受益于数字经济基础设施业务高速增长，2021年H1公司营收快速增长。 国家背景、高安全低能耗的蓝光存储介质助力“双碳”及数据安全战略。 投资要点 数字经济基础设施业务快速增长，持续加大数据运营研发投入。 2021年H1公司实现收入15亿元,同比增长25%，主要原因系数字经济基础设施销售合同增加。数字经济基础设施销售实现营收11.52亿元，大幅增长50%，数据运营及服务实现营收9,236万元，稳定增长3%。2021年H1公司归母净利润1.64亿元，同比增长5.60%，我们认为业绩增速低于收入增速的主要原因为持续加大对数据运营的研发投入，H1研发费用5,110万元，同比高增95%。 提供基于蓝光的低碳存储解决方案，助力“双碳”国家战略。 随着“双碳”国家战略的不断推进，国家对于数据中心节能减排的监管将日趋严格。公司光电磁存储系统以低耗能的蓝光存储为主要介质，1PB 数据采用蓝光存储相比全硬盘介质，年节电比例94.74%，年节省碳排放12.38吨。公司能够为存量数据中心的低碳改造和增量绿色数据中心建设提供体系化的解决方案和运营能力，有望对国家实现碳达峰、碳中和目标起到积极作用。 国家背景、高安全蓝光存储介质，协助政企履行数据安全责任。 2021年9月1日《数据安全法》将正式施行，未来关键数据和个人信息数据的确权管理将进一步规范，或将由具备国家背景的第三方对相关数据进行管理。 公司是数字经济产业核心中央企业之一，蓝光存储介质拥有不可篡改及抗网络攻击等安全性能，且公司数据银行产品通过核心保密技术，能够保证政务数据在开放共享过程中的安全，有望协助政企充分履行数据安全保护责任。 盈利预测及估值随着定增落地、可转债方案推出，公司有望逐步解决资金问题。下半年财政政策发力、稳经济概率提升，公司业务有望加速。我们预测公司2021-2023年实现归母净利润3.81、5.18、6.67亿元，22-23年增速分别为36%、29%，21-23年对应当前股价PE 分别为50、37、29倍，给予“增持”评级。 风险提示1.政府数字经济基础设施投入不达预期；2.可转债发行不及预期。

报告导读公司发布 2021年半年度业绩预告，收入、利润增速实现较快增长符合预期，其中图形芯片实现大幅增长，小型专业化雷达实现同比稳定增长。 投资要点 上半年预计实现营业收入增长 47.01%-59.94%符合预期公司预计 2021年 H1实现营收 4.55-4.95亿元，同比增长 47.01%-59.94%，实现营收快速增长主要原因是图形芯片产品销售大幅增长以及小型专业化雷达稳定增长。我们进一步分析认为，图形芯片大幅增长主要受益于信创市场旺盛需求、竞争对手 AMD 退出以及下游整机厂囤货行为造成的供不应求。军用显控模块估计对营收增速贡献不大在公告中未提及，我们判断是军方收入确认节奏导致。 研发费用增长是上半年业绩增速慢于收入增速的主要原因公司预计 2021年上半年实现归母净利润 1.14-1.28亿元，同比增长 27.30%-43.56%，略低于收入增速。我们分析主要原因是公司上半年员工人数增加较快以及 9系列新一代 GPU 研发投入加大导致。 信创 GPU 到货叠加军工收入确认，下半年业绩有望加速根据调研及公告数据显示，公司图形芯片订单主要在去年 4季度取得，给上游供应商委托制造订单主要集中于去年 12月及今年 1月份，由于上游产能紧张以及制造、运输周期等因素，预计大部分产品将在今年下半年到货并确认收入。 军用显控模块由于军方确认周期较长上半年增速较慢，预计将在下半年集中确认。我们预计上述两项因素叠加公司下半年有望实现业绩加速。 盈利预测及估值公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒。我们预测公司 2021-2023年实现营业收入 11.99、20.83和 29.42亿元；实现归母净利润分别为 3.46、6.51、11.01亿元；给予公司 2021年 100倍目标市盈率，对应目标市值 346亿元，目标价 115元/股，上涨空间 34%，维持“买入”评级。 风险提示 1、制造及技术封锁；2、上游产能不足；3、新产品流片失败。

2020年业绩稳步增长，显卡收入高增、毛利率大幅提升 15%2020年公司实现营业收入 6.54亿元，同比增长 23.17%，实现归母净利润 2.08亿元，同比增长 17.99%，主要原因为芯片营收大幅增长 64.96%。毛利率方面，芯片毛利率大幅提升 15.13%至 33.70%。同时，公司研发费用 1.77亿元，同比增长 51.41%，研发费用率大幅提升 5.06pct.至 27.14%。 2021年一季度显卡爆发式增长 1,030%，净利润增长超预期2021年 Q1公司实现营收 2.12亿元，同比增长 79.92%，实现归母净利润 4,885.82万元，同比高增 91.82%，主要原因为芯片产品实现收入 9,307.72万元，爆发式增长 1,029.62%，超预期。同时，公司持续加大研发投入，研发费用 4,382.90万元，同比高增 69.18%。 国防装备高景气叠加信创需求，预计全年显卡延续高增态势2021年 Q1显控及芯片快速放量主要系国防装备高景气周期叠加信创需求。 2020年 12月至 2021年 1月公司芯片委托制造金额合计约 3.89亿元，对应近400万颗芯片，预计绝大部分收入将在年内确认全年有望贡献营收 6亿元以上。 陆军装甲车辆主动防护雷达将全面列装，新增长点爆发在即随着装甲车辆主动防护雷达全面列装，今年小型专用雷达业务有望进入业绩爆发期，预计相关订单有望在年内落地，成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及估值公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒，公司1月股权激励计划行权价格 68.08元/份，溢价较低增厚安全垫。我们预测公司2021-2023年实现营业收入 13.96、20.80和 29.41亿元；实现归母净利润分别为3.53、6.52、11.02亿元；给予公司 2022年 60倍目标市盈率，对应目标市值 391亿元，目标价 130元/股，上涨空间 75.50%，维持“买入”评级

由于上年末集成业务合同验收及软件业务增长，2021年 Q1收入利润超预期公司发布 2021年一季报，得益于上年末签订系统集成业务合同验收，以及软件开发业务增长，2021年 Q1公司实现营收 8.16亿元，同比高增 277.57%；实现归母净利润 1,651.38万元，同比爆发式增长 602.02%。 银行 IT 开启升级换代周期、乘势建信金科开拓市场，景气度有望持续 3-4年受益于银行核心系统到了更新换代周期，业务移动化、互联网化带来的系统需求调整、技术架构升级，银行逐步将系统向分布式迁移，叠加国际形势影响下的国产化需求，预计各银行将陆续进入改造，行业景气度有望持续 3-4年。建信金科是建行金融科技子公司，产品符合分布式且易于推广，公司与建信金科是战略合作伙伴，有望乘势建信金科快速拓展新客户。 数字货币试点扩容、六大行数字货币钱包开始推广，公司积极储备相应技术目前数字货币试点城市已逐步扩展至上海、青岛、大连等地区，试点范围不断扩大，同时六大国有银行均已开始进行数字人民币钱包推广。随着区块链、数字货币等新技术不断应用，公司将利用自身技术积累，积极投入到新技术对银行应用系统的变革趋势中，数字货币相关业务有望成为新业绩增长点。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现归属母公司净利润分别为2.16、3.07、4.17亿元，2022-2023年同比增速41.99%、35.95%，EPS为0.48、0.69、0.93元，21-23年对应当前股价PE为25、18、13倍。我们认为，根据一季度增速势头预计全年业绩有望超预期，同时数字货币推进也有望加速，上调公司2021年目标PE至35倍，对应总市值76亿、目标价17.01元，上涨空间41%，维持“买入”评级。 风险提示 1、银行 IT 发展不及预期风险；2、人才流失风险

下游银行客户需求旺盛营收稳步增长，一次性计提 7.8亿大额商誉轻装上阵2020年银行客户需求回暖和系统集成收入提升，2020年公司实现营业收入 18.9亿元，同比增长 7.7%。由于疫情影响、移动营销行业中小客户流失、大客户业务调整、流量成本上涨、行业政策变化等，公司移动营销子公司和上海睿民计提商誉减值准备 7.78亿元。2020年公司实现归母净利润-6.71亿元，剔除计提商誉减值准备影响后的净利润为 1.17亿元。 建信金科订单盈利较高软件毛利率小幅提升，加强回款经营现金流增长 36%2020年软件开发及服务毛利率提升 2.66pct.，预计建信金科签约订单毛利率较高，有望带动公司软件业务毛利率稳中有升。得益于回款增加，及公司充分利用供应商信用政策，2020年公司经营性现金流净额为 2.32亿元，同比增长 36.07%。 产业周期、国产化、系统需求变化三浪叠加，银行 IT 开启升级换代新周期受益于银行核心系统到了更新换代周期，业务移动化、互联网化带来的系统需求调整、技术架构升级，银行逐步将系统向分布式迁移，叠加国际形势影响下的国产化需求，预计未来银行 IT 行业有望迎来高景气周期。 乘势建行 FinTech 子公司建信金科，快速拓展新客户、打开广阔增量市场建行金融科技子公司建信金科产品符合分布式且易于推广，有望凭借建行行业地位加快赋能同业。公司与建信金科是战略合作伙伴有望乘势建信金科拓展新客户 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现归属母公司净利润分别为2.16、3.07、4.17亿元，2022-2023年同比增速41.99%、35.95%，EPS为0.48、0.69、0.93元，21-23年对应当前股价PE为23、16、12倍。给予公司2021年目标PE30倍，对应总市值61亿、目标价13.6元，给予“买入”评级

2020年公司业绩增长37%，成为移动新型空调订单中标候选人、IDC动工有望增厚业绩，碳中和背景下公司温控技术及自建IDC价值凸显有望长期受益。 投资要点由于毛利率增加以及股份支付减少，2020年业绩增长36.64%2021年3月20日公司发布业绩快报，2020年公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.11%，由于产品毛利率增加以及股份支付减少，2020年实现归母净利润1.16亿元，同比增长36.64%。 3.72亿元大额中标中国移动新型空调采购项目，有望增厚业绩2021年3月16日，中国移动发布2021-2023年新型空调末端系统集中采购中标候选人公示，预估公司在冷冻水型列间空调等四个标包上合计中标3.72亿元。运营商IDC空调集采启动，行业景气度提升，公司业绩有望加速。 建自建IDC能耗获批，期一期2021年年3月开工年，预计同年Q4完工2020年11月，公司控股子公司南京楷德悠云数据有限公司取得南京市发展和改革委员会《关于南京楷德悠云数据中心项目节能报告的审查意见》，同意该项目节能报告及南京市节能评审中心出具的评审意见。目前，自建IDC项目第一期2800架机柜已于2021年3月开始动工，预计土建工期240天，将于2021年Q4完工，有望从2022年开始成为业绩新增长点。 资发布定增预案，募资10亿元保障自建IDC二期、三期顺利投产2021年1月公司发布定增预案，拟募资不超过10亿元用于自建IDC二期三期。公司自建IDC项目总投资金额约15亿元，预计建设周期42个月，其中二期、三期分别规划建设2,800架机柜。我们认为，此次定增有望为IDC二、三期项目顺利投产提供充足资金保障。 碳中和背景下温控技术及建自建IDC价值凸显，受益节能环保趋势2021年3月15日习总书记在中央财经委员会第九次会议上强调研究实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措。公司提供数据中心温控全产业链解决方案，精密空调产品提供温湿度、空气洁净度检测和调节服务，冷水机组可用于达到制冷效果，降低能耗技术优势明显，自建IDC项目PUE设计值仅为1.36。我们认为，碳中和背景下对节能减排的要求有望进一步提高，公司温控节能技术以及自建IDC价值进一步凸显，预计长期受益节能环保趋势。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.16、1.64和2.43亿元，对应当前股价PE分别为26、19和13倍。公司温控设备主业受益新基建及国产化进入景气上行，IDC业务开始动工，2022年开始贡献业绩成为重要新增长点。公司传统温控设备业务安全合理市值约39亿元，自建IDC业务估值为26亿元，整体合理市值65亿元对应目标价30元，上涨空间112%，维持“买入”评级。风险提示1、自建IDC进度不达预期；2、运营商IDC投入不达预期；3、疫情反复；4、中标签约等后续工作存在一定不确定性，中标金额不及预期。

受益于图形显控和芯片产品需求释放，2020年公司业绩略超预期，2021年一季报业绩超预期，小型专用雷达业务有望成为新的业绩增长点。 投资要点2020年稳步增长，2021年显卡业务迎来爆发预计Q1业绩高增公司发布2020年业绩快报，由于图形显控和芯片产品销售增长，公司实现营收6.54亿元，同比增长23.17%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长18.23%，略超预期。此外，公司发布2021年Q1业绩预告，受益于芯片销售大幅增长以及图显产品稳定增长，预计Q1实现营收2-2.15亿元，同比高增69.44%-82.15%；实现归母净利润4,400-5,000万元，同比高增72.75%-96.30%，超预期。 国防装备高景气叠加信创需求，预计全年显卡业务延续高增态势2021年Q1显控及芯片快速放量主要系国防装备高景气周期叠加信创需求。公司第二代图形处理芯片已成功进入信创市场，2020年12月至2021年1月公司芯片委托制造金额合计约3.89亿元，对应近400万颗芯片，预计绝大部分收入将在年内确认，全年有望贡献营收6亿元以上。 陆军装甲车辆主动防护雷达将全面列装，新业绩增长点爆发在即随着装甲车辆主动防护雷达全面列装，今年小型专用雷达业务有望进入业绩爆发期，预计相关订单有望在年内落地，成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及估值公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒，公司1月股权激励计划行权价格68.08元/份，溢价较低增厚安全垫。我们预测公司2020-2022年实现营业收入6.54、14.00和20.84亿元；实现归母净利润分别为2.08、3.50、6.52亿元；给予公司2022年60倍目标市盈率，对应目标市值391亿元，目标价130元/股，76%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示1、信创国防采购不及预期；2、产品技术迭代不及预期；3、美国技术封锁。

分布式成趋势，2020年开启银行 IT 升级换代新周期随银行服务互联网化、移动化，分布式优势凸显，银行将架构向分布式迁移是大势所趋。跟随银行 IT 投入，银行 IT 厂商收入呈现周期性，公司定增募资不超过 4.5亿元以加强分布式产品竞争力，有望受益分布式新周期业绩快速增长。 乘势建信金科，快速拓展新客户、打开广阔增量市场建行金融科技子公司建信金科是银行 IT 标杆企业，产品符合分布式潮流且易于推广，有望凭借建行的行业地位加快赋能同业。建行是公司第一大客户，多年合作紧密，公司也与建信金科成为战略合作伙伴，有望乘势建信金科而拓展新客户，预计 2021-2022年软件业务增速将达到 37%、27%，营收增速达到 38.68%、17.94%，受益银行 IT 景气上行周期。 计提大额商誉轻装上阵，员工持股溢价低增厚安全垫2020年受疫情和行业格局变化影响，移动营销子公司业绩下滑，公司拟一次性计提 6.45-7.94亿元大额商誉减值准备，轻装上阵。2021年 2月公司员工持股计划购买完成成交价约为 8.77元/股，现价溢价较低，增厚安全垫。 催化剂 1、订单增速超预期；2、一季报开始业绩超预期；3、新客户拓展超预期。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年实现归属母公司净利润分别为-5.86、2.03、3.09亿元，2022年同比增速52.10%；EPS为-1.31、0.45、0.69元，21-22年对应当前股价PE为20、13倍。给予公司2021年目标PE30倍，对应总市值61亿、目标价13.6元。首次覆盖给予“买入”评级。

产品突飞猛进叠加信创需求，显卡业务迎来爆发。 公司第二代图形处理芯片已成功进入信创市场，公司2020年至2021年1月芯片委托制造金额合计约4.6亿，对应近500万颗芯片，印证信创显卡销售将迎来爆发。公司可满足高性能计算的第三代显卡产品即将面世前景更为广阔。 十四五国防产业高景气周期，雷达显控空间巨大。 强军百年目标提出奠定十四五国防信息化产业高景气周期。公司国防信息化产品主要包括军机用显控产品及空中防撞雷达，随着军机加速列装和升级业务有望加速，显控向海军、主动防护雷达向陆军等领域扩展将带来巨大市场空间。 股权激励锁定核心骨干，行权价68.08元表信心。 公司1月新股权激励计划行权价格68.08元/份，考核条件为2020年基数下2021~23年净利润增长不低于30%、50%和100%，彰显公司中长期增长信心。 产品稀缺壁垒高，增速快空间大应享受估值溢价。 公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒，未来业绩增速预期远超可比半导体设计公司。GPU产品持续迭代有望进入高性能计算、车载等蓝海市场。相比一般消费级半导体和军用元器件公司应享估值溢价。 盈利预测及投资评级。 我们预测公司2020-2022年实现营业收入7.05、14.00和20.84亿元；实现归母净利润分别为1.99、3.50、6.51亿元；给予公司2022年60倍目标市盈率，对应目标市值390.6亿元，目标价130元/股，86%上涨空间，维持“买入”评级。 催化剂。 1、新款GPU面世；2、中报超预期；3、海军显控、主动防护雷达新市场突破。 风险提示。 1、信创国防采购不及预期；2、产品技术迭代不及预期；3、美国技术封锁。

公司发布取得南京市发改委《关于南京楷德悠云数据中心项目节能报告的审查意见》暨项目进展公告，自建IDC项目取得能耗批文强烈推荐。 投资要点建自建IDC能耗获批取得关键进展公司控股子公司楷德悠云取得南京市发改委《关于南京楷德悠云数据中心项目节能报告的审查意见》，同意该项目节能报告及评审意见。该项目建成投入使用后年综合能耗要控制在53284吨标准煤（当量值）、121330吨标准煤（等价值）以内，年消耗电力43314.08万千瓦时、新水152.81万立方米、柴油35吨。 建自建IDC12月开工进度符合预期公司自建IDC项目总投资金额约15亿元，预计建设周期42个月：第一期2800架机柜计划2021年6月投产，第二期2800架机柜计划2022年6月投产，第三期2800架机柜计划2023年6月投产。因疫情影响第一期预计延后到2020年12月动工明年8月完工，第二、三期交付时间不变，建设进度基本符合预期。 建自建IDC将成为业绩重要增长点根据公司自建IDC项目三期的建设、完工交付及销售上架规划，按单机柜5800元/月价格测算，公司自建IDC业务2020-2023年预计实现营收0.2、1.5、5.5亿元，其中2023年三期全部完工并实现95%上架率，预计实现净利润1.3亿元。 值盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.31、1.71和2.48亿元，对应当前股价PE分别为29、22和15倍。公司温控设备主业受益新基建及国产化进入景气上行，IDC业务获得能耗批文关键进展，2022年开始贡献业绩成为重要新增长点。给予公司温控设备主业估值39亿元，自建IDC业务估值26亿元，整体合理市值65亿元对应目标价30元，维持“买入”评级。 示风险提示1、自建IDC进度不达预期；2、运营商IDC投入不达预期；3、疫情反复。

公司是智能驾考绝对龙头，进军驾培、车检新业务打开广阔市场空间将迎来业绩加速，业务模式从智能化设备向服务化、连锁化转型升级。 投资要点期进军车检大空间，连锁车检站落地速度有望超预期汽车保有量、车龄增长、环保要求提高，主动检测需求上升等多重因素共振，打开车检广阔想象空间。公司通过收购自建方式布局连锁车检站，落地速度有望持续超预期。随着大量车检站步入运营，预计将显著提振公司业绩增速。 点继往开来，传统驾考、驾培业务打造新盈利增长点受政策推动，驾考业务向智慧车管、摩托驾考延伸，并受益于驾考设备更换周期而有望重回快速增长轨道。驾培业务打造线上线下联动的驾培新模式，随着新产品接受度逐步提高、推广提速，收入有望持续高速增长。 级盈利预测及投资评级我们预测公司2020-2022年营业收入6.10、11.65、16.04亿元，同比增长-12.46%、90.64%、37.70%；归母净利润分别为1.27、2.58、3.95亿元，同比增长-17.42%、103.73%、53.14%；对应当前股价PE分别为62、30和20倍。公司是智能驾考设备绝对龙头，凭借深厚的产品技术积累及公安、交通、驾校等领域渠道优势，进一步向驾培、车检等空间广阔的新市场进军，业务模式也从智能化产品向服务化、连锁化转型升级。通过分部估值我们给予公司2021年目标市值102.92亿元，目标价16.41元，首次覆盖给予“买入”评级。 催化剂1、车检站落地及并表进度超预期；2、驾考驾培、智能交通业务进展超预期。 险核心风险1、车检站并购进度及整合效果不及预期风险；2、智能驾培推广速度不及预期风险；3、驾考、驾培、车检等行业领域的政策变化风险。

公司是智能驾考绝对龙头，进军驾培、车检新业务打开广阔市场空间将迎来业绩加速，业务模式从智能化设备向服务化、连锁化转型升级。 投资要点 期 进军车检大空间，连锁车检站落地速度有望超预期汽车保有量、车龄增长、环保要求提高，主动检测需求上升等多重因素共振，打开车检广阔想象空间。公司通过收购自建方式布局连锁车检站，落地速度有望持续超预期。随着大量车检站步入运营，预计将显著提振公司业绩增速。 继往开来，传统驾考、驾培业务打造新盈利增长点受政策推动，驾考业务向智慧车管、摩托驾考延伸，并受益于驾考设备更换周期而有望重回快速增长轨道。驾培业务打造线上线下联动的驾培新模式，随着新产品接受度逐步提高、推广提速，收入有望持续高速增长。 盈利预测及投资评级我们预测公司2020-2022年营业收入6.10、11.65、16.04亿元，同比增长-12.46%、90.64%、37.70%；归母净利润分别为1.27、2.58、3.95亿元，同比增长-17.42%、103.73%、53.14%；对应当前股价PE分别为62、30和20倍。公司是智能驾考设备绝对龙头，凭借深厚的产品技术积累及公安、交通、驾校等领域渠道优势，进一步向驾培、车检等空间广阔的新市场进军，业务模式也从智能化产品向服务化、连锁化转型升级。通过分部估值我们给予公司2021年目标市值102.92亿元，目标价16.41元，首次覆盖给予“买入”评级。 催化剂1、车检站落地及并表进度超预期；2、驾考驾培、智能交通业务进展超预期。 核心风险1、车检站并购进度及整合效果不及预期风险；2、智能驾培推广速度不及预期风险；3、驾考、驾培、车检等行业领域的政策变化风险。

三季报点评 1、 上半年受疫情影响严重： 公司收入超 60%来自三大运营商，上半年受新冠 肺炎疫情影响运营商项目验收确认延后，是业绩增速下滑的主要原因。 2、 三季度单季业绩超预期： 公司三季度实现收入同比增长 7.05%，归母净利 润同比增长 85.09%，扣非归母同比增长 114.15%， 显示公司继二季度有所 回暖后三季度明显加速恢复， 前三季度整体已实现正增长， 全年业绩可期。 3、 毛利率、净利率稳中有升： 公司前三季度毛利率 40%，净利率 18.5%， 较 去年同比均有所提升。同时， 销售费用同比下降 33.12%， 主要系股份支付 摊销减少及新准则科目调整。 随着疫情防控形势好转， 公司盈利能力企稳。 4、自建IDC一期增资过会：公司自建IDC入围南京新基建项目并通过市发改委能耗指标评审，正式批文等待省发改委批复中。9月21日董事会通过同意以可转债募资向控股子公司南京楷德悠云数据有限公司增资6509万元，同时使用可转换债募资向楷德悠云借款不超22819.4万元专项用于“南京楷德悠云数据中心项目（一期）”，以保证项目顺利实施。 盈利预测及估值 我们维持公司 2020-2022年 1.30、 1.64和 2.32亿元业绩预测，同比增速分别为 54.24%、 25.42%和 41.99%，对应当前股价 PE 分别为 30、 24和 17倍。公司 IDC 温控设备业务合理市值约 39亿元，自建 IDC 业务估值为 26亿元，整体合理市 值 65亿元。维持目标价 30元和“买入”评级不变。 风险提示： 1、疫情反复； 2、自建 IDC 进度不达预期； 3、行业竞争风险。

单季收入利润大幅增长，业绩扭亏为盈。 受疫情影响公司新签合同订单同比下降、在手订单实施、交付、验收延迟，使得业绩出现波动。2020年Q1-Q3公司实现收入2.01亿元，同比下降20.11%，实现归母净利润1,066.68万元，同比下降77.97%。同时，Q3单季业绩拐点显现，Q3单季实现收入1.17亿元，同比高增58.92%，归母净利润5,464.89万元，同比大幅增长1316.39%，净利率高达46.56%，业绩扭亏为盈，拐点显现。 研发投入、经营活动现金流增长亮眼。 Q1-Q3公司研发费用为1.01亿元，已超过去年全年水平，同比高增47.57%，研发费用率增至50.10%，有助于充分受益行业安全旺盛需求，并布局系统上云及数据中台化发展，打开中长期成长空间。现金流方面，前三季实现经营活动现金流4,421.18万元，同比增长174.63%，单季实现6,380.66万元，同比高增716.04%，主要系销售回款、税费返还及政府补助同比增加所致。 发布股权激励，激发核心人员积极性。 10月15日公司发布股权激励计划，拟向两位副总经理及不超过37名核心技术（业务）人员授予股本总额3.91%的限制性股票，授予价格为38.32元。业绩考核要求为以19年为基数2020-2022年营收增速分别不低于10%、30%和60%。我们认为，股权激励有利于调动核心人员积极性，提振信心、提升运营效率。 盈利预测及估值。 因疫情、行业价格竞争以及财政预算支出延后，下调公司2020-2022年归属母公司净利润分别为2.22、3.28、4.54亿元，同比增速57.39%、47.29%和38.66%；EPS0.76、1.12、1.56元，对应当前股价PE46、31和22倍。目前股价调整充分，看好信创及行业安全双轮驱动带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示1、信创不达预期风险；2、行业竞争风险；3、技术升级风险。

业绩概览20H1公司实现营业收入2.49亿元，同比下降21.50%；归母净利润3785万元，同比下降26.48%，扣非归母净利润3503万元，同比下降20.38%。 中报点评 1、上半年受疫情影响严重：公司收入超60%来自三大运营商，上半年受新冠肺炎疫情影响运营商项目验收确认延后，是业绩增速下滑的主要原因。 2、二季度单季业绩超预期：公司二季度实现收入同比增长7.95%，归母净利润同比增长46.74%，扣非归母净利润同比增长75.24%，显示公司一季度主营业务受疫情严重影响后二季度已开始实现快速恢复。 3、订单充足全年业绩可期：公司截至2020年6月30日在手订单6.23亿元，随着疫情防控形势好转，下半年订单执行确认有望加速全年业绩可期。 4、自建IDC秋季有望动工：公司自建IDC入围南京新基建项目并通过市发改委能耗指标评审，正式批文等待省发改委批复中。土建部分预计秋季启动。 盈利预测及估值 我们维持公司2020-2022年1.30、1.64和2.32亿元业绩预测，同比增速分别为54.24%、25.42%和41.99%，对应当前股价PE分别为32、25和18倍。公司IDC温控设备业务合理市值约39亿元，自建IDC业务估值为26亿元，整体合理市值65亿元。维持目标价30元和“买入”评级不变。 风险提示：1、疫情反复；2、自建IDC进度不达预期；3、行业竞争风险。