达因生物一季报业绩超预期,全年发展前景看好 受销售模式调整及医改降价政策影响,达因生物10年一季度收入基数较低,导致一季报业绩超预期。全年将难以维持一季度的增速,但未来发展看好。随着新厂投入运行,预计伊可新收入增长有望达到20%,盖笛欣增速有望达到40%,达因全年将至少取得30%以上的同比增长。 大型二氧化氯装置是环保业务重要看点 为了寻求环保业务上的突破,公司成立了大型设备事业部,主要面向纸浆及印染漂白等项目,目前已有2-3个合同项目(每个约千万规模)。 在新国标要求下,造纸企业采用二氧化氯取代元素氯进行漂白成为必然的选择。由于公司在大型二氧化氯设备上的技术优势明显,预计未来几年该项业务有望保持50%以上的增速。 教育产业盈利状态将会持续 本次以土地使用权置换学校股权,既盘活了公司的存量资产,还换来了当地政府对学校的支持。预计卧龙学校未来的盈利状态将会保持稳定,有利于提高母公司的效益。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11年、12年实现每股收益为0.60元和0.78元,以5月11日收盘价19.20元计算,动态PE分别为31.99倍和24.50倍。公司业务横跨医药与环保两个领域,未来业绩超预期的可能性较大。2009-2010年度,公司净利润已连续两年保持100%以上的增速,我们认为公司今年仍有望保持高速增长,给予“跑赢大市”评级。

公司今日发布公告,公司控股子公司浙江震元制药有限公司生产的硫酸奈替米星原料药于2009年10月15日通过德国GMP认证机构的现场审计,于2011年4月15日收到认证机构颁发的欧盟认可的GMP证书,证书有效期为2年。 预计公司11、12年实现每股收益为0.30元和0.43元,以4月20日收盘价13.40元计算,动态市盈率分别为44.7倍和31.4倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为48.6倍和36.7倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平,考虑到公司原料药产品线丰富,医药工业、商业发展稳健快速,且不排除公司未来医药商业业务扩张而带来兼并重组的机会,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

动态事项: 2010年,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长13.69%;营业利润为6,169.65万元,同比增长185.98%,;归属于上市公司股东的净利润4,715.37万元,实现扭亏为盈。公司近期发布一季度业绩预告,预计公司2011年一季度实现净利润约2000万元,每股收益约为0.10元。 事项点评: 2010年经营业绩扭亏为盈2010年,公司通过不断的创新和改革,明确了以古汉养生精为基础发展中药保健产业,实现了经营业绩的扭亏为盈。2010年,公司实现销售毛利率57.09%,净利率15.13%,达到近5年来的最好水平。在业绩增长同时,公司的成本费用率屡创新低,2010年为42.91%,同比下降4.89个百分点。其中,销售费用下降最为明显,比2009年下降了6.37个百分点。 古汉养生精收入和毛利率快速增长公司主营产品包括中药保健品、西药制剂和血液制品三大类。其中,古汉养生精的销售收入在2010年占公司总收入的比重达到67.98%。 2010年,实现养生精销售收入2.12亿元,同比增长20.45%。随着营销体系的变革,预计今年古汉养生精的销售收入将实现同比40%左右的快速增长。公司在2010年6月收回养生精销售权,2010年养生精的毛利率达到71.48,同比增长了5.21个百分点。预计今年该产品的毛利率有望保持75%左右的水平。 衡阳制药重组将使公司摆脱发展包袱衡阳制药承担了公司西药业务的生产,西药业务近三年维持在9000万左右,收入占比35%左右,2010年年报显示,衡阳制药全年亏损946万元。2010年12月30日公司与山东鲁抗辰欣药业、衡阳市同德祥共同签署《合作框架协议书》,拟对衡阳制药进行股权重组,公司和同德祥药业将成为参股股东。随着衡阳制药的重组,公司将西药大输液业务剥离,公司的管理费用有望下降。从以往的数据看,衡阳制药的管理费用约占公司管理费用的2/3。如果下半年剥离衡阳制药,公司的管理费用将至少下降30%以上。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级公司10年实现EPS为0.23元,预计公司11年实现EPS为0.43元,以4月18日收盘价15.45元计算,静态、动态市盈率分别为66.52倍和35.54倍。 中药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率分别为35.55倍和27.87倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平,但作为业绩反转型企业,且公司未来发展前景看好,我们给予公司“跑赢大市”评级。

营销体系不断完善,灵活差异化市场销售策略 公司早年依托代理兰州所和天坛生物的疫苗的渠道,营销网络庞大,但是分布不均。截止2010年底,公司华东、华中、华南和西南地区的营业额占比为38.12%、24.01%、11.30%和10.64%。公司将以重庆为中心,将现有办事处从22个增至47个,销售团队从366人增至496人。 同时,公司努力拓展市场的广度和深度,计划在北京、上海和深圳等重点城市新设立办事处,从省级进一步到重点城市的展开。此外,公司将采用“规范化定点接种”、“常规门诊接种”及“小定价+常规门诊”等模式做到全面、无缝覆盖基层疫苗营销渠道建设。 Hib疫苗将成为国内新秀 2010年上半年代理Hib疫苗毛利率49.03%,全年42.82%,毛利率下降的原因是公司加大城市接种点的开发投入。公司近期仍将加大重点省市的Hib市场开发,为在2012年生产上市的预充式Hib(属于高端产品)实行错位市场式销售的市场开发做准备。预计随着重点省份市场的开拓,以及新产品的陆续投产,未来公司Hib疫苗毛利率将企稳回升。而随着外资Hib疫苗在国内市场的逐步萎缩和撤资,以及公司新产能的投入,预计2013年智飞生物的Hib疫苗产能将占到市场的32%。 新的利润增长点:AC-Hib三联疫苗将于2012年上市 公司超募资金投资的AC-Hib三联疫苗采用国内外最先进的偶联技术制备的疫苗,收率为目前生产工艺的3-4倍,成本仅为国内生产企业同类制品的1/3-1/4,具有成本和规模化的优势。目前全球已有90%以上的国家将Hib列入计划免疫,一旦中国列入,AC-Hib三联疫苗将有广阔的市场前景。 疫苗储备品种丰富,未来几年将陆续上市 公司预计在2011-2013年上市AC群流脑多糖疫苗、Hib疫苗和AC-Hib多糖结合疫苗。2012-2013年间将有9个疫苗品种获得临床批件。公司未来将适时新增3-5项研发项目,公司目前与中国药品生物制品标准化研究中心、香港科大、解放军302医院等知名机构展开研发合作。 投资建议:未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为0.78元和1.27元,以4月14日收盘价36.05元计算,动态市盈率分别为46.37倍和28.31倍。由于公司产品创新能力强,储备品种丰富,营销市场前景广阔,我们看好公司长期的发展前景,给予“跑赢大市”评级。

动态事项: 2010年,公司实现营业收入45.58亿元,同比上升了8.95%;实现利润总额13.33亿元,同比下降了6.24%;实现净利润11.44亿元,同比下降5.76%;实现每股收益2.54元。 事项点评: 主营利润、毛利率略有下滑,期间费用率有所增加 公司2010年利润略有下滑,其主要原因为:公司主导产品维生素A和维生素E全年下游需求疲弱,价格处于低位。2010年整体维生素市需求萎靡,但公司整体经营状况良好,销售毛利率并没有出现大幅下滑,全年销售毛利率为41.37%,比2009年同期下降了3.85个百分点。从期间费用率来看,总体费用率为10.20%,较2009年增加1.40%。其中销售费用率为4.51%,较2009年增加0.72个百分点,主要因为以盐酸万古霉素为主的制剂销售规模扩大;财务费用率为1.01%,较2009年增加0.45%,主要原因是期间人民币升值,汇兑损失增加。 VA、VE 涨价预期强烈 VA、VE产品均处于寡头垄断市场,目前全球供需较为平衡。公司VA和VE产能约占世界的17%和20%。VA方面:近期,国内三家企业停止报价,价格止跌。2011年一月份出口数据显示,VA出口量312吨,同比上升133%,出口额645万美元,同比增长74%,出口市场复苏脚步逐步加快。3月,帝斯曼宣布VA提价至135元/Kg。随后,新和成更将VA报价提升至160元/Kg。预计,由于VA近日国内供货紧张,国际禽畜业回暖加快,VA价格将步入一个上升通道。VE方面:近期,由于日本地震的关系,影响到了VE生产中的重要中间体间甲酚的供应,VE的涨价预期十分强烈,下游饲料企业也可能因为通胀预期加量备货,VE后市涨价的可能性很大。公司VA、VE加起来占公司主营业务50%以上,预计将受益于此轮产品涨价。 制剂业务增长迅速,将成为未来利润增长点 2010年公司加大了制剂产品的营销,制剂药销售额达到了11.75亿元同比增加了18.07%,利润率为16.43,同比也提高了1.63个百分点。其中主要制剂产品盐酸万古霉素制剂系列销售额为1.40亿元,较2009年增加56.25%,在规模扩大的同时毛利率较2009年也大幅提高了16.20个百分点,为50.88%。预计在接下来的几年,公司的制剂业务将进一步提升,为公司提供更多的利润。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为3.07元和3.68元,以4月8日收盘价37.32元计算,动态市盈率分别为12.16倍和10.15倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为16.81倍和12.56倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平,并且公司主营VA、VE产品正处于复苏的上升通道,制剂业务发展迅速,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

2010年,公司实现营业收入56,028万元,同比增长12.19%;实现营业利润15,134万元,同比增长33.94%;实现净利润7,054万元,同比增长104.98%;实现每股收益0.39元。 公司以医药和环保产业为主营业务。目前医药产业主要以儿童保健药品、糖尿病、心血管病、消化系统抗感染药等药品的生产销售为主,环保产业主要涉及二氧化氯设备和产品的生产销售、电厂烟气脱硫服务等业务。公司业绩保持大幅增长的主要原因是主营业务利润的增长和运营效率的提高。报告期内,公司医药产品收入同比增长5.90%,毛利增加0.50个百分点;环保产品收入同比增长54.25%,毛利增加1.07个百分点。从期间费用率增长情况来看,除销售费用同比增长达到28.11%以外,其它各项费用率均控制良好。 公司10年每股收益为0.39元,预计11年每股收益为0.46元,以4月1日收盘价16.92元计算,静态与动态市盈率分别为43.24倍和36.68倍。医药行业上市公司10年、11年平均静态和动态市盈率分别为41.14倍和32.24倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平,但是考虑到:1)公司主营业务横跨医药和环保领域,均属国家“十二五”重点扶持行业;2)国家脱硝产业政策有望成为公司环保产业业绩催化剂;3)随着药店终端销售能力进一步提升,公司的医药产品销售增速有望加快,我们仍给予公司“跑赢大市”的评级。

预计公司11、12年实现每股收益为0.26元和0.36元,以3月31日收盘价12.32元计算,动态市盈率分别为47.63倍和34.45倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为45.35倍和34.25倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平,考虑到公司原料药产品线丰富,并且拥有的地产面临重估;且不排除公司的医药商业扩张所带来的兼并重组的机会,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。 预计公司11、12年实现每股收益为0.44元和0.63元,以3月31日收盘价16.55元计算,动态市盈率分别为37.58倍和26.47倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平,考虑到公司产品线全,募投产品将要投产,心脏起搏器前景光明,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

预计公司11、12年实现每股收益为1.58元和2.12元,以3月15日收盘价20.19元计算,动态市盈率分别为12.78倍和9.52倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为17.51倍和13.37倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平,并且公司主营VC产品正处于复苏的上升通道,制剂业务发展迅速,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

动态事项: 公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入27.72亿元,同比增长23.64%;利润总额为0.50亿元,同比增长166.68%;每股收益0.08元,同比增长202.40%。 事项点评: 各项业务增长快速,经营状况良好,毛利率稳定 2010年公司各项业务快速发展,营业收入与营业利润同比增速分别为23.64%和26.13%。分业务来看,利润主要由原料药和成品药两块贡献。 其中,原料药收入10.02亿元,同比增加35.98%,利润率为16.20%,同比稍有下降;成品药收入3.33亿元,同比增加13.21%,利润率为28.03%,同比增幅6.67个百分点。从经营费用来看,销售费用、管理费用和财务费用均保持稳定,三大费用率总体为9.92%,比去年下降了0.35个百分点,公司经营状况良好。销售毛利率也保持稳定增长态势,全年销售毛利率为11.89%,比去年提高了0.23个百分点。 公司原料药业务发展迅速 公司的原料药收入连续两年保持了30%以上的增幅,并占据了公司50%以上的营业利润,是公司营业利润的主要来源。公司大环内酯类原料药是公司的老牌产品,其中螺旋霉素等第一代产品主要用于出口;阿奇霉素等第二代产品,由于公司自己生产上游原料硫氰酸红霉素,拥有上下游成本优势,未来几年将成为公司原料药业务的重头。 公司林可霉素原料药曾经在2008年由于染菌问题造成公司的大幅亏损,现今已经成为公司原料药业务的另一重要利润贡献点。林可霉素几年来价格稳定上升,公司年产量在1200吨左右,预计公司林可霉素年收入可超过4亿元。此外,公司去年的募集资金项目均为原料药项目,包括维生素B3、维生素K3、头孢系列和去甲霉素系列项目,建成后,将在近几年进一步为公司贡献利润。 与乐普合作,心血管仿制药将是制剂业务快速增长的突破口 公司两大主推仿制药阿托伐他汀钙和氯吡格雷,其相应的原研药分别列2009年全球处方药销售金额排名第一和第二,2009年全球销量分别为114亿和66亿美元。由于这两个药品刚刚过期,加上国内市场尚未充分开发,在接下来的几年中此两款仿制药物的国内市场前景十分乐观。乐普医疗是一家立足于心血管领域的专业医用耗材研发、生产和销售的企业,建立了覆盖全国的高效的营销网络体系。公司此次与乐普医疗的合作,将借助其在心血管领域的终端资源优势,实现优势互补,并希望能够彻底解决公司迟迟没能在两个产品上打开市场的根本原因-销售渠道的问题,快速提升公司的盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为0.16元和0.27元,以3月15日收盘价10.09元计算,动态市盈率分别为62.69倍和37.66倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为50.71倍和36.66倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平。考虑到公司主营稳定增长,通用集团将把天方药业作为其医药业务的平台,并会不断向公司注资,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

动态事项: 公司公告,以超募资金购买位于北京市海淀区上地创业路18号的房地产的议案,此次购买的房地产将用公司科研基地的建设,该房地产成交价格为12,500万元。此为公司第三次使用超募资金。 事项点评: 公司主营业务稳定,毛利率高 公司的岩舒注射液具有抑制癌性疼痛及出血、抑制肿瘤生长、联合放化疗增效减毒等功效,是公司业务收入和利润的主要来源,占主营收入的60%以上,其毛利率为95%左右,维持在较高水平。岩舒在二级以上医院覆盖率较高,公司现正进行该产品增加用量的临床试验,若通过,其销售额有望翻番。与此同时,公司积极投入上游苦参种植,以稳定产品原材料价格,降低成本。预计未来几年岩舒注射液将保持25%以上的增长速度。公司的其他潜力品种,例如,舒血宁、冠心宁、阿莫西林钠氟氯西林钠等产品的增长速度也较快,有望成为公司新的利润增长点。 公司近期公布了2010年度业绩快报,2010年营业总收入、营业利润、利润总额、净利润同比增长分别为77.03%、27.31%、31.98%、39.17%;其每股收益摊薄后预计为0.65元,同比增长34.01%。公司业绩快速增长的主要原因是公司优化产品结构、开拓市场渠道,使公司经营业绩持续增长。 公司超募资金多,未来投向值得期待 公司向社会公众发行人民币普通股3,600万股,发行价格为每股38.80元。募集资金总额为人民币13.97亿元,扣除各项发行费0.92亿元,实际募集资金净额为人民币13.05亿元。募集资金3.06亿元,超募资金为9.99亿元。公司已使用超募资金三次,如表1所示。