投资要点: 配电和控制领域技术领先,具备客户优势。公司主要从事高中低压开关设备、低压电器元件、电气传动自动化装置、新能源控制装置等产品的研发、制造和销售,在配电和控制领域行业具备技术优势,是甘肃省重点扶植的电力设备制造企业。产品主要应用在有色、冶金、石化、煤炭、交通、建筑等国民经济各领域,80%以上客户来自央企。 主业定位更加清晰,募投完成后公司主业将获得长足发展。经过2009-2012年生产、研发、营销方面的一系列整合,公司理清了发展壮大电工电器制造的战略思路,理顺了11家全资子公司、4家参股公司的组织结构,提升公司的凝聚力和竞争力。2013年通过成功实施非公开增发,募资5.25亿元投向中高压开关柜、低压电器配套产业升级项目,产能扩大和技术装备升级将近一步提升公司的综合竞争力。 转变营销思路,维护传统市场优势,积极开拓新兴市场。2014年随着新的募投项目达产后,公司具备了市场客户支撑和技术装备支撑条件。在此基础上,公司在国网、中石化等传统客户的优势将继续保持,并通过和中国北方工业公司、中国有色金属集团等的合作,开发海外市场形成增量。 业绩预测与投资评级:预计公司2014年,2015年EPS分别为0.28元和0.34元,对应PE为26X、21X,考虑到公司经过经营整合运营效率进一步提升,同时募投项目投产将释放一定业绩,果汁业务分拆将降低公司财务费用并直接提升公司业绩,给予公司“推荐”评级。

事件: 公司发布2012年年度报告,全年共实现营收33,696万元,同比增长9.67%,毛利率62.56%,同比下降2.61%,净利润7,367.24万元,同比增长3.26%,扣非后净利润6,653.43万元,同比增长1.83%,每股收益0.17元,同比上升3.25%。 点评: 公司2012年业绩基本符合预期。公司2012年实现营业收入33,696万元,同比增长9.67%,净利润为7,367.24万元,同比增长3.26%,主营业务成本为12,610.10万元,同比增长18.02%,毛利率为62.56%,同比略降2.61%。由于公司新业务收入占比上升,但毛利率相对较低,从而导致公司整体毛利率略有下降。公司业绩基本符合预期。 传统中成药业务表现稳定,新产品研发进展顺利。2012年,独一味系列实现营收22,680.25万元,同比减少7.69%,毛利率同比提升3.99%,参芪五味子系列实现营收5,163.68万元,同比增长23.73%,毛利率同比提升1%,传统中成药业务表现稳定。公司独一味胶囊为独家品种,目前已进入了多个省(市、区)的基药增补目录,未来进入新版基药目录的概率较大。由于其主要通过医院渠道销售,若进入新版基药目录,销售区域有望进一步扩大和下沉,将带动独一味系列产品稳健增长。目前独一味系列营业收入占比为67%,其增长对提升公司业绩作用明显。

事件: 公司8月28日发布半年报,报告期内实现营业总收入6.33亿元,同比减少2.22%。营业利润4715.57万元,同比减少37.36%。归属于上市公司股东的净利润7338.72万元,同比增长1.7%,实现每股EPS0.18元。 点评: 主营收入同比基本持平,业绩基本符合预期。全球半导体行业需求从今年二季度开始回暖,企业订单回升。公司上半年营收基本与去年持平,但受原材料价格高位运行、人力成本上升、研发投入增大等因素影响,上半年毛利率同比下滑1.7%,致使营业利润同比下滑37.36%。考虑一季度主营业务微利,上半年主营利润主要来自于二季度。 盈利状况环比改善,预计下半年行业景气度继续好转。公司半年报显示毛利率为22.57%,明显高于一季度公布的19.11%,表明二季度以来成本压力逐步缓解,盈利能力环比改善。根据我们调研的情况看,天水基地和西安公司三季度延续了二季度以来订单饱满、产能利用率较高的趋势。我们预计随着下半年电子新产品逐步推出,电子行业景气度有望进一步回升。 西安子公司今年山半年已经开始盈利,而昆山西钛下半年有望实现盈亏平衡。上半年昆山西钛实现营业收入2.3亿元,同比增长103.16%;净利润-800.32万元,同比增长15.93%,良品率提升是下半年实现盈利的关键。 业绩预测与投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.28元、0.35元,对应目前股价,PE分别为22X、18X、14X,维持“谨慎推荐”评级。

投资要点: 毛利率有望企稳回升。随着各生产基地新版GMP认证顺利进行,大输液高毛利产品的产能将逐步释放,加之塑瓶的价格止跌概率较大,未来大输液产品的毛利率有望企稳回升,从而使公司整体毛利率得到提升。 大输液产品结构升级。一是公司不断研发新的治疗性品种,逐步改变目前以普通输液为主的低端格局,向高毛利的治疗性输液转移;二是公司液液三室袋、固液双室袋等产品的注册申请正在进行,一旦拿到生产批文,将为公司提供新的利润增长点。 非大输液产业加速发展发展良好。公司硫氰酸红霉素有望于今年年底正式投产,明年将为公司贡献业绩,未来全产业链整合值得期待。通过青山利康进入腹膜透析领域,未来市场空间巨大,完成从PVC向非PVC技术改造后,有望获得高速增长。 盈利预测与评级:公司2012-2014的EPS分别约为2.31元、3.32元、3.94元,对应PE约为18X、13X、11X,估值合理。随着大输液高毛利产品产能释放,盈利能力将重回升势。此外,公司的非输液产品有望在13年实现高速增长,给予“谨慎推荐”评级。

事件: 公司发布2012年半年度报告,1~6月实现营收13,391.57万元,同比增长6.17%,综合毛利率29.82%,降低6.3%,净利润1,279.98万元,同比减少14.39%,扣非后净利润1,046.66万元,同比减少24.97%,每股收益0.16元,同比下降35.78%。 点评: 公司销售状况稳定,成本持续上升导致毛利率下滑,但环比出现回升迹象。公司上半年中成药销售同比增加6.17%,营业利润较同比下滑20.44%,原因主要是报告期内中药材价格上涨引起的产品毛利率下降所致。其中,部分主要中药材价格,如党参等今年仍然处于上行趋势,而部分库存中药材购买成本也较高,同时导致生产成本同比上升了16.65%。公司通过强化预算管理和成本费用控制,使得净利润则同比减少14.39%,业绩符合预期。另一方面从环比来看,二季度毛利率较一季度明显回升。半年报毛利率为29.82%,比下降了6.3%,但环比上升18%,表明随着高价格库存中药材逐渐消耗、中药材整体价格下行,公司的生产成本将有所下降,毛利率有望进一步回升。 公司销售策略调整,铺货力度加大。今年以来,公司的销售策略有所调整,铺货力度加大。应收账款有所增加,账面余额为1.4亿元,其中1年期应收账款占比达到97.1%,计提坏账准备后为13,107.08万元,同比增长了88.54%。这也表明了公司销售策略初现成效,铺货较为顺利。 公司积极进行产品创新,布局处方药和大健康领域。公司的重磅产品益气通痹胶囊,目前III期临床试验进展顺利,面向冠心病心绞痛,临床效果超过市场上大部分知名品牌。近年来疾病谱变化显示治疗心脑血管慢性病的药品市场空间将十分广阔,益气通痹胶囊的推出意味着公司将成功向心脑血管领域迈进,有望开拓新的成长点。此外,公司 “甘麦大枣茶”近期已经获得生产许可,技术准备完成。该产品针对自汗、女性更年期烦躁等具有良好的调理作用,所属大健康市场空间巨大。依靠佛慈品牌的美誉度、在大健康市场迅速成长的时点上,公司若能推出强有力的营销策略,“甘麦大枣茶”的前景将极具想象空间。 公司募投项目进展顺利,产能提升将带来业绩增长。公司的六味地黄丸等传统中药优势品种长期受制于产能瓶颈,通过技术改造,今年公司浓缩丸产能将会提升到74亿粒。公司使用募集资金实施“扩大浓缩丸生产规模技术改造项目”,着力提高产能。到13年底,募投项目顺利达产后,公司浓缩丸产能将提高到120亿粒。预计从13年下半年开始,部分产能将陆续释放,配合营销力度的加大,公司优势品种有望随产能释放实现快速增长。 国内市场销售状况良好,国外市场上半年表现欠佳,期待“浓缩当归丸”顺利通过欧盟认证顺利。公司中成药产品同时面向国内和国外市场。上半年,国内市场销售收入同比增长10.31%,表现稳定,收入占比为93.39%。国外市场销售收入同比减少30.65%,表现欠佳,主要是由于国外市场环境波动所致。目前公司的“浓缩当归丸”产品在欧盟传统草药注册过程中进展顺利,未来登陆欧洲市场的概率很大,这将会成为增强佛慈品牌在国内、国际的影响力的里程碑事件。 公司长期投资价值突出,多重因素有望助推全年业绩稳定增长。公司所处中药行业受到国家政策的大力扶持,市场需求不断增大。同时,中药材整体价格稳中趋降,公司利润水平有望企稳回升。此外,公司“甘麦大枣茶”即将投入市场,“浓缩当归丸”的欧盟认证即将完成,均有望在未来成为公司新的利润增长点,我们看好公司长期的成长性。预计公司2012年,2013年EPS分别为0.41元和0.59元,目前股价对应PE分别为38X、26X,参考行业同类公司估值水平,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:募投项目不达预期的风险;应收账款增长过快导致的风险。

投资要点: 国内三大封装企业之一,劳动力和电力成本较低造就了公司的成本优势。公司是国内前三大半导体封装企业,面向国内及部分国际半导体设计客户提供来料加工的封装业务。半导体封装属于劳动密集型产业,生产规模及成本决定了行业内公司的竞争力,公司地处天水,人工成本和电力成本是公司相对于东部厂商的最大优势。 通过铜代金丝项目控制原材料成本的战略布局已初具成果。公司顺应半导体封装行业的大趋势,持续进行金线改铜线的制程工艺,超过公司产能的45%。金线成本占公司主营成本的27%左右,使用铜线代替金线可节约5%-10%的成本,一定程度上保证了公司的成本竞争优势。 注重产品结构升级,积极进行产业布局。通过建设西安研发基地、参股TSV 技术领先的昆山西钛实现了产品结构逐步升级,现已形成天水为基地,西安子公司和昆山西钛为前沿的集成电路封装产业发展格局。西安子公司今年山半年已经开始盈利,而昆山西钛下半年有望实现盈亏平衡,公司即将迎来快速增长期。 业绩预测与投资评级:公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.28元、0.35元,对应目前股价,PE分别为20X、17X、13X,考虑到下半年电子行业由于新产品需求爆发,技术创新或带来行业估值的提升,给予公司“谨慎推荐”评级。

政策推动中医药行业进入黄金发展期。政府不断出台政策扶持中医药行业发展,预计未来5年中药行业将保持年均20%左右的增长,产值达到5500亿元以上,有望迎来新一轮高速发展。 产能释放解决公司发展瓶颈。预计公司2012年浓缩丸产能将由原来的65亿粒提高到90亿粒,到2014年募投项目全部达产后,产能将达到120亿粒。解决产能不足的问题后,优势品种有望实现快速增长。 借助品牌优势,产品多角化发展。 “重磅炸弹”级产品“益气通痹胶囊”已经进入临床III期试验,疗效显著;大健康产品“甘麦大枣茶”也有望在今年投入市场。以两者为代表的新产品有望借助公司的品牌优势,为公司创造新的利润增长点。 盈利预测与评级:根据我们的预测,公司12的EPS约为0.41元,对应PE约为34X,基本合理。随着公司募投项目达产后产能逐步释放,新产品全面上市,公司盈利将会出现30%左右的增长,我们给予公司中期“谨慎推荐”的评级,最佳介入点可能是12年底或13年初。

产能稳步投放,目前产能1900万吨,2013年目标产能3000万吨。公司水泥生产现主要分布在甘肃和青海地区,目前占甘青地区水泥产能比重为35%左右。未来公司计划通过新建和并购重组方式逐步扩张产能、增强区域控制力,2015年产能达到4500万吨,占区域比重计划达到55%。 受益基建投资恢复,甘青区域供需回暖。2012年甘青区域新增产能只有祁连山的两条线,考虑到一部分淘汰产能,今年水泥新增供给总量很少。从需求面来看,今年4月西北基建投资恢复,这将带动区域水泥需求回暖,区域水泥价格有望见底回升。 5月公司水泥价格量升僧价涨,公司业绩有望见底回升。四月公司水泥价格304元左右,吨毛利50-60元左右,5月开始价格上涨20元,预计6月份水泥价格将会有进一步上涨。目前吨成本210元左右,三费55元左右,同比都有所改善。预计随着西北地区基建复工进度加快和兰宝客专、兰州地铁的开工,公司水泥盈利能力将逐步回升。 业绩预测与投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.76、1.01、1.41元,对应当前股价12.32元,公司PE分别为16X、12X、9X,目前时点具备配置价值,考虑到公司的业绩弹性,给予“推荐”评级。

产能持续扩大,价格高位运行。公司目前产能1200万吨,预计4月漳县、5月青海二线投产后公司产能将增加400万吨。由于区域供需持续景气,公司水泥价格整体呈现淡季不淡走势,1月份出厂价与去年持平。由于青海、陇南、平凉地区未来两年新增产能释放较快,对此区域内水泥价格形成一定压力。 受煤炭价格上涨推动,公司吨水泥成本略有上升。公司余热发电电价约为外购电价的一半,但由于规模限制2012年将会为公司贡献一定利润。预计2010、2011年公司水泥吨净利为60元、58元。扩产和并购是公司未来5年的主要战略,新增产能的不断释放将形成规模效应,成本和费用率未来还有相当大的改进空间。 区域布局进一步完善。河西走廊的玉门、酒泉、嘉峪关、张掖等地区将是公司未来布局的重点。未来将有5、6条5000t/d的生产线开工建设,这使得公司产能布局更加合理。 依旧看好公司3-5年成长性。公司规划2012年实现水泥产能3000万吨、2015年4000万吨。中材控股后,旗下的公司有望在新疆、甘青、宁夏地区实现协同发展。同时由于甘青地区大规模基础设施建设的持续,保证了区域内水泥需求的快速增长。 盈利预测:由于公司2010年公司财务会计制度调整,致使管理费用率提升。我们下调公司盈利预测,2010、2011、2012年EPS分别为1.10元、1.44元、1.80元。鉴于公司未来的较高成长性,对比水泥板块整体估值,我们认为目前公司价值有所低估,维持“推荐”评级。

盈利预测:综上,公司此次拟实施增发,充分显示了公司做大做强集成电路封装业务的信心和进军国内一流封装测试企业的决心。我们认为,十二五将是公司的重要战略机遇期,未来3年将保持快速成长。根据我们之前的测算,公司2010-2011年的EPS分别为0.32元、0.48元、0.54元,假设明年增发成功,按7500股上限计算,摊薄后2011-2012年业绩分别为0.40、0.45元,维持“推荐”评级。