永泰能源(600157.CH/人民币10.04,买入)公告2012年归属于股东的净利润为9.7亿元至10.4亿元,同比增长200%-220%。主要由于煤炭产量大幅增长和投资收益增长所致。据我们了解,投资收益主要得益于投资非煤公司的股权支付收入大概2个亿左右,这是主要超预期所在。煤炭产量增长基本符合预期。 如果按照预增均值10亿元计算,2012年的市盈率只有17倍,低于市场平均估值水平,而公司通常享有10%以上的估值溢价,短期存在明显投资机会。 我们重申买入的评级。

12年1-9月主营业务收入同比减少10%至109亿元,净利润同比下降19%至23.4亿元,每股收益1.02元。3季度净利润环比下跌41.5%,符合预期。 1-9月利润率表现良好,毛利率和净利率分别同比仅下降1个百分点至41%和16%。主要受益于喷吹煤占比提高和重点合同电煤占比较高。今年是公司产量零增长的一年, 13、14年受益于整合煤矿释放产量,产量预计同比增长19%、20%,拥有较好的内生性成长动力。资产注入进度仍具有较大不确定性。公司目前12年市盈率只有13倍,估值不贵。基于15.5倍行业平均市盈率,我们将目标价格下调至19.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点12年1-9月主营业务收入同比下降10%至109亿元,主要由于煤价下跌的影响。净利润同比下降19%至23.4亿元,每股收益1.02元。 1-9月利润率表现良好,毛利率和净利率分别同比仅下降1个百分点至41%和16%。主要受益于喷吹煤占比提高和重点合同电煤占比较高。 公司管理费用率很高,且报告期内进一步上涨3个百分点至19%,拖累业绩。管理费用提高主要由于职工工资提高以及新兴技术计提的研发费用提高。 3季度净利润环比下跌41.5%,符合预期。利润率下跌水平与行业相似。 毛利率、净利润率分别为36%和11%,比2季度下滑7个和5个百分点。 预计今年煤炭产量3,400万吨,12、13、14年产量增速预计分别为0%、19%和20%。未来增长主要由整合矿释放产量贡献,有较好的内生性增长。 资产注入的进展放缓,时间上不确定性较大。 评级面临的主要风险增长点的整合矿盈利能力不达预期,计提费用拖累业绩。 业绩对管理费用比较敏感,管理费用率提升1个百分点可带来5.4%的净利润减少,有效控制管理费用很重要。 资产注入对业绩的贡献低于预期。 估值由于下调煤价预期,我们下调12-14年盈利预测9%、13%和13%至1.26元、1.34元和1.60元。公司12年市盈率只有13倍,估值不贵。基于15.5倍行业平均市盈率,目标价格由20.70元下调至19.50元,维持买入评级。

1-9 月公司主营业务收入同比增长398%至50 亿元,归属于母公司净利润同比增长171%至5.5 亿元。每股收益0.31 元,其中3 季度每股收益0.11 元,表现较好。主要由于受到会计变更带来一次性收益的影响。我们预计4 季度每股收益0.08 元。我们把12-14 年每股收益预测分别下调23%、25%和19%。 由于公司属于高增长性公司,我们给予高于行业平均20%的估值溢价,基于18.8 倍13 年市盈率,我们将目标价小幅下调至9.40 元,短期估值偏贵,维持中长期买入的评级。 支撑评级的要点,n 1-9 月主营业务收入同比增长398%至50 亿元,归属于母公司净利润同比增长1 71%至5.5 亿元。每股收益0.31 元。 1-9 月生产原煤551 万吨,洗精煤248 万吨,贸易煤170 万吨,符合预期。 财务费用与公司预计的全年8-10 亿元比,超出预期,前三季度共计8亿元,同比增长211%,财务费用占收入比例高达16%,仅第三季度财务费用就达到3.2 亿元。 销售费用、管理费用控制的较好。 我们认为3 季度会计方法变更使得净利润增长了56%,如果不包括此非经常性收益,预计每股收益0.07 元,环比下降46%,这一跌幅与行业平均相似。预计4 季度每股收益0.08 元,12 年全年业绩0.39 元。 预计公司12-15 年原煤产量增长200%、37%、20%、20%至790 万吨、1,085 万吨、1,305 万吨和1,565 万吨,成长性较好。 由于未来的成长皆来自于子公司(股权占比50%-70%)的并表,未来少数股东权益增幅会比较大,预计13 年增长72%至3.6 亿元,吞噬利润涨幅。 评级面临的主要风险,n 财务费用难以有效下降。 H 股上市融资进程不顺利。 未来增量矿的盈利能力可能不如现有矿。 估值,n 由于下调煤价假设,上调了财务费用假设,我们把12-14 年每股收益预测分别下调23%、25%和19%。由于公司属于高增长性公司,我们给予高于行业平均20%的估值溢价,基于18.8 倍13 年市盈率,我们将目标价由9.69 元小幅下调至9.40 元。

财务费用增加拖累业绩不及预期 公司今年1-9月实现归属母公司净利润10.67亿元,基本每股收益0.58元,同比增长3.6%。主营业务收入同比增长7.6%至65.33亿元。利润率表现良好,与去年同期基本持平。新投产的口孜东矿借款利息化导致财务费用大幅增加,拖累了3季度业绩,使其低于预期,但我们认为已经反映在股价中。公司合同煤占比高达77%,是取消煤炭双轨制最大的受益者。 未来内生性成长性较好,12-15年煤炭产量有望实现20%、29%、13%、19%的增长,且确定性很好。并且公司兼有母公司资产注入的预期。基于15倍13年行业平均市盈率,我们下调目标价至12.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点公司今年1-9月实现归属母公司净利润10.67亿元,基本每股收益0.58元/股,同比增长3.6%。主营业务收入同比增长7.6%至65.33亿元。 利润率表现良好,与去年同期基本持平。 3季度净利润环比下降63%至1.42亿元,每股收益只有0.08元,大幅低于预期,主要由于口孜东矿3季度投产以来借款利息化导致财务费费用大幅增长,以及口孜东矿新投产盈利能力偏弱,以及煤价下跌。 公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量有望实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。我们看好公司中长期的成长性。 近期股价连续下跌已经反映了业绩低于预期。 评级面临的主要风险煤价下跌,口孜东矿盈利不及预期。 估值我们下调了煤价假设,上调了财务费用。公司质地优良、成长性好、且受益于重点合同煤占比较高,是合同煤的并轨最大的受益者。我们将12-14年盈利预测下调37%、40%、40%。基于15倍行业平均13年市盈率,我们将目标价由14.80下调至12.00元,维持买入评级。

12年 -9月归属于母公司净利润同比下降 0%至 .87亿元,每股收益0.72元。3季度每股收益环比大幅下降6 %至0. 元,低于预期,主要由于3季度焦煤价格暴跌以及期间费用率控制欠佳(职工工资上涨、财务费用上涨)有关。响水矿的注入预计短期不会启动。我们预计4季度业绩与3季度相似。我们将 2、 3、 4年每股收益分别下调25%、30%和 8%。 由于业绩低于预期,估值较贵,短期股价将承压。我们看好公司中长期发展,维持公司的买入评级,小幅下调目标价至 8.80元。 支撑评级的要点 3季度业绩低于预期的原因除了焦煤价格3季度开始暴跌外,还有职工工资仍然缓慢提升(预计6%左右)引发管理费用率和成本的相对提升,以及松河矿财务费用高居不下带来财务费用率的提升。 3季度利润率环比下降明显。毛利率由46%下降至33%,净利润率由2 %下降至 %。 目前公司煤价企稳,但没有出现上涨,4季度由于是旺季,销量会好一些。我们预计4季度的业绩预3季度相仿。 响水矿证照没有办齐,短期资产注入不可能启动。 “十二五”末公司煤炭产能预计4,000万吨,比目前增长2.8倍。 2- 5年煤炭产量年均复合增长28%,成长性较好,兼备资产注入题材,且受益于加快发展贵州的政策未来区域需求明显好于其他地区。但 3年受综合煤炭售价下跌的影响,成长性不突出,预计 3年每股收益增长2%。 4年将是成长性最高的年份。 评级面临的主要风险 行业景气度大幅下滑,职工工资却仍会上涨,只是涨幅趋缓,对生产成本和管理费用率形成较大影响。 焦煤价格持续低位运行。 估值 由于煤价下跌和期间费用率超预期,我们下调公司 2、 3、 4年盈利预测25%、30%和 8%。短期估值较贵可能股价承压。但我们看好公司中长期优秀成长性,此外还具备资产注入题材以及未来较好的区域煤炭需求。维持买入评级并将目标价由 9.80元小幅下调至 8.8元。

公司 1-9 月归属于母公司净利润同比增长27%至15 亿元,符合预期。每股收益1.32 元。其中3 季度每股收益0.36 元,环比下降30%。煤价大幅下跌,1-9 月利润率仍录得上涨,毛利率47%,净利润率26%,预计位于行业前列。我们预计4 季度业绩环比增长5%,为0.38 元。明年开始产量进入释放加速期,15 年产量将比12 年翻倍。13 年市盈率只有10 倍。我们看好公司较好的成长性、煤种优势、较低的估值、良好的业绩释放记录,维持目标价和买入评级不变。

12年上半年主营业务收入同比减少7%至102亿元,归属于母公司净利润下降7.6%至18亿元,每股收益0.79元,符合预期。公司主动减产,产量下降4%,低于预期。盈利能力抗跌性较好,受益于喷吹煤占比提高和重点合同煤占比较高,毛利率同比持平,吨煤毛利同比持平,2季度毛利率环比持平。由于冶金煤仍在下跌通道,3季度业绩受到挑战,且生产成本压缩空间有限,较好的盈利状态可能不能持续。今年是公司产量零增长的一年,13、14年受益于整合煤矿释放产量,同比增长19%、20%,拥有较好的内生性成长动力。资产注入进度受到行业不景气的影响,进度可能会进一步放缓,缺少股价催化剂。我们下调了盈利预测,基于15倍行业平均市盈率,目标价格下调至20.70元,维持买入评级。 支撑评级的要点 12年上半年主营业务收入同比减少7%至102亿元,归属于母公司净利润下降7.6%至18亿元,每股收益0.79元。毛利率、净利润率同比持平。 煤炭产量同比下降4%至1,646万吨,低于预期,减产主要由于市场需求欠佳,公司主动减产。 如市场预期,公司优化了销售价格,喷吹煤占比提升至40%,以及重点合同电煤占比较高,综合煤炭售价同比上涨1.4%至723元。吨煤毛利同比持平至399元。下半年生产成本的进一步压缩空间不大。 2季度净利润环比下跌7%,好于行业平均降幅(20%)。毛利率环比持平,表现较好,成本控制较好。业绩受管理费用率大幅提升拖累。 预计今年煤炭产量3,400万吨,12、13、14年产量增速分别为0%、19%和20%。未来增长主要由整合矿释放产量贡献,有较好的内生性增长。 行业景气度下滑可能会使资产注入的进展放缓,时间上不确定性较大。 焦炭业务收入占比只有2%,对业绩拖累作用很小。 评级面临的主要风险业绩对管理费用比较敏感,管理费用率提升1个百分点可带来5.4%的净利润减少,下半年如何计提很重要。 资产注入低于预期。 目前喷吹煤仍在下跌通道,会影响3季度业绩。 估值 由于下调了煤价、产量、成本假设,上调了期间费用率假设,我们将12、13、14年每股收益下调27%、41%和37%,公司拥有较好的盈利能力、内生性增长较好,且有资产注入题材。基于15倍行业平均市盈率,我们将目标价由25.00元下调至20.70元,维持买入评级。 资摘要

12年上半年公司主营业务收入增长15%,归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元,利润率提升幅度大,业绩表现出色。公司优化了销售价格,重点合同电煤占比由69%提升至77%,由于重点合同煤价上涨9%,最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制,吨煤成本下降1.9%,吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制,公司将是主要受益者之一。下半年500万吨口孜东矿试生产,带来更多业绩贡献,下半年业绩同比、环比预计将有不错表现。公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。基于14倍12年市盈率,我们将目标价由15.30元下调至14.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点:12年上半年主营业务收入增长15%,归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元。利润率录得较好提升,业绩表现出色。 公司优化了销售价格,重点合同电煤占比由69%提升至77%,由于重点合同煤价上涨9%,最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制,吨煤成本下降1.9%,吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制,公司将是主要受益者之一。 下半年500万吨口孜东矿试生产,带来更多业绩贡献,下半年业绩同比、环比预计将由不错表现。业绩表现将好于行业平均水平。 公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。 评级面临的主要风险:煤价下跌,口孜东矿盈利不及预期。 估值:我们小幅调整了盈利预测。公司质地优良、业绩优秀、成长性好、成本控制较好、且受益于重点合同煤占比较高。其目前只有12倍12年市盈率,我们认为被低估,基于14倍行业平均12年市盈率,我们将目标价由15.30元下调至14.80元,维持买入评级。

12年1-6月上半年归属于母公司净利润同比上涨220%至3.6亿元。2季度归属于母公司净利润环比上涨53%。今年是公司规模扩张最快的一年:原煤产量增长3.7倍至307万吨,贸易业务收入增长24倍。原煤价格同比下降8.6%至688元,在产量大幅增长带来的规模效应下,生产成本大幅下降15%至242元,吨煤毛利下降4.6%至466元,煤炭业务盈利能力仍维持较高水平较高。贸易业务拖累公司业绩,其利润率由去年同期的8%下降至2%。 公司期间费用率控制的较好,在规模效应下,期间费用率由去年同期的46%下降至上半年的16%,2季度更下降至12%。巨大的财务费用仍是拖累业绩的主要因素,预计今年的财务费用为9.5亿元,超过我们之前预期。预计公司12-15年原煤产量增长191%、42%、20%、20%至765万吨、1085万吨、1,305万吨和1,565万吨,属于高增长的煤炭公司。我们给予公司高于行业平均30%的估值溢价,基于19倍12年市盈率,我们将目标价由11.50下调至9.69元,维持买入评级。

12年1-6月归属于母公司净利润同比上涨15.4%至10.11亿元,每股收益0.92元,基本符合预期,2季度每股收益环比下降18%至0.41元。2季度表现比较正常,但3季度将是较大的考验。预计公司12-15年煤炭产量年均复合增速为28%,具有优秀成长性,此外还具备资产注入题材以及较好的区域煤炭需求。由于下调煤价假设,我们将12、13、14年每股收益分别下调14%、23%和20%至1.10元、1.21元、1.64元。基于18倍12年市盈率,我们将目标价由19.00元小幅提升至19.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点 12年1-6月归属于母公司净利润同比上涨15.4%至10.11亿元,每股收益0.92元,基本符合预期,2季度每股收益环比下降18%至0.41元。 公司上半年表现比较正常,原煤产量增长8.6%至633万吨,商品煤销量增长15.7%至531万吨,毛利率由43%上涨至47%,净利率由25%下滑至23%。吨煤毛利上涨5.8%至449元,其中综合煤炭价格上涨7.5%至831元,吨煤成本9.5%至382元。 公司人工薪酬增长较快。报告期,管理费用中的职工薪酬增幅达50%,而预计占生产成本40%的人工费用也有20%的上涨。 受益于今年初国务院2号文件,贵州上半年GDP 同比增长14%,全国第二,固定资产投资增速达58%,明显高于全国平均水平。未来贵州发展将呈现较快发展,这对区域煤炭需求将明显好于其他省份。 “十二五”末公司煤炭产能预计为4,000万吨,比目前增长2.8倍。12-15年煤炭产量年均复合增长28%,成长性较好。 评级面临的主要风险 公司目前销售压力很大,我们认为主要由于钢厂减产幅度加大、钢厂盈利恶化。钢厂减产对焦煤的需求影响较大,会直接影响焦煤价格,3季度的业绩可能会受到较大影响。 估值 预计公司12-15年煤炭产量年均复合增速为28%,具有优秀成长性,此外还具备资产注入题材以及较好的区域煤炭需求。基于18倍12年市盈率,我们将目标价由19.00元小幅上调至19.80元,维持买入评级。

公司12年上半年业绩符合业绩快报,净利润同比增长46.4%至10.6亿元,每股收益0.96元。2季度业绩环比增长13.4%。在煤价同比、环比均下跌的情况下,利润率环比同比均实现上涨,表现优秀,其中煤炭业务毛利率高达71%,尿素业务毛利率6.4%,均在历史高位。公司业绩确定性好、成长性好、煤种优势好、估值低廉。目前公司12年市盈率10.5倍,基于13.3倍目标市盈率,我们将目标价下调为24.70元,维持买入的评级。

兰花科创(600123.SS/人民币17.13, 买入)12年半年度归属于母公司净利润同比增长46.5%至10.97亿元,每股收益0.96元,同比增长46.5%。2季度归属于母公司净利润环比1季度增长13%,表现靓丽。我们认为2季度业绩的环比提升主要与亚美大宁矿持股比例提高,投资收益增长有关。 上半年公司营业收入同比增长3.65%至39.6亿元,营业利润同比增长30.8%至14.1亿元。利润率同比增长明显,毛利润率增长7个百分点至35.5%,净利润率同比增长8个百分点至27.7%。利润率的提升主要来自于亚美大宁矿本期复产,而去年同期停产以及化肥业务的经营扭亏带来的利润明显改善。 公司成长性较好、煤种优势明显(在煤价下跌的时候,无烟煤因周期性最弱,最为抗跌),业绩释放记录优秀、估值便宜,我们看好公司的发展,维持买入的评级。

国投新集(601918.SS/人民币12.70, 买入)12 年上半年归属母公司净利润同比增长52.5%至9.2 亿元,每股收益0.50 元,同比增长52.5%,基本符合预期。公司12 年上半年营业收入45.6 亿元,同比增长14.65%,营业利润11.8 亿元,同比增长45.7%。2 季度归属于母公司净利润环比1 季度下降27.6%,跌幅不小。利润率方面同比上涨明显、环比下降明显。上半年毛利率同比增长6 个百分点至26%,净利润率同比增长5 个百分点至20%。但是2 季度毛利润率环比下降9 个百分点至21%,净利润率环比下降8 个百分点至16%。2 季度业绩和利润率的环比下降主要与煤价的下跌有关。我们认为公司拥有良好的成长性、资产注入预期、基本面较好,维持买入的评级。

公司 11年归属于母公司净利润增长17%至28亿元,每股收益报1.17元。 业绩和煤炭业务盈利能力符合预期。贸易业务占收入比例大幅提高成为使利润率大幅下降的最大因素。公司未来产量增长确定性较好,内生性增长比较稳健,重点合同电煤占比较多(50%左右),将会受益于未来煤价的提升和电力市场化改革。由于母公司可注入资产量较多,资产注入仍是公司最大的看点,支撑公司估值。公司12年1季度业绩符合预期,归属于母公司净利润增长14%,利润率小幅下降。我们给予公司较行业平均15%的估值溢价,基于17倍12年目标市盈率,将目标价下调为22.44元,维持买入评级。

支撑评级的要点 煤炭业务盈利能力表现出色,毛利润率高达73%,吨煤毛利607元,行业排名第一。 化肥业务盈利能力近三年最好。09、10、11年化肥业务毛利率分别为0.9%、-1.3%,3.6%。 公司煤种优势突出,无烟煤不仅为稀缺煤种,而且由于是化肥原料,周期性较弱,较为抗跌,受宏观经济下行的负面影响最小。 未来三年煤炭产量翻倍。2012-2014年,预计公司煤炭产量将同比增长6%、23%和49%,达到636万吨、785万吨、1,169万吨。增量主要来自于整合煤矿产量释放以及240万吨玉溪煤矿。 拟投资45.5亿元建设20万吨己内酰胺项目。我国己内酰胺的对外依存度60%,国内现有产能仅不到60万吨。产品净利润率高达15%以上。 但是项目风险也较大,比如未来产能过剩、项目投资额较大、对工艺要求较高。 评级面临的主要风险 煤价下跌,尿素价格重回跌势。 整合矿不能如期投产。 己内酰胺项目存在风险估值 公司具有出色的盈利能力和成本控制能力;煤种优势突出;未来内生性成长性较好;业绩释放一贯较好。基于行业平均估值14倍12年目标市盈率,我们将目标价格由49.89元上调至57.12元,维持买入的评级,并维持其作为中银国际首选煤炭买入股之一。