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东软集团 计算机行业 2017-11-06 15.88 24.00 52.96% 17.22 8.44% -- 17.22 8.44% -- 详细
事件: 公司发布三季报:报告期内实现营业收入42 亿元,同降14.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.65 亿元,同降91.9%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9718 万元,同增7.5%。 自主软件及服务业务收入增长较快,三季度费用率略有上升 由于东软医疗和东软熙康2016 年7 月31 日后不再并表,同口径下公司营业收入较上年同期增长3.79%。其中公司自主软件、产品及服务业务实现收入32.90 亿元,同口径下同增7.0%;系统集成业务实现收入8.61 亿元,同降6. 8%;物业广告业务实现收入4,922 万元,同增0.6%,自主软件及服务业务收入增长较快。 单三季度公司综合毛利率35.1%,环比提升0.3 个百分点;期间费用率35%,环比提升2.1 个百分点;其中销售费用率10.7%,环比提升1 个百分点;管理费用率23.1%,环比提升1.2 个百分点。三季度费用率略有上升。 静待智慧医疗和辅助驾驶等新业务开花结果 公司是医疗IT 领域龙头,拥有1.2 万TB 医疗影像数据,区域医疗信息平台覆盖30 多个省市,社保核心系统占有50%以上的市场份额,依托深厚的客户及市场优势积累,公司持续推进医保控费、医疗影像云平台联合建设运营等新模式。此外公司在汽车电子领域亦深耕多年,ADAS 业务已实现一汽集团等车厂客户签约,报告期内无人驾驶汽车也完成二次上路测试,与本田在电动车的电池管理技术、车辆数据云管理等领域展开合作。 投资建议: 我们维持公司2017-2019 年归属上市公司股东净利润分别为5.55 亿元、6.70 亿元、7.79 亿元,维持对应EPS 分别为0.45 元、0.54 元、0.63 元,维持6 个月目标价24.00 元,维持“买入”评级。
东软集团 计算机行业 2017-10-31 15.88 19.25 22.69% 17.22 8.44% -- 17.22 8.44% -- 详细
公司三季报营收下降15%,业绩下降92%,扣非净利润符合预期。 东软集团发布2017 年三季报,公司前三季度实现营收42 亿元,同比降低14.79%,归属于上市公司净利润1.65 亿元,同比降低91.91%;扣非后归母净利润为9717.55 万元,同比增长7.52%。业绩符合预期。 合并范围减少致营收下降,去年投资收益基数过大致今年业绩大幅下降。 公司前三季度营收同比出现下降主要由于自2016 年7 月31 日起,公司原控股子公司东软医疗、东软熙康不再纳入合并报表所致,同比口径下,公司营收同比增长3.79%。其中,自主软件、产品及服务收入同比增长7.02%;系统集成营收86,101 万元,同比下降6.78%;物业广告业务实现营业收入4,922 万元,同比增长0.58%。公司前三季度归母净利润同比大幅下降,主要是因为去年7 月公司确认东软医疗、熙康股权转让及剩余股权重估产生的投资收益约16.3 亿致去年业绩基数过大。在合并范围减少的情况下,公司扣非后净利润实现微幅增长。 汽车电子及新能源汽车将是公司未来几年重要增长驱动力。 作为国内汽车电子龙头,公司产品主要包括车载信息娱乐、T-BOX、Telemaitics 车联网、手机车机互联、车载信息安全、智能驾驶舱、全液晶仪表等。经过20 多年积累,目前公司已进入大多数国产汽车厂商供应体系,且逐步由项目模式转为产品模式,目前在手订单十分可观,预计该业务即将进入高速增长期。新能源汽车方面,今年9 月9 日,本田宣布与公司在电动车领域全面合作。除本田外,公司还签约了吉利等几家国产车厂。据公司预计2020 年公司动力电池系统业务收入将达到百亿规模,参考同行业第三方PACK+BMS 厂商利润率水平,利润规模或达10 亿元左右。 ADAS 及自动驾驶持续创新,无人驾驶汽车上路测试。 在ADAS 和自动驾驶领域,目前东软L0 级别警告类产品已经在国内外二十余款车型前装量产;实现车辆纵、横向控制的L1 级别产品也将在明年前装量产;面向L3、L4 级别的条件自动和高度自动驾驶,睿驰推出了新一代的自动驾驶中央域控制器。近期公司无人驾驶汽车在东软园区内上路测试,标志着公司无人驾驶技术上到一个新台阶。该无人驾驶车辆具备了识别行人、车辆、车道线和红绿灯,实现自动转弯,自动泊车等功能。 看好公司未来三年的业绩增长,维持买入。 公司管理层年初通过增持成为公司第一大股东,解决了制约公司发展的最大桎梏。未来公司将通过逐步收缩利润率低的业务,重点聚焦于汽车互联、大健康以及智慧城市等前景广阔的领域,减员增效提升利润率水平。预计公司2017 年-2019 年归母净利润为4.37 亿元、6.71 亿元、9.31 亿元,对应EPS 为0.35 元、0.54 元、0.75 元;对应PE 为46 倍、30 倍、21 倍;此前管理层增持平均价为18.83 元,目前股价倒挂。我们看好公司未来三年的业绩增长,维持原目标价19.25-22.75 元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
东软集团 计算机行业 2017-10-13 15.88 19.25 22.69% 17.22 8.44% -- 17.22 8.44% -- 详细
公司回复上交所关于东软医疗系统有限公司增资关联交易的问询函 9月27日晚,东软集团发布关于子公司沈阳东软医疗系统有限公司增资的关联交易公告,大连康睿道、Bright Summit Ventures,LLC.和Long Spring LLC.合计出资4.83亿元,认缴此次东软医疗新增注册资本额2.28亿。9月28日公司收到上海证券交易所《关于对东软集团股份有限公司关联交易事项的问询函》,10月10日晚,公司回复上交所问询函。因问询函内容较长,下文具体阐述值得重点关注的要点。 此次增资东软医疗系统估值大幅上升,最新估值高达42.5亿元 东软医疗前后经历2轮融资,第1轮融资分为两次交割:2015年9月,威志环球、高盛、通和共计投资3.49亿元,东软医疗估值为25亿元;2016年4月,威志环球、高盛、通和、东控第六投资、东控第八投资、东控第九投资、东控第七投资、麦旺,共计投资12.51亿元,东软医疗估值为28.49亿元。此次大连康睿道等三家机构合计出资4.83亿元,东软医疗估值已高达42.5亿元。大连康睿道作为管理团队间接持有的主体,本次以大幅高于前次估值的价格对东软医疗进行增资,我们认为一则可以扫清东软医疗IPO潜在股权障碍;二则可为东软医疗注入新的增量资金提升其竞争力。 公司此次放弃优先认购权股权比例降至30%以下,主要为IPO扫清障碍 此次增资公司放弃优先认购权,导致公司股权比例由33.3465%下降至29.9436%。有投资者对上市公司放弃优先认购权导致股权被稀释的目的提出质疑。对此,我们的观点是,公司此次行为实为主动将自身持股比例降至30%以下,核心目的是为未来东软医疗系统有限公司IPO扫清股权上的障碍,并非不看好东软医疗的发展前景。 若非主观原因无法IPO,对赌资金成本基本等同于2%单利的低息贷款 公司重点阐述了关于东软医疗第1轮融资中回购权的主要条款。其中若东软医疗在2022年9月30日前未实现上市,且不归咎于东软集团的主观原因,威志环球、高盛、通和等投资方可要求东软集团或东软控股及其指定的第三方履行回购义务,即基于其原投资的实际价款及每年2%的单利利率(远低于银行贷款利率)作为回购价格一次性回购股权。我们认为,东软医疗从融资之初即以上市为目的,所以不存在东软集团主观原因导致其无法上市;而如果因客观原因导致东软医疗无法按时上市,则相当于东软医疗以每年2%单利成本获得了16亿低息贷款,可谓相当划算。 减员增效业绩弹性大,管理层增持价倒挂,维持买入 公司未来将通过逐步收缩利润率低的业务,减员增效提升利润率水平。预计公司2017年-2019年归母净利润为4.37亿元、6.71亿元、9.31亿元,对应EPS为0.35元、0.54元、0.75元;对应PE为51倍、33倍、24倍;此前管理层增持平均价为18.83元,目前股价倒挂。维持原目标价19.25-22.75元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
东软集团 计算机行业 2017-10-12 15.88 22.50 43.40% 17.22 8.44% -- 17.22 8.44% -- 详细
问询函关注的核心问题是什么?要解答这个问题,还需要看下东软集团9月27日披露的公告:《关于子公司沈阳东软医疗系统有限公司增资的关联交易公告》,该公告的主要内容为:子公司东软医疗拟将注册资本由约20.07亿元人民币增加至约22.35亿元人民币, 大连康睿道、Bright SummitVentures,LLC.和Long Spring LLC.合计出资4.83亿元人民币,认缴此次新增注册资本额,东软集团和其他东软医疗的股东放弃此次优先同比例认购的权利。增资完成后,东软集团持有东软医疗的股权比例将由33.35%下降至29.94%。9月29日,东软集团收到上海证券交易所问询函,问询函关注的核心问题为: (1)东软集团放弃对东软医疗增资的优先认购权的原因。 (2)与2016年4月27日公告的回购条款相较,本次回购条款将东软控股排除在回购方之外的原因和合理性;前次将东软控股作为回购方,本次未将大连康睿道作为回购方的原因。 对问询函回复的核心内容是什么?针对以上问询函的两个核心问题,东软集团的回复: (1)本次关联交易,东软医疗拟新增注册资本2.28亿元,增资金额共计4.83亿元,本公司放弃优先同比例认购的权利。根据《公司法》第三十四条,按照本次增资前本公司在东软医疗的实缴出资比例35.60%计算,本次公司放弃优先认购权涉及金额为1.72亿元,未超过公司2016年度经审计净资产的5%。符合放弃优先同比例认购权利的规定。 (2)根据东软医疗本轮融资的相关协议,本轮融资的增资人大连康睿道、BSV、LS 并不具有回购权,公司也并不承担对于大连康睿道、BSV、LS 的回购义务。 解读一:东软集团放弃优先认购权的原因:加快东软医疗上市进程。在2014年底东软集团对东软医疗引进战略投资者的公告中显示,未来东软医疗将寻找求国内或者海外上市。但如果以此次增资前东软集团对东软医疗的持股比例(33.35%)来看,还难以达到上市要求,需要进一步降低东软集团对东软医疗的持股比例。而此次东软集团放弃对东软医疗的优先认购权,将其持股比例降至30%以下(29.94%),我们认为,其主要是为了搭建未来东软医疗的上市架构,为东软医疗的上市扫清障碍,加快上市进程。
东软集团 计算机行业 2017-10-12 15.88 20.00 27.47% 17.22 8.44% -- 17.22 8.44% -- 详细
公司近期公告参股公司东软医疗完成新一轮融资,大连康睿道、BSV、LS 一致同意按照对东软医疗42.5亿元的估值以4.83亿元共同参与此次增资,并承诺尽必要的努力实现并完成东软医疗上市。此次获得的增量资金将主要用于加大高端医学影像设备的研发投入以及积极开展境内外并购,持续提升核心竞争力。 受益医疗器械国产化进程,东软医疗估值节节攀升。东软医疗是东软集团孵化的医疗器械子公司。2014年以来,通过持续的引入弘毅投资、高盛等外部战略合作投资者,东软医疗积极从上市公司分拆,未来定位于独立IPO 上市。现阶段,国内的高端医疗器械市场多为外资品牌垄断,东软医疗作为国内龙头之一,在政策扶持下大举进军高端医疗器械市场,未来有望全面受益医疗器械国产化进程。从估值来看,东软医疗从分拆之前的25亿已经上升到了此轮融资的42.5亿,估值节节攀升也反应了产业资本对东软医疗业务前景的看好。 增资的具体条款宜正面解读。市场对于本轮增资条款的关注点在于: 1)本轮融资,东软集团放弃对东软医疗增资的优先认购权;2)如果从2016年9月30日起6年内,东软医疗未能实现上市,则公司将对大连康睿道、BSV、LS 的股份承担回购义务。首先,对于公司主动放弃本轮增资的优先认购权,我们判断是为了在股权结构上进行调整,更好的运作未来IPO 上市。其次,从回购的具体条款来看,如果东软医疗未能按时实现上市的原因不归咎于东软集团的主观原因,包括但不限于政策性原因等(但因售股方未能完成上市架构搭建手续除外),则其他投资者有权利要求上市公司对东软医疗的股权进行回购,回购价格为实际价款+自投资款的支付日至回购实际发生之日按照每年2%的单利计算的利息(“单利利息”)-已分配利润。上述的回购价格对于上市公司来说是足够优惠的。综上,我们认为,本轮增资的具体条款宜进行正面解读。 关注公司商业模式的转变,突破规模不经济的瓶颈。公司前期公告承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖IT 解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外,我们也关注到公司其他业务板块,比如汽车电子板块,从过去外包逐步走向了产品化(2016年产品化和外包各占汽车电子板块营收50%)。我们认为,通过转向更轻或者更具持续性的商业模式,公司过去规模不经济的增长投资建议::公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点,两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2017、2018年EPS 为0.35、0.41元,维持买入-A 评级,6个月目标价20元。 风险提示:经营效率改善进度不及预期。
东软集团 计算机行业 2017-09-19 17.52 -- -- 18.07 3.14% -- 18.07 3.14% -- 详细
主要观点 1.携手本田开发电动汽车,新能源汽车业务或迎新突破 本田于9月9日宣布将与公司在电动车的电池管理技术、车辆数据云管理和智能车载互联等核心技术领域展开合作,11日宣布双方将共同开发预定2018年在中国上市的纯电动汽车。公司子公司东软睿驰自2015年7月成立以来持续推出电池管理系统(BMS)、电池包(PACK)、智能充电桩(ICS)等产品,并成为中国汽车工业协会智能网联汽车信息安全与数据共享作组的组长单位,积极参与多项电动汽车的国标制定,并与吉利汽车等多家车厂展开深入密切的合作。本田在新能源车领域技术储备丰富,本次合作将助力公司新能源汽车业务步入快速发展期。 2.深化智能车载互联领域合作,巩固汽车电子领先地位 公司与本田将在汽车智能化、互联网化方向上深入合作,共同探讨软件技术与汽车结合带来的产品及商业模式创新。公司作为车载系统整体供应商,持续拓展国内汽车厂商的车载量产业务,提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics 车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品。本田在智能车载互联系统上早有布局,双方将对相关技术进行信息共享,共同开发潜在市场,实现互利共赢。 3.医疗保障与健康业务快速发展,大健康战略加速落地 公司围绕医疗健康与社保多行业解决方案的互联,致力于打造大健康生态系统,目前已与 20 多个城市签署大健康战略合作协议,持续推进健康城市建设。公司承接了16.45亿元的“辽宁省医学影像云”项目,与烟台、湘潭等多个城市签约,打造大健康数据信息服务中心和影像云中心。子公司东软望海在医院 HRP 领域业务大幅增长,供应宝平台在多家三甲医院上线运营,并新签约近200家客户。 4.投资建议: 公司持续加快业务转型升级,大健康战略不断落地,本次与本田合作将助力公司新能源汽车业务的突破及快速发展,预计公司17-19年归母净利润分别为5.49/6.90/8.11亿元,对应PE分别为42/34/29X,维持强推评级。 5.风险提示: 业务转型升级不及预期;汇率波动风险;国内外市场竞争加剧。
东软集团 计算机行业 2017-09-14 18.97 22.50 43.40% 19.05 0.42% -- 19.05 0.42% -- 详细
联手本田,合作开发电动车相关业务。根据中国汽车报网信息,2017中国汽车产业发展国际论坛于9月8日至10日在天津召开,Honda中国本部长水野泰秀介绍了Honda在中国加速推进电动化的最新进展。Honda将于2018年推出首款中国专属电动车,该电动车由广汽Honda、东风Honda和本田技研科技(中国)有限公司共同开发,并将以广汽Honda、东风Honda两家合资公司的品牌投放市场。Honda将与中国领先的IT解决方案与服务供应商-东软集团合作,共同开发电动车的电池管理技术、车辆数据云管理和车载互联技术等核心技术。我们认为,本田与东软的合作,表明东软在电动车相关技术领域已取得行业领先水平,东软的汽车电子自有产品逐步得到国际大厂的认可,有望加快东软汽车电子自有产品的放量进程。 新能源电池业务快速发展。在电动车新能源电池领域,东软的主要产品包括:BMS电池管理系统、动力电池包PACK、智能充电产品。该业务主题为子公司东软睿驰。东软睿驰于2015年成立,2016年正式开展相关业务,在不到一年的时间里,其新能源汽车业务实现了较大突破和快速发展。(1)联盟成员。东软睿驰成为中国汽车工业协会智能网联汽车信息安全与数据共享工作组的组长单位、国家动力电池创新中心成员、互联互通充电联盟成员。(2)标准制定。东软睿驰参与制定国际ISO15118标准以及电动汽车无线充电系统特殊要求、基于PLC技术的电动汽车充电通信技术要求、道路车辆功能安全标准、电动汽车用仪表等多项国家标准。(3)合作厂商。2017年上半年,睿驰与吉利汽车等多家车厂展开深入密切的合作。(4)新能源车线上运营。公司推出的“氢氪出行”,是一个车联网技术服务平台,集车、桩、网于一体,为用户提供电动汽车分时租赁与智能充电等综合性出行服务,现已在大连、邯郸等多个城市上线运营。 新能源电池载体:武汉子公司,量产在即。2017年4月,公司增资东软睿驰1.5亿元,并设立武汉子公司,意为加快公司新能源汽车动力电池量产化的进程,完善新能源智能汽车产业基地的建设布局。东软睿驰于2016年8月推出了新一代智能电池管理系统BMS,主打安全、高效,2017年将实现量产销售。武汉子公司的成立也意味着国内首个电池包PACK生产线落地武汉蔡甸。我们认为,东软睿驰的武汉新能源电池生产线有望2017年年内投产使用,量产在即。根据中国汽车报网信息,工信部副部长辛国斌透露,目前工信部将会同相关部门指导中国的燃油车推出时间表。这将有望推动国内新能源电池产业的快速发展,东软依靠技术优势有望获得较大业务推动。 汽车电子自有产品有望逐步放量。作为国内汽车电子龙头企业,东软拥有26年的业务经验,覆盖了汽车电子的主要细分领域。特别是公司逐步从Tier2的软件服务模式向Tier1的自有产品供应转型,而且我们认为,这种转型的效果正在逐步显现。(1)车内交互:如车载娱乐信息系统、智能驾驶舱平台C4-Aflus,全液晶仪表e-Janus。(2)智能互联:如智能系统T-Box、车载互联网平台SSO-Link。(3)联网安全:如S-Car整体解决方案。(4)辅助驾驶:基于视觉传感器,推出了融合检测、识别、计算功能的高级辅助驾驶系统。2017年上半年,东软ADAS业务新签约一汽集团等车厂客户。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软的汽车电子自有产品逐步得到了国内外前装大厂的认可,有望逐步放量。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE50倍,6个月目标价22.50元/股,维持“买入”评级。
东软集团 计算机行业 2017-09-14 18.97 19.25 22.69% 19.05 0.42% -- 19.05 0.42% -- 详细
本田宣布与东软集团在电动车BMS、车载互联等技术领域进行全面合作 2017年9月9日,在中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上,本田中国本部长水野泰秀宣布本田将于2018年推出首款中国专属电动车,该电动车由广汽本田、东风本田和本田技研科技(中国)有限公司共同开发,将以合资公司的品牌进行销售。本田将与东软集团全面合作,共同开发电动车的电池管理技术、车辆数据云管理和车载互联技术等核心技术。 本周末新能源汽车行业迎来一系列重大利好 本周末新能源汽车行业迎来重大利好:一是在2017中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上,工信部副部长辛国斌表示中国已启动制定停止生产传统燃油汽车的时间表,超出市场预期;二是新能源汽车双积分制已完成部委会签,即将落地,为乘用车2019/2020年及之后的高增长打下坚实基础;三是乘联会预计8月份新能源乘用车销量5.3万辆,同比增长77%,环比增长23%,超出市场预期。 绑定本田,东软晋升新能源汽车PACK+BMS领域新贵 2015年7月公司与阿尔派成立东软睿驰汽车技术(上海)开展电动汽车动力系统、ADAS、自动驾驶及车联网等业务;2016年9月,东软睿驰发布了新一代智能电池管理系统(BMS);2017年4月设立睿驰新能源动力系统(武汉),在武汉建设PACK生产线。此次本田与公司在电动车领域全面合作,标志着东软在电动车动力电池领域迈出了实质性一步。除本田外,公司还签约了吉利等几家国产车厂。据公司调研预计三年后公司动力电池系统(PACK+BMS)收入将达到百亿规模,参考同行业第三方PACK+BMS厂商利润率水平,按10%净利率计算利润规模或达到10亿元左右。 汽车电子积累多年将进入高速增长期,ADAS及自动驾驶持续创新 作为国内汽车电子龙头,公司产品主要包括车载信息娱乐、T-BOX、Telemaitics车联网、手机车机互联、车载信息安全、智能驾驶舱、全液晶仪表等。经过20多年积累,目前已进入大多数国产汽车厂商供应体系,如上汽通用、华晨宝马、北汽新能源、泛亚、前途汽车等,且逐步由项目模式转为产品模式,业务将进入高速增长期。在ADAS和自动驾驶领域,目前东软L0级别警告类产品已经在国内外二十余款车型前装量产;实现车辆纵、横向控制的L1级别产品也将在明年前装量产;面向L3、L4级别的条件自动和高度自动驾驶,睿驰推出了新一代的自动驾驶中央域控制器。 减员增效业绩弹性大,管理层增持价倒挂提供安全边际,维持买入 公司未来将通过逐步收缩利润率低的业务,减员增效提升利润率水平。预计公司2017年-2019年归母净利润为4.37亿元、6.71亿元、9.31亿元,对应EPS为0.35元、0.54元、0.75元;对应PE为51倍、33倍、24倍;此前管理层增持平均价18.83元,目前股价倒挂,提供安全边际。目前申万一级计算机行业TTM估值64倍,给予公司2017年目标PE55-65倍,对应目标价19.25-22.75元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
东软集团 计算机行业 2017-09-11 18.20 -- -- 19.34 6.26%
19.34 6.26% -- 详细
事件:9月8日,工信部表示已启动制定停售燃油车时间表的研究工作;9月9日,本田汽车表示将于2018年推出首款中国专属电动车,并会与东软集团开展核心技术领域的合作。 燃油车退出时间表研究已启动,汽车电子沐春风。9月8日,工信部副部长辛国斌在泰达国际论坛上表示,工信部已经启动燃油车退出时间表的研究,并将会同相关部门制订我国的时间表。目前,从全球来看,英国、法国、苏格兰政府已宣布了燃油车退出时间表。工信部的此次表态,彰显了国家加快发展新能源车的决心,有望带动相关的汽车电子产业加速发展。 二十年积累构筑极深护城河,东软睿驰厚积薄发。东软集团是全球领先的汽车电子服务供应商,拥有3000多人的汽车电子软件研发团队,全球汽车厂商30强中的85%是公司的客户,有望充分受益于行业的高速发展。年7月成立东软睿驰,在EV、Cloud、ADAS不断突破,目前在手订单饱满。此次,本田宣布与公司合作,再次验证了公司的行业龙头地位。 经营业绩持续改善,盈利水平具有较大提升潜力。2017H1,扣除东软医疗、熙康不再并表的影响,同口径下,收入同比增长3.99%,净利润同比增长52.02%,扣非净利润同比增长约27.81%。预计随着公司汽车电子业务、大健康业务的竞争优势进一步增强,盈利水平仍具有较大提升潜力。 盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年EPS分别为0.41元、0.49元和0.59元,维持“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车发展不达预期;行业竞争加剧;投入加大。
东软集团 计算机行业 2017-09-08 18.55 -- -- 19.34 4.26%
19.34 4.26% -- 详细
1.同口径下业绩高速增长,盈利能力小幅提升 2017年上半年,公司实现营收29.07亿元,同比下降19.91%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长30.44%。扣除子公司东软医疗、熙康自2016年7月31日不再纳入合并报表的影响,同口径下公司营收和归母净利润同比分别增长3.99%和52.02%。上半年公司盈利能力有所增强,毛利率同比上升0.09个百分点至34.29%,智能汽车互联和智慧城市业务毛利率同比分别上升3.75、4.97个百分点。公司销售费率同比降低1.06个百分点至10%,管理费率同比降低0.43个百分点至22.47%,经营效率提升。 2.医疗保障与健康业务快速发展,持续巩固市场领导者地位 2017年上半年,公司在医疗健康及社会保障领域的领导者地位进一步巩固,医疗保障与健康业务收入同比增长18.15%,已与20多个城市签署大健康战略合作协议,持续推进健康城市建设。公司承接了16.45亿元的“辽宁省医学影像云”项目,与烟台、湘潭等多个城市签约,打造大健康数据信息服务中心和影像云中心。子公司东软望海在医院HRP领域业务大幅增长;供应宝平台在多家三甲医院上线运营,并新签约近200家客户。 3.参与汽车电子安全国标制定,自动驾驶业务稳步发展 2017年上半年,公司智能汽车互联业务收入同比增长12.04%,持续保持在汽车电子领域的领先地位,成为国家汽车电子安全国标牵头制定单位,并代表国家参与联合国国际汽车信息安全标准法规提案建设,成为国际车联网安全标准制定中唯一的中国企业,充分彰显在汽车电子业务领域的综合实力。同时,公司自动驾驶业务稳步推进,持续提升高级驾驶辅助系统产品线,发布新一代自动驾驶产品—基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶中央域控制器,与中国移动研究院共同研究基于5G的下一代车联网,探索V2X等技术方向,ADAS业务新签约一汽集团等车厂客户。 4.投资建议: 预计公司17-19年归母净利润分别为5.49/6.90/8.11亿元,对应PE分别为41/33/28X,维持强推评级。 5.风险提示: 业务转型升级不及预期;汇率波动风险;国内外市场竞争加剧。
东软集团 计算机行业 2017-09-04 16.90 22.50 43.40% 19.34 14.44%
19.34 14.44% -- 详细
同口径归母净利同比增长52%。公司公告,2017年上半年,公司收入27.09亿元,同比减少19.91%,扣除两个原子公司东软医疗和东软熙康自2016年7月31日不再并表影响,同口径下,收入同比增长3.99%。归母净利润为1.22亿元,同比增长30.44%。如果将报告期内和去年同期同时扣除东软医疗、熙康对净利润的影响后,同口径下,主营业务归母净利润同比增长52.02%。扣除非经常性损益后的净利润7055万元,同比增长3.09%。可见,东软的经营业绩在逐步改善,而且我们认为,业绩改善的趋势已经基本确立。 毛利率小幅回升,费用率大幅下降。(1)各业务进展。第一,医疗健康及社保,收入4.97亿元,同比增长18.15%,毛利率为49.35%,同比减少0.17个百分点。第二,智能汽车互联,收入4.80亿元,同比增长12.04%,毛利率为29.75%,同比提升3.75个百分点;第三,智慧城市,收入7.71亿元,同比减少8.12%,毛利率为33.45%,同比提升4.97个百分点;第四,企业互联及其他,收入9.61亿元,同比增长4.81%,毛利率为29.44%,同比增加3.30个百分点。(2)毛利率和费用率。2017H1,公司综合毛利率为34.29%,同比增加0.09个百分点。销售费用率为10.00%,同比减少1.05个百分点,管理费用率为22.47%,同比降低0.44个百分点。研发费用率14.27%,同比增长2.50个百分点,说明公司持续加大对新技术和新产品研发的投入力度。 对公司经营效率改善的分析。我们认为,公司的经营效率已经在得到持续改善,可以从几个核心指标得到确认。(1)利润端。2017H1,同口径下,主营业务净利同比增长52%。(2)费用端。销售费用和管理费用合计,同比减少2.69亿元,合计占收入比例同比下降1.5个百分点。(3)员工数量。截至2017年6月底,公司员工数量17608人,相比2016年年末(18052人)减少444人。这说明公司正在逐步改变原来以“卖人头”的商业模式,向以技术和产品驱动的业务模式转型。同时,我们看到东软的自有产品的收入占比也在快速提升。我们认为,这种商业模式的转变有望继续在业绩增速得到体现。 对汽车电子业务增速的分析。汽车电子收入增速12%,低于我们此前的判断。我们认为主要由于商业模式切换(由软件外包ITO模式向自有产品模式切换)的暂时性情况。在软件外包ITO模式下,商业模式是按照人头(比如每人月)进行收费,属于员工规模驱动型的业务模式,与下游车厂销量无关。而在自有产品模式下,收费模式完全按照License和产品进行,与下游车厂的销量数据直接相关。这种商业模式的切换,使得收入增速季节性波动的影响因素增加,比如车厂销量的季节性波动,以及收入确认的时间点等。我们认为,全年来看,汽车电子业务在自有产品放量的驱动下有望继续保持快速增长。 医疗业务:业务增速超过预期。我们认为,东软的医疗业务增速超过我们之前的判断,公司的产业地位优势得到进一步变现。(1)区域卫生和医院信息化。公司核心业务继续保持高速增长,根据IDC的行业分析报告,公司连续7年保持市场占有率第一。公司承接了“辽宁省医学影像云”项目,同时与中国电信深度联合,共同拓展全国范围内“互联网+健康医疗”项目。(2)在医院信息化领域。公司拓展桂林市人民医院、赣州市人民医院、大连市儿童医院等医疗机构。(3)在医院运营及医疗生态价值链管理领域。东软望海在医院HRP领域业务大幅增长,供应链业务全面启动,供应宝平台在华西医院、安徽医科大学一附院、河南省人民医院等多家三甲医院上线运营,并新签约近200家客户。在智能DRGs领域,公司创新推出政府和医院解决方案并迅速占领市场,报告期内签约多个省市级政府卫生单位。 医保和社保业务:领导者地位稳固。在医保和社保领域,东软继续保持行业领导者地位,同时,基于移动互联网的运营项目也得到一定收获。(1)医保。公司签约常州、秦皇岛、石家庄、长春等多个城市,持续巩固市场领导者地位。公司承接12个省的异地就医结算平台建设,为超过150个地市提供平台接入服务。(2)人力资源和社会保障领域。公司继续保持行业领导地位。承接宜昌、本溪、锦州等地“智慧人社”项目,以及常州、无锡、芜湖、柳州等地金保项目。同时,在移动互联网项目运营方面,公司也收获颇多。公司“智慧人社app”成功在盘锦、临沂等地市人社开展“互联网+”服务;“养老生存认证app”覆盖宁夏、山东、广东、江苏等10省18地市,覆盖退休职工80万人;“全民参保登记app”覆盖辽宁、山东、浙江等5省9地市,完成登记75万笔。 汽车电子业务:自有产品客户拓展迅速。(1)车载娱乐系统业务。我们认为,公司自有产品比例在持续提升。自有产品涵盖了车载信息娱乐、T-Box、Telematics车联网、手机车机互联、车载信息安全等。而且自有产品客户也在加快拓展,公司签约了上汽通用、华晨宝马、北汽新能源、泛亚汽车、前途汽车等厂商。(2)高级辅助驾驶。第一,四大产品线持续得到提升,包括:新一代座舱式系统平台“C4-Aflus、全液晶仪表“e-Janus”、ADAS高级辅助驾驶系统、基于V2X通信技术产品的解决方案“VeTalk”。第二,发布新一代自动驾驶产品—基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶中央域控制器,可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能。报告期内,ADAS业务新签约一汽集团等车厂客户。我们认为,ADAS产品用户的拓展速度超过市场预期。(3)新能源汽车。第一,东软睿驰持续优化和完善智能充电产品、动力电池包、动力电池管理系统等产品,与吉利汽车等多家车厂展开深入密切的合作。第二,“氢氪出行”作为“车共享”的实践者,提供按需用车的分时租赁服务,现已在大连、邯郸等多个城市上线运营。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软业绩改善的趋势已经基本确立,医疗和社保业务有望进一步巩固行业领导者地位,商业模式升级有望带来新的增长驱动;汽车电子的自有产品的放量有望推动业务快速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE50倍,6个月目标价22.50元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车电子业务发展低于预期的风险,经营效率改善低于预期的风险。
东软集团 计算机行业 2017-09-01 16.86 20.00 27.47% 19.34 14.71%
19.34 14.71% -- 详细
业绩符合预期。公司2017年上半年实现营收27.09亿元,同比降低19.91%;净利润1.22亿元,同比增长30.44%。预计2017年前三季度净利润将大幅度下降,主要由于公司自2016年7月31日起不再将东软医疗、熙康纳入公司的合并报表范围,公司于2016年7月确认相关股权转让收益和剩余股权的重估收益大幅增加公司2016年前三季度累计归属于上市公司股东的净利润。 经营效率有望持续改善。同时扣除东软医疗、熙康对公司2017年上半年和去年同期的营收和净利润的影响,同口径下,公司营业收入较上年同期增长 3.99%;净利润同比增长52.02%。但考虑到公司2017年上半年非经常性损益为5137.6万,去年同期为2503.9万,我们估算,同口径下的扣非净利润增速将小于净利润增速。公司治理结构的优化提升以及商业模式升级对经营效率的影响是长期的过程,目前公司正处于经营质量改善周期以及商业模式变革周期的起点,未来有望重回高增长轨道。 智能汽车互联业务未来有望扛起增长的大旗。公司智能汽车互联业务上半年继续快速发展,营收增速尚未体现业务布局潜力,未来有望扛起增长的大旗。1)作为车载系统整体供应商,持续拓展国内汽车厂商的车载量产业务,签约上汽通用、华晨宝马、北汽新能源、泛亚汽车、前途汽车等厂商;2)持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics 车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品;3)在高级辅助驾驶系统和自动驾驶领域。公司发布新一代自动驾驶产品—基于 NXP 最新自动驾驶芯片 S32V 的自动驾驶中央域控制器,可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能,有效提升紧急情况下的行车安全;ADAS 业务新签约一汽集团等车厂客户。 关注公司商业模式的转变,突破规模不经济的瓶颈。公司前期公告承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖IT 解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外,我们也关注到公司其他业务板块,比如汽车电子板块,从过去外包逐步走向了产品化(2016年产品化和外包各占汽车电子板块营收50%)。我们认为,通过转向更轻或者更具持续性的商业模式,公司过去规模不经济的增长瓶颈有望逐步被打破。 投资建议:公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点,两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2017、2018年EPS 为0.35、0.41元,维持买入-A 评级,6个月目标价20元。 风险提示:经营效率改善进度不及预期。
东软集团 计算机行业 2017-08-24 16.70 -- -- 19.34 15.81%
19.34 15.81% -- 详细
管理团队增持后,公司业务持续得到正反馈。截至2017年6月6日,东软控股持有公司股份1.54亿股,占总股本的12.37%,为公司第一大股东。管理层不断增持彰显对公司发展的信心,同时解决了市场长期关注管理成持股不高的问题。自2017年4月以来公司持续实现业务落地和创新,预计汽车电子和健康医疗业务将引来爆发实现公司战略转型目标。 以大数据为抓手多领域实现共赢。2017年7月14日,东软集团股份有限公司与中国电信集团公司在北京签署《健康医疗大数据及相关产业互联网战略合作协议》。协议双方形成战略合作关系,开展健康医疗大数据和相关产业互联网的全面合作。双方按照“1+7+X”国家试点总体要求,建设国家健康医疗大数据中心,开拓新的产业集群。 大健康战略再次落地。2017年7月17日,东软集团与锦州市人民政府、锦州医科大学在沈阳共同签署《大健康战略合作协议》。主要在于1)融合医疗健康领域信息,构建医疗健康大数据服务平台;2)持续提供医保控费审核,医疗成本分析,“云医院”和互联网医疗四大运营及数据分析服务;3)锦医大与东软合作建设云医院,共创辽西区域医联体模式等。锦州市的全面合作印证了着公司在医疗健康领域的领先地位。 大健康及医疗社保平台已经成型。在保险管理和服务平台领域,东软业务范围覆盖了全部险种以及对应的城市和农村全部人群,市场份额超过50%,覆盖人群超过5亿,参保单位数量超过700万,医疗两定数量超过12万。在区域卫生领域,东软业务覆盖国家、省、市、县四级平台,服务基层医疗机构23,000余家,覆盖人口达3.9亿人。东软投入研发一体化集中式经办系统及医保控费系统,已在地方省和城市结合实际业务进行了验证。截至目前,东软已与20多个城市签署了健康城市战略合作协议,持续推进健康城市建设。 医疗IT绝对龙头企业。根据IDC最新发布的报告《中国医疗IT市场预测,2017-2021》显示,中国医疗行业的IT投入该市场规模将在2021年达到469.0亿元,2016至2021年的年复合增长率为10.1%。2016年东软集团在中国医疗IT软件市场份额市场第一达到13.3%,业务收入同比增长38%,医疗影像系统市场份额同样第一为4.8%,电子病历(ERM)市场份额为9.6%排名第四。预计东软集团未来在医疗信息化领域仍然将保持比较强劲的发展动力。 维持公司盈利预测和买入评级。预计2017-2019年收入预测为74.5亿元、89.8亿元、93.3亿元。预计2017-2019年利润为5.3、6.9、8.0亿元,每股收益为0.43和0.56、0.65元。 维持“买入”评级。公司管理层增持至第一后业务持续获得正反馈。公司多年深耕在汽车电子领域,预计伴随着新能源汽车行业的爆发公司业务将进入收获期。
东软集团 计算机行业 2017-08-21 16.68 20.30 29.38% 19.34 15.95%
19.34 15.95% -- 详细
东软汽车电子业务布局广泛。作为国内汽车电子龙头企业,东软拥有26年的业务经验,覆盖了汽车电子的主要细分领域。主要核心业务板块有:(1)车内交互:如车载娱乐信息系统、智能驾驶舱平台C4-Aflus。(2)智能互联:如智能系统T-Box、车载互联网平台SSO-Link。(3)联网安全:如S-Car整体解决方案。(4)辅助驾驶:基于视觉传感器,推出了融合检测、识别、计算功能的高级辅助驾驶系统。(5)新能源汽车:通过合资子公司东软睿驰,开发电池管理系统BMS、电池包PACK、智能充电桩ICS等产品。依靠全面的业务布局,东软成为了国内最大的车联网整体方案供应商,也是车载网络安全行业的标准制定者,自动驾驶行业领先者。 ADAS业务技术强、渠道广。在众多业务中,直接帮助汽车实现“自动化”的就是辅助驾驶业务。东软ADAS业务行业领先。(1)具有深厚的技术积累。从2004年开始至今获得专利40余项,具备多目标识别、多传感器数据融合、多核高性能计算等核心技术。(2)产品功能丰富。东软的高级驾驶辅助系统提供测量检测、车道偏离预警、障碍物碰撞报警、路标识别、驾驶员状体检测等功能。(3)客户基础庞大。东软ADAS产品已在美国、日本、中国得到应用,面对国外车厂,公司主要提供算法解决方案,面对国内车厂,提供整体解决方案,面对硬件供应商,提供软件算法支持。 新能源汽车业务积极拓展促进业务放量。自动驾驶的快速发展和应用离不开新的载体:新能源汽车。以特斯拉为首,新能源汽车在全球掀起了热潮。今年4月,公司增资东软睿驰1.5亿元,并设立武汉子公司,意为加快公司新能源汽车动力电池量产化的进程,完善新能源智能汽车产业基地的建设布局。睿驰于去年8月推出了新一代智能电池管理系统BMS,主打安全、高效,将于2017年实现量产销售。其首个电池包PACK生产线落地武汉蔡甸,将通过新成立的子公司实现研发和生产。依靠持续盈利的传统业务和潜力巨大的新兴业务,公司有望在明后两年放量。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软集团在汽车电子领域具备核心技术、产品和渠道优势。智能驾驶领域的快速发展有望为公司业绩的释放奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价20.30元,维持“买入”评级。 风险提示。智能驾驶行业发展低于预期的风险,公司汽车电子业务发展低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名