我们认为白酒公司的成功发展一般经历三个阶段,第一个阶段是产品结构分明、定位准确,第二个阶段是营销体制创新与变革,适应白酒市场扁平化以及强化企业对终端控制力的驱使;第三个阶段就是公司内部组织架构以及人才培养的跟进。 古井贡酒在完成第一步股权变革,以及产品结构调整与定位后,随着募集资金到位和募投项目的实施,公司将进入变革第二阶段。即全面实现传统酿造工艺的现代化改造,进一步提高名优和高端白酒的产能,并进行营销体制的变革阶段。 古井贡酒为中国老八大名酒之一,具有悠久历史和文化底蕴。但由于国有体制问题,发展速度一直较慢。 2009年,公司实施产权体制变革。上海浦创受让40%股权,性质上完成国有到民营的转变。这将提高运营效率是一个根本性改变。之前的2008年公司推出核心主导产品“年份原浆”后,现已成功完成了产品品牌的市场导入,一炮走红市场,销售量迅速提高。由于基数较低,公司收入和利润增长非常迅猛。2009年比2007年,收入和利润增长11.65%和413%,毛利率提高了88%。2010年中期公司毛利率已经上升到71.77%,显示年份原浆为代表的高端白酒强大盈利能力。 但公司要实现持续增长,仅靠推出一两款高端产品是远远不够的。还必须夯实生产基础,在营销体制上做全面的改进。否则基于低基数的高增长就不牢固。 因此我们看好本次募集资金的举措,认为募投项目如果顺利实施,公司未来获得持续发展的潜力依旧非常大。目前古井贡酒年销售收入仅有十几亿元,低于不少地方性品牌公司。 但完成生产设备的改造以及营销体制的变革后,公司还将进入第三个阶段,就是内部机构运行机制和人才储备和水平的提高的更为艰巨的工作。 公司2010年—2011年业绩预测:0.98元/股、1.37元/股和1.78元/股。首次评级为增持。

1、双汇发展实际控制人变成兴隆公司。 一是双汇发展的实际控制人有外资(高盛与鼎辉)变成双汇员工全部持股的兴隆公司,尽管在双汇国际的持股比例上(持有罗特克斯100%股权),鼎辉一致行动人持股比例略高于兴隆公司,但雄域公司(兴隆公司100%持股)的表决权多于鼎辉。这对民族品牌的保护有利,也有利于双汇实际控制人更为主动的贯彻自己的发展战略和意图,实际控制人的变化有利于双汇的长远经营。 2、消除了同业竞争,减少了关联交易。 二是双汇发展收纳了集团公司所有与屠宰与加工肉制品相关的资产(丛采购、生产到销售),消除与集团的同业竞争,大幅度减少与集团的关联交易,有利于双汇发展的所有股东。单就生产规模上、屠宰量以及肉制品产量上,双汇发展取代集团,取得了自己独立的行业龙头地位。集团仍然拥有物流和部分辅料与养殖资产,成为依赖于双汇发展而存在的辅助性机构。 重组完成后,双汇发展生猪屠宰能力将增加到1500万头,肉制品生产能力增加到300万吨,按照公司模拟重组后双汇发展业绩状况显示,2010年公司屠宰总量将达到1136万头,肉制品总产量为144万吨。其中,中高低温肉制品产量为75万吨,占到全部肉制品产量的52%。低温肉制品产量增加50.72%,为38.24万吨; 高温肉制品也提高47.65%,达到37.43万吨。特别是资产注入如果成功,双汇发展的冷鲜肉产量将有大幅度提高,增加幅度为246%,有原来的21.8万吨提高到75.54万吨。产品结构更为完善。 冷鲜肉尽管利润率较低,但是发展空间巨大。 就本次重大资产重组双汇做了模拟业绩预测,2010年重组后双汇预计收入为233.73亿元,净利润20.19亿元,净利润率为8.63%; 收入较2009年的166亿元提高了40.36%,净利润率由8.26%提高到8.63%,主要是由于利润率较高的低温制品占比更高。 3、资产重组与置换价格确定。 本次资产重组涉及两方面内容:一是对罗特克斯定向增发,用于吸收合并该公司持有的股权;增发价格为停牌前30个交易日平均收盘价,溢价4.91%,为56元/股,发行股本为1900万股;二是对双汇集团定向增发,双汇以全部屠宰与肉制品加工业务资产认购,发行价格为停牌前20个交易日平均收盘价,没有做折价处理,总发行股本为6.13亿股。发行之后双汇总股本扩大1.04倍,有原来6.05亿股扩大到12.73亿股。按照公司模拟吸收合并与资产置换后,2010年公司净利润(扣除少数股东权益)为18.76亿元,EPS1.47元/股(发行后全面摊薄后)。 我们假设双汇发展本次资产重组顺利通过股东大会、证监会等权利行使机构的批准,根据公司模拟合并利润表并参照食品饮料公司可比公司平均PE水平,按照摊薄后12.38亿股本,除权后公司未来的合理股价在44—51.45元/股。而资产重组方案被通过的概率非常大,因此短期内市场会反映未来合理市场价格,短期内目标价89.96元/股。未来三到五年,双汇每年仍能保持30%以上的高增长,我们看好双汇长期的成长性和盈利能力。 本次资产重组基本实现了资本市场对双汇重组一贯的预期,为双汇未来发展扫除障碍。

1、受益产业链下游产品涨价. 近期鸡苗价格快速反弹,由5月份的8毛/羽上涨到11月25日的3.33元/羽。益生股份主要产品父母代肉种雏、父母代蛋种雏鸡,作为上游供应,即民和股份鸡苗的主要供应商,益生股份将会受益此次产业链的涨价。 2、价格传导,父母代鸡价格将会上涨. 今年下半年以来商品鸡的毛利率较高,今年全年商品代雏鸡销量接近3700-3800万只,而去年仅3100万只。商品鸡苗价格全年平均约为2元/羽左右,而在4、5月份仅7、8毛钱,6月份后开始大幅上涨。 按照行业惯例,商品鸡涨价2、3个月后传导到父母代鸡,然后再经过2、3个月从父母代传导到祖代鸡。但今年这种价格的传导并没有如期而至。 10月底,公司父母代鸡的10元左右/套,价格最低的时候价格仅为5-6元,而去年的均价在16元/套,1-9余份,祖代、父母代鸡的毛利率为20%左右,远低于去年45%的水平,饲料成本的上涨,侵蚀了大部分利润空间,今年商品鸡的利润比父母代的利润高。 商品鸡苗的价格比将传导到父母代鸡苗,我们认为这个时点在11月底和12月初,目前,12月份公司计划处场的鸡苗价格已上涨到14元/套,预计将会很快恢复到16元/套或更高的均价。父母代鸡苗的价格上涨将会利好公司业绩,商品鸡、祖代种鸡的价格主要参考一年的均价,2011年父母代种鸡市场价格同比将会大幅上升。 3、公司未来的成长空间. 2010年公司完成暮投项目后,公司更新父母代肉种鸡60万套,存栏量达到90万套,年提供商品鸡雏鸡8028.8万只;更新祖代肉种鸡4.6万套,存栏量6.9万套,父母代肉种鸡雏鸡年产量达230万套,年增加销售收入2.42亿元,总收入7.025亿元,净利润1.42亿元。 2010年,公司的综合毛利率约为28.7%,收入4.42亿元,净利润8300万元。2011年收入5.55亿元,毛利率29.2%,净利润1.1亿元。2012年收入7.025亿元,毛利率29.4%,净利润1.42亿元。 2010年-2012年的EPS为0.77元、1.02元和1.32元。如果公司的毛利率提升5%,则EPS提升0.2元--0.25元。

1、2010年增长预计超过30%,2012年业绩爆发期。 2006年上市以来,公司每年都保持在20%多的平稳增长,由于部分海参的捕获,2010年的收入增长将超过30%。2012年公司的海参将全部达产,届时将是公司业绩爆发的时期。 2、极端天气影响,海参捕捞量存变数。 海参的捕捞和天气有很大的关系,目前的极端天气,对公司海参捕捞影响较大。公司上半年捕捞240吨,下半年捕捞量一般较多,公司莱州、海阳、牟平的海参已开始捕捞,担子岛的还没有捕捞。 目前海参价格也维持在200元/公斤。由于市场需求日益扩大,及气候、海域环境对海产品养殖的负面影响,海参价格下跌的空间有限,有望维持在高位。 3、胶原蛋白项目市场拓展受阻。 公司的胶原蛋白产品前景较好,但由于公司没有市场经验,销售不理想。公司已聘请赵雅姿代言,在中央二套及广告,全国招募加盟商。前期投入费用较高,未来某个时期可能有所突破。 4、大菱鲆市价平稳,海带苗价格下跌严重。 公司的大凌鲆产能在500吨,近几年一直平稳,目前价格也维持在70元/公斤左右。 海带苗是公司的传统优势产品,设计产能为12亿铢,但价格波动比较大,由于供给增加,今年的海带苗价格低,约100元/帘,效率不好,但对公司业绩影响有限。 5、海产品苗种研发能力值得关注。 公司在海产品育苗名贵鱼种的工厂化养殖方面具有较强的技术实力,拥有海带苗的研发及海神苗的繁育能力,我们判断,随着海产品市场的扩大及价格的上升,以及公司养殖规模的扩大,公司可能会加强在育种方面的投入。 维持的买入评级,6个月目标价24.3元,市值仍有较大提升空间。