投资要点: 公司1-3Q收入与净利润分别为46.4亿元、3.1亿元,同比增速分别达到18.3%、6.2%,EPS为0.71元。3Q单季收入与净利润增速为21.7%、-14.3%。公司收入增速符合预期,增值税退税未确认和去年同期大幅政府补助为3Q净利润下降主要原因。 收入增速与毛利率保持稳定,公司经营发展健康。3Q单季收入增速为21.7%,与2Q相比有小幅提高。毛利率26.8%,同比提升2.8个百分点,但相比2Q略有下降。我们推断收入的增长来源仍主要为光接入网投入对公司PON、家庭网关和ODN等相关产品的强劲需求。传输网产品根据下游需求判断应保持温和增长。光纤光缆业务在下半年同比价格差缩小,预计3Q经营情况将好于上半年。 1-3Q费用率提升0.9个百分点,主要为市场与研发投入。资产减值损失达到8468万,预计4Q将有部分回冲。 3Q净利润下降主要由于去年同期6368万元政府专项补助提高净利润基数。而1-3Q整体来看,由于地方政府增值税退税细则未定导致无法确认为净利润增速较低的主要原因。 公司4Q经营预计进一步提升。年底三大运营商传输网将例行扩容,公司传输产品需求增长较为明确。接入网建设的高投入状态仍将持续。光纤光缆业务相比上半年收入增速有一定提高。年底增值税退税确认概率较大,预计将有4-5千万左右延迟收入在4Q确认。 维持公司增持评级:公司4Q积极因素较多,历史上通常为全年收入与净利润确认的高峰期。长期来看公司业务为12.5投资重点,公司持续发展有较好保障。 预计公司11-12年EPS分别为1.10、1.41元,维持公司增持评级。

股权转让后,实际控制主体不变。烽火科技成立于2011年9月6日,注册资本人民币1亿元。武汉邮科院持有烽火科技100%的股权,系烽火科技的控股股东和实际控制人。此次上市公司股权转让,公司实际控制主体并无实质变化。 转让后,原大股东旗下优质资产将统一管理。据我们了解,此次武邮院资产转让,不但包括光迅科技、烽火通信两家上市公司,同时也包括电信器件有限公司(WTD)、武汉虹信通信技术有限责任公司等其他非上市优质资产。武邮院整体规划思路为,依托烽火科技有限公司平台,对优质资产进行统一规划管理。 优化资产管理平台,便利今后企业管理与资本运作。武邮院虽属央企,但由于历史原因,并不是公司制企业结构。因此一些公司制企业的行为,如收购兼并等活动限制较多。如今,武邮院将旗下优质公司(资产)均转入公司制法人烽火科技旗下,今后在企业管理方面更加规范有效。另外,今后大股东烽火科技在引入战略投资者、银行贷款、兼并收购和资产注入等方面行为将更加便利。 公司实际业务不受影响,下半年随行业投资回升,表现更加期待。由于实际控制人不变,公司业务不会受到影响。在上半年行业投资基本持平的情况下,公司实现收入与净利润增长分别为10.9%、22%。下半年预计行业投资增速将达到13%,公司经营将更加趋好。据我们了解,公司现阶段月均收入已超1亿,预计3Q收入同比增长将达到35%左右。 控股权变化对资产注入预期没有负面影响。光迅科技先前拟注入的WTD公司现今与光讯仍为同一大股东,因此注入预期没有负面影响。而实际上,正如先前所说的,当下大股东为公司制法人,其资产运作会更加便利。我们预计WTD注入将增厚光讯2012EPS(考虑股本摊薄)31%-34%。WTD更受益接入网建设,发展预计快于光迅科技。而整合将催生国内20亿以上收入规模光器件巨头,新公司未来发展更有想象空间。 我们坚定推荐光讯科技,不仅是因为短期并购题材,更是看重行业发展和新公司未来在行业的表现。我们预计光迅科技今年EPS为1.01元,WTD并购后备考EPS 1.29元。2012年新公司将取得更快发展,预计备考EPS为1.71元(保守估计)。现股价对应合并后EPS的PE值分别为27x、21x。考虑到公司的产业链地位与整合后发展情况,我们认为公司现阶段估值具有很强的安全边际,维持公司增持评级,和51.33元目标价。

股权转让后,实际控制主体不变。烽火科技成立于2011年9月6日,注册资本人民币1亿元。武汉邮科院持有烽火科技100%的股权,系烽火科技的控股股东和实际控制人。此次上市公司股权转让,公司实际控制主体并无实质变化。 转让后,原大股东旗下优质资产将统一管理。据我们了解,此次武邮院资产转让,不但包括烽火通信、光迅科技两家上市公司,同时也包括电信器件有限公司(WTD)、武汉虹信通信技术有限责任公司等其他非上市优质资产。武邮院整体规划思路为,依托烽火科技有限公司平台,对优质资产进行统一规划管理。 优化资产管理平台,便利今后企业管理与资本运作。武邮院虽属央企,但由于历史原因,并不是公司制企业结构。因此一些公司制企业的行为,如收购兼并等活动限制较多。如今,武邮院将旗下优质公司(资产)均转入公司制法人烽火科技旗下,今后在企业管理方面更加规范有效。另外,今后大股东烽火科技在引入战略投资者、银行贷款、兼并收购和资产注入等方面行为将更加便利。 公司实际业务不受影响,下半年行业景气加强,公司业绩应更出色。由于实际控制人不变,公司业务不会受到影响。上半年行业投资基本持平,而预计下半年行业投资增速将达到13%。传输网方面,中移动PTN建设将逐步开展。接入网中,中移动800万线与中联通2500万线FTTx招标数量超市场预期,建设均将集中在下半年。上半年软件退税收入将滞后至下半年确认。 增发加强公司对产业链的把握与参与,顺应“十二五”规划方向。公司拟以不低于25.7元/股发行不超过6,000万股(含6,000万股)。募集资金主要用于PTN、OTN等传输产品的研发与生产能力的提升,并且通过ODN、家庭网关等项目继续加强产业链的渗透与把握。预计通信“十二五”规划无论在规模上还是程度上对光通信和宽带建设均会更加偏重,公司对应布局,加大投入,未来发展动力有充足保障。 光通信行业核心标的,维持“增持”评级。预计公司11-12年EPS分别为1.10、1.41元,现股价对应11-12年PE值分别为25x、20x。维持36.93目标价。10月份通信/宽带“十二五”规划可能正式颁发,对公司应构成显著利好。

公司1-9月份营业收入为3.57亿元,同比增长14.5%;归属母公司净利润9614.8万元,同比增长76.2%,每股收益0.41元。净利润增长较快的原因来自于期间费用率的下降和出售禾盛新材股权所取得的投资收益。扣除非经常性损益后每股收益为0.29元,同比增长31.0%。 运营商集采一直迟缓,影响公司网络配线产品销售。三大运营商集采在3季度才相继完成。由于公司省外业务大多通过集采获得,因此集采推出对公司1-9月份配线产品销售影响较大。预计4季度情况将有所好转,但全年高增长难以期望。软件产品销售增速同时放缓。 今年以市场布局和人员充实为主,明年预计将进入新一轮发展期。 毛利率同比下降5.4个百分点,基本维稳。2009年由于运营商对3G网络大规模投入,公司配线产品毛利率提升显著。随着需求持稳,公司毛利率从2009年下半年到今年9月份基本维持在40%左右,我们判断未来大幅下降可能性不大。 期间费用率同比下降6.2个百分点,运营效率提高显著。销售费用率和管理费用率分别下降3.7和2.2个百分点。 出售禾盛新材101.5万股,取得投资收益2700万元,增厚EPS约0.11元。现公司仍持有260万股禾盛新材股权,预计将逐渐出售。 未来公司主业发展将主要受益于FTTx建设,三网融合方面投入。 另外智能电网建设中对FTTH的投入将成为公司产品潜在需求点。软件业务发展稳定,视频监控产品未来两年有望较快发展。 现维持公司盈利预测,但预计未来可能下调公司10/11年收入增速。 净利润方面预计随费用率下降增速将能保持。鉴于所设定前期目标价将至,暂下调公司评级为“谨慎增持”。

公司1-9月份实现营业收入460.62亿元,同比增长7.51%;净利润13.61亿元,同比增长14.21%,EPS为0.47元。增速仍未改善。 无线业务拖累运营商网络收入同比下滑2.58%,预计四季度将恢复。 无线网络收入继续下滑,四季度将有缓和。国内无线网络建设滞后和印度事件仍拖累3季度公司业绩。四季度随着国内CDMA集采结束开始发货,和印度订单逐渐执行,收入下滑量将有缓和。 有线产品销售持续高速增长,收入贡献愈发显著。光通信和有线接入产品收入增速延续上半年高速增长。有线网络业务总体已占运营商网络收入的50%,预计今后收入占比将持续提高。 终端业务同比增长30.53%,电信软件等其他产品收入增长23.94%。 海外收入首超国内,业务国际化趋势持续。海外收入占比持续提高,1-9月份总计已超过50%。欧美、非洲等地区收入增速均在50%以上。 毛利率提升继续保持,同比上升1个百分点。运营商网络和软件等产品毛利率同比上升3个点左右。终端产品毛利率仍呈下降趋势。 有线业务和海外市场拓展为公司未来亮点。全球宽带建设和网络升级需求旺盛,国内12.5规划预计将加强此方面投资。公司有线产品收入已超过无线产品,未来将成为支撑公司业绩增长主要动力。海外方面,印度市场逐渐缓和,公司有望3G时代扩大市场份额。欧洲市场发展良好,未来1-2年突破可期。 维持公司盈利预测,10-12年EPS分别为1.02、1.22和1.40元。看好公司2011年发展。上调目标价至36.46元,增持。

业绩增速环比回升。公司前三季度实现主营业务收入30.5亿元,净利润3.2亿元,同比增长分别为19.2%和36.1%,EPS为1.00元。其中第三季度收入和净利润增长分别达到43.0%和56.4%。公司7月份剥离房地产业务带来的投资收益对公司EPS的贡献约为0.1元。 光纤价格导致毛利率进一步下降。前三季度毛利率同比下降1.3个百分点,达到23.1%。单季毛利率持续呈下降趋势。分析其原因,1-2Q毛利率下降主要受电力缆产品毛利率下降的拖累。而Q3毛利率下降,根据我们判断应为光纤集采价格下降所引起的。 期间费用控制较好,规模化效应长期促进三率下降。公司前三季度期间费用率与去年同期相比小幅下降0.6%。今年前三个季度环比仍呈下降趋势。规模化效应逐渐体现。 业务发展更为专注,募投项目着重于产业链延伸和新产品的开发。 剥离房地产业务后,公司更加专注于线缆业务。增发资金将用于光预制棒和装备电缆的生产,有助于公司抵御未来光纤光缆价格的下行压力,和电缆新领域的扩张。 公司光纤光缆业务未来仍将受益于3G网络建设、宽带建设、三网融合的投资需求。电网的智能化和通信网络建设,FTTH建设将推动公司电力缆和光电缆的销售增长。公司今年5月专门成立“智网事业部”,着力于智能电网市场需求开发,现已处于同行前列。 预计公司10-12年EPS为1.29、1.46和1.62元。现股价对应10-11年PE值18/16x。考虑公司增发和持股光讯等因素,给予增持评级。