公司业绩呈现拐点:公司是湖南最大的中、西、生化联合制药企业。主要业务包括旗下衡阳中药的古汉养生精等中药业务,衡阳制药的大输液业务和南岳制药的血液制品业务。公司经过09年开始的管理层变革、资产清理等工作,目前历史包袱已经基本卸下,经营业绩业经出现明显改善,公司正处于业绩拐点阶段。 古汉养生精新产能投建,将成未来最大业绩爆发点:衡阳中药的古汉养生精传承千年古方,09年销售收入1.76亿元,为公司核心利润来源。该产品过去囿于在湖南当地的销售,一直未能充分发挥其市场空间。公司12月8日披露,衡阳中药计划投资1.24亿元新建“年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目”。我们认为新产能的建设一方面可以解决公司原有的产能瓶颈问题,另一方面也彰显出公司将大力发展古汉养生精的决心。未来公司如果能加强古汉养生精的文化营销,将有望培育成全国性的重磅养生产品。 其他业务也存在改善预期:南岳制药的血液制品业务已经复产,受益于我国血液制品行业的高景气度,未来盈利能力将增强。虽然公司同景达生物的股权纠纷尚未解决,但南岳制药为公司贡献稳定的投资收益值得期待。衡阳制药的大输液业务在行业产业升级的大背景下成长乏力,未来如能采用剥离等方式进行处理,将有利于公司轻装上阵,进一步提升盈利能力。 盈利预测与估值:我们认为古汉养生精目前的市场规模还没有充分体现其内在的文化价值和市场价值,随着新产能的投建,未来有望培育成全国性的养生名品。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.18元、0.34元、0.53元,考虑到公司的历史包袱存在剥离预期,公司业绩处于拐点阶段,我们给予公司“增持”评级。

公司正处于战略转型阶段:公司是我国最大的抗生素类药品生产企业。2009年6月冀中能源入主公司以来,加快了公司内部资产整合的步伐,公司从管理到经营均发生了巨大的变化,历史包袱得以卸下,盈利能力获得提高,发展方向也将以新型头孢、免疫抑制剂、重组人白蛋白等业务为突破口,实现由原料药向化学制剂、生物药升级的战略转型。 新头孢及新制剂业务将成为公司近年主要的利润增长点:公司的“一号工程”新型头孢系列产品工程9月开始投产,意味着公司跃居我国最大的头孢生产企业。该项目全部投产后年销售收入将达到80亿元,将成为公司近年主要的利润来源。公司的“二号工程”新制剂项目进展也非常顺利,该项目是公司产品实现产业升级的重要保证,全部投产后预计年销售收入130亿元。 维生素C价格仍将影响公司短期业绩:目前由于主要厂商刚完成夏季停产检修工作,VC国内报价反弹至50元/公斤左右,VC长期价格能否维持较高水平还要看国家是否能出台VC出口配额制度。 重组人血白蛋白未来将成为重磅产品:重组人血白蛋白利用现代大规模生物发酵技术生产,同人血白蛋白相比,具有纯度高、防污染、可量产等优点。公司是国内最早研发成功并唯一具备规模化生产能力的企业,目前已经开始药用敷料级重组人血白蛋白的申报工作。我们认为辅料级及未来的药用级如能获批,受益于国内血制品行业的高景气度,该产品的市场潜力巨大。 研发平台新药公司是公司实现产业升级的保证:公司旗下的新药公司是国家发改委批准的“微生物药物国家工程研究中心”第一名和国家科技部批准的“抗体药物研制国家重点实验室”第二名,在小分子药物和大分子药物的研发能力上均居于国内领先水平。除了重组人血白蛋白,目前还有全人源抗狂犬病毒抗体等国家I类新药处于临床阶段,产品储备丰富。 盈利预测与估值:我们认为公司的历史问题基本解决,由原料药向制剂、生物药企业战略转型的目标值得期待,目前正处于业绩的拐点。考虑到公司的内部整合和外延扩张,我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.32元、0.60元、0.96元,给予公司“买入”评级。

2010年1-9月公司业绩增长下滑 1-9月公司实现销售收入7.92亿元,同比减少0.53%,实现归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比提升0.85%,每股收益0.365元。 主导产品盈利能力下滑是业绩增长乏力的主要原因 受驴皮等原材料价格上涨,驴胶补血颗粒提价对销量的短期冲击等因素影响,公司三季度收入同比下滑4.47%,毛利率同比下降3.08个百分点,拳头产品增长乏力造成公司三季度业绩低于市场预期。 期间费用率稳步下降 公司期间费用率一直控制良好,逐年稳步下降。报告期内公司三项费用率41.57%,同比减少1.9个百分点,可以说期间费用的良好控制对保证公司的业绩水平贡献显着。 公司尚处于内部调整期 目前公司致力于内部调整增效的工作,管理方面,进行人事变动,由魏锋先生亲自担任董事长,加强医药实业建设;业务方面,压缩商业规模,提升工业比重;产品方面,进行产品疏理,重新定位;营销方面,整合资源,加强渠道终端控制力;生产方面,加快新基地建设步伐,解决产能瓶颈。因此我们预计,虽然目前公司的主导产品增长乏力,但随着公司改革调整效果的逐渐显现,公司未来的业绩增长将获得加速。 中长期增长还看浓缩丸及二线品种 公司一线产品中浓缩丸还有成长空间,新基地建成后,浓缩丸产品的增长有望加速,今年预计浓缩丸仍有望实现两位数的增长。 力较好,培育得当有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们调整公司的盈利预测,2010年-2012年的EPS分别为0.54元、0.66元和0.79元,考虑到公司处于调整突破的前期阶段,维持公司“增持”评级。

公司三季度业绩保持快速增长。 公司2010年1-9月实现销售收入3.74亿元,同比增长37.92%;实现归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长29.87%;每股收益0.84元;业绩的快速增长主要由于公司自营及代理品种两大业务均实现了快速增长; 公司三季度单季实现销售收入1.38亿元,同比增长37.28%,实现归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比增长32.49%,每股收益0.25元。 毛利率略有下降,管理费用增加。 2010年1-9月公司毛利率下降至52.34%,主要由于低毛利的代理业务发展快于高毛利的自产业务;由于销售规模迅速扩大,管理费用同比增长了53.27%.营销能力是公司的核心竞争力。 公司的核心管理团队几乎全部具有营销工作背景,结合了代理制和直销制营销模式的优势,通过“TRP”模式对代理商形成了特色的“专卖店式”管理,使公司具有了行业中突出的处方药营销能力,即使是新入市场的产品或竞争企业众多的品种,公司都能实现销售收入的快速增长,我们认为,出色的营销能力是公司的核心竞争力。 完善的产品梯队是公司成为未来龙头企业的基石。 公司拥有较完善的产品梯队:一线产品鹿瓜多肽注射液是骨折愈合药物中的一线品种,公司拥有单独定价权,并占据了该产品65%以上的市场份额;二线产品注射用盐酸吉西他滨的专利纠纷已基本解决,与竞争产品相比公司产品价格优势明显;即将上市的新药头孢米诺钠获得了发改委单独定价权,有望成为公司新的利润增长点;公司的20余个在研品种布局清晰,重点发展市场广阔的抗肿瘤和心脑血管药物,在未来5-8年将不断有新产品投放市场,其中包括银杏内酯B注射液、注射用秦龙苦素等极具潜力的1类新药。 盈利预测: 鉴于公司业绩基本符合预期,我们维持对公司的盈利预测,预测2010年-2012年的EPS分别为1.29元、1.76元和2.32元,考虑到公司产品线丰富、后续产品具有较强竞争力、未来成长明确,我们维持公司的“增持”评级。

公司2010年前三季度共实现销售收入9.63亿元,同比大增121.75%,实现归属上市公司股东净利润4.75亿元,同比增长149.89%,每股收益0.824元,每股经营净现金流0.53元。 公司业绩大幅度增长的主要原因,来自疫苗业务的稳定增长和血液制品量价齐升带来的高增长。 疫苗制品方面,根据我们之前的估算,2010年公司尚有工信部2200多万剂甲流疫苗订单仍未确认。另外,从中检所的数据来看,公司前三季度流感疫苗批签发数为1009万瓶,四价流脑疫苗批签发的数量为332万瓶,均比去年同期有大幅度增长。 血液制品方面,随着公司采浆量和投浆量的提升和公司产品结构的优化,三季度公司实现营业收入5.76亿元,比去年同期增长67%;扣除投资收益后的营业利润为3.56亿元,比去年同期增长101%。 考虑到疫苗业务和血液制品的高增速,我们维持之前对公司的预测, 2010年-2011年的EPS分别为1.20元和1.50元。

1-9月公司实现销售收入17.76亿元,同比增长22.81%,实现归属上市公司股东净利润4.20亿元,同比大增73.63%,每股收益0.64元。 报告期内,公司通过控制营销促进阿胶价值回归的工程颇见成效。算上10月9日的提价,公司阿胶块目前出厂价已经提到594元,累计提价幅度达到52.5%,产品毛利率提升显著,阿胶块的大幅提价是公司业绩高速增长的主要动力,预计最近一次的提价效果将在四季度持续显现。 受阿胶价值回归的带动作用,公司阿胶保健食品业务的增长也非常显著,桃花姬阿胶糕、阿胶枣等新产品迅速上量,预计随着公司营销力度的加大,今年保健品同比增长将超过50%,收入1.5亿元左右。处方药方面预计阿胶浆保持30%左右的平稳增长。 1-9月公司毛利率水平51.1%,同比提升7.4个百分点,主要得益于阿胶块的快速提价。费用率方面,公司控制营销的策略效果显著,销售费用率17.1%,同比仅提升0.5个百分点;三项费用率23.3%,同比略增1个百分点,整体来说,同公司收入增长相比,公司费用率控制良好。 阿胶块596元的出厂价同806元的最高零售价之间还存在很大的价格空间,终端旺盛的需求能力令阿胶块存在继续持续提价的强烈预期,这是保障公司近年快速增长的主要动力。 我们维持公司的盈利预测,预测2010年-2012年的EPS分别为0.90元、1.18元和1.54元,维持公司“增持”评级。

2010年前三季度公司业绩平稳增长 公司2010年前三季度实现销售收入4.90亿元,同比增长20.09%,实现归属上市公司股东净利润8090万元,同比增长61.83%,每股收益0.64元。 毛利率稳中有升,费用率增长略快 受益于OTC品牌中药的平稳增长和银丹心脑通胶囊的快速增长,报告期内公司收入同比增长20.09%,毛利率水平稳中有升,达到50.96%。总的来说,公司主业保持了稳定而快速的增长。 公司三项费用率33.22%,同比增长6.24个百分点,费用率增长略快的主要原因是公司产品结构进一步优化,以银丹心脑通为代表的处方药销售费用增长所致,报告期内公司销售费用率为24.5%,同比提升5.3%个百分点。 OTC品牌药将保持平稳增长 随着四季度开始公司产能瓶颈的逐渐消除,公司的增长步伐有望加速。OTC药物方面,咳速停糖浆(及胶囊)具有显着的苗药特色,将保持两位数的正常增长。维C银翘片受不良反应信息通报的影响,短期销量可能会受到冲击,但从长期来看,该药品具有非常扎实的市场基础,且将受益于新医改的基层放量,预计销售将很快恢复并保持平稳增长。 银丹心脑通软胶囊是公司近年业绩亮点 银丹心脑通软胶囊作为公司的独家品种和医保乙类品种,具有苗药的特色和心脑同治的疗效。预计在公司解决产能问题后,银丹心脑通将成为最大的业绩亮点,近几年复合增长率有望超过50%。 盈利预测与估值 我们维持原有看法,随着公司产能瓶颈的解决,公司四季度开始业绩增长有望加速,另外公司还存在较大的苗药整合预期。 我们维持公司的盈利预测,预测2010年-2012年的EPS分别为0.96元、1.37元和1.81元,给予公司“增持”评级。