概况 公司大股东是中国电子科技集团公司第三十研究所。公司从信息加密领域龙头发展成为以密码为核心的信息安全产品和安全集成与服务的国内信息安全领军企业,公司拥有完善的信息安全产品体系和领先的整体安全解决方案能力,是国内政府和军工等大型企业集团用户市场最大的安全系统集成商,在分级保护领域,高居国内第一。随着各行各业信息化的推进,信息资产朝着海量化方向发展,而信息化又与信息安全高度相关,因此我们认为公司在未来几年将保持高速发展的态势。此外值得注意是作为三十所唯一的资本平台,该所对上市公司注入资产的可能性很大。 云计算--走下云端 近年来公司对云计算的投入力度很大,将通过安全云存储系统切入该领域,并以产品集成商身份或者直接参与数据中心运营等方式参与市场竞争。公司的安全云存储系统不但可以为新建的数据中心提供软硬件,而且也适用于已建成的数据和灾备中心的信息安全改造。 在运营模式上,公司重点针对私有云和公共云。特别在私有云领域,集团级和行业级客户都适合建私有云。这方面公司有客户资源优势,且现有客户就有安全云存储的需求。公共云方面,10年底,公司与万国数据签署了战略协议。另外公司也积极与运营商开展合作。 目前公司的安全云存储系统还处于市场推广阶段。去年12月中公司在在北京举办了题为?走下‘云’端?的媒体发布会,邀请了大客户以及行业主管部门,并与用户进行了深入的探讨,同时也预示着公司的安全云存储系统将于11年进入实质性的销售阶段。 智能电网的真正受益者 电力行业是公司未来重点开发的市场。公司为电力部门提供的产品是加密机和网络安全产品,如VPN。未来智能电网将使用大量的安全产品,市场空间巨大。目前公司是国网加密机平台的独家供应商,10年独享3428万元合同订单。 金融领域高增长可期 公司产品在金融领域有望继续保持高增长。过去国内的金融行业较多使用国外产品,由于产品和系统更新、运营环境变化、管理要求等因素,金融行业的安全投入将会进一步增长,尤其是国产设备和系统在该市场将出现新机遇。 盈利预测和评级 预计公司10、11和12年净利润同比增长分别为86%、58%和58%,对应EPS分别为0.50元、0.79元和1.24元,对应每股P/E分别为53倍、33倍和21倍。考虑到公司的独特背景以及在云计算和智能电网领域的实力,我们首次给予?买入?评级。 风险提示 公司的移动支付平台?Mo宝?无法顺利打开市场;安全云存储系统销售进度低于预期。

行业领军企业 公司在社保和医疗软件方面处于全国领导地位。目前在移动互联网,智能电网,三网融合和环保节能方向处于领先位置,未来公司有希望在这些领域做到领导地位。 对日外包业务将回暖,对非日外包业务快速增长 过去阿尔派一直是公司对日外包的最主要客户,因此公司将受益于阿尔派自身业务的好转。另外,公司对Sony外包业务每年增长30%,并且10年Sony将会成为公司外包业务中的最大客户之一,达到2亿元的规模。自从09年和10年公司前后收购了5家欧美的软件开发服务公司之后,公司对非日外包业务开始加速,预计年均可以超过50%的水平,最终公司软件国际业务将形成对日和对欧美外包规模各占50%的格局。 医疗系统始终是亮点 随着熙康健康服务平台的推出,不仅标志着公司由过去的纯软件开发商转向服务商,而且意味着公司成功地将云计算、物联网和BPO等概念整合在了一个应用平台上。另外,由于新产品和全国销售网络建设等因素性刺激,未来几年公司在医疗设备领域将会有快速的发展,可以保持年均25%-30%的增速。我们预计今年医疗设备收入可以达到8亿元左右的规模. 盈利预测 预计10-12年,公司营业收入分别为49.73亿元、60.51亿元和74.03亿元,归属母公司净利润分别为4.86亿元、5.96亿元和7.33亿元,对应的每股EPS分别为0.40元、0.49元和0.60元。依照公司12月10日16.65元的收盘价,股价对应的PE分别为42倍,34倍和28倍。我们考虑到公司作为行业内的龙头企业,特别在医疗设备领域,公司是国产先进医疗设备研发和生产的领头羊,未来必将受益于国家新兴产业规划。因此,我们长期看好公司的投资价值,给予公司11年40倍市盈率,对应目标价19.6元。首次给予公司“买入”评级。

未来几年,中国安防视频监控市场需求将持续高增长。iSuppli预测,中国安防行业营业收入将从2007年约151亿美元增长至2012年约247亿美元,年均复合增速为10.3%。2009年营业收入为194亿美元(约合人民币1496亿),同比增长10%,其中,实体防护:33%,电子防护:67%,而在电子防护中,视频监控产品占比58%,占整个安防产业的比重约39%,市场规模超过580亿元。 前端数字化产品明年面世将拉动前后端配套需求。目前相应的技术研发正处于攻坚阶段,预计2011年一季度新产品将陆续投放市场。公司正在加紧研制各类高清、数字化前端产品,比如:数字化高速球机、摄像机及DVS等有望于明年上半年陆续投放市场,随着公司前端产品线日益齐全,凭借品牌和渠道优势,在打开前端市场、打破海康一家独大的局面,将不仅有力的带动自身的销售呈爆发性增长,还将有力拉动前后端配套产品供应需求的增长,开拓下游对后端产品的新增需求,从而产生“1+1>2”的效果。 DVR业务坐二望一,低端芯片推动商业化应用。安防世界网预计,2008年中国DVR市场总销量约220万台,销售额约32亿元,2009年销量同比增长19%至261万台。其中,大华股份市场占有率约17%,与第一名海康威视的20%基本平起平坐;大华今年开始在N5平台上将海思芯片应用在低端DVR产品上,从而有效缩小并基本消除了与海康在音视频信号编解码上的技术差距,嵌入式DVR毛利率由2009年的39.87%上升至今年上半年的44.90%,而同期海康威视的毛利率则呈下降趋势。 平安城市、智能交通拉动安防视频监控需求。据公安部科技局预计,每年投入在500亿元上下,其中,视频监控系统占比约28%,每年超过140亿元;Frost&Sullivan预测2010-2015年,中国城市轨道交通市场投资额将达到4159亿元,年均复合增速为13.8%,其中,轨道交通至少为20-30亿元,同期国内智能交通系统每年约200亿元的投资规模,视频监控产品占比约16%,每年新增市场需求约为32亿元左右。

铁路信息化投资总额持续快速增长。据铁道部统计,2003-2009年全国铁路基本建设投资复合投资增速为50%,2009年全国铁路共完成基本建设投资超过六千亿元,同比增速约78%。其中,行车安全监控产品也出现了大幅增长,铁道部科学技术信息研究所统计并预测,2009-2012年铁路行车安全监控系统的建设投资规模将继续快速增长,预计年均复合增速约为30%。 铁路信息化行业的领头羊。世纪瑞尔已在铁路综合监控系统(含:通信监控系统)、铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统等领域确立了领先地位。其中:铁路综合监控系统(含:通信监控系统)项目占全路电气化铁路里程的80%,铁路综合视频监控系统项目占已建设视频监控客运专线里程的40%,铁路防灾安全监控系统项目占已建设防灾安全监控客运专线里程的45%,均居行业第一。 在手订单充足,盈利能力不断增强。2007-2009年,世纪瑞尔分别获取订单从超过8000万元、2.6亿元、2.2亿元。2010年已获订单4.32亿元,在手订单4.58亿元,复合增长率超过50%,公司通过不断强势获得新增订单来强化自身竞争地位。公司毛利率从2007年的43.96%逐年稳步上升至2009年的45.72%,截止2010年三季度,毛利率进一步上升至49.84%,公司不断推陈出新以完善自身产品结构并构筑起难以超越的盈利水平,无论成长性还是盈利能力,公司都无可挑剔,行业第一的地位不容挑战与质疑。 盈利预测与估值建议。我们预计世纪瑞尔2010-2012年每股收益(按新股上市后最新股本1.35亿股摊薄计算)为:0.55、0.85、1.11元。结合DCF-FCFF现金流绝对估值法与PE相对估值法,我们认为世纪瑞尔的合理内在价值约为:30.12元,对应2010-2011年市盈率分别为:55、36倍。

单季营收再创新高 第三季度,公司实现营业收入4.17亿元,同比增长32%,再创历史新高。1-9月公司累计实现营业收入11.13亿元,同比增长67.2%;实现净利润1.95亿元,同比增长320.8%;基本每股收益0.48元,无分配转增方案。 单季营收环比回落、毛利率持续上升 公司的收入具有明显的季节性,三季度是传统的旺季,四季度营收将回落。由于元器件行业在09年三季度已明显复苏,营收的单季同比增速在金融危机低基数效应消失后也逐季下滑,由1Q10的149%下降到3Q10的32%。 由于公司产销规模的扩大,产品毛利率逐季上升,由1Q10的32.5%到3Q10已达到历史高点37.3%。而营业费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.46%、12.12%、2.19%,仍保持在较低水平。 LED增发项目、成都生产基地打开成长空间 公司已于9月完成增发,共定向发行3000万股,募集资金6亿元投入高亮度LED芯片项目。项目建设期12个月,11年底达产后将新增LED芯片月产能6亿粒、外延片4.75万片,LED总产能将达到月产芯片11亿粒、外延片6万片。预计新增年销售收入3.53亿元,净利润1.21亿元,新增EPS0.28元。 公司在三季报公布同时发布公告将于成都成立四川士兰公司,注册资本2亿元,2年内完成出资,主营范围设计IC、分立器件以及LED等业务。 投资建议 预计10-12年公司摊薄后EPS为0.62元、0.84元和1.07元,对应PE分别为37、27、21倍。公司估值相对于其它LED上市企业仍具有优势,且后期业绩有超预期可能,我们维持公司“买入”评级。

单季营收再创新高 第三季度,公司实现营业收入4.17亿元,同比增长32%,再创历史新高。1-9月公司累计实现营业收入11.13亿元,同比增长67.2%;实现净利润1.95亿元,同比增长320.8%;基本每股收益0.48元,无分配转增方案。 单季营收环比回落、毛利率持续上升 公司的收入具有明显的季节性,三季度是传统的旺季,四季度营收将回落。由于元器件行业在09年三季度已明显复苏,营收的单季同比增速在金融危机低基数效应消失后也逐季下滑,由1Q10的149%下降到3Q10的32%。 由于公司产销规模的扩大,产品毛利率逐季上升,由1Q10的32.5%到3Q10已达到历史高点37.3%。而营业费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.46%、12.12%、2.19%,仍保持在较低水平。 LED增发项目、成都生产基地打开成长空间 公司已于9月完成增发,共定向发行3000万股,募集资金6亿元投入高亮度LED芯片项目。项目建设期12个月,11年底达产后将新增LED芯片月产能6亿粒、外延片4.75万片,LED总产能将达到月产芯片11亿粒、外延片6万片。预计新增年销售收入3.53亿元,净利润1.21亿元,新增EPS0.28元。 公司在三季报公布同时发布公告将于成都成立四川士兰公司,注册资本2亿元,2年内完成出资,主营范围设计IC、分立器件以及LED等业务。 投资建议 预计10-12年公司摊薄后EPS为0.62元、0.84元和1.07元,对应PE分别为37、27、21倍。公司估值相对于其它LED上市企业仍具有优势,且后期业绩有超预期可能,我们维持公司“买入”评级。