报告目的: 我们近期走访了行业专家及上市公司,对百视通有关的业务IPTV、互联网电视、手机电视等业务运营情况及未来战略进行了调研。 主要观点: 与央视合作确立IPTV市场格局 上海广播电视台与中央电视台原建设的IPTV集成播控平台合并为中国唯一的中央集成播控总平台,百视通技术与CNTV设立合资公司共同负责IPTV中央集成播控总平台的可经营性业务,其中CNTV处于控股地位。此次合作确立了我国IPTV播控平台的唯一性和全国IPTV平台的互联互通,同时合资公司成为唯一的IPTV全国运营商。 按照计划合资公司负责IPTV播控平台可运营资产的运营,考虑到目前百视通成熟的技术和运营经验,我们认为CNTV拥有央视的政策资源,掌握播控平台的内容监管,平台的搭建和运营主要由百视通负责,可能合资公司的平台建设和运营外包给百视通技术。考虑到百视通技术的平台投资和运营,百视通在未来业务中总的分成比例要远超过其股权的份额。 拥有电视终端最大的版权内容库 公司拥有电视终端最大的版权内容库,公司一方面从母公司东方传媒获得源源不断的频道内容版权,同时公司通过持续不断的从TBV、NBA、迪斯尼等购买版权,公司的目前版权从时长看,占据一线版权内容库的70%以上,在国内拥有无可比拟的电视终端的版权优势。 此次与央视内容合作,央视把“3568加密”频道放进IPTV,解决了百视通IPTV在除上海其他地方缺少央视5等频道的内容缺陷,同时与地方广电的合作,也把地方台的内容引入IPTV。内容的完备和丰富有利于IPTV用户规模进一步快速的增长。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

主要观点: 受益于行业投资加快和政府扶持的加大 公司公布2011年上半年业绩预增公告,公司良好的市场份额优势,公司上半年销售合同快速增长,主营业务收入增加。上半年归属于母公司净利润1236-1354万元,同比增长110%-130%,业绩增长的主要是国家加大了对智能交通行业的投资,同时增加了补贴、税收等政策的扶持力度,拉动市场规模增速较快。我们调高公司2011年EPS由0.97元至1.07元,PE水平27.31倍,我们给予跑赢大市的评级。 以ATMS产品为突破口市场份额快速上升 公司以自主研发的集成指挥平台系统软件ATMS为业务切入点的模式获得成功,ATMS已经在全国42个城市的52个省、市、县级单位大规模应用,市场占有率位居行业第一。公司以此为突破口,承接智能交通管理系统工程项目,为用户提供专业化、个性化的智能交通管理整体解决方。公司的业务模式进入收获期,公司上半年业绩增速110%-130%,公司的市场份额迅速上升,我们看好在智慧城市的大背景下公司智能交通业务未来的增长。 n投资建议:未来六个月内,维持评级为“跑赢大市”

网络优化服务收入实现高速增长 公司2010年实现营业收入4.64亿元,同比增长41.74%,实现净利润1.89亿元,同比增长70.15%。收入增长主要源于网络优化服务收入高速增长,其网优服务收入达到1.92亿元,同比73.46%;主业也保持稳步增长,路测分析系统实现营业收入2.03亿元,同比增长25.84%,自动测试分析系统实现营业收入3,006.94万元,同比增长11.70%,便携式分析系统实现营业收入2,989.40万元,同比4.46%。我们认为公司主要业务路测分析系统获得快速增长主要由于运营商在2010年大规模的基站建设,特别是3G建设。考虑到业务需求主要集中在网络建设阶段,2011年随着网络建设投资力度减缓,公司业务增长有所减缓。 毛利率大幅上升,客户结构多元化 2010年公司综合毛利率65.43%,与2009年相比上升了3.25个百分点,从分业务看,路测分析系统毛利率上升最为显著,2010年路测分析系统毛利率同比上升了7.02个百分点,网络优化服务毛利率也上升了6.09个百分点。公司客户结构也多元化,其中中国移动收入为2.07亿元,同比增长73.31%,来自中国联通的收入7086.75万元,同比增长91.90%,第三方服务商收入1.02亿元,同比增长98.01%;来自中国电信的收入4133.25万元,同比减少33.44%。 通过并购实现向综合服务提供商转型 2010年公司实施由“移动通信无线网络优化产品和服务提供商”向“移动通信网络优化综合解决方案提供商”业务转型,公司采用产品服务化和服务产品化相结合的方式,推进网优服务业务的发展。 公司2010年利用超募资金通过收购股权和增资等方式,分别对北京世源信通科技有限公司、广州贝软电子科技有限公司、广州贝讯通讯技术有限公司等进行了投资,延伸了公司产品线,扩充了公司网络优化服务技术力量,成功实现向综合服务提供商转型。 投资建议:未来六个月内,维持评级为“跑赢大市”。

2010年业绩超预期。 2010年公司销售收入28,183.7万元,同比增长69.81%;归属上市公司净利润9617.76万元,同比增长73.24%,全面摊薄后每股收益1.70元,业绩增长超过此前的预期。超预期的主要原因是公司主业电视剧销售收入2.79亿元,同比增长68.10%,同时毛利率上升4.79个百分点。2010年费用总额较上年增长96.60%,费用总额占营业收入的比例有所上升,2008年、2009年、2010年分别为8.17%、8.45%和9.79%,其主要原因是公司业务规模的扩大及人员工资总额增加导致销售费用和管理费用增加。公司2010年实施10转10派6元的高送配。 2011年加大投拍剧,业绩高增长可维持。 2010年公司投拍剧收入1.81亿元,同比增长了101.44%,在电视剧收入中占比65%,相比09年占比上升了11个百分点。09年公司投拍并获得许可证6部249集连续剧,10年投拍9部320集,剧集数量同比增长28.51%。2011年公司继续加大投拍剧的投资力度,计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,其中公司全额投资制作约7部225集,计划剧目均为2011年开始制作,完成期限将视具体剧目筹备、制作进展而定。公司在2011年还将继续引进约200集优秀海外电视剧。投拍剧和外购剧的数量的迅猛增长是公司2011年业绩高增长的保障。 继续加强精品化战略,竞争力进一步增强。 公司的电视剧精品化品质定位使得电视剧的品质、收视都得到了良好的市场表现。2010年公司发行的电视剧,均在卫视黄金档播出并取得良好收视率。在国内市场激烈竞争的态势下,公司总发行影视剧30余部700集左右。在湖南、浙江、江苏、安徽、深圳等五大主要地方卫视播出公司剧目均在3部以上,占比超过10%。公司的电视剧的竞争力进一步增强。 投资建议: 未来六个月内,首次评级为“跑赢大市”。