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唐倩

中银国际

研究方向: 能源

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山煤国际 能源行业 2018-05-08 4.10 -- -- -- 0.00%
4.73 15.37% -- 详细
支撑评级的要点 17年净利润3.8亿元,同比增长24%,每股收益0.19元。营业收入同比下降17%至409亿元,营业成本下降23%至350亿元,毛利润增长57%至59亿元。营业收入的减少的主要原因是煤炭贸易业务的价格降低,这与公司缩减贸易规模有关。负债率改善但仍较高,净负债率由222%下降至170%。 煤炭产量增长7%。煤价上涨31%,吨煤毛利增加46%至225元,同比增加46%。煤炭业务板块表现略显平淡,全年共生产原煤2,302万吨,同比增长7.2%。销售煤炭9,623万吨,同比增长4%。自产煤折算吨煤价格360元,同比增长31%,涨幅比较小;折算自产煤吨煤成本136元,同比增加13%。煤炭开采业务毛利率上升6个百分点至62%。 煤炭贸易规模减少,持续进行资产优化。公司继续整合贸易资源,减少高风险低效益贸易业务,煤炭贸易营业收入292亿元,同比下降21%,主要是吨贸易煤价格下降25%至303元。吨煤贸易毛利润由16年的-3元增长至6元,煤炭贸易毛利占比上升3个百分点至9%。公司近年来三次剥离亏损的煤炭贸易业务,目前贸易收入仅为10/11年的一半。 18年1季度净利润0.3亿元,同比增长41%,每股收益0.02元。营业收入同比下降3%至103亿元,主要原因是包括贸易煤的煤炭价格下降11%至363元/吨。煤炭产量大幅增长51%到512万吨,煤炭销量增长9%到2,841万吨。 后续看点多,内生外延国改。公司3月28日起一直停牌,据公告称为收购母公司山煤集团旗下河曲露天煤51%以上股权一事。河曲露天矿是整合矿,山煤集团控股80%,16年通过竣工验收投产,为300万吨产能的盈利能力较好的动力煤露天矿。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。这是公司时隔多年后重新准备启动资产注入,目前集团仍有800万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360万吨左右,公司具备内生外延增长空间。另一方面近三年来,公司持续剥离亏损的贸易资产,16年以来累计剥离14家子公司,资产持续得到优化。此外,作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。 评级面临的主要风险 煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。 估值 由于停牌超过1个月,公司目前估值优势不太明显,18年14倍市盈率,但我们认为中长期看,作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望消化估值,给与买入的首次评级。
阳泉煤业 能源行业 2018-05-04 6.64 8.95 45.29% 7.56 10.36%
7.33 10.39% -- 详细
公司17年归母净利润16.4亿元,同比大增282%,主要由于煤价上涨,销量变化不大。吨煤净利增长242%至48元。18年1季度归母净利同比增加18%,表现良好,吨煤净利同比增长15%至60元。公司业绩良好,集团在建产能较多,拥有外延式增长预期,是山西国改的重点标的,目前18年市盈率只有8倍,首次评级为买入评级。 支撑评级的要点。 业绩较好,符合预期。公司17年实现归属母公司的净利润16.4亿元,同比增长281.7%,基本每股收益0.68元,符合业绩预告,每10股派息2.05元(含税),派息率31%。报告期内营业收入同比增长50.3%至281亿元,主要因为煤炭价格上涨,销量变化不大。 17年煤炭产量增长9%至3545万吨,煤炭售价增长54%,但吨煤成本大幅增长53%至313元,吨煤净利48元,大幅增长242%。单位售价和成本均有大幅上涨,吨煤净利大幅提升2017年原煤产量3545万吨,同比增加9%,销售煤炭6687万吨,同比增长1.6%(包括采购的集团及子公司原料煤)。煤炭综合售价同比增长54.34%至400元/吨,单位销售成本313.4元,同比增加56%。公司的吨煤成本远高于行业增幅,我们认为这可能与采购集团及子公司入洗原料煤的价格大幅增长有关。公司煤炭销量里有一半左右是上述外购煤,此比例近年变化不大。 18年1季度净利润5亿元,同比增长18%,表现良好,煤价同比增长8%,单位成本增长9%,吨煤净利提高15%到60元/吨,利润率稳中有升。营业收入同比增长6%至80亿元,销量变化不大,仍是受益于煤价上涨。期间费用率下降1个百分点至6%。营业利润同比增长25%至7亿元,经营利润率由7.3%升至8.7%,净利润率由5.6%上升至6.2%,净资产收益率为3.27%。1季度原煤产量912万吨,同比增加7%,销售煤炭1695万吨,同比下降0.2%。煤炭售价同比增长8%至441元/吨,煤炭业务毛利率维持17%不变,计算出的吨煤生产成本同比上升8.6%至367元/吨。吨煤净利由52元增长至60元,保持了较好的盈利能力。 预计18年业绩稳中有升,公司未来的看点仍是外延式增长,即承诺过的资产注入。母公司资金紧张负债率高企下可能存在将优质在建矿和新建矿转给公司的可能性,集团有3000万吨左右的在建产能。以及公司是山西国企改革的重要标的和受益股。 评级面临的主要风险。 煤价下跌,山西国改进程低于预期。 估值。 公司估值低廉,18年只有8.4倍,基于11倍18年市盈率,我们给与9.24元的目标价,首次评级为买入评级。
盘江股份 能源行业 2018-05-03 6.14 -- -- 6.59 7.33%
6.59 7.33% -- 详细
支撑评级的要点 17年实现归属母公司的净利润8.8亿元,同比大增348%,盈利大幅好转。基本每股收益0.53元。每10股派息3.5元,派息率高达66%,历史看公司一贯保持高派息率,即使在行业景气度最差的15年仍有71%的派息率。近三年派息率平均113%。 营业收入同比增长5.5%至60.8亿元,营业成本增长26.6%至38亿元,毛利润大幅增长149%至29亿元,主要原因是自产煤价格较同期增长,导致商品煤收入较同期增加18.4亿元。营业利润同比大幅上升501%至10.3亿,本期计提坏账准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备导致资产减值损失同比下降51%至2.4亿。 期间费用率由16%下降至12%。由于持有的宝硕股份的股价下跌导致投资收益同比下降近100%至200万元。毛利率上升15个百分点至38%,经营利润率由4.4%增长至17%,净利润率由5%增长至14.4%,净资产收益率由-6.74%大幅增长至11.92%。负债率不高,净负债率只有4.4%。 2017年完成原煤产量828.4万吨,同比增长2%,销售商品煤719.8万吨(含外购商品煤42.5万吨),同比下降2%。综合煤炭售价813元/吨,同比上涨60%。吨煤毛利355元,同比大幅增长138%,吨煤净利增长338%至102元/吨,位于行业前列,整体盈利能力提升较大。 公司是优质的焦煤公司,自产焦煤量占比52%,2017年公司焦煤均价1,100元/吨,吨煤毛利高达460元,盈利能力非常高。公司在建矿项目比较丰富,年报披露了包括金佳矿佳竹箐采区(90万吨产能),力争在2019年初建成投产;恒普公司发耳二矿一期工程(90万吨产能)力争在2020年建成投产;加快推进马依公司项目手续核准,马依公司马依西一井(240万吨产能)力争今年下半年开工建设。如果金佳矿和发耳二矿一期能否如期投产,19、20年将各有10%左右的产量增长,带来较好的成长性。 评级面临的主要风险 煤价下跌,在建拟建矿延期。 估值 公司18年市盈率只有10倍,基于行业平均12倍市盈率,我们给与公司增持评级。
冀中能源 能源行业 2018-04-30 4.64 -- -- 4.94 4.00%
4.82 3.88% -- 详细
冀中能源(000937.CH/人民币4.81,增持)18年1季度归母净利增长1%至2.9亿元,主营收入增长5%至53.6亿元。公司经营稳定,成本控制较好,业绩符合预期。由于公司煤价高(17年619元/吨)而吨煤净利相对较低(17年39元/吨),业绩对煤价的弹性最大。目前18年市盈率14.5倍,市净率0.9倍,估值不高,我们维持18/19/20年每股收益0.33元、0.37元、0.39元的盈利预测,维持增持评级。
山西焦化 石油化工业 2018-04-30 11.06 -- -- 12.85 16.18%
12.85 16.18% -- 详细
山西焦化(600740.CH/人民币11.20, 买入),18年1季度归母净利大幅增长2,544%,收购中煤华晋并表增厚明显。我们看好优质稀缺焦煤资产对于公司经营及业绩的巨大改善和整体估值的提升,公司股价弹性较好,最大程度会受益于煤焦钢产业链边际改善,适合作为板块反弹的标的。目前18年市盈率10倍,维持买入评级。 18年第一季归母净利润同比增长2,544%,环比增长760% 山西焦化18年第一季度实现归属母公司净利润3.44亿元,同比增长2,544%,环比增长760%,基本每股收益0.24元,业绩大幅增长主要是收购的中煤华晋公司并表。 18年一季度营业收入同比增长49%至18.02亿元,营业成本同比增长54%至16.57亿元。主要原因是焦炭的产量和销量同比上升22%,甲醇的产量大幅度提高,同比增加249.5%,销量同比增加210%,以及焦炭价格的上涨。焦炭价格同比上升19%。毛利润增长8%至1.45亿元。 期间费用控制尚可,由去年同期的8.4%下降至6.9%。销售费用波动较小,销售费用同比上升6%至0.13亿元。有息负债而导致利息费用增加,财务费用上升31%至0.7亿元,一定程度拖累了利润。由于停车损失和聘请中介机构的增加管理费用增长17%。投资净收益由17年一季度的0.1亿,飙升至18年1季度的1.7亿,同比增长18,040%,原因是购买中煤华晋49%的股权的重大资产重组事件导致。毛利率由11%下降至8%,经营利润率由2.2%上升至10%,同比增长353%,净利润率由1.1%大幅升至19.1%。净资产收益率由0.6%大幅上升至3.97%。 公司18年一季度焦炭产量69万吨,同比增长22%,销量73万吨,同比增长23.6%,甲醇的产量为3.67万吨,同比增长249.5%,销量为4.1万吨,同比增长210%。炭黑的销量增长12.6%但产量同比下降9.3%,其他的化工产品的产销量波动不大。焦炭的价格为1,660元,同比增长18.9%。化工产品(甲醇、炭黑、沥青)的价格同比下降18%至4,651元。 一季报首次体现了收购中煤华晋对业绩及经营的增厚,我们看好优质稀缺焦煤资产对于公司经营及业绩的巨大改善和整体估值的提升,公司股价弹性较好,最大程度会受益于煤焦钢产业链边际改善,适合作为板块反弹的标的。我们维持18/19年每股收益1.1元,1.18元,目前18年市盈率10倍,维持买入评级。
潞安环能 能源行业 2018-04-30 9.87 -- -- 11.08 9.06%
10.76 9.02% -- 详细
潞安环能(601699.CH/人民币10.19,买入)公司18年一季度实现归属母公司净利润7亿元,同比增长40%,继续释放良好业绩。我们维持18/19/20年每股收益1.08元、1.09元、1.15元的盈利预测,18年市盈率9倍,维持买入评级。 18年一季度净利润同比增长40%,环比下降19%至7亿元,各项盈利指标同比均有上涨。 公司18年一季度实现归属母公司净利润7亿元,同比增长40%,环比下降19%,每股收益0.24元。据公司称业绩环比下降的原因是销量大幅下降,预计会在后面季度提升,全年销量变化不大。营业收入同比增长14%,环比下降22%至51亿,成本同比增长10%至31亿元,毛利润增长21%至21亿元。期间费用率同比不变,但环比下降9个百分点至17%。由权益法核算联营企业的投资收益增加,因此投资收益上升94%至0.2亿。其中,由于本期一口价销售结算和港杂费用增加,采取客户自由度更高的结算方式,导致销售费用同比增长109%至0.8亿;管理费用变动较小,管理费用同比下降2%至5.2亿元;由于本期发行公司债券的利息支出增加,财务费用同比增加39%至2.6亿元。期间费用率环比下降较多主要是4季度会集中对费用成本计提。由权益法核算联营企业的投资收益增加,因此投资收益上升94%至0.2亿。营业利润同比增长30%至8.7亿元。毛利率由38%增长至41%,营业利润率由15%增至17%,净利润由11%增至14%。净资产收益率由2.27%增至3.29%。 18年一季度产量同比下降3.3%,销量增长1.6%,售价增长15%,单位成本上涨18%,吨煤净利同比增长38%至101元/吨,喷吹煤占比进一步提高至41%。 18年一季度公司生产原煤822万吨,同比下降3.3%;销售商品煤706万吨,同比上涨1.6%。报告期内公司商品煤的价格为599.74元/吨,同比上升14.9%。成本增长18%至268元,或与公司恢复提取“矿山环境治理保证金”和“煤矿转产发展资金”(简称两金),矿山环境恢复治理保证金按10元/吨,煤矿转产发展资金按5元/吨提取,自2018年1月1日起执行有关。 喷吹煤销量占比由去年同期的23%大幅提升至41%,比17年全年的38%高3个百分点,销售结构进一步优化,增厚盈利。 吨煤毛利增长12%至331元。非煤业务占比较小,不考虑非煤业务的拖累,吨煤净利同比增长38%至101元。煤炭业务毛利率48%,同比增长1个百分点。煤炭业务收入占比83%,毛利润占比97%。
山西焦化 石油化工业 2018-04-26 10.93 14.50 53.12% 12.85 17.57%
12.85 17.57% -- 详细
支撑评级的要点 17年实现归属母公司净利润1亿元,同比增长108%,每股收益0.12元。17年营业收入同比增长48%至59.95亿元,营业成本增长53%至54亿元。毛利润增长9%至5.24亿元。期间费用率由10%下降至7%,毛利率由11%下降至9%,,净利润率由1.1%升至1.5%。每股经营活动产生的现金流量下降65%至0.15元,净资产收益率由1.45%大幅升至4.95%。净负债率仍然较高,由191%下降至188%,中煤华晋的增发项目完成后,预计可以大幅降至100%左右。减少财务费用4500万左右。 转型1:收购中煤华晋。即将并表的持股49%的中煤华晋公司17年归属母公司净利润25.7亿元,比市场预期略低。高产高效现代化大型焦煤矿井,以及低成本优势使得其吨煤净利预计高达267元,几乎是行业最高盈利水平。18年归属母公司净利润的96%将由中煤华晋(投资收益)提供,成为其最重要的利润来源,换句话说,中煤华晋将为公司提供8倍的同比业绩增长。 转型2:甲醇制烯烃有望继续接力,成为后续发展新动能。今年60万吨煤焦油制甲醇再制烯烃项目会全面开工,19年底有望投产产出烯烃,2020年后会成为公司新的利润增长点。煤焦油为原料制烯烃是烯烃生产工艺中成本最低的。预计每年将带来50亿元的收入,净利6亿元左右,除去少数股东权益,增厚当年业绩20%左右。 评级面临的主要风险 焦炭价格下跌,成本费用等计提超预期,原材料的价格上涨导致成本的增加。 估值 近期焦炭价格下跌,经济预期下行风险加剧,贸易战等使得风险偏好下降,目前是基本面和行业的低点,估值下移,是配置的好时机。目前公司18年市盈率10倍,我们认为作为一个有成长性的资源类公司,公司被低估,我们给与行业平均10%的溢价,基于13.2倍18年市盈率,我们给与公司14.5元目标价,首次评级为买入。 评级面临的主要风险 经济下行加剧;焦炭、焦煤价格下跌;中煤华晋盈利低于预期;烯烃项目进展缓慢
兰花科创 能源行业 2018-04-26 7.28 -- -- 7.56 0.53%
7.32 0.55% -- 详细
兰花科创(600123.CH/人民币7.60,增持),主要由于煤炭销量及投资收益下降,维持增持评级。 2018年一季度净利润同比下降12.84%至1.95亿元,环比增长392%,业绩下降主要由于煤炭销量和投资收益下降。 公司2018年一季度归属母公司净利润同比下降12.84%至1.95亿元。每股收益0.17元。主要原因是煤炭销售量的减少,18年一季度尽管煤炭产量增长8%到182万吨,但煤炭销售量同比下降6.6%至136万吨。报告期内实现营业收入17亿元,同比下降1.2%,环比上升3.8%;成本同比下降1%至15亿元,环比下降11.8%。毛利润同比上升10%至6.9亿元,环比上升17%。由于工资折旧费用的增加,导致管理费用同比上升30%至2.5亿,这主要导致管理费用率同比提高4个百分点至24%。由于华润大宁本季度利润的减少而使得投资净收益同比大幅下降34%至0.6亿元。 1季度煤炭、尿素同比下降,但价格上升幅度均较大,毛利率保持稳定。 2018年一季度,公司原煤产量181.94万吨,同比增长8.29%,销量135.75万吨,同比下降6.65%。受益于煤炭价格的上涨,煤炭的盈利能力增强,公司煤炭板块的毛利率为64.04%,较2017年第一季度同比增长3.57个百分点。但是,化工板块一季度尿素的产量为16.27万吨,销量为13.99万吨,同比下降分别为41%和47%。但实现毛利率为7.17%。二甲醚产品和己内酰胺由于煤价的上升,销售成本分别上涨16%和58%至2.1亿和3.2亿,二甲醚产品的产量和销量分别下降15%和4.5%至6万吨。由于产品价格上涨,因此销售收入上涨,但收入上涨的没有成本快,因此二甲醚产品的毛利下降82%。 尽管1季度业绩略低于预期,但总体经营是正常的。公司股价连续回调至供给侧改革前的17年7月以及16年水平,目前18年市盈率10倍,我们给与公司增持的评级。18/19/20年每股收益预计为0.73元、0.81元和0.91元。
冀中能源 能源行业 2018-04-25 4.69 -- -- 4.94 2.92%
4.82 2.77% -- 详细
17年归属母公司净利润10.64亿元,同比大幅增长336%,基本每股收益0.30元。冶金精煤占原煤的比例提高5个百分点至42%至近年最高值。由于煤价的一再下跌与市场风险偏好的下降,公司股价跌至近两年的新低,中长期投资价值显现。18年市净率只有0.9倍,估值较低。按照17倍18年市盈率,约合1.04倍市净率,给与增持的评级。 支撑评级的要点 17年归属母公司净利润10.64亿元,同比大幅增长336%,基本每股收益0.30元,位于业绩预告区间上限。拟每股派发现金红利0.1元(含税),分红比率为33.2%。Q1、Q2、Q3、Q4的每股收益分别为0.08元、0.08元、0.08元、0.06元。由于煤炭售价上涨和焦炭销量、价格增长,营业收入同比增长49%至204亿元,毛利润同比增长64%至15亿元。毛利率由22%增至24%。期间费用率由17%下降至14%,接近历史最低值。经营利润率由2%增长至7.6%,净利润率由1.8%增长至5.2%。净资产收益率5.82%。净负债率19%, 同比大幅下降12个百分点,为近6年低位。每股净资产高达5.4元。 煤炭产销量小幅增长,经营情况尚可。17年煤炭产销量同比增加2%至2,800万吨。其中冶炼精煤产量1,073万吨,占原煤比例43%,比16年提高5个百分点。焦煤比例在焦煤的上市公司中比较高。综合售价同比增长44%至619元,但单位成本也有38%的增长至446元。价格增长与同行相仿,但成本增长稍显快。吨煤毛利173元,同比增加63% 吨煤净利39元,同业偏低,业绩对煤价的敏感度同行中最高。公司煤炭收入占比84%,煤炭业务的毛利占比高达96%,不考虑其他业务,简单折算吨煤净利39元,去年只有9元,同比增加327%,吨煤净利在行业中偏低,主要由于华中华北地区地质开采特点导致的刚性成本较高。由于煤价高而吨煤净利偏低,公司业绩对煤价的敏感度是最高的,10%的煤价上涨可带来97%的业绩上涨。其他业务,如焦炭、玻璃纤维、电力中,由于占比较小,盈利能力较弱,对业绩的影响有限 母公司近期有优质焦煤矿投产。公司的焦煤占比较高,会受益于焦煤供应的偏紧,我们看好焦煤中长期的价值。母公司冀中能源集团煤炭现有产能7,000万吨,为上市公司的一倍以上。集团发展比较稳健。位于山西汶水的300万吨优质主焦煤矿已于17年年底投产。 公司承诺过资产注入, 未来仍有集团优质焦煤资源注入公司的可能,且没有信达的障碍。 评级面临的主要风险 成本上涨超预期;煤价下跌 估值 煤价的连续下跌,煤焦钢产业链的走弱,经济日益明显的下行压力已经反映到股价里,目前是行业基本面的低点以及市场情绪的低点,公司股价已经跌至近两年的低位,尽管与两年前相比业绩涨了3倍多。我们看好焦煤的中长期价格。公司市净率只有0.9倍,估值较低。按照17倍18年市盈率,约合1.04倍市净率,给与公司增持的评级。
陕西煤业 能源行业 2018-04-03 7.71 10.42 42.94% 8.20 6.36%
9.11 18.16%
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17年实现归属母公司净利润 104亿元,同比增长 279%,每股收益 1.04元。 符合业绩预告。吨煤净利107元,产量增长10%至1.0097亿吨,成本控制较好。公司盈利能力强、成长性好叠加铁路改善预期带来双重盈利提升空间、40%高派息率6%以上的高股息率。但目前只有6倍18年市盈率,位于历史最低值,我们认为被低估,基于18年10倍市盈率,我们维持11元的目标价格,维持买入评级。 17年实现归属母公司净利润104亿元,同比增长279%,每股收益1.04元。每股分派股利0.418元,维持了40%的高派息率。营业收入同比增长53.7% 至509亿元,毛利率由43%增长至55%,经营利润率由15%上升至36%, 净利润率由8.3%大幅升至21%。每股经营活动产生的现金流量增长105% 至1.69元,净资产收益率由3.2%大幅飙升至26.54%。净资产负债率由去年同期的32%降至15%,这也是11年以来的最低值。 煤价增长58%,吨煤净利107元,产量增长10%。17年公司综合煤炭售价370元,同比大幅增加58%,其中公司未来重点发展的陕北矿区煤价增长66%,是所有矿区中涨幅最大的。吨煤净利107元,同比增长251%。公司17年煤炭产量10,097万吨,同比增长10%。 成本控制较好:吨煤完全成本181元,同比只增加9%。期间费用率由26% 下降至16%,接近历史最低水平(15%)。 铁路瓶颈仍有待改善:公司铁路运输销量4,916万吨,占销量比例由36% 提高到40%,但由于近年产量增长较快,仍低于15年前平均43%的水平。未来随着明年蒙华铁路等重要煤运铁路的通车,铁路瓶颈将逐渐会有比较明显的改善,盈利空间进一步增大。 盈利能力强、成长性好、铁路改善预期带来盈利提升空间、高分红高股息:1. 盈利能力位居行业前列:吨煤净利107元,净利润率20%,ROE27%; 2. 煤质好,开采条件好,大型现代化矿井为主;吨煤成本低,抗风险能力强;3. 成长性足:在建位于陕北矿区小保当1,600万吨、袁大滩(500万吨)等大型矿井预计今年开始投产,母公司在建(近3,000万吨)及储备丰富中长期存在注入可能;4. 产量、储量巨大:截至17年底可采储量103亿吨,可采年限100年以上,产能1亿吨,上市公司排名前三;4. 铁路瓶颈严重,煤价提升空间大;5. 现金充沛,高分红、股息率有望延续: 40%分红率,6%以上股息率。 良好发展机遇:《18年能源工作指导意见》强调重点发展神东、陕北、黄陇、新疆四大基地,公司在前三个基地的产能占公司总产能的92%。公司将充分受益这三大基地的良好发展机遇,影响力和市场份额将会不断增强。公司是比较难得的在短、中、长期都有较好成长性的煤炭标的。 基于18年10倍市盈率,我们维持11元目标价,维持买入评级。
潞安环能 能源行业 2018-01-31 12.49 -- -- 14.94 19.62%
14.94 19.62%
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潞安环能(601699.CH/人民币12.55,买入)发布17年业绩预增公告:归属母公司净利润同比增加18亿元到21亿元,增幅210%到245%(中值228%)。 公司17年归属母公司净利润26.57亿元到29.57亿元,业绩好于市场预期(26.48亿元),完全符合我们的预期,我们预计归属母公司净利润28.04亿元,同比增长227%。17年4季度归属母公司净利润7.56亿元-10.56亿元,环比减少-0.66%到39%,取中值为19%,业绩环比增幅远好于行业平均水平(已经公告的公司普遍为没有增长或为负增长),且从16年4季度以来业绩持续表现优秀,17年4个季度环比增速都在20%左右。 公告解释业绩大幅增长的原因为:1.煤价上涨;2.加强管理,挖掘市场,提高核心竞争力;3.国家级高新技术企业,公司享受税收优惠。 公司同时公告:为更好履行社会责任,进一步落实矿山环境恢复治理责任,以及为企业后续的可持续发展提供资金保障,公司拟恢复提取“矿山环境治理保证金”和“煤矿转产发展资金”(简称两金),矿山环境恢复治理保证金按10元/吨,煤矿转产发展资金按5元/吨提取,自2018年1月1日起执行。公司估计变更将影响公司2018年度利润约6亿元左右,我们预计占利润总额的17%。这是山西省2017年8月出台的政策,由企业自行决定是否提取。两金是留在企业自己的账户里,专款专用,相当于计提的标准提高,对企业实际盈利能力的影响不大,这也是公司对自身业绩有信心的表现。这是山西省继2015年底由于行业经营困难取消两金计提的首次可选择性的恢复。 我们认为公司质地优秀,具有好于同业的管理水平,良好的成本费用控制能力。矿井的盈利能力强,先进产能3,480万吨,约占总产能90%左右,我们预计17年吨煤净利70元。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,16年煤炭产量7,433万吨,为公司产量的1倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富,随着山西国企改革的加快,以及公司公告中承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市,是态度比较明确的。公司的股价弹性好,业绩优秀,又拥有外延式增长潜力,18年市盈率不到12倍,估值低廉。我们认为公司是优秀的煤炭标的,看好公司的发展潜力,维持买入的评级。
陕西煤业 能源行业 2018-01-24 9.25 -- -- 10.83 17.08%
10.83 17.08%
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陕西煤业(601225.CH/人民币9.25, 买入)发布17年业绩预增公告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润为100亿到106亿元,同比增加263%到285%(中值274%),比预期略低5%左右,但总体可以接受。 根据测算,第四季度归属母公司净利润19.3亿元到25.3亿元,环比下降26%到3%(中值15%),业绩下降可能与煤炭公司习惯于4季度集中计提成本费用坏账减值有关。扣非后归属母公司净利润为99.6亿元到105.7亿元, 同比增加280%到303%,扣非后第四季度归属母公司净利润19亿元到25亿元,与扣非前相似,环比下降幅度也相似。 公司盈利能力强劲,预计17年吨煤净利高达100元,行业名列前茅,预计18年这一水平将继续维持。未来公司及母公司将会充分受益于煤炭产地向西部转移的趋势,体量将会不断变大,成长性可期:小保当2号矿井(建设规模1,300万吨,初期投产规模800万吨,权益占比60%)已于去年12月获得发改委批复,预计今年9月投产,今年预计释放产量300万吨。19年在满产的基础上可能还会考虑核增产量。预计今年母公司陕煤化集团会有1,000万吨新产能投产,未来存在资产注入的可能(履行上市时的承诺)。此外,公司近期在已经投资30亿元的基础上再次投资70亿元通过2年期的信托计划持股隆基股份(全球最大的太阳能单晶硅片制造商)成为其第四大股东(持股比例5%),用于布局新能源,顺应未来能源发展的趋势和政策导向,与现有业务形成互补,提高抵御风险的能力。 公司具有可持续的较好成长性、盈利性和业绩、高分红率(40%)、低估值(18年8倍市盈率)的特点,具有较好的估值安全边际和高弹性进攻性的双重特点,我们认为是优秀的煤炭投资标的,维持买入的评级。
陕西煤业 能源行业 2017-11-03 7.72 10.42 42.94% 8.80 13.99%
10.27 33.03%
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17年前三季度实现归属母公司净利润80.53亿元,同比增长685%,每股收益0.81元。第三季度归属母公司净利润环比下跌7.3%,小幅低于预期,主要是计提大额坏账准备,盈利能力维持高位。由于9月以来煤价超预期,我们小幅提高盈利预测,基于17年10倍市盈率,我们将目标价由10.60元小幅上调至11.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 17年前三季度实现归属母公司净利润80.53亿元,同比增长685%,每股收益0.81元。营业收入同比增长94%至394亿元,毛利率由43%增长至54%,经营利润率由9.6%上升至35%,净利润率由5.1%大幅升至20%。每股经营活动产生的现金流量增长120%至1.1元,净资产收益率由3.2%大幅飙升至21%。净资产负债率由去年同期的40%降至12%,这也是11年以来的最低值。 吨煤净利107元。17年前三季度煤炭产量7,560万吨,销量9,676万吨,分别同比增长13%、8%,包括贸易煤的煤炭综合售价391元/吨,同比增长83%,环比上半年增长0.5%。吨煤净利107元,比上半年减少4元。 17年3季度净利润环比下降7.3%至26亿元,每股收益0.26元。营业收入增长3.8%至138亿元,但是经营利润环比下降1.3%至46.42亿元,主要由于本期资产减值准备大幅计提了2.41亿元(应收账款计提坏账所致),此外期间费用环比增长1.77亿元或8.8%也是使得经营利润环比下降的另一个主要原因。少数股东权益增加9%至13.7亿,所得税率由2季度的13%提高到15%是使得归属母公司净利润环比减少7.3%的原因。我们认为煤炭公司3季度业绩普遍低于预期。 如果没有计提2.4亿的资产减值准备,3季度归母净利润基本和2季度持平。环比看,第三季度毛利率由53%上升至54%,经营利润率由35%降至34%,净利润率由21%降至18.8%,利润率维持在较高的水平。 公司基本面优势:盈利能力强,位居行业前列:前三季度吨煤净利107元,净利润率20%,ROE20%;煤质好,开采条件好,大型现代化矿井为主;吨煤成本低,178元/吨,抗风险能力强;内生增长动力足:在建小保当1,500万吨等大型矿井明年投产,母公司在建(近3,000万吨)及储备丰富中长期存在注入可能;产量、储量巨大:可采储量110亿吨,产能1亿吨,上市公司排名第三和第二;铁路瓶颈严重,煤价提升空间大:只有41%通过铁路运输瓶颈严重,19年蒙华铁路通车会提高外运煤比例,价格明显提升;现金充沛,高分红、股息率有望延续:40%以上分红率,5%以上股息率。 评级面临的主要风险。 煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。 估值。 由于9月以来煤价超预期,我们小幅提高盈利预测,基于17年10倍市盈率,我们将目标价由10.60元上调至11.00元,维持买入评级。
潞安环能 能源行业 2017-11-01 8.96 12.75 55.87% 10.77 20.20%
13.11 46.32%
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17年前三季度归属母公司净利润19亿元,同比增加20倍。3季度业绩环比增长20%,大幅跑赢同业,利润率稳中有升,良好业绩记录得到延续。公司的经营、业绩较好,股价弹性比较好,有较好的内生外延式题材,估值只有10倍。基于行业平均13倍目标市盈率,将目标价由14.08元下调至13.13元,维持买入评级。 17年前三季度业绩同比增长20倍。公司17年前三季度实现归属母公司净利润19亿元,同比增长2,006%,每股收益0.64元。营业收入同比增长112%至170亿元,期间费用率下降6个百分点至13%。营业利润同比增长3,690%至25亿元。毛利率由28%增长至35%,营业利润率由0.8%大幅增至14.8%,净利润由1.1%增至11.2%。净资产收益率由去年同期的0.5%增至9.8%。资产负债率67%,净负债率30%,比去年同期分别下降0.5个百分点和16个百分点。 第三季度业绩环比增长20%,利润率环比稳中有涨。17年3季度实现归属母公司的净利润7.59亿元,环比增长19.8%,每股收益0.25元。营业收入环比增长21%至68亿元,毛利率上升2个百分点至35%,表现靓丽,我们认为主要与煤价上涨有关,3季度山西长治动力煤和喷吹煤车板价环比分别上涨13%和11%至613元和884元。经营利润率和净利润率分别维持在15%和11%的水平。 第三季度业绩表现好于行业平均,良好业绩记录得到延续。尽管第三季度煤价环比上涨,但已经公布的上市公司业绩并没有实现明显上涨,已经公告的14家公司中,绝大多数公司环比有所下滑,整体业绩低于预期。体现为收入环比有所下滑,以及成本的计提也开始增大,利润率下滑。潞安环能20%的业绩环比增长是已经公布业绩中最好的,今年以来的良好业绩记录得到延续(2季度环比增长21%)。 4季度业绩仍有望环比增长。目前公司所在地山西长治地区动力煤和喷吹煤车板价分别为720和1,052元,环比涨18%和19%。尽管十九大后煤价下跌预期较强,但我们认为跌幅不会过大,4季度各煤种环比仍有望上涨,只要费用不超常规大幅计提,业绩仍会继续环比增长。 高弹性、估值低、内生外延增长兼备。公司质地优秀,管理水平较好。先进产能3,480万吨,约占总产能90%左右。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,16年煤炭产量7,433万吨,为公司产量的1倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富,随着山西国企改革的加快,以及公司公告中承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市,是态度比较明确的。10月13日公司公告母公司2个月内将累计增持不超过0.5%的股份,显示了其对公司中长期发展的信心。 股价底部,较好反弹标的。9月中旬之后,由于市场对经济下行风险的担心逐渐升温,风险资产表现欠佳,9/10月煤价超预期上涨没有反映到股价中,随着十九大后供应放开煤价下行压力增大,煤炭股风险将逐渐释放,可能会迎来反弹机会。公司的股价弹性比较好,又拥有外延式增长模式,9月以来回调了20%,17、18年只有10.5倍和10倍市盈率,估值低廉,比行业平均低30%,是比较好的煤炭反弹标的。 基于行业平均13倍目标市盈率,将目标价由14.08元下调至13.13元,维持买入评级。
潞安环能 能源行业 2017-09-01 11.05 13.68 67.24% 12.40 12.22%
12.59 13.94%
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支撑评级的要点 17年上半年归属母公司净利润11.4亿元,同比增长2,119%,每股收益0.38元。营业收入同比增长99%至101亿元,成本同比增长72%至65亿元,期间费用率总体下降4个百分点至13%。毛利率由25%增长至36%,营业利润率由0.6%大幅增至15%,净利润由1%增至11%。期间费用率总体下降4个百分点至13%。净资产收益率由0.29%增至5.97%。净负债率由去年同期的54%大幅下降至30%。负债水平明显改善。 煤价同比接近翻倍,吨煤净利71元。17年上半年生产原煤2,002万吨,同比上涨9.3%;销售商品煤1,613万吨,同比下降7.5%。综合煤价上涨96%至527元/吨,主要是高煤价的喷吹煤销量大幅增长导致销售结构改善。单位成本增34%至250元/吨,成本继续回升。吨煤净利同比增长23倍至71元,但距离黄金十年2010-2012年的平均110元还有不少差距。 17年2季度业绩较超预期,归属母公司净利润6.3亿元,环比增长24%,每股收益0.21元。与17年1季度相比,营业收入增长25%至56亿元,毛利润增长8.8至19亿元,毛利率下降5个百分点至33%,经营利润率和净利润率分别维持在15%和11%的水平。期间费用率降低7个百分点至10%,主要由于管理费用大幅降低47%至2.8亿元。我们认为增长主要来自于产销量的增长,冶金煤比例的提高带来的销售结构优化,以及超预期的期间费用控制能力。 2季度产销量环比大增,喷吹煤销量翻倍。17年2季度原煤产量环比大幅增长35%至1152万吨,喷吹煤产量环比增长43%至375万吨。公司煤炭销量大幅增长32%至918万吨,而喷吹煤销量大幅增加104%到324万吨。冶金煤占销量的比例由今年1季度的23%提升至35%。这导致尽管市场煤价2季度是环比下跌的,但公司2季度综合煤炭售价536元,环比增加3%。2季度吨煤生产成本环比增长17%至266元。 质地优秀的冶金煤公司。今年上半年喷吹煤占产量比例提升至33%,公司管理水平相对较好,成本控制较好。母公司潞安集团16年煤炭产量7,433万吨,为公司产量的1倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富,此外还有煤制油等高端煤化工等优质资产。随着山西国企改革加快,以及公司公告承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市,是态度最明确和积极的公司,我们认为资产注入可期。公司的股价弹性比较好,又拥有外延式增长模式,考虑到资产注入预期较强,17年只有12倍市盈率,被低估。我们认为是很好的优质焦煤标的。 评级面临的主要风险 行业供应放松超预期,煤价下跌,改革进度低于预期。 估值 基于16倍17年目标市盈率,将目标价由11.30元提升至14.08元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名