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东软集团 计算机行业 2018-07-04 12.64 -- -- 13.90 9.97%
13.90 9.97% -- 详细
ADAS实现量产,汽车电子产品迈出坚实一步。近期,公司子公司东软睿驰宣布基于NXP新一代自动驾驶芯片S32V打造的前视ADAS在一汽森雅R9车型全面量产,预计在未来2-3年内该产品搭载车型量产的数量将突破100万。 这也是NXPS32V在国内前视ADAS市场的首个量产案例。根据Technavio的研究数据,2017至2021年中国汽车ADAS市场复合年增长率接近35%,国内ADAS将迎来快速发展的黄金时期。国家发改委在《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿)中指出,到2020年智能汽车新车占比要达到50%。我们认为,在未来智能汽车市场还是以L1、L2级别为主的市场趋势,而东软睿驰发布的ADAS量产产品属于L0~L1级别的自动驾驶产品,包含M.BOX与X. CUBE两个系列,同时,该系列产品也正在扩展L2级别功能。因此,ADAS实现量产为公司在激烈的市场竞争中抢占市场份额夺得了先机。 汽车电子产品捷报频传,产品放量在即。2018年1月,2018CES展,公司推出了新产品1)自动驾驶中央域控制器:提供HWA、TJA、自动远程还取车等L2-L3级功能;2)新一代ADAS系列产品:可实现行人碰撞预警、LKA、AEB、ACC等20余种功能;3)已经量产的后视、前视、侧视全系列产品。2018年4月,中证网报道称,纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS),这也是东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品,表明东软BMS产品进入量产阶段。2018年6月,CESAsia大展,公司展示了最新的车联网云平台、车队安全与效能智能分析平台SensteerFleet与移动驾驶行为分析服务平台SensteerMobility。在高级驾驶辅助系统与无人驾驶应用中,东软展示了第二代ADAS产品系列以及自动驾驶中央域控制器与V2X通信产品VeTalk等。公司与众多国内国际车厂、国际汽车电子厂商建立了长期合作,在全球前30大汽车厂商中,85%使用了东软的软件与服务。在专注于技术的同时,公司积极参与行业联盟和国家标准的制定。 我们认为,东软在汽车电子领域具有雄厚的研发实力和技术积累,作为汽车电子领域的龙头企业,东软的汽车电子产品放量趋势不变,业务发展可期。 入围2018中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业,技术实力行业领先。 6月29日,由工业和信息化部指导,中国电子信息行业联合会发布2018中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业,公司凭借强劲的技术实力和广泛的社会认可度成功入围。2017年,公司自主软件、产品及服务业务实现营收57. 71亿元,占公司营业收入的80.93%;研发人员数量为13341名,占公司总人数的79.86%。在区域卫生和医院信息化领域,公司持续保持行业领导者地位,根据IDC的行业分析报告,公司连续7年保持市场占有率第一,拥有行业最大客户群。公司累计服务医院客户2000余家,覆盖全国三级医院400余家,服务基层医疗机构2.3万家,覆盖人口达3.9亿人;支撑了13亿人口的数据库管理;支撑6亿人的社会保险服务;5000家环保管理部门在使用东软环保废物监管系统。我们认为,东软集团作为国内第一家上市的软件企业,拥有着200多个业务方向,近800种解决方案及产品,技术实力行业领先。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软是汽车电子领域的龙头企业。以ADAS为代表的的智能驾驶辅助产品已经部分实现量产,未来公司有望逐步放量的汽车电子产品还包括:车载娱乐系统成套产品、BMS产品、新能源电池PACK等。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.47亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。子公司业务进展增速低于预期;自动驾驶业务进展低于预期。
东软集团 计算机行业 2018-06-07 14.58 15.64 23.25% 14.64 -0.27%
14.54 -0.27% -- 详细
基于产业角度对公司进行分部情景估值探讨,维持买入评级 本报告参考产业资本层面的估值方法,对东软集团进行分部估值的情景探讨,由此得出公司情景估值在234亿-270亿元之间。同时,我们根据可比公司法,调整公司目标价区间至15.75-18.00元,维持买入评级。 东软逐步放弃子公司控股权并非不看好创新业务发展前景 5月30日公司发布回复上交所问询函的公告,根据公告,公司主动放弃对创新业务子公司的控制权,其核心目的有三个:一是引入发展资金和优质资源及管理经验;二是平衡对上市公司利润表的负面影响;三是为创新子公司未来IPO上市扫清股权结构的障碍以及绑定员工利益。东软医疗:对标联影医疗,情景估值68亿元相比联影医疗,东软医疗产品线更为全面,实现了中低端到高端产品的全覆盖,在CT等领域积累深厚;联影医疗作为后起之秀,主打高端医疗设备市场,其在技术及高端产品上竞争优势明显。联影医疗最新估值300亿元,对应2016年PS15倍左右。基于谨慎原则,假设给予东软医疗4.5倍PS,近几年东软医疗营收均在15亿元左右,则东软医疗的情景估值可达68亿元。 东软熙康:对标平安好医生,情景估值33亿元 东软熙康可对标平安好医生消费医疗业务。平安好医生消费医疗业务2017年营收6.55亿元,营收占比约35%,简单对应市值约172亿港元,对应2017年PS为26倍。东软熙康2017年营收为2.57亿元,基于谨慎原则,假设给予熙康2017年目标PS13倍,则东软熙康情景估值可达33亿元。 传统业务估值约183-219亿元,东软睿驰+东软望海情景估值59亿元 扣除4家创新业务子公司亏损,公司传统业务2017年净利润实际增长27%。公司传统业务增速较为稳定,参考历史增速,假设2018年增速为25%,可比公司2018年平均估值31倍,另基于PEG=1,给予公司传统业务2018年目标PE25-30倍,则公司传统业务估值为183-219亿元。2017年11月15日东软望海最新一轮估值45亿元。参考东方精工收购普莱德2017年6倍PB,东软睿驰按2017年6倍PB情景估值为14亿元。 公司分部情景估值为234亿-270亿元,维持买入 预计公司2018-2020年归母净利润为5.58亿元、7.41亿元、9.02亿元,其中2018-2019年盈利预测相比上次下调20%、26%;原因是此前对公司新能源汽车业务估计过于乐观。对应EPS为0.45、0.60、0.73元;对应PE为29、22、18倍。可比公司2018年平均PE为40倍,给予公司2018年35-40倍目标PE,则公司目标价为15.75-18.0元。维持买入。 风险提示:1、本文仅是对公司估值方法的一种情景探讨,实际估值以目标价区间为准;2、公司医疗大健康业务竞争力下降业务增长低于预期的风险;3、公司汽车电子业务订单执行低于预期的风险;4、公司新能源动力电池业务推进速度低于预期的风险。5、若公司对创新业务子公司的持股比例持续下降,可能会对公司未来战略产生负面影响6、交易所是否对公司进一步质询及后续质询是否存在负面信息尚未可知,如果出现,则会对公司形象形成负面影响。
东软集团 计算机行业 2018-06-06 13.06 -- -- 14.87 13.08%
14.77 13.09% -- 详细
汽车电子新产品获国际标准测试。根据公司官网信息,近期,东软睿驰研发的电动汽车通信控制器EVCC和供电设备通信控制器SECC,成功通过在中国举行的CCS互操作性和兼容性国际标准测试。这标志着东软睿驰的充电通信技术水平与国际同步,完全符合ISO15118国际标准,并在该标准下与众多国际厂商的周边设备具有广泛的互操作性与兼容性,可以广泛应用。东软睿驰于2016年加入ISO15118工作组,是目前唯一来自中国的工作组委员。本次通过CCS互操作性和兼容性国际测试的电动汽车通信控制器EVCC和供电设备通信控制器SECC,分别应用于电动汽车充电场景中的车端和桩端,是构建智能充电解决方案所必须的关键设备。 东软睿驰完成新一轮融资。5月25日,公司公告关于对子公司东软睿驰增资的情况。根据公司业务发展需要,进一步提升公司在新能源汽车、高级辅助驾驶系统、车联网等领域的市场竞争力,董事会同意东软集团与阿尔派中国、福瑞驰共同签订《增资协议》。东软睿驰新增注册资本出资额6.63亿元,东软集团认缴出资2.05亿元,阿尔派中国认缴出资1.95亿元,福瑞驰认缴出资2.63亿元。此次增资前,东软睿驰的股权结构为:东软集团,阿尔派中国39%,福瑞驰20%;此次增资后的股权结构为,东软集团35.88%,阿尔派中国34.12%,福瑞驰30%。 员工激励持续加大,有利于汽车电子业务长期进展。 (1)此次股权结构变化的核心点是,代表员工利益的福瑞驰公司持股比例的提高。东软睿驰引入员工持股平台福瑞驰,是东软集团股权激励体制的重要变化。2015年7月,东软集团分别推出了针对不同管理层和技术人员的激励制度,包括上市公司层面的股权激励以及子公司东软睿驰的员工持股。核心目的就是为了加快业务发展。 (2)东软睿驰成立两年多来,业务得到了快速发展。2016年前三季度收入为522万元,2017年收入为2965万元,2018Q1收入为528万元。从产品研发和业务推进来看,东软睿驰在自动驾驶、新能源电池BMS、PACK等领域陆续推出国内领先产品。包括,2018年年初东软睿驰推出了自动驾驶中央域控制器以及新一代ADAS系列产品;东软睿驰新一代的智能电池管理系统BMS已经在长城C30EV电动车上开始量产。我们认为,此次福瑞驰持股比例的提升,有望进一步加大对自动驾驶核心技术人才的引进力度,加快自动驾驶和新能源电池业务的发展。 通过引进战投,不断加大子公司业务投入。自2015年以来,公司通过引进战略投资者方式来加大子公司业务的发展,包括东软医疗、东软熙康、东软望海等子公司。理解这几家子公司业务的独特属性:高投入、重研发的创新业务。东软医疗设备公司已经研发出中国第一台256排CT,正在医疗影像云领域加大投入。东软熙康定位于互联网医疗,更是需要大量资本的投入。东软望海正加大研发布局互联网模式下的医院药品耗材物流管理。东软睿驰的自动驾驶和新能源电池项目也需要大量资金支持研发。这四个领域基本是目前IT领域比较前沿的技术领域。从研发投入金额来看,2015年,东软医疗、东软熙康、东软望海、东软睿驰四家公司研发投入合计2.25亿元;2016年研发投入合计亿元,同比增长87.5%;2017年研发投入合计6.04亿元,同比增长43.,较比2015年增长168.3%。从研发投入收益来看,我们看到东软医疗设备公司已经在新一代CT产品方面居于国内领先水平;东软熙康的互联网平台用户增长明显;东软望海在互联网化的医院物流管理方面也有不断新产品推出。可以看出,外部产业资源的引进对创新业务进展推动较为明显。如果这些业务都在上市公司体内进行培养,不仅为上市公司业绩带来较大压力,也会限制创业业务的推进进度。 创新业务子公司业务进展顺利。东软的创新业务子公司通过战略投资者,从中我们看到的不只是短期资金的投入,更重要的是长期产业资源的支持。相比与这些业务依靠东软集团自身发展,开放性的引入战略投资者,更有利于东软集团在产业发展窗口期,借助外部资本和资源来加快创新业务发展。引入战投后,各子公司业务已取得快速进展。包括,1)东软医疗:全球首台极速能谱CT产品已推向市场,256层CT顺利进入临床验证阶段。2)东软熙康:个人客户、签约医生和护士的数量持续增长,目前已拥有2230家联盟医院,签约近1400位远程医疗专家,注册医生与护士2.7万人,服务居民2500万。3)东软望海:逐步转型为互联网化的医疗耗材供应链平台的运营商。目前已完成供应链管理及金融、智能DRG及支付管理、医疗成本云、人力资本与绩效云管理等生态业务部署,“供应宝”服务2年内实现了500余家医院的接入,运营规模超过1万家供应商。4)东软睿驰:自动驾驶新一代产品陆续落地,新能源电池产品已经开始量产。可以看出,开放为创新业务发展注入新的发展动力。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软在汽车电子新业务方面不断取得新进展,创新业务子公司也在通过引进战投来加快业务发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.48亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、子公司业务进展增速低于预期;2、自动驾驶业务进展低于预期的风险。
东软集团 计算机行业 2018-06-04 13.07 19.86 56.50% 14.87 12.99%
14.77 13.01% -- 详细
东软睿驰进展良好。1)BMS产品完成首秀。据中国证券报报道,东软睿驰新一代智能电池管理系统(BMS)在4月份已经完成产品上市首秀,搭载于纯电动汽车长城C30EV升级版,在常温条件下新车快充40分钟即可充满80%电量,大大提升了汽车的智能互联程度;2)武汉产线即将下线。根据武汉蔡甸区政府新闻网报道,东软睿驰新能源智能汽车产业基地建设项目一期规划(规划产线为2条电池模组与1条PACK总装线,年产5万套标准BEV的动力电池PACK模组或同等产能转化的PHEV动力电池模组),有望在今年7月正式量产;3)ADAS&自动驾驶业务线。2017年东软睿驰ADAS业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户;4)人才储备迅速扩张。自东软睿驰成立两年多以来,员工总数达到600余人。其中,中高层管理团队超过30%是从全球引进的外籍高端经理人及技术专家,中高层管理团队中约60%来自世界500强企业、国际国内领先车厂及Tier1厂商。公司200余名骨干员工中,超过70%为东软睿驰成立后外聘的具备相关领域的技术和从业经验的优秀人才,在比例构成上已远超过原东软集团的员工(占比约30%)。 增资的具体条款宜正面解读。市场对于本轮增资条款的关注点在于公司持有的东软睿驰股权比例下降。我们认为:1)东软睿驰本轮增资实际上是主动提升核心员工持股平台的持股比例,目的是为了吸引和保留高端优秀人才,进一步调动管理团队和核心员工的积极性,激发创业热情,进而推动公司业务的快速增长与跨越,将蛋糕共同做大;2)考虑到东软睿驰仍然处于前期投入阶段,近年来亏损加剧(2016、2017年净利润分别为-1.08亿、-1.9亿),对上市公司的利润产生较大影响。此次股权比例下降也将部分减轻上市公司对于睿驰的投入压力。 关注公司商业模式的转变,突破规模不经济的瓶颈。公司前期公告承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖IT解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外,我们也关注到公司其他业务板块,比如汽车电子板块,从过去外包逐步走向了产品化。我们认为,通过转向更轻或者更具持续性的商业模式,公司过去规模不经济的增长瓶颈有望逐步被打破。 投资建议:公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点,两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2018、2019年EPS为0.4、0.48元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:智能汽车版块业务发展;经营效率改善进度不及预期;行业竞争加剧毛利率下降。
东软集团 计算机行业 2018-05-02 15.80 -- -- 16.01 0.63%
15.90 0.63%
详细
创新业务投入影响业绩增长。2018年第一季度,公司营业收入为12.37亿元,同比增长1.8%,扣除原控股子公司东软望海自2017年12月末不再并表影响,同口径下,公司营业收入同比增长2.0%。归母净利润为2810万元,同比增长1.2%,扣非后归母净利润为1159万元,同比下降2.7%。分业务来看,2018年第一季度,自主软件、产品及服务业务收入9.59亿元,同比下降1.11%,收入占比77.6%;系统集成业务收入2.52亿元,同比增长9.8%,收入比例为20.4%。我们认为,东软的商业模式转型正在逐步推进,公司正在孵化的几家创新业务子公司(包括东软睿驰、东软望海、东软熙康等),目前都处于大规模投入期,对母公司业绩带来一定拖累。 医疗业务增速好于预期,东软望海新业务投入加大。东软医疗业务覆盖了医院前端系统、后端系统、医保系统、医疗检测设备、健康管理、医学影像、远程医疗等全产业链。在2017年年报中,医疗健康和社保业务收入增长14%,该业务中包括了医疗业务和社保业务。我们认为医疗信息化业务增速或将更高。值得关注的是,东软望海在2017年得到平安、泰康增资后,新业务加速拓展。2017年东软望海推出全新OES平台(医疗机构高效运营平台OperationEffectiveSystem)。东软望海OES平台,基于东软望海自身多年专业积累,着眼于医疗机构精细化高效运营管理,与医疗业务相关信息系统整合,从人、财、物三个维度入手,构建以资源整合为中心的供应链管理,以医务人员价值体现为基础的价值链管理,以医院预算为主线、医院内部控制管理机制为基础的资金链管理。 汽车电子业:新业务快速推进。以东软睿驰为代表的汽车电子创新业务主体,其业务快速发展。东软睿驰业务覆盖了电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统、轮毂电机、电机控制器及车联网相关产品、技术、软件的研发。根据中证网信息,近日上市的纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS),这也是东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品,表明东软BMS产品进入量产阶段。另外,从具体营业数据来看,2017年东软睿驰(沈阳)营业收入为2795万元(2016年收入为1270万元),同比增长一倍多,归母净利润为-13878万元(2016年归母净利润为-9226万元),表明东软睿驰继续对新业务加大投入。我们认为,东软的汽车电子业务,包括转型的车载电子标准化产品以及睿驰的电动车相关业务,有望逐步进入量产放量阶段。由于东软在汽车电子产业链中已成为Tier1角色,因此业务收入会与下游车厂销量直接相关,收入可能会有些波动,但长期成长趋势不变。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.48亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为39倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示。医疗业务增速低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。
东软集团 计算机行业 2018-04-20 15.35 -- -- 17.15 10.93%
17.03 10.94%
详细
东软睿驰BMS产品开始量产。根据中证网信息,近日上市的纯电动汽车长城C30EV升级版,成功搭载了新一代东软睿驰智能电池管理系统(BMS)。实现了智能化的电池充电管理,在常温条件下新车快充40分钟即可充满80%电量,大大提升了汽车的智能互联程度。这也是搭载新一代东软睿驰智能电池管理系统的首个上市汽车产品。长城C30EV搭载了全新EV动力总成,综合工况续航里程270km,60km/h等速续航里程370km,电池来自于宁德时代,而BMS采用的是东软的最新产品。 东软睿驰BMS优势。东软从事汽车电子软件开发20多年,在汽车电子软件设计、软硬一体化方面积累和沉淀有核心技术。东软睿驰为东软子公司,东软持股41%。东软睿驰基于多年锂电池管理系统研发、生产和应用经验基础,推出全新的智能电池管理系统平台-新一代东软睿驰智能电池管理系统。通过对电池大量的测试和对测试数据分析,依靠高精度传感器、电芯内部温度算法和具有东软睿驰专利技术的SOC算法,实现对电池的热管理和高精度电池状态监控和估算等,从而达到安全、高效的电池系统管理。东软睿驰BMS的优势在于高安全等级的系统设计、高标准的元器件配备和生产体系,这也是国内首家基于ISO26262严格的概念设计和系统设计要求的电池管理系统产品。 汽车电子业务:趋势不变,耐心等待。2017年东软的汽车电子业务收入为11.58亿元,同比增长5.9%。这个增速低于我们此前预期。我们认为其中一方面来自于整个汽车电子行业原因,包括国内乘用车销量增速同比下滑,以及汽车电子相关产品渗透率较高等。另一方面,我们认为东软的汽车电子业务正处于从软件开发产品向软硬一体化产品转型,这其中涉及到原材料供应管理、生产制造流程管理等环节,东软在这些领域正在逐步积累经验和完善流程。目前我们已经看到新能源电池管理系统BMS产品已经逐步量产。在2018CES展,公司推出的最新产品包括:1)自动驾驶中央域控制器:提供HWA、TJA、自动远程还取车等L2-L3级功能;2)新一代ADAS系列产品:可实现行人碰撞预警、LKA、AEB、ACC等20余种功能;3)还包括已经量产的后视、前视、侧视全系列产品。我们认为,东软的汽车电子产品放量趋势不变,需要耐心等待。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软是汽车电子领域的龙头企业。未来公司有望逐步放量的汽车电子产品包括:车载娱乐系统成套产品、BMS产品、新能源电池PACK,以及以ADAS为代表的的智能驾驶辅助产品等。我们预计,公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.66元,对应的PE分别为35/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示。费用控制低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。
东软集团 计算机行业 2018-04-10 14.99 23.83 87.79% 17.15 14.41%
17.15 14.41%
详细
事件:公司发布2017年年报:报告期内实现营收71.31亿元,同降7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润10.58亿元,同降42.8%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.36亿元,同增4.61%。 同口径下收入利润稳健增长,毛利率略有回升。 报告期内公司减少了东软医疗、熙康和东软望海的报表合并,东软望海引入新的投资者带来投资收益以及原有股权按公允价值重估收益总计7.98亿元。扣除并表影响同口径下,公司营收同增4.1%,归属于上市公司股东的净利润同增11.9%,略低于预期。受益于各项业务毛利率回升以及毛利率较高的医疗健康与社会保障业务收入占比的提升,综合毛利率由2016年的30.6%提升至31.6%。期间费用率由28.3%上升至29.5%,其中销售费用由8.93%下降至8.58%,管理费用率由19.2%上升至20.2%。 医疗与汽车业务稳健成长,新模式持续深化。 公司持续保持区域卫生及医疗信息化领域领导者地位,报告期内实现营收16.15亿元同增15%,分级诊疗解决方案在大同市、临沧市临翔区应用成效显著;承建“辽宁省医学影像云”项目,与联众医疗、中国电信推动省市县医疗一体化建设;承接国家科技部恶性肿瘤大数据分析应用系统项目;“大象就医”商保理赔快通道产品顺利上线。公司在汽车电子领域深耕多年,报告期内实现营收11.58亿元同增6%,与Intel合作发布新一代智能驾驶舱平台“C4-Alfus”,共享汽车“氢氪出行”覆盖超过20座城市,东软睿驰ADAS业务签约东风、一汽、北汽银翔等众多车厂客户。另外企业互联业务实现营收21.84亿元同增6%,智慧城市业务实现营收21.74亿元同降5%。 投资建议:考虑到东软睿驰2017年亏损继续扩大,我们预估发展进度略有滞后,我们下调公司2018-2019年净利润分别为5.10亿元、5.61亿元,下调对应EPS分别为0.41元、0.45元。我们预计公司2020年净利润为6.29亿元,EPS为0.51元。考虑到公司当前价格对应于2018年35倍估值,相比同类公司偏低,维持“买入”评级。
东软集团 计算机行业 2018-04-03 14.72 19.86 56.50% 17.15 16.51%
17.15 16.51%
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业绩符合预期。公司2017年实现营收71.3亿元,同比下降7.81%;净利润为8.9亿元,同比下降47.78%。扣除东软医疗、东软熙康资2016 年7 月31 日不再纳入合并财务报表范围的影响,同口径下,公司营业收入较上年同期增长4.07%;公司实现净利润10.6亿,同比下降42.81%;扣非净利润2.36亿元,同比增长4.61%。如果将2017年和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海退出合并财务报表范围确认的投资收益对公司净利润的影响后,同口径下,公司归属于上市公司股东的净利润同比增长11.93%。 投资收益贡献大部分业绩。公司2017年实现投资收益7.48亿,主要原因是子公司东软望海其他方股东增资导致公司持股比例下降,对其丧失控制权确认的投资收益及剩余股权重估收益合计为人民币6.88 亿元(扣除税负影响)。 东软睿驰亏损加剧导致少数股东损益下降。公司2017年少数股东损益达到-1.68亿,去年同期为-1.46亿元,主要原因是子公司东软睿驰亏损加剧,2017年实现营收2.97亿,同比增长113%;净利润亏损1.92亿,去年同期亏损1.08亿;2017年东软睿驰归属于少数股东的损益-1.13亿元。 智能汽车互联业务未来有望扛起增长的大旗。 公司智能汽车互联业务蓄势待发,未来有望扛起增长的大旗。1)公司作为车载系统整体供应商,持续拓展国内汽车厂商的车载量产业务;2)持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics 车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品;3)在高级辅助驾驶系统和自动驾驶领域。公司发布新一代自动驾驶产品-基于NXP 最新自动驾驶芯片S32V 的自动驾驶中央域控制器,可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能,有效提升紧急情况下的行车安全;ADAS 业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。值得注意的是,根据公司官方公众号2017年10月11号报道,公司拥有自主知识产权的无人驾驶汽车在东软集团沈阳园区上路测试。此举标志着公司在无人驾驶技术研发及应用达到新阶段。 投资建议:公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点,两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2018、2019年年EPS为0.4、0.48元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:经营效率改善进度不及预期。
东软集团 计算机行业 2018-04-03 14.72 -- -- 17.15 16.51%
17.15 16.51%
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同口径净利润增长12%。2017年公司营业收入71.31亿元,同比减少7.8%,归母净利润10.58亿元,同比减少42.8%,扣非后归母净利润为2.36亿元,同比增长4.6%。扣除公司原控股子公司沈阳东软医疗系统有限公司、原间接控股子公司东软熙康控股有限公司自2016年7月31日不再并表影响,同口径下,公司收入同比增长4.07%,如果将报告期内和去年同期同时扣除东软医疗、熙康、东软望海不在并表确认的投资收益对公司净利润的影响后,同口径下,归母净利润同比增长11.9%。2017年,东软望海引进战略投资者,公司对此确认的投资收益为6.88亿元。 医疗业务增速好于预期。 (1)医疗健康和社保:收入16.15亿元,同比增长14.6%,毛利率为38.28%,同比增加3.82个百分点。 (2)智能汽车互联:收入11.58亿元,同比增长5.9%,毛利率为22.76%,同比提升2.49个百分点。 (3)智慧城市:收入为21.74亿元,同比减少4.8%,毛利率为30.12%,同比增加1.78个百分点。 (4)企业互联及其他:收入21.84亿元,同比增长5.8%,毛利率为32.93%,同比减少3.81个百分点。医疗业务收入增速好于我们此前预期,我们认为主要与下游需求及公司龙头地位优势有关。汽车电子业务增速低于预期,我们认为主要因为,东软的汽车电子业务正在进行商业模式转型:从提供软件开发服务向产品转型,而汽车电子产品需要经过测试验证周期,放量时间点或将迟到不会缺席。同时,汽车电子业务毛利率正处于上市趋势,表明公司业务转型的效果正在逐步显现。 研发投入加大,人员规模继续减少。2017年研发投入9.59亿元,同比增长9.1%,研发占收入比例13.45%,同比增加2.1个百分点,研发费用化率87%。研发人员数量13341人,研发人员占比80%。2017年,公司对综合管理人员、销售人员、行政人员进行了人员数量的减少,全年员工数量减少1346人,自2012年以来连续5年人员数量减少,体现出公司业务转型决心和效果。 医疗:成立智能医疗研究院。根据IDC数据,东软在医疗IT领域连续7年保持市场份额第一,公司累计服务医院2000余家,覆盖三级医院400余家。2017年人力资源和社保业务覆盖国家人社部、19省厅、174市局,市场份额超过50%,覆盖人群超过6亿,参保单位数量超过1000万。2018年1月,公司成立“东软智能医疗研究院”,专注于人工智能平台、大健康数据平台以及包含支付、医疗服务、医院、科研、健康管理等大健康全产业链的结合与应用。 汽车电子:新产品&新客户。2017年,公司再次签约上汽通用、华晨宝马、吉利等车厂。公司持续提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品,C-Box产品拓展沃尔沃、一汽大众、上海大众等优质客户。ADAS业务签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等众多车厂客户。公司发布新一代自动驾驶产品-基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶中央域控制器,可实现自动紧急刹车(AEB)、车道保持(LKA)、高速公路辅助(HWA)、交通拥堵辅助(TJA)、自动泊车(APA)等自动驾驶功能,有效提升紧急情况下的行车安全。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软是国内医疗IT和汽车电子领域龙头。医疗领域下游需求的回暖有望为公司带来业务驱动;汽车电子业务有望在2018年迎来新产品的放量周期,奠定未来几年业绩增长基础。我们预计,公司2018-2020年归母净利润5.22/6.48/8.15亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.66元,对应的PE分别为34/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示。费用控制低于预期的风险;汽车电子业务放量进程低于预期的风险。
东软集团 计算机行业 2017-11-06 15.88 23.83 87.79% 17.22 8.44%
17.22 8.44%
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事件: 公司发布三季报:报告期内实现营业收入42 亿元,同降14.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.65 亿元,同降91.9%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9718 万元,同增7.5%。 自主软件及服务业务收入增长较快,三季度费用率略有上升 由于东软医疗和东软熙康2016 年7 月31 日后不再并表,同口径下公司营业收入较上年同期增长3.79%。其中公司自主软件、产品及服务业务实现收入32.90 亿元,同口径下同增7.0%;系统集成业务实现收入8.61 亿元,同降6. 8%;物业广告业务实现收入4,922 万元,同增0.6%,自主软件及服务业务收入增长较快。 单三季度公司综合毛利率35.1%,环比提升0.3 个百分点;期间费用率35%,环比提升2.1 个百分点;其中销售费用率10.7%,环比提升1 个百分点;管理费用率23.1%,环比提升1.2 个百分点。三季度费用率略有上升。 静待智慧医疗和辅助驾驶等新业务开花结果 公司是医疗IT 领域龙头,拥有1.2 万TB 医疗影像数据,区域医疗信息平台覆盖30 多个省市,社保核心系统占有50%以上的市场份额,依托深厚的客户及市场优势积累,公司持续推进医保控费、医疗影像云平台联合建设运营等新模式。此外公司在汽车电子领域亦深耕多年,ADAS 业务已实现一汽集团等车厂客户签约,报告期内无人驾驶汽车也完成二次上路测试,与本田在电动车的电池管理技术、车辆数据云管理等领域展开合作。 投资建议: 我们维持公司2017-2019 年归属上市公司股东净利润分别为5.55 亿元、6.70 亿元、7.79 亿元,维持对应EPS 分别为0.45 元、0.54 元、0.63 元,维持6 个月目标价24.00 元,维持“买入”评级。
东软集团 计算机行业 2017-10-31 15.88 19.12 50.67% 17.22 8.44%
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公司三季报营收下降15%,业绩下降92%,扣非净利润符合预期。 东软集团发布2017 年三季报,公司前三季度实现营收42 亿元,同比降低14.79%,归属于上市公司净利润1.65 亿元,同比降低91.91%;扣非后归母净利润为9717.55 万元,同比增长7.52%。业绩符合预期。 合并范围减少致营收下降,去年投资收益基数过大致今年业绩大幅下降。 公司前三季度营收同比出现下降主要由于自2016 年7 月31 日起,公司原控股子公司东软医疗、东软熙康不再纳入合并报表所致,同比口径下,公司营收同比增长3.79%。其中,自主软件、产品及服务收入同比增长7.02%;系统集成营收86,101 万元,同比下降6.78%;物业广告业务实现营业收入4,922 万元,同比增长0.58%。公司前三季度归母净利润同比大幅下降,主要是因为去年7 月公司确认东软医疗、熙康股权转让及剩余股权重估产生的投资收益约16.3 亿致去年业绩基数过大。在合并范围减少的情况下,公司扣非后净利润实现微幅增长。 汽车电子及新能源汽车将是公司未来几年重要增长驱动力。 作为国内汽车电子龙头,公司产品主要包括车载信息娱乐、T-BOX、Telemaitics 车联网、手机车机互联、车载信息安全、智能驾驶舱、全液晶仪表等。经过20 多年积累,目前公司已进入大多数国产汽车厂商供应体系,且逐步由项目模式转为产品模式,目前在手订单十分可观,预计该业务即将进入高速增长期。新能源汽车方面,今年9 月9 日,本田宣布与公司在电动车领域全面合作。除本田外,公司还签约了吉利等几家国产车厂。据公司预计2020 年公司动力电池系统业务收入将达到百亿规模,参考同行业第三方PACK+BMS 厂商利润率水平,利润规模或达10 亿元左右。 ADAS 及自动驾驶持续创新,无人驾驶汽车上路测试。 在ADAS 和自动驾驶领域,目前东软L0 级别警告类产品已经在国内外二十余款车型前装量产;实现车辆纵、横向控制的L1 级别产品也将在明年前装量产;面向L3、L4 级别的条件自动和高度自动驾驶,睿驰推出了新一代的自动驾驶中央域控制器。近期公司无人驾驶汽车在东软园区内上路测试,标志着公司无人驾驶技术上到一个新台阶。该无人驾驶车辆具备了识别行人、车辆、车道线和红绿灯,实现自动转弯,自动泊车等功能。 看好公司未来三年的业绩增长,维持买入。 公司管理层年初通过增持成为公司第一大股东,解决了制约公司发展的最大桎梏。未来公司将通过逐步收缩利润率低的业务,重点聚焦于汽车互联、大健康以及智慧城市等前景广阔的领域,减员增效提升利润率水平。预计公司2017 年-2019 年归母净利润为4.37 亿元、6.71 亿元、9.31 亿元,对应EPS 为0.35 元、0.54 元、0.75 元;对应PE 为46 倍、30 倍、21 倍;此前管理层增持平均价为18.83 元,目前股价倒挂。我们看好公司未来三年的业绩增长,维持原目标价19.25-22.75 元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
东软集团 计算机行业 2017-10-13 15.88 19.12 50.67% 17.22 8.44%
17.22 8.44%
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公司回复上交所关于东软医疗系统有限公司增资关联交易的问询函 9月27日晚,东软集团发布关于子公司沈阳东软医疗系统有限公司增资的关联交易公告,大连康睿道、Bright Summit Ventures,LLC.和Long Spring LLC.合计出资4.83亿元,认缴此次东软医疗新增注册资本额2.28亿。9月28日公司收到上海证券交易所《关于对东软集团股份有限公司关联交易事项的问询函》,10月10日晚,公司回复上交所问询函。因问询函内容较长,下文具体阐述值得重点关注的要点。 此次增资东软医疗系统估值大幅上升,最新估值高达42.5亿元 东软医疗前后经历2轮融资,第1轮融资分为两次交割:2015年9月,威志环球、高盛、通和共计投资3.49亿元,东软医疗估值为25亿元;2016年4月,威志环球、高盛、通和、东控第六投资、东控第八投资、东控第九投资、东控第七投资、麦旺,共计投资12.51亿元,东软医疗估值为28.49亿元。此次大连康睿道等三家机构合计出资4.83亿元,东软医疗估值已高达42.5亿元。大连康睿道作为管理团队间接持有的主体,本次以大幅高于前次估值的价格对东软医疗进行增资,我们认为一则可以扫清东软医疗IPO潜在股权障碍;二则可为东软医疗注入新的增量资金提升其竞争力。 公司此次放弃优先认购权股权比例降至30%以下,主要为IPO扫清障碍 此次增资公司放弃优先认购权,导致公司股权比例由33.3465%下降至29.9436%。有投资者对上市公司放弃优先认购权导致股权被稀释的目的提出质疑。对此,我们的观点是,公司此次行为实为主动将自身持股比例降至30%以下,核心目的是为未来东软医疗系统有限公司IPO扫清股权上的障碍,并非不看好东软医疗的发展前景。 若非主观原因无法IPO,对赌资金成本基本等同于2%单利的低息贷款 公司重点阐述了关于东软医疗第1轮融资中回购权的主要条款。其中若东软医疗在2022年9月30日前未实现上市,且不归咎于东软集团的主观原因,威志环球、高盛、通和等投资方可要求东软集团或东软控股及其指定的第三方履行回购义务,即基于其原投资的实际价款及每年2%的单利利率(远低于银行贷款利率)作为回购价格一次性回购股权。我们认为,东软医疗从融资之初即以上市为目的,所以不存在东软集团主观原因导致其无法上市;而如果因客观原因导致东软医疗无法按时上市,则相当于东软医疗以每年2%单利成本获得了16亿低息贷款,可谓相当划算。 减员增效业绩弹性大,管理层增持价倒挂,维持买入 公司未来将通过逐步收缩利润率低的业务,减员增效提升利润率水平。预计公司2017年-2019年归母净利润为4.37亿元、6.71亿元、9.31亿元,对应EPS为0.35元、0.54元、0.75元;对应PE为51倍、33倍、24倍;此前管理层增持平均价为18.83元,目前股价倒挂。维持原目标价19.25-22.75元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
东软集团 计算机行业 2017-10-12 15.88 22.34 76.04% 17.22 8.44%
17.22 8.44%
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问询函关注的核心问题是什么?要解答这个问题,还需要看下东软集团9月27日披露的公告:《关于子公司沈阳东软医疗系统有限公司增资的关联交易公告》,该公告的主要内容为:子公司东软医疗拟将注册资本由约20.07亿元人民币增加至约22.35亿元人民币, 大连康睿道、Bright SummitVentures,LLC.和Long Spring LLC.合计出资4.83亿元人民币,认缴此次新增注册资本额,东软集团和其他东软医疗的股东放弃此次优先同比例认购的权利。增资完成后,东软集团持有东软医疗的股权比例将由33.35%下降至29.94%。9月29日,东软集团收到上海证券交易所问询函,问询函关注的核心问题为: (1)东软集团放弃对东软医疗增资的优先认购权的原因。 (2)与2016年4月27日公告的回购条款相较,本次回购条款将东软控股排除在回购方之外的原因和合理性;前次将东软控股作为回购方,本次未将大连康睿道作为回购方的原因。 对问询函回复的核心内容是什么?针对以上问询函的两个核心问题,东软集团的回复: (1)本次关联交易,东软医疗拟新增注册资本2.28亿元,增资金额共计4.83亿元,本公司放弃优先同比例认购的权利。根据《公司法》第三十四条,按照本次增资前本公司在东软医疗的实缴出资比例35.60%计算,本次公司放弃优先认购权涉及金额为1.72亿元,未超过公司2016年度经审计净资产的5%。符合放弃优先同比例认购权利的规定。 (2)根据东软医疗本轮融资的相关协议,本轮融资的增资人大连康睿道、BSV、LS 并不具有回购权,公司也并不承担对于大连康睿道、BSV、LS 的回购义务。 解读一:东软集团放弃优先认购权的原因:加快东软医疗上市进程。在2014年底东软集团对东软医疗引进战略投资者的公告中显示,未来东软医疗将寻找求国内或者海外上市。但如果以此次增资前东软集团对东软医疗的持股比例(33.35%)来看,还难以达到上市要求,需要进一步降低东软集团对东软医疗的持股比例。而此次东软集团放弃对东软医疗的优先认购权,将其持股比例降至30%以下(29.94%),我们认为,其主要是为了搭建未来东软医疗的上市架构,为东软医疗的上市扫清障碍,加快上市进程。
东软集团 计算机行业 2017-10-12 15.88 19.86 56.50% 17.22 8.44%
17.22 8.44%
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公司近期公告参股公司东软医疗完成新一轮融资,大连康睿道、BSV、LS 一致同意按照对东软医疗42.5亿元的估值以4.83亿元共同参与此次增资,并承诺尽必要的努力实现并完成东软医疗上市。此次获得的增量资金将主要用于加大高端医学影像设备的研发投入以及积极开展境内外并购,持续提升核心竞争力。 受益医疗器械国产化进程,东软医疗估值节节攀升。东软医疗是东软集团孵化的医疗器械子公司。2014年以来,通过持续的引入弘毅投资、高盛等外部战略合作投资者,东软医疗积极从上市公司分拆,未来定位于独立IPO 上市。现阶段,国内的高端医疗器械市场多为外资品牌垄断,东软医疗作为国内龙头之一,在政策扶持下大举进军高端医疗器械市场,未来有望全面受益医疗器械国产化进程。从估值来看,东软医疗从分拆之前的25亿已经上升到了此轮融资的42.5亿,估值节节攀升也反应了产业资本对东软医疗业务前景的看好。 增资的具体条款宜正面解读。市场对于本轮增资条款的关注点在于: 1)本轮融资,东软集团放弃对东软医疗增资的优先认购权;2)如果从2016年9月30日起6年内,东软医疗未能实现上市,则公司将对大连康睿道、BSV、LS 的股份承担回购义务。首先,对于公司主动放弃本轮增资的优先认购权,我们判断是为了在股权结构上进行调整,更好的运作未来IPO 上市。其次,从回购的具体条款来看,如果东软医疗未能按时实现上市的原因不归咎于东软集团的主观原因,包括但不限于政策性原因等(但因售股方未能完成上市架构搭建手续除外),则其他投资者有权利要求上市公司对东软医疗的股权进行回购,回购价格为实际价款+自投资款的支付日至回购实际发生之日按照每年2%的单利计算的利息(“单利利息”)-已分配利润。上述的回购价格对于上市公司来说是足够优惠的。综上,我们认为,本轮增资的具体条款宜进行正面解读。 关注公司商业模式的转变,突破规模不经济的瓶颈。公司前期公告承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖IT 解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外,我们也关注到公司其他业务板块,比如汽车电子板块,从过去外包逐步走向了产品化(2016年产品化和外包各占汽车电子板块营收50%)。我们认为,通过转向更轻或者更具持续性的商业模式,公司过去规模不经济的增长投资建议::公司处于经营效率改善周期以及商业模式变革周期的起点,两者叠加共振有望带动其重回高增长轨道。预计2017、2018年EPS 为0.35、0.41元,维持买入-A 评级,6个月目标价20元。 风险提示:经营效率改善进度不及预期。
东软集团 计算机行业 2017-09-19 17.52 -- -- 18.07 3.14%
18.07 3.14%
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主要观点 1.携手本田开发电动汽车,新能源汽车业务或迎新突破 本田于9月9日宣布将与公司在电动车的电池管理技术、车辆数据云管理和智能车载互联等核心技术领域展开合作,11日宣布双方将共同开发预定2018年在中国上市的纯电动汽车。公司子公司东软睿驰自2015年7月成立以来持续推出电池管理系统(BMS)、电池包(PACK)、智能充电桩(ICS)等产品,并成为中国汽车工业协会智能网联汽车信息安全与数据共享作组的组长单位,积极参与多项电动汽车的国标制定,并与吉利汽车等多家车厂展开深入密切的合作。本田在新能源车领域技术储备丰富,本次合作将助力公司新能源汽车业务步入快速发展期。 2.深化智能车载互联领域合作,巩固汽车电子领先地位 公司与本田将在汽车智能化、互联网化方向上深入合作,共同探讨软件技术与汽车结合带来的产品及商业模式创新。公司作为车载系统整体供应商,持续拓展国内汽车厂商的车载量产业务,提升和丰富车载信息娱乐、T-Box、Telematics 车联网、手机车机互联、车载信息安全等自有产品。本田在智能车载互联系统上早有布局,双方将对相关技术进行信息共享,共同开发潜在市场,实现互利共赢。 3.医疗保障与健康业务快速发展,大健康战略加速落地 公司围绕医疗健康与社保多行业解决方案的互联,致力于打造大健康生态系统,目前已与 20 多个城市签署大健康战略合作协议,持续推进健康城市建设。公司承接了16.45亿元的“辽宁省医学影像云”项目,与烟台、湘潭等多个城市签约,打造大健康数据信息服务中心和影像云中心。子公司东软望海在医院 HRP 领域业务大幅增长,供应宝平台在多家三甲医院上线运营,并新签约近200家客户。 4.投资建议: 公司持续加快业务转型升级,大健康战略不断落地,本次与本田合作将助力公司新能源汽车业务的突破及快速发展,预计公司17-19年归母净利润分别为5.49/6.90/8.11亿元,对应PE分别为42/34/29X,维持强推评级。 5.风险提示: 业务转型升级不及预期;汇率波动风险;国内外市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名