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高宏博

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515030005,曾供职于华创证券研究所...>>

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天源迪科 计算机行业 2018-08-14 14.20 -- -- 14.34 0.99% -- 14.34 0.99% -- 详细
半年报业绩符合预期,云应用增长强劲 8月12日晚,天源迪科公布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入11.82亿元,同比增长22.09%,其中,软件、服务及运营收入3.93亿元,同比增长72.58%。公司实现净利润3836万元,同比增长242.18%。公司2018年上半年营业收入继续较高增长,主要是由于公司以云计算技术的领先优势进一步扩大电信运营商BSS市场份额,同时,公司的公安大数据平台业务放量,收入逐步确认。在云应用方面,公司携手华为、阿里、中国电信共享业务生态。我们认为公司中报业绩符合预期,预计公司2018-2020年EPS分别为0.54/0.74/1.00元,维持“增持”评级。 深耕垂直行业,AI+云平台打开增长空间 2018年上半年,公司持续深耕电信、金融、公安三大行业,专注于行业垂直云应用服务,依傍互联网巨头横向拓展客户,利用大数据不断提升自身平台价值,有望与巨头一起成长。同时,人工智能平台顺利发布及商用不断提升公司云平台价值。与众不同的逻辑有:1、深耕垂直行业,上半年需求释放带动增长;2、云应用增长强劲,持续推动AI大数据加速公司转型。 电信、公安、金融行业拓展顺利,需求释放+订单确认带动增长 在电信行业,公司以云计算技术的领先优势扩大电信运营商BSS市场份额,大数据能力平台已拓展中国电信集团、多个电信省分公司及中移在线公司,大数据相关的产品由BSS域向OSS域延伸。在公安行业,今年上半年公司以深圳、泰州、台州市路桥区警务大数据为样板,警务云大数据、交通大数据新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地。我们认为,垂直行业的需求释放以及公安大数据的订单确认带动公司业绩增长。 云应用增长强劲,AI+云平台打开增长空间 公司在今年6月中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,采用公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理。今年上半年,公司携手华为、阿里、中国电信等合作伙伴,在技术和市场上进一步深化合作,共享业务生态。我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,人工智能平台顺利发布及商用有望提升公司云平台价值,打开公司成长空间。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI 技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00元,维持“增持”评级。 风险提示:大数据业务开展不及预期;垂直行业SaaS 拓展不及预期;并购标的维恩贝特业绩不及预期。
天源迪科 计算机行业 2018-08-09 13.17 14.58 3.33% 14.56 10.55% -- 14.56 10.55% -- 详细
公司中标中国移动两大项目,云计算、大数据有望进一步发展 8月5日天源迪科家园公众号发布消息称,日前,天源迪科成功中标中国移动两大项目,分别是“中国移动终端公司和动力优品馆系统采购项目”和“中移全通2018-2019业务支撑服务(研发类)项目”。“和动力优品馆系统采购项目”的核心以云计算、大数据等技术为依托,提升精益化管理效能。中移全通项目弥补天源迪科在中国移动集团级市场的空白,拓展了华北区业务新的增长点。我们认为此次中标验证公司AI与大数据平台结合,有利于增加公司大数据平台价值,预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00 元,维持“增持”评级。 市场过度解读股东减持,持续关注AI提升云平台服务价值 公司8月3日公告高管减持计划,随即股价出现较大波动。我们认为,市场过度解读此次股东减持行为,此次减持股份占公司总股本比例共计不超过0.1219%,股份来源主要为限制性股票激励计划,资金用于高管个人财务需求。我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,未来有望借助公有云巨头加速转型。与众不同的逻辑有:1、深耕垂直行业,横向拓展带动公司加速转型;2、人工智能平台发布及商用不断提升公司云平台价值。 深耕垂直行业,有望伴随公有云巨头加速转型 在通信行业,公司早年为运营商提供运营支撑软件起步,慢慢提供BOSS云平台,已有20 多年行业经验,目前公司与阿里联手横向拓展市场。在公安领域,公司携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。同时天源迪科专注于提供行业云平台服务。随着云计算的持续发展,公司作为阿里云铂金合作伙伴,有望通过并购扩展业务,凭借技术优势、渠道优势、生态优势,从行业高速发展中受益。 AI促进大数据业务发展,提升公司云平台服务价值 公司此前中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,采用公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理。前期市场普遍认为公司从传统BSS软件商向行业云服务商转型较为困难,我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,人工智能平台顺利发布及商用有望提升公司云平台价值。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI 技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00 元,对应PE分别为24.27/17.80/13.16x。可比公司18年平均PE为27.66x,给予公司2018年PE为27-28x,即可比公司平均水平,对应目标价14.58-15.12元,维持“增持”评级。 风险提示:大数据业务开展不及预期;垂直行业云应用拓展不及预期。
佳发教育 计算机行业 2018-07-19 37.46 39.59 0.87% 42.16 12.55% -- 42.16 12.55% -- 详细
教育信息化业务不断拓展,公司2017半中报业绩预增96%-111% 佳发教育7月13日盘后公布半年度业绩预告,公司2018年上半年归母净利润预计为4610~4960万元,同比增长96.17%~111.06%,对应EPS0.33~0.36元。非经常性损益23万元,去年同期211万元。公司取得翻番业绩主要系积极拓展教育信息化市场,同时考试信息化业务同比大幅增加。公司业绩超预期,维持买入评级。股本摊薄后我们预测2018-2020年的EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元。 传统考试信息化业务同比大幅增长,设备更新换代成为主要驱动力 根据公司半年度业绩预告,公司考试信息化业务销售规模同比大幅增加。正如之前我们预期的那样,考试信息化产品已经进入5年左右的更新换代周期,公司第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统等新产品的推广将进一步助推公司抢占传统考试信息化市场,公司产品价值相比过去较为单一的网上巡查系统会有较大的提升。我们预计近两年考试信息化业务将保持较快速度的增长,回归并超越2013年上一轮业绩高峰水平。 2018年大批省份启动“新高考”,公司布局领先充分分享行业红利 2018年新高考改革继续稳步推进,大批省份将在这一年秋季启动新高考。新高考改革将带来走班排课系统、英语口语测评和训练系统、升学咨询及生涯规划服务等方面的教育信息化新需求,市场空间很大。公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案初步布局完善,成为业务重要增长点。公司通过自主研发以及外延并购成都环博和上海好学,融合打造了走班选课排课,电子班牌、综合素质评价、学生生涯规划、信息发布、智能考勤和英语口语考测练等“新高考”改革下的刚需产品,已经在上海、河南、重庆、四川和云南市场打开了局面,取得突破并开始产生效益。 计划进军人社类考试领域,有望成为公司中长期新的业绩增长点 人社部国家职业资格考试共有140项,每年考试人次约700万-1000万,是考试信息化重要细分市场,也有很大防作弊和考场考务管理需求。在全国人社部组织和管理的注册土木工程师、造价工程师、注册计量师、职业药师等资格考试中,公司的考试信息化设备已经被试点使用,一部分地区的部分考试采取租赁服务的新模式,有望成为公司中长期新的业绩增长点。 公司业绩增长势头良好,维持“买入”评级 预计公司2018~2020年净利润分别为1.49亿、2.04亿、2.69亿,同比增长104%、37%、32%,股本摊薄后EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元,对应PE 33、24、18倍。可比公司2018年平均PE为37.5倍,考虑到公司业绩势头良好,传统考试信息化业务保持快速增长,“新高考”即将迎来集中启动阶段,公司布局领先有估值优势。我们上调公司2018年目标PE为37~40倍,股本摊薄后目标价为39.59~42.80元,维持买入。 风险提示:1、新高考政策落地不达预期,2、考试设备升级不达预期,3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险,4、行业竞争风险。
天源迪科 计算机行业 2018-07-13 15.15 -- -- 16.83 11.09%
16.83 11.09% -- 详细
中报业绩预告符合预期,云业务大数据增长强劲 7 月11 日天源迪科发布公告,公司预计2018 年上半年归母净利润约3755.69-4092.01万元,同比增长235-265%。报告期内,公司持续加大在云计算、大数据、人工智能方向的投入。三大运营商业务运营系统进一步云化,需求提前释放,公安行业及其他企业在云和大数据方面需求增长。同时,公司收购的子公司维恩贝特科技有限公司上半年并表增加归属于上市公司股东的净利润约为1800万元,公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1050万元。我们认为公司中报业绩预告符合预期,预计公司18-20 年净利润分别为2.16/2.95/3.99亿元,维持“增持”评级。 深耕通信、公安、金融等行业多年,深刻理解客户需求 在通信行业,公司早年为运营商提供运营支撑软件起步,慢慢提供BOSS云平台,已有20 多年行业经验,目前公司与阿里联手横向拓展市场。在公安领域,根据多年行业经验为公安机关打造公安大数据警务云平台软件产品和交通管理大数据平台,携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。在金融领域,公司通过收购维恩贝特,帮助维恩贝特云化转型,满足银行不断升级的云架构需求,逐步深入金融行业大数据领域。 云服务迎来高速发展,公司有望伴随公有云巨头一起成长 天源迪科专注于行业垂直云应用服务,依傍互联网巨头横向拓展客户,利用大数据不断提升自身平台价值,有望巨头一起成长。例如警务云方面,在政策支持下我们判断该业务18年或将迎来放量期。公司不与云计算巨头在IaaS&PaaS 领域直接竞争,而是专注于提供行业云平台服务。随着云计算的持续发展,公司作为阿里云铂金合作伙伴,有望通过并购扩展业务,凭借技术优势、渠道优势、生态优势,从行业高速发展中受益。 AI平台促进大数据业务发展,提升公司云平台服务价值 公司6月22日在公众号发布消息称,成功中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,其中“广东电信数据挖掘平台”项目采用公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理,实现广东电信对内、对外挖掘模型的管理自动化。前期市场普遍认为公司从传统BSS 软件商向行业云服务商转型较为困难,我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,人工智能平台顺利发布及商用有望提升公司云平台价值。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI 技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00 元,维持“增持”评级。 风险提示:大数据业务开展不及预期;垂直行业SaaS 拓展不及预期;并购标的维恩贝特业绩不及预期。
天源迪科 计算机行业 2018-06-27 13.58 -- -- 16.83 23.93%
16.83 23.93% -- 详细
AI平台“迪智”中标广东电信,公司大数据业务有望进一步发展 6月22日天源迪科大数据公众号发布消息称,近期,公司成功中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,其中“广东电信数据挖掘平台”项目采用了公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理,实现广东电信对内、对外挖掘模型的管理自动化。我们认为此次中标平台采用“迪智”符合预期,此前该平台已经在运营商投入使用,公司致力于将AI与公司大数据平台结合,有利于增加公司大数据平台价值,未来公司大数据业务有望进一步发展,维持“增持”评级。 转型顺利,AI进一步提升公司云平台服务价值 市场普遍认为公司从传统BSS软件商向行业云服务商转型较为困难,我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,未来有望借助公有云巨头加速转型。与众不同的逻辑有:1、公司有望借助公有云巨头不断加速转型;2、人工智能平台顺利发布及商用不断提升公司云平台价值。 公司借助华为云、阿里云等公有云巨头不断加速转型 公司于2015年成立产业云BOSS和大数据业务中心,开始聚焦转型云平台服务提供商。在通信行业,公司早年为运营商提供运营支撑软件起步,慢慢提供BOSS云平台,基于20多年行业软件经验,目前公司与阿里云开始联手横向拓展客户。在公安领域,公司为公安机关打造公安大数据警务云平台软件产品和交通管理大数据平台,携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。我们认为公司不与云计算巨头在IaaS&PaaS领域直接竞争,而是专注于提供行业云平台服务,依傍互联网&IT巨头横向拓展客户,不断加速转型。 人工智能平台顺利发布及商用不断提升公司SaaS平台价值 2018年5月数博会上,公司发布了面向行业应用的一站式人工智能平台产品“迪智”。该产品的竞争优势在于该平台针对行业属性进行了深度定制与优化,可以帮助通信、公安、金融行业客户把AI技术快速应用于自己的业务场景中。目前“迪智”平台在中国电信集团以及广东、四川、安徽等省公司的中标,除电信运营商外,“迪智”目前还拓展到了银行、公安行业。我们认为公司深耕通信、公安、金融行业多年,深刻了解行业需求和行业痛点,“迪智”AI平台的发布展示了公司的AI技术实力,大数据时代下公司综合竞争力有望提升。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.54/0.74/1.00元,维持“增持”评级。 风险提示:行业用户横向拓展不及预期,大数据业务开拓不及预期,并购标的业绩不达预期。
千方科技 计算机行业 2018-06-26 12.49 14.75 16.69% 13.36 6.97%
13.95 11.69% -- 详细
“智慧交通+智能安防”业内领先,公司价值有望重估 千方科技是国内智慧交通行业的领先者,积极布局“公路、城市、民航、轨交、水运”大交通领域,并通过收购国内排名第三的视频监控企业宇视科技形成“智能交通+智能安防”的双主业布局。我们认为随着智能交通逐步步入智慧时代,公司智能交通业务价值有望迎来重估,且视频监控业务估值也处于行业较低水平,我们认为市场并未完全考虑到其所处的高速发展阶段以及双主业的协同效应。首次覆盖,给予“买入”评级。 传统交通信息化主业稳健发展,多项业务处于国内领先地位 公司传统交通信息化业务保持稳健发展,2014-2017年归母净利润复合增速达13.6%,高速机电工程等多项业务处于国内领先地位,为数据服务转型提供坚实的基础。随着交通治堵等需求愈发旺盛,阿里等巨头加速布局智能交通领域。相较于传统智能交通,新一代以交通大脑为代表的智能交通融合了云计算、人工智能等技术产品以及更进一步的系统集成能力,真正向智慧应用靠拢,随着其市场的进一步推广,未来市场空间较为广阔,而千方科技通过大交通战略布局所形成的数据及项目落地等优势将愈发显著,因此我们认为其在智能交通领域的价值有望迎来重估。 积极投入智能网联汽车浪潮,全面布局V2X业务 千方积极投入参与智能网联汽车浪潮,推动车-路-人-云高度协同,为未来自动驾驶车辆提供智慧的道路与智慧的交通系统。目前公司已经完成包括V2X设备、测试车道等内容的下一代车路协同体系的全面建设,后续有望在交通部和工信部的政策推广下加快场景应用的推广。 收购视频监控领军企业宇视科技,多领域合作的协同效应值得期待 宇视科技是全球领先的视频监控产品及解决方案供应商,全球市场份额2017年排名第六位。受益于雪亮工程的快速推进,我们预测安防产业有望新增1400亿元的政府投资,视频监控产业未来三年有望维持11%增速。公司通过国内渠道下沉与海外拓展并举,业绩快速增长,2017年净利润较大幅度超业绩承诺。千方通过此次收购将产业链向视频监控领域延伸,并对自身智能交通布局做了较好的补充,双方有望在资本、技术等多层次多领域实现充分合作。目前双方在安防业务上协同效应较为显著,已中标雪亮工程和平安城市项目金额近5亿元,随着业务深入融合,协同效应有望进一步体现。 首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司2018-2020年营业收入为67.60亿元、89.62亿元以及109.01亿元,实现归母净利润8.60亿元、11.51亿元以及14.33亿元,对应PE为21倍、16倍以及13倍。行业可比公司2018年平均PE估值为25倍,给予公司2018年25-28倍目标PE,对应目标价为14.75元-16.52元。我们看好公司能够在智能交通业务与智能安防业务持续保持业内领先地位,通过协同效应共促发展,主业能够实现持续快速增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政府投资不及预期,安防境外业务发展不及预期,行业竞争加剧风险。
超图软件 计算机行业 2018-06-20 16.46 21.70 -- 21.67 31.65%
24.63 49.64% -- 详细
2018年中报业绩预告增长40%-60%,延续一季报高增长态势 超图软件6月13日晚间发布2018年半年度业绩预告,预计上半年净利为3644万元-4165万元,同比增长40%-60%。公司半年度业绩延续了一季报的高增长态势(一季度业绩同比增长67.02%),我们持续看好公司在GIS 基础软件国内市占率持续领先的基础上深耕垂直行业应用需求,充分享受行业发展红利,业绩有望维持高速发展态势,维持“买入”评级。 国土信息化需求持续旺盛,公司高成长性有所保障 国土信息化需求持续旺盛,且其投入将会是一个持续的过程,将充分保障公司业绩维持快速发展。从当前业务来看:不动产登记数据整合业务订单充足,且后续还会有部门间数据互联互通以及林地等自然资源不动产登记业务,市场还将保持较高景气度;国图三调业务预计2018年下半年开始陆续落地,2019年可能是三调更大规模的铺开;时空信息云平台项目目前已在全国多个城市推广建设,其单体项目规模较大(柳州项目一期金额1688.68万元,二期金额1430万元),有望成为公司新的业务重点。此外,自然资源调查、一张图项目等国土信息化项目也将是较大的发展机遇。 提供PaaS+SaaS服务,云业务快速发展 云的发展模式已逐渐被市场认可,在这样的趋势下,超图在公有云层面为客户及合作伙伴提供PaaS+SaaS服务,积极推进云业务发展:SaaS领域,公司提供地图慧+不动产登记运营服务,其中地图慧业务注册用户数达到了80万,付费用户增长数倍,合同额保持高速增长,而不动产登记运营服务是不动产登记延伸的面向社会服务的业务,去年已经在部分城市试点运行;PaaS层面,公司将软件平台放在云端,开发商将应用系统部署到云上面,公司有700多家开发商,具有较强的发展潜力。 持续推进强GIS领域外延布局,重点关注军工、云和国际战略方向 公司此前抓住不动产登记等GIS行业市场机遇,在外延并购方面持续发力,收购了南康,南京国图、北京安图及上海数慧等公司,实现了快速抢占不动产登记市场、完善城市规划信息化业务等战略布局。我们预期公司后续还会坚定内生外延共促发展的路径,持续推进强GIS行业的成熟业务布局,其中会围绕军工、云和国际三个战略方向加速布局,以实现业务的快速拓展以及产品技术的持续领先。 维持“买入”评级 我们维持此前公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为2.8亿元、3.81亿元及5.01亿元,对应PE分别为29倍、21倍及16倍。我们认为国土信息化行业需求旺盛,将推动公司主业持续高增长,公司持续推进军工业务有望带来新的业务亮点,维持目标价21.7元-24.8元,维持“买入”评级。 风险提示:不动产登记业务推进进度不如预期,并购整合进度不如预期。
东软集团 计算机行业 2018-06-07 14.58 15.64 20.59% 14.64 -0.27%
14.54 -0.27% -- 详细
基于产业角度对公司进行分部情景估值探讨,维持买入评级 本报告参考产业资本层面的估值方法,对东软集团进行分部估值的情景探讨,由此得出公司情景估值在234亿-270亿元之间。同时,我们根据可比公司法,调整公司目标价区间至15.75-18.00元,维持买入评级。 东软逐步放弃子公司控股权并非不看好创新业务发展前景 5月30日公司发布回复上交所问询函的公告,根据公告,公司主动放弃对创新业务子公司的控制权,其核心目的有三个:一是引入发展资金和优质资源及管理经验;二是平衡对上市公司利润表的负面影响;三是为创新子公司未来IPO上市扫清股权结构的障碍以及绑定员工利益。东软医疗:对标联影医疗,情景估值68亿元相比联影医疗,东软医疗产品线更为全面,实现了中低端到高端产品的全覆盖,在CT等领域积累深厚;联影医疗作为后起之秀,主打高端医疗设备市场,其在技术及高端产品上竞争优势明显。联影医疗最新估值300亿元,对应2016年PS15倍左右。基于谨慎原则,假设给予东软医疗4.5倍PS,近几年东软医疗营收均在15亿元左右,则东软医疗的情景估值可达68亿元。 东软熙康:对标平安好医生,情景估值33亿元 东软熙康可对标平安好医生消费医疗业务。平安好医生消费医疗业务2017年营收6.55亿元,营收占比约35%,简单对应市值约172亿港元,对应2017年PS为26倍。东软熙康2017年营收为2.57亿元,基于谨慎原则,假设给予熙康2017年目标PS13倍,则东软熙康情景估值可达33亿元。 传统业务估值约183-219亿元,东软睿驰+东软望海情景估值59亿元 扣除4家创新业务子公司亏损,公司传统业务2017年净利润实际增长27%。公司传统业务增速较为稳定,参考历史增速,假设2018年增速为25%,可比公司2018年平均估值31倍,另基于PEG=1,给予公司传统业务2018年目标PE25-30倍,则公司传统业务估值为183-219亿元。2017年11月15日东软望海最新一轮估值45亿元。参考东方精工收购普莱德2017年6倍PB,东软睿驰按2017年6倍PB情景估值为14亿元。 公司分部情景估值为234亿-270亿元,维持买入 预计公司2018-2020年归母净利润为5.58亿元、7.41亿元、9.02亿元,其中2018-2019年盈利预测相比上次下调20%、26%;原因是此前对公司新能源汽车业务估计过于乐观。对应EPS为0.45、0.60、0.73元;对应PE为29、22、18倍。可比公司2018年平均PE为40倍,给予公司2018年35-40倍目标PE,则公司目标价为15.75-18.0元。维持买入。 风险提示:1、本文仅是对公司估值方法的一种情景探讨,实际估值以目标价区间为准;2、公司医疗大健康业务竞争力下降业务增长低于预期的风险;3、公司汽车电子业务订单执行低于预期的风险;4、公司新能源动力电池业务推进速度低于预期的风险。5、若公司对创新业务子公司的持股比例持续下降,可能会对公司未来战略产生负面影响6、交易所是否对公司进一步质询及后续质询是否存在负面信息尚未可知,如果出现,则会对公司形象形成负面影响。
天源迪科 计算机行业 2018-05-30 15.34 18.31 29.77% 15.05 -1.89%
16.83 9.71% -- 详细
聚焦转型行业SaaS服务提供商,有望成为领导者 市场投资者认为公司仍然属于传统BSS软件服务提供商,我们认为公司聚焦转型行业SaaS,目前产品主要有BOSS云平台、大数据警务云平台、金融云计算平台等,看好公司借助华为云、阿里云等公有云平台不断成长为SaaS服务领导者。与众不同的逻辑:1、企业级SaaS服务迎来重大发展,公司有望受益;2、巨头布局IaaS&PaaS服务,公司聚焦SaaS服务,伴随巨头一起成长;3、公司在通信、公安、金融等行业深耕多年,对客户需求理解深刻。我们预计公司18-20年净利润分别为2.17/2.96/4.0亿元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.36-18.9元。 企业级SaaS服务迎来高速发展,公司有望受益 云基础设施的完善、企业管理模式的变革以及工业互联网+数字中国的政策激励,推动SaaS服务进入快速发展阶段。我国SaaS行业起步较晚,市场分散,但是发展势头强劲,公司专注于行业垂直型SaaS,在我国通信、公安、金融等垂直行业SaaS领域保持领先地位。我们认为,随着云计算的持续发展,公司有望通过并购扩展业务,凭借技术优势、行业优势、渠道优势、生态优势,从行业高速发展中受益。 作为SaaS服务商伴随公有云巨头一起成长 互联网巨头及ICT服务商聚焦IaaS&PaaS层,凭借雄厚的资本实力在IaaS&PaaS市场上处于领先地位,而在SaaS市场,公有云巨头并不直接涉足,而是通过云生态布局SaaS服务。公司不与云计算巨头在IaaS&PaaS领域直接竞争,而是专注于提供SaaS服务,依傍互联网巨头横向拓展客户,利用大数据不断提升自身平台价值,与巨头一起成长。公司深耕通信、公安、金融等行业多年,深刻理解客户需求在通信行业,公司早年为运营商提供运营支撑软件起步,慢慢提供BOSS云平台,已有20多年行业经验,目前公司与阿里联手横向拓展市场。在公安领域,根据多年行业经验为公安机关打造公安大数据警务云平台软件产品和交通管理大数据平台,携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。在金融领域,公司通过收购维恩贝特,帮助维恩贝特云化转型,满足银行不断升级的云架构需求,逐步深入金融行业大数据领域。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.36-18.9元 公司在通信、公安、金融等行业深耕多年,未来有望享受SaaS行业高速发展红利。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.54/0.74/1.00元。目前同行业可比公司2018年平均估值PE为31.4x,考虑到公司转型行业SaaS服务提供商,有望成为领导者,给予一定估值溢价,我们认为可给予公司2018年34-35倍PE估值水平,对应目标价18.36-18.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大数据平台技术研发不及预期;垂直行业SaaS拓展不及预期;并购标的维恩贝特业绩不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2018-05-22 70.82 81.55 29.55% 76.73 8.35%
76.73 8.35%
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UC行业全球领先,VCS“云+端”业务为未来增长点。 市场普遍认为公司主要营收仍然依靠传统SIP终端产品,VCS业务发展前景未明。我们认为公司作为UC行业领先企业之一,积极完善产品布局,近期专注高清视频会议终端及云服务,VCS业务将迎来快速增长,给予“增持”评级。与众不同的逻辑有:1、公司SIP业务领先,营收稳定,已形成较高的品牌知名度,VCS发展基础良好;2、公司已在全球搭建云分布式架构,形成完整云视讯产品体系,前景看好;3、技术研发和运营模式助推下,公司可凭借较强的产品性价比优势快速获得国内外VCS市场份额。 传统SIP终端业务发展稳定,已形成品牌知名度。 SIP终端为公司的主要业务,公司为全球SIP行业领先企业之一,市场份额和盈利水平较为稳定,为VCS研发提供了较强的资金支持。同时,公司在世界范围内形成了广阔的营销网络,凭借较高的产品质量,在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度。由于UC行业门槛较高,亿联的全球知名度确立了公司在市场的行业地位,为其进军VCS市场打下了良好基础。 云技术推动下,完备的云视讯产品体系已形成。 公司具有较高的研发效率,2015年以来VCS系列新产品陆续发布,并于今年正式形成完备的云端视频会议通讯体系。该体系包括云视频会议平台、硬件终端和软件终端。云视频会议平台方面,亿联与阿里云、亚马逊云、IDC合作在全球搭建了多个服务节点,可与公司各终端产品深度融合;视频硬件终端方面,亿联依据不同场景需求推出了各类产品;软件终端方面,公司推出PC、移动两种平台接入终端。随着完备的产品体系形成,我们认为亿联将受益于产品的协同效应,以云服务带动终端销售增长。 公司专注技术研发,轻资产运营形成性价比优势。 公司采用“技术+销售+服务”模式,专注技术研发,已掌握音视频处理多项核心技术;亿联生产环节中所有产品外包给独立第三方外协厂商,生产成本较低。这使得公司产品具有性价比优势,相较于Polycom、Cisco、Avaya等一线竞争者,亿联的产品价格明显偏低,成本优势明显;而相较于其他二线生产商,亿联终端的产品质量和使用体验大大提高。因此,我们认为亿联在中小企业市场具有较强的竞争力,初步打入市场后,未来VCS业务营业收入或将有较大幅度增长。 SIP终端领先企业,VCS业务发展可期,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元,对应EPS分别为5.32/6.84/8.78元,18年PE为26.59x,可比公司2018年平均PE为27.59x。考虑到公司为SIP终端领先企业之一,预期VCS视讯业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司31-33倍PE,目标价:164.92-175.56元,首次覆盖给予“增持”评级。
神州易桥 医药生物 2018-05-14 8.99 9.60 50.47% 9.72 8.12%
9.72 8.12%
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收购快马财税剩余60%股权完成百城千店计划,并表将带来利润大幅增长 神州易桥5月8日公告拟以现金方式作价6亿元购买快马财税60%股权。本次交易完成后,快马财税成为公司全资子公司。交易费用分三期支付:2018-2020年分别支付30%、30%、40%。快马财税2017-2019年业绩承诺为2.44亿、2.93亿、3.52亿。快马财税整合了115家遍布全国的代理记账公司,收购完成后易桥将拥有近5000家线下门店,构建起覆盖全国的线下企业服务网络,标志百城千店计划将正式完成。我们看好公司在企业服务领域的全面布局,维持“买入”评级。 2017扣非后业绩下滑578%低于预期,2018Q1业绩增长248%超预期 2017年公司实现营收5.16亿,同比增长25.27%;归母净利润6422万,同比增长40.15%;扣非后净利润亏损1.12亿,同比下降-578.03%,低于我们预期。低于预期的主因是2017年公司在市场品牌推广及研发方面投入了大量费用。2017年公司销售费用1.52亿,同比增长377%;管理费用1.73亿,同比增长154%。公司2018年Q1实现营收1.50亿,同比增长81%;实现归母净利润4137.26万,同比增长248%;实现扣非后归母净利润2611.40万,同比增长190%,超出预期。 2017年市场广告和研发阶段性投入完成,2018年业绩将明显好转 自2017年Q4起公司现金流水平开始好转,经营性净现金流由2017年Q3的-3338万回升至Q4的8212万,2018年Q1经营性净现金流虽因季节性因素仍为负值,但同比增长36.56%;而销售费用则由Q3的6581万大幅下降至2756万。2018年Q1销售费用1054万,同比减少60.45%,主要是市场开拓费用减少所致。我们认为公司百城千店布局基本完成,销售和管理费用将得到控制,收购整合效益将进一步释放,我们预计公司2018年业绩将明显好转。 员工持股、股权激励及标的资产增持股票均彰显公司未来发展信心 2017年公司推出员工持股计划购买公司股票1876万股,交易均价为10.114元/股。2018年4月公司推出2500万份股票期权激励计划,行权价格为8.22元,行权条件是2018-2020年业绩达到3亿、4亿、5亿。5月8日公司公告快马财税整合的代记账公司原控股股东拟拿出部分现金对价约1.64亿购买神州易桥股票,若能提前支付部分2018、2019年现金对价,则购买股票金额约为5.32亿。上述资本行为充分彰显了公司对未来发展的信心,绑定员工利益,进一步保障公司发展。 维持买入评级 暂不考虑此次收购,我们预计公司2018-2020年业绩为2.48亿、3.06亿、3.8亿元,对应EPS为0.32、0.40、0.50元,对应PE为27、22、18倍。相较上次预测,2018、2019年预测业绩分别下调了15%、32%,因上次预测假设百城千店业绩全部并表。行业内可比性更高公司(金财互联、航天信息)的2018年平均PE为31倍,鉴于公司是纯正的企业服务龙头,给予一定估值溢价,给予公司2018年目标PE30倍-35倍,对应目标价为9.6元-11.2元。维持买入评级。 风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。
中国长城 计算机行业 2018-05-04 8.67 10.36 38.13% 9.30 6.41%
9.22 6.34%
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2017年业绩增长191%基本符合预期,2018Q1业绩增长5%低于预期 公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营收95.07亿,同比减少87.18%;实现归母净利润5.81亿,同比增长191.22%;实现扣非后归母净利润2.60亿,同比增长1070.76%,基本符合预期。其中,非经常性损益主要为东方证券股票收益2.5亿及政府补助1.15亿。2018年Q1公司实现营收19.29亿,同比减少20.14%;实现归母净利润1.51亿,同比增长5.11%;实现扣非后归母净利润1132.94万元,同比减少90.33%,扣非后业绩下滑幅度较大,低于预期。其中东方证券股票收益约为1.82亿。鉴于公司在党政办公自主可控潜在国产CPU龙头地位,维持买入评级。 2017党政办公国产化尚未放量拖累业绩,受军改影响圣非凡业绩低于预期 2017年公司高新电子收入36.81亿,增速6.77%;信息安全整机及解决方案收入19.92亿,增速下滑3.79%;电源产品收入27.18亿,增速17.71%;园区及物业服务收入8473.76万元,增速77.04%。公司主营利润主要由金融电子、电源、军工等贡献,其中中原电子业绩1.84亿完成业绩承诺;受军改影响,圣非凡业绩3704万元,业绩完成率51.83%。因党政办公国产化项目尚未放量,公司相关业务处于亏损状态(其中长城信安亏损5586万元)。公司2018年Q1扣非后业绩大幅下滑预计主因是:2017年业绩基数较大;受国产化进度及军改影响,自主可控及军工业务受到拖累。 国产CPU受益自主可控业绩弹性大,海底观测网有望成为重要增长点 公司2017年3月17号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位,我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团(CEC控股)的21.46%天津飞腾股权。据测算未来党政办公自主可控市场空间可达千亿。公司未来有望充分分析国产CPU带来的估值和业绩弹性。此外,海底观测网试验网络总投资21亿元,已开始建设,能充分带动相关产业发展,未来空间广阔。公司子公司中科海盾作为南海观测网项目的主要承建者,随着海底观测网项目的逐步落地,有望成为中国长城未来重要的业务增长点。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日公司授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日公司部分董事、高级管理人员增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 公司未来在军民融合自主可控领域将大有可为,维持买入评级 鉴于公司Q1东方证券股票收益1.82亿元,2018年业绩从5.49亿上调至7.24亿元,2019年业绩由7.95亿上调至8.80亿,2020年业绩预计为12.40亿,对应PE分别35、29、21倍。行业可比公司2018年平均PE为66倍,给予公司2018年55~60倍目标PE。暂不考虑股票收益,仍按照原有预测EPS0.19元计算,维持目标价10.45~11.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。
佳发安泰 计算机行业 2018-04-30 29.37 31.95 -- 34.78 18.42%
42.16 43.55%
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一季报业绩同比增长321.63%,超业绩预告上限 佳发安泰于4月25日晚发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入3997.63万元,同比增长134.35%;实现归母净利润743.46万元,同比增长321.63%。公司实际业绩超此前业绩预告上限(一季报业绩预告预计一季度归母净利润为420万元-700万元),也超我们预期。我们持续看好公司在新高考机遇下能够实现快速成长,维持“买入”评级。 传统考试信息化产品及新高考产品持续推进,高成长态势逐渐明晰 公司一季报业绩超预期,我们判断主要是因为新高考相关产品销售新增贡献及传统考试信息化业务的持续推进。此外,受益于新高考产品等业务贡献,公司盈利能力也有了进一步提升(毛利率及净利率同比增长了15.88、8.88个百分点)。我们认为一季报业绩进一步验证了我们此前的判断,受益于传统考试信息化业务更新换代以及新高考产品的贡献,公司高成长态势愈发明晰。 新高考产品布局初步完善,有望成为业务重要增长点 公司通过自主研发以及外延并购成都环博和上海好学,已初步完成新高考产品的布局,产品涵盖走班排课、电子班牌、英语口语考测练等内容,2017年已经在上海、河南、重庆、四川和云南实现销售。随着2018年18个省份“新高考”改革的集中启动,我们预计新高考相关产品有望成为公司业务重要增长点。根据我们测算,“新高考”全面启动后带来的分层教学走班排课软硬件系统市场空间约250亿元,新高考英语学习市场空间约50亿元,市场空间较为广阔。 传统考试信息化业务迎来升级换代周期,新产品助力抢占考试信息化市场 2013年是考试信息化系统建设高峰期,目前已经进入信息系统设备5年左右的更新换代周期,并且第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统、身份认证系统等新产品的推广将进一步助推公司抢占传统考试信息化市场,我们预计传统传统考试信息化业务将重回增长轨道。 上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 公司一季度业绩超预告上限,显示公司充分受益于“新高考”集中启动和考试信息化建设新周期,布局中的人社类考试亦具备较大潜力。我们上调公司18~20年利润预测(预测前值为1.3亿元、1.95亿元、2.54亿元),上调至1.49亿元、2.04亿元、2.69亿元,同比增长104%、37%、32%,EPS分别为2.03元、2.77元、3.67元。当前可比教育信息化公司2018年平均PE为34倍,我们维持公司2018年30~35倍目标PE判断,上调目标价至60.9~71.05元,维持“买入”评级。 风险提示:1、新高考政策落地不达预期,2、考试设备升级不达预期,3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险,4、行业竞争风险。
易华录 计算机行业 2018-04-12 28.60 31.71 12.21% 38.16 10.61%
31.63 10.59%
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2017年归母净利润增长42.53%,与业绩快报较为一致 易华录4月9日发布2017年年报,公司2017年实现营收29.93亿元,同比增长33.07%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长42.53%;2017年拟10转2派1.5元。公司年报业绩与业绩快报较为一致(业绩快报公告归母净利润同比增长44.16%),符合市场预期,维持“买入”评级。公司预计一季度实现归母净利润3832.86万元-4318.73万元,同比增长42%-60%。 传统主业稳健发展,数据湖等新兴业务快速推进 2017年公司累计新增项目金额约36亿元(包括已中标未签订合同的金额),同比增加3.45%,剩余未结转收入的项目金额约21亿元,充足订单保障了智能交通和公共安全等传统主业保持稳健发展态势:智能交通继续保持业绩排名第一,市占率第一的龙头地位;公共安全占营收比达26.59%,同比增长80.18%。在新兴业务领域,一方面通过收购国富瑞切入IDC综合服务运营领域,另一方面加速推进数据湖业务,连续中标徐州、泰州等地数据湖项目,推动智慧城市业务收入同比增长101.81%。此外,国富瑞及数据湖业务毛利率较高,带动公司整体毛利率由27.79%提升至28.53%。 数字中国推动城市数据基础设施建设需求,数据湖模式有望快速复制推广 物联网等新一代信息技术的快速发展催生了大量的业务数据,带动了相应的数据储及应用需求。随着政府数字建设在全国的加速推动,搭建城市大数据基础设施建设有望逐渐成为各级地方政府的迫切需求。公司顺应政府需求,依托独有的光磁一体存储技术和蓝光存储产品打造海量数据光磁融合解决方案,解决冷热大数据的存储和有效挖掘利用问题,搭建易华录数据湖基础设施。泰州及徐州项目的落地标志着公司已进入数据湖的建设期,有望通过模式的快速复制加速推广落地。2017年公司已经与9个地区签署了框架合作协议,持续推进地区共计20余个,领先优势较为显著。 联合合作伙伴构建数据湖生态,落地及运营的创新模式值得期待 公司以大数据为核心重构业务体系,明确以数据湖为主体,协同发展大交通、大安全、大健康业务的“1+3”发展战略,联合合作伙伴构建数据湖生态,以此打造成为以数据技术为核心城市互联网运营商。同时积极探索创新业务模式,落地及运营方面的模式创新值得期待:落地模式方面,一方面探索以数据为核心的特色小镇商业模式,另一方面深化与电信运营商合作,探索以数据湖产品植入运营商机房模式;运营方面,加大对商业引水、政府引水队伍的建设投入,强化B端、C端渠道开辟,做好引水工作。 维持“买入”评级 考虑到公司2017年业绩及数据湖业务实施周期,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为3.13亿元、4.53亿元及6.08亿元(原先2018-2019年预测归母净利润为3.78亿元及4.83亿元),对应PE为40倍、28倍及21倍。可比公司2018年PE估值为33倍,考虑到公司为行业龙头,应给予一定溢价,且数据湖业务模式处于加速落地,2018年有望实现55%的高速增长,增速超可比公司2018年业绩增速(千方有并表因素剔除),因此给予公司2018年45-49倍PE估值,对应目标价38.25元-41.65元(原先目标价40.8-45.6元),维持“买入”评级。 风险提示:PPP模式推进进度不如预期;新业务进展不如预期。
中国长城 计算机行业 2018-04-10 8.25 10.36 38.13% 10.10 22.42%
10.10 22.42%
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与百度签署自主可控AI平台战略合作协议,搭建自主可控生态体系 3月18日,公司公告与百度签署《在自主可控人工智能平台战略合作的框架协议》。合作内容包括:1、基于自主可控基础架构的人工智能/大数据平台移植与落地;2、新型智慧城市、智能制造及其他关键行业的合作;3、人工智能相关领域创新中心的建设合作。我们认为,公司此次与百度的合作有利于飞腾CPU+麒麟操作系统的自主可控生态体系建设,未来不排除进一步引入大型合作伙伴共同推动基于自主可控架构的生态体系建设。 拟购飞腾13.54%股权,受益自主可控和ARM服务器发展估值业绩弹性大 公司2017年3月17号公告签署框架协议拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC集团内部产业板块功能划分及中国长城的定位,我们认为公司未来有望继续购入振华电子集团(CEC控股)的21.46%天津飞腾股权。据我们测算,未来党政办公自主可控市场空间可达千亿,ARM架构服务器亦较具发展前景,采用ARM架构的飞腾是几款国产CPU中评测性能较好的,未来市场前景广阔。中国长城未来有望充分享受国产CPU带来的估值和业绩弹性。 海底观测网市场空间广阔,有望成为公司未来重要业务增长点 据新华网2017 年6月报道,由同济大学与中科院声学研究所共建的国家“十二五”重大科技基础设施建设项目-“国家海底科学观测网”正式批复建立,建设周期为5 年,总投资逾21 亿元,其中中科院声学所是南海观测网的牵头单位。2017年8月29日,公司与中科院声学所、中晟嘉华共同成立合资公司中科长城,作为南海观测网项目的主要承建者。海底观测网络技术和准入壁垒较高,此次批复建设的观测网尚属实验性网络,未来若在近海全面部署,总市场规模将较为可观,有望成为中国长城未来重要的业务增长点。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日,公司授予594名激励对象4410万份股票期权,占公告时总股本的1.5%,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日,公司部分董事、高级管理人员(总裁、5位高级副总裁、财务总监、董秘)增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 CPU及军工业务估值有提升空间,维持买入评级 考虑到2017年自主可控政策落地进度低于预期,军改也导致部分军工订单延期,公司2017年自主可控及军工业务收入不及预期,而投入并未放缓,因此我们下调公司2017-2019年盈利预测,由8.5亿元、12亿元、15.6亿元下调至5.95亿元、5.49亿元、7.95亿元,对应PE41、45、31倍,行业可比公司2018年平均PE为72倍,考虑到飞腾股权转让尚未完成,给予公司估值一定折价,给予公司18年55~60倍PE,目标价10.45~11.4元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不达预期,自主可控进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名