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高宏博

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515030005,曾供职于华创证券研究所...>>

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亿联网络 通信及通信设备 2018-05-22 143.23 164.92 10.00% 151.50 5.77% -- 151.50 5.77% -- 详细
UC行业全球领先,VCS“云+端”业务为未来增长点。 市场普遍认为公司主要营收仍然依靠传统SIP终端产品,VCS业务发展前景未明。我们认为公司作为UC行业领先企业之一,积极完善产品布局,近期专注高清视频会议终端及云服务,VCS业务将迎来快速增长,给予“增持”评级。与众不同的逻辑有:1、公司SIP业务领先,营收稳定,已形成较高的品牌知名度,VCS发展基础良好;2、公司已在全球搭建云分布式架构,形成完整云视讯产品体系,前景看好;3、技术研发和运营模式助推下,公司可凭借较强的产品性价比优势快速获得国内外VCS市场份额。 传统SIP终端业务发展稳定,已形成品牌知名度。 SIP终端为公司的主要业务,公司为全球SIP行业领先企业之一,市场份额和盈利水平较为稳定,为VCS研发提供了较强的资金支持。同时,公司在世界范围内形成了广阔的营销网络,凭借较高的产品质量,在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度。由于UC行业门槛较高,亿联的全球知名度确立了公司在市场的行业地位,为其进军VCS市场打下了良好基础。 云技术推动下,完备的云视讯产品体系已形成。 公司具有较高的研发效率,2015年以来VCS系列新产品陆续发布,并于今年正式形成完备的云端视频会议通讯体系。该体系包括云视频会议平台、硬件终端和软件终端。云视频会议平台方面,亿联与阿里云、亚马逊云、IDC合作在全球搭建了多个服务节点,可与公司各终端产品深度融合;视频硬件终端方面,亿联依据不同场景需求推出了各类产品;软件终端方面,公司推出PC、移动两种平台接入终端。随着完备的产品体系形成,我们认为亿联将受益于产品的协同效应,以云服务带动终端销售增长。 公司专注技术研发,轻资产运营形成性价比优势。 公司采用“技术+销售+服务”模式,专注技术研发,已掌握音视频处理多项核心技术;亿联生产环节中所有产品外包给独立第三方外协厂商,生产成本较低。这使得公司产品具有性价比优势,相较于Polycom、Cisco、Avaya等一线竞争者,亿联的产品价格明显偏低,成本优势明显;而相较于其他二线生产商,亿联终端的产品质量和使用体验大大提高。因此,我们认为亿联在中小企业市场具有较强的竞争力,初步打入市场后,未来VCS业务营业收入或将有较大幅度增长。 SIP终端领先企业,VCS业务发展可期,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元,对应EPS分别为5.32/6.84/8.78元,18年PE为26.59x,可比公司2018年平均PE为27.59x。考虑到公司为SIP终端领先企业之一,预期VCS视讯业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司31-33倍PE,目标价:164.92-175.56元,首次覆盖给予“增持”评级。
神州易桥 医药生物 2018-05-14 8.99 9.60 5.96% 9.72 8.12% -- 9.72 8.12% -- 详细
收购快马财税剩余60%股权完成百城千店计划,并表将带来利润大幅增长 神州易桥5月8日公告拟以现金方式作价6亿元购买快马财税60%股权。本次交易完成后,快马财税成为公司全资子公司。交易费用分三期支付:2018-2020年分别支付30%、30%、40%。快马财税2017-2019年业绩承诺为2.44亿、2.93亿、3.52亿。快马财税整合了115家遍布全国的代理记账公司,收购完成后易桥将拥有近5000家线下门店,构建起覆盖全国的线下企业服务网络,标志百城千店计划将正式完成。我们看好公司在企业服务领域的全面布局,维持“买入”评级。 2017扣非后业绩下滑578%低于预期,2018Q1业绩增长248%超预期 2017年公司实现营收5.16亿,同比增长25.27%;归母净利润6422万,同比增长40.15%;扣非后净利润亏损1.12亿,同比下降-578.03%,低于我们预期。低于预期的主因是2017年公司在市场品牌推广及研发方面投入了大量费用。2017年公司销售费用1.52亿,同比增长377%;管理费用1.73亿,同比增长154%。公司2018年Q1实现营收1.50亿,同比增长81%;实现归母净利润4137.26万,同比增长248%;实现扣非后归母净利润2611.40万,同比增长190%,超出预期。 2017年市场广告和研发阶段性投入完成,2018年业绩将明显好转 自2017年Q4起公司现金流水平开始好转,经营性净现金流由2017年Q3的-3338万回升至Q4的8212万,2018年Q1经营性净现金流虽因季节性因素仍为负值,但同比增长36.56%;而销售费用则由Q3的6581万大幅下降至2756万。2018年Q1销售费用1054万,同比减少60.45%,主要是市场开拓费用减少所致。我们认为公司百城千店布局基本完成,销售和管理费用将得到控制,收购整合效益将进一步释放,我们预计公司2018年业绩将明显好转。 员工持股、股权激励及标的资产增持股票均彰显公司未来发展信心 2017年公司推出员工持股计划购买公司股票1876万股,交易均价为10.114元/股。2018年4月公司推出2500万份股票期权激励计划,行权价格为8.22元,行权条件是2018-2020年业绩达到3亿、4亿、5亿。5月8日公司公告快马财税整合的代记账公司原控股股东拟拿出部分现金对价约1.64亿购买神州易桥股票,若能提前支付部分2018、2019年现金对价,则购买股票金额约为5.32亿。上述资本行为充分彰显了公司对未来发展的信心,绑定员工利益,进一步保障公司发展。 维持买入评级 暂不考虑此次收购,我们预计公司2018-2020年业绩为2.48亿、3.06亿、3.8亿元,对应EPS为0.32、0.40、0.50元,对应PE为27、22、18倍。相较上次预测,2018、2019年预测业绩分别下调了15%、32%,因上次预测假设百城千店业绩全部并表。行业内可比性更高公司(金财互联、航天信息)的2018年平均PE为31倍,鉴于公司是纯正的企业服务龙头,给予一定估值溢价,给予公司2018年目标PE30倍-35倍,对应目标价为9.6元-11.2元。维持买入评级。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。
中国长城 计算机行业 2018-05-04 8.74 10.45 23.96% 9.30 6.41% -- 9.30 6.41% -- 详细
2017年业绩增长191%基本符合预期,2018Q1业绩增长5%低于预期 公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营收95.07亿,同比减少87.18%;实现归母净利润5.81亿,同比增长191.22%;实现扣非后归母净利润2.60亿,同比增长1070.76%,基本符合预期。其中,非经常性损益主要为东方证券股票收益2.5亿及政府补助1.15亿。2018年Q1公司实现营收19.29亿,同比减少20.14%;实现归母净利润1.51亿,同比增长5.11%;实现扣非后归母净利润1132.94万元,同比减少90.33%,扣非后业绩下滑幅度较大,低于预期。其中东方证券股票收益约为1.82亿。鉴于公司在党政办公自主可控潜在国产CPU龙头地位,维持买入评级。 2017党政办公国产化尚未放量拖累业绩,受军改影响圣非凡业绩低于预期 2017年公司高新电子收入36.81亿,增速6.77%;信息安全整机及解决方案收入19.92亿,增速下滑3.79%;电源产品收入27.18亿,增速17.71%;园区及物业服务收入8473.76万元,增速77.04%。公司主营利润主要由金融电子、电源、军工等贡献,其中中原电子业绩1.84亿完成业绩承诺;受军改影响,圣非凡业绩3704万元,业绩完成率51.83%。因党政办公国产化项目尚未放量,公司相关业务处于亏损状态(其中长城信安亏损5586万元)。公司2018年Q1扣非后业绩大幅下滑预计主因是:2017年业绩基数较大;受国产化进度及军改影响,自主可控及军工业务受到拖累。 国产CPU受益自主可控业绩弹性大,海底观测网有望成为重要增长点 公司2017年3月17号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位,我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团(CEC控股)的21.46%天津飞腾股权。据测算未来党政办公自主可控市场空间可达千亿。公司未来有望充分分析国产CPU带来的估值和业绩弹性。此外,海底观测网试验网络总投资21亿元,已开始建设,能充分带动相关产业发展,未来空间广阔。公司子公司中科海盾作为南海观测网项目的主要承建者,随着海底观测网项目的逐步落地,有望成为中国长城未来重要的业务增长点。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日公司授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日公司部分董事、高级管理人员增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 公司未来在军民融合自主可控领域将大有可为,维持买入评级 鉴于公司Q1东方证券股票收益1.82亿元,2018年业绩从5.49亿上调至7.24亿元,2019年业绩由7.95亿上调至8.80亿,2020年业绩预计为12.40亿,对应PE分别35、29、21倍。行业可比公司2018年平均PE为66倍,给予公司2018年55~60倍目标PE。暂不考虑股票收益,仍按照原有预测EPS0.19元计算,维持目标价10.45~11.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。
易华录 计算机行业 2018-04-12 34.50 38.25 13.67% 38.16 10.61%
38.16 10.61% -- 详细
2017年归母净利润增长42.53%,与业绩快报较为一致 易华录4月9日发布2017年年报,公司2017年实现营收29.93亿元,同比增长33.07%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长42.53%;2017年拟10转2派1.5元。公司年报业绩与业绩快报较为一致(业绩快报公告归母净利润同比增长44.16%),符合市场预期,维持“买入”评级。公司预计一季度实现归母净利润3832.86万元-4318.73万元,同比增长42%-60%。 传统主业稳健发展,数据湖等新兴业务快速推进 2017年公司累计新增项目金额约36亿元(包括已中标未签订合同的金额),同比增加3.45%,剩余未结转收入的项目金额约21亿元,充足订单保障了智能交通和公共安全等传统主业保持稳健发展态势:智能交通继续保持业绩排名第一,市占率第一的龙头地位;公共安全占营收比达26.59%,同比增长80.18%。在新兴业务领域,一方面通过收购国富瑞切入IDC综合服务运营领域,另一方面加速推进数据湖业务,连续中标徐州、泰州等地数据湖项目,推动智慧城市业务收入同比增长101.81%。此外,国富瑞及数据湖业务毛利率较高,带动公司整体毛利率由27.79%提升至28.53%。 数字中国推动城市数据基础设施建设需求,数据湖模式有望快速复制推广 物联网等新一代信息技术的快速发展催生了大量的业务数据,带动了相应的数据储及应用需求。随着政府数字建设在全国的加速推动,搭建城市大数据基础设施建设有望逐渐成为各级地方政府的迫切需求。公司顺应政府需求,依托独有的光磁一体存储技术和蓝光存储产品打造海量数据光磁融合解决方案,解决冷热大数据的存储和有效挖掘利用问题,搭建易华录数据湖基础设施。泰州及徐州项目的落地标志着公司已进入数据湖的建设期,有望通过模式的快速复制加速推广落地。2017年公司已经与9个地区签署了框架合作协议,持续推进地区共计20余个,领先优势较为显著。 联合合作伙伴构建数据湖生态,落地及运营的创新模式值得期待 公司以大数据为核心重构业务体系,明确以数据湖为主体,协同发展大交通、大安全、大健康业务的“1+3”发展战略,联合合作伙伴构建数据湖生态,以此打造成为以数据技术为核心城市互联网运营商。同时积极探索创新业务模式,落地及运营方面的模式创新值得期待:落地模式方面,一方面探索以数据为核心的特色小镇商业模式,另一方面深化与电信运营商合作,探索以数据湖产品植入运营商机房模式;运营方面,加大对商业引水、政府引水队伍的建设投入,强化B端、C端渠道开辟,做好引水工作。 维持“买入”评级 考虑到公司2017年业绩及数据湖业务实施周期,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为3.13亿元、4.53亿元及6.08亿元(原先2018-2019年预测归母净利润为3.78亿元及4.83亿元),对应PE为40倍、28倍及21倍。可比公司2018年PE估值为33倍,考虑到公司为行业龙头,应给予一定溢价,且数据湖业务模式处于加速落地,2018年有望实现55%的高速增长,增速超可比公司2018年业绩增速(千方有并表因素剔除),因此给予公司2018年45-49倍PE估值,对应目标价38.25元-41.65元(原先目标价40.8-45.6元),维持“买入”评级。 风险提示:PPP模式推进进度不如预期;新业务进展不如预期。
中国长城 计算机行业 2018-04-10 8.25 10.45 23.96% 10.10 22.42%
10.10 22.42% -- 详细
与百度签署自主可控AI平台战略合作协议,搭建自主可控生态体系 3月18日,公司公告与百度签署《在自主可控人工智能平台战略合作的框架协议》。合作内容包括:1、基于自主可控基础架构的人工智能/大数据平台移植与落地;2、新型智慧城市、智能制造及其他关键行业的合作;3、人工智能相关领域创新中心的建设合作。我们认为,公司此次与百度的合作有利于飞腾CPU+麒麟操作系统的自主可控生态体系建设,未来不排除进一步引入大型合作伙伴共同推动基于自主可控架构的生态体系建设。 拟购飞腾13.54%股权,受益自主可控和ARM服务器发展估值业绩弹性大 公司2017年3月17号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位,我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团(CEC控股)的21.46%天津飞腾股权。据我们测算,未来党政办公自主可控市场空间可达千亿,ARM架构服务器亦较具发展前景,采用ARM架构的飞腾是几款国产CPU中评测性能较好的,未来市场前景广阔。中国长城未来有望充分享受国产CPU带来的估值和业绩弹性。 海底观测网市场空间广阔,有望成为公司未来重要业务增长点 据新华网2017 年6月报道,由同济大学与中科院声学研究所共建的国家“十二五”重大科技基础设施建设项目-“国家海底科学观测网”正式批复建立,建设周期为5 年,总投资逾21 亿元,其中中科院声学所是南海观测网的牵头单位。2017年8月29日,公司与中科院声学所、中晟嘉华共同成立合资公司中科长城,作为南海观测网项目的主要承建者。海底观测网络技术和准入壁垒较高,此次批复建设的观测网尚属实验性网络,未来若在近海全面部署,总市场规模将较为可观,有望成为中国长城未来重要的业务增长点。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日,公司授予594名激励对象4410万份股票期权,占公告时总股本的1.5%,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日,公司部分董事、高级管理人员(总裁、5位高级副总裁、财务总监、董秘)增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 CPU及军工业务估值有提升空间,维持买入评级 考虑到2017年自主可控政策落地进度低于预期,军改也导致部分军工订单延期,公司2017年自主可控及军工业务收入不及预期,而投入并未放缓,因此我们下调公司2017-2019年盈利预测,由8.5亿元、12亿元、15.6亿元下调至5.95亿元、5.49亿元、7.95亿元,对应PE41、45、31倍,行业可比公司2018年平均PE为72倍,考虑到飞腾股权转让尚未完成,给予公司估值一定折价,给予公司18年55~60倍PE,目标价10.45~11.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。
超图软件 计算机行业 2018-04-03 21.20 23.70 25.86% 21.23 0.14%
21.23 0.14% -- 详细
2017年归母净利润增长53.99%,与业绩快报较为一致。 超图软件发布2017年年报, 2017年实现营业收入12.5亿元,同比增长50.00%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长53.99%。公司业绩与业绩快报较为一致(业绩快报公告归母净利润同比增长54.12%),符合市场预期,维持“买入”评级。公司预计一季度实现归母净利润1150万元-1350万元,同比增长50.44%-76.6%。 内生外延共促主业高速成长,不动产登记业务持续领先。 公司紧抓地理信息产业快速发展以及国土信息化处于快速建设期的机遇,在不动产登记、智慧城市以及时空信息云平台等应用市场持续发力,并积极通过资本手段并购上海数慧将业务范围拓展到城市规划应用领域,实现通过内生外延共促主业高速成长:2017年公司实现新签合同额 18亿元,同比增长约40%。公司在不动产登记市场保持了持续领先,截至 2017年末,公司及子公司累积为 1000余个省市县区的不动产登记业务提供了支撑,并借此机遇为后续业务开展打下坚实的客户资源基础。 国家机构改革强化地理信息共享融合,自然资源相关业务迎来发展机遇。 《国务院机构改革方案》于2018年3月获得通过,方案通过整合原国土资源部等八个部门的相关职责组建自然资源部。自然资源部通过合并农业、林业、水利等机构职能,有望从根本上解决以往规划出现的重叠、交叉和冲突问题,更有利于实施多规合一,也有利于打破早期空间地理信息应用门槛和阻隔,强化了空间地理信息共享交换融合发展。此次机构改革将给公司自然资源相关业务带来更多发展机遇,利于公司农、林、海等不动产登记业务的推进,也有利于多规合一业务的推进。 国土三调市场总额有望超150亿元,部分市县已经开展方案及预算审核。 国务院决定自 2017年起开展第三次全国土地调查,以掌握真实准确的土地基础数据。根据泰伯智库数据显示,2007年二调时国土部统计的支撑业务市场总额大概为 150亿元,依据二调的情况,公司预计三调的市场体量会更大。公司拥有二调以及年度变更调查软件所积累的丰富经验,并已在三调的软件产品和解决方案等方面均有布局,更有望借助近几年快速发展所积累的丰厚的客户资源实现该业务领域的领先。从目前政府网站公开信息来看,部分市县已经开展国土三调的方案及预算审核,我们预期较大范围的国土三调将在下半年开展,将为公司带来新的业务增长点。 维持“买入”评级。 考虑到公司2017年业绩以及机构改革所带来的短期冲击,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为2.8亿元、3.81亿元及5.01亿元(原先2018-2019年预测归母净利润为3.22亿元及4.42亿元),对应PE 分别为30倍、22倍及17倍。考虑到当前可比公司2018年平均PE估值为40倍,我们认为行业需求旺盛保障公司主业持续高增长,持续推进军工业务有望带来新亮点,认可给予其2018年35-40倍估值,目标价由23.7元-27.9元下调至21.7元-24.8元,维持“买入”评级。 风险提示:不动产登记业务推进进度不如预期,并购整合进度不如预期。
中科曙光 计算机行业 2018-03-29 52.88 -- -- 59.25 12.05%
59.25 12.05% -- 详细
归母净利润同比增长37.71%,业绩符合我们预期。 中科曙光3月23日晚间发布2017年年报告,2017年实现营业收入62.94亿元,较上年同期增44.36%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.09亿元,较上年同期增37.71%;实现扣非后归母净利润为2.06亿元,同比增长23.04%。公司业绩符合我们预期,我们持续看好公司在云计算、X86架构CPU 等业务领域的布局,维持“买入”评级。 高端计算机营收高速增长,企业客户增长明显。 公司营收实现高速增长主要是因为高端计算机业务营收50.63亿元,同比增长50.64%,占整体营收比达80.44%。但由于2017年内存等原材料成本提升,导致高端计算机业务毛利率为10.09%,同比减少3.11个百分点,而存储及软件开发服务业务毛利率均略有增长(同比分别增长了0.12个百分点和0.03个百分点)。从客户构成来看,受益于互联网行业对服务器需求的增加以及2017年公司在销售渠道上大力拓展新的企业客户,企业客户营收增长明显,实现营收28.77亿元,同比增长74.08%,占总营收比重从2016年的37.9%提升至2017年的45.71%。 积极向产业上下游延伸:上探核心技术突破,下寻行业应用融合。 曙光立足高速发展的高端计算机业务,积极向产业上下游延伸布局:上游核心技术高度垄断,公司探索核心技术困局突破,2017年筹建了“先进微处理器实验室”,子公司获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”。 此外公司也积极通过合作方式发展自身,与业界领先厂商Promise 合资成立存储公司,布局下一代统一架构存储产品;下游针对重点领域,公司寻求与拥有深度行业积累的战略伙伴一起成立创新型企业,谋求对细分领域的深入参与。公司分别投资了中科三清、航天星图及曙光网安,其中参股34%的航天星图已启动IPO,若成功上市有望带来较为可观的投资收益。 基于指定国产芯片研发全自主计算和服务器,预计海光X86芯片年内推出公司针对自主可控领域持续发力,基于指定的国产芯片研发了全自主计算和服务器,满足了国内特定高安全行业的应用需求。此外,曙光参股子公司天津海光获得AMD 微处理器Zen 架构授权,其技术架构处于全球领先地位,市场竞争力强。我们根据一般芯片研发量产周期来判断,天津海光X86芯片有较大概率在年内推出,其有望在国产CPU 中脱颖而出,占领核心芯片制高点,前景值得期待。 维持“买入”评级。 考虑到公司高端计算机业务高速发展以及有望在年内推出的X86芯片对公司业务的促进,我们上调公司盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润为4.33亿元、5.83亿元、7.99亿元(原先2018-2019盈利预测为4.07亿元及5.7亿元),对应PE 为80倍、59倍和43倍。可比公司2018年平均PE 估值为89倍,我们看好公司核心主业-高端计算机维持快速发展态势,芯片业务年内有望落地开始逐步贡献收入业绩,并与寒武纪强强联合布局人工智能云服务器领域,技术市场处于业内较为领先地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:城市云推进不达预期,核心芯片研发进度不达预期。
佳发安泰 计算机行业 2018-03-12 48.10 53.10 64.75% 59.70 24.12%
65.44 36.05% -- 详细
公司发布年报2017年业绩重回增长轨道,2018年一季报预告高速增长 佳发安泰3月8日晚公布2017年报,公司2017年实现营收1.92亿元,同比增长15.99%;归母净利润7314万元,同比增长18.39%。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元,每10股转增9股。公司同时发布2018年一季报预告,预计实现归母净利润420万元-700万元,同比增长138.19%-296.98%,大幅超市场预期,也超我们预期。我们持续看好公司在新高考机遇下能够实现快速成长,维持“买入”评级。 “新高考”云巅产品推广取得突破,教育考试信息化产品销售持续推进 报告期内,公司业绩重回增长轨道,主要系公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案推广取得成效,这一项新业务给公司带来了2661万元营收和2096万元营业利润的增量。同时公司教育考试信息化产品销售稳定推进,营收1.45亿元,毛利润8476万元,同比增长5.14%和14.22%。我们判断公司一季报大超预期亦主要归功于新高考相关产品销售新增贡献及传统考试信息化业务的持续推进。 抢抓“新高考”改革历史机遇,初步完成“新高考”云巅产品整体布局 2018年将有18个省份集中启动“新高考”改革。根据我们测算,“新高考”全面启动后带来的分层教学走班排课软硬件系统市场空间约250亿元,新高考英语学习市场空间约50亿元,市场空间广阔。报告期内,公司增资及收购成都环博软件有限公司51%股权和上海好学网络科技有限公司62%股权。公司整合资源,开发出走班排课,电子班牌,英语口语考测练等面向“新高考”的产品,2017年已经在上海,河南,重庆,四川和云南实现销售,我们认为2018年随着多省新高考改革集中启动,新高考相关产品将成为公司业务最重要的增长点。 通过产品和运维服务的升级、开拓,继续夯实教育考试信息化市场 在考试信息化领域,公司通过产品升级、新产品的推广以及开拓运维服务,继续夯实教育考试信息化市场,扩大市场份额。截至2018年2月,公司先后中标江苏、青海、南宁和淄博考试考务综合管理平台。鉴于2013年前后上一轮考场集中建设的系统设备已进入5年更新周期,加之新一代网上巡查系统及高清系统推广普及,我们认为传统考试信息化业务将进入加速周期。 上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 公司一季度大幅超预期,显示公司将充分受益“新高考”集中启动和考试信息化建设新周期,布局中的人社类考试亦具备较大潜力。我们上调公司18~20年利润预测(2018-19年归母净利润预测前值为1.1亿元、1.41亿元),上调至1.3亿元、1.95亿元、2.54亿元,同比增长78%、50%、31%,EPS分别为1.77元、2.65元、3.47元。我们维持公司2018年30~35倍目标PE判断,上调目标价至53.1~62.0元,维持“买入”评级。 风险提示:1)新高考政策落地不达预期;2)考试设备升级不达预期;3)并购子公司不能完成业绩承诺的风险;4)行业竞争风险。
佳发安泰 计算机行业 2018-03-01 41.25 45.00 39.62% 56.39 36.70%
65.44 58.64% -- 详细
公司发布业绩快报重回增长轨道,2017年收入利润稳步增长符合预期 佳发安泰公布业绩快报,公司2017年实现营收1.92亿元,同比增长15.99%;归母净利润7314万元,同比增长18.39%。公司业绩重回增长轨道,收入利润稳步增长符合预期,维持“买入”评级。 “新高考”云巅产品销售取得突破,传统考试信息化业务稳步推进 公司业绩重回增长轨道,主要原因是公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案推广取得成效,市场销售取得突破,同时公司教育考试信息化产品销售持续稳定推进。根据公司公告,截至2016年,公司已参与26省、140地市的国家教育考试信息化建设,建成1.3万所标准化考点、30万间考场,市占率约为57%。“新高考”领域公司拥有云巅系列解决方案,收购的成都环博和上海好学分别在走班排课和英语学习领域拥有良好的产品布局。随着“新高考”集中启动以及考试信息化系统进入升级换代新周期,公司凭借领先的产品布局和渠道优势将迎来收获旺季。 “新高考”2018年集中启动在即,考试信息化系统进入升级换代新周期 根据各省教育厅考试院的公开信息统计,2018年将有18个省份集中启动“新高考”改革。根据我们测算,“新高考”全面启动后带来的分层教学走班排课软硬件系统市场空间约250亿元,新高考英语学习市场空间约50亿元,市场空间广阔。考试信息化领域,根据公司公告,2013年上一轮集中建设考场系统设备已进入5年更新周期,同时第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统、身份认证系统等新产品的推广将进一步助推公司传统考试信息化业务。预计2018及2019年公司考试信息化业务将实现15%左右增长,回归并超越2013年上一轮业绩高峰水平。 公告计划进军人社类考试领域,有望成为新业绩增长点 人社部国家职业资格考试是考试信息化重要的细分市场,根据人社部数据,考试共有140项,每年考试人次约700万-1000万。公司在此领域积极布局,其中作弊防控产品已经开始逐步进入人社类考试有偿服务市场,未来有望成为公司中长期新的业绩增长点。 维持“买入”评级 预计公司18~19年净利润分别为1.1亿元、1.41亿元,同比增长50%、28%,EPS分别为1.5元、1.91元。公司将充分受益“新高考”集中启动和考试信息化建设新周期,正在布局中的人社类考试潜力亦大。计算机板块估值近期持续上移,可比教育信息化公司2018年PE估值为27倍,考虑到公司成长性较好,估值可以适当给予一定溢价,我们给予公司2018年30~35倍PE,上调目标价至45.0~52.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)新高考政策落地不达预期;2)考试设备升级不达预期;3)并购子公司不能完成业绩承诺的风险;4)行业竞争风险。
佳发安泰 计算机行业 2018-02-13 36.74 40.50 25.66% 51.56 40.34%
65.44 78.12%
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佳发安泰:教育考试信息化行业龙头 公司主要业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并提供相关服务。主要产品包括国家教育考试考务综合管理平台以及网上巡查、应急指挥、身份认证、作弊防控、学业考试报名与管理等教育考试考务信息化系统产品和新高考云巅智慧教育相关产品,2016年,公司已经参与了全国26个省,140个地市的国家教育考试信息化建设。在全国建成了1.3万所标准化考点(学校),30万间以上的考场(教室),市场占有率约57%在同行业内遥遥领先。首次覆盖,给予“买入”评级。 新高考集中启动在即,公司布局全面即将迎来收获旺季 新高考考试和录取标准将采用“3+3+1”模式:“语数外”3科必考,根据报考高校要求和考生特长自选3门科目,另外还要加上学生的综合素质评价成绩。根据测算,新高考带来的分层教学走班排课软硬件系统市场空间约250亿元,新高考英语学习市场空间约50亿元。公司拥有针对新高考的云巅系统系列解决方案,收购的成都环博和上海好学分别在走班排课和英语学习领域拥有良好的产品布局。根据《关于深化考试招生制度改革的实施意见》,2017年开始全面启动新高考改革,2018年有18个省份集中启动。 传统教育考试信息化业务迎来升级换代新周期 2013年是考试信息化系统建设高峰期,公司实现约2亿营收8000万利润,目前已经进入信息系统设备5年左右的更换周期,第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统、身份认证系统等新产品的推广将进一步助推公司传统考试信息化业务,公司四季度订单明显上升,达4000万元以上,我们预计2018~2019年公司考试信息化业务将实现15%增速的增长。 公告计划进军人社类考试领域,有望成为新业绩增长点 人社部国家职业资格考试是考试信息化重要的细分市场,人社部国家职业资格考试共有140项,其中最热门的教师资格考试等五项考试2017年报考人次在530万人次以上,市场空间广阔。公司作弊防控产品已经开始逐步进入人社类考试有偿服务市场,未来有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议 预计公司17~19年净利润分别为7371万元、1.1亿元、1.41亿元,同比增长19%、49%、28%,EPS分别为1元、1.5元、1.91元。新高考改革有望在2018-2020年赋予公司较大新增市场空间,原有销售渠道和产品基础将使公司在本轮市场扩张中受益,子公司并表也将促使业绩进一步增长,另外公司正进军人社类考试,市场容量有望进一步扩大。考虑到公司17-19年预计实现约32%净利润复合增长,高于同类公司17-19年26%的平均复合增速,估值可以适当给予一定溢价,我们给予公司18年27~30倍PE,对应目标价40.5~ 45元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、新高考政策落地不达预期,2、考试设备升级不达预期,3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险,4、行业竞争风险
银江股份 计算机行业 2018-02-09 9.46 10.53 -- 11.89 25.69%
12.82 35.52%
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2018年一季度盈利5035.79万元至5707.23万元,业绩超我们预期 银江股份于2月7日发布业绩预告,预计2018年一季度盈利5035.79万元至5707.23万元,同比上升50%-70%,非经常性损益对净利润的影响金额预计100万元至300万元,业绩超我们预期。我们看好公司业务模式在逐步成熟后进一步复制推广,业务实现快速成长,维持公司“增持”评级。 业务模式逐渐成熟,推动智慧城市业务快速发展 公司业务模式经前期探索后逐渐成熟,推进公司各业务领域订单迅速增加,从而实现业绩的高速增长:从公司2017年三季报来看,公司在2017年前三季度新增订单共计7.67亿元,其中智慧城市业务新增订单3.57亿元,智慧交通业务新增订单3.44亿元,智慧医疗业务新增订单6609万元。此外公司先后与33个地方政府签订了战略合作协议,并建立战略总包合作关系。充足的在手订单保障了公司经营保持良好态势,助力2018年实现收入利润高速增长。 与阿里云签署框架合作协议,实现双方跨越式合作 银江股份于2017年11月16日与阿里云签订《框架合作协议》,建立战略合作伙伴关系,双方将在智慧交通及城市大脑领域展开多方面的密切合作,共享各自领域的优质资源,深度整合双方产品和解决方案,共同拓展产品市场,实现双方跨越式合作。此次合作对于银江而言,将有效加强公司技术实力,从而进一步完善公司在智慧城市领域特别是智慧交通等领域的整体解决方案,提升公司在智慧城市设计、运营等领域的竞争力和影响力,提升订单获取能力,助力业务进一步快速推进。 进一步打造智慧城市产业平台,提升智慧城市综合建设运营能力 银江积极利用资本优势构建智慧城市产业平台,提升智慧城市综合建设运营能力,打造新的业务增长点。公司全资子公司参股公司医联网于2018年1月26日登陆新三板,进一步丰富资本市场布局,提升了公司在互联网医疗领域的竞争优势。此外,公司充分看好智慧城市领域中教育信息化行业的发展前景,为推动公司智慧教育业务的发展,于2017年11月21日以自有资金方式出资8018.80万元受让万朋教育8.91%股权,推进公司的战略发展和产业升级,增强公司在智慧城市领域的业务完整性和融合性。 维持增持评级 考虑到2017年部分在建项目未达到收入确认条件,因此我们略微下调公司盈利预测,我们预计公司2017年-2019年净利润分别由2亿元、2.65亿元、3.54亿元至1.7亿元、2.53亿元、3.04亿元,对应PE分别为36倍、24倍和20倍,维持增持评级。此前系统性风险导致板块估值水平下移,考虑可比公司2018年PE估值平均值为28倍,给予2018年27倍-30倍目标PE估值,目标价调整至10.53元-11.7元。 风险提示:PPP模式推进进度不如预期;新业务进展不如预期;政府项目回款进度不达预期;外延投资整合效果不达预期。
网宿科技 通信及通信设备 2018-01-22 11.93 12.32 -- 14.66 22.88%
15.49 29.84%
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公司2017年业绩下滑40%-32%,基本符合市场预期。 网宿科技公告2017年业绩预告,公司2017年实现归属于上市公司净利润7.5亿元-8.5亿元,同比下滑40.02%-32.02%。预计2017年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为11,330.00万元,去年同期为12,218.58万元。公司业绩基本符合市场预期,维持“增持”评级。 CDN行业竞争趋缓,公司Q4毛利率环比Q3继续稳定提升。 2016年三季度以来,随着阿里云、腾讯云及诸多云计算厂商入局和抢占市场,CDN行业竞争加剧,价格战成为主要策略,导致CDN价格急剧下降,大多数云计算厂商都是亏损状态。网宿积极应对市场竞争力保市场份额,在价格上也采取了一定的跟随策略,导致公司毛利率自2016Q3开始逐季下降,至2017年Q2达到最低点32.5%,毛利率四个季度共计下降了约11个百分点。2017年下半年以来,资本开始逐步退出,云服务领域的投资数量大幅减少,CDN行业竞争环比开始趋缓。公司Q3毛利率环比提升约3个百分点,预计Q4环比Q3将继续提升2个百分点左右。我们预计CDN价格战或将走向尾声,有望在2018年年中形成新的稳态格局。 CDN行业仍将保持快速增长,公司市场份额依然维持第一。 思科预测到2020年全球IP流量将是2015年的近三倍;国外知名调研机构MarketsandMarkets统计数据预测,2019年全球CDN市场规模将达到121亿美元,超过50%的互联网流量通过CDN进行加速,而目前在国内却不足20%。因此CDN行业未来空间依旧广阔,未来仍将保持快速增长。根据IDC的统计数据,公司2016年市场份额为43.5%,排名第一;2017年上半年公司市场份额依然超过40%,排名维持第一,同时阿里云排名升至第二位。我们估算Q4公司业务量及营业收入环比Q3均实现了增长,预计公司全年收入增速有望接近20%(包含CDNW并表收入,CDNW并表三个季度)。 加速拓展海外市场,整合IDC业务,加大云计算相关投入。 为应对国内CDN竞争态势,公司加速布局海外市场和云计算业务,并整合公司IDC业务:1、公司投入10.68亿元自建“海外CDN”项目,并收购了韩国公司CDNetworks及俄罗斯公司CDN-videoLLC,预计2018年上半年网宿和CDNW及CDN-video的整合工作就会完成,下半年CDNW即有望开始盈利。目前公司海外节点已超过300个;2、公司加大云计算基础设施投入,在北京、河北、深圳等地建设大型数据中心,为公司云计算业务发展夯实基础。3、公司将所有国内IDC业务整合至控股子公司厦门秦淮科技有限公司,网宿直接及间接持有厦门秦淮90%股权,未来公司IDC业务将完全由厦门秦淮来承担。 维持“增持”评级。 鉴于2017年下半年CDN价格仍处于下降趋势,我们下调公司2017-2019年归母净利润为7.96亿元、10.55亿元、13.76亿元(原先盈利预测为10.31亿元、14.09亿元及18.9亿元,下调幅度为23%、25%及27%),对应EPS分别为0.33元、0.44元、0.57元,对应当前股价的PE为34倍、25倍、20倍。考虑到可比公司2018年平均估值为27.5倍,网宿未来两年有望维持30%增速,且作为行业龙头享受一定估值溢价,给予公司2018年PE28-32倍,对应目标价12.32元-14.08元。,维持公司“增持”评级。
多伦科技 通信及通信设备 2017-11-20 10.61 -- -- 10.32 -2.73%
10.32 -2.73%
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携手滴滴,签订代驾司机驾驶技术培训及考核框架合作协议 多伦科技于11月16日晚间公告,公司与滴滴签订代驾司机驾驶技术培训及考核框架合作协议,协议有效期为一年。滴滴目前是代驾市场行业龙头,截至2016年2月份上岗司机已有25万人。我们认为合同签订有利于双方共享资源,通过优势互补实现共赢,助力长远发展,提升整体盈利能力。同时也将对于公司驾驶人驾驶技能及行为评估领域的技术研发及拓展应用产生积极意义,从而对未来业绩带来积极影响。因为11月份才开始签订并履行合同,预计对2017年业绩不会有重大影响。按照每人100元的考试费用测算,我们预计仅滴滴代驾司机的考试费用空间也将达2500万元。 驾培业务进展顺利,有望于2018年产生较大业绩贡献 公司积极拓展智慧驾培业务,此类成熟产品的单品放大效应显著,根据调研,公司目前已与全国近400所驾校实现合作,2018年有望对业绩产生较大贡献。此外,公安部88号文以及新版驾培考试大纲对于驾驶员培训做了更加详细严格的要求,随政策推进不断深入,我们预计计时培训及等新业务也有望进入快速发展期。 驾考新规实施,有望带动原有系统升级改造市场 驾考新规已经正式实施,将推动原有驾考系统进行升级改造,涉及监管平台对接等多个方面,项目金额根据驾校大小而有所区别。由于升级改造属于整体项目延续建设,考虑到成本等原因,由原系统建设商承担系统升级改造任务是较佳选择,因此多伦有望凭借此前丰厚的客户资源以及前期的积极布局充分受益。新规的执行预计将在较短时间内对业绩产生贡献,目前已经有广东等地的驾校升级改造项目相继完成。但新规的实施也延长了部分在手订单的收入确认,可能在短期内对业绩造成一定波动。此外,若新规中的驾考分离严格实施,也有望带来4亿元左右驾培设备的增量市场。 积极布局城市智能交通,业务在云南、河北等地区快速推进 公司在深耕驾考以及驾培业务的同时积极布局智能交通业务,逐步开发多平台、多领域产品,已经形成多个系列的软硬件产品体系,涉及大公安、交通大数据、智慧停车等多个领域。此外,鉴于公司在自主信号机产品方面的优势,公司也与科研院所密切合作,进军车路协同领域,积极布局未来智慧交通行业。公司在夯实产品的基础上,不断加大市场开拓及人才引进力度,积极寻求新的区域合作并逐步落地,不断提升智慧交通、智慧城市业务领域市场份额,成效显著,大单频频落地,业务在云南、河北等地快速推进,我们预计2018年有望实现智能交通业务收入利润的快速增长。 维持买入评级 预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.53亿元,2.53亿元以及3.31亿元,EPS为0.25元,0.41元,0.53元,对应当前股价PE为44倍,26倍,20倍。考虑到公司主营业务扎实可拓展性强,下游驾培市场空间较大,积极布局智能驾驶、车联网等新业务,维持“买入”评级。
易华录 计算机行业 2017-11-09 25.79 -- -- 27.42 6.32%
29.19 13.18%
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拟推出约740万股限制性股票激励计划,授予价格为13.86元/股 易华录11月7日晚间发布公告,公司拟推出约740万股股票激励计划,其中首次授予股份占总计划80%份额,授予价格为13.86元/股。限制性股票将在2018-2020年的3个会计年度中,分年度进行绩效考核并解除限售,主要是以2016年为基数,各年度合并净利润复合增长率高于22%,且不低于对标企业75分位值。 股权激励人数多覆盖面广,5年有效期保障公司长期稳定发展 此次股权激励计划激励覆盖人数众多,首次授予的激励对象为164人,占公司员工总人数的9.1%。激励对象从董事到中级管理层再到核心技术及业务人员,便于调动公司核心员工的积极性,能够吸引和留住关键人才,为公司持续快速成长提供保障。同时,此次激励计划的有效期为自限制性股票授予之日起5年,较长的有效期可以充分保障该批核心员工的稳定,从而保证公司长期稳定发展。22%的合并净利润复合增长率也彰显了公司未来长期发展的信心,公司业绩有望持续向上。 与泉州等地签订数据湖项目合作协议,城市数据湖业务快速拓展 面向城市治理、公共服务及区域产业经济转型升级等方向进行数据分析,为政府决策提供精准数据支持的城市数据湖业务快速拓展,与天津市津南区合作建设的城市"数据湖"项目已经启动,目前一期已经完成建设,具备投入使用条件,津南区17个政府部门正在进行数据的导入。此外易华录与泉州市泉港区人民政府签约“闽南数据湖产业园基础设施项目”战略合作协议,正式开启在城市数据湖、大数据产业及智慧城市领域的合作,其中城市数据湖部分拟整体规划4000PB光磁融合、冷热结合的存储能力,以及大数据分析平台和人工智能引擎,存储容量将达到全国领先水平。 专注公安核心应用,公共安全业务大有可为 易华录公共安全业务专注于公安指挥、公众安全等公安核心应用,以融合通信、PGIS可视化等技术为基础,结合物联网、人工智能等技术为用户提供咨询设计、产品研发、数据整合等全面服务。公司结合平安城市、雪亮工程等典型应用推出了情指勤一体化平台、蓝鲸-视频大数据平台、公安联合作战指挥平台等多个公共安全系统解决方案,从而实现以数据为基础,以应用为驱动,让技术能够落地。随着安防行业战略增长期机遇的到来,我们预计已经率先积极布局的易华录公共安全业务将大有可为。 维持买入评级 我们预计易华录2017-2019年收入为30.76亿元、36.21亿元以及43.38亿元,归母净利润为2.78亿元、3.78亿元以及4.83亿元,EPS分别为0.75元、1.02元以及1.31元,对应当前股价PE为35倍,26倍以及20倍,维持“买入”评级。
恒生电子 计算机行业 2017-11-03 52.79 52.50 -- 57.80 9.49%
57.80 9.49%
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公司2017三季报营收增长23%,业绩增长41%,符合预期。 恒生电子2017年前三季度营收实现16.51亿,同比增长23.41%;实现归属于上市公司的净利润2.90亿元,同比增长41.15%;扣非后归属于上市公司的净利润为1.70亿,同比增长2.10%。业绩符合预期。 风控相关业务增长及投资收益成公司前三季度业绩主要增长点。 公司前三季度营收及净利润均实现较快增长,一是得益于上半年的投资者适当性管理政策以及强监管带动的全面风控等业务机会,其中投资者适当性管理业务已基本于二季度完结;二是前三季度投资收益为2.62亿,同比增长202.48%,主要是处置维尔股权收到投资收益及对联营企业的投资收益增长所致。展望全年,预计公司各项业务将保持良好发展态势,营收有望实现稳定增长,净利润将得益于投资收益的增加实现大幅增长。 投资设立智股网络,恒生云融增资扩股引入控股股东产生1.77亿投资收益。 9月27日晚公司公告与云汉投资共同投资成立智股网络,其注册资金3000万元,其中恒生出资1800万元,占比60%。智股网络的业务定位是向个人投资者提供互联网信息服务和智能投资工具,服务对象以个人投资者为主,也包括部分机构投资者和金融机构。9月27日晚公司公告,新胜福拟对恒生云融增资8000万元,增资后新胜福和嘉兴力鼎分别受让公司、云汉、云银共计1.68亿元和2400万元股权。交易完成后公司将持有云融26%股权,放弃对其的控股权。本次交易公司预计将产生投资收益约1.77亿元以及26%股权产生的公允价值变动收益,对今年业绩产生重要影响。 AI、区块链、开放平台逐步落地,大智慧(香港)与恒生香港换股合并。 公司Fintech多点开花:推出智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服4款AI产品;FTCU联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入;开放技术平台,恒生持续向各服务需求方和供给方提供GTN连接服务,与Ullink达成战略合作。27日晚公司公告与云汉投资拟将恒生香港100%股权以不高于1.25亿元的价格与大智慧(香港)(整体估值为7.2亿元)进行换股合并,合并后大智慧(香港)将分别全资控股艾雅斯和恒生香港,统一两家公司产品开发、营销推广和客户维护,使公司在香港券商交易系统市场竞争力进一步加强。 投资收益大幅增厚全年业绩,维持“买入”评级。 由于公司控股子公司恒生云融增资扩股引入控股股东产生较大的股权收益,对公司今年利润增厚较大,因此上调公司2017年归母净利润为6.67亿,上调幅度为44%。即公司2017-2019年归母净利润分别为6.67亿、5.56亿、7.13亿,对应EPS分别为1.08元、0.90元、1.15元,对应PE为48、58、45倍。此次上调盈利预测仅增加了一次性投资收益,所以维持原目标价52.5-63.75元不变,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名