维持增持评级,维持目标价6.80元。维持预测2018-2020年EPS分别为0.20/0.17/0.24元。地铁信息化行业后周期属性明显,明后年显著受益于2015-2016年的地铁新建高峰。地铁从设计到建设再到运营,一般需要五年时间,第三年开始采购PIS系统。2015年新增地铁建设里程636公里,同比增长234.74%;2016年新增地铁建设里程1135公里,同比增长78.46%。因此明后年将是世纪瑞尔子公司北海通信业绩大年,订单和收入增长将超市场预期。 产品升级带来单价提升,单车价值量将显著增加。PIS系统主要包括动态地图、摄像头和广播系统。目前公司的动态地图正在向LCD屏升级,单价有望从2000元左右上升到5000元以上,按照A型车单节10个车门,一辆地铁6节车厢计算,单辆地铁的价值量将提升18万元。 行业竞争格局良好,充分享受行业景气提升。地铁信息化行业下游客户是中车的子公司车厂,同时各地的铁路局作为业主也有建议权,竞争格局较为稳定。目前世纪瑞尔子公司北海通信在地铁PIS行业市场占有率排名第一,未来将分享行业景气度提升红利。 风险提示:铁路基建投资不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。

本报告导读: 世纪瑞尔是中国铁路安全监控和轨交PIS 龙头,随着新建地铁线路将逐渐进入运营期,未来PIS 业务收入增速将超市场预期,业绩拐点已经到来。 投资要点: 首次覆盖,给 予增持评级。预计2018-2020年EPS分别为0.20/0.17/0.24元,考虑公司各个业务市占率均为行业第一,给予一定估值溢价,按照2019年0.65倍PEG 计算,给予目标价6.80元。 传统铁路行车安全监控业务将受益于铁路基建复苏。展望2019年,在稳增长的前提下,我们预计铁路投资将大幅提升。公司铁路行车安全监控业务收入与新建铁路里程数正相关,但存在一定的滞后性,因为安全监控属于铁路建设过程中偏后期的项目,将为公司未来几年的业绩增长奠定基础。 PIS 业务将显著超预期。按照城市轨道交通协会的数据,可以看到2015年开始地铁建设进入高峰期,2016年新增地铁建设里程1135公里,增速高达78.46%。建设期到运营期一般需要三年左右时间,因此,2018-2019年,北海通信订单将有大幅增长。 车站运维业务市场占有率高,未来形成稳定现金流。公司是国内车站客服运维管理服务唯一的专业提供商,基本处于垄断地位。公司市占率一度达到90%,目前参与运维400多家高铁站,市占率约为70%。 未来该业务将给公司带来稳定现金流,同时车站运维新产品的推出有望带来收入增量。 风险提示:铁路基建投资不及预期的风险,行业竞争加剧的风险

公司2017年一季度业绩承压,主要受费用上升+收入滞后和波动性影响,但并不影响长远前景。消费金融已播种,与公司“铁路+城轨”双端布局协同显著。继续强烈推荐。 事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入3079.1万元,同比减少38.03%,归属于上市公司股东的净利润-2141.88万元,同比减少1,646.20%。 两主因致业绩承压,不影响长远前景:公司2017年一季度业绩出现了较大程度下滑,我们分析主要由两个原因导致:1)成本端:易维讯从2016年底开始并表,导致2017一季度费用增加,销售费用和管理费用出现了较大增长,分别增长34%和48%;2)收入端:公司2017一季度的铁路业务收入出现一定程度下滑,执行的铁路订单减少。公司的铁路行车安全监控产品属站后项目,较铁路基建有1-2年时间差,一些收入还未落地。与此同时,铁路行车安全监控产品也有一定的季节波动性。那么,公司传统业务是否会长期一蹶不振下去?我们认为不必过于悲观,其实从行业趋势来看,目前我国铁路建设在十三五的投入力度并未降低,各地铁路建设的需求依旧巨大。从铁路基建传导至站后项目需要时日,届时公司业务也将回暖。此外,铁路综合运维、城市轨交、客运自动化等新业务尚未完全发力,待形成气候后将为公司业绩提供新燃料。 消费金融已播种,与公司“铁路+城轨”双端布局协同显著:公司先前借收购北海通信将业务切入到了“城市轨交”端,与传统业务相映射,形成了“铁路+城轨”的双端格局。这与公司参设的光大消费金融公司具备良好的协同效应。可拓展的业务如:1)客票支付场景;2)基于轨交的大数据类服务;3)轨交服务场景下的广告投放等。借助铁路旅客+城市轨交巨大的客流基础,消费金融业务有望充分开发公司的传统业务资源,对业绩贡献出超预期的收益。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑到公司传统业务受行业波动和收入滞后性的影响,我们下调2017年-2018年净利润为1.5/2.1亿元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:(1)轨交建设政策支持力度不及预期(2)消费金融公司业务受阻

事件:公司发布2016年报,实现营业收入4.7亿元,同比增长19.85%,归属于上市公司股东的净利润9078万元,同比-20.21%。 积蓄能量,冬去春来:公司2016年收入实现较好增长,但净利润出现一定程度下滑,我们认为这是公司当前正处于业务蓄力期,投入增加的表现。公司2016年加强了研发投入,研发费用提升至3716万元,同比增长103%,且三项费用均有所增加。市场对于公司在传统铁路领域业务下滑有所顾虑。但我们认为公司已来到转折点附近,传统铁路业务在十三五铁路建设的大趋势下有望稳健发展,而铁路综合运维、城市轨交、客运自动化等新业务的发力将成为公司业绩的新燃料。例如运维业务在2016年已经贡献了23.96%的收入,且毛利率较高,为74.87%,具有良好前景。此外,公司先前公告收购的北海通信将有助于公司将业务切入到“城市轨交”端,当前应用于铁路的安全监控系列产品及客服运维服务可较大规模地进入城市轨道交通领域,这也将为公司开启全新的市场空间,有望形成“铁路+城轨”齐发射的格局。 消费金融已播种:公司在2015年9月出资2亿元与光大银行等参与设立光大消费金融公司,开始涉足消费金融业务,这与公司的铁路和城轨服务业务有良好的协同效应,可拓展的业务如:1)客票支付场景;2)基于轨交的大数据类服务;3)轨交服务场景下的广告投放等。借助铁路旅客和城市轨交巨大的客流基础,消费金融业务有望充分开发公司的传统业务资源,实现多元协同。消费金融行业在我国正值爆发期,未来两年消费升级将促进全民加杠杆的浪潮,公司如果能在这一趋势中分得一杯羹,将对业绩贡献出超预期的收益。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑到公司传统业务稳健发展,以及在城轨、消金等新市场存在的爆发性,我们预计2017年-2018年净利润为1.8/2.3亿元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:(1)轨交建设政策支持力度不及预期(2)消费金融公司业务受阻

投资要点: 并购北海通信,公司轨道信息化业务版图扩容。北海通信深耕城市轨道交通信息化领域,主要产品为乘客信息系统、公共广播系统。“十三五”期间城轨交通投资规模将达到1.7-2万亿元,比“十二五”期间增长38%-63%,相较铁路,未来城市轨道交通的市场增速更快。公司拟并购北海通信切入城市轨道交通信息化领域,形成铁路、城市轨道交通齐头并进的业务格局。 铁路信息化建设在铁路总投资额中的占比逐渐提升。根据国家铁路局规划,“十三五”期间,铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元,较“十二五”期间稳中有升。铁路系统巨大的存量及增量市场,为信息化建设及改造提供广阔的空间。数据表明2012年起,我国铁路信息化建设在铁路总投资额中的占比逐渐提升。我们统计A股9家铁路信息化企业样本(根据wind高铁指数成分股筛选9只个股,辉煌科技、达实智能、赛为智能、世纪瑞尔、华虹计通、东方网力、运达科技、华铭智能、思维列控),在2012-2015年实现的营业收入占铁路总投资额占比从0.48%上升至0.72%,我们预计未来这一趋势仍将持续。 未来可拓展C端业务。公司通过内生+外延(收购易维讯、博远容天、北海通信)积极卡位B端铁路信息化建设,绑定良好客户资源,掌握乘客出行信息,未来有望开拓C端铁路后服务市场,扩展空间广阔。 参股20%光大消费金融,分享消费金融行业高速发展红利。2019年消费信贷规模将达41万亿,未来几年将保持20%以上的快速增长。据银监会统计16家已批准开业的消费金融公司,2016年前三季度累计实现净利润8亿元,从消费金融行业特性来看,跨过盈利期后随着规模扩大会加速成熟,等待开业的光大消费金融未来将分享消费金融行业高速发展红利。 盈利预测和投资评级:基于审慎原则,不考虑并购对公司业绩及股本的影响,预计2016-2018年净利润为0.96亿、1.82亿、2.32亿,EPS为0.18元、0.34元、0.43元。由于铁路建设周期导致2016年成为信息化采购“招标小年”,公司业绩同比2015年略有下降。按照铁路建设周期推断未来几年信息化采购大概率重回“招标大年”,业绩重回上升通道。维持买入评级。 风险提示:铁路行业订单确认不及预期,并购推进不达预期,公司拟收购标的未来业绩的不确定性,消费金融进展不达预期。

事件:公司拟以发行股份及支付现金方式购买北海通信100.00%股权,交易对价为56,800万元。 “铁路+城轨”齐发射,轨交信息化龙头雏形已现:公司收购的北海通信是中国领先的城市轨道交通信息化服务商之一。我们认为本次收购有望打消市场先前对于公司在传统铁路领域业务下滑的顾虑,开启全新征程。公司的传统强项在“铁路”端,提供行车安全监控到客服运维及客站服务的业务。而北海通信的核心业务为车载乘客信息系统、地铁专用通信广播系统和铁路客运广播系统。通过本次收购,公司将全面切入“城市轨交”端,过去应用于铁路的安全监控系列产品及客服运维服务可较大规模地进入城市轨道交通领域。并且通过铁路向城轨的延伸,公司的重要潜力业务消费金融的应用场景也将得以延伸。这意味着公司将面临一个全新的市场空间。标的公司4,000、5,000、6,100万元的业绩承诺有利于增厚公司业绩,并且从铁路到城轨的延伸过程中,消费金融的潜在用户群也将扩大,业务弹性进一步增强。 消费金融已入场,多元布局协同效应显著:公司在2015年9月出资2亿元与光大银行等参与设立光大消费金融公司,开始涉足消费金融业务,这与公司的铁路和城轨服务业务有良好的协同效应,可拓展的业务如:1)客票支付场景;2)基于轨交的大数据类服务;3)轨交服务场景下的广告投放等。借助铁路旅客和城市轨交巨大的客流基础,消费金融业务有望充分开发公司的传统业务资源,实现多元协同。消费金融行业在我国正值爆发期,未来两年消费升级将促进全民加杠杆的浪潮,我们认为公司如果能在这一趋势中分得一杯羹,将对业绩贡献出超预期的收益。 首次覆盖“强烈推荐-A”评级:考虑到公司在城轨新市场的增长性及消费金融等业务存在的爆发性,我们预计2016年-2018年净利润为0.95/1.8/2.3亿元。给予首次“强烈推荐-A”评级。 风险提示:(1)轨交建设政策支持力度不及预期(2)消费金融公司业务受阻

投资要点: 下调评级至谨慎增持,下调目标价至11元。考虑行业景气度大幅低于预期,下调公司2016-2017年EPS至0.18(-0.13)/0.28(-0.13)元,下调评级至谨慎增持。考虑市场对于公司铁路领域资源禀赋认识仍然不足,下调目标价至11元(-21%),对应2017年PE39倍。 主业已至冰点,深蹲只为更好的腾飞。公司前三季度亏损0.18亿元,Q3单季亏损0.19亿元。其中,受铁路IT行业周期性影响,公司主营收入同比下降-17%。公司费用率同比提升12个百分点,主要受铁路客服等新业务投入和中介费用所致。公司目前主业,已至冰点。但我们判断,明年内生有望恢复正常盈利水平1~1.25亿元。一方面,根据产业调研,明年车辆招标有望恢复。另一方面,新业务度过投入期,明年公司费用增长有望减缓。 战略梳理中,稀缺资源禀赋赋予长期价值。公司前期公告以纯现金3.19亿元收购易维讯66.5%股权。标的承诺2017年不低于6000万元,有望进一步为基本面提供坚实支撑。目前,公司战略逻辑,正在重新梳理中。依托传统主业和收购标的易维讯,我们判断铁路场景依旧是公司未来战略聚焦。公司在铁路领域拥有稀缺资源禀赋,如与12306、易程等铁路领域巨头长期的深度合作关系。一旦执行力突破,后续战略大幕开启值得期待。 风险提示:行业低景气度下短期业绩压力;战略升级进程不及预期

投资要点: 招标“小年”影响前三季度业绩,全年业绩重心仍集中在第四季度。公司铁路视频监控产品招标具有“大小年”周期之分,今年为招标小年,前三季度业绩受到负面影响,属正常波动现象。每年第四季度为公司业绩最重要贡献季度,且三季报预告中提到“扩大业务范围,报告期内研发投入和市场费用增加”,预期将为第四季度带来营收转化的正面影响。明年大概率为招标大年,将带来业绩季度同比大幅增长可能(在今年同期基数较低情况下)。 人工智能行业应用大趋势下,公司产品线也将受益。人脸识别技术发展迅猛,人工智能在公共安全领域(如反恐)应用有望较快落地。产业链前端--视频监控设备有高清化、红外夜视的提升需求,公司作为在铁路行业监控领域的龙头企业将受益铁路公共安全的行业提升。 易维讯并购继续推进,外延决心坚定。公司收购易维讯66.5%剩余股权(交易对价约3.2亿)继续推进过程中,公司在手现金较为充裕,具备覆盖标的对价支付能力。且易维讯利润主要集中在第四季度,收购若能顺利完成预期较大幅度增厚16年全年利润。公司外延铁路后服务市场战略执行坚定,博远容天、易维讯均为战略棋局落子表现。 光大消费金融公司预期今年筹备开业,分享消费金融行业高速发展的红利。光大消费金融公司(公司参股20%)正在积极筹建准备,客户预期获取、市场预期开拓、技术预期准备等开业前期工作均在有效推进,今年有望开业。据艾瑞咨询预测,2019年消费信贷规模将达41万亿,未来几年仍将保持20%以上的快速增长。参照已运营几年的北银消费金融,银行系代表的光大消费金融预期创造的利润预期也将同样可观。 盈利预测和投资评级:暂不考虑未来可能的并购及参股对业绩的影响,预计2016-2018年净利润为1.60亿、1.95亿、2.48亿,EPS为0.30元、0.36元、0.46元。维持买入评级。 风险提示:铁路行业订单确认不及预期,并购推进不达预期,消费金融进展不达预期。

传统主业拓展通信行业新客户。公司上半年净利润同比下降94.43%(净利润金额减少1519万)主要原因为:营业利润减少近1000万及软件退税收入减少近470万所致。分行业来看,铁路行业产品营收8272万,同比减19.75%,毛利率为47.73%,同比减12.67%。通信行业产品营收3910万,同比增640.49%,毛利率为29.74%,同比增21.23%。我们认为公司铁路行业产品具备铁路投资后周期性,今年为招投标小年,明年则会有效放大,因此铁路行业营收利润将不会持续下降。另外在加强反恐的趋势下,铁路视频监控高清化、夜间红外补充、监控区域全覆盖将成为新的建设标准,铁路行业监控产品需求进一步释放,公司作为铁路视频监控领域龙头将受益。今年公司积极拓展通信行业新客户,预计将有效增厚全年利润。 参股华泰诺安、博远容天,易维讯并购继续推进。华泰诺安专业从事核生化爆毒全系列探测报警仪器,基于物质光谱分析可探测近7000多种物质,处于世界先进水平,未来有望受益军工、反恐等领域探测仪器国产化替代爆发性增长。博远容天核心产品旅客服务集成管理平台系统在全国共18个铁路局旅服系统中覆盖率达86%,拥有高铁站点实时数据,成为公司铁路后服务市场战略C端市场开拓的重要开头。易维讯66.5%剩余股权并购继续推进过程中,利润主要集中在第四季度,顺利并入将有效增厚公司今年利润。 光大消费金融筹建进展顺利。公司参股20%光大消费金融正在积极筹建准备,牌照申请、客户预获取、市场预开拓、技术预准备均在同步推进。消费金融牌照价值巨大,有效降低资金获取成本,直连人行征信系统,降低风险。预期光大消费金融今年开业,明年为公司贡献可观利润。 盈利预测和投资评级:暂不考虑未来可能的并购及参股对业绩的影响,预计2016-2018年净利润为1.60亿、1.95亿、2.48亿,EPS为0.30元、0.36元、0.46元。维持买入评级。

事件:2016年6月21日,公司公告出资2000万投资苏州博远容天占股15%,纵向加深在铁路后服务市场领域的布局。8月1日,公司再次发布公告称其参股公司博远容天在全国中小企业股份转让系统挂牌。 点评: 博远容天是铁路后服务软件开发领域的龙头企业。公司依托易程股份和清华大学的雄厚资源,多年来通过在铁路项目中的深耕细作,形成了面向旅客的服务集成管理平台系统和面向工作人员的智能车站综合管理系统两大核心产品。以旅客服务系统管理集成平台为例,该平台集成了综合显示、广播、监控、求助、时钟、查询等功能,并与火灾报警、楼宇自控等系统进行了互联,实现了旅客服务的智能化、一体化。公司的核心产品在全国共18个铁路局旅客服务系统中覆盖率高达85%,在行业内处于绝对领先地位。 参股博远容天是公司进军铁路后服务市场中的关键一环。博远容天在其业务范围内具有绝对的领先地位,且根基稳健,为公司进军铁路后服务领域铺平了道路。其业务表现十分靓丽,在业绩上熨平了公司传统主业受制于铁路投资周期的波动,为公司的中期利润打开了较大的成长空间。同时,博远容天还是公司之前收购的易维讯的上游企业,三者在业务上相辅相成,实现了公司在铁路后服务领域的完整布局。 坐拥稀缺资源出行大数据,助力公司在消费金融领域沙场逐鹿。数据是消费金融最重要的资源,博远容天所搭建的旅客服务管理平台可以帮助其获取到珍贵的铁路出行大数据,如旅客真实的个人信息(年龄、是否为学生、经常往返地点等)、余票信息、票价信息、旅客购买信息、旅客实时动态等,这些珍贵的数据为公司进军消费金融提供了重要的资源。一方面,公司可以将海量出行大数据进行筛选、封装,提供API 接口给消费金融公司;另一方面,公司还可以利用这些大数据实现个人征信,从而将消费贷注入到铁路场景中,让消费金融真正实现“飞入寻常百姓家”。 投资建议:公司传统主业背靠国家铁路投资周期,且稳坐行业龙头宝座;同时,公司通过参股收购所大力布局的铁路后服务领域前景明朗;未来,公司将着力发展消费金融业务,卡位牌照和资源双优势,形势大好。我们看好公司的长期发展,预计2016-2018年EPS 分别为0.27、0.35、0.44元,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:行业拓展不及预期;铁路投资快速下滑;消费金融政策改变

事件描述 近期我们研究和梳理了公司的投资逻辑。 事件评论 传统业务保持稳健,行业拓展保障成长。公司是专业的工业监控产品和解决方案提供商,从其2015年营业收入来看,主要业务是提供围绕铁路的各类监控系统,是我国铁路行车安全监控领域的领先系统供应商。其业务与铁路行业投资强相关,具备后周期性,依据中国铁路总公司数据,2015年全国铁路完成固定资产投资8238亿元,比2014年的8088亿微增,投产新线9531公里,而依据其工作计划,2016年铁路完成固定资产投资超过8000亿。整体来看,近年来铁路固定投资较为稳定,预计到2020年前依然能够保持,公司传统业务有望保持稳健增长。同时公司的监控业务具备良好的行业拓展和复制性,当前公司已经逐渐进入电力、水利和通信监控领域,开辟新的增长点,其中通信领域已经取得了可观的订单,预计2016年有望实现1.5-2亿营收,为公司成长做出积极贡献。 收购易维讯将继续推进,车站设备运营管理服务市场可期。易维迅原为易程股份、易程软件维护维修事业部经营铁路客服系统运维业务及备品备件销售,目前易维迅已经为全国约400个车站(高铁站市场占有率约80%)提供客运服务系统运维服务和相关备件销售,2014年公司已购买其30%股权,本次计划购买其66.5%股权,公司已公告将继续推进收购交易,经过前期的积累,后续只需对申请材料进行补充、修订和完善,预计整个流程将相对较快,预判三季度末四季度初有望完成。易维讯承诺2016年实现净利润5000万元,有望对公司业绩形成积极贡献。随着我国铁路建设逐步完善,其存量的设备达到可观体量,车站运维市场可期。 布局铁路后服务市场,长期空间可期。1)公司与广大银行等合作发起设立光大金融消费金融股份有限公司,开展个人消费贷业务,其注册资本10亿,在银行系消费金融公司中处于行业前列,公司出资2亿占比20%,为公司铁路出行服务的配套金融服务打下基础。2)出资2000万投资苏州博远容天占股权比15%,博远容天主要提供面向C端的旅客服务管理平台和面向B端的车站综合管理系统,拥有高铁站点实时数据,公司卡位高铁稀缺数据资源,是搭建铁路后服务信息平台的关键一环。3)公司在铁路体系基本丰富的产业资源,顺利完成易维讯收购后资金依然充足,后续产业链上外延布局加速值得期待。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.28、0.34和0.42元,考虑到公司当前股价相对于其第一期员工持股计划购买均价15.36元已经倒挂具备相对安全边际,其从经营层面看传统主业稳健、行业拓展构建新的成长点,收购易维讯产业协同和业绩增厚明显,布局铁路出行服务和金融服务市场空间广阔,看好公司投资价值,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业拓展不及预期;铁路投资快速下滑;创新业务生态建设不及预期。

投资要点: 参股并购外延不断,坚定落实铁路后服务市场战略。参股15%博远容天,博远容天主要提供面向C端的旅客服务集成管理平台系统和面向工作人员B端的智能车站综合管理系统。核心产品旅客服务集成管理平台系统在全国共18个铁路局旅服系统中覆盖率达86%,在行业内接近垄断地位,拥有高铁站点实时数据。公司2015年收购易维讯30%股份,易维讯主要提供一整套具有自主知识产权的以“铁路设备全生命周期管理”为基础的服务解决方案。今年在继续积极推进购买易维讯66.5%股份资产的事宜。公司坚定落实铁路后服务市场战略,商业模式将由单纯的项目订单型公司转变为综合运营服务型公司。 与易程股份一直保持紧密资本合作和业务合作,未来基于铁路出行领域数据有望开拓巨大市场。博远容天和易维讯的交易对手方都有易程股份,易程是国内领先的铁路信息系统集成和专业服务提供商。从公司上市招股说明书起至今,公司一直保持同易程股份的紧密合作关系。在铁路领域市场化的推进过程中,与易程的紧密关系以及铁路后服务方向的布局使得公司有先入优势。民航领域已诞生航旅纵横、携程等巨头,在大数据基础上可以展开精准营销和互联网保险业务等。 横向拓展交通安防领域,受益公共安全加大建设周期。参股20%华泰诺安,华泰诺安是国内第一家专业从事核生化爆毒全系列探测报警仪器及系统解决方案的高科技公司,产品多应用于机场、铁路进站安防领域,在国内市场基本处于垄断地位。在公共交通承载旅客流量快速上升,安全压力不断增大的背景下,公司延伸相关安防设备类产品线,将分享未来持续投入加大的安防行业收益。 光大消费金融股东结构资产端质量优异,今年有望贡献高利润。参股20%光大消费金融(注册资本10亿),相比其他消费金融公司,光大消费金融股东结构具有匹配庞大资产端配置的显著优势,具备天然的消费场景,消费金融业务今年有望贡献高利润。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。不考虑外延情况下,预计2016-2018年净利润为1.60亿、1.95亿、2.48亿,EPS为0.29元、0.36元、0.46元。 风险提示:铁路行业订单确认不及预期,外延进展不达预期,消费金融进展不达预期。

事件:公司2015年营业收入3.9亿元(+17.85%),净利润1.1亿元(-9.03%),同时发布一季度业绩预告,同比下降55%-85%。 点评: 1.一季度业绩预减影响有限,全年业绩大概率出现反转 一季度净利润同比下降主要原因是受到项目结算进度影响,部分项目未能及时确认收入。而且公司的业绩季节性强,2014年、2015年一季度净利润占比仅为4%、6%,对全年业绩贡献有限。公司主营收入与铁路行业固定资产投资有强相关性,由于铁路信息化产品采购招标晚于铁路基础设施建设,实施周期通常需要6-12个月,公司收入通常滞后于铁路行业固定资产投资1年左右体现,公司的历史业绩也符合这种规律。2015年全国铁路完成固定资产投资8238亿元,相比2014年的8088亿元增长1.8%,我们预计公司2016年来自铁路安全监控业务的利润与2015年持平或略有增长(8000万左右);其次,公司直接持有96.5%易维迅股权,易维迅承诺2016年净利润不低于6000万;另外,公司新产品的市场拓展、GSM-R、通信电源、运营商锂电池电源等新业务都将成为利润的贡献来源,不考虑新的外延并购,保守估计公司2016年净利润为1.6亿,全年业绩大概率实现反转。 2.传统铁路行车安全监控市场竞争趋于激烈,公司基于行业寻求外延以提升业务稳定性 公司传统主业处于铁路行车安全监控领域,主要从事基于铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统、铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统的开发与销售。近年来铁路行车安全监控产品领域竞争更加激烈:从公司2015年年报可以看出,公司的各主要产品(除铁路通信系统外)毛利率均处于近五年的最低水平;经营活动产生现金净流出;研发投入占营业收入比例近三年逐年下滑(一定程度说明产品可改造空间有限)。公司通过自研和外延扩张,试图延伸产品研发和应用领域,拓展与铁路领域强相关的综合运维、城市轨道交通、客运自动化等领域业务。在收购易维迅66.5%股权之后在手现金仍然较为充裕,自2015年以来公司外延并购有加速迹象,2016年的外延动作值得期待。 3.关注光大消费金融公司场景拓展,维持买入评级 公司以自有资金与光大银行及其他两家发起人共同发起设立光大消费金融股份有限公司,开展个人消费贷款业务。光大消费金融公司注册资本10亿元,公司出资2亿,占光大消费金融公司注册资本的20%。光大消费金融公司在火车票支付场景上的延伸值得期待。预计2016-2018年EPS0.29元、0.36元、0.46元,对应当前股价PE41倍、33倍、26倍,公司16年业绩高增长确定,消费金融场景拓展值得期待,维持买入评级。 4.风险提示 铁路行业订单确认不达预期;外延进展不达预期;消费金融进展不达预期。

维持增持评级,目标价14元。预计公司2016-2017年EPS为0.31/0.41/0.52元。基于丰富产业资源,公司有望掘金高铁出行大数据,打造高铁版“航旅纵横”。基于此,我们给予一定估值溢价,维持目标价14元,对应2016年PE46倍。 年报符合预期,主业铁路IT成长性有望提升。公司2015年分别实现营收和净利3.92和1.14亿元,分别同比增长18%和下降9%。公司业绩微降主要源于2014年大额非经常损益和主业毛利率因竞争激烈而下降。同时,公司公布一季报,但指引意义有限。展望未来,通过收购易维讯,公司已切入铁路客服领域。依托充沛现金,我们认为公司不排除进一步优化业务结构,主业中期成长性提升值得期待。 志在高铁出行大数据,行程管理+金融+广告三线联动。综合公司资源禀赋情况,我们判断公司基于丰富产业资源切入高铁出行大数据是大概率事件。高铁出行人次是民航三倍,但受限数据封闭互联网化程度低。依托已有2万个屏幕媒介和潜在12亿人次数据,公司有望开启行程管理(高铁版“航路纵横”),消费金融和广告三线联动并变现。 高铁出行大数据战略蓝图有望展开。考虑铁总2016年市场化加速情况,我们判断公司高铁出行大数据战略蓝图有望展开。若铁总后续实现换届,我们认为公司无论在数据获取还是数据变现方面,均有望加速。我们看好公司战略蓝图的稀缺性和后续的战略落地。 风险提示:主业增速不及预期风险,出行大数据布局进程不及预期。

投资逻辑 传统业务业绩平稳,积极探索新增长点。公司传统业务为铁路行车安全监控系统。公司为该领域行业龙头,市场地位稳定,略高于行业增速。铁路十三五规划总投资近4万亿,和“十二五”持平,公司传统业务未来能够保持平稳。2020年后铁路布局基本完善,预计新增投资减少。为保障可持续发展,公司已着手布局新业务,逐渐进入电力、通信和水利监控领域,预计未来几年公司监控类产品仍能维持稳步增长。 控股易维讯,开拓铁路运维存量市场。公司通过收购获得易维讯96.5%的股份。易维讯主要业务是车站各种设备的运维,每年收取稳定的服务费用。易维讯与全国总共18个铁路局其中的17个路局有合作关系;与约400个车站已建立了业务关系,占全国高铁车站的60%,处于行业领先地位。通过收购,公司还能与易维讯实现市场资源、业务经验、技术积累的协同,完善业务体系,进入存量市场,提高业绩稳定性。 电力、通信和水利等新业务即将放量。电力、通信和水利将是公司向铁路领域之外拓展的重点。电力监控领域,公司已有综合性光纤网络资源管理系统等产品,有广泛的应用价值;通信监控领域,公司与国内主要电信运营商有良好信任关系,去年已经有部分在手订单,收入将确认到今年,并预计未来几年很有可能接手更多订单,实现放量。水利监控领域,公司在水电站各种安全监控领域进入较早,在此领域目前尚无竞争对手。 参股光大金融消费公司,发挥铁路旅客运输大数据优势。公司2015年8月公告出资2亿元参与设立光大消费金融公司,占该公司注册资本20%。光大金融主营个人消费贷款业务,引入公司作为股东能够获得铁路系统的大量客户数据,预计光大金融业绩向好。此外,消费金融与铁路旅客运输延伸服务业务有共同的客户基础,此次参股也是公司拓展铁路旅客运输延伸服务的重要举措。预计光大消费金融明年开始贡献利润。 估值 预计公司2016-2017年EPS为0.29元、0.37元。2016、2016年估值36.8x,28.5x,不算便宜但业绩确定性高,预计到2017年仍能维持当前估值,12个月目标价为14元。“买入”评级。 风险 传统业务市场份额下降,新业务进度低于预期风险。