九通投资拟收购平安大华所持蒲江鼎兴45.45%股权股权转让款10.49亿元;全资子公司京御地产拟与中铁信托签订《股权转让协议》,收购中铁信托持有的任丘孔雀城房地产公司45.45%股权,股权转让款10.71亿元。收购完成后,蒲江鼎兴及任丘孔雀城都将成为公司全资孙公司;其中蒲江鼎兴主要经营园区基础设施建设与管理、园区产业服务等;任丘孔雀城主要为房地产开发经营、楼盘销售、房屋租赁等。项目建设初期公司引入投资者,而在项目开发进入一定程度时,再选择收购,一方面利于充裕项目开发所需资金,推进项目开发建设进度;另一方面以时间换空间,助于公司资金调度。 投资建议:公司是国内领先的产业新城运营商,以河北为家,深耕京津冀区域,在京津冀的区位优势显著;近年来,公司在不断夯实巩固京津冀布局优势的同时也积极布局国家级城市群及优势区域,加快产业新城异地复制模式。我们预计公司18-20年公司EPS为3.17元、3.90元、4.92元,维持“买入-A”评级,6个月目标价37.88元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控过度、公司经营不达预期。
华夏幸福 房地产业 2018-04-13 32.13 -- -- 32.96 -0.60%
31.94 -0.59% -- --
华夏幸福 房地产业 2018-04-12 31.98 52.04 82.34% 33.38 1.15%
32.35 1.16% -- 详细
17年销售额稳居行业前十。2017年华夏幸福签约销售额1522亿元,同比增长26.5%,在克而瑞销售额排行榜上位列第九。其中住宅板块的签约销售额为1201亿元,同比增长19%;累计销售面积为951万平方米,同比下滑5.4%;签约均价为16001元每平米,比16年均价11967元每平米增长33.7%。 营收和盈利稳步增长。公司2017年总收入为596亿元,同比增长10.8%;毛利率达到47.9%,同比增长14.9个百分点。从收入构成上来看,公司产业发展服务的占比在2016年和2017年明显提升,2017年产业发展收入占比为39%,同比提高了19个百分点。产业发展服务的毛利率较高,2013-2017年毛利率基本维持在90%以上。高毛利率的产业发展服务占比的提升,提高了公司整体毛利率和净利率水平,进而提高了公司整体盈利能力。2017年公司归母净利润为88亿元,同比增长35%。公司2017年归母净利率14.72%,同比增长2.7个百分点,是近三年来最高水平。 现金创历史新高,负债率保持在合理水平。截至2017年年底,公司账面货币资金为681.05亿元,同比增长约50%,占总资产比18.1%,创历史新高;资产负债率为81%,净负债率为60%(同比下降7个百分点)。对处于快速发展阶段的公司来说,公司的负债率处于相对合理水平。此外,货币资金减一年内到期债务后的净现金同比增加76亿元,公司速动比率和流动比率在2017年有所提升。公司的偿债能力稳定向好。 融资渠道畅通。2017年公司保持畅通的融资渠道,充分利用资本市场直接融资工具,融资成本由2016年的6.97%下降到5.98%。2017年公司及子公司成功发行16亿元非公开发行公司债券,19亿元中期票据,60亿元超短期融资券,10亿元短期融资券及10亿美元境外债。此外,公司自身产业新城PPP业务模式在融资方面具备优势,全年共落地三笔PPP资产证券化项目,规模总计41.06亿元。 投资建议:维持“买入”评级。我们预测华夏幸福2018年每股收益为4.13元。公司2018年4月9日收盘价为31.93元,对应2018年PE约8倍。根据海通地产对华夏幸福定制的估值三段论,我们认为公司仍然处于异地拓展的阶段,看好公司独特的运营模式和中长期发展,静待异地拓展价值兑现。我们给予公司2018年13倍估值,对应目标价53.70元。 风险提示:产业服务收入结转不达预期。
华夏幸福 房地产业 2018-04-10 31.14 46.40 62.58% 33.53 4.36%
32.49 4.34% -- 详细
事件:3月30日公司公布2017年年报,全年实现营业收入596.35亿元,比上一年增长10.80%;实现归属于母公司所有者的净利润87.81亿元,比上一年增长35.26%。 定位产业新城运营商: 1)相比传统地产开发商估值应获提升:产业综合运营商成长空间与毛利空间相比于传统开发商均具优势,公司17年产业发展服务毛利率92.25%,拉高公司整体毛利率至47.93%,同比去年提升14.9个百分点,不再受制于住宅地产业务毛利被土地端与调控侧两头压缩的瓶颈。理应获得更高估值。2)异地复制进程加速:公司以“园区+地产”联动,同时将开发运营经验快速复制至长三角、珠三角地区等承接一线城市产业转移及人口溢出的环一二线周边城市,非京津冀地区项目贡献占比进一步扩大,提升住宅销售应对调控风险的安全边际。 销售略超预期、产品结构优化均价提升:公司17年销售额1522.12亿,实现26.5%涨幅,其中房地产业务销售额1201亿,同比增长19.4%。销售额增长主要由均价提升带动,得益于环京地区房价上涨,及伴随产业新城开发带来园区配套住宅价值提升双重效应,2017年房地产销售均价12592元/平,同比上涨19.3%。新增土储非京津冀地区拿地占比44%:据公告,2017年公司新增占地面积698万方,总拿地价305.11亿;其中非京津冀地区310.7万方占比为44%,储备结构更加优化。 首次开放全面合作:业绩提升催化剂,产业新城异地扩张复制或超预期:公司此前一直坚持独立开发,首届产业新城合作伙伴大会于18年1月31日在京召开,会议致力于寻求合作伙伴、共同搭建合作平台、推进产业新城模式的异地复制与全面布局。1月25日-1月27日公司先后与东原集团、旭辉集团和阳光城3家同行签订战略合作协议,未来或将在拿地、开发等多层面开展合作,合作开发有利于公司提升运营能力、加快销售与周转速度。 迎京津冀一体化、雄安新区及一带一路建设机遇,享三重利好:公司主要房地产开发及园区建设运营项目位于河北地区,且拥有大量土储及可通过一二级联动方式获取的潜在土地资源。雄安新区设立加速京津冀一体化进程,环渤海地区作为一带一路东部的起点,依靠产业园区的异地复制,积极布局长江沿岸地区。 投资建议:调控下公司17年全年销售额依然实现涨幅26.5%;盈利能力维持高位,2017年毛利率47.93%;此外,公司拿地力度增加且结构更为优化,新增土储非京津冀地区拿地占比44%;我们看好公司作为产业新城与地产开发双龙头在京津冀提速、雄安建设等多政策红利支持下实现稳定且持续的业绩增长。预计公司18-20年实现归母净利润分别为117.97亿、150.10亿、196.67亿,EPS 分别为3.99、5.08、6.66元/股,对应PE 为8.26X、6.49X、4.96X,首次覆盖,给予“买入”评级,6个月内目标价47.88元,对应18年12倍PE。 风险提示:园区招商引资不及预期;落地签约投资额结转不及预期。
华夏幸福 房地产业 2018-04-05 31.50 -- -- 33.53 3.17%
32.49 3.14% -- 详细
整体销售额实现稳健增长。2017年,公司实现销售额1522.12亿元,同比增长26.50%。其中,产业新城业务园区结算收入额299.12亿元,同比增长68.4%;住宅板块签约销售额1200.51亿元,同比增长19.4%;其他业务(物业、酒店)销售额22.49亿元。2017年,公司累计销售面积951.2万平米,与2016年基本持平。 产业新城业务收入实现快速增长,占营业收入比重明显提升。2017年,公司产业新城业务实现收入284.56亿元,同比增长65%,占营业收入总额比重为48%,较2016年提升15个百分点,业务结构继续优化。 产业园区建设稳步推进。2017年,公司投资运营的园区新增签约入园企业635家,新增签约投资额约为1650.6亿元,新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元,为公司新增产业服务收入230.9亿元。京津冀以外区域销售额占比从上一年的7%提升至23%,区域布局更趋合理。 财务状况保持稳健。2017年末,公司总资产负债率81.1%,较上年减少3.68个百分点;公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为8.8%,较上年减少17.1个百分点;持有的货币资金681亿元,明显高于短期借款和一年内到期的长期负债人民币263亿元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为116.4亿元、146.9亿元和199.2亿元,按照公司最新股本计算,对应的每股收益分别为3.94元、4.97元和6.74元,对应的2018年3月30日收盘价(32.81元)的市盈率分别为8倍、7倍和5倍,维持“买入”评级。
华夏幸福 房地产业 2018-04-05 31.50 -- -- 33.53 3.17%
32.49 3.14% -- 详细
经营效率稳健提升,18年业绩加速释放。2017年公司实现营业收入596.35亿元,同比增长35.3%,实现归母净利润87.81亿元,同比增长27.5%。业绩超预期主要源于结算毛利率大幅提升。2017年公司毛利率和净利率分别为47.9%、14.7%,分别较上年增长14.9、3.3个百分点。利润率提升主要由于产业发展服务收入占比提升及地产业务结算毛利提升。17年末公司预收账款同比增长29.2%至1,324.8亿元,同时18年计划竣工1,010万方,较17年计划竣工550万方大幅增长83.6%;利润率稳步提升、预收账款充足及竣工提速为2018年业绩高增长提供有力支撑。 京外销售贡献提升,异地复制逐步兑现。2017年公司实现销售额1522.12亿元,同比增长26.5%;其中住宅板块签约销售额1,200.5亿元,同比增长19.4%,累计销售面积951.2万方,与16年基本持平,签约均价为12,621元/平米,同比增长19%;2018年1-3月,公司实现销售额460亿元,位列行业第八。公司的异地复制逐步兑现,京津冀以外区域销售额占比从上一年的7%大幅提升至23%,杭州南京区域分别以3年和2年的时间实现销售额超百亿,并且新开工计划1988.4万方中62%位于京外区域。 业务结构不断优化,产业新城全国布局。2017年产业新城业务实现收入230.9亿元,同比增长110%,实现利润213.0亿元,占比利润总额74.5%,较上年提高15个百分点。17年新增签约入园企业635家,新增签约投资额约1651亿元,较2016年同增47%;新增签署产业新城和产业小镇PPP项目协议21个,其中19个位于京外区域,显示公司异地复制决心。 融资成本再度下降,销售回款有望改善。2017年公司加权平均融资成本5.98%,同比下降1个百分点,且融资大部分来自于非房的PPP融资。受17年京津冀调控趋严影响,公司销售商品提供劳务收到的现金为780.5亿元,同比下降13.4%;且年末应收账款为189.1亿,同比增长99.0%,显示园区结算款周期延长,预计在18年将有所改善。 评级面临的主要风险 房地产行业销售大幅下滑,利率大幅上行。 估值 我们预计公司2018-20年EPS分别为4.39/5.02/6.11元,对应18年PE7.5倍,重新给予买入评级。
华夏幸福 房地产业 2018-04-05 31.50 -- -- 33.53 3.17%
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2017年净利增长35.3%,EPS2.97元/股。 2017年实现收入596.4亿元,同比增长10.8%;归母净利润87.8亿元,同比增长35.3%; 按最新股本计算的EPS 为2.97元/股,基本符合预期。公司拟每10股派现金9元。 行业地位领先,入园企业及投资额持续增加。 2017年,公司实现销售面积951.18万平方米;销售金额1522.12亿元,同比增长26.5%; 销售均价12621元/平方米,同比增长19.56%;根据克而瑞数据,公司2017年销售额排名第9,行业地位领先。2017年新增签署产业新城和产业小镇PPP 项目协议21个; 新增签约入园企业635家,较2016年增加199家;新增签约投资额约1650.6亿元,同比增长47%;截至2017年末,公司储备开发用地规划计容建面约988.27万平方米。 公司预计2018年销售额为2100亿元,较2017年同比增长38%;施工面积约4354万平方米;新开工面积约1988.4万平方米;竣工面积合计约1010.6万平方米。 成本降低、财务优化,业绩锁定性佳。 公司融资方式多样,2017年平均融资成本较2016年下降0.99个百分点至5.98%:成功发行16亿元非公开发行公司债券,19亿元中期票据,60亿元超短期融资券,10亿元短期融资券及10亿美元境外债;公司自身产业新城PPP 业务模式在融资方面亦体现出优异性,全年发行三笔PPP 资产证券化项目,规模总计41.06亿元。截至2017年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为70.8%,较2016年末下降3.4个百分点;净负债率为48.2%,较2016年末大幅下降14个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.6倍,短期偿债能力较好。公司2017年末预收款为1324.76亿元,可锁定2018年w ind 一致预期营收的152%。 产业发展能力全国领先,异地复制逐步兑现。 公司坚持“产业优先”核心策略,凭借全球最大的约4600人的产业发展团队,为所在区域提供产业升级的全流程综合解决方案,其中,固安成功引入具有自主知识产权的云谷第6代AMOLED 项目,是我国参与国际新型显示产业竞争的重大项目,公司产业发展能力全国领先。2017年,公司异地复制逐步兑现,京津冀以外区域销售额占比从2016的7%大幅提升至23%,杭州区域和南京区域分别以3年和2年的时间实现销售额超百亿,产业新城模式可复制性得到印证。 估值较便宜,维持“买入”评级。 公司入园企业增长显著,财务显著优化,产业新城异地复制得到印证,预计2018、2019年EPS 分别为3.78、4.56元,对应PE 为8.7、7.2X,估值较便宜,维持“买入”评级。 风险。 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
华夏幸福 房地产业 2018-04-04 31.40 49.26 72.60% 33.53 3.49%
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事件: 公司披露2017年度报告,公司实现营业收入596.4亿元,同比增长10.8%;买现归母净利润87.8亿元,同比增长35.26%。受益于产业发展服务收入占比的提高和高毛利地产项目的结转,公司的毛利率较16年提升近15个百分点,达到47.g%。 销售稳健增长,异地复制初见成效。公司实现销售额1522.12亿元,较上年同期增长26.50%。其中,产业新城业务园区结算收入额299.12亿元,房地产业务签约销售额1200.51亿元。公司的异地复制初见成效,京津冀以外区域销售额占比从上一年的7%大幅提升至23%。聚焦核心都市群布局也有助于公司发展能够加快推进。 产业发展强劲增长。2017年,公司新增入园企业635家,新增签约投资额1650.6亿。新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元,为公司新增产业服务收入230.9亿元。公司不断完善产业发展模式,巩固产业“护城河”。 融资结构得改善,融资成本可控。公司拓展多元化的融资渠道,并获得大公国际AAA的主体评级。2017年,公司融资加权平均利息率为5.98%,较2016年下降近1个百分点。融资结构来看,81.6%由银行贷款和债券构成,较2016年提升了约6.4个百分点。公司融资结构得到进一步改善,抵御财务风险的能力得到增强。 全面开放合作。2017年11月,公司成立中国产业新城基金,首次引入合作方直接参与公司产业新城业务。2018年2月,公司子公司与旭辉集团股份有限公司子公司在嘉善区域内联合竞得两块土地。合作共赢,优势互补,有助于提高公司的产品竞争力,加快规模提升速度。 维持“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为3.94元、5.23元和6.45元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为8.33倍、6.28倍和5.09倍。 风险提示:产业服务业务结算不及时;行业政策调控持续收紧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名