公司未来成长路径较为清晰,口孜东矿、板集矿贡献这两年的增量,杨村矿预计今年也将动工,未来罗园矿等矿也将陆续进入建设期,板集矿突水事件带来的短暂休整告一段落,公司煤炭产量增量又进入一个良性循环;同时公司也在积极开展下游产业链的延伸,与皖能、浙能等合作建设直供电厂,建设煤制天然气(杨村矿配套,一期20亿立方米);我们预计2011、2012年EPS分别为0.89元、1.00元,对应动态市盈率分别为14X、12X,和行业平均水平基本持平,公司合同煤比例较高,且业绩增长较为确定,长期发展前景较好,我们维持“增持”的投资评级。

公司业绩符合预期,分红方案优厚。2011年公司营业总收入为20.62亿元,同比减少26.23%;营业利润为4.51亿元,同比增长89.11%;利润总额为5.27亿元,同比增长116.06;归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元,同比增长144.05%;每股收益0.59元/股。公司拟向全体股东每 10股派发现金 1元(含税),每10股转增10股。 公司产量释放较快。2011年公司原煤总产量263万吨,洗精煤82万吨,煤炭贸易量21万吨,而2010年公司原煤总产量仅为95万吨,洗精煤仅6.9万吨;2012年公司计划生产原煤700万吨以上,洗精煤300万吨以上。 加大收购力度,实现宏伟目标。2012年公司计划收购灵石银源煤焦开发有限公司100%股权和山西康伟集团65%股权,待收购完成后公司在山西将拥有三个煤炭生产主体资格,总产能达1000万吨以上;公司还计划在新疆再收购一座煤矿,三年内产能达到600万吨;陕西亿华矿业预计年底前开工建设;澳大利亚项目正启动前期工作。预计2012年公司所属煤矿总产能达到2000万吨,煤炭资源保有储量超过20亿吨,到2020年公司将成为年产3000万吨的煤炭企业。 公司未来资金需求仍较大。公司第三次增发募集资金已经到位,公司对前期预先投入的资金进行置换,财务费用将大幅降低,但公司未来收购动作仍频频,资金需求仍较大,公司已计划发行H股收购灵石银源煤焦、山西康伟集团的股权及澳大利亚煤炭资源,预计2013年上半年完成。比照公司前三次收购资源情况,预计收购山西两大生产主体的款项约为50亿左右,若按发行价17元计算,预计发行2.9亿H股,由于所收购煤矿仍有部分未达产,短期将稀释每股收益,长期将增厚每股收益。 投资评级:我们预计2012-2013年EPS分别为1.49和1.92元/股,对应PE为12.2和9.5倍。我们认为公司作为煤炭企业中的民营独苗,经营目标明确,执行力强,公司未来仍存在收购煤炭资源的潜力,且近几年公司产量释放快,带来业绩快速增长,最近公司股价经过调整,风险得到一定释放,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险;公司技改速度到不到预期;公司煤矿技改进度过快,带来的生产安全问题;公司收购速度低于预期。

投资要点: 公司业绩低于预期。2011年,公司实现营业收入83.12亿元,同比增长18.91%;利润总额14.24亿元,同比增长11.89%;归属于上市公司股东的净利润10.13亿元,同比增长6.53%;每股收益1.01元,同比增长2.02%,业绩低于我们的预期主要由于成本费用增长较快。 煤炭毛利率小幅上升。受工资、材料、安全费用增加的影响,2011年公司煤炭综合成本为492元/吨,同比上涨7.9%;与此同时,综合煤价为688元/吨,增长10.35%,致煤炭毛利率提升1.63个百分点。 期间费用中,管理费用上升最快。2011年,公司吨煤管理费用达到65.27元,同比上涨67%,远高于预期;吨煤销售费用为8.07元,同比上涨4%;吨煤财务费用为3.78元,同比下降5%。期间费用率方面,管理费用率为9%,比上年提升3个百分点;销售费用率为1.1%,财务费用率为0.5%,均小幅下降。 自身资源有限,期待资产注入。公司现有7对在产矿井,产能为1280万吨/年,基本处于达产状态,未来通过技改提升产能有限,公司收购刘桥深部和龙王庙(南部)探矿权,提升了公司煤炭储量。公司大股东皖北煤电集团已拥有37亿吨煤炭资源,并规划2014年煤炭产能4000万吨,是目前上市公司在产矿产能的3倍多,未来仍有可能注入上市公司。 投资评级:我们预计2012-2013年EPS分别为1.03和1.05元,对应PE为16.81和16.56倍;我们认为目前煤价较稳定,但公司成本压力较大,未来两年产能提升空间有限,利润增速将放缓,未来规模扩张仍依赖于大股东的资产注入,我们维持“增持”。

投资评级:公司现有矿井均为成熟矿井,未来产量稳定,不考虑资产注入,预计2012-2013年EPS分别为0.96和1.02元,对应PE为12.63和11.99倍,考虑到大股东资产注入的承诺及公司未来外延式增长空间,我们仍维持“增持”评级。

预计2012/2013年每股收益分别为1.02元/1.2元,对应动态PE分别是16、13倍,我们认为未来晋兴二期工程的建设,以及小煤矿的技改和唐城煤矿及腰庄煤矿的建设保证了公司未来几年业绩的稳定增长;同时我们认为经过近两年管理层的频繁变动后,管理层也趋于稳定,这也有利于未来几年的业绩释放,维持“增持”投资评级。

投资要点: 2011年业绩高速增长。据公司业绩快报,2011年公司营业收入697亿元,同比增长80.29%,利润总额236亿元,同比增长20.3%,归属母公司所有者净利润113亿元,同比增长49%,每股收益1.5元,基本符合我们之前预期。 2011年增量主要来自铺龙湾及霍尔辛赫。铺龙湾(120万吨/年)2011年产量基本达产,霍尔辛赫(300万吨/年)2011年产量大约在150万吨左右,两矿产量比去年增长了180万吨左右,原有三个矿长治经坊产量基本正常,大平由于工作面搬迁产量略有下降,凌志达2011年产量贡献较少,主要增量还是来自铺龙湾及霍尔辛赫。 2012年增长较为确定,煤炭增速处于煤炭上市公司前列。2012年公司煤炭增量主要来自霍尔辛赫、凌志达以及大平,这三个矿2012年预计将会达产,预计增量200万吨左右,其余整合矿预计2012年产量释放有限,预计2012年产量增速28%左右,处于上市公司前列。 煤炭贸易还有改善空间。公司贸易网络在不断完善,贸易量也在急剧增长,2009年贸易量4327万吨,2010贸易量6497万吨,2011年上半年贸易量3952万吨,近几年煤炭贸易以40%左右的增速迅速增长,我们认为煤炭贸易量此后几年将基本稳定,提升盈利能力将是重点,随着网络的完善,全流程煤炭物流供应链运行体系的建设,此块业务还有改善空间,毛利率仍将有所提升。 资金需求较大。公司于2011年12月初完成了定向增发,进一步解决了同业竞争,增强了公司的资源储备,提升了公司煤炭产能,但注入的小煤矿以及公司原有的煤矿技改仍需资金投入,我们认为公司对资金需求较大。 维持“增持”投资评级。未来三年公司成长较为迅速:一是铺龙湾及霍尔辛赫将达产,二是长治经坊整合的庄子河煤业及镇里煤业逐步贡献产量,三是公司定向增发收购的870万吨产能也逐步释放,四是凌志达技改后产能达到120万吨/年,凌志达及大平煤业将达产,预计这三年公司产量增速处于行业前列,同时集团还承诺未来5年将剩余煤炭产能注入上市公司,公司中长期投资价值凸显;预计2011/2012年每股收益分别为1.5元/1.84元(2012年业绩为增发摊薄后),对应动态PE 分别是19、15.5倍,公司整合的小煤矿产能也逐渐释放,集团整合的小煤矿条件成熟时也会相继注入,公司体量小,未来成长性突出,看好公司中长期的投资价值,我们维持“增持”投资评级。

投资评级:暂不考虑最近非公开发行所要收购的煤炭资源,我们预计2012-2013年,每股收益为1.71元和1.80元,对应的PE为16.40倍和15.57倍; 若考虑非公开发行且天俊义海仍按460万吨的产量生产,收购完成后2012年EPS将达到2.38元,2013年EPS为2.49元,对应PE为11.82倍和11.30倍。公司未来增长的动力来源于收购矿的投产和大股东义煤集团资产注入,在大股东资产注入承诺有明确的时间表的背景下,预计待注入资产将在今明两年陆续注入上市公司,届时将进一步提升公司煤炭资源储量,因此我们维持“增持”。 风险提示:煤价下降超预期影响公司业绩。

投资评级:鉴于 12年收购时间的不确定,我们暂不调整盈利预测,2011 年按总股本 5.7 亿股,2012 年按增发后股本 8.8 亿股计算,预计2011-2012年EPS分别为 0.59 和1.42元/股,对应PE为 33.2和 13.7倍。我们认为公司作为煤炭企业中的民营独苗,业绩驱动得到较好执行,公司未来仍存在收购煤炭资源的潜力,且近几年公司产量释放快,带来业绩快速增长,我们维持“买入”评级。

投资评级:暂不考虑最近非公开发行所要收购的煤炭资源,我们预计 2012-2013 年,每股收益为 1.71 元和 1.80 元,对应的 PE 为 16.99倍和16.13倍; 若考虑非公开发行且天俊义海仍按460万吨的产量生产, 收购完成后 2012 年 EPS 将达到 2.38 元,2013年 EPS为 2.49 元,对应PE 为 12.24 倍和 11.70 倍。公司未来增长的动力来源于收购矿的投产和大股东义煤集团资产注入,在大股东资产注入承诺有明确的时间表的背景下,预计待注入资产将在今明两年陆续注入上市公司,届时将进一步提升公司煤炭资源储量,扩大产能,因此我们维持“增持” 。

投资评级:我们预计2011-2012年EPS分别为1.14和1.18元,对应PE为15.61和15.47倍;公司成本压力较大,未来两年产能提升空间有限,利润增速将放缓,未来公司产能扩张仍依赖于大股东的资产注入,我们维持“增持”。

点评: 2012年精煤产量大幅增加,优化煤种结构提升业绩。预计2011年公司原煤产量达到250万吨,其中原煤入洗量150万吨,洗出精煤75万吨;2012年公司原煤产量计划为700万吨,其中山西预计生产580万吨左右,400万吨将入洗,精煤产量200万吨,新疆生产120万吨。 继续收购洗煤厂,增加原煤入洗量。公司目前所拥有的洗煤厂的年洗选能力为420万吨/年,按入洗率不低于80%的比例计算,还不能满足焦煤原煤产量快速释放的需求,未来公司有望通过收购当地选煤厂加大焦煤原煤入洗量。 提前布局煤炭贸易,占领市场。早在重组之时,公司的子公司南京永泰就开始煤炭贸易,通过近些年的发展已形成一定的规模,积累了一定的稳定客户群,未来规模仍继续扩大,煤炭生产与贸易互补优势逐渐明朗,待经济不景气时,已构建的销售网络利于自产煤销售,减少业绩波动幅度;目前公司的精煤主要销往钢厂,客户主要有济南钢铁、邯郸钢铁和沙钢集团,焦煤原煤销售给当地焦化厂,中煤一般销售给电厂。 民营企业行动迅速,未来目标有望提前实现。公司刚刚公布的12年计划700万吨产量已超出预期,预计12年公司仍将继续在灵石当地收购焦煤资源,公司未来3-5年焦煤产能达到1000万吨/年的目标有望提前实现。在新疆公司设立的永泰盛源煤化负责的矿区资源储量为68亿,规划产能2000-3000万吨/年,若永泰盛源煤化工作推进迅速,2020年煤炭产能达到3000万吨的目标也有望提前完成。 未来产量增量值得期待。我们认为公司未来产量增量主要来源于:亿华矿业的投产;新疆煤矿项目进展速度;收购新的煤炭资源;现有煤矿的产能重新核定;还可以通过收购控股公司中由少数股东控制的股权,增加权益产量。 投资评级:2011年按总股本5.7亿股,2012年按增发后股本上限8.8亿股计算,预计2011-2012年EPS分别为0.59和1.42元/股,对应PE为31.1和12.8倍,公司产量释放快,业绩增长明显,再加上未来公司潜在收购资源的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险;公司煤矿技改进度过快,带来的生产安全问题。

投资评级:暂不考虑此次收购煤炭资源,我们预计2011-2013年, 每股收益为1.54 元, 1.60元和 1.75元,对应的 PE为 17.35倍, 16.65倍和 14.56 倍; 若天俊义海仍按 460 多万吨的产量生产,收购完成后2012 年 EPS 将达到 2.3 元,2013 年 EPS 为 2.5 元,对应 PE 为 11.35倍和10.59倍。考虑到此次非公开发行所收购的煤炭盈利性相对较强,未来仍有承诺资产待注入,我们仍维持“增持” 。

投资要点: 2012年产量增长来源于口孜东矿。公司目前成熟矿井有四个,核定产能1550万吨,在建矿井两个,核定产能800万吨,我们预计2011年公司产量1550万吨,同比增长2.8%;2012年产量增长来源于即将投产的口孜东矿,该矿产能500万吨,预计今年贡献300万吨左右,明年达产; 在建的板集矿由于透水事故,产量贡献预计在2014年,今明两年的产量增速预计在19%、11%。 预计口孜东矿盈利能力略弱于刘庄矿。目前公司盈利主要来源于刘庄矿,公司吨原煤净利润在80元/吨左右,而刘庄矿在150元/吨左右,老三矿吨煤净利润也就在25元/吨左右,今年投产的口孜东矿由于投资较高,成本应略高于板集矿,吨煤净利润估计在120元/吨左右,这将提高公司整体盈利水平。 预计今年综合售价仍有小幅提升。公司主要产品是电煤,且合同煤比例较高,预计今年重点合同煤涨幅在5%左右(含税价由580元/吨调整到609元/吨),且公司也在适当通过调整地销及非电煤的销售比例,我们预计今年综合售价仍有小幅上升。 公司成长路径较为清晰。口孜东矿、板集矿贡献这两年的增量,杨村矿预计今年也将动工,未来罗园矿等矿也将陆续进入建设期,板集矿突水事件带来的短暂休整告一段落,公司煤炭产量增量又进入一个良性循环;同时公司也在积极开展下游产业链的延伸,与皖能、浙能等合作建设直供电厂,建设煤制天然气(杨村矿配套,一期20亿立方米),未来成长路径较为清晰。 公司目前资产负债率较高,资金需求迫切。公司目前资产负债率64.36%,高于煤炭行业平均水平,且公司目前处于高速成长期,在建及拟建项目较多,资金需求量较大;由于公司有一小部分房地产业务,也导致了公司口孜东矿增发的取消,目前公司正在处理房地产业务,公司也通过发行短期融资券来满足资金需求,未来公司仍有直接融资的可能。 看好长期发展前景,维持“增持”评级。我们预计2011、2012年EPS分别为0.73元、0.85元,对应动态市盈率分别为16X、14X,略高于行业平均水平,但公司合同煤比较较高,且业绩增长较为确定,长期发展前景较好,我们维持 “增持”的投资评级。

投资评级: 公司已公布 2011 年业绩预增公告,公告指出 2011 年归属于母公司的净利润将同比上涨 140%-160%,略高于我们之前的预测,我们也相继调整了盈利预测,2011年按总股本5.7亿股,2012年按增发后股本上限8.8亿股计算, 预计2011-2012年EPS分别为0.58和1.55元/股,对应PE为 27.9和10.5倍,公司煤矿技改进度快于我们的预期,产量提前释放,带来业绩快速增长,再加上未来公司收购资源的潜力,我们将公司评级由“增持”上调为“买入”。

投资评级:2011年按总股本5.7亿股,2012年按增发后股本上限8.8亿股计算,我们预计2011-2012年EPS分别为0.50和1.15元/股,对应PE为29.6和12.8倍,考虑到未来公司产量快速释放,带来业绩快速增长,并且公司仍将积极收购当地煤炭资源,我们维持 “增持”评级。