业绩简评 中国玻纤于8月17日发布中期业绩,上半年实现收入26.64亿,同比下降4.4%,归属于母公司的净利润为1.02亿,同比下降21.5%。以期末股本计算的EPS 为0.12元/股。 经营分析 量价齐跌,2季度环比回升:预计公司上半年销售玻纤纱接近40万吨,与去年同期略少。受到去年4季度以来低迷景气的影响,价格同比有所下滑,预计上半年吨毛利为1880元/吨左右,同比下降180元/吨。从单季度来看,2季度玻纤均价环比有所提升,收入和净利润环比1季度均有提升。 玻纤行业景气已至底部:从上半年的基本面表现来看,玻纤是存在一定比较优势的,价格止跌并出现缓慢上涨的特点(强于其他大部分周期性行业)。但由于全球经济复苏的曲折进程,我们认为玻纤景气或将呈现缓慢复苏的态势,各企业目前库存和发货状况要明显好于上轮金融危机时的情况,企业行为也将对玻纤景气的复苏速度起到重要作用。 收购关联企业:公司以7.4亿现金收购两家上游关联企业桐乡金石和桐乡磊石75%的股权,减少对关联交易,进一步完善产业链,增厚巨石集团的业绩。 投资建议 公司是玻纤行业的世界级龙头企业,拥有93万吨产能和8万吨在建产能,是玻纤景气见底复苏受益的品种。收购两家上游关联公司也将进一步增强投资者对今明两年业绩承诺的信心。 我们结合公司的业绩承诺,预计2012~2014年EPS 分别为0.48、0.66、0.82元/股,给予“增持”评级。由于从供需角度来看,玻纤价格上涨幅度不能寄予很高预期,我们需要跟踪公司对完成业绩承诺所做的努力。

业绩简评 北新建材于 8月17日发布中期业绩,上半年实现收入30亿,同比增长19%,归属于母公司的净利润为2.3亿,同比增长24.6%。以期末股本计算的EPS 为0.41元/股。 经营分析 收入保持稳定增长:上半年石膏板收入为24.3亿,同比增长23%,其中子公司泰山石膏收入为20亿。龙骨收入为2.1亿,同比增长21%。分区域来看,上半年北方、南方、西部分别实现收入14.6、10.1、4.9亿,同比增长30%、11%、11%。 毛利率有所提升:上半年石膏板毛利率为23.8%,与去年同期持平。受益于龙骨毛利率同比上升3个百分点和其他产品毛利率上升10个百分点,为17%,上半年综合毛利率同比提升1.7个百分点,为23.5%。 规模优势将进一步强化:公司2011年底已在全国范围布局了约12亿平米产能,市占率超过40%,可见的未来两到三年,公司产能仍将保持较快增长速度,随着产能快速扩张,公司的规模效应和市场地位将得到进一步强化。 原燃料成本下降对毛利率的推动或将体现在 3季度: 护面纸和煤电占生产成本的50~60%,美废和煤炭价格2季度的持续下跌对于石膏板盈利能力将有一定的提升,3季度或将能看到毛利率的提升。 投资建议 我们将公司定位成“周期行业中最没有周期性特征的公司”,公司未来现在和过去的数据都一直在验证这个逻辑。从今年的情况来看,在其他大宗建材如水泥、玻璃的产量进入缓慢增长甚至零增长的时候,石膏板仍旧保持了2位数的增长(上半年18.3%的增速)。 在市场占有率已经超过 40%的情况下,公司未来的成长更多依赖行业本身的增长,我们认为石膏板产品除了有良好的性能外,其还显著区别于其他建筑一次新开工相关的建材产品比如塑料管道等,其还有很大一块增长来自于二次装修,以及市场渠道不断下沉带来的增量(比如三四线城市)。 预计 2012~2014年EPS 分别为1.17、1.48、1.83元/股,给予“增持”评级。

公司近日发布了3则公告: 公司拟发行8亿短期融资券 用于偿还银行贷款和补充流动资金,将减少部分利息费用。 子公司安全事故2死3伤 事故发生地是维修工程公司的机电工程部铆焊车间,因此不会影响公司的水泥生产。另外据了解,此事故不算重大安全事故,对公司的影响较小。 公司新增投资收益4232万元 公司参股的南方水泥有限公司宣告分红,按照公司参股比例4%计算,公司可以享受到42,322,184.61元的分红,全部计入公司2010年的收益。 产能增长150万吨,吨水泥成本降低,或将合并少数股东权益 1、区域价格将保持强势。江西省2011年边际供需差-140万吨,新增供给偏少。公司与区域内主要竞争者海螺水泥、虎山水泥协同关系良好。 2、公司万年基地5000t/d生产线10月份才投产,明年可以完全发挥产能,带来150万吨的增量。 3、无烟煤技改降低成本。公司目前尚有60%生产线使用烟煤,进行无烟煤技改后可降低18元/吨的水泥成本。 4、公司明年可完成出售“闪亮制药”股权和收获拆迁补偿,增厚EPS0.05元/股。 5、目前新建生产线尚未放开,公司或将通过合并少数股东权益的方式实现进一步增长。 投资建议 假设公司无烟煤改造2011、2012年分别完成30%,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.42、0.68、0.96元/股,考虑到公司的快速增长势头和区域内价格弹性,给与公司2011年20倍PE,目标价位13.6元,增持。 投资风险:落后产能淘汰不力,固定资产投资增速下滑。

全年业绩预增100%~150%,EPS介于0.33~0.42元 公司发布业绩预增公告,四季度盈利预计约1.5~1.8亿,同比增长229%~302%,全年盈利预计1.3~1.6亿元,同比增长100%~150%。全年EPS预计介于0.33~0.42元。 量升价涨推升盈利 1、前期恶劣天气压制了江西省的水泥需求,上半年江西省水泥产量增速为-1.35%,相邻的湖南、湖北省分别增长16%、33%。三季度以来江西省产量逐渐恢复,前10个月江西省水泥产量增速为1.2%。四季度进入施工旺季以来,公司表示产能利用几乎达到饱和。 2、华东区域限电导致四季度水泥价格大涨,9、10、11月江西水泥的均价分别为310、380、420元/吨。至12月5日,江西的水泥价格比7月初上涨了225元/吨。公司吨毛利也从40~50元/吨上升到了130~140元/吨。 3、公司2010年两条5000t/d生产线投产,孰料产能大幅增加48%。公司上半年水泥熟料销量为602万吨,预计公司下半年销量为950万吨,其中四季度500万吨。产量高峰恰逢价格高峰,量升价涨大幅推升公司盈利。 2011值得期待 1、公司万年基地5000t/d生产线10月份才投产,明年可以完全发挥产能,带来150万吨的增量。 2、无烟煤技改降低成本。公司目前尚有60%生产线使用烟煤,进行无烟煤技改后可降低18元/吨的水泥成本。 3、公司明年可完成出售“闪亮制药”股权和收获拆迁补偿,增厚EPS0.05元/股。 4、区域价格将保持强势。江西省2011年边际供需差-140万吨,新增供给偏少。公司与区域内主要竞争者海螺水泥、虎山水泥协同关系良好。 投资建议 假设公司无烟煤改造2011、2012年分别完成30%,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.39、0.68、0.96元/股,考虑到公司的快速增长势头和区域内价格弹性,给与公司2011年20倍PE,目标价位13.6元,增持。

投资建议 甘青两省目前处于供需两旺的局面,2012年供应将开始吃紧。公司作为市场龙头,背靠强大的中材集团,将充分享受区域内快速增长的需求,并展开收购兼并,实现规模和业绩的三级跳。我们预计公司未来3年的EPS分别为1.13、1.45、1.86元,对应PE为16、12、10倍。参照相近区域的天山股份、青松建化,给与公司2011年16倍PE,目标价23元,“买入”。

产能扩张紧跟三北地区需求的快速增长。 中国经济发展的梯度规律决定了三北地区是未来十年快速发展的一片热土。以滨海新区、曹妃甸经济区为核心的环渤海地区,以长吉图为先导的图们江区域,以关中-天水为纽带的西部走廊,均拥有优越的地理区位优势、强大的辐射能力。国家级规划的出台对这些区域长期快速的发展起到了强力的支撑。 公司采取“区域领先”的战略,在主要的区域均成为市场领导者,保证了长期高位的毛利率。2000 至2009 年公司的产能复合增长率达32%,未来两年熟料产能将扩张50%。 控制上游,加快下游布局。 公司目前的绝大部分生产线均有三十年使用年限以上的自有矿山支持,且公司已控制了唐山地区大部分的矿山。这为公司的长远发展奠定了坚实的基础。 随着水泥销售逐渐向混凝土搅拌站集中,混凝土搅拌站逐渐成为一条重要的水泥销售渠道。公司的混凝土产能目标是2012 达到1 亿立方米,以40%产能利用率和每立方米混凝土使用250 公斤水泥来计算,可使用水泥1000 万吨,相当于09 年水泥销量的1/3。 管理日趋成熟,期间费用率下降。 自04 年开始,公司不断地在管理制度上进行尝试和突破。经过多年的实践,公司08、09、10 年上半年的期间费用率分别为21%、20%和18%,呈现逐年下降的趋势。对比海螺的发展历程,公司的管理效率提升空间还有不少。 投资建议:在以下估值假设下,我们预计公司10、11、12 年实现销售收入107、154、181亿元,实现利润12.7、21.4、28 亿元,考虑增发摊薄后EPS 为0.97、1.47、1.93元,鉴于所在区域的长期景气和产业链一体化的良好前景,给与2011 年20 倍PE,12 个月目标价为29.4 元,给与“买入”评级。