流媒体战略推进，维持“增持”评级公司Q1-Q3实现营收76.28亿元，同比-10.85%；归母净利13.07亿元，同增1.01%；扣非后归母净利9.48亿元，同比-2.2%。Q3单季分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.28/3.06/1.98亿元，同比-39.39%/+30.29%/-19.24%。扣非净利持续受疫情影响（包括影视、文旅等业务）。 我们维持盈利预测，预计2020-22年归母净利润15.84/17.65/20.05亿元，EPS0.46/0.52/0.59元。可比公司20年Wind一致预期平均PE30X，存在广电整合溢价，公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司20年22XPE估值，对应目标价10.12元，维持“增持”评级。 Q3营收及毛利率同比明显波动，主因会计准则变更营收方面，公司Q3单季度实现营收17.28亿元，同比大幅下降39.39%；Q3毛利率35.89%，同比提升9.64pct，主因会计准则变更影响。根据公司2019年报，自2020年起公司商品与服务收入确认由全额法逐步转为净额法，导致Q3期内公司旗下东方购物营收及利润率水平受到显著影响，带动整体营收增速及毛利率出现较为明显波动。 后东方有线并表后Q3期间费用率有所抬升，投资收益拉高净利率水平公司20Q3期间费用率同比增加14.02pct至26.17%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.13%/14.07%/3.23%/-1.25%，同比+4.03pct/+7.42pct/+1.61pct/+0.96pct。销售费用率和管理费用率显著提升，主因公司19Q4并表东方有线，使得公司整体期间费用率同比提升。另外，20Q3公司实现投资收益1.82亿元（19Q3为亏损0.23亿元），对于净利润率水平提升存在明显贡献，公司Q3净利润率同比增加7.74pct至17.19%。 力持续发力BesTV+流媒体战略，电顺应媒体融合趋势及广电5G建设公司于9月3日联合上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司（SMG）召开2020年流媒体战略发布会，正式发布BesTV+流媒体产品。 公司将围绕BesTV+平台为用户提供多内容、多服务、多场景、跨终端的融合媒体服务。截至2020年6月底，公司BesTV融合渠道平台服务5,823万IPTV业务用户，拥有4,566万OTT业务用户、1,800万互动点播用户。 此外，公司BesTV+流媒体平台于9月18日获准成为中国广播电视网络有限公司“广电5G应用平台(上海试点)”，入局广电5G平台前期业务探索。 流媒体战略推进，维持“增持”评级公司顺应融媒体及广电5G建设趋势，持续发力BesTV+流媒体战略。我们维持盈利预测，预计2020-2022年净利润为15.84/17.65/20.05亿元，对应EPS为0.46/0.52/0.59元。可比公司2020年行业平均PE水平30X，存在广电改革的估值溢价，公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司20年22XPE估值（前值25X，Q3业绩波动明显，影视文旅等业务依旧承压），调整目标价为10.12元（前值11.50元），维持“增持”评级。 风险提示：付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降等。

一、事件东方明珠发布2020年三季度报告。 二、我们的分析与判断Q3营收小幅下滑，现金流充裕财务状况健康。2020年三季度公司实现营业收入76.28亿元，同比下降10.85%；归属于上市公司股东的净利润13.07亿元，同比上升1.01%。此外，公司现金流充裕，2020年Q3经营活动现金净流量24.08亿元，同比+125.08%，财务状况健康，抗结构性风险能力强。 5G将推动“BesTV+”流媒体战略快速推进。中国广电股份有限公司于10月正式成立，东方明珠作为广电系公司中持有国网公司股份最多的一家，5G时代的开启为其在流媒体平台的发展提供优势。9月3日发布的“BesTV+”流媒体战略将打通渠道和内容、打通大屏和小屏、打通专网和移动互联网、打通线上和线下，并打造用户服务体系，实现内容与服务双轮驱动。公司中报数据显示BesTV移动端月活数约为8100万，公司原有的庞大用户基础或将直接转化为“BestTV+”用户流量，平台打造的全渠道文娱生活服务模式有望激发更多消费潜力，未来“BestTV+”有望为公司提供明显业绩增量。 拥有大量精品游戏版权，联手移动进军云游戏领域。随着5G的商业落地加速，云游戏将依托5G得到快速发展，今年8月1日，公司正式成为中国移动咪咕快游云游戏战略合作伙伴，此次和中国移动联手进军云游戏领域，具备技术+内容优势，在未来云游戏市场有望较早受益。公司引入众多海外3A游戏，拥有《索尼克力量》《最终幻想15》《怀疑》等游戏版权。公司于今年再次引进《幻兽契约》、《密特拉之星》两款在日本表现较好的游戏并获得版号。 三、投资建议公司一直在不断尝试多元化布局，持续看好公司的中长期表现。预计公司20、21年归母净利润分别为21.27亿元/26.53亿元，同比增长4.11%/24.72%，对应EPS分别为0.62/0.78，对应PE分别为14x/11x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，监管政策变动的风险，知识产权侵权的风险，疫情状况影响的风险，公共卫生风险等。

事件： 20H1公司营收同比增长3.41%至59亿元；扣非归母净利同比增长5.02%至7.5亿元；经营活动产生的现金流同比增长171.61%至9.4亿元。 点评： 20H1扣非净利润同比增长5.02%。1）影视收入同比下滑42.86%至1.22亿元；复工复产后，公司投资出品一系列剧作，项目资源储备稳定；2） 游戏业务收入1.22亿元，同比增长52.47%；重点手游标新良好，《辐射避难所OL》在多地区免费游戏榜单排行前列；《凹凸世界》预约榜单名列前茅，上线首周免费榜第一；独代《幻兽契约》《密特拉之星》已获版号。 媒体网络业务收入24.85亿元，剔除东方有线并表因素影响，该业务同比减少18.86%。公司持续推进打造BesTV+融合媒体平台，未来将进行战略升级与转型。定位与广电5G 平台运营商和服务商。1）IPTV 收入7.96亿元，同比下滑18.62%：BesTV IPTV 用户规模达到5823万，全国驻地规模29个，继续保持了运营商渠道市场领先优势；互联网电视用户持续提升，用户规模达到4566万；2）有线数字付费电视收入1.26亿元，同比下滑14.99%。 视频购物业务和文旅消费收入受疫情一次性冲击及需求端变化的影响。1）视频购物收入12.05亿元，同比下滑58.61%；公司广泛利用新媒体渠道，通过与天猫、京东、小米等异业巨头成功合作，推动“MCN 网络直播”，探索视频购物的创新模式；2）文旅消费收入18.72亿元，同比增长105.25%，疫情之下，文旅消费各业务受到一定程度的冲击，随着未来疫情影响减弱，我们预计文旅消费端需求将迎来复苏。 盈利预测、投资评级和估值：随着公司BestTV+融合媒体平台推出和战略升级，公司媒体网络平台将迎来转型机会。疫情一次性影响后，文旅业务或将迎来复苏。略微下调公司20-21EPS预测至0.59/0.72元，新增22年预测0.75元，现价对应PE为18/15/14x，估值仍然处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：大屏用户流失、影视业务竞争加剧、电视购物下滑

事件：2020年8月25日，公司披露2020年年中报告 公司2020年上半年营收为59.00亿元，同比增长3.41%，归母净利润为10.03亿元，扣非归母净利润为7.5亿元，同比增长5.02%。一季度受新冠疫情影响，东方明珠二季度抓住媒体融合、国网整合和广电5G国家战略等发展机遇，全力推进BesTV+流媒体战略落地，同时，以OPG云为技术支撑，以文娱内容、垂直产业应用服务为产品形态，以有线网、电信网以及（移动）互联网、物联网为渠道载体，开展全渠道、全终端、全产业链的智慧运营，实现恢复增长,，其中媒体网络业务板块同比增长73.64%，文旅消费业务板块同比增长105.25%。 公司有序进行新兴业务布局，着力推动BesTV+流媒体平台战略落地 公司顺应媒体融合发展趋势，抓住广电5G国家战略机遇，重点推进BesTV＋流媒体战略落地。公司利用丰富的内容、服务、渠道等资源和能力优势，定位全国性广电5G平台运营商和内容服务商，公司已储备超过3000小时4K内容，初步建立超高清内容制播体系；公司以构筑BesTV+流媒体平台，打造新支撑、新动能、新场景，提供“最后一公里”解决方案；同时，建设智慧社区、城市大脑等项目为抓手，颠覆原有的单一业务模式，有序建设全方位、全领域的新兴业务布局。 公司四大产业板块协同发展，坚守国际化战略，推进全渠道发展 公司持续注重四大产业板块推进，明确行业定位，聚焦主营业务长期增长。公司推进融合媒体平台打造，不断夯实融合媒体产品在有线电视、IPTV、BesTV移动客户端的分发，强化渠道扩展和内容产品运营优势，扩大产品覆盖和用户规模，BesTV、IPTV用户规模达5823万，全国驻地规模29个，互联网电视、付费电视用户规模分别为4566万、5600万，互动点播品台合作达40个，用户达1800万。 影视互娱业务坚守精品化路线，以输出优质内容为核心，上半年制作发行中的影视作品涵盖多项重点热点题材；坚守国际化战略，推动优质节目、影视、游戏海外推广的同时引进海外优质项目； 视频购物业务围绕“稳住大屏，移动优先”的方针，推动建设以“巨人计划”等七大重点项目为基础的全媒体立体销售平台，探索创新与收益兼得的全新模式； 文旅消费业务推进线上线下渠道融合创新，推进“东方智媒城”项目，打造媒体一体化平台，实现全国文旅项目的战略布局。 看好BesTV+流媒体平台发展，公司战略布局有助于抓住媒体融合、广电5G战略机遇，维持“推荐”评级 公司现行战略布局有助于抓住媒体融合、广电5G战略机遇，看好BesTV+流媒体平台发展。在媒体融合和广电5G战略背景下，公司基于现有的资源和能力优势，BesTV+流媒体平台有望成为新的营业增长点，OPG混合云平台促进实现技术赋能业务，扩大产品覆盖和用户规模，预计公司2020年-2022年营业总收入分别为132.18亿元、144.47亿元、150.72亿元，净利润分别为22.36亿元、24.91亿元、27.58亿元，同比增长9.4%、11.4%、10.7%，对应PE分别为16倍、14倍、13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：内容合规风险、流媒体+BesTV平台建设不及预期等。

事件:2020年1月13日,东方明珠旗下文化地产板块公司东方实业,与临港管理委员会签署合作协议,投资建设影视工业4.0示范实践区等项目,有利于公司补充内容业务,进一步丰富线上线下产业链。同时根据广电独家公号披露的SMG工作会议讲话,SMG面对新一轮发展机遇,继续践行媒体融合,结合公司购物等业务变化,加强娱乐内容投入,或迎来新一轮高速发展。 视频购物业务贡献主要收入,媒体网络等业务稳健发展,现金储备充沛 受到行业及公司业务整合影响,公司2015-2019年营收与净利润呈现下降趋势,电商购物成为公司业绩第一大支撑力。公司2015年重组后经过三年多整合,将14大事业群整合为4大产业板块:媒体网络、影视互娱、视频购物及文旅消费。2019年上半年,电视购物业务实现营收29.11亿元,媒体网络实现营收14.31亿元,文化旅游实现营收9.12亿元,影视互娱实现营收3.76亿,分别占比51%、25%、16%和7%。传统业务方面公司IPTV及PTT用户数不断增长,东方购物会员总数屡创新高,并且拥有东方明珠广播电视塔、上海国际会议中心、奔驰文化中心等上海本地不可复制、标志性文化娱乐旅游资源。截止2019年三季度,公司账面现金达70多亿元。 公司东方购物迎来直播带货,有望建立内容生态打开视频购物的新发展 公司旗下东方购物是目前全国销售规模最大的视频购物平台,截止2019年上半年,已实现注册会员1250万。东方购物以视频购物为特色,同时通过建立电视、网站、APP、OTT、IPTV等全通路渠道,形成了行业领先的“平台共享、多屏合一、全渠道覆盖”业务模式。2019年3月,公司与阿里巴巴合作,启动了“巨人计划”,打通东方购物传统业务与新商业模式间壁垒,搭建起视频购物的行业生态。公司积极推进视频购物新生态,有望协同娱乐内容发展。 看好公司全牌照优势,建设“电购+电商”新生态,给予“推荐”评级 公司的“电购+电商”新模式,加码多屏直播带货,未来发展可期。我们预测2019-2021年实现净利润分别为20.05亿元、20.87亿元、22.8亿元,同比增长-0.5%、4.1%、9.3%,对应EPS分别为0.59元、0.61元、0.67元。公司业务逐步改善,协同可期,有望把握发展新机遇,维持“推荐”评级。 风险提示:战略推进不及预期、市场竞争加剧、视频购物业绩不及预期等。

依托上海辐射全国,业务横跨多领域:公司是上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司(SMG)旗下统一的产业平台和资本平台。公司业务涵盖媒体网络、视频购物、影视娱乐以及文旅消费等,是上海本地的媒体和生活服务龙头,是中国媒体产业巨头。 布局5G+8K,媒体网络业务迎来新变局:随着广电5G牌照发放以及广电全国一网推进,以及超高清成为国家战略,公司积极布局5G+8K业务。广电5G和超高清将是广电媒体实现崛起的新机遇,伴随新产业机遇到来,公司有望凭借产业和资本优势在新产业阶段实现跨越发展。 发力直播带货,视频购物巨头迎来新机遇:公司是电视购物龙头,凭借其电视购物积累的优质产品供应链、专业的直播经验,有望在网红直播带货领域快速崛起。公司从2019年开始入局直播带货业务,凭借其产品价格优势、强品牌认知以及专业化的带货经验,公司网红直播带货业务爆发,该业务正成为公司业绩的爆发点。 整合媒体平台和资源,多业务协同发展初见成效:2019年开始公司重点发力整合旗下媒体平台和资源渠道。以OPG云为基础,实现同一平台智慧连接,智慧汇集行为数据、智慧挖掘数据价值、智慧开展AI应用,打造融合媒体平台,汇聚视频内容、游戏、购物、广告、文旅、教育等多元内容及服务,打通资源渠道,多业务协同发展初见成效。 公司经营和业绩有望迎来反转:公司从2016年至今,由于管理和行业层面原因,业绩出现持续下滑。随着5G+8K战略推进以及直播带货业务布局,公司发展将迎来反转。预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.1/21.8/25.8亿元,对应PE分别为20/18/15倍。 投资建议:我们预计东方明珠当前股价对应的PE显著低于可对标公司(华数传媒、芒果超媒、元隆雅图、星期六、引力传媒)对应的wind一致预计PE水平。因此,我们认为当前东方明珠的股价相比同行业其他公司而言具有性价比优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核心带货人才流失风险,网红战略推进不及预期风险,宏观经济下行风险。

首次覆盖,目标价12.15元,增持评级。公司依托全牌照、全渠道优势,推进智慧广电文娱+战略,整合内部用户、技术、数据资源打通影视/游戏/新媒体/购物/文旅等业态,全面提升运营效率。预计2019-2021年EPS0.54/0.54/0.54元,给予2019年可比公司平均水平的估值22.5xPE,对应目标价12.15元,首次覆盖,给予增持评级。 全牌照、全渠道优势显著。牌照方面公司拥有IPTV/OTT/数字付费电视/手机电视等牌照相关业务经营权,同时拥有网络视频/游戏游艺设备/影视制作等业务牌照或资质。渠道方面公司拥有IPTV/OTT/有线电视/移动端/线下完整的用户触达渠道:截至2019H1公司拥有IPTV用户5124万,OTT用户3426万,高清频道落地全国29省区,付费电视有效用户6000万,东方购物会员总数突破1250万。公司通过打造融合媒体产品,实现业务在全渠道全终端之间的互动。 升级“智慧广电文娱+”战略,内外兼修打造智慧广电文娱生态。公司以BesTV融合媒体平台为核心,以OPG云为技术支撑,以文娱内容以及垂直产业应用服务为产品形态,开展全渠道、全终端、全产业链智慧运营。2019年6月公司上线智慧中台,实现技术后台打通/数据中台打通,智慧中台支持4K超高清生产,已拥有2500小时4K内容储备,并面向5G超高清、8K等提前进行布局;与此同时公司依托广电频谱资源优势布局智慧城市,搭载安防、教育、社区等各类垂直应用服务实现的“智慧广电+”已落地上海,未来望持续向外拓展。 催化剂:国网整合落地、5G+超高清产业高速增长 风险提示:超高清产业发展及国网整合进度不及预期、政策风险。

一、事件 公司2019年上半年实现营业收入57.06亿元,同比下降5.34%;归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元,同比下降13.62%;扣非归母净利润7.24亿元,同比上升6.18%。二、我们的分析与判断公司2019年上半年,受行业低迷态势影响,营收、净利润较去年同期有所下降,但受益于公司改革创新战略和行业龙头优势,主营业务发展整体向好,盈利能力有所提升。 (一)主营业务稳定,夯实视频购物业务行业地位 报告期内,公司影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费营收分别为3.8、14.3、29.1、9.1亿,其中视频购物营收同比微升0.20%,占总营收比重为51.02%。报告期内,受行业发展阶段影响,公司业务承压。在此背景下,公司积极推进改革创新战略,“五个一”超高清视频发展规划、ERP巨人计划等项目的顺利落地都使公司主营业务整体发展向好。其中视频购物业务作为公司业务收入的主要来源,面临电视购物行业下行周期,坚守公司传统优势,围绕合作伙伴与用户,拓展商品、节目、服务,建立了全媒体立体销售平台,不断探索创新与收益兼得的视频购物模式。 (二)加强各领域龙头合作,提前谋划5G+8K发展新格局 公司在内容领域、行业应用等方面实现突破。公司与欢喜传媒签订战略合作,通过与欢喜传媒的扩大合作,利用百视通的全国渠道优势,打造“大屏爆款”。公司与学而思等教育大IP签订大屏智能教育战略合作,致力于打造“大屏智能教育第一门户”。公司与巧虎、万达宝贝王等合作伙伴进行深度合作,充分挖掘IP产业化,聚焦优质的战略定位有望提升公司收入空间。 公司目前拥有2500小时4k内容储备,在4K领域具备领先优势。未来8K将成为行业趋势,公司通过研究5G+8K技术,为发展大小屏互动战略做好提前谋划。同时,公司已与中国电信、富士康等行业领先的合作伙伴联合展示了基于5G网络传输8K视频应用,并成立了“5G+8K”产业联盟,通过整合各自优势资源,有望携手打造5G/8K业务领域的联合发展新格局。 三、投资建议 我们看好公司在5G和高清视频领域的竞争优势,预计19-20年归母净利润分别为20.96/22.01亿元,对应EPS分别为0.61/0.64,对应PE分别为15.9x/15.1x。 四、风险提示 有线电视行业景气度下行的风险,影视作品收入不及预期的风险,游戏行业政策趋严的风险。

事件: 公司于8月27日公布19年半年报,2019年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.06亿元、10.71亿元、7.24亿元,分别同增-5.34%、-13.62%、6.18%。 点评: 1、优化业务架构,基本面趋稳。公司不断优化调整架构,聚焦主业完善产业链布局,逐步将14大事业群整合为4大产业板块(媒体、内容、视频购物、文旅消费),业务逐步趋稳。 (1)媒体网络板块优势强化,业绩释放仍需时间。2019年上半年实现营业收入14.31亿元,同减7.68%,毛利率为28.25%,同减3.97pct,主要系IPTV业务分账模式变化且互联网业务调整销售模式。公司围绕BesTV持续推进融媒体战略,期待未来放大渠道价值。2019年上半年,公司IPTV、OTT用户规模分别达5124万户、3426万户,分别同增11.39%、39.95%。有线电视稳中有升,其中付费电视有效用户维持在6000万户;互动点播合作平台达到40个,用户规模达1650万户,同增17.86%。公司同时整合12城城市公交、上海机场/地铁等线下流量大屏、全国数十个省会城市影院点映渠道,形成超过2亿人次的触达能力,未来公司流量货币化的变现能力值得期待。 (2)影视互娱板块坚持精品化路线,且监管趋严下公司边际受益。 2019年上半年实现营业收入3.76亿元,同减19.88%,毛利率为18.8%,同减0.89pct。影视方面,公司坚持主旋律精品路线,子公司出品的电视剧《你好,对方辩友》在芒果TV上线33天播放量破5亿次,并获主流媒体高度认可。游戏方面,公司积极响应文化出海政策,形成“主机+手游”双渠道出海模式,同时涉足电竞,响应上海“电竞之都”建设。 (3)视频购物板块能力边际强化,围绕“跨界新零售”,建立电视购物之外的全媒体立体销售平台。2019年上半年实现营业收入29.11亿元,同增0.2%,毛利率17.71%,保持稳定。 (4)文旅消费板块逐步构建线上线下渠道及流量一体化战略。2019年上半年实现营业收入9.12亿元,同减8.56%,毛利率46.38%,同减1.6pct。公司坚持“智慧广电文娱+”战略,打造线下文化产业集聚区代表,实现从线下到线上,从内容到变现的全路径变现模式 2、搭建OPG云平台,积极拥抱5G建设,构建大中台服务输出能力,期待公司新逻辑落地。公司着力打造面向未来增长力的智慧运营平台——OPG云。我们认为有望将从ToC/ToB两大业务变现角度受益: (1)ToC:打通内容库及用户数据,实现用户一体化娱乐消费体验及内容精准推送,有望有效减缓大屏端用户流失甚至逆转。我们坚定认为未来“大屏生态”非“电视生态”,5G时代下,用户大屏端的需求场景将从功能性的观影需求向集娱乐消费、社交需求、生活、教育等于一体的综合需求场景转变,即需求升维(类似智能手机对功能手机的替代)。公司的ToC业务有望在两方面受益:提升内容货币化能力(如会员变现、电商变现)及发展新的内容货币化场景(如云游戏、电竞)。 (2)ToB:可细分为两大变现场景。第一个为基于ToC业务的广告变现,即流量货币化能力的提升,公司用户中心目前已汇聚6000万用户数据,形成16大类、500+用户画像标签,同时新增公交、机场、地铁等新的流量化的渠道媒体,广告变现能力逻辑的进一步落地是未来的重点。第二个为基于大数据能力开展智慧广电业务(如智慧城市等ToG业务)。目前公司布局的智慧城市物联网业务已在杨浦、虹口、普陀三区展开,已建设超20万个物联传感终端、覆盖45项应用大类,覆盖率达95%。公司计划未来三年继续扩大上海市场份额,并逐步拓展至长三角。公司背靠政府资源,逻辑演进颇为顺畅,期待业绩的实质性落地。 投资建议:公司经过三年业务整合,逻辑梳理,目前思路已逐步清晰。未来将突破媒体渠道优势下内容变现全闭环的逻辑,预期公司将通过构建OPG云智慧运营平台,打通海量数据资产资源优势,以大数据为基,连通媒介及内容、线上及线下,在ToB/ToC业务逻辑上均有较大变现机会。我们预期19年仍将为业绩趋稳时点,20、21年新逻辑有望逐步推进并落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.39亿、22.06亿、26.69亿,因公司战略逻辑较为顺畅且变现潜力较大,给予较高估值(20倍),对应19年目标价11.87元,首次评级给予“买入-A”评级。 风险提示:大屏用户持续下降,OPG战略推进不及预期,智慧广电业务对公司业绩贡献不及预期的风险。

事件: 公司发布2019年半年度报告。2019年上半年,公司实现营业收入57.06亿元,同比下降5.34%;扣非归母净利润7.24亿元,同比增长6.18%。 点评: 19H1影视互娱业务收入3.76亿元,同比下滑19.88%,影视与游戏销售情况不佳。1)影视收入2.13亿元,同比下滑25.60%,面临较大行业性压力:新媒体主流视频网站曾是重要的版权采购方,目前逐步加大自制内容投入并缩减外部内容的采购规模;各地面频道由于用户持续流失,广告招商收入锐减导致地方台节目购买预算大幅减少;2)游戏业务收入7994万元,同比下滑32.77%;游戏版号18年末恢复审批后,新游戏的发行对公司存量游戏的收入产生冲击;公司下半年预计将有《最终幻想15》《凹凸世界》《一念永恒》等一批手游上线,期待收入回暖。 媒体网络业务收入14.31亿元,同比下滑7.68%;IPTV与OTT均有所下滑,有线数字付费企稳。1)IPTV收入9.78亿元,同比下滑9.44%;OTT收入1.19亿元,同比下滑14.69%;随着主流视频网站的OTT产品愈发成熟,公司的大屏业务受到一定冲击;2)有线数字付费电视收入1.49亿元,同比增长2.46%,呈现出企稳迹象,主要得益于公司的频道建设和全国推广。截至19年6月底,公司拥有自有及继承的高清付费频道共18套,成为全国最大的有线数字电视高清付费频道集成运营平台。 视频购物业务基本稳定,文旅消费略有下滑。1)视频购物收入29.11亿元,同比增长0.20%;通过与天猫、京东、小米等异业巨头成功合作,维持了业务稳定;2)文旅消费收入9.12亿元,同比下滑8.56%,主要系上半年房产销售同比减少所致。 盈利预测、投资评级和估值公司影视版权业务面临行业性的需求变化压力,游戏业务竞争加剧,大屏媒体受到来自互联网视频的冲击,导致上半年营收略微下滑,但扣非归母净利润企稳。下调公司19-21EPS预测至0.60/0.62/0.64亿元,现价对应PE为16/15/15X,估值仍然处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:大屏用户流失、影视游戏业务竞争加剧、电视购物下滑。

主业承压,维持增持评级 公司2019年H1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润57.06/10.71/7.24亿元,同比-5.34%/-13.62%/+6.18%,整体毛利率25%。公司主业仍呈现出增长压力,我们下调盈利预测,预计2019-2021年净利润18.06/17.74/18.22亿元,EPS0.53/0.52/0.53元。结合PE 和PB 同比法对公司进行估值,给予公司2019年行业平均PB水平(1.37X)和低于行业平均的PE水平(18X),调整目标价为9.54-12.07元,维持增持评级。 行业收缩+业务调整,旗下多事业群业绩承压 报告期内,公司多个事业群业务承压。其中,视频购物事业群受制于整体市场规模的缩小,营收同比增长0.2%;文旅消费事业群受房产销售减少影响,营收同比下降10.1%;媒体网络事业群营收下滑7.68%,IPTV/OTT TV业务用户持续增长,有线电视业务同比微弱增长2%;影视互娱事业群中发行业务取得突破,营收存在较大幅度上涨。 用户规模稳定增长,全牌照多渠道触达用户 公司BesTV融合渠道平台服务5124万IPTV业务用户,拥有3426万OTT业务用户、6000万数字电视付费用户、1650万互动点播用户、1250万购物会员,上半年东方明珠塔汇聚用户流量超400万人次。公司在传媒视听领域拥有包括IPTV、OTT等稀缺牌照,拥有IPTV、互联网电视、有线电视、移动端等完整的用户触达渠道,当下致力于通过OPG云建设将电视媒体、视频购物、线下游览的用户数据融合,实现多场景、全链路、“千人千面”的智能推荐服务,充分发挥现有用户优势。 OPG云建设发挥渠道优势有望构筑公司护城河 公司将“OPG云”作为实现公司战略、面向未来爆发性增长空间的智慧运营平台,为公司战略的“加速器”,智慧运营的“落脚点”。目前,公司已初步打通内部影视、游戏、新媒体、购物、旅游等18大业态,实现了IP全产业链开发;用户中心已汇聚6000万用户数据,形成16大类、500+用户画像标签。2019年上半年OPG云在强化混合云建设的基础上,继续加强中台能力建设,以云后台为基础,数据中台、内容中台、视频业务中台等携手作战,助力其在确保安全播出的前提下,提升内容生产能力、加强人工智能AI技术的落地、智慧运营能力的提升。 文化龙头地位稳固,业务承压增长有限,维持增持评级 公司作为国企文化龙头地位稳固,自身用户基础良好,但受行业和业务调整等影响,公司主业增长压力较大。我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年净利润为18.06/17.74/18.22亿元(前值为19.67/19.04/18.69,下调幅度为8.2%/6.8%/2.5%),EPS为0.53/0.52/0.53元。我们结合PE 和PB 同比法对公司进行估值,给予公司19年行业平均的PB水平(1.37X)和低于行业平均的PE 水平(18X),调整目标价为9.54-12.07元,维持增持评级。 风险提示:视频购物业务营收和利润下滑速度超出预期,影视行业调整。

业务调整基本完成,核心优势逐步凸显 公司是SMG集团旗下上市公司,国企文化龙头地位稳固,在多业务领域积累了深厚的资源。公司在传媒视听领域具有全牌照优势,且具有较强的用户基础:拥有4600万IPTV用户、2448万OTT TV用户、6000万有线数字付费电视用户、6000万移动终端月活跃用户、1100 万东方购物会员用户和700万人次的线下业务用户流量(截止2018年6月底)。目前公司的业务和资产整合已接近尾声,各事业群发展进入成熟期,主营业务趋于稳定,毛利率水平有望实现改善。我们预计公司2018-2020年EPS为0.65、0.62、0.62元,目标价13.7-14.9元,首次覆盖予以增持评级。 主营业务趋于清晰,各事业群发展进入成熟期 公司2015年并购重组之后,持续将业务体系进行调整优化,2018年之后公司主营业务趋于稳定。1)视频购物:国内最大的电视购物平台,公司积极开拓渠道创新以缓解行业整体下滑的风险,预计将在17年营收和利润水平之上略有下滑;2)媒体网络:拥有IPTV与OTT集成播控等稀缺牌照,IPTV+OTT+有线电视用户体量合计过亿,18年公司战略收缩OTT业务改善盈利,IPTV仍具备较大增长性;3)文旅消费:拥有东方明珠塔等知名地标景点,具备稳定创收能力,在投智慧园区项目有望进一步深化运营;4)影视互娱:业务成长较快,拥有《最终幻想》、《紫川》等人气IP,有望实现增长。 文化龙头地位稳固、资产扎实、具有较好用户基础 背靠SMG集团,公司是当之无愧的文化国企龙头。公司曾多次入选“中国互联网企业100强”、“上海百强企业”、中国“文化企业30强”、"世界媒体500强"榜。公司在传媒视听领域具有全牌照优势,拥有包括IPTV、OTT等稀缺牌照。另外,截止2018年6月底,公司已经拥有了4600万IPTV用户、2448万OTT TV用户、6000万有线数字付费电视用户、6000万移动终端月活跃用户、1100 万东方购物会员用户和700万人次的线下业务用户流量。公司现金充沛,截止2018年3季度末,公司货币资金为75.3亿元,其他流动资产为78.7亿元,核心为理财产品和结构性存款。 业务调整基本完成,首次覆盖予以增持评级 公司作为国企文化龙头地位稳固,在多业务领域积累了深厚的资源。目前公司资产和业务整合接近尾声,总体业务趋于稳定。我们预计2018-2020有望实现归母净利润22.3、21.4、21.3元,对应EPS为0.65、0.62、0.62元,每股净资产为8.46、8.82、9.18元,基于可比公司2019年平均PB1.59X、平均PE25.5X,给予公司2019年PB1.55-1.65X、PE23-24X的估值,目标价13.7-14.9元,首次覆盖予以增持评级。 风险提示:视频购物业务营收和利润的下滑速度有可能超出预期、游戏业务营收增速有可能低于预期、有线电视业务营收和利润下滑速度有可能超出预期。

稳坐文化国企龙头,SMG强大资源+国改春风下,东方明珠有新机遇。 东方明珠业务涵盖媒体网络、内容、购物、文旅地产等方面,位列2017世界媒体500强。东方明珠系SMG旗下唯一上市平台,SMG具备丰富传媒资源,与东方明珠形成天然协同。在当前文化监管环境下,政策利好传媒国企,东方明珠凭借其强大的产业地位有望在相关产业中持续获益。 2017年由于东广国际的扰动,东方明珠营收、归母净利润YoY约-16%、-24%,18Q1公司归母净利润实现同比增长1.7%,正在重新回到增长轨道。 四大板块横纵联合,与富士康(5G+8K)、小米等顶尖企业深度合作。 1)媒体网络:公司具有稀缺牌照资源,如IPTV内容服务牌照(仅2家)、OTT播控牌照(仅7家)等。公司拥有IPTV、OTT、有线数字电视、APP等全方位媒体网络,合计过亿级的用户体量成为公司发展的坚定基石。2)影视互娱:公司将投入25亿全方位打造经典IP《紫川》,电视剧等方面与慈文传媒合作。公司在游戏方面,与索尼14年成立合资公司,负责PS及其游戏的在华业务,独家性资源使其确定获益于主机游戏的未来成长。3)视频电商:东方购物为视频电商领域龙头,17年营收YoY11.29%,会员总数突破1100万,一旦中美摩擦缓和,后续国内有望加大跨境采购,东方购物背靠上海自贸区区域优势,有望收益跨境业务。4)文旅消费:公司拥有不可复制性旅游及场馆资源,如东方明珠塔。2018年公司将初步形成点播院线及商业院线的运营模式,并打造区域品牌优势,力求三年内打造成为国内有影响力的线下文娱品牌。5)创新业务:东方明珠、上海电信、百视通、富士康,联手推进“5G+8K”试验网建设。东方明还通过与小米等互联网品牌合作,共建线下文化集聚区,此外,公司还与腾讯、天猫、世嘉、亚马逊、微软等顶级企业在媒体网络、购物、游戏、技术等多领域合作,形成东方明珠影响力的辐射网。 战略第三次升级,“云+AI”智慧运营驱动“文娱+”。 2018年,公司对外提出“文娱+”战略,将建成对内的OPG云,打通各条业务线用户、服务和渠道,全面支撑融合媒体平台的建设和运营。并以“文娱+AI”的思路,与AI技术领先型企业合作,增强AI在视频智能审核、编辑、编排、推荐等方面的应用并逐步产品化,战略再次升级助力公司腾飞。 投资观点:我们预期通过18年的准备,19、20年25亿投资的《紫川》等业务布局体现成果,预期公司18~20营收17.39、19.53、21.76亿,归母净利润24.7、26.9、29.0亿,对应PE20、18、17,基于可比公司18年PE均值,我们给予公司18年目标PE24X,予以目标价22.32元,首次覆盖予以买入评级。

事件:公司披露2017年年报,全年实现营收162.6亿元,同比减少16.4%;实现归母净利润22.4亿元,同比减少23.76%;扣非归母净利润9.7亿元,同比减少48.4%;经营活动现金流量净额30.1亿元,同比增长31.3%。 投资要点: 2017年业绩低于预期,主要由国际广告资产减值等一次性因素,2018年有望回升。公司营收、净利润同比减少,全年22.4亿元净利润低于我们之前25.7亿元的预期,主要原因是剥离东方明珠上海国际广告公司计提6.73亿元资产减值损失,并出售艾德思奇,造成广告营销收入从2016年45.9亿下降至18.5亿。此外,文旅地产板块营收从37.6亿减少到24.3亿,主要原因是杨浦滨江国际广场及太原湖滨广场项目收入减少。 四大板块业务重组完成。2017年公司完成了影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费四大业务板块的重组,剥离低效资产,期末应收账款21.4亿,较期初减少8.8亿;出售艾德思奇后账面商誉为零。四大业务板块中,媒体网络(除广告业务外)、视频购物板块营收稳定增长,IPTV、互联网电视、有线电视渠道用户分别达4000万/2100万/5200万,移动视频BesTV月活用户达3000万。视频购物板块营收同比增长11.3%,人均订购件数/金额分别增长5.7%/3.3%。影视互娱板块中影视收入8.7亿,同比减少22.4%,游戏收入1.0亿,同比增98%。文旅地产板块营收24.3亿,同比下降35.4%。 内容制作与IP运营驱动后续成长。业务重组后互娱板块重要性提升,公司2017年也进行《最终幻想15》影游联动尝试,未来与腾讯、凯撒文化、世嘉游戏等合作完善游戏布局。2017年底启动大型IP《紫川》项目,涉及电影、电视剧、游戏、漫画、文旅等,预计整体投资规模将超过25亿元。 强化用户系统、混合云、物联网布局。2017年公司研发投入2.89亿,同比增长35%,主要集中于用户体验改善、统一用户平台建设、混合云及物联网布局,混合云能力已在广电行业处于领先地位。公司与亚马逊AWS、腾讯云、微软Azure、阿里云合作,提升AI、大数据、混合云、直播等技术能力,为后续战略落地提供技术支撑。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司剥离广告业务子公司,2018年投资收益可能较2017年减少,我们下调公司2018-2019年归母净利润预测至24.6亿/26.6亿元(原盈利预测为34.2亿,35.6亿元),新增2020年归母净利润预测28.6亿元,对应EPS为0.93/1.01/1.08元/股,对应PE为19/17/16倍,维持“增持”评级。

事件:12月15日,公司与中国电信签署《战略合作协议》,双方将围绕家庭娱乐持续创新,进一步加深IPTV业务领域合作;同时公司与中国电信集团旗下唯一一家A股上市公司号百控股(600640.SH)、号百信息签署《战略合作协议》,各方将在视频业务、游戏业务、住家服务业务、会员积分及广告等方面深度合作。 战略层面与中国电信深化合作,协同广电系及电信系资源优势。此前公司已与腾讯、微软等各方巨头签署战略合作协议,充分利用合作伙伴资源及内容优势,此次与中国电信战略合作将进一步强化协同合力。双方将围绕家庭娱乐持续创新,聚焦于IPTV、手机电视、互联网电视、终端硬件、电视购物、游戏娱乐、海外业务等领域,深化“娱乐+“生态布局。 与电信集团旗下号百控股、号百信息深度合作。此次公司将与号百控股、号百信息围绕家庭娱乐在视频业务、游戏业务、住家服务业务、会员积分及广告业务等具体层面深度合作。 (1)视频业务合作立足于电信品牌天翼视讯,并积极探索内容IP培育及运营。天翼视讯系号百控股旗下互联网视频内容平台,未来公司将优先成为其手机电视集成播控及内容服务合作伙伴,共享手机用户多层次产品收益。号百控股旗下品牌天翼阅读及爱动漫拥有丰富内容IP,未来双方将积极探索影视、综艺内容IP培育及运营,预计可强化公司内容优势。 (2)游戏业务方面,号百控股旗下炫彩互动拥有“爱游戏”及“中国游戏中心”两大核心平台型产品群,公司将利用自身游戏资源优势,为其提供手机及电视游戏产品,预计将强化公司游戏内容变现能力。 (3)住家服务及会员方面,公司与号百信息合作提供住家会员服务,并利用自身全媒体渠道优势为该服务提供长期流量入口,共享会员积分体系,丰富会员权益及服务体验。 投资建议:短期媒体渠道业务业绩稳步释放,IPTV、OTT、有线数字付费电视营收预计将保持较高增速;长期公司将立足于全媒体渠道近亿级及线下千万级用户流量,依托大股东SMG资源,拔高内容优势,打通线上线下变现闭环。此次公司与中国电信战略合作将进一步强化短期逻辑及长期逻辑。 考虑国际广告计提减值准备及出售国际广告影响后,我们预计公司17/18/19年净利润分别为29亿、32.01亿、35.52亿,对应EPS1.10/1.21/1.34元,参考同类可比公司给予18年20倍目标PE,对应目标价24.20元,维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争恶化、与中国电信合作不及预期、各业务协同效应无法发挥等风险。