事件: 厦门空港2013年第一季度实现收入2.88亿元,归属母公司股东净利润0.96亿元,同比增长13.8%和15.7%,合EPS0.32元。 点评: 航空业务稳步增长。1-2月份厦门空港完成飞机起降2.53万架次、旅客吞吐量307万人次、货邮吞吐量4.21万吨,同比增长9.7%、11.5%、5.5%。 公司借助厦门机场PBN飞行程序的公布,深挖机场容量资源,一方面实现厦门机场高峰小时容量提升至30架次/小时,另一方面配合相关部门清理虚占时刻,加大航线运力的引进力度,保持航空业务的稳步增长。 面积增加+重新招标=商业收入保持较快增长。2012年5月,T2航站楼改造完成投入使用,增加商业面积近1000平方米,有力地支撑了公司商业收入的增长。2012年公司租赁及特许权收入达2.43亿元,同比增长18.18%。未来,园林广场停车楼也将新增部分商业面积,暑假前后预计公司会重启四年一度的商业招标,因此我们预计2013年公司商业收入也将保持较快增长。 园林广场停车楼启用,停车收费标准有较大提高。拥有1075个停车位的园林广场停车楼于2013年1月25日开始启用,车辆临时停放10分钟以上1小时以内,每辆次收费6元,比原标准8元降低2元,但超过1小时的每超半小时加收4元。连续停放24小时,最高收费50元,第二天最高收费80元,第三天开始每天最高收费120元。 T4暂由集团建设,未来注入方案尚未确定。T4航站楼是一个“承上启下”的项目,在翔安新机场建设完成前,它将承担起厦门机场巨大的客流增长压力。T4总建筑面积为12万平方米,先期工程建筑面积为7.2万平方米,年设计旅客吞吐能力可达1200万人次,届时厦门机场年旅客吞吐能力将提升至2700万人次,与一条跑道的最大旅客吞吐能力基本匹配。目前,T4主体结构即将完工,预计2014年6月启用,预计投资10亿元。T4目前由集团建设,未来可能择机注入,但方案如何尚未有定论。目前,厦门空港资产负债率持续降低并手握充沛现金,“吃进”T4航站楼应该没有太大财务压力,但短期可能对业绩造成一定影响。 盈利预测与估值:假设T4于2014年下半年注入公司,我们预测公司2013~2015年EPS为1.58、1.61、1.77元,对应PE为8、8、7倍,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求,台海局势不稳影响两岸经贸交往,厦深高铁分流超预期。

事件: 广深铁路公告2013年第一季度报告,实现营业收入37.1亿元,同比增长7.17%,营业利润4.18亿元, 同比增加3.27%,归上市公司股东净利2.69亿元,同比下降11.13%。每股收益0.038元。 点评: 一季度客运增速稳定、发送量同比增长9.82%:客运方面,一季度公司累计客运发送量增加9.82%,其中广深城际同比下降1.5%,直通车增加3.31%,其他车增长18.93%。唯一增速下降的广深城际运量下滑的主要原因是受高铁分流影响。而直通车受益于大陆与港澳地区经贸往来更加密切,同比依然保持稳健增长。公司加开他车班次,导致其他车的客运量相对增速较快,有力的增加了总客运量的上升。由于公司客运收入为总营业收入主体,因此客运量稳定增长致使公司营业收入同比增长7.17%。 一季度货运依然不景气、货运量同比下降4.51%:受宏观经济增速放缓影响,出口及内需的货运需求下滑,同时益湛铁路开通分流了部分京广线货物,一季度货运量同比下降4.51%。我们认为货运方面依然需要等待宏观经济好转后运量回升。 人力成本继续增加,估计一季度上升10%以上:从现金流量表上看,一季度支付员工薪资增加1.37亿元,同比增长14.8%。因此我们估计人力成本依然保持10%以上的增长,这一方面是由于铁路系统整体员工待遇的提高,另一方面公司新开班列导致人员数量有一定上涨。预计这是公司营业成本上升的主要原因,一季度公司营业成本同比上升7.4%。我们预计2013年全年,公司人力成本依然保持10%-15%的同比增长率。 固定资产报废增加营业外支出,成为拖累公司业绩最后一根稻草:一季度公司营业利润同比增长3.27%,而净利润下降11.13%,主要原因是公司营业外支出同比增加了5842万元直接拖累业绩。而这笔营业外支出主要为固定资产报废损失所致。由于铁路行业为重资产行业,设备意料外报废损失可能导致高额的营业外支出。 客运运价提升是市场关注热点:由于铁路货运运价近年来不断提高,而客运运价已经长达20年未提高。 目前铁路系统面临资金紧缺问题,且铁路改革的目标是市场化运作。对于偏低、且严格管制的铁路运价,市场认为铁路未来客运运价的提高是大概率事件。但是提价范围以及提价时间点尚未有准确定论,主要取决于铁路改革的力度以及铁路改革进程。 投资策略:一季度业绩基本符合我们预期。展望2013年全年,我们认为公司业绩会有一定程度反弹,主要原因是看好宏观经济逐步回暖,同时高铁分流风险已经全部释放。同时铁路改革之后,一旦实现运价市场化,公司客票价格存在一定上涨空间,而给公司业绩带来较大的弹性。我们预计2013-2015年公司EPS为0.21元、0.23元、0.25元,对应PE为13.2x、12.1x、11.1x,我们维持“增持”评级。 风险提示:2013年宏观形势尚不明朗,铁路改革方案尚不明确。

投资策略:2013 年公司特箱发送情况以及铁路货运业务将继续取决于宏观形势变化,但是公司线下物流规模扩张以及新箱型投入运营将成为公司业绩增长的主要看点。我们认为长期看,线下物流规模一旦形成,毛利率企稳回升将可以给公司带来可观收益,且公司不断加大新箱投资力度,这为公司长期业绩增长打下坚实基础。综上,我们维持对公司“增持”评级,预计2013-2015 年EPS 为0.41 元、0.48 元、0.52元,对应PE 为15.7x,13.3x,12.3x。 风险提示:1、特种箱运营的垄断竞争格局或被打破。2、运价提升对全程物流的冲击。3、未来造箱计划和速度的不确定;4、新箱型盈利能力不确定;5、宏观经济复苏放缓。

盈利预测与估值:我们假设中信海直在2013年底能完成新老公司的顺利过渡,预测公司2013~2015年EPS为0.31、0.35、0.41元,对应PE为26、23、19倍,考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间,维持增持评级。 风险提示:油价大跌致使海油开发减速;低空开放和陆上通航发展低于预期;汇率大幅波动;架构重组进展不顺;中信通航的直升机业务未能顺利承接;发生飞行安全事故、战争等。

事件: 铁龙物流公告2012年年报,实现营业收入41.14亿元,同比增长41.54%,营业利润5.54亿元,同比下降8.86%,归上市公司股东净利4.62亿元,同比下降8.25%。每股收益0.354元,同比下降6.29%。 点评: 特箱发送量受冲击,发送量下降5.9%、毛利下降16.6%:2012年,铁路特种集装箱业务承受了严峻的考验:一是汽车箱租赁到期,整体退出市场;二是到期报废特箱6000多只;三是受宏观经济影响发送量下滑。受此影响,2012年全年完成特箱发送量58万TEU,较上年同期的61.62万TEU降低5.9%;同时公司积极开展特种线全程物流服务,因此实现收入9.83亿元,同比增长7.4%。 临港物流持续高增长,沙鲅线货运量下滑:铁路货运及临港物流业务受煤炭、铁矿石需求下降影响,到发量出现下滑,全年完成货物到发量5535.2万吨,较上年减少了620.9万吨,同比下降了10.1%。同时,由于公司大力发展全程物流、线下物流业务,铁路货运及临港物流运量收入和成本分别同比增加67.46%,94.71%,毛利整体下降8.4%,因此线下物流增加的收益一定程度上弥补了沙鲅线货运量下滑带来的经济损失。 铁路客运业务收入下降14.3%:2012年公司铁路客运业务受部分客车车辆陆续下线等因素影响,实现营业收入0.93亿元,同比降低14.3%。2013-1015年,随着公司客运业务逐步到期,未来公司即将淡出客运市场。 房地产收入增长28.6%:公司把握国家房地产调控政策,本着审慎的原则分层次稳步推进“连海金源”项目销售,加强在售楼盘营销。房地产业务全年实现销售收入1.72亿元,增加收入0.38亿元,同比增长了28.6%,毛利下降约20%。 总成本上升60.91%,其中营业成本占87.46%:公司成本上升的主要原因是营业成本的增加,首要原因是公司大力发展全程物流业务,因此业务结构发生了变化导致成本随收入一起大幅提升;同时公司也加大、加快了铁路特种箱新装备的研发和投入,以及完成了沙鲅铁路二期扩能改造,因此,其他成本也有一定幅度的增加。 2013年收入取决于宏观,新箱型投入运营和线下物流成最大看点:铁路运输的行业性质决定了铁路运输公司的收入与宏观情况密切相关,因此我们认为公司2013年的收入取决于宏观形势是否能回暖。2013年公司加大、加快新箱投入,至2012年末已有近5000只新箱上线运营,为2013年经营提供了有力保障;同时扩能改造项目的完成使沙鲅线运能瓶颈释放,铁路货运依然有增长空间。线下物流是铁龙物流最大看点,无论是特箱线下业务还是临港物流业务都受到国家政策大力支持,有望成为公司业绩提升的最大动力。线下物流业务的快速发展,我们认为公司未来如果能逐步提高管理能力,带动营业利润率的提升,线下物流业务会给公司整体业绩带来强大的推动力。 投资策略:2013年公司特箱发送情况以及铁路货运业务将继续取决于宏观形势变化,但是公司线下物流规模扩张以及新箱型投入运营将成为公司业绩增长的主要看点。我们认为长期看,线下物流规模一旦形成,毛利率企稳回升将可以给公司带来可观收益,且公司不断加大新箱投资力度,这为公司长期业绩增长打下坚实基础。综上,我们维持对公司“增持”评级,预计2013-2015年EPS为0.42元、0.47元、0.53元,对应PE为15.1x,13.4x,11.9x。 风险提示:1、特种箱运营的垄断竞争格局或被打破。2、运价提升对全程物流的冲击。3、未来造箱计划和速度的不确定;4、新箱型盈利能力不确定;5、宏观经济复苏放缓。

事件:中国国航2012年实现收入998.41亿元、归属母公司股东净利润49.48亿元,同比增长2.78%和-33.82%,合EPS0.41元/股。扣非后公司EPS为0.30元/股,同比下降46.43%,业绩基本符合我们预期。 点评:宏观经济不佳导致市场需求不振是业绩下滑主因。2012年,国内外宏观经济形势不振导致航空运输市场需求持续低迷,载运率和票价水平的下滑拖累公司业绩表现。客运方面,2012年公司共投入可用座公里1613.82亿,同比增加6.47%;实现收入客公里1297.73亿,同比增长5.09%;运送旅客7241.58万人次,同比增长3.92%;客座率为80.41%,同比下降1.06个百分点;客公里收益为0.69元,同比下降1.43%。货运方面,公司全年投入可用货物吨公里78.36亿,同比增加3.41%;实现收入货运吨公里45.48亿,同比增长3.01%;运送货邮116.98万吨,同比增长1.83%;货邮载运率为58.05%,同比下降0.23个百分点;吨公里收益为1.69元,同比下降3.98%。 持续构建均衡互补的航线网络。公司长期坚持“国内国际均衡发展,以国内支撑国际”的市场布局原则,目前已形成北京、深圳、上海和成都为节点的四角菱形网络结构和广泛、均衡的国内、国际航线网络。截至2012年底客运航线达284条,其中国际航线72条,地区航线15条,国内航线197条,通航国家(地区)29个。此外,公司与国泰航空开展的战略合作,实现了两大区域承运人在业务、市场上的强强联合及资源互补。 优化机队规模,保持成本领先优势。2012年公司共引进飞机53架,包括A320、A330、B737-800、B777-300ER等机型,退出B737-300、B767、A300F等老旧飞机24架。高强度的飞机更替,使得公司机队结构持续优化,燃油经济性更好,有利于保持成本领先优势。同时,公司还通过搭建飞机、航材、航油等大宗物资集中采购平台,从源头上降低公司原料采购成本。在航油价格高位运行的情况下,公司通过实施套期保值、开展航油节支降低航油成本;通过搭建电子商务平台、改变营销方式降低服务代理费用;通过多元化的融资工具及组合降低财务成本,使公司的运行成本得到有效的控制。 坏账准备转回、减值准备减少提振2012年业绩。2012年公司资产减值损失转回净额为2.41亿元,上年同期为损失21.47亿元,主要源于收回深圳航空应收深圳市汇润投资有限公司的债权。同时本报告期计提的飞机及相关资产减值准备为4.97亿元,同比减少11.93亿元。2010~2011年国航就未来将要处臵的飞机等资产计提了大量资产减值损失,我们认为国航对未来飞机处臵所计提的减值损失是比较充分的,预计未来几年计提额不会大幅增加。 行业与公司未来展望。进入3月份,春节翘尾因素消除,航空需求同比增速持续景气,RPK同比增速在15%左右,供需关系逐渐收敛至紧平衡,好于市场预期,符合我们判断。当行业闲臵运力投放结束且供需依然紧张,票价提升自然水到渠成。 展望2013年,宏观经济企稳回升,行业供需有望从供大于求向供求平衡转换,票价和客座率水平止跌回升将有效改善航空公司的盈利水平。同时,国内航空市场竞争格局日益稳定,汇率和油价有望维持均衡,在这些因素的综合影响下,我们对今年航空公司业绩增长持相对乐观态度,行业盈利弹性将逐步显现。 鉴于国航良好的经营管理水平、较高的国际业务和商务航线占比,如果今年国内外宏观经济好转、行业供需改善、盈利回升,我们预计国航在A股上市各航空公司中将表现出最大的业绩弹性,因此在各航空公司中我们首推国航。 盈利预测与评级:我们预测国航2013~2015年EPS为0.50、0.61、0.71元,对应PE为12、10、9倍,维持买入评级。 风险提示:国内外经济不佳影响航空需求,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁对航空业冲击超预期,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

盈利预测与估值:2013年全球经济企稳回升,市场供需基本平衡,人民币和油价有望维持均衡,市场竞争格局稳定。同时,A380开始运营国际航线,众多国际航线培育日渐成熟,公司未来盈利弹性有望逐渐显现。假设2013年公司完成定增,我们预测2013~2015年公司全面摊薄EPS为0.30、0.35、0.43元,对应PE为13、11、9倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响市场需求,油价大幅上涨,汇率大幅贬值,高铁分流,突发性战争、疾病、安全事故。

事件: 广深铁路公告2012年年报,实现营业收入150.92亿元,同比增长2.73%,营业利润18.48亿元,同比下降26.28%,归上市公司股东净利13.19亿元,同比下降26.89%。每股收益0.19元,同比下降24%。 投资策略:公司受收入增速下降、成本上升的双重压力,公司2012年业绩略低于预期。展望2013年,我们认为公司业绩会有一定程度反弹,主要原因是看好宏观经济逐步回暖,同时高铁分流风险已经全部释放。同时铁路改革之后,一旦实现运价市场化,公司客票价格存在一定上涨空间,而给公司业绩带来较大的弹性。在运量每年上涨8%-10%,客票价格上涨3%左右,货运价格上涨10%左右的假设下,我们预计2013-2015年公司EPS为0.21元、0.23元、0.25元,对应PE为14.9x、13.6x、12.52x,我们维持“增持”评级。 风险提示:2013年宏观形势尚不明朗,铁路改革方案尚不明确。

投资策略:主业增速虽有下降但相对稳健,高派息率带来可观分红回报,2013地产业务发力带来新看点。我们2013年国家将继续出台稳增长的相关政策来维稳全国宏观经济形势,但是全国经济增速何时回升、回升幅度尚不能准确确定。但是我们认为宁沪高速主要路段所处长三角地区经济基础较为扎实,且小汽车高保有量带来稳健出行需求,因此公司主业业绩相对稳定。整体来看,公司主业业绩稳定,高派息率带来6.63%的股息率,且2013年地产业务可能给公司业绩带来突破,我们维持“买入”评级。 预计2013-2015年公司EPS为0.53、0.59、0.64元,对应PE为10.3x,9.2x,8.5x。 风险提示:2013年宏观形势尚不明朗。

事件: 海南航空2012年实现收入268.7亿元,归属股东净利润19.28亿元,同比增长10.67%和-26.74%,合EPS0.40元/股,全面摊薄EPS为0.32元/股,基本符合我们的预期。 点评: 盈利表现略低于行业水平。据民航局统计,2012年国内航空公司累计盈利211亿元,同比下降22.7%。海南航空2012年归属股东净利润19.28亿元,同比下降26.74%,盈利表现略低于行业水平,但预计优于三大航。机队规模保持较快增长。2012年海航共引进飞机15架,退租6架,ASK同比增长8.98%,截至2012年12月31日,公司公司运营飞机117架。2013年公司计划引进飞机29架,包括B737-800飞机20架、B787-8飞机5架,B737-700飞机2架,A330-300飞机2架。除去5架可能延期交付的B787外(电池问题),在不考虑退出飞机的情况下,公司2013年引进飞机24架,则机队数量增长20.5%,机队规模持续较快增长。 积极完善基地和航线布局。公司目前已建立了北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站。除了北京基地外,公司在二三线城市拥有的基地积极布局二三线市场和支线市场航线网络,贴合航空市场大众化趋势,既规避了高铁对短途航线带来的冲击,又提高了运营利润率。 “离岛免税”政策促进海南旅游市场持续发展。2011年4月离岛免税政策在海南试点取得良好效应。2012年10月,该政策调整,购物限额由5000元提高至8000元,并新增美容、保健器材等三大类商品。新政释放了国内游客更大的购物需求,也提升了海南旅游的吸引力。据海关统计,2013年2月9日-15日春节黄金周,三亚、海口两家免税店销售金额1.7亿元,购物旅客人数约4.3万人次,销售免税品18.68万件,比去年春节假期分别增长95%、12%和41%。航空市场方面,三亚机场和海口机场春节黄金周旅客吞吐量同比增长16%和14%,春运40天旅客吞吐量同比增长11%和8%,旅客运量保持较快增长。海南航空在海南省的市场份额约40%,远高于三大航,同时海口机场和三亚机场始发航班占到公司总航班量的13%左右,公司是“离岛免税”政策的最大受益者。 内外并举,资源整合马不停蹄。2012年8月,海南航空完成对集团旗下航空资产股权的托管(含首都航空、西部航空、天津航空、香港航空、祥鹏航空、大新华航空航空运输业务等)。12月公司开始了资产的实质性整合,以5.09亿元受让海航旅业持有的首航控股19.6%的股权,以27.61亿元受让美兰有限、海航酒店、扬子江地产、燕京饭店和海航信息合计持有的渤海信托39.78%的股权。客观来说,海南航空及其下属公司(新华航空、长安航空、山西航空)的经营效率比集团其他航空资产(翔鹏航空、天津航空、香港航空等)要高,体现了海南航空更好的管理和经营水平。集团航空资产全部注入海南航空后,可以移植和复制公司的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来业绩弹性可能会超出市场预期。 10月24日海南航空公告拟出资12亿,与福州国投、世纪金源、宁波瑞通合资逐渐福州航空,挺进福建市场,分享快速发展中的旅游市场和两岸直航市场蛋糕。随着两岸经贸文化往来愈加密切,与台湾一水之隔的福州与厦门显现出巨大的市场空间。据福建省交通厅统计,2008年12月两岸“大三通”启动以来,闽台空中直航实现持续拓展、客运量快速增长。今年前10个月,闽台空中直航共运载旅客64.7万人次,同比增长3%,其中福州航空港旅客吞吐量为26.6万人次,厦门航空港旅客吞吐量为38.1万人次。 经营效率高,成本优势明显,但财务费用有待进一步降低。得益于优秀的管理和年轻的机队,海南航空的经营效率很高,客座率、管理和销售费用率、毛利率都居于领先地位,不论是在国内航线,还是在国际航线上都具有强大的竞争优势。但财务费用率高于行业平均水平,未来有待进一步降低。 公允价值项目投资收益贡献一定利润。2012年海航采用公允价值计量项目产生的投资收益共计5.79亿元,增加当期利润3.78亿元,占公司净利润的19%。 拟进行高分红和高送转。公司本年度拟向全体股东按每10股派发人民币1.0元(含税)的现金股利,同时以资本公积每10股转增10股。按已发行股份6,091,090,895股计算,拟派发现金股利共计609,109,090元,现金分红比例为31.6%,满足了证监会和上交所鼓励的分红率不低于30%的要求。 盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来发展值得期待。假设公司完成10股转增10股,股本增加1倍,我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS为0.19、0.22、0.26元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

航空业务:2013年底沪杭甬深高铁贯通对航空市场的冲击有限,高铁对上海机场的冲击高峰已经过去。中日岛争影响趋弱,若不发生战争则中日航线需求依然长期向好。 2013年1月1日起上海实行72小时免签,可助推浦东机场枢纽建设。未来几年虹桥机场将趋于饱和,上海地区新增客流将基本被浦东机场吸纳,体现杠杆效应。上海机场国际航线占比最高,对收费并轨收益最大,EPS有望年化提升11.9%。迪斯尼预计2015年建成启用,给上海机场带来长期利好,估算年新增旅客大于140万人次。 机场商业:枢纽机场具有更大商业价值,香化产品提价、布局调整、面积增加等有望使公司未来商业收入维持较高增速。 人力成本:2012年公司人工成本为12.43亿元,同比增长10.4%。考虑到员工薪酬调整相对宏观经济和公司盈利表现的滞后性,以及部分员工剥离到合资地服公司,我们预计未来公司人力成本上升速度有望趋缓,从而降低公司成本压力。 营业外收支:“营改增”给公司带来负面影响,由于财政返还具有一定的滞后性,在2013年第一季度和第二季度,随着年终税收汇算清缴的完成可能会有部分税收返还计入2013年营业外收入。未来“营改增”负面影响将趋于消失。 产能周期:T1改造预计2014年底完成。浦东机场目前产能充裕,未来2~3年内无需担忧大规模资本开支,业绩仍处于上升周期。 分红政策:根据证监会和上交所的分红政策指引,公司拟修改公司章程,未来分红比例不低于30%,因此未来公司将维持高分红政策,对长期稳健投资者有强大吸引力。 盈利预测与评级:我们中长期依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。我们预测公司2013~2015年EPS为1.02、1.17、1.37元,对应PE为13、11、10倍,维持长期买入评级。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

事件:上海机场2012年实现收入47.20亿元、归属股东净利润15.81亿元,同比增长2.4%和5.4%,合EPS0.82元/股,与我们的预测完全一致。公司2012年业绩增速放缓的原因主要是经济放缓导致航空业务和非航业务(商业和广告)增速放缓、油价下跌导致航油公司投资收益负增长、“营改增”导致税负上升以及劳务工同工同酬导致人工成本上升较快等。 点评: 航空业务低速增长,未来有望逐渐回升。2012年,浦东机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增长5.12%、8.28%、-4.77%。2013年国内外宏观经济有望企稳回升,高铁分流和中日岛争影响也将逐渐弱化,浦东机场航空业务增速有望逐渐回升。 机场收费并轨水落石出,上海机场受益最大。2013年4月1日起内航外线和外航外线收费并轨,公司国际航线占比最高,对收费并轨受益最大,EPS有望年化提升11.9%。 机场商业增速趋缓,未来仍有望保持较快增长。受宏观经济和中日岛争等影响,2012年上海机场实现商业餐饮租赁收入14.22亿元,同比增长15%,增速有所趋缓。 “营改增”负面影响消除。2012年上海实行“营改增”使公司税负成本增加,2013年负面影响将消失。同时由于财政返还的滞后性,部分营业外收入可能计入2013年。 受油价下跌影响,浦东航油投资收益同比下滑。2012年国际油价小幅下跌,航油公司投资收益同比下降11%,但相比2012年上半年-27%的负增长幅度已经显著收窄。 估值与评级:我们中长期依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。我们预测公司2013~2015年EPS为1.02、1.17、1.37元,对应PE为13、11、10倍,维持长期买入评级。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

事件:近日,中信海直公告,拟以挂牌价格8457.3万元转让中信通用航空有限责任公司,同时拟与深圳市迅泽丰投资有限公司(代表香港迅泽)合资设立中信海直通用航空有限责任公司,注册资本5000万元,中信海直和迅泽股权比例保持不变。 点评:l此次公司重组,预计将剥离盈利不佳的非直升机托管业务. 老公司与新公司,业务基本相同,股东没有变化,架构重组原因何在?我们认为,此次重组可能为了剥离盈利不佳的非直升机托管业务。 根据公司公告资料,老公司经营范围包括:许可经营项目为国内航空摄影、空中广告、海洋监测、渔业飞行、气象探测、科学实验、空中巡查;飞机播种、空中施肥、空中喷洒植物生长调节剂、空中除草、防治农林业病虫害、草原灭鼠、防治卫生害虫、航空护林、空中拍照;国内陆上石油服务、海上石油服务(限华北、东北地区)、直升机引航作业(限华北、东北地区)、直升机外挂载重、医疗救护、空中游览、公务飞行;一般经营项目为货物进出口、代理进出口、技术进出口。 新公司经营范围包括:甲类:陆上石油飞行、直升机外载荷飞行、医疗救护、航空探矿、空中游览、直升机引航作业、通用航空包机飞行、航空器代管业务;乙类:航空摄影、空中广告、海洋监测、渔业飞行、气象探测、科学实验、城市消防、空中巡查;丙类:防治农林业病虫害、防治卫生害虫、航空护林、空中拍照。 自营进出口及代理进出口业务。从经营范围的变动来看,公务飞行已经不在其列。 目前中信通航运营18架航空器,包括:海豚直升机,EC-135P2型直升机,A109E直升机,Z-11直升机、Z-9直升机、AS350B3、Ka32A、Falcon900DX公务机、A-170飞艇、A-60+飞艇等机型。我们对业务进行分项分析:直升机业务. 近几年中信通航直升机业务实现了快速增长,并进入了稳定期,飞行小时每年都在稳定的增长,飞行小时从09年的2100多小时增长到11年的3000多小时,直升机收入占公司总收入的70%,直升机业务历史年度均为盈利。

2013年供需改善,行业有望周期复苏。随着美国和亚洲国家经济的企稳,11月份亚洲国家和地区航空市场普遍呈现触底回升迹象。IATA预计2013年全球经济复苏下,航空运输业将实现净利润84亿美元,同比增长25%。 受益行业复苏,国航弹性最大。国航国际业务占比大,若全球经济好转将显著受益。“十八大”之后国内商务航线需求有望逐步释放。货运市场有望走出底部,国货航将重振雄风。2011年以来,国航在利润、客座率、货邮载运率、票价以及股价等下滑幅度大于其他同行。下跌愈深、反弹愈高。国航本身管理优秀,只要行业供需改善,尤其是国际和商务航线需求向好,则国航的经营效率和业绩弹性将超越其他航空公司。 成本和负债管理水平行业领先。公司机队持续更新,有利于建立长期成本优势。 同时国航负债管理水平行业领先,对人民币升值具有很大弹性。 转回坏账准备、减少计提减值损失有利于提振2012年业绩。深圳航空拟转回5亿元坏转准备,增加国航EPS约0.02元。此外,预计2012年计提资产减值损失金额将大为减少。两者将提振国航2012年业绩。 控股股东增发和增持显现出对公司未来的良好预期。2012年6月公司决议拟以5.45元/股向大股东发行1.93亿股,募资10.51亿元。截至2012年12月20日,中航集团累计增持公司股份1.20%,彰显集团对公司未来的发展信心。 盈利预测:我们上调国航2012~2014年全面摊薄(假设定增完成)EPS为0.40、0.50、0.60元,对应PE为13、11、9倍,上调至买入评级。建议投资者在春运前逢低布局国航,加大配置航空股,博弈2013年航空业的周期反弹和盈利弹性。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁冲击超预期,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

事件: 近日中信海直公告,公司获证监会核准向社会公开发行面值总额6.5亿元可转换公司债券,期限6年,即自2012年12月19日至2018年12月18日。本次发行可转债票面利率:第一年到第六年的利率分别为:第一年为0.5%,第二年为1.0%,第三年为1.5%,第四年为2.0%,第五年为2.0%,第六年为2.0%。本次发行的可转债的初始转股价格为7.10元/股,转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 点评: 发行可转债缓解机队扩张带来的财务压力为了满足日益增长的海油开发对直升机服务的需求,尤其是深海石油开发业务的增加,公司未来几年制定了庞大的飞机引进计划,预计公司2012~2015年分别交付4、4、1、2架直升机。目前,公司资产负债率33.79%,主要为长期借款(占公司总负债的73%),与公司购置直升机项目投资回报期较长等经营实际相匹配,偿债压力小。但未来若要实现如此大规模的机队扩张,财务压力必然加大。 公司通过此次可转债的发行,可为前4架EC225LP 大型机筹集资金。购置大型机有利于公司不断提高海上石油直升机飞行服务的作业能力,稳固并扩大公司在海上石油直升机飞行服务的市场份额,增强公司核心竞争力。同时又能契合石油公司对直升机“喜新厌旧”的特点,有利于提升收费水平。经公司测算,全部购置7架EC225直升机方案的税后财务内部收益率为9.4%,投资回报期为12.13年,公司盈利水平有望得到提升。 此外,由于欧直系列飞机已在公司服役多年,且公司已具有欧直飞机维修许可和技术实力,公司对其的维护和运营将较为顺畅,购买EC225LP 后无需为适应新机型而花费额外成本。 可转债将使得股本逐渐稀释从而避免一次性摊薄导致的业绩下滑,我们认为对公司和市场而言都是最佳选择。大型机队的扩张虽然带来财务压力,但长期来看将有效改善公司机队结构,提升盈利水平,巩固市场地位。