投资要点: 公司公布三季报,净利润同比增长2%。公司公布2011年三季报,1-9月,收入同比增长18%,毛利率同比下降1%至27.2%,归属上市公司股东的净利润同比增长2%,低于我们三季报前瞻中19%的预测。 收入增长符合预期,招标延期导致高毛利产品出货推迟,毛利率低于预期: (1)收入增长符合预期。三季度单季收入3.22亿,同比增长33%,环比增长5%,略高于我们3.15亿的预测。 (2)招标延期导致高毛利产品出货推迟,毛利率低于预期。由于11年光纤宽带接入网大发展,尤其是与ODN产品配套的低毛利产品(如:光分路器)销售增速较快,传输网PTN招标的延期推迟了公司高毛利产品的出货,导致三季度单季毛利率为同比下降6%,至27.2%,低于我们31%的预测。 销售、管理费用率平稳,财务费用略升,基本符合预期。 (1)销售、管理费用率与二季度基本持平,销售费用率环比略升0.4%至3.2%,管理费用率环比略降0.3%至10.2%。 (2)财务费用率增加1%,由二季度的-0.8%增加至0.1%。 主要由于短期借款增加和货币资金减少。 预计四季度毛利率回升。公司高毛利产品集中受益于传输网建设,低毛利产品受益于接入网建设。 (1)由于11年国内运营商招标普遍推迟,而接入网建设受招标影响小,导致公司1-9月低毛利产品增长较快,拉低毛利率。 (2)随着中移动的传输网PTN三期开始建设(联通PTN也可能在年内开标),预计公司四季度高毛利产品(如:光纤放大器)出货量增速提升,推高整体毛利率。 预计公司11-13年EPS分别为0.92、1.16和1.40元,三年复合增速21%,对应PE36、29和24倍,考虑到WTD资产注入预期,给予目标价40.5元,对应12年35倍PE,“增持”评级。

投资要点: 公司出售刚中电信 51%股权。公司10月22日收盘后公告,向法国电信的全资子公司出售其拥有的刚果中国电信51%股权。刚中电信为刚果第四大运营商,此前中兴通讯持股51%,刚果政府持股49%。 投资收益+减少并表亏损+未来网络合同: (1)出售刚中电信股权将在四季度确认投资收益1000万美元。 (2)刚中电信2011年前三季度实现收入4918万美元,净利润亏损-1077万美元,对公司合并报表是负面贡献,出售后将减少账面损失。 (3)由于目前刚中电信使用大量公司网络设备,由于运营商更换网络设备供应商的成本较高,未来公司有可能继续获得来自刚中电信的网络升级合同,且此类合同通常毛利率较高。 主设备毛利率将持续改善。 (1)11年上半年,运营商突破基本完成。公司目前除了北美和沃达丰的部分产品线之外,运营商突破已基本完成,未来送单的情况将明显减少,降低毛利率压力。 (2)但也必须看到,公司集中突破运营商的过程中,产品报价较低,虽然实现了运营商的突破,未来报价会持续提升,但不会跳升,主设备毛利率改善是一个匀速的持续过程。 软件退税政策终于落实。 (1)10月13日,财政部、国家税务总局联合发布《关于软件产品增值税政策的通知》。对符合条件的软件产品,延续原有政策,按17%税率征收增值税后,对其实际税负超过3%的部分实行即征即退政策,2011年1月1日起执行。 (2)预计公司11年软件退税收入超过17亿,上半年只确认了3.6亿,软件退税一直对公司业绩有较大影响,此次政策落实将保障全年业绩增长。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级。预计出售刚中电信贡献的投资收益和减少的账面损失为公司全年EPS贡献0.02元,上调11-13年EPS预测至1.10、1.15和1.54元,对应PE 15、14和10倍,维持“买入”评级。

投资要点: 净利润增长同比转正。11年前三季度,公司实现收入45.92亿元,同比增长22.6%(可比口径),归属上市公司股东的净利润1.87亿,同比增长3.9%(可比口径),扭转上半年业绩同比下滑的局面,主要由于公司高毛利的光纤预制棒产品开始贡献利润。 收入平稳增长,光纤预制棒带动光通信产品毛利率提升。(1)公司三季度单季收入增长19%,略低于上半年25%的增速,行业总体需求平稳,尚未感受到运营商投资加速的迹象。(2)公司光纤预制棒逐步上量,从年初的13、14吨/月提升到约25吨/月。由于折旧等固定成本占光纤预制棒成本的主要部分,预制棒的利润贡献将随着产量的快速增加而增加,进而拉升整体毛利率。公司三季度单季毛利率环比上升3%至19.6%,是带动前三季度净利润增速转正的重要因素。 光纤预制棒持续扩产推动公司12年成长。(1)预计11年公司预制棒产量将由10年的100吨增加到约270吨,估计前三季度为公司贡献利润3000万以上,全年贡献5000万以上。(2)预计12年光纤预制棒产量将达350-400吨,如果预制棒价格不出现大幅下降,将可以贡献近1亿利润。 预制棒研发投入推高管理费用率。(1)由于光纤预制棒项目的研发投入较大,造成公司管理费用率上升2%至6.9%。(2)由于预制棒产线的投入,公司财务费用率略升0.3%至2.8%,销售费用率受益于并购线缆业务后的规模效应,下降0.5%至3.4%。 预计公司11-13年EPS分别为1.32、1.54和1.97元,11-13年复合增速22.4%,对应PE18、15和12倍,给予目标价27.7元,对应12年18倍PE,“增持”评级。

投资要点: 海外4G拉动全球增长,中移动宽带发力或带动12-13年投资:(1)投资LTE的运营商11年从98家增长到208家,将带动4G无线设备及承载网设备需求。 (2)中移动宽带发力,已将宽带建设提高到集团层面,一改过去各省各自为阵的做法,预计12年招标规模翻倍以上,或带动12-13年投资加速。 传统领域规模扩张,“圈地效应”突围:(1)拿下一线运营商,在欧洲一线运营商当中已取得一定突破,通常可进入某个国家/地区排名前三的运营商。 (2)有线产品领跑无线产品,有线产品的“圈地效应”弱于无线产品,突破运营商后往往先于无线产品取得订单。随着当前欧洲运营商密集突破,预计3年内有线产品将成为公司海外扩张的重要支撑。 新领域规模扩张,三大增长引擎:(1)终端(近期),通过调研台湾远传电信发现,运营商非常欢迎中兴、华为的中低端智能机,因为其带来的数据收入与高端机接近,而支付的补贴少很多。预计公司终端业务将受益中低端智能机普及浪潮,三年内保持30%以上增速。(2)政企网(中期),市场空间不亚于运营商,存在大量需求未被覆盖,毛利率可达60%。10年实现约40亿收入,11年目标翻倍。(3)专业服务(远期),10年爱立信服务收入超过中兴总收入,如何把握运营商需求变化(有的希望剥离网络资产,有的希望专注批发业务),提供创新的整体解决方案而非单纯的硬件设备,将能再造一个中兴。 规模为王,先有规模再有利润。(1)设备商的市场拓展只有两种命运:要么进入市场并最终挣到钱(哪怕早期微利甚至亏损),要么无法进入并成为“圈地效应”的牺牲品,逐步被淘汰。(2)毛利率、费用率水平都会随着规模的上升而改善。(3)关注规模的扩张比单纯看公司1、2年的毛利率变化更有意义,因为“现在的份额就是未来的粮仓”。 预计公司11-13年EPS分别为1.08、1.15和1.54元,对应PE16、15和11倍,扣除国民技术股权收益后,主业11-13年CAGR33%,给予22.3元目标价,对应主业11年25倍PE,隐含25%上涨空间,“买入”评级。

投资要点: 公司利润下滑 12.4%,与业绩快报一致。11年上半年,公司实现收入373亿人民币(YoY 21.5%),归属上市公司股东的净利润7.7亿(YoY -12.3%),与业绩快报一致。 公司持续海外份额扩张,毛利率压力凸显: (1)上半年公司海外业务收入增速达36.4%,欧美及大洋洲地区增速更高达62.5%,显示了公司积极海外扩张的成果。 (2)迅速扩张带来毛利率压力,除中国区之外,积极的市场策略造成公司亚洲、非洲、欧美及大洋洲地区毛利率分别下滑-2.6%,-10.9%和-2.6%。 国内上半年增速较慢,下半年有望恢复。 (1)国内收入同比仅增长6.9%,主要是受到国内运营商部分招标推迟、资本开支投入进度较慢的影响. (2)目前运营商PTN、PON 等设备招标已在进行,移动GSM 结果也即将公布,预计下半年随着招标的陆续完成,将带动公司国内收入增速回升。 毛利率下滑幅度较大,构建未来粮仓。上半年公司毛利率29.7%,同比下降3.7%。主要原因有: (1)终端业务高速发展,且终端业务自身毛利率降至19.6%(10年22.7%)。 (2)全球低毛利地区(欧洲、拉美)运营商投资增速较高,并且,公司处于关键国家和运营商的突破阶段,需在利润上做出让步。但应当看到,公司目前以低利润换得的市场份额都将成为未来的粮仓。 管理、研发费用略降,财务费用下降较多。公司上半年管理、研发费用各降0.5%,体现规模效应。财务费用率下降明显,主要体现汇兑收益。 确认大量国民技术股权投资收益,软件退税少计4亿,补回则应实现增长。 上半年,持有的国民技术股权已转为交易性金融资产,按公允价值确认投资收益9.05亿。软件退税预计少计入4亿退税,若补回则公司上半年应实现增长。 预计公司11-13年EPS 预测至1.08、1.15和1.54元,对应PE 17、16和12倍。维持“买入”评级。

投资要点: 运维管理设备:缓解运营商成本压力。近年运营商盈利能力持续下滑,而人工、运维成本占比逐年上升。中移动10年收入增长7.3%,但人工、运维成本分别增加14.2%和11.7%。基站运维管理通过集中监控,实时、动态的采集基站运行数据,减少人工参与,控制能源消耗,有效降低运营商人工、运维成本。 国内市场规模从05年至10年保持了近20%的复合增速,预计11-12年仍可保持15%左右增长,在12年达到50亿规模。 现有客户产品升级:运维管理精细化。运维管理产品分为基本、中级和高级三层次应用。运营商各省公司之间发展水平差异较大,公司当前客户中,仅有约30%达到中级以上应用,其余大部分客户仍处于基本应用阶段。一套基本应用设备售价仅2000-3000元,而中级以上设备售价在6000元以上。简单计算,若现有客户中、高级应用比例从30%提升到50%,将带动公司运维设备收入增长近30%。 行业集中度尚低:内外兼修拓展客户。运维管理企业较多,全国约100多家,行业集中度低。 (1)内生扩张持续,公司目前市占率约6%,在中移动占有率较高,并在积极拓展电信和联通客户,08年电信和联通分别有4家省公司客户,11年已有电信、联通客户各约10家。 (2)外延增长可期,当前行业格局,多数运营商省公司有2-5家厂商参与竞争,格局相对稳定,直接进入新客户存在一定困难,公司上市后拥有3亿超募资金和良好的融资平台,可以在适当的时机考虑横向整合拥有优质客户资源或者技术实力的小公司,实现外延式增长。 预计公司11-13年全面摊薄EPS分别为0.74、1.08和1.25,对应PE 37、25和22倍。给予公司6个月32.44元目标价,对应12年30倍PE,隐含20%上涨空间,“增持”评级。

公司公告11年上半年业绩快报,利润下滑12.4%。11年上半年,公司实现收入373亿人民币(YoY21.6%),归属上市公司股东的净利润7.7亿(YoY-12.4%),低于我们此前预期。净利润下滑的主要原因是毛利率下滑幅度较大(-3.7%),以及上半年软件退税影响(新18号文细则未出,影响软件退税确认)。 海外份额扩张顺利,国内上半年增速较慢,下半年有望恢复。(1)上半年公司海外业务收入增速达36.4%,显示了公司积极海外扩张的成果,预计下半年可保持这一增长势头。(2)国内收入同比仅增长6.9%,主要是受到国内运营商部分招标推迟、资本开支投入进度较慢的影响,预计下半年随着招标的陆续完成,将带动公司国内收入增速回升。 毛利率下滑幅度较大,低于我们预期。上半年公司毛利率29.8%,同比下降3.7%。主要原因有:(1)终端业务高速发展,收入占比已从去年同期的25%提升至30%,而终端毛利率水平低于公司整体。此外,由于积极的市场推广策略,终端业务毛利率也由22.7%降至19.6%。(2)全球运营商投资增速较高的是欧美、拉美等低毛利地区,尤其是欧洲的网络升级订单,结构性拉低毛利率。 并且,公司处于许多关键国家和运营商的突破阶段,在利润上需要做出一定让步。但应当看到,公司目前以低利润换得的市场份额都将成为未来的粮仓。 确认大量国民技术股权投资收益,软件退税少计4亿,补回则应实现增长。 上半年,公司持有的国民技术股权已转为交易性金融资产,按公允价值确认投资收益9.05亿。软件退税受新18号文细则尚未出台影响,预计少计入4亿退税,若补回则公司上半年应实现增长。 下调盈利预测,但负面信息已部分被市场消化,维持“买入”评级。由于公司上半年毛利率下降幅度超出预期,我们下调公司11-13年EPS预测至1.08、1.15和1.54元,对应PE18、17和12倍。由于公司6月底以来跑输指数-10%,已部分反映了中报的负面信息,维持“买入”评级。

投资要点: 订单增长目标 30%,目前完成情况良好。5月17日股东大会,新任总裁史立荣先生介绍公司最新情况:虽然华为一季度增长缓慢,并预计全年增速10%,但中兴和华为所处阶段不同。中兴海外份额还不高,仍在“补课”阶段,已取得许多运营商的实验性订单,随后有望取得实质性订单。国内目前招标进展顺利,以往份额不高的GSM和承载网份额都有望提升,手机完成情况也不错。 当前引擎:1)终端、有线产品,2)海外业务。终端将是公司增长最快的业务,其次是有线网络产品。无线、有线、终端,预计今年各占30%收入比例。 地区上,海外发展速度将超过国内,去年海外占比约56%,今年会进一步提高,接近60%。 未来发展:4G(下一代演进)、C-RAN(替换现网)、政企网、云计算。未来除了向4G 演进之外。中兴提出的C-RAN 解决方案,对现行的2G/3G 网络都有替换可能(可大量节省运维成本,2-3年的节省费用就和新建网络接近)。运营商之外,公司正在进入政企网市场,其规模不亚于运营商网络,近两年业绩翻倍成长。此外,公司成立了云计算中心(专利申请数量国内第一),未来云计算必将对通信网络速度和质量提出更高要求,拉动新一轮网络建设。 追求规模的同时注重利润,会适时考虑出售“国民技术”股权。公司当前将收入规模扩大放在了较高的优先级,毛利率等方面会面临压力,但公司也会考虑到利润的合理增长,不排除适当时机考虑出售“国民技术”股权。 专利诉讼和日本地震的担忧。专利诉讼公司并不担心,去年中兴专利申请全球第二,通信行业第一,大量专利储备目前只是用于防御。日本地震,公司高度重视,已经找到供应商的供应商的供应商,尽早发现问题(如:BT树脂),尽可能提前备货。 维持公司11-12年EPS 1.46和2.04元的盈利预测,重申“买入”评级。

公司公布一季报,业绩高增长。实现收入2.36亿元,同比增长111%,归属股东的净利润7278万元,同比增长166%。扣除政府补贴等影响后,净利润同比增长135%。 业绩高增长由收入高增长推动。一季度业绩高增长主要依赖于111%的高收入增速,而收入增长主要由于:(1)去年基数较低;(2)华为原有产品采购额增加,塔顶放大器、结构件等新产品虽然开始出货,但绝对量仍较小;(3)对华为之外的客户销售快速增加,预计华为占收入比重过高(70%)的情况将得到改善。 印证我们此前判断。我们认为公司凭借自身优秀的精简、一体化设计制造能力不断扩大对华为(由滤波器到塔顶放大器、结构件等)、爱立信(由结构件到滤波器)等客户的供货范围,一步步打开成长空间。从一季报的情况来看,对华为的部分新产品开始供货,对爱立信等客户的销售也快速增长,一定程度上印证了我们此前的判断。未来继续关注公司未来对华为、爱立信新产品的出货情况。 积极扩产迎接高成长。公司使用10亿超募资金中的2.7亿在深圳沙井积极扩产。公司原有石岩厂区面积约2万平方米,新扩沙井厂区面积超过11万平方米,为未来释放产能提供足够空间。 预计公司11-13年每股收益2.51、3.93和5.85元,三年复合增速55%。预计公司1-4季度利润占比分别为15%、25%、25%和35%。给予11年目标价88-100元,对应35-40倍估值,隐含44%-64%上涨空间,重申“买入”评级。

投资要点: 公司公布11年一季报,收入增长平淡,毛利率等指标向好。收入151亿元,同比增长13.80%(其中,运营商网络增长1.57%,终端增长51.04%,电信软件系统、服务及其他收入略微下降-0.26%);实现利润1.27亿元,同比增长15.86%;毛利率上升0.8%至34.2%;销售费用率下降0.5%,管理费用率下降1.9%。 运营商招标较晚推迟收入确认,依靠终端拉动增长。公司一季度收入增速较低,原因可能是今年运营商资本开支计划公布较晚(3月底,往年在12月至1月)推迟了招标进程,导致公司一季度收入确认较少。收入增长主要依靠受季节性影响相对较小的终端产品收入拉动(增长51%),手机+数据卡一季度出货量达2000万部,增速超30%,同时销售均价提升10元,显示了高端产品占比提升。 毛利率、销售/管理费用率等指标有所改善。一季度收入增长主要由毛利率相对较低的终端业务拉动,而整体毛利率却同比提升0.8%至34.2%,说明公司运营商网络等业务的毛利率提升幅度较明显,这或许预示着公司开始走出最艰苦的海外开拓期,当然仍需后续季度数据验证。同时,销售/管理费用率下降也显示出收入增长的规模效应。 所税率仍然较高,有望在下半年解决。与10年年报一样,公司所得税率同比明显增高,原因是部分子公司进入国家税收优惠政策“两免三减半”的转折期(由“免”变成“减半”)。而这些子公司将于下半年重获免税资格,预计全年所得税率将回到09年水平。 维持公司11-12年EPS1.46和2.04元的盈利预测,目标价43.8元,11年30倍PE,“买入”评级。

事件:一季度业绩超预期,增长130%-170%。公司公布一季度业绩快报,归属上市公司股东的净利润6284-7377万元,同比增长130%-170%。由于去年基数较低,且一季度对华为、爱立信等客户出货情况好于预期,带动业绩高速增长。 横向复制竞争力,新产品带动高成长。(1)精简、一体化的设计制造能力得到客户认可。公司07-10年在华为无源滤波器采购占比从8%快速提升到40%。 在此期间,公司依靠精简、一体化的设计制造能力,每年产品价格下降明显,得到客户高度认可。(2)扩大对华为供货范围。除滤波器之外,11年已开始向华为供应塔顶放大器、结构件等产品,未来可能继续突破其他新领域。(3)扩大对爱立信供货范围。公司10年仍只为爱立信提供结构件产品,11年结构件订单高增长之外,很可能开始为爱立信提供滤波器产品,进一步扩大供货范围。 积极扩产实现超周期增长。(1)超周期成长性。公司的成长性不依赖于行业增速或华为等大客户的收入增速,而主要的是通过扩大对华为、爱立信等客户的供货范围,并逐步提升在这些新产品中的占比实现高业绩增长。预计11-12年可保持50%以上的利润增速。(2)积极扩产。公司使用10亿超募资金中的2.7亿在深圳沙井积极扩产。公司原有石岩厂区面积约2万平方米,新扩沙井厂区面积超过11万平方米,为未来释放产能提供足够空间。 上调11年盈利预测11.6%,重申买入。预计公司1-4季度利润占比分别为15%、25%、25%和35%。介于公司一季度情况好于预期,上调公司11-13年盈利预测至每股2.51、3.93和5.85元,三年复合增速55%。给予11年目标价88-100元,对应35-40倍估值,隐含50%-70%上涨空间,重申“买入”评级。

四季度业绩超预期,公司公布2010年年报,全年收入8.63亿元,同比增长47.3%,归属上市公司股东的净利润2.51亿,同比增长79.7%,对应全面摊薄EPS1.57元,高出我们此前1.43元的判断。主要原因是四季度收入(3.3亿)显著超越三季度(2.3亿)。 10年超周期成长,11年行业在复苏。10年国内运营商投资大幅下降,且大部分投资被推迟到下半年甚至11年。海外运营商投资受金融危机影响,直到下半年才逐步恢复。在不利的外部环境下,公司仍通过自身的竞争力实现超周期的高速成长。展望11年,国内运营商无线投入预计持平,而海外投资持续回暖,环境明显好于10年,使我们更加坚定的看好公司11年表现。 新产品、新客户保证11年业绩。公司准备进入塔顶放大器等新领域,将当前的竞争力复制到新的市场中,新市场的体量数倍于现有市场,预计将为公司11年贡献2.8亿收入。此外,公司有望进入在爱立信(射频器件)和诺西等客户的供应链,一旦进入将再次打开成长空间。 上调11年盈利预测至2.24元。在外部环境持续改善的情况下,我们预计公司11年业绩将超过我们此前的预测,上调公司2011-13年全面摊薄EPS到2.24、3.08和4.19,给予11年目标价78.4-89.6元,对应35-40倍估值,“买入”评级。

获印度第五大运营商8500万美金WCDMA订单:12月8日,中兴通讯宣布与印度第五大运营商Aircel签署8500万美金WCDMA建设合同。印度W网市场是中兴的传统弱项,此次重大突破帮助公司提升印度WCDMA份额到约10%。 11年印度市场业绩可翻倍:印度第二、第三大运营商Reliance和Tata将在明年初进行CDMA招标,预计公司在此传统强势领域可保持30%以上份额,带动印度市场整体占比达20%以上,大幅超越2G时代不到7%的份额。预计公司明年印度市场业绩增长翻倍。 再次印证海外扩张提速,逐步成为圈地效应受益者:Aircel是马来西亚MaxisCommunicationBerhad旗下子公司,此次合作再次印证公司正密集突破海外运营商,今年亚太、巴西、俄罗斯等市场成效显著。海外持续扩张使公司正逐步从无线市场圈地效应的受害者变为受益者,享受(1)维保服务收入上升,(2)费用率下降。(详细分析请参考11月18日发表的公司深度研究报告《中兴通讯——公司成长加速,估值仍在低位》)业绩成长提速,估值仍在低谷:国内投资或超预期、海外扩张提速和终端、运维等新业务的高增长均保证公司业绩增速回升。公司当前估值仍在低谷,按2010预计收入计算,P/S比率接近1。30倍的静态PE同样大幅低于历史平均39倍。 预计公司2010-12年EPS分别为1.03、1.32和1.68元,未来三年复合增速25%,对应PE24,19和15倍。给予11年25-30倍估值,目标价33.0-39.6元,维持“买入”评级。

获日本第二大运营商KDDI全国WiMAX网络订单:12月1日,日本第二大移动运营商KDDI旗下UQCommunications正式宣布,中兴通讯将为其在全国范围内部署WiMAX网络。首期建设超过1200个基站,预计为公司贡献收入约1亿元人民币,后续订单规模将更大。 市场意义:印证海外扩张提速。前20位运营商占全球电信市场50%以上份额,所以进入一线运营商采购体系意义重大,且一旦进入后示范作用明显,对争取其他一线运营商订单和进入新兴市场都有很大帮助。公司正处于一线运营商集中突破阶段,成功打入以苛刻著称的日本市场正是公司海外市场扩张提速的最好印证。 技术意义:确立技术地位,有助于TD、WiMAX和TD-LTE订单获得。为KDDI建设WiMAX网络再次证实了公司在TDD无线领域(包括TD-SCDMA、WiMAX、TD-LTE等)的技术领先性和客户认可度。为今后争取WiMAX、TD-SCDMA或前两者向TD-LTE演进的订单打好基础。 业绩成长提速,估值仍在低谷:国内投资或超预期、海外扩张提速和终端、运维等新业务的高增长均保证公司业绩增速回升。公司当前估值仍在低谷,按2010预计收入计算,P/S比率接近1。30倍的静态PE同样大幅低于历史平均39倍。 预计公司2010-12年EPS分别为1.03、1.32和1.68元,未来三年复合增速25%,对应PE24,19和15倍。给予11年25-30倍估值,目标价33.0-39.6元,维持“买入”评级。

国内11年通信资本开支超预期是大概率事件:(1)网络作为文化产业的基础设施,十二五期间投资加速或超预期;(2)2011年3G用户2亿,3G建设三年4000亿等规划按目前进度难以达成;(3)国家指明LTE大方向后中移动TD投资积极性明显上升。 公司成长在加速:(1)国内宽带建设引爆接入网设备需求;(2)一旦国内3G投资回升,无线设备收入必超预期;(3)一线运营商的突破、新兴市场的扩张保障海外增长;(4)进入圈地效应的收获期:费用率下降、运维服务增长提速。 估值处于历史低位:按2010预计收入计算,公司P/S接近1,2005年以来只有08年大盘2000点以下时(08年公司业绩增长30%以上),公司P/S曾明显低于1,其余时间从未低于过0.9。公司静态PE目前为29倍,同样大幅低于历史平均39倍。 股价表现的催化剂:(1)十二五规划网络建设力度超预期;(2)十二月运营商公布2011年资本开支超预期;(3)广电网络建设加速。 预计公司2010-12年EPS分别为1.03、1.32和1.68元,未来三年复合增速25%,对应PE24,19和15倍。给予11年25-30倍估值,目标价33.0-39.6元,维持“买入”评级。