报告目的:近日我们对新文化公司进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 主要观点: 公司将继续加大精品剧投入力度 自去年上市以来,公司在逐渐加大精品剧投入力度,12年12月拍摄《结婚的秘密》,今年下半年计划投资1亿元拍摄《一代枭雄》,以及首部3d电视剧《新封神榜》等,单集投资成本过百万。这些精品剧将在未来2年给公司提供稳定利润,单集投资额的增长,将使公司在同等剧集数量下,取得更高收益。公司计划未来3年达到每年年产600集电视剧,6部电影的规模。目前来看,电视剧业务完成目标较为确定,电影业务公司仍处于探索阶段。 《爱在春天》二季度结算确保业绩高增速 二季度公司已取得《浮沉下的枪声》、《爱在春天》等几部剧的发行许可证,当季业绩增速有望恢复到30%以上。尤其是《爱在春天》于5月28日在湖南卫视金鹰独播剧场播出,由于是独播剧,其收入有望在当季进行确认,公司二季度业绩增速环比将有明显提升。 公司市场渠道开拓进展明显 公司之前的主要客户以地方电视台为主,2012年以来湖南卫视、安徽卫视、北京卫视等电视台的采购比例逐渐加大。湖南卫视跃升为第一大客户,12年以来已经有3部剧集在湖南卫视播出,公司精品剧的品牌和形象进一步得到提升。目前公司网络渠道销售占比小于10%,随着网络视频行业持续的高增长,我们认为这一比例未来有望提升。 投资建议:未来六个月内,维持公司“跑赢大市”评级 我们预计公司2013-2015年可分别实现营业收入同比增长25.82%、25.45%和24.58%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.34%、27.29%和26.38%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.29元、1.64元和2.07元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为31.10、24.43和19.33倍。短期估值合理,我们更看好公司未来长期的发展,维持“跑赢大市”评级。

动态事项: 公司发布2012年报和13年1季报,12年实现营业收入31.95亿元,同比增长42.24%;归属母公司股东的净利润为1.44亿元,同比增长20.38%,EPS为1.05元,Q1营收11.87亿元,同比增长62.91%,归属母公司股东净利润4366.06万元,同比增长20.87%,EPS为0.32元,拟每10股派3元(含税)。 事项点评: 业绩略高于预期,毛利率下滑严重 公司12年业绩略高于我们预期的EPS1.01元,Q1业绩高于市场预期,收入增速较快,但盈利能力明显变弱。受下游客户杀价的影响,近几个季度公司毛利率不断下滑,12年Q4的毛利率分别为15.63%,环比下滑1个pt,同比下降4.7个pt,13年Q1毛利率为11.86%,环比下降4.8个pt,同比下降6.8个pt。12年营业外支出共计4270万元,同比增加1072.78%,主要系惠州蓝微向宝时得就产品质量问题进行赔偿及订单需求损失增加了2827万元。 积极调整客户和产品结构寻突破 客户结构调整:毛利率下降的主要风险来自公司对苹果的客户集中度过高,近年公司一直着力对客户结构进行优化,12年ATL、SDI和索尼三大客户的营收占比合计为73.48%,较12年上半年的74.09%略降0.61个pt,同比11年的77.5%有明显下降。公司专注高端,加大对三星的开拓,现GalaxyS3和Note2都已供货,同时由于越南三星的需求扩大,报告期内公司增加对香港蓝越的持股比例至65%,并新增产线提升400万片月产能,未来可能会进一步扩产。S4上市在即,市场对其销量预期超过1亿台,加上下半年将发布的新款iPhone,公司在智能手机电池及BMS业务上的营收利润将大幅提升。产品结构调整:13年平板电脑增速将超越智能手机,公司正计划切入iPad和iPadmini,凭借优质的管理和高良率,我们预计下半年平板电脑业务将顺利开始贡献业绩,穿戴式装备对小型电池管理系统的需求将是长期看点,电动工具、电动汽车及储能业务都有望再次发力。 清算聚能业务有助重组再融资启动 公司12年对持续亏损的惠州聚能和惠州锂电进行了清算,相关资产损失将计入12年年报,对两家子公司的资产重组有望再次启动。公司向一流Pack厂转型需要大量的资金来垫付电芯成本,清算亏损业务也为再融资创造了条件。 风险提示 iPhone出货低于预期、平板电脑业务开拓不及预期 投资建议 公司12年面临转型,在完成产品和客户结构调整、清算亏损业务之后。 13年锂电池行业将迎来多个领域的需求爆发,公司发展将重回轨道。预计13-15年公司可实现营业收入51.06亿、75.52亿、101.90亿元,同比分别增长59.81%、47.89%和34.94%,实现归属母公司股东净利润2亿、3.01亿、4.59亿元,同比增长39.36%、50.46%和52.67%,每股收益为1.46、2.20和3.36元,对应13年动态PE分别为35.12X、23.34X和15.29X,维持“跑赢大市”评级。

报告目的:公司公布年报及一季报,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 2012年业绩平稳增长,复合我们的预期 2012年公司营业收入1.65亿元,同比增长31.39%,保持了平稳增长;净利润0.45亿元,同比增长18.42%;扣非后净利润0.42亿元,同比增长32.53%。从公司产品看,工业以太网交换机收入1.57亿元(占比95.2%),同比增长35.45%,毛利率为66.76%,同比下滑0.17%,毛利率相对稳定,但是光端机收入同比下滑68.8%。2012年摊薄后每股收益0.84元,复合我们的预期。公司的股权激励方案中的业绩增长目标为(以2012年为基数)5%,32%,75%,业绩增速目标低于我们的预期,我们调整2013年EPS为1.06元,维持其跑赢大市评级。 2012年的分配方案10股转增6股送2元。一季报净利润同比增长109%,超过收入11.31%的增长主要是因为非经常损益,其占净利润比例达到93%。 2013年公司战略调整:重构产品与销售市场结构 市场竞争日趋激烈的格局,2013年公司开始战略调整,主要集中在产品结构和销售市场(行业)两个方面的调整。产品结构方面:KIEN交换机将采取新的设计标准,降低价格,标准化和规模化,主打低端市场和海外市场,公司在海外设立销售公司,同时与魏德米勒的合作今年将逐渐放量。销售市场的调整:加大南方电网的关注力度(规模约1/5国网左右),石油化工重点突破,强化风电行业地位,开发水电市场,加强轨道交通开发(挖销售精英),军品市场快速增长。我们认为公司的战略调整,一方面高端市场稳步增长,与海外企业直接竞争,强化公司的行业地位;二是发挥自身的技术和制造的优势,开发低端市场,保障公司的盈利增长。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

动态事项: 公司发布2012年报,全年实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属母公司股东的净利润为8.19亿元,同比减少13.47%,每股收益为0.56元。公司12年扣非净利润为5.49亿元,同比增长18.94%,拟每10股派2元(含税)。 事项点评: 主营放量启动 公司LED应用产品和聚光光伏业务的营收大幅增长,分别同比增加61.72%和1631.66%,达到25.84亿元和5.09亿元,主要系芜湖(一期)项目陆续投产(103台MOCVD已有92台进行投产),日芯光伏的产能增加,使得销售规模迅速扩大。 Q4盈利能力有所改善,规模效应显现 Q3由于行业产能过剩,三安实行了低价芯片策略(降价40%以上)以淘汰行业落后产能,使得产品毛利率大幅下滑。随着中大功率芯片的占比提升,公司盈利能力开始恢复,Q4单季毛利率回升至26.34%,环比提升7.55个pt。聚光光伏业务由于产线磨合问题,12年处于亏损状态,毛利率为-4.34%,随着生产工艺优化成本降低,预期13年将开始贡献业绩。 公司12年的管理费用占营收比例大幅下降至7.06%,规模效应逐渐显现,未来公司的盈利能力会不断改善。 行业需求好转,龙头优势将加大 目前LED行业的需求正逐渐回暖,三安作为国内LED芯片龙头,已率先完成垂直整合一体化,产品核心技术向国际水平看齐,在LED照明产品上具备芯片成本优势(中小功率已与晶元相当,中大功率三安便宜5%~10%),营销渠道的先期布局将进一步提升市场份额(瑞丰、鸿利、国星都已开始采用三安芯片),国内LED芯片的地位不可撼动。 应收款项较高存坏账风险,存货水平偏高 报告期三安的应收账款+应收票据金额高达14.44亿元,占营收比例达到42.93%,坏账风险较高,存货达到9.27亿元,较1~9月略降4.23%,占营收比重为27.56%,前三季在20家国内LED上市公司中居首,库存水位较高。 风险提示: 芯片价格持续下降、聚光光伏业务继续亏损、政府补贴大幅减少、应收款项和存货较高风险投资建议我们认为公司中大功率芯片的良率爬坡和聚光光伏业务短期会对业绩产生影响,随着LED行业逐渐淘汰良莠不齐的落后产能,公司将享受规模效应、领先技术和垂直一体化带来的集中优势,盈利能力将不断改善,向国际一流厂商迈进。 投资建议 我们预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长51.64%、36.88%和27.73%;分别实现归属于母公司的净利润同比增长29.63%、19.86%和18.78%;摊薄后EPS为0.73元、0.87元和1.04元,目前价格对应13-15年动态PE为19.54倍、16.30倍和13.73倍。前期股价的弱势已反映市场对公司业绩不及预期的悲观态度,目前风险已释放,维持三安光电未来6个月“跑赢大市”的评级。

动态事项: 公司发布2012年报,全年实现营业收入35.31亿元,同比增长60.13%;归属母公司股东的净利润为7亿元,同比增长85.23%;每股收益为1.25元,经营活动产生的现金流净额为4.82亿元,同比大增549.31%。公司拟以按每10股送红股10股,派1.6元(含税)。 事项点评: 前端仍将是主要增长动力 公司12年前端销售收入为12.1亿,同比增长150%,下半年开始集中放量,销售收入几乎是上半年的两倍。目前公司前端和后端的比例在0.79:1,距离全球2:1甚至3:1的标准仍有相当大的增长空间,预计13年前端仍可实现100%的增长,后端业务保持20%左右的增长。公司预计13Q1净利润为1.21~1.47亿元,同比增长80%~120%,并设定了13年实现53亿元,15年实现100亿的销售目标,年复合增长41%,显示公司充分的增长信心。 创新研发和精细管理提升盈利能力 公司在产品创新和技术研发上不断突破,11年和12年研发费用占营收比例都接近6.8%。目前公司的一体化机芯行业领先,IPC和智能交通也已具备充分竞争力,并推出了完全自主知识产权的HDCVI高清视频传世规范及基于该技术的模拟高清系列新品。公司在成本控制上卓有成效,通过精细化管理,加强价格、质量、交期等方面的平衡,提高规范运作水平且降低了营运风险和成本,使得费用增长低于销售增长,毛利率稳中有升,同比提升了0.4个pt,净利率为近五年来最高,达到19.73%,同比11年提升了2.7个pt,并且得益于对应收款和存货的进行管理,公司12年现金流充足。 规模效应发酵,受益智慧城市建设提速 随着公司的规模不断扩大和管理能力的提升,12年公司的管理费率为10.92%,同比下降1.05个pt,4季度大幅降至8.45%,环比降4.41个pt。 公司目前的营收和净利润仅不足海康威视的1/2和1/3,根据智慧城市建设超过1.5万亿的投资规划,未来公司的增长空间将受益智慧城市的提速而大幅提升,并向解决方案提供商和运营服务商角色转变。 投资建议 预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长51.94%、44.00%和32.92%;分别实现归属于母公司的净利润同比增长51.12%、46.48%和34.28%;摊薄后EPS为1.90元、2.78元和3.73元,目前价格对应13-15年动态PE为33.43倍、22.82倍和17.00倍。智慧城市作为政府重点投资领域,安防监控行业的景气度将不断攀升,公司作为具有完善前后端+软件系统平台产品线的两大龙头之一,可继续保持业绩高增长,首次给予大华股份未来6个月“跑赢大市”的评级。

国际领先的电子制造服务台商 公司是国际领先的ODM/EMS厂商,背靠全球封测排名第一的日月光,主要产品涉及通讯类、工业类、消费电子类、电脑类、汽车电子类和存储类。11年在全球电子制造服务业营收排名中位列17,毛利率水平在前20位中排名第1。 竞争优势显着,盈利能力不断提升 公司拥有白金级的客户群,包括苹果、Intel、联想等多家国际一流厂商,已建立长期稳定的合作,并实行精选产品线战略。公司具有突出的成本控制和快速产品响应能力,在库存修正和产能弹性管理上具备近20年的经验。公司在模组化领域的优势明显,拥有行业领先的封装制程能力和研发能力。凭借核心大客户的订单保证,公司积极优化产品结构,高附加值产品比重不断增加,费用控制卓有成效,盈利能力持续提升,12年净利润增速远超营收增速,高达43.28%。 两大投资亮点助力业绩增长 亮点一:无线通讯模组。公司无线通讯模组产品的全球份额位居第二,在苹果产品中的占比接近45%,未来苹果推行的多层级产品市场战略有助于加速对无线通讯模组的需求。模组化在体积、散热、占板空间等方面的优势明显,有望对其他厂商原有的分立式解决方案形成替代,公司正努力发展对新客户的订单开拓,一旦被其他智能手机和平板电脑厂商所接受,将迎来380亿的市场空间。预计无线通讯模组业绩增速将在20%左右。 亮点二:存储类产品。公司的SSD固态硬盘主要向Intel供货(17%市占率,居第二),份额占到50%,Ultrabook作为Intel的主推产品,其关键零组件成本下滑效应已开发酵,13年渗透率有望大幅提高,带动SSD放量。另外在云计算+大数据概念爆发下,公司的NAS存储产品也将迎来需求成长。预计存储类产品业绩增速25%以上。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”的评级 公司12年业绩快报预计EPS为0.64元,我们预测2013~2014年的EPS分别为0.76元、0.87元,对应当前股价PE为21.09X、17.69X和15.50X,维持“跑赢大市”评级,六个月目标价15.20元。

受益高清化前景,蓝玻璃IRCF有望内外兼修 公司代工的蓝玻璃IRCF去年下半年开始满负荷量产,目前产能上限接近3000万片/月,主要客户为台湾的镜头模组厂商,大立光、玉晶光和舜宇光学等。大立光为苹果提供主摄像头模组,占比接近五成; 玉晶光主要为Motorola提供镜头模组,同时还是苹果副摄像头的供应商;华为、联想、酷派、OPPO和三星则是舜宇光学的前五大客户。 随着智能手机摄像头的高清化趋势越来越明显,国内智能手机厂商也开始集中推出800万像素以上的新机型,将逐渐采用蓝玻璃IRCF。 公司通过舜宇光学可顺利打通国内智能手机厂商,形成“苹果+国内智能机厂商”内外兼修的格局。今年公司还有望形成蓝玻璃IRCF的自主销售,价格将是代工产品的数倍;公司还计划切入安防高清监控摄像头领域,预计公司蓝玻璃业务的毛利和出货量都会有较大提升。 1季度由于消化去年库存的因素,目前订单情况还比较淡,预计4、5月份会逐渐开始放量,13年出货量增长将超过200%。公司的普通IRCF成长将来自于市占率的提高(1、产能向国内转移;2、国内主要竞争对手业务转投),毛利率较高的组立件产品13年出货有望翻番。 随着应用面的拓展,行业规模已扩大至27亿左右,整体增速可维持在20%。 微投业务多年累积有望一朝成龙 微投技术一直受困于流明度、功耗、续航时间和价格等因素,在推出以来未获得市场的青睐。随着13年底谷歌眼镜的上市,品牌巨擎的介入将带动整个微投市场的快速爆发。公司控股的晶景光电是与台湾Himax(奇景光电)共同投资设立,在微投技术领域拥有多年积累,同时掌握LCoS和DLP两大主流技术。公司现已向以色列的一家公司(该公司2005年获得MotorolaVentures的投资)进行智能眼镜的微投模组的送样,未来极有可能进入供应商名单。目前公司的微投业务主要还是集中在独立外挂式微投产品、DV投影、儿童教育娱乐等方面上,由于该产品的市场还处于研发培育阶段,12年尚未盈利,预计13年可实现盈利。目前一些品牌厂商也逐渐开始推广微投技术,一旦微投市场跨入高速成长期,公司必可先人一步。 OLPF主要看点来自单反单电 公司的OLPF供应给索尼、佳能等相机厂商,普通卡片机的OLPF价格在1~2元左右,而单反单电用OLPF单价则可卖到10~50元不等。 普通卡片机市场受到高像素智能拍照手机的冲击,近几年已连续出现量价齐跌的局面,而单反单电市场仍保持了较快增长。公司单反OLPF的市占率目前在10%不到,单电OLPF的市占率则接近60%。预计公司的单反OLPF市占率将不断提升,单电OLPF也将享受市场高增长带来的裨益,在单反单电市场的带动下,公司OLPF可保持10%左右的增长。 高端光学窗口(CoverGlass)和蓝宝石衬底业绩弹性可期待 公司的CoverGlass主要供给索尼,用于高端单反,单价在100多元,目前渗透的机种数量在逐渐增加,份额也有提升。公司还在拓展佳能的供货渠道,已开始送样。由于CoverGlass的生产工艺要求相当高,而公司在良率上要高于日本公司,加工经验丰富,该业务具备相当的业绩弹性。公司的LED蓝宝石衬底项目去年4季度已开始实现盈利,目前蓝宝石衬底产能可达15万片,PSS可月产5万片(2英寸),未来不排除在行业需求回暖的情况下进行扩产的可能性。 投资建议: 未来六个月内,首次给予“跑赢大市”的评级 公司业绩快报披露12年营收5.91亿元,同比增长36.60%,归属股东净利润为1.48亿元,同比增长21.18%,EPS为0.59元。 预计13-14年将实现净利润2.1亿元和2.81亿元,同比增长42.08%、和33.86%,按最新股本计算对应的EPS为0.84和1.13元。 公司13年蓝玻璃业务将迎来全面爆发,对公司业绩贡献显着,另外公司在多个领域都具备深厚的技术积累,未来会有较大的业绩弹性,因此我们首次给予公司“跑赢大市”的评级。

动态事项: 公司发布2012年报,全年实现营业收入39.32亿元,同比增长215.75%; 归属母公司股东的净利润为3.21亿元,同比增长1450.41%;每股收益为1.67元,销售毛利率为20.04%,同比上升6.26个百分点。公司预计13Q1净利润为6000~7000万元,同比增长190%~240%。公司拟以2012年2.33亿股为基数,按每10股派2.1元(含税)向股东共分配4883万元,同时以母公司资本公积金向全体股东按每10股转增10股。 事项点评: 12年破茧成碟,13年中大尺寸触摸屏再发力 公司12年营收和净利润同比11年大幅增长,归功于公司准确利用薄膜式触摸屏的成本优势,结合规模化稳定的供货能力、垂直一体化生产、多品种的技术储备和研发优势,适时把握了国内智能手机市场快速增长的机会。 公司深耕触摸屏主业,成功打入联想、华为、三星、酷派等金质客户,更是联想和华为触摸屏的第一供应商。IDC预计2013年中国智能手机占比将由12年的58.8%提升至78.4%,至17年则会飙升至90.1%,为国内智能手机市场提供了广博的发展空间,公司小尺寸触摸屏产能预计可增至1200万片/月,未来将继续分享该盛宴带来的饕餮大餐。另外公司还迅速把握平板电脑和触控NB市场对中大尺寸触摸屏需求的供给缺口(平板出货预计超过1.7亿台,YoY40%以上),13年中大尺寸产品的产能将分别增至300万片/月和50万片/月,GFF产品已顺利切入三星和联想的触控NB,以及华硕的新一代7寸平板电脑,13年将有望在中大尺寸领域再造骄人业绩。 摄像头模组将是新蓝海业务 高像素摄像头已普遍为智能手机采用,公司作为曾经市占率第一的IRCF厂商,具备深厚的光学技术储备,可顺利渗透至原有触摸屏产品客户。公司在500万/800万/1300万像素摄像头上的布局业已完成,其中500万像素的已开始量产,800万像素的已通过OVT的AAA认证,1300万像素已完成研发,未来摄像头模组业务将复制触摸屏业务的发展路径,成为公司业绩增长的新兴动力。 毛利率提升三费占比降低 公司募投及超募项目量产后带来的规模效应明显,综合毛利率由11年的13.78%大幅升至12年的20.04%,归功于公司特别加大了毛利率较高的触摸屏产能规模,电容式触摸屏的收入占比由11年的37.95%提升至12年的88.23%。12年公司三费开支控制得当,销售费用占同期营收比例较上一年度下降了0.07%,管理费用占同期营收比例下降了0.57%,财务费用占同期营收比例下降0.26%。 投资建议 预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长59.18%、47.12%和36.46%; 分别实现归属于母公司的净利润同比增长41.33%、38.49%和29.66%;摊薄后EPS为1.95元、2.70元和3.50元,目前价格对应13-15年动态PE为31.45倍、22.71倍和17.51倍。公司在小尺寸触摸屏领域已创下佳绩,未来中大尺寸触摸屏和摄像头模组业务将使公司业绩更上层楼,首次给予欧菲光未来6个月“跑赢大市”的评级。

报告目的: 公司公告2012年年度报告,公司2012年度利润分配预案为每10股派现5元,我们针对相关信息进行点评。 主要观点: 公司的盈利能力在增强 2012年公司营业收入为3.86亿元,较上年同期增19.90%,归属于母公司所有者的净利润为9055.81万元,较上年同期增44.69%;全面摊薄后每股收益为0.94元,好于我们在业绩预告点评报告中0.91元的预期。四季度净利润3474万元,同比增长67.66%,远高于前三季度33.32%的增速。公司预计2013年一季度净利润1,874.25万元-2,231.25万元,比上年同期增长5%-25%。2012年公司电视剧业务收入同比增长了21.54%,营业成本同比增长12.56%,2011年电视剧业务毛利率为37.13%,2012年上升到41.77%,公司盈利能力在增强。 2013年发力电视剧业务看好影视剧版权价格的上涨 2012年实现收入有33部电视剧,其中14部为2012年取得发行许可证的电视剧,收入前五名热播影视剧为《那金花和她的女婿》、《胭脂霸王》、《妈妈你到底在哪里》、《别样幸福》和《独生子女的婆婆妈妈》,占营业收入的53.34%,每部的平均销售收入为4120万元。5部为2011年取得发行许可证,其中14部为二轮剧、引进剧等。2013年公司电视剧将投拍500-600集,同时加大单剧的投资力度,《一代枭雄》的投资额将达1亿元,单集投资250万元。我们看好电视剧热播剧版权的价格的上涨:最近媒体披露郑晓龙导演执导新剧《新编辑部的故事》,据相关人士透露,此次采购价格不低于每集120万,按片方公布的40集计算,总价或将已超5000万,创下近两年网络收购价最高纪录。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

报告目的:公司公告年度业绩快报公告,针对公司业绩进行点评。 主要观点: 全年业绩快报增速继续超预期 在公司2012年业绩预增公告中,公司的净利润增速为60%-90%,我们的预期增速为81.30%,快报中净利润增速为88.03%,增速继续超预期。 2012年EPS为0.67,略高于我们0.64元的预期。2012年1至三季度公司的净利润为5404.70万元,同比增长49.93%,四季度净利润增速加快,四季度净利润4884.44万元,同比增长161.62%。公司收入8.15亿元,同比增长50.29%,高于我们43.25%的预期,收入增长主要来源于传统互联网市场和新市场的产品开发力度加强。公司新产品在收入中占比上升,带动公司毛利率的上升,同时公司的费用控制进一步加强,公司净利润增速远高于收入的增速。公司净资产收益率12.59%,同比上升了5.36%,公司的盈利能力在上升。 继续看好公司CDN 新产品的发展 公司 2011 年推出一站式解决方案WSA,针对电子商务、政府网站、企业网站和门户类网站,WSA 瞄准高端市场,同时WSA 改变了目前的流量计费模式(粗放式的计费模式),采用点击收费模式(细分化、精细化),同时公司IDC 成本有所下降,公司了的毛利率水平有所提高,公司2011 年Q4-2012 年Q3 公司的毛利率分别为28.67%、31.04%、31.56%和33.33%,毛利率稳步上升。 关注电信资源的开放 公司是依靠自身的软件技术和管理分布式计算资源运营经验的计算服务公司,公司的成本主要来源于电信资源的租用成本(IDC 和带宽的租用),由于在政策驱动下,电信资源不断的放开,公司的电信资源租用成本有望下降,有望进一步提升公司的毛利率水平。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

全年业绩增速超预期。 公司2012年净利润为8755.47万元-10397.12万元,同比增长60%-90%,全年EPS为0.57元-0.67元,业绩增速超预期。2012年1至三季度公司的净利润为5404.70万元,同比增长49.93%,四季度净利润增速加快,四季度净利润3350.77-4992.42万元,同比增长79.42%-167.40%。2012年的非经常性损益1274万元,考虑到去年同期非经常性损益1166万元,2012年业绩增长主要来自于公司收入增长及运营能力的上升。 继续看好公司CDN新产品的发展。 公司2011年推出一站式解决方案WSA,针对电子商务、政府网站、企业网站和门户类网站,WSA瞄准高端市场,同时WSA改变了目前的流量计费模式(粗放式的计费模式),采用点击收费模式(细分化、精细化),同时公司IDC成本有所下降,公司了的毛利率水平有所提高,公司2011年Q4-2012年Q3公司的毛利率分别为28.67%、31.04%、31.56%和33.33%,毛利率稳步上升。同时改善公司客户结构,公司已经与铁道部、珍爱网、麦考林等网站进行合作,目前业务势头良好。 关注电信资源的开放和公司云计算的战略定位。 公司从根本上讲是依靠自身的软件技术和管理分布式计算资源运营经验的计算服务公司,公司的成本主要来源于电信资源的租用成本(IDC和带宽的租用),由于在政策驱动下,电信资源不断的放开,公司的电信资源租用成本有望下降。同时我们认为未来的云计算基本上各种业务的云服务(服务提供商),这种云服务要依赖公司这类的计算、传输类中间云服务才能到达终端客户的平台,建议关注公司未来云计算的定位及布局。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

2012年业绩增速低于预期 新文化预计2012年度归属于上市公司股东的净利润盈利8,450万元-9,076万元,比上年同期增长35%-45%,低于此前全年51.67%增速预期。2012年前三季度收入2.59亿元,同比增长23.23%,净利润5582万元,同比增长33.32%,四季度净利润为2868-3494万元,同比增长38.42%-68.63%。前三季度每股收益0.72,预期全年EPS为0.91元,低于0.99元的预期。 全年电视剧业务增速低于预期 1-9月份公司电视剧业务实现收入2.57亿元,较上年同期增长23.59%,低于我们预期,我们调低全年收入增速预期至42.39%。1-3季度实现收入的电视剧主要是《那金花和她的女婿》、《妈妈你到底在哪里》、《胭脂霸王》、《别样幸福》、《虎符传奇》、《娘心计》、《宝贝战争》、《杀狼花》、《真爱背后》、《江南传奇之十五贯》及《锁侠》等17部剧。按照公司招股说明书测算,单剧收入制作成本的平均比值为3.5,考虑到制作费用的上升,我们认为2012年此比值分化明显,平均值下降,单剧的平均盈利能力下滑。公司电影业务发展低于预期,我们认为电影市场处于快速发展阶段,2012年全国电影总票房为170.73亿,同比增长30.18%,2011年全国电影总票房达131.15亿元,较2010年增长28.93%,增速有所加快。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

报告目的:2012年上半年公司实现营业收入9,275.97万元,较上年同期增长17.73%;实现营业利润1,041.19万元,较上年同期下降22.67%;实现净利润1,390.26万元,与上年同期净利润1,415.21万基本持平。 主要观点:二季度业绩迅速恢复,半年业绩略低于预期公司一季度收入同比下滑36.55%,上半年收入同比增长17.73%,主要是二季度公司收入迅速增长,符合我们此前调研报告的预期。营业利润增速低于我们的预期,下滑主要是销售费用和管理费用同比迅速上升了44.50%和37.18%。其中销售费用主要是公司销售人员的增长和人员薪酬的增长,同时公司在会展、广告等方面支出迅速增长。管理费用主要是公司持续加大研发投入,2012年上半年研发支出1,059.73万元,占营业收入的比例为11.42%,较上年同期增长43.31%。 软件及系统集成业务高速增长公司主营业务中软件系统产品的营业收入2,240.31万元,同比下降12.31%;系统集成的营业收入6,528.68万元,占总营业收入的70.38%,比上年同期增长80.53%,主要原因系客户招标阶段性原因,前端设备及系统集成招标增加所致;终端产品的营业收入506.98万元,占总营业收入的5.47%,比上年减少70.12%,主要原因系受国际经济环境影响,海外订单较上年同期有所减少所致。公司综合毛利率比去年同期下降7.89%,主要原因是毛利率较低的系统集成收入迅速增长。 按产品分类来看,软件系统产品毛利率比去年同期下降11.27%,主要原因是由于公司高毛利的移植版费收入根据客户的阶段性实施情况,收入确认存在一定的滞后性,导致软件系统产品的毛利率有所下降;终端产品的毛利率较上年同期下降5.11%,主要原因系竞争激烈导致终端产品销售价格下降所致。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

报告目的: 公司公告了与CNTV的合作事宜和入主风行在线的投资,我们针对相关信息进行点评。 主要观点: 入主风行在线,完成三屏布局 公司董事会通过决议,公司拟出资3000万美元现金(折合人民币约 1.9亿元),以受让股权及增资的方式获得风行网络以及风行在线各35%股权,公司将成为第一大股东。风行网是一家提供高清电影及电视剧P2P点播的视频网站,根据ChinaVenture发布的《2011年度ChinaVenture视频网站榜单》,风行网在线主营业务收入排在国内视频网站的第9位。我们认为公司作为一家以IPTV、互联网电视和手机电视为主业的新媒体公司,依靠广电的牌照及内容资源在电视屏、和手机屏上已经完成了布局,而电脑屏主要是工信部的领域,在互联网视频特别是影视剧点播领域一直没有开拓,此次入主风行在线完成公司电视屏、手机屏和电脑屏的布局,一方面有利于整合公司的内容资源,实现内容的优势互补,同时在未来三屏融合上实现全业务的无缝切换和融合。 与CNTV合作略好于预期合资公司注册资本为人民币5,000万元,股权比例及出资方式:百视通技术以现金出资人民币2,250万元,占合资公司注册资本总额的45%;董事会拟由五名董事组成,其中CNTV提名三名董事,百视通提名两名董事;公司董事长由CNTV派出,总经理由百视通提名,董事会任免。与CNTV的合作占45%的股权好于我们的预期,考虑到公司的运营平台的资产和公司的技术资源,公司为未来IPTV上的分成我们继续维持50%的预期。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。