19年一季度归属母公司净利润4.73亿元,同比增长38%,略好于我们的预期。公司1季度4.73亿元的归母净利润占我们2019年全年盈利预测的27%,好于预期。其中主营业务收入同比下降20%至14.42亿元,低于预期,主要由于焦炭产销量大幅下降。营业利润同比大幅增长163%至4.73亿元,主要由于中煤华晋带来的投资收益大幅增长281%至6.35亿元且超预期。如果不考虑投资收益,则公司主营业务(焦炭和化工)亏损1.6亿元,低于预期,上一次的亏损发生在16年一季度供给侧改革以前,行业最低迷的时候,亏损略显意外。毛利润率-2.49%,经营利润率和净利润率都为32.8%。期间费用率由去年同期的6.9%小幅上涨至7.9%,每股经营现金流由去年同期的0.04元大幅增长129%至0.09元,净资产收益率由3.97%提升至4.78%。 中煤华晋带来的投资收益非常强劲且超预期。公司持股49%的中煤华晋(主营焦煤开采业务,为公司焦炭业务的上游)于18年3月并表,因而本期投资收益同比大幅增长281%至6.35亿元。根据公司披露,2017、2018年中煤华晋公司的归属母公司净利润分别为25.7亿元和29.6亿元。根据49%的持股比例推算中煤华晋1季度的净利润大约为12亿元,占2018年全年归母净利润的高达41%,盈利非常强劲且超预期,对公司业绩起到了压倒性的作用。再次显示了优质焦煤资源的盈利能力和议价能力以及公司焦煤股的属性。 公司主营业务亏损1.6亿元,低于预期,主要是焦炭产量下降12%以及原料煤(焦煤)价格增长12%导致单位成本上升。1季度公司焦炭产销量分别为6,110万吨和6,135万吨,分别同比下降12%和13%,据公司解释按照临汾市大气污染防治行动指挥部办公室等部门要求的生产负荷执行是主要原因。1季度公司原料煤(焦煤)的采购均价1,215元,同比增长13%,由于焦煤价格的大幅上涨导致单位成本上升。而公司的焦炭均价1,657元,同比下降0.15%,几乎是稳定。 主营的意外亏损被强劲的投资收益很好的对冲掉,显示了公司产业链一体化运营的优势。我们继续看好这种业务模式。 估值 我们维持盈利预测不变,2019、2020年的每股收益分别为1.14元、1.32元。19年市盈率9.0倍,低于行业平均。作为有用稀缺优质资源、有成长性的公司,我们认为估值不贵,维持买入评级。 评级面临的主要风险 n经济下行超预期,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。

19年一季度归母净利润2.21亿元,同比飙升574%,主要由于剥离亏损贸易资产后各项盈利指标明显改善、资产质量大幅提升以及内生增长较强。公司公告将继续剥离11 个亏损贸易子公司的部分股权,未来业绩和盈利有望继续大幅提升。公司看点较多,剥离亏损资产、内生、外延增长以及山西国改,可支撑中长期可持续发展并消化估值,19 年市盈率10 倍,并不贵,维持买入的评级。 支撑评级的要点 19 年1 季度归属母公司2.21 亿元,同比飙升574%,盈利指标改善明显,资产质量大幅提升。主营业务收入82 亿元,同比下降20%,营业收入66.6 亿元, 同比下降28%,毛利润同比增加43%至15.5 亿元。财务费用减少12%至2.41 亿元,投资收益2,522 万元去年同比为零。营业利润同比大幅增加113%至6.63 亿元。各项利润率提升明显:毛利润率由10.5%提升至18.8%,经营利润率由3%提升至8.1%,净利润率由0.3%提升至2.7%。经营利润率、净利润率均为历史最好水平。净资产收益率由1.6%大幅提升至3.93%。收入的减少与公司持续剥离亏损的贸易业务有关。尽管收入较大幅减少,但盈利指标和业绩回升明显,显示了近年来公司持续剥离亏损的贸易业务的优秀效果。 煤炭业务盈利大幅提升。煤炭产量增长15%,销量减少19%,吨煤毛利提升38%至68 元。1 季度公司煤炭产量同比增长15%至833 万吨。公司产量增速一直较快,近十年都是双位数增长,近十年的产量平均年增速高达25%, 未来成长性仍然会较好。由于剥离了亏损的贸易业务,煤炭销量大幅减少19%至2,289 万吨。包括贸易煤的吨煤售价下降1%至359 元,吨煤成本下降7%至291 元,吨煤毛利提升38%至68 元。煤炭业务毛利率由13%提升至19%。 再次转让11 个亏损贸易子公司的部分股权,资产质量和盈利将持续改善。16-17 年公司先后剥离了14 家亏损贸易子公司。4 月16 日公司公告,拟公开挂牌出售子公司持有11 家控股贸易子公司的股权,其中“辰天国贸” 等五家全资子公司各49%的股权,控股子公司内蒙晟达39%股权,控股子公司江苏物流旗下天津公司等5 家子公司各49%的股权。上述11 家贸易公司2018 年的净利润和净资产皆为亏损,合计净利润亏损14 亿元,净资产为-41 亿元。2018 年11 家子公司营业收入132 亿元(占公司营业收入的31%)。转让部分股权后仍为公司的控股子公司。受贸易业务拖累,公司盈利水平一直较低。预计股权转让后,公司的资产质量和盈利将得以持续改善,提升空间大,业绩有望继续较快增长。 后续看点多,内生、外延、国改、剥离亏损资产。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。目前集团仍有800 万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360 万吨左右,公司具备内生外延增长空间。作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。此外,公司持续剥离亏损的贸易资产,16、17 年以来累计剥离14 家子公司,今年再次剥离11 家子公司部分股权,资产持续得到优化,各项盈利指标有望再创历史最好水平。 估值 由于公司产量增长和贸易业务带来的改善程度高于预期,我们上调19、20 年的盈利预测26%和30%。目前19 年市盈率10 倍,和行业平均水平相似,估值不贵。我们认为作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望进一步消化估值,维持买入的评级。 评级面临的主要风险 煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。

18年归属母公司净利润26.7亿元,同比减少4.2%,略低于预期。主要由于资产减值损失计提。但公司经营稳健,成本控制较好,盈利能力较好,财务压力缓解,有内生及外延增长。作为低估值的冶金煤公司,具有中长期投资价值,维持买入评级。 支撑评级的要点 18年归属母公司净利润26.7亿元,同比减少4.2%,每股收益0.89元,比我们的预期低12%。每10股派息2.68元,派息率30%。营业收入同比增长6.8%至251亿元,毛利润同比增长5%至100亿元。期间费用率由17%下降至13%的历史最低水平,期间费用控制较好。营业利润同比下降11%至30.4亿元。毛利率由41%小幅下降至40%,经营利润率由14.5%下降至12.1%,净利润率由11.8%下降至10.6%。净资产收益率由14%下降至12%。净负债率由70%大幅下降至30%,为2012年以来的最低值,财务压力明显缓解。每股净现金流大幅增长126%至1.79元。 低于预期的原因。1.资产减值损失同比增长8亿元或262%,主要由于减量重组矿井计提资产减值准备(坏账、无形资产等)。2.收入增长略乏力的原因之一:产销量没有增长。3.收入增长略乏力原因之二:盈利较好的喷吹煤的产量占比由38%下降至34%,一定程度导致综合煤价只是小幅上涨了4.4%。4.所得税率由28%增长至33%。18年经营稳定,跟往期业绩相比增长略显乏力。18年公司产销量稳定,原煤产量4,150万吨,销量3,804万吨,综合煤炭售价增长4.4%至565元,吨煤单位成本上涨7.3%至295元,吨煤毛利上涨1.4%至270元。盈利能力较好的喷吹煤产量下降2%至1,429万吨,占比下降4个百分点至34%,一定程度拖累了业绩。非煤业务净利占比较少,不考虑非煤业务,吨煤净利下降4.3%至70元。但总的来说公司的盈利能力仍然在煤炭公司仍位居前列,费用控制也比较好。 焦炭业务量增价涨。公司焦炭产量同比增长17%至174万吨,焦炭销量增长24%至177万吨,焦炭价格同比增长13%至1,930元,但由于单位成本(主要是焦煤)同比较大增长20%,吨焦炭毛利下降8%至407元。毛利率由26%下降至21%。 内生与外延成长并存。随着整合矿和在建矿的投产,未来三年小幅增长态势有望延续。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,拥有煤炭产能1亿吨,在建未投产的先进产能2,000万吨,公司承诺将积极推进优质资产的注入,公司有望受益。 破净,低估值的优质冶金煤企业。公司每股净资产7.99元,比股价高5.4%。70元的吨煤净利在行业排名仍居前,成本控制较好,盈利能力较好,资源储备丰富且有较好成长前景。 估值 19年市盈率7.9倍,低于行业平均。股价低于其净资产。我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩持续低于预期;煤价下行。

2019年良好业绩有望延续。陕西煤业此前发布业绩快报:2018年营业收入574亿元,同比增长12.7%;营业利润191亿元,同比增长4.7%;归属母公司净利润111亿元,同比增长6.7%。每股收益1.1元,同比增长5.82%。预计吨煤净利104元,比2017年略低5元。期间费用率由2017年的16%下降至2018年的13.2%的历史新低。期间费用率连续三年大幅下降,2015/2016年分别为33%和25%。我们预计公司综合煤价比2017年略有下降。展望2019年,2020年我们预计在小保当一期达产和蒙华铁路开通对铁路瓶颈的明显改善下,公司业绩有望呈现持续增长。 未来产销量将持续稳步增长。2018年煤炭产量增长7%至1.08亿吨,销量增长16%至1.43亿吨,保持稳步增长。未来仍有煤矿产能陆续投产,产销量继续呈现稳步增长态势。2018年4季度小保当投产,预计贡献产量200万吨,19年继续释放产能至满产的1500万吨。小保当二号矿井1300万吨仍在建设中,预计2021年后投产,支撑中长期增长。此外,集团现有煤矿产能及后续资源储备丰富,具有中长期注入的可能,(公司上市时的承诺)。公司的成长性明显好于行业平均水平。 19年后看铁路运力改善。18年上半年公司铁路运输销量2,896万吨,占销量比例由41%提高到44%,为2013年以来的最高值,但与行业平均水平和同类公司比仍然明显偏低。随着2019下半年靖神铁路、蒙华铁路等重要煤运铁路的通车,铁路瓶颈将会有更明显的改善,改善其煤炭售价水平。 公司基本面优势明显:盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长、高达5.6%的高股息率和持续40%的分红率可期。 评级面临的主要风险 宏观经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。 估值 由于经济压力加大对煤价的负面影响,我们调低了2019/2020年每股盈利预测8.4%和11.3%至1.26元和1.52元。我们认为公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值、高股息率,为板块的优质标的。目前公司市盈率仅8倍,比行业平均低25%,维持买入评级。

支撑评级的要点 公司近年积极转型,致力于打造大型一流现代煤化工企业和中国独立焦化旗舰企业,目前拥有焦炭产能360万吨、30万吨煤焦油加工、34万吨焦炉煤气制甲醇、10万吨粗苯等生产能力,此外,公司持股49%的中煤华晋拥有三个高产高效的现代化大型焦煤矿井,提供优质焦煤产能1,020万吨,吨煤净利高达近300元,几乎是中国盈利最高的焦煤矿。从另一角度看,煤焦一体化经营有助于提升抗风险能力。 今明两年的最重要看点是60万吨甲醇制烯烃项目,未来将形成更完整、高效、先进的产业链,进行产业的进一步升级与盈利的可持续发展。目前该项目还在环评中,一旦通过投产速度预计会加快,预计会在2年内成为公司新的利润增长点。与煤制烯烃、油制烯烃相比,煤焦油为原料制甲醇再制烯烃是烯烃生产工艺中成本最低的。预计每年将带来50亿元的收入,净利6亿元左右,除去少数股东权益,预计增厚年化业绩20%以上。 看好优质焦煤焦炭产能释放受限,供给端压力不大。优质焦煤产能在中国十分稀缺,未来的产能增长将十分有限,我们预计今年焦煤产能的增长只有2%,优质焦煤产能增速会更低。焦炭方面,未来环保高压不减、去产能持续,大量落后焦化产能将面临越来越严格的限制和削减,现代化焦炭产能将从中受益。 调整2020年盈利预测。由于甲醇制烯烃项目进展低于预期,我们下调了2020年的盈利预测,由于项目投产日期有一定不确定性,保守起见我们新的盈利预测里没有包括该项目。 评级面临的主要风险 经济下行超预期,焦煤焦炭价格下跌。 煤制烯烃项目进展缓慢。 估值 目前18年市盈率仅7.5倍,比行业平均市盈率低20%,我们维持买入的评级。

预计2018年归母净利润30亿元,吨煤净利76元,盈利能力较好,且近年公司业绩持续较好释放,未来内生与外延增长并存,是质地较好的煤炭股。18年以来股价连续下跌56%,目前净资产比股价低14%,18年市盈率只有6.7倍,历史最低,比行业平均估值低15%。我们认为中长期投资价值显现。维持公司买入评级。 支撑评级的要点预计2018年归属母公司净利润30亿元,每股收益1.01元,同比增8%。预计主营业务收入253亿元,同比增长7%。总体发展稳健。预计2018年吨煤净利76元,同比提升3元。在行业中位于前列,盈利水平较高,并有望延续。 质地较好。相比于行业多数公司业绩释放不稳定,公司近年来的业绩释放始终保持较好态势,良好的煤种优势(优质炼焦煤、喷吹煤、动力煤),加上成本控制较好,期间费用率持续下降,利润率水平较高,2018年前三季度毛利润率40%,净利润率13%,期间费用率也降至历史低点。 成长性内生与外延并存。预计2018年原煤产量4300万吨,同比增长4%,随着整合矿和在建矿的投产,未来三年小幅增长态势有望延续。母公司潞安集团是山西大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,拥有煤炭产能1亿吨,在建未投产的先进产能2000万吨,15年公司公告中承诺将积极推进优质资产的注入,公司有望受益。 未来焦煤供需仍将好于动力煤。受益于主要焦煤产区严格的环保、严禁超采措施,以及乏力的供给增长潜力,近年焦煤的供给持续收的较紧,我们认为未来这一趋势将延续,从而继续支撑焦煤价格。18年公司所在地长治瘦煤坑口价816元,同比增长13%,远高于秦皇岛5500大卡动力煤的4%的年度增速。公司产量占比40%的喷吹煤将受益于此。 跌破净资产,市盈率只有6.7倍,中长期投资显现。2018年以来,尽管公司业绩、基本面不差,行业基本面基本符合预期,但受到宏观经济下行压力加大、国内外经济走势不明朗,风险资产的偏好显著下降的影响,公司股价从18年至今持续下降,下降幅度高达56%。目前每股净资产7.75元,而股价只有6.7元,低于净资产14%。估值方面,2018年市盈率只有6.7倍,为其历史最低估值水平,甚至低于金融危机时的估值。比行业平均市盈率(18年9倍)低15%。我们认为中长期投资价值显现。 小幅下调盈利预测。 由于未来经济下行压力加大,我们小幅下调了煤价预期。其次,鉴于与天津铁厂的债务风险,我们加大了未来坏账计提的额度。 我们下调18/19/20年归母净利润6.8%,11.6%,8.9%至1.01元,0.96元,1.05元。 评级面临的主要风险煤价下跌,经济下行超预期,风险资产偏好继续下降。 估值目前股价对应18年市盈率仅6.7倍,为其历史最低估值,比行业平均市盈率低15%,维持公司买入评级。

18年前三季度归母净利润14.04亿元,同比增长21%,业绩超预期的原因是政府补贴,扣非后净利润12.29亿元,同比增长2.83%,符合预期。其中第三季度归母净利润环比增长12%,表现较好。前三季度煤炭产量同比增长7%,吨煤售价同比增长7%,吨煤毛利同比大幅增长50%,经营情况较好。公司业绩和经营状况良好,集团在建产能较多,拥有外延式增长预期,是山西国改的重点标的,目前18年市盈率只有7倍,维持买入评级。 支撑评级的要点业绩超预期,归母净利润同比增长21%至14.04亿元,扣非后业绩符合预期,表现较好。公司18年前三季度主营收入252.85亿元,同比增长13%。营业利润19.41亿元,同比增长8.1%。归母净利润14.04亿元,每股收益0.58元,同比皆增长21%。业绩超预期的主要原因是第三季度政府补贴1.2亿元。扣除非经常损益的归母净利润12.29亿元,同比增长2.83%,基本符合预期。 加权平均净资产收益率7.82%,同比增加0.77个百分点。 利润率略有下降,表现尚可。前三季度毛利率17.4%,同比小幅下降0.9个百分点。营业利润率7.7%,同比小幅下降0.3个百分点。利润率的小幅下降符合预期。净利润率5.6%,同比增长0.4个百分点,主要由于补贴收入大幅增长。 第三季度归母净利润环比增加12%,表现较好。 第三季度归母净利润5.19亿元,环比增加38%。扣非后的归母净利润3.9亿元,环比增加12%。 煤炭产量增长较好。前三季度煤炭产量同比增长7%到2,858万吨,其中第三季度产量973万吨环比持平。今年煤炭产量延续了去年以来的较好增长,17年产量同比增长9%,我们预计18年产量3,829万吨,同比增长8%。 前三季度煤炭售价同比增长7%至814元/吨,表现较好。由于公司披露的煤炭收入是包括贸易煤和自产煤的总和,因此笼统计算包括贸易煤和自产煤的吨煤售价814元,同比增长7%,好于秦皇岛5,500大卡山西优混的5%的同期涨幅。 吨煤毛利增长50%。包括贸易煤和自产煤的吨煤毛利85元,同比增长50%,实现了较好的增长。 业绩和经营良好,叠加外延式增长,市盈率只有7倍。外延式增长,即承诺过的资产注入仍然是公司的重要看点。母公司在资金紧张负债率高企下可能存在将优质在建矿和新建矿转给公司的可能性,集团有3,000万吨左右的在建产能。以及公司是山西国企改革的重要标的和受益股。 评级面临的主要风险煤价下跌,山西国改进程低于预期,业绩低于预期。 估值由于非经常损益小于预期,我们下调了未来三年的盈利预测。估值低廉,18年只有7倍,基于10倍18年市盈率,我们给与7.4元的目标价,维持买入评级。

支撑评级的要点 17年净利润3.8亿元,同比增长24%,每股收益0.19元。营业收入同比下降17%至409亿元,营业成本下降23%至350亿元,毛利润增长57%至59亿元。营业收入的减少的主要原因是煤炭贸易业务的价格降低,这与公司缩减贸易规模有关。负债率改善但仍较高,净负债率由222%下降至170%。 煤炭产量增长7%。煤价上涨31%,吨煤毛利增加46%至225元,同比增加46%。煤炭业务板块表现略显平淡,全年共生产原煤2,302万吨,同比增长7.2%。销售煤炭9,623万吨,同比增长4%。自产煤折算吨煤价格360元,同比增长31%,涨幅比较小;折算自产煤吨煤成本136元,同比增加13%。煤炭开采业务毛利率上升6个百分点至62%。 煤炭贸易规模减少,持续进行资产优化。公司继续整合贸易资源,减少高风险低效益贸易业务,煤炭贸易营业收入292亿元,同比下降21%,主要是吨贸易煤价格下降25%至303元。吨煤贸易毛利润由16年的-3元增长至6元,煤炭贸易毛利占比上升3个百分点至9%。公司近年来三次剥离亏损的煤炭贸易业务,目前贸易收入仅为10/11年的一半。 18年1季度净利润0.3亿元,同比增长41%,每股收益0.02元。营业收入同比下降3%至103亿元,主要原因是包括贸易煤的煤炭价格下降11%至363元/吨。煤炭产量大幅增长51%到512万吨,煤炭销量增长9%到2,841万吨。 后续看点多,内生外延国改。公司3月28日起一直停牌,据公告称为收购母公司山煤集团旗下河曲露天煤51%以上股权一事。河曲露天矿是整合矿,山煤集团控股80%,16年通过竣工验收投产,为300万吨产能的盈利能力较好的动力煤露天矿。母公司有过承诺,把全部资产注入上市公司,山煤国际是煤炭开采和煤炭贸易业务的唯一平台。这是公司时隔多年后重新准备启动资产注入,目前集团仍有800万吨产能。此外,山煤国际自身仍有在建产能360万吨左右,公司具备内生外延增长空间。另一方面近三年来,公司持续剥离亏损的贸易资产,16年以来累计剥离14家子公司,资产持续得到优化。此外,作为重点煤企,公司是山西国企改革的重要标的。 评级面临的主要风险 煤价下跌,山西国改进程低于预期,重组低于预期,业绩不稳定。 估值 由于停牌超过1个月,公司目前估值优势不太明显,18年14倍市盈率,但我们认为中长期看,作为有多重增长潜力的公司,业绩的增长有望消化估值,给与买入的首次评级。

公司17年归母净利润16.4亿元,同比大增282%,主要由于煤价上涨,销量变化不大。吨煤净利增长242%至48元。18年1季度归母净利同比增加18%,表现良好,吨煤净利同比增长15%至60元。公司业绩良好,集团在建产能较多,拥有外延式增长预期,是山西国改的重点标的,目前18年市盈率只有8倍,首次评级为买入评级。 支撑评级的要点。 业绩较好,符合预期。公司17年实现归属母公司的净利润16.4亿元,同比增长281.7%,基本每股收益0.68元,符合业绩预告,每10股派息2.05元(含税),派息率31%。报告期内营业收入同比增长50.3%至281亿元,主要因为煤炭价格上涨,销量变化不大。 17年煤炭产量增长9%至3545万吨,煤炭售价增长54%,但吨煤成本大幅增长53%至313元,吨煤净利48元,大幅增长242%。单位售价和成本均有大幅上涨,吨煤净利大幅提升2017年原煤产量3545万吨,同比增加9%,销售煤炭6687万吨,同比增长1.6%(包括采购的集团及子公司原料煤)。煤炭综合售价同比增长54.34%至400元/吨,单位销售成本313.4元,同比增加56%。公司的吨煤成本远高于行业增幅,我们认为这可能与采购集团及子公司入洗原料煤的价格大幅增长有关。公司煤炭销量里有一半左右是上述外购煤,此比例近年变化不大。 18年1季度净利润5亿元,同比增长18%,表现良好,煤价同比增长8%,单位成本增长9%,吨煤净利提高15%到60元/吨,利润率稳中有升。营业收入同比增长6%至80亿元,销量变化不大,仍是受益于煤价上涨。期间费用率下降1个百分点至6%。营业利润同比增长25%至7亿元,经营利润率由7.3%升至8.7%,净利润率由5.6%上升至6.2%,净资产收益率为3.27%。1季度原煤产量912万吨,同比增加7%,销售煤炭1695万吨,同比下降0.2%。煤炭售价同比增长8%至441元/吨,煤炭业务毛利率维持17%不变,计算出的吨煤生产成本同比上升8.6%至367元/吨。吨煤净利由52元增长至60元,保持了较好的盈利能力。 预计18年业绩稳中有升,公司未来的看点仍是外延式增长,即承诺过的资产注入。母公司资金紧张负债率高企下可能存在将优质在建矿和新建矿转给公司的可能性,集团有3000万吨左右的在建产能。以及公司是山西国企改革的重要标的和受益股。 评级面临的主要风险。 煤价下跌,山西国改进程低于预期。 估值。 公司估值低廉,18年只有8.4倍,基于11倍18年市盈率,我们给与9.24元的目标价,首次评级为买入评级。

支撑评级的要点 17年实现归属母公司的净利润8.8亿元,同比大增348%,盈利大幅好转。基本每股收益0.53元。每10股派息3.5元,派息率高达66%,历史看公司一贯保持高派息率,即使在行业景气度最差的15年仍有71%的派息率。近三年派息率平均113%。 营业收入同比增长5.5%至60.8亿元,营业成本增长26.6%至38亿元,毛利润大幅增长149%至29亿元,主要原因是自产煤价格较同期增长,导致商品煤收入较同期增加18.4亿元。营业利润同比大幅上升501%至10.3亿,本期计提坏账准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备导致资产减值损失同比下降51%至2.4亿。 期间费用率由16%下降至12%。由于持有的宝硕股份的股价下跌导致投资收益同比下降近100%至200万元。毛利率上升15个百分点至38%,经营利润率由4.4%增长至17%,净利润率由5%增长至14.4%,净资产收益率由-6.74%大幅增长至11.92%。负债率不高,净负债率只有4.4%。 2017年完成原煤产量828.4万吨,同比增长2%,销售商品煤719.8万吨(含外购商品煤42.5万吨),同比下降2%。综合煤炭售价813元/吨,同比上涨60%。吨煤毛利355元,同比大幅增长138%,吨煤净利增长338%至102元/吨,位于行业前列,整体盈利能力提升较大。 公司是优质的焦煤公司,自产焦煤量占比52%,2017年公司焦煤均价1,100元/吨,吨煤毛利高达460元,盈利能力非常高。公司在建矿项目比较丰富,年报披露了包括金佳矿佳竹箐采区(90万吨产能),力争在2019年初建成投产;恒普公司发耳二矿一期工程(90万吨产能)力争在2020年建成投产;加快推进马依公司项目手续核准,马依公司马依西一井(240万吨产能)力争今年下半年开工建设。如果金佳矿和发耳二矿一期能否如期投产,19、20年将各有10%左右的产量增长,带来较好的成长性。 评级面临的主要风险 煤价下跌,在建拟建矿延期。 估值 公司18年市盈率只有10倍,基于行业平均12倍市盈率,我们给与公司增持评级。

山西焦化(600740.CH/人民币11.20, 买入),18年1季度归母净利大幅增长2,544%,收购中煤华晋并表增厚明显。我们看好优质稀缺焦煤资产对于公司经营及业绩的巨大改善和整体估值的提升,公司股价弹性较好,最大程度会受益于煤焦钢产业链边际改善,适合作为板块反弹的标的。目前18年市盈率10倍,维持买入评级。 18年第一季归母净利润同比增长2,544%,环比增长760% 山西焦化18年第一季度实现归属母公司净利润3.44亿元,同比增长2,544%,环比增长760%,基本每股收益0.24元,业绩大幅增长主要是收购的中煤华晋公司并表。 18年一季度营业收入同比增长49%至18.02亿元,营业成本同比增长54%至16.57亿元。主要原因是焦炭的产量和销量同比上升22%,甲醇的产量大幅度提高,同比增加249.5%,销量同比增加210%,以及焦炭价格的上涨。焦炭价格同比上升19%。毛利润增长8%至1.45亿元。 期间费用控制尚可,由去年同期的8.4%下降至6.9%。销售费用波动较小,销售费用同比上升6%至0.13亿元。有息负债而导致利息费用增加,财务费用上升31%至0.7亿元,一定程度拖累了利润。由于停车损失和聘请中介机构的增加管理费用增长17%。投资净收益由17年一季度的0.1亿,飙升至18年1季度的1.7亿,同比增长18,040%,原因是购买中煤华晋49%的股权的重大资产重组事件导致。毛利率由11%下降至8%,经营利润率由2.2%上升至10%,同比增长353%,净利润率由1.1%大幅升至19.1%。净资产收益率由0.6%大幅上升至3.97%。 公司18年一季度焦炭产量69万吨,同比增长22%,销量73万吨,同比增长23.6%,甲醇的产量为3.67万吨,同比增长249.5%,销量为4.1万吨,同比增长210%。炭黑的销量增长12.6%但产量同比下降9.3%,其他的化工产品的产销量波动不大。焦炭的价格为1,660元,同比增长18.9%。化工产品(甲醇、炭黑、沥青)的价格同比下降18%至4,651元。 一季报首次体现了收购中煤华晋对业绩及经营的增厚,我们看好优质稀缺焦煤资产对于公司经营及业绩的巨大改善和整体估值的提升,公司股价弹性较好,最大程度会受益于煤焦钢产业链边际改善,适合作为板块反弹的标的。我们维持18/19年每股收益1.1元,1.18元,目前18年市盈率10倍,维持买入评级。

潞安环能(601699.CH/人民币10.19,买入)公司18年一季度实现归属母公司净利润7亿元,同比增长40%,继续释放良好业绩。我们维持18/19/20年每股收益1.08元、1.09元、1.15元的盈利预测,18年市盈率9倍,维持买入评级。 18年一季度净利润同比增长40%,环比下降19%至7亿元,各项盈利指标同比均有上涨。 公司18年一季度实现归属母公司净利润7亿元,同比增长40%,环比下降19%,每股收益0.24元。据公司称业绩环比下降的原因是销量大幅下降,预计会在后面季度提升,全年销量变化不大。营业收入同比增长14%,环比下降22%至51亿,成本同比增长10%至31亿元,毛利润增长21%至21亿元。期间费用率同比不变,但环比下降9个百分点至17%。由权益法核算联营企业的投资收益增加,因此投资收益上升94%至0.2亿。其中,由于本期一口价销售结算和港杂费用增加,采取客户自由度更高的结算方式,导致销售费用同比增长109%至0.8亿;管理费用变动较小,管理费用同比下降2%至5.2亿元;由于本期发行公司债券的利息支出增加,财务费用同比增加39%至2.6亿元。期间费用率环比下降较多主要是4季度会集中对费用成本计提。由权益法核算联营企业的投资收益增加,因此投资收益上升94%至0.2亿。营业利润同比增长30%至8.7亿元。毛利率由38%增长至41%,营业利润率由15%增至17%,净利润由11%增至14%。净资产收益率由2.27%增至3.29%。 18年一季度产量同比下降3.3%,销量增长1.6%,售价增长15%,单位成本上涨18%,吨煤净利同比增长38%至101元/吨,喷吹煤占比进一步提高至41%。 18年一季度公司生产原煤822万吨,同比下降3.3%;销售商品煤706万吨,同比上涨1.6%。报告期内公司商品煤的价格为599.74元/吨,同比上升14.9%。成本增长18%至268元,或与公司恢复提取“矿山环境治理保证金”和“煤矿转产发展资金”(简称两金),矿山环境恢复治理保证金按10元/吨,煤矿转产发展资金按5元/吨提取,自2018年1月1日起执行有关。 喷吹煤销量占比由去年同期的23%大幅提升至41%,比17年全年的38%高3个百分点,销售结构进一步优化,增厚盈利。 吨煤毛利增长12%至331元。非煤业务占比较小,不考虑非煤业务的拖累,吨煤净利同比增长38%至101元。煤炭业务毛利率48%,同比增长1个百分点。煤炭业务收入占比83%,毛利润占比97%。

冀中能源(000937.CH/人民币4.81,增持)18年1季度归母净利增长1%至2.9亿元,主营收入增长5%至53.6亿元。公司经营稳定,成本控制较好,业绩符合预期。由于公司煤价高(17年619元/吨)而吨煤净利相对较低(17年39元/吨),业绩对煤价的弹性最大。目前18年市盈率14.5倍,市净率0.9倍,估值不高,我们维持18/19/20年每股收益0.33元、0.37元、0.39元的盈利预测,维持增持评级。

支撑评级的要点 17年实现归属母公司净利润1亿元,同比增长108%,每股收益0.12元。17年营业收入同比增长48%至59.95亿元,营业成本增长53%至54亿元。毛利润增长9%至5.24亿元。期间费用率由10%下降至7%,毛利率由11%下降至9%,,净利润率由1.1%升至1.5%。每股经营活动产生的现金流量下降65%至0.15元,净资产收益率由1.45%大幅升至4.95%。净负债率仍然较高,由191%下降至188%,中煤华晋的增发项目完成后,预计可以大幅降至100%左右。减少财务费用4500万左右。 转型1:收购中煤华晋。即将并表的持股49%的中煤华晋公司17年归属母公司净利润25.7亿元,比市场预期略低。高产高效现代化大型焦煤矿井,以及低成本优势使得其吨煤净利预计高达267元,几乎是行业最高盈利水平。18年归属母公司净利润的96%将由中煤华晋(投资收益)提供,成为其最重要的利润来源,换句话说,中煤华晋将为公司提供8倍的同比业绩增长。 转型2:甲醇制烯烃有望继续接力,成为后续发展新动能。今年60万吨煤焦油制甲醇再制烯烃项目会全面开工,19年底有望投产产出烯烃,2020年后会成为公司新的利润增长点。煤焦油为原料制烯烃是烯烃生产工艺中成本最低的。预计每年将带来50亿元的收入,净利6亿元左右,除去少数股东权益,增厚当年业绩20%左右。 评级面临的主要风险 焦炭价格下跌,成本费用等计提超预期,原材料的价格上涨导致成本的增加。 估值 近期焦炭价格下跌,经济预期下行风险加剧,贸易战等使得风险偏好下降,目前是基本面和行业的低点,估值下移,是配置的好时机。目前公司18年市盈率10倍,我们认为作为一个有成长性的资源类公司,公司被低估,我们给与行业平均10%的溢价,基于13.2倍18年市盈率,我们给与公司14.5元目标价,首次评级为买入。 评级面临的主要风险 经济下行加剧;焦炭、焦煤价格下跌;中煤华晋盈利低于预期;烯烃项目进展缓慢

兰花科创(600123.CH/人民币7.60,增持),主要由于煤炭销量及投资收益下降,维持增持评级。 2018年一季度净利润同比下降12.84%至1.95亿元,环比增长392%,业绩下降主要由于煤炭销量和投资收益下降。 公司2018年一季度归属母公司净利润同比下降12.84%至1.95亿元。每股收益0.17元。主要原因是煤炭销售量的减少,18年一季度尽管煤炭产量增长8%到182万吨,但煤炭销售量同比下降6.6%至136万吨。报告期内实现营业收入17亿元,同比下降1.2%,环比上升3.8%;成本同比下降1%至15亿元,环比下降11.8%。毛利润同比上升10%至6.9亿元,环比上升17%。由于工资折旧费用的增加,导致管理费用同比上升30%至2.5亿,这主要导致管理费用率同比提高4个百分点至24%。由于华润大宁本季度利润的减少而使得投资净收益同比大幅下降34%至0.6亿元。 1季度煤炭、尿素同比下降,但价格上升幅度均较大,毛利率保持稳定。 2018年一季度,公司原煤产量181.94万吨,同比增长8.29%,销量135.75万吨,同比下降6.65%。受益于煤炭价格的上涨,煤炭的盈利能力增强,公司煤炭板块的毛利率为64.04%,较2017年第一季度同比增长3.57个百分点。但是,化工板块一季度尿素的产量为16.27万吨,销量为13.99万吨,同比下降分别为41%和47%。但实现毛利率为7.17%。二甲醚产品和己内酰胺由于煤价的上升,销售成本分别上涨16%和58%至2.1亿和3.2亿,二甲醚产品的产量和销量分别下降15%和4.5%至6万吨。由于产品价格上涨,因此销售收入上涨,但收入上涨的没有成本快,因此二甲醚产品的毛利下降82%。 尽管1季度业绩略低于预期,但总体经营是正常的。公司股价连续回调至供给侧改革前的17年7月以及16年水平,目前18年市盈率10倍,我们给与公司增持的评级。18/19/20年每股收益预计为0.73元、0.81元和0.91元。