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吕聪

长江证券

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万科A 房地产业 2019-08-23 27.54 -- -- 27.28 -0.94% -- 27.28 -0.94% -- 详细
事件描述 公司发布2019半年报,2019上半年实现营业收入1393.2亿元,同比增长31.5%;实现归属上市公司股东净利润118.4亿元,同比增长29.8%。 事件评论 收入与业绩高速增长,盈利能力稳步提升。2019上半年公司实现营收1393.2亿元,同比增长31.5%;实现归母净利118.4亿元,同比增长29.8%。截至2019年6月末公司合并报表范围内有4403.7万平方米已售资源未结算,合同金额达6215.5亿元,较上年末分别增长18.7%和17.1%,将有效保障后期收入和业绩增长。盈利能力方面,2019上半年ROE(全面摊薄)为7.35%,同比增长0.59pct,房地产业务毛利率同比增长0.97pct至28.26%,公司盈利能力稳步提升。 销售积极,拿地审慎,新增拿地权益比例明显提升。上半年公司销售面积2150.1万平方米,同比增长5.6%,销售金额3340亿元,同比增长9.6%,销售均价15534元/平方米,同比增长3.78%,销售仍保持积极。公司维持审慎拿地策略,2019上半年获取54个新项目,同比减少63个,拿地规划总建面1372.8万平方米,同比下降33%,权益总建面941.8万平,同比下降17.67%,权益均价6900元/平方米,同比增长36.5%。公司拿地布局核心都市圈,按建筑面积计算,82.0%的新增项目位于一二线城市,按权益投资额算,88.4%位于一二线城市。值得关注的是上半年公司拿地权益比例明显提升,达68.6%,去年同期为55.82%。截至2019年6月末,公司土地储备总计15340.2万平方米(在建项目总建面9867.6万平方米,规划中项目总建面5472.6万平方米),充沛土储有效保障后续销售。 多元业务助力基本盘,商业运营平稳增长。商业方面,2019上半年公司商业总建面超1350万平方米,其中印力集团管理商业项目110个,管理面积915万平方米,已开业面积为643万平方米(90%为购物中心)。上半年万纬物流新获取项目9个,合计可租赁物业的建筑面积约为74万平方米。截至当前万纬物流已进驻44个城市,获取127个项目,可租赁物业的建筑面积996万平方米。 龙头经营稳健,配置价值凸显。公司销售积极,拿地审慎,净负债率35.04%处于行业低位,稳住住宅开发基本盘并获取超越同行的α收益。我们预测公司2019-2021年EPS为3.64、4.37、5.24元,增速为22%、20%、20%、对应PE分别为7.46x、6.22x、5.19x,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩; 2.宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。
阳光城 房地产业 2019-08-19 6.30 -- -- 6.46 2.54% -- 6.46 2.54% -- 详细
从福建走向全国,2018年跻身千亿房企 公司成立于福建并开启全国化布局,通过多元化的拿地方式实现二线城市全覆盖,并积极拓展更多业态和加速全产业链布局,2018年迈入千亿俱乐部。 同时,公司 2018年股权激励计划有望提升员工的积极性与创造力,彰显公司对于未来的发展信心。2019上半年公司营收与业绩延续高增长,全年达到19年股票期权激励考核条件的确定性较高。 销售延续高增长态势,土储聚焦一二线城市 公司自 2014年以来持续推进全国化布局, 销售规模持续增长。 自 2015年起,公司开启“3+1+X”战略布局,将版图扩展至京津冀与珠三角两大经济圈。 拿地方面,公司提出“三全”投资战略,通过多种方式获取一二线核心城市优质土储,截至 2019上半年一二线城市土储面积占比达 76.20%。随着新型城镇化建设的持续推进,公司有望充分受益于市场需求所带来的估值溢价。 负债率下降,财务状况健康,实现有质量的增长 公司财务状况逐步改善,实现有质量的增长。1)融资方面:公司发债渠道顺畅,2019上半年平均融资成本 7.72%,较 2018年末减少 0.22pct;2)资金方面,2017年以来经营性现金流持续为正,货币资金持续增长;3)负债方面:2019上半年资产负债率较 2018年底减少 0.85pct 至 83.58%,净负债率较 2018年末下降 37.09pct 至 145.13%;4)盈利能力方面:加权净资产收益率较 2018年同期增加 1.72个百分点至 6.92%。 多元业务持续发展,坚守对品质的追求 在深耕地产开发的基础上,公司形成了战略全面升级、多元化发展的“快而稳”的发展态势。商业地产方面,公司已形成独特的商业地产战略及成熟的运营团队;物业管理方面,2016年阳光城物业全新升级,着力打造“优悦+”服务品牌,致力于为业主提供有温度的物业服务。 投资建议:规模上台阶,品质树标杆,维持“买入”评级 跨越千亿规模后,公司践行“规模上台阶,品质树标杆” , “3+1+X”布局扩充版图全国三大核心都市圈, “三全”投资战略获取核心城市优质土储,实现有质量的增长,长期发展持续向好。预测公司 2019—2021年 EPS 分别为1.09、1.61、2.13元,对应当前 PE 值分别为 5.7倍、3.9倍、2.9倍;NAV每股 12.31元,8月 14日收盘价折让约 49.21%;维持“买入”评级。 风险提示: 1. 行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩; 2. 宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。
华夏幸福 房地产业 2019-07-18 30.72 -- -- 31.23 1.66%
31.23 1.66% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年 2季度经营情况简报:公司上半年实现总销售额 640.65亿元,同比下降 20.37%,其中房地产开发签约销售额 478.70亿元,同比下降 26.65%;上半年公司实现销售面积 550.37万平,同比下降 24.70%。 事件评论 二季度销售额降幅收窄,上半年环京外区域销售面积同比提升。上半年受京津冀地区调控政策较严影响,房地产开发签约销售出现较大回调,其中单二季度销售面积同降 36.57%,销售有所承压,但在结构上看仍不乏亮点。公司非环京地区地产销售较为顺畅,上半年销售面积同增6.07%至 352.52万平,占总销售面积比重同增 18.58pct 至 64.05%,公司抵御环京地区调控风险能力增强。分季度来看,公司二季度销售额降幅环比收窄 15.59pct 至 18.23%,主因均价较高的环京地区销售面积占比环比提升 9.27pct 至 41.10%。 上半年产业园区结算收入同比提升, 房地产结算面积表现仍好下中报业绩仍有保障。 上半年公司产业园区结算收入同增 5.33%至 144.67亿元,其中单二季度同比增速达 64.51%。上半年房地产结算面积同比小幅下降 8.18万平至 239万平,但结算规模整体表现仍好,其中环京地区结算面积占比 82.97%。考虑产业园区结算收入同增且毛利率较高,尽管房地产结算面积同比有所下滑,公司中报仍有望维持较好收益。 异地复制逐步落实,城市拓展起实效。2017年后公司有意降低对环京区域以来程度,主动在环南京、环杭州、环郑州等地扩张,2019年成功布局环成都区域。 2019年上半年公司环京地区销售面积同降 50.35%而其他区域同增 6.07%,环京以外区域成为推动公司发展的重要引擎,公司京津冀区域高集中度带来的系统性风险有所缓解。 投资建议:异地复制确有成效,销售有所好转但仍略微承压。公司异地复制起实效,产业园区结算同增下中报业绩仍有保障;稳步提升的预收账款奠定长期盈利基础;与平安战略合作,大股东拟以永续债权为公司提供资金支持,融资方面有保障;销售额二季度有所好转,但短期或仍承压。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.98、6.74、9.04元,对应当前股价 PE 分别约为 6.1X、4.5X、3.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 调控政策或存不确定性; 2. 公司异地复制进度或存不确定性
招商蛇口 房地产业 2019-07-15 20.51 -- -- 21.76 6.09%
21.76 6.09% -- 详细
报告要点 事件描述 2019 年1-6 月,公司累计实现签约销售面积515.23 万平方米,同比增加43.77%;累计实现签约销售金额1011.92 亿元,同比增加34.75%。 事件评论 销售持续高速增长。2019 年6 月,公司实现签约销售面积148.25 万平方米,同比增加48.74%;实现签约销售金额283.09 亿元,同比增加22.13%。2019 年1-6 月,公司累计实现签约销售面积515.23 万平方米,同比增加43.77%;累计实现签约销售金额1011.92 亿元,同比增加34.75%,销售实现较快增长。受益于一二线房地产市场的持续回暖趋势,公司下半年的销售有望持续增长。 拿地强度有所放缓。2019 年6 月,公司拿地聚焦武汉、郑州、天津、成都等核心二线核心城市,拿地建面约58 万平方米,拿地总价约45亿元。2019 年1-6 月,公司拿地建面累计约383 万平方米,拿地总价累计约358 亿元,拿地均价为9352 元/平方米,累计拿地均价/累计销售均价为47.61%,与1-5 月相比下降0.91 个百分点。我们认为,公司在持续深耕核心城市的同时土地成本得以有效控制,未来的盈利空间有望保持稳定。 融资成本优势凸显。2019 年7 月,公司发行2019 年公司债券(第二期),包括两个品种。其中,品种一期限为5 年,基础发行规模为2.5亿元,利率区间为3.7%—4.7%;品种二期限为3 年,基础发行规模为2.5 亿元,3.3%—4.3%。自2019 年年初至今,公司债券的票面利率稳定在5%以内,融资成本优势得以凸显。 投资建议:销售持续高增,拿地强度有所放缓,维持“买入”评级。2019年上半年公司的销售持续高速增长,土地储备较为充足。公司深耕粤港澳大湾区,通过积极整合土储资源,业绩有望延续增长趋势。预计2019年、2020 年EPS 分别约为2.40 元、2.97 元,对应当前股价PE 分别为9.1 倍、7.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性,或对公司销售或融资端产生影响; 2. 房地产业务的调控政策或存不确定性,或对公司经营产生影响。
蓝光发展 房地产业 2019-07-15 6.17 -- -- 6.53 5.83%
6.53 5.83% -- 详细
全国化战略布局及规模扩张,上半年业绩高速增长。公司2019上半年预计实现归母净利润约12.5亿元(去年同期为61989.02万元),同比增加约101%,实现扣非后归母净利润约12.0亿元(去年同期为60488.39万元),同比增加约98%。业绩大幅增长主因公司经营规模逐年扩大,使得报告期的结转收入增加。2018年公司实现销售金额855亿元,同比增长47%,销售面积802万平方米,同比增长32%。2019上半年实现销售金额483亿元,同比增长约10%(克尔瑞口径)。公司已实现全国化战略布局,采用多元化的投资模式以及产品改善升级,规模效应逐步显现。预收款项方面,受益于公司规模高速增长,2019年一季度末公司预收账款同比增长53.86%至563.73亿元,将有效保障公司未来业绩增长。 股权激励彰显信心,后期业绩承诺实现或为大概率事件。公司股权激励计划的行权条件为2018-2020年扣非后归母净利不低于22/33/50亿元,2018年实现扣非后归母净利24.69亿元,业绩已达标,预计在公司经营动力充足,规模扩张,销售高增长背景下后期业绩承诺实现或也为大概率事件,公司成长性值得期待。 全国化布局战略持续推进,高增长可期。公司高瞻远瞩,坚持“东进南下”、“1+3+N”战略,布局都市圈轮动区域上的价值洼地,持续推进全国化布局;公司拿地方面较为积极,突破传统招拍挂,积极拓展收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等多元化土地资源获取模式;公司融资方式多样化,其中嘉宝股份发行境外上市外资股已于2019年3月获得中国证监会核准,迪康药业计划H股分拆上市;全国化战略布局推动下公司规模有望保持高增长,盈利能力维持高位,股权激励彰显经营信心。预计公司2019-2021年EPS分别约为1.11元、1.70元和2.03元,对应当前股价PE分别为5.5倍、3.6倍和3.0倍,维持“买入”评级。
万科A 房地产业 2019-07-08 28.31 -- -- 31.45 6.79%
30.23 6.78% -- 详细
6月销售面积增速放缓,销售均价环比下滑。万科6月实现销售金额约663.9亿元,同比增长1.2%;销售面积489.3万平,同比增长8.8%;当月销售均价13568元/平,较上月的15844元/平下降14.36%。上半年实现累计销售金额约3340.0亿元,同比增长9.6%;累计销售面积2150.1万平,同比增长5.6%。公司6月销售面积增速明显收窄为8.8%,销售均价下滑幅度较大,销售有所承压。 6月拿地面积降幅环比扩大,上半年拿地偏谨慎。公司6月单月拿地建面约458.5万平,同比下降约36.8%;上半年累计拿地建面约1563.6万平,同比下降约29.9%。拿地价款方面,公司6月单月拿地总价约284.5亿元,同比下降约16.6%;上半年累计拿地总价约993.7亿元,同比下降约15.6%。拿地强度方面,公司累计拿地面积/累计销售面积比例为72.7%(去年同期为109.6%)。整体看,公司上半年拿地趋于谨慎,拿地强度有所减弱。 聚焦都市圈拿地,拿地成本同比上升。公司6月拿地总建面约为458.5万平,其中一线城市约34.5万平(广州项目,占比7.52%),二线城市约为376.4万平(占比82.09%),三线城市为47.6万平(占比10.38%),公司土地获取仍然以都市圈城市为主。拿地成本方面,公司上半年累计拿地楼面价约为6355元/平,同比上涨20.48%,或与今年在一线城市拿地增加导致地价偏高有关。 龙头经营稳健,配置价值凸显。公司在战略层面的大势研判能力较强,中短期为了能够灵活应对市场波动并试图转型多元化业务,有望在行业增速放缓的背景下打开新的成长空间。公司在战术层面加强销售与融资方面的管控,稳住住宅开发基本盘并获取超越同行的α收益。我们预测公司2019-2021年EPS为3.64、4.37、5.24元,增速为20%、19%、19%、对应PE分别为7.77x、6.47x、5.40x;维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名